运达股份(300772) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，25年第一季度实现营收40.1亿元，同比+6.88%，归母净利润0.59亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+13.79%。 扣非业绩增长，盈利能力有望改善。公司25Q1实现营收40.1亿元，同比+6.88%，归母净利润0.59亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+13.79%。25Q1毛利率10.47%，同比-3.53pct。2025年3月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1590元/千瓦，去年四季度以来风机价格企稳向上，内卷现状有所改善，行业有望回归健康发展道路，看好公司盈利能力修复。 行业招标景气，订单规模优化。2024年，国内公开招标市场新增招标量164.1GW，同比增长90%；今年一季度，国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比增长22.7%。一季度，公司新增订单5576.45MW，累计在手订单43,446.66MW，同比提升80.75%，在手订单充沛。其中6MW以上机型订单容量为33801.56MW。2024年，公司风电设备新增订单30,893.01MW，同比增长96.65%，累计在手订单39,866.74MW，包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目。客户结构进一步优化，央国企订单持续提升；从订单分布区域来看，海外中标容量同比增长超100%，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，首次获取项目订单。 持续开拓新兴业务，多元布局。公司着力解决风光资源富集区绿电就地转化，破解地理分布与负荷中心不匹配难题，打通并创新“绿电化工、绿电+算力”等新能源应用场景；瞄准新能源制氢制氨制醇路径，计划成立氢氨醇业务部，推进与吉利集团、招商局集团等行业翘楚的甲醇项目战略合作，已获得全国首张绿色甲醇ISCC体系的全生命周期碳减排认证。 投资建议：伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，提升市场份额，受益全球风电市场的良好前景。预计2025-2027年归母净利润分别为7.26、9.33和11.78亿元，对应EPS0.92、1.19和1.50元/股，对应PE12、9和7倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，份额提升不及预期。

运达股份(300772) 业绩简评 2025年4月26日，公司披露2025年一季报，一季度实现营收40.1亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润0.59亿元，同比下降16.8%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长13.8%。 经营分析 盈利能力小幅提升，看好年内持续向上：一季度公司整体销售毛利率为10.5%，同比提升约0.8pct，预计主要受益于整机价格企稳后降本工作发挥作用，制造端盈利能力提升。此外，考虑到公司四季度以来部分新能源电站项目实现并网转固，预计发电收入提升对一季度整体盈利能力修复也有一定贡献。2024年四季度以来，风机整体招标价格持续保持稳定，我们看好全年公司整体盈利能力持续向上。 新签订单大幅增长，在手订单再创新高：公司一季度新签订单约5.6GW，同比增长156%，截至一季度末，公司累计在手订单规模约43.4GW，环比提升约9.0%，再创历史新高，同比增长80.7%。考虑到一季度为风电需求常规淡季，叠加136号文带来的一定抢装效应有望在二季度体现，我们预计后三个季度公司在手订单交付有望持续加速。 海外布局加速，收入结构有望逐步优化：公司董事会决议通过成立哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塞尔维亚子公司三项议案，海外布局加速。4月23日，公司中标丝路风能乌兹别克斯坦肖尔库里风电项目400MW风电机组招标，海外订单获取持续取得突破。随着公司前期海风订单进入交付周期，有望带动公司收入结构优化，实现盈利能力提升。 盈利预测、估值与评级 根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为7.4、9.5、11.5亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

运达股份(300772) 2025年3月28日，公司披露2024年年报，全年实现营收222亿元，同比增长18.5%，实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.2%。其中Q4营收83亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长21.5%。 经营分析 风机业务盈利承压，看好年内逐步修复：2024年公司实现风电业务收入180.5亿元，同比增长12.8%，风机毛利率为6.08%，同比下降2.58pct，预计主要受前期中标的低价订单逐步交付影响，2024年公司风机平均销售单价1554元/kW，同比下降18%。考虑到行业中标均价在2024年企稳且在Q4小幅反弹，我们看好公司25年风机业务盈利逐步实现修复。 新签订单大幅增长，海外签单同比再翻倍：受益于行业需求高景气，2024年公司新增风电订单30.9GW，同比增长97%，累计在手订单39.9GW，创历史新高。其中海外中标容量同比增长超100%，，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，其中沙特1.1GW订单顺利完成海外融资，风机产品海外可融资性得到验证，随着订单逐步进入交付阶段，有望优化风机产品销售结构，提升盈利能力。 期间费用率有所降低，资产减值损失明显收窄：得益于收入规模增长及降本增效持续推进，公司2024年期间费用率同比下降0.53pct，其中销售、管理、研发费用率分别为3.77%、0.70%、2.73%，分别同比下降0.21pct、0.09pct、0.22pct。在下游风机价格企稳反弹的背景下，公司存货跌价损失大幅降低，带动资产减值损失同比收窄1.7亿，我们预计国内风机价格有望保持相对稳定，后续存货跌价损失有望收窄。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为7.6、9.1、11.5亿元，对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

