指南针(300803) 事件：2024年前三季度，公司实现营业总收入同比+13.61%至7.76亿元，归母净利润同比-171.18%至-1.10亿元，归母净资产较上年同期+4.30%至18.24亿元。2024年单三季度，公司实现营业总收入同比+34.50%至2.31亿元，归母净利润同比-3.53%至-0.61亿元。 投资要点 政策助推市场活跃度迎来转折点，预计2024四季度软件需求增强：2024前三季度，资本市场景气度及股票日均交易额同比双降，市场活跃度持续下行，但由于2024年9月24日以来发布的一系列增量政策，提振投资者信心、刺激市场活跃度、改善市场流动性，9月24日至30日A股日均成交额高达14,773亿元。1）公司金融信息服务收入同比下降。2024前三季度公司营业收入同比-0.73%至5.95亿元（占比总营收77%），销售商品、提供劳务收到的现金同比-6%至6亿元。2）市场结构性行情利于C端软件销售。2024年前三季度整体来看证券市场交易低迷，但政策发力后资本市场立即沸腾，A股日均成交额大幅上升，我们预计散户对C端产品需求量将进一步提升，公司的金融信息服务业务将在第四季度迎来积极影响。 导流顺畅，新兴券商发展势头正猛，麦高证券业务增长迅速：2024年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高。1）证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道。2024前三季度，市场日均A股交易额同比-13%至6,469亿元；①公司手续费及佣金净收入同比+126%至1.35亿元，公司经纪业务大幅增长。②麦高证券客户规模增长，公司代理买卖证券款较年初+117%至52亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+186%至31亿元，经营活动产生的现金流量净额同比+187%、现金及现金等价物净增加额同比+247%。证券业务有序展业，进入良性发展轨道，考虑一系列增量政策对资本市场的积极影响，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入将稳步增长。2）资本中介业务稳步增长，自营业务稳定增长。①2024前三季度公司利息净收入同比+92.70%至0.46亿元；②截至2024/09，万得全A/中债综合指数分别为+8.25%/+4.70%（2023年同期分别为-1.41%/+3.24%），公司自营业务收入同比+104%至0.99亿元（注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益）。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且证券业务处于业务协同的成长阶段(基数较低，具备成长潜力)；随着资本市场整体的快速回暖，我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.06/1.53/2.11亿元（前值为0.73/0.87/1.05亿元），对应PE分别为365/253/184倍，维持公司评级“增持”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

指南针(300803) 2024年10月30日，公司发布三季报，前三季度实现营业总收入7.8亿元，同比增长13.6%；实现扣非归母净利润-1.1亿元，同比下降131.4%，系金融信息服务收入下降、公司扩大品牌推广以及股权支付费用摊销所致。单Q3公司实现营收2.3亿元，同比增长34.5%；扣非归母净利润为-0.6亿元，同比下降3.9%。 经营分析 麦高证券各业务收入保持高增，单Q3实现利息净收入1,837.0万元，同比增长73.7%；实现手续费及佣金收入5,292.3万元，同比增长109.3%，系麦高经纪业务收入增加所致。公司单Q3投资收入为3,530.7万元，同比增长168.6%，主要为麦高证券自营业务形成。截至三季度末，公司代理买卖证券款为52.2亿元，同比增长116.6%，系麦高证券客户规模增长所致。 报告期内公司金融信息服务收入有所减少，主要受A股Q3日均成交额同比下降15.1%影响。尽管资本市场相对低迷，公司仍持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户规模显著增加，同期广告宣传及网络推广费同比增长，Q3销售费用同比增长28.3%。随着9月末资本市场的整体快速回暖，证券市场成交额大幅提升，预计公司金融信息服务业务将在第四季度迎来高速增长。 盈利预测 根据公司三季报情况及资本市场回暖预期，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为13.7/18.6/25.1亿元，同比增长23.5%/35.1%/34.9%；归母净利润预测调整为0.6/1.6/3.1亿元，同比增长-12.1%/148.6%/95.2%，分别对应605.9x/243.7x/124.8xPE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

