运达股份(300772) 业绩简评 2026年4月24日公司披露一季报，一季度实现营收66.7亿元，同比增长66.4%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降18.7%，主要受税金及附加以及汇兑损失增加影响。 经营分析 低价订单消化接近尾声，看好下半年制造端毛利率修复：一季度公司实现销售毛利率8.03%，同比下降2.44pct，预计主要受毛利率较低的风机制造销售收入规模提升影响；截至一季度末，公司在手订单规模约45.6GW，同比增长5%，环比基本持平，结合公司各季度订单获取规模，假设所有订单按获取时间交付，我们测算当前在手订单中2024年四季度以前的低价订单占目前在手订单比例约12%，整体低价订单消化接近尾声，看好公司下半年制造端盈利能力向上修复。 期间费用率大幅下降，汇兑损失有所增加：受益于销售规模大幅提升，公司各项期间费用率实现明显下降，一季度公司销售、管理、研发费用率分别为3.70%、0.55%、2.09%，分别同比下降1.45、0.56、0.75pct；财务费用率同比上升0.34pct，主要受人民币升值，美元汇率有所下降影响，一季度汇兑损失有所增加。 盈利预测、估值与评级 公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性，随着公司前期中标的低价订单陆续完成消化，制造端盈利能力有望进入上行通道。结合公司一季报及我们对行业最新判断，考虑到石油价格上涨对短期零部件价格产生的压力，预测2026-2028年归母净利润分别为7.9、15.5、22.2亿元，对应PE为16、8、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

运达股份(300772) 2026年3月23日，公司披露2025年年报，全年实现营收294亿元，同比增长32.5%，实现归母净利润3.4亿元，同比下降26.9%；其中Q4公司实现收入109亿元，同比增长32.0%，环比增长43.8%，实现归母净利润0.89亿元，同比下降55.3%，环比下降17.6%。 经营分析 低价订单交付压制短期盈利，高价订单交付占比有望逐步提升：公司Q4实现销售毛利率4.99%，环比下降4.28pct，结合国内风机价格于2024年前三季度实现触底，以及当前1.5-2年的项目交付周期，预计Q4毛利率环比大幅下降主要受前期低价订单集中交付影响。假设公司所有项目严格按照中标先后顺序进行交付，则当前在手45GW订单中预计还有约22%的项目为2024年Q4前中标的低价订单。展望后续，预计2026-2027年高价订单在交付结构中占比有望快速提升，并驱动制造端盈利能力实现明显改善。 在手订单维持高位，看好2026年出货提升：2025年，公司实现风机对外销售18.2GW，同比增长56.3%；新增订单约24.6GW，同比下降约20.4%，截至报告期末，公司在手订单规模约45.5GW，同比提升14.1%。结合2023-2025年历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年底在手订单规模的50%，看好公司2026年风机销售继续保持增长。 储能业务开拓顺利，有望持续贡献重要业绩增量：公司控股子公司运达智储实现营业收入9.7亿元，实现净利润0.4亿元，同比实现扭亏。2025年运达智储取得多项业务突破，顺利实施宁夏闽宁“绿电小镇”共享储能、丰宁润达光电储氢牧一体化及洪都拉斯340MWh储能等多个项目。能源转型加速背景下，全球储能需求有望保持高速增长，公司海外储能业务有望持续贡献重要业绩增量。 盈利预测、估值与评级 公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司年报及我们对行业最新判断，预测2026-2028年归母净利润分别为10.6、20.2、25.7亿元，对应PE为14、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

运达股份(300772) 2025年10月29日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收185亿元，同比增长32.7%，实现归母净利润2.51亿元，同比下降5.8%；其中Q3公司实现收入75.9亿元，同比增长43.2%，环比增长10.3%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降9.6%，环比增长27.1%。 经营分析 整体毛利率环比向上，预计风机毛利率进一步改善：公司Q3实现销售毛利率9.27%，同比下降2.37pct，预计主要受风电场转让放缓，叠加低毛利率整机业务放量后在收入结构中占比提升影响，环比Q2提升1.19pct，考虑到Q3收入增量基本主要为风机制造，因此我们预计风机制造端毛利率环比Q2有一定幅度的进一步改善。展望后续，随着24Q4以来的陆风机组涨价订单在交付项目中占比逐步提升，看好公司制造端毛利率改善带动业绩弹性明显释放。在手订单保持增长，看好26年出货提升：2025年1-9月，公司新增订单约18.1GW，同比下降约3.1%，截至报告期末，公司在手订单规模约46.9GW，同比提升30.7%，环比提升2.2%。结合2023及2024年历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年底在手订单规模的50%，结合Q3在手订单规模同比增长超30%，看好公司26年风机销售保持较好增速。 期间费用率稳步下降，存货规模有所提升：受益于前三季度营业收入保持较快增速，公司期间费用率有所下降，前三季度销售、管理、研发费用率分别为3.92%/0.73%/2.62%，分别同比下降0.26/0.02/0.17pct，考虑到Q4行业装机有望进一步向上，预计全年期间费用率将保持改善趋势。从存货规模看，截至报告期末公司存货规模达97.5亿元，同比增长54.3%，环比增长24.4%，预计主要受Q4备货原材料采购增加影响，随着后续Q4风机交付加速，预计存货规模有望逐步恢复正常。 盈利预测、估值与评级 公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司三季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为5.5、13.2、18.5亿元，对应PE为26、11、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