运达股份(300772) 事件 运达股份发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入221.98亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.24%。 投资要点 业绩稳步增长，盈利能力有所承压 2024年公司实现营业收入221.98亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.24%；实现扣非归母净利润3.53亿元，同比增长13.50%；毛利率为9.00%，同比下降4.70pct；净利率为2.11%，同比下降0.11pct。 分业务看，风电机组收入180.53亿元，同比增长12.76%，外销容量11.62GW，同比上升37.22%，毛利率为6.08%，同比下降2.58pct，预计主要是受前期低价订单交付影响；发电收入3.14亿元；新能源工程总承包服务收入12.13亿元；新能源电站开发转让收入16.89亿元。我们认为，当前风电行业下游需求景气，风机内卷式竞争告一段落，供需格局有所改善，同时，深远海政策和海外市场拓展有望加速风机盈利修复。 新签订单快速增长，海外市场持续突破 2024年公司风电设备新增订单30.89GW，同比增长96.65%，累计在手订单39.87GW（包括已签合同尚未执行项目和中标尚未签订合同项目），客户结构进一步优化，央国企订单持续提升。从订单分布区域来看，海外中标容量同比增长超100%，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，首次获取项目订单。 2024年公司工程总承包业务初具规模，EPC中标70.53亿元，其中外部中标订单达56.49亿，在建项目容量超1GW。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为259.12、288.81、319.32亿元，EPS分别为0.89、1.21、1.45元，当前股价对应PE分别为13.4、9.9、8.3倍，考虑国内“十四五”收官抢装+全球海风进入景气周期，公司作为领先整机商有望受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 风电需求不及预期风险、海上风电项目进度不及预期风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险、风电行业竞争加剧风险。

运达股份(300772) 公司为国内风电行业整机环节一线头部企业，2023年风机吊装规模排名国内第三，全球第四。相比于国内其他整机头部企业，公司整机收入占比相对较高、净利率相对较低，有望在风机招标价格企稳回升、订单结构优化（出口及海风）的合力驱动下，呈现较强的盈利改善弹性与业绩增长持续性。 陆风：招标量高增，价格企稳探涨，盈利有望改善。 国内：24年国内整机招标规模同比+93%指引25年行业乐观需求，我们预计25年国内陆风吊装规模100GW，同比+35%。伴随着整机环节价格竞争趋缓，以及部分业主对投标规则的优化，24年陆风风机投标价格止跌企稳，5-8MW主流机型中标均价约1500-1600元/kW，同比基本持平。成本端，整机企业每年均会通过技术优化减重以及供应商议价实现降本，25年有望仍然延续这一趋势。在价格企稳、成本持续改善预期下，我们预计25年公司风机制造毛利率有望同比提升2.2pct至13.4%。 海外：据BNEF统计，国内风机海外签单价格较西方整机企业低30%，性价比优势明显；随着西方风机企业受盈利影响业务重心转移回欧美本土，国内整机企业出海持续加速。据风芒能源统计，公司24年新签海外订单超3GW，同比实现翻倍增长，海外订单交付周期较长但盈利性好于国内，随着公司海外订单逐步进入交付周期，预计有望优化营收结构，驱动公司盈利能力提升。 海风：立足浙江，放眼全国，深远海中长期趋势下有望贡献业绩增量。浙江2.8GW深远海项目进入前期准备工作，公司有望借助控股股东浙江省机电集团资源参与开发，并通过产业布局获取辽宁海风项目指标。公司海风起步较晚，项目业绩相对头部企业较少，随着公司在手自持海风项目逐步投建以及“十五五”浙江、辽宁海风需求释放，海风业务有望贡献新的业绩增长点。 可转债：公司2020年发行运达转债，目前最新转股价15.12元。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024-2026年公司实现营业收入195亿/271亿/281亿元，同比+4.1%%/+39.1%/+3.7%，归母净利润4.39亿/8.78亿/10.69亿元，同比+6.0%/+100.1%/+21.7%，对应EPS为0.63/1.25/1.52元。2025年风电装机高增趋势明确，公司有望受益于招标价格企稳探涨实现盈利修复，考虑到公司营收结构对涨价敏感度更高，以及两海业务占比有望提升，给予2025年15XPE，目标价18.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