指南针(300803) 事件：公司发布2024年中报，实现营业总收入同比+7%至5.5亿元，归母净利润同比-366%至-0.49亿元，归母净资产较上年同期-1.25%至18亿元。投资要点 市场整体经济下滑，金融信息服务短期波动：2024上半年，资本市场景气度及股票交易额同比双降、表现相对低迷，公司金融信息服务收入同比-4.4%至4.23亿元（占比总营收78%），发展相对稳健。1）加强研发+广告投入，新增付费用户规模增长：2024上半年，公司继续加大金融信息服务业务的研发投入，推出一系列新的数据分析功能，以增强用户在决策过程中的分析能力；同时，逆势加大广告推广投入（广告宣传及网络推广费同比+22%至1.84亿元），当期新增付费用户规模增长近50%。2）营销模式、市场经济疲软叠加收入确认滞后，致金融信息服务收入下滑。2024年上半年证券市场交易低迷，且受“体验式”营销模式的影响，呈现经营业绩全年分布不均衡的特点，叠加公司用户开发具有滞后性影响公司金融信息服务业务收入小幅下滑。 导流顺畅，新兴券商发展势头正猛，麦高证券业务增长迅速：2024年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高。1）证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道。2024上半年，市场日均A股交易额同比-9.5%至8,533亿元；①公司手续费及佣金净收入同比+138%至0.82亿元，证券经纪业务净收入0.80亿元（占比手续费及佣金净收入/总营收分别约为98%/15%），公司经纪业务稳健发展。②麦高证券客户规模增长，代理买卖证券款余额增加，公司代理买卖证券款较年初+78%至36亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+16%至12亿元。证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入将稳步增长。2）公司承销与保荐业务完成展业各项准备工作，并已经在承销业务上适度展业并取得一定收入。3）资本中介业务稳步增长，自营业务逆势增长。2024H1公司利息净收入同比+108%至0.27亿元；截至2024/06，万得全A/中债综合指数分别为-8.01%/+3.77%（2023年同期分别为+3.06%/+2.55%），公司自营业务投资收益0.55亿元（较上年同期+147%），实现逆势增长。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征(资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后)，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段(占比总收入较低)；综上，我们下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为0.73/0.87/1.05亿元（前值为1.41/1.85/2.26亿元），对应PE分别为199/167/139倍，维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

指南针(300803) 2024年8月29日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收5.4亿元，同比增长6.6%；扣非后归母净利润为-0.5亿元，较上年同期转亏。2024年第二季度，公司营业收入为2.5亿元，同比增长45.1%，主要由于报告期内公司高端产品全赢系列私享家版软件在Q2开展营销，而上年并未在Q2开展高端产品营销；扣非后归母净利润为-0.7亿元，亏损扩大49.4%。 经营分析 金融信息服务业务2024年上半年营收为4.2亿元，同比下滑4.4%，主要受上半年A股日均成交额下滑影响。报告期内公司加大营销力度，广告费用支出同比增长22%；积极营销也带来了较好的结果，报告期内公司金融信息服务的新增付费用户同比增长近50%。 麦高证券上半年营收为1.6亿元，同比增长118.7%；归母净利润为0.1亿元，较上年同期扭亏。上半年麦高证券手续费及佣金净收入、利息净收入、自营业务投资收益分别同比增长138%、108%、147%，承销保荐业务也已适度展业并取得一定收入。未来麦高证券将在财富管理的背景下，以资管业务为突破、以投行、自营等其他业务为补充，进一步完善业务版图。公司向特定对象发行股票申请材料仍处于深交所审核过程中，目前各项工作正常，公司仍在持续推进之中；此次定增所募资金，将全部投入麦高证券充实其资本金。 盈利预测、估值与评级 根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为12.8/14.7/16.4亿元，同比增长15.1%/14.7%/11.5%；归母净利润分别为0.1/1.3/2.2亿元，同比增长-73.6%/553.6%/76.7%，对应748.2/114.5/64.8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

