德方纳米(300769)公司资料

德方纳米(300769) 投资要点 Q4业绩低于市场预期：2023年归母净利润-14~-16.5亿元，同比下降159%-169%；扣非净利润-14.3~-16.8亿元，同比下降162%~172%。其中Q4归母净利润-4~-6.5亿元，同比减少172-218%，环减933%~1454%，中值-5.25亿元；扣非净利润-4~-6.5亿元，同减174%-220%，环比减少1030%~1612%，低于市场预期。 Q4出货环减20%、全年预计出货同增25%+。预计公司Q4出货5-5.5万吨，同比持平，环比下滑20%+，权益出货约4.5-5万吨，主要由于Q4下游储能去库，公司订单受影响，23年全年出货21-21.5万吨，同增约25%，对应权益出货19-20万吨，其中锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增30%+至近28万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。 Q4单位盈利转负、24年行业竞争依然激烈、但原材料波动影响减弱。Q4碳酸锂价格自18万/吨跌至10万/吨，一方面造成资产减值损失，另一方面定价时滞造成亏损，且Q4公司产能利用率下降至70%左右，成本抬升，同时部分客户Q4加工费进一步下降，因此造成Q4亏损。展望24年，由于铁锂正极产能过剩加剧，加工费仍有小幅下降空间，行业加速洗牌，但原材料价格波动较小，减值损失及定价时滞带来的亏损将明显减小。公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势，预计将扭亏。25-26年行业洗牌结束，龙头有望恢复至合理的单吨利润水平0.3万/吨，且公司补锂剂有望增厚利润，将从24年起量。 投资建议：下调23-25年归母净利至-15.3/3.6/6.2亿元（原预测-7.8/11.7/18.7亿元），同比-164%/124%/71%，24-25年对应PE为31x/18x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

德方纳米(300769) 投资要点 Q3业绩符合预期，盈利由负转正。公司Q1-3实现营收143.1亿元，同比下降0.76%；归母净利润-10亿元，同比下降155%；扣非净利润-10.3亿，同比下降158%。其中Q3营收54.1亿，同环比-21%/+10%；归母净利0.48亿元，同环比-91%/+7%；扣非净利0.43亿，同环比-92%/+4%；Q3毛利率9.8%，同环比-6.3/+15.4pct；归母净利率0.88%，同环比-7.1/+9.2pct；扣非净利率0.79%，同环比-6.8/+9.4pct。 Q3出货环增约38%，全年预计出货同增30%+。公司Q1-3出货约16万吨，其中Q3出货6.8-7万吨，同环比均增长约38%，权益出货约6.4万吨。公司现有铁锂产能26.5万吨，目前单月排产2.1-2.2万吨，接近满产，Q4出货预计环比持平，23年出货量有望达23-24万吨，同增30%+，对应权益出货20万吨左右，叠加锰铁锂千吨级出货，预计权益总出货20万吨+。24年考虑锰铁锂逐步贡献增量，全年销量预计维持40%增长至34万吨，其中锰铁锂贡献5万吨。 Q3单位盈利由负转正，碳酸锂减值仍有影响。Q3铁锂均价8.9万元/吨（含税），环比基本持平，单吨毛利0.8万/吨，恢复至1H21水平，单吨利润0.07万/吨，由负转正，其中锂价下跌仍带来0.35亿资产减值影响，若加回单吨利润0.15万左右。H2加工费整体维持稳定叠加锂降价影响减弱，预计Q4单位盈利环比持续改善。展望24年，锂价影响减弱，预计公司单位盈利0.3万元/吨，25年考虑铁锂产能出清后供需边际改善，单位盈利可提升至0.3-0.4万。 Q3期间费用提升明显，存货减少，经营现金流环比高增。23Q3期间费用3.9亿元，环比增长45%，期间费用率7.2%，同环比+1.9/0.4pct，其中研发费用率环比增长1.7pct至4.1%。Q3末存货16.5亿，较Q2末减少27.31%；Q3计提减值损失约0.55亿元。Q3经营性现金流净额23.75亿，环增146.6%。 投资建议：考虑库存减值影响单位盈利，我们下调2023-2025年归母净利预测至-7.8/11.7/18.7亿元（原预测值为0.19/18/25亿元），同比-133%/+250%/+60%，24-25年对应PE为19/12x，考虑公司锰铁锂进展行业领先具备竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