运达股份(300772) 事件：公司发布2024年三季报，收入实现较快增长。 1）2024年前三季度收入139.29亿，同比+24.01%；归母净利润2.67亿，同比+6.25%；扣非净利润1.67亿，同比+8.62%； 2）2024Q3收入53.01亿，同比+26.29%，环比+8.72%；归母净利润1.19亿，同比+16.03%，环比+55.32%；扣非净利润1.12亿，同比+135.20%，环比+603.79%。 风机毛利率持续回升，销售结构以5.XMW与6MW及以上机型为主。 2024年1-9月，风电机组收入107.68亿，毛利率11.07%，比2024H1提升0.73pct。2024Q3风电机组收入42.86亿，毛利率12.19%，环比+4.66pct。从2024Q2以来，公司风机毛利率开始回升。展望未来，在陆风价格企稳背景下，叠加公司较强的成本控制能力，其风机业务毛利率有望进一步提升。 分结构来看：5.XMW与6MW及以上机型收入占比合计为93%，成为主力销售机型。 1）2024年1-9月，6MW及以上机型收入52.43亿，占机组收入比例为48.69%；毛利率11.26%，比2024H1提升1.80pct。 2）2024年1-9月，5.XMW机型收入47.92亿，占机组收入比例为44.50%；毛利率11.11%，比2024H1提升0.03pct。 从销售结构来看，2021年，公司风电机组销售以2.XMW、3.XMW机型为主，2022年以3.XMW、4.XMW机型为主，2023年以4.XMW、5.XMW和6MW及以上机型为主，2024年1-9月以5.XMW和6MW及以上机型为主。公司风力发电机组大型化趋势明显。 新增订单&在手订单创新高，市占率有望进一步提升。 2024年1-9月，公司新增订单18.72GW，同比+64.69%。截至2024年9月30日，公司累计在手订单35.85GW，同比+56.09%；其中，2MW-4MW（不含）1.97GW（占5.50%），4MW-6MW（不含）11.46GW（占31.96%），6MW-8MW（不含）13.90GW（占38.79%），8MW及以上8.52GW（占23.76%）。新增和在手订单都创同期历史新高。 在风机行业过去2年多的盈利低谷期，公司市占率从4-6%快速提升至12%以上，从二线企业跃升至行业头部。从目前公司新订单获取能力和在手订单来看，其市占率有望进一步提升。 投资建议：随着风机盈利水平逐步回升，叠加强劲获单能力和充沛的在手订单，公司风机业务有望实现量利齐升，业绩实现较快增长。我们调整2024、2025年预测，新增2026年预测，预计2024-2026年公司营收分别为214.12亿元（前值198.28亿元）、260.73亿元（前值220.52亿元）、280.58亿元，同比增速分别为+14.34%、+21.77%、+7.61%；归母净利分别为4.24亿元（前值7.86亿元）、8.08亿元（前值10.12亿元）、10.74亿元，同比增速分别为+2.30%、+90.83%、+32.80%；EPS分别为0.60/1.15/1.53元，当前股价对应PE分别为25/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