指南针(300803) 投资要点： 经营步入增长快车道。2019年以来，随着股市回暖以及公司收购网信证券逐步落实，公司营业收入和净利润开始全面复苏。2018年-2022年公司营业收入复合增速为21.4%，归母净利润复合增速为27.6%。2023年由于资本市场景气度连续两年较为低迷，公司高端产品营销所需的中端产品客户积累减少以及麦高证券增加投入导致管理费用增加。公司2023年实现营业总收入同比-11.3%至11.1亿元；归母净利润同比-78.5%至0.73亿元。 专注金融信息服务，并保持高毛利率。指南针品牌自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务，其金融信息服务业务是公司营业收入和利润的最大来源，2017年至2023年业务收入占比维持在90%左右。公司2013年至2023年毛利率维持在80%以上，为可比公司中领先水平。 麦高证券有望刻画公司第二成长曲线。公司于2022年7月并表网信证券，同时计划定增募资30亿元，后改名为麦高证券。公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT等投入，着手恢复麦高证券各条线业务。于3Q22启动存量客户引流，并推出赠送金融信息服务产品、给予积分回馈等促入金活动，加速经纪业务修复。麦高证券2023年实现营业收入2.1亿元，同比增长245%，实现净利润491万元，2023年经纪业务收入0.9亿元，同比增长198%。 竞得先锋基金34%股权，强化财富管理能力。2023年末指南针成功竞拍联合创业所持有的先锋基金34.2%股权，待监管核准后，指南针将持有先锋基金39.2%股权，成为其第一大股东。后续公募牌照落地后，有望助力指南针形成以金融信息服务为主体、证券和基金为两翼的业务发展格局，强化未来财富管理能力。 盈利预测及估值。基于公司依托麦高证券进一步完善布局，整合上下游业务，充分发挥现有业务的协同效应，有望迎来公司第二成长曲线。我们预计2024E-2026E年净利润分别为3.28亿、4.95亿、6.29亿，同比增长352.3%、50.6%、27.2%，对应EPS分别为0.80元、1.21元、1.54元，对应2021-2025年复合增长率为29%。使用可比公司估值法，我们给予2024年2.4xPEG，对应70.7xPE，目标价56.74元，给予“优于大市”评级。 风险提示：互联网金融政策收紧，数据和流量运营面临低于预期的风险；麦高证券盈利不及预期，整合效果面临低于预期的风险。

指南针(300803) 事件：公司发布2024年一季报，实现营业总收入同比-13.17%至2.94亿元；归母净利润同比-70.74%至0.17亿元。 投资要点 软件销售业务：“错月”效应导致金融信息服务收入下滑。2024Q1，公司营业收入同比-24.32%至2.4亿元（占比营业总收入70%，C端软件销售仍为公司业绩支撑），我们预计营业收入中主要为金融信息服务收入，该项收入下滑主要系公司高端产品销售私享家版软件于03/06至04/12展开营销，相较于2023年该产品的营销周期，约滞后一个月时间，从而导致了2024年的产品现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，部分现金回款将被计入二季度。2024年一季度，资本市场活跃度较上年同期有所回暖，公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，当期新增付费用户同比显著增加；广告宣传及网络推广费同比小幅增长，销售费用同比+5.89%至1.44亿元，且公司同期管理费用同比+20.40%至0.82亿元，一季度软件销售收入“错月”+成本费用增长，是公司归母净利润同比下滑的主要原因。 证券业务：继2023年实现经营性盈利后，麦高证券各项业务仍具较强增长势头。1）经纪业务稳定发展，客户规模持续增长：据Wind，2024年一季度A股日均成交额同比+1.89%至8,954亿元，公司同期手续费及佣金净收入同比+178.61%至0.40亿元，麦高证券客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较2023年末+40.86%至33.94亿元。2）自营业务快速发展：2024Q1，公司投资收益同比+429.77%至0.29亿元，2024年一季度A股权益市场动荡，但债市表现稳健（截至2024/03，Wind全A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%），我们预计公司自营持仓中固收配置比例较高，驱动公司自营业务收入高增。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，证券业务尚处于业务协同的成长阶段。我们维持对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.41/1.85/2.26亿元，对应PE分别为132/101/82倍。我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