运达股份(300772) 事件：公司发布2025年半年报 2025H1公司实现收入108.94亿元，同比增长26.27%；归母净利润1.44亿元，同比下降2.62%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长128.59%。单季度来看，25Q2公司收入68.84亿元，同比增长41.19%、环比增长71.65%；归母净利润0.85亿元，同比增长10.41%、环比增长44.27%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长417.9%、环比增长80.6%。 分业务来看，2025H1公司风电机组业务收入为95.37亿元，占总收入的比重约87.54%，新能源EPC总承包/发电收入/其他收入分别为6.93/2.24/4.40亿元，占总收入比重6.36%/2.06%/4.04%；从盈利能力来看，风电机组/新能源EPC总承包/发电收入/新能源电站开发转让收入的毛利率分别为7.27%/6.75%/22.31%/61.09%。 核心看点：国资风机龙头，份额不断提升，盈利有望修复 深耕风力领域逾五十载。公司系浙江省属大型国有控股上市企业，主营业务为陆上及海上风电机组的研发、生产和销售，其中包括3.XMW至10.X-15.XMW系列大型陆上风电机组以及9.X-10.XMW、16.X-18.XMW系列的海上风机机组；同时，公司也在积极培育新能源电站的投资运营业务、智慧服务业务，拓展储能、新能源项目EPC总承包、并网侧的产品和服务、新能源数字化产品、综合能源服务等多元化业务。 份额不断提升，盈利有望修复。近几年公司在招标市场中表现出色，根据风电头条的统计，2025年1-7月的央国企项目总中标量中运达股份排名第一，中标规模11946.68MW，占比18.38%。2025H1公司新增订单11,974.28MW，累计在手订单45,866.86MW，同比增长34.10%；长期来看，订单保持稳中有进，为实现未来业绩的稳定增长打下良好基础。得益于招标市场逐步改善投价环境，叠加高毛利的大兆瓦机型占比提升及市场需求释放，2025H1公司风机业务毛利率修复至7.27%，相比2024年的6.08%有所回升。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为297.48、326.53、358.47亿元，增速为34%/10%/10%；归母净利润分别为6.59、10.48、14.04亿元，增速为42%/59%/34%，对应25-27年PE为22x/14x/10x。考虑国内外风电行业需求景气，公司风机制造业务迎来盈利拐点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观政策风险；市场竞争风险；零部件价格波动风险等。

陈棋先生,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士,正高级工程师,曾荣获省部级科学技术一等奖2项、二等奖4项,浙江省科技型企业家、享受国务院特殊津贴专家、浙江省有突出贡献中青年专家。曾任公司技术中心主任,总经理助理,副总经理,党委副书记、总经理。现任公司党委书记,董事、董事长。

程晨光先生,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士,高级工程师。曾任公司营销中心副总经理、北京分公司副总经理(主持工作),营销中心总经理、资源开发部总经理,党委委员、副总经理。现任公司党委副书记、董事、总经理。

陈坚钢先生,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学学历,高级工程师。2004年至今在公司工作。曾任公司售后服务部副经理、经理,运维事业部总经理,工程运维中心总经理,交付中心总经理,现任公司总经理助理、交付中心总经理、项目建设运营部经理、党委委员。

魏敏先生,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级经济师。曾任公司采购中心副总经理、采购中心总经理,公司总经理助理。现任公司党委委员、副总经理、董事会秘书。

孙惠民先生,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,正高级工程师。曾任浙江省机电设计研究院有限公司总经理助理、设计分院院长,公司总经理助理。现任公司党委委员、副总经理。

张丹女士,1988年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士,高级工程师。曾任吉林化纤集团鹿王制药股份有限公司质量管理处高级主管、制剂车间副主任,吉林化纤集团国兴碳纤维有限公司生产处副处长,吉林化纤集团国兴复合材料有限公司生产环保处副处长。现任吉林化纤集团有限责任公司国际CNAS检测中心处长,公司党委委员(挂职)、副总经理(挂职)。

杨帆先生,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士,高级工程师。曾任公司研发中心工程师、营销中心市场部经理、办公室主任、证券事务代表、证券投资部(法务部)部长、总经理助理,公司党委委员、副总经理、董事会秘书、总法律顾问。现任浙江省机电集团有限公司战略投资发展部部长、市场营销部部长、公司董事。

贝仁芳女士,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,会计师。曾任浙江省机电设计研究院有限公司财务部经理、浙江西安交通大学研究院副院长。2014年至今任职于浙江省机电集团有限公司,先后担任财务资产部副经理、副经理(主持工作)、经理,现任浙江省机电集团有限公司财务资产部(资金中心)部长、公司董事。

王洋女士,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级会计师。曾任公司财务部副经理、副经理(主持工作),审计部经理,纪委副书记,内部审计部(综合监督部)经理,团委书记,党群工作部(纪检室)主任,工会副主席,纪委办公室主任,党委委员。现任公司党委副书记、董事、纪委书记、工会主席。

潘东浩先生,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,正高级工程师,曾荣获省部级科学技术一等奖2项、二等奖1项,享受国务院特殊津贴专家、浙江省有突出贡献中青年专家。曾任职于浙江省机电设计研究院有限公司风力发电研究所助理工程师、工程师。曾任公司技术开发部部长,总师办主任,技术中心主任,创新研究院院长、公司职工监事。现任公司职工董事、副总工程师、技术管理部总经理、科创研究院院长。