运达股份(300772) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收139.29亿元，同比+24.01%，归母净利润2.67亿元，同比+6.25%。其中Q3实现营收53.01亿，同比+26.29%，环比+8.72%，归母净利润1.19亿，同比+16.03%，环比+55.32%。 Q3业绩稳定增长，盈利能力显著回升。公司24Q3业绩稳定增长，实现营收53.01亿，同比+26.29%，环比+8.72%，归母净利润1.19亿，同比+16.03%，环比+55.32%。另外，24Q3毛利率16.17%，同比+2.44pct，环比+3.51pct，盈利能力明显回升。2024年9月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1,475元/千瓦，风机价格有效企稳。10月16日北京国际风能大会开幕式上，为减缓行业内卷现状，12家风电整机商签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》。看好风电行业重归良性健康发展道路，公司盈利能力有望持续改善。 在手订单充沛，未来业绩可期。截止2024年9月30日，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，比去年同期增长93.0%。报告期内，公司新增订单18,717.69MW（Q3新增订单4424.00MW），累计在手订单35,848.83MW（环比24H1提升4.81%），在手订单充沛。其中6-8MW（不含）机型订单容量为13904.06MW，环比24H1提升10.13%；8MW及以上机型订单容量为8516.05MW，环比24H1提升11.72%。2024年1-6月，公司中标国际项目1331.4MW，位居国内前列。目前公司已在欧洲、中亚、东南亚、南美等区域获取订单，成为首个将中国风电技术和标准输出到海外市场的中国企业，且已启动与国外大型能源集团的合作，未来将坚持以“一带一路”沿线国家和南美、非洲等区域为主攻市场，加速全球战略布局，加大海外新业主开拓力度，提升海外订单规模，打造公司未来盈利增长点。 费用管控能力良好，合同负债增长明显。24年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.33%/0.75%/2.79%/-0.06%，较去年同期分别下降了0.18pct/0.11pct/0.30pct和0.04pct，反映了公司良好的费用管控能力。24Q1-Q3合同负债为67.73亿元，同比+33.05%，主要系预收货款增加，经营支撑较为强劲，Q4项目交付有望提速。 投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足。伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，提升市场份额，受益全球风电市场的良好前景。预计2024-2026年归母净利润分别为6.35、8.04和10.81亿元，对应EPS0.91、1.15和1.54元/股，对应PE15、12和9倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。

运达股份(300772) 2024年上半年公司业绩同比略降0.54%，公司积极提升收入规模、拓展新业务，在风机价格承压的背景下，业绩基本维持稳定。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年上半年公司业绩同比略降0.54%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入86.28亿元，同比增长22.65%；实现归母净利润1.47亿元，同比减少0.54%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比减少47.68%根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润0.77亿元，同比增长3.09%环比增长8.72%。 风机销量订单快速增加，大型化进程持续推进：报告期内，公司主营风电机组业务实现营收人民币64.82亿元，同比增加2.09%，实现对外销售容量4.05GW，同比上升19.25%。受到风电行业竞争加剧，风机价格快速下降影响，公司风机平均交付单价同比下降14.39%至1601元/kW，带动板块毛利率同比下降5.52个百分点至10.34%。2024H1公司风机新增订单14.29GW，2024年二季度末，公司风机累计在手订单容量达到34.20GW，同比增加48.83%。为应对价格压力，公司大型化进程持续推进，6MW以上风机订单累计在手订单容量20.25GW，同比增加95.38% 公司风电场项目出售，推动营收增长：报告期内，公司电站销售业务实现营收10.11亿元，毛利率为29.78%，推动总营收快速增加。2024年1-6月新增控股新能源项目指标权益容量661MW，新增控股新能源项目核准/备案权益容量达812MW。公司稳步推进自有新能源电站项目建设进度，不断优化自有电站运营管理体系，2024H1推进两个风电场项目的出售。 新能源EPC总承包业务规模进一步增大，盈利能力下降：2024H1，公司新能源EPC总承包业务实现营收7.39亿元，同比增加71.42%，毛利率同比下降3.28个百分点至2.55%；其中，智慧服务业、EPC业务、储能业务、并网侧的产品和服务、新能源数字化业务均实现了收入增长。 估值 在当前股本下，结合公司上半年业绩同比略降的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.85/1.18/1.46元（原2024-2026年摊薄预测为0.97/1.23/1.47元），对应市盈率11.7/8.5/6.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