德方纳米(300769) 投资要点 Q3业绩符合预期，盈利由负转正。公司Q1-3实现营收143.1亿元，同比下降0.76%；归母净利润-10亿元，同比下降155%；扣非净利润-10.3亿，同比下降158%。其中Q3营收54.1亿，同环比-21%/+10%；归母净利0.48亿元，同环比-91%/+7%；扣非净利0.43亿，同环比-92%/+4%；Q3毛利率9.8%，同环比-6.3/+15.4pct；归母净利率0.88%，同环比-7.1/+9.2pct；扣非净利率0.79%，同环比-6.8/+9.4pct。 Q3出货环增约38%，全年预计出货同增30%+。公司Q1-3出货约16万吨，其中Q3出货6.8-7万吨，同环比均增长约38%，权益出货约6.4万吨。公司现有铁锂产能26.5万吨，目前单月排产2.1-2.2万吨，接近满产，Q4出货预计环比持平，23年出货量有望达23-24万吨，同增30%+，对应权益出货20万吨左右，叠加锰铁锂千吨级出货，预计权益总出货20万吨+。24年考虑锰铁锂逐步贡献增量，全年销量预计维持40%增长至34万吨，其中锰铁锂贡献5万吨。 Q3单位盈利由负转正，碳酸锂减值仍有影响。Q3铁锂均价8.9万元/吨（含税），环比基本持平，单吨毛利0.8万/吨，恢复至1H21水平，单吨利润0.07万/吨，由负转正，其中锂价下跌仍带来0.35亿资产减值影响，若加回单吨利润0.15万左右。H2加工费整体维持稳定叠加锂降价影响减弱，预计Q4单位盈利环比持续改善。展望24年，锂价影响减弱，预计公司单位盈利0.3万元/吨，25年考虑铁锂产能出清后供需边际改善，单位盈利可提升至0.3-0.4万。 Q3期间费用提升明显，存货减少，经营现金流环比高增。23Q3期间费用3.9亿元，环比增长45%，期间费用率7.2%，同环比+1.9/0.4pct，其中研发费用率环比增长1.7pct至4.1%。Q3末存货16.5亿，较Q2末减少27.31%；Q3计提减值损失约0.55亿元。Q3经营性现金流净额23.75亿，环增146.6%。 投资建议：考虑库存减值影响单位盈利，我们下调2023-2025年归母净利预测至-7.8/11.7/18.7亿元（原预测值为0.19/18/25亿元），同比-133%/+250%/+60%，24-25年对应PE为19/12x，考虑公司锰铁锂进展行业领先具备竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

德方纳米(300769) 【投资要点】 公司是磷酸盐系正极材料龙头企业，磷酸铁锂生产技术优势明显。公司致力于锂离子电池核心材料研发、生产和销售。下游新能源汽车行业与储能行业的快速发展带动公司的营业收入实现了高速增长。2022年公司实现营业收入225.57亿元，同比增长355.30%。2023年第一季度，公司营业收入为49.45亿元，同比增长46.56%。公司独家采用液相法生产工艺，产品具有导电性较好、内阻较低、颗粒均匀、循环寿命长等优势，同时具备了良好的电化学和纳米材料的性能具备良好的电化学和纳米材料的性能，此外液相法降低了对原材料种类、纯度、粒度的要求与生产过程中的能耗，降低生产成本。 动力电池与储能需求增长，带动磷酸铁锂需求快速增长。2022年我国新能源汽车动力电池总装车量为294.65GWh，其中磷酸铁锂电池占比62.36%，三元电池占比37.48%，磷酸铁锂电池占比自2021年7月以来已连续18个月超过三元电池。2022年储能锂电池出货量达到130GWh，同比增长170.8%，预测2025年储能锂电池出货量将超300GWh，进一步扩大磷酸铁锂需求。 提前布局磷酸锰铁锂业务实现领先地位。磷酸锰铁锂作为磷酸铁锂的升级产品，具有更高的能量密度、更好的低温性能以及更好的安全性。到2025年，保守预计国内磷酸锰铁锂动力电池装机量将达65GWh，磷酸锰铁锂需求量达到13万吨；中性情况下装机量将达109GWh，对应需求量22万吨；乐观预计下装机量将达174GWh，对应需求量35万吨。公司提前布局，其中11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目已经投产，该项目是目前全球已建成最大单体产能的磷酸锰铁锂正极材料项目；云南德方年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目也在推进建设。公司运用“涅甲界面改性技术”等核心技术，有效解决了磷酸锰铁锂导电性能与倍率性能差的难题，推动磷酸锰铁锂产业化。 布局补锂剂业务实现差异化优势。与其他磷酸铁锂行业公司相比，德方纳米的补锂剂业务可以与磷酸铁锂业务形成配合，为下游企业提供更加全面的服务。曲靖德方创界年产2万吨补锂剂项目（一期）已于2023年2月底顺利投产，增加补锂剂产能5,000吨/年。此外公司分别在成都及曲靖投资建设补锂剂产能，预计2023年完成设备安装调试并正式投产，预计共增加补锂剂产能3万吨/年。 【投资建议】 由于2023H1碳酸锂等原材料和磷酸铁锂产品价格大幅波动，并结合公司2023年半年度业绩预告，我们下调了公司2023-2025年收入和净利润的预测。预计公司2023-2025年营收分别为250.58/264.80/287.61亿元，归母净利润分别为0.25/16.06/23.67亿元，EPS分别为0.09/5.75/8.48元，对应2024/2025年PE分别为14/10倍，我们维持公司“增持”评级。 【风险提示】 新能源汽车销量不及预期风险 产能释放不及预期风险 原材料价格波动风险 磷酸锰铁锂及补锂剂业务导入不及预期风险