运达股份(300772) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收86.28亿元，同比+22.65%；实现归母净利润1.47亿元，同比-0.54%；实现扣非归母净利润0.56亿，同比-47.68%。 风机盈利短期承压，在手订单充沛。报告期内，公司实现风机销售营业收入64.82亿元，风机毛利率10.34%，同比-5.52pct，受前期低价订单影响，风机盈利水平承压。风电机组实现对外销售容量4,049.83MW，同比+19.25%。其中4MW-6MW（不含）与6MW及以上风电机组销售容量分别为2053.26MW/1913.57MW，同比+25.92%/+21.34%。从客户结构上看，公司继续加强与“五大六小”及重点国企等重要客户群体的战略合作关系，并与京能国际、华能集团等业主签署战略合作协议。订单方面，公司在重点市场进一步突破，中标多个大基地项目订单及海外项目。2024年1-6月，运达股份累计中标规模达13936MW，居国内领先。报告期内，公司新增订单14,293.69MW，累计在手订单34,204.63MW，在手订单充沛，叠加风机价格正有效企稳，公司盈利能力有望得到修复。 “两海”战略持续发力。公司坚持“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已经完全具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础。近两年，海上风电项目密集启动，海风迎来招标和装机的高潮，成为风电行业长期增长点。根据CWEA统计数据显示，2024年上半年全国海上新增招标容量达556.4万千瓦，占总体招标容量比重的8%。GWEC预计未来十年（2024-2033年）全球将新增超过410GW的海上风电装机容量。同时，在全球海上风电增长框架下，出海也给风电提供了新的增量。2024年1-6月，运达股份中标国际项目1331.4MW，位居国内第三位。目前公司已在欧洲、中亚、东南亚、南美等区域获取订单，成为首个将中国风电技术和标准输出到海外市场的中国企业，且已启动与国外大型能源集团的合作，未来将坚持以“一带一路”沿线国家和南美、非洲等区域为主攻市场，加速全球战略布局，加大海外新业主开拓力度，提升海外订单规模，打造公司未来盈利增长点。 研发投入加大，新增量业务拓展顺利。2024H1公司研发费用2.65亿元，同比+17.02%，2024上半年，公司共完成多款风电整机产品开发：（1）陆上产品方面，新产品功率等级覆盖6.XMW、7.XMW、8.XMW、10.XMW等主力机型。其中10MW机型是目前陆上风轮直径最大的风电机组产品；（2）海上产品方面：近海海域9MW海鷂平台，深远海16MW海鹰平台，海外海上4.XMW、6.XMW为主力机型。数字化方面，公司与中国电力科学研究所、三峡能源共同出资成立电科新能科技有限公司，致力于新能源数字赋能。同时公司在储能、并网侧产品和服务等方面亦有突破，加速打造业绩的新增长引擎。 投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足。伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，继续提升市场份额，受益风电市场的良好前景。考虑到公司订单交付节奏，小幅下调公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.35、8.04和10.81亿元，对应EPS0.91、1.15和1.54元/股，对应PE10.9、8.6和6.4倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。

运达股份(300772) 事项： 近日，公司拟通过浙江产权交易所以公开挂牌方式转让全资子公司酒泉达凯能源开发有限公司和酒泉信达智慧能源开发有限公司100%的股权，以经国资备案的资产评估价对应的股权价值为基础确定挂牌价格，挂牌价格分别为3.16亿元及4.11亿元，两家子公司合计拥有装机容量250MW的风电运营项目。今年5月，公司还与日本企业丸红商社签署全球战略合作协议，双方将在可再生能源领域开展合作，有助于加速公司海外市场的拓展。今年以来，浙江省以竞争性配置方式推动省管海域风电“应开尽开”，加大深远海风电示范试点力度，公司有望受益于省内海上风电订单放量。 国信电新观点：公司是国内最早从事风力发电技术研究的企业之一，2023年风电吊装容量排名全国第3位，在超大叶轮轻量化风电机组、电网友好主动支撑型风电机组、高塔架低风速风电机组等产品开发方面取得了积极成果。公司推动“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已经具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础，目前在东南亚、中亚及西亚风电市场进展顺利，并积极开拓欧洲、南美等市场。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.43/7.42/10.37亿元，当前股价对应PE分别为12.8/9.4/6.7倍，给予“优于大市”评级。