指南针(300803) 2024年4月26日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营收2.9亿元，同比下滑13.2%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比下滑-71.4%。 经营分析 麦高证券2024年第一季度保持高速增长势头，且继2023年实现盈利后，报告期内继续保持盈利。经纪业务净收入为0.40亿元，同比增长178.6%；利息净收入为0.13亿元，同比增长132.9%；报告期末代理买卖证券款为33.94亿元，较2023年末增长40.9%。此外，公司实现0.29亿元投资收益，同比增长429.8%，主要系麦高证券自营业务经营较好。 非麦高证券业务营收为2.41亿元，同比下滑24.3%；销售商品、提供劳务收到的现金为2.6亿元，同比下滑29.4%。主要系：1）市场整体一季度交投平淡，日均成交额同比增长1.9%；2）公司本年度高端产品全赢系列私享家版软件于3月6日至4月12日之间展开营销，相较2023年该产品的销售周期（2023年2月3日至3月17日）滞后了约1个月时间，从而导致了2024年该产品的现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，本年度该产品的部分收入和回款将被计入二季度。因此报告期内金融信息服务业务的经营性现金流、营业收入等财务指标与上年同期不具可比性，同比大幅减少。 费用方面：1）销售费用2024年第一季度为1.4亿元，同比增长5.9%，主要公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费小幅增长所致，当期付费用户同比显著增加。2）管理费用2024年第一季度为0.81亿元，同比增长20.4%，主要系股份支付费用增加所致。 展望2024年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。 盈利预测、估值与评级 基于公司2024年第一季度经营表现以及对后续麦高证券展业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为13.9/18.3/22.8亿元，同比增长25.1%/31.1%/25.1%；归母净利润分别为2.6/5.3/8.1亿元，同比增长250.8%/106.1%/55.2%，分别对应74.8/36.3/23.4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险；资本市场交投平淡。

指南针(300803) 报告要点： 综合性大型金融信息服务企业，收购麦高证券打开全新成长空间公司于1997年创建品牌，2001年正式成立公司，主要业务是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务，并积极拓展广告服务等业务。2019-2023年，营业总收入的CAGR为15.61%。2022年，公司通过参与麦高证券破产重整投资的方式来实现收购，公司战略版图进一步完善，成长空间逐步打开。2023年，公司有序推进麦高证券各项业务恢复展业，净利润实现扭亏为盈。 金融信息服务行业快速发展，市场规模持续扩大，竞争格局较为分散随着我国证券市场规模、品种不断增加，金融信息服务行业快速发展，并呈现出规模扩大化、技术专业化等趋势。根据《2023上海金融信息行业发展报告》，2021年中国金融信息服务市场规模为420亿元，同比增长10.50%；2022年为440亿元，同比增长4.76%。目前，国内金融信息服务行业的市场参与者主要包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针、财富趋势等上市公司以及益盟股份、麟龙股份等全国股转系统挂牌公司，行业格局较为分散。 持续研发投入打造竞争优势，品牌优势驱动公司持续成长 1)公司多年来始终重视对研发的投入与综合技术能力的培养，凭借强大的证券研究技术和产品研发能力，开发出了种类丰富、功能强大的产品体系。2)受益于良好的品牌形象，公司培育了具有一定规模和品牌忠诚度的用户群体。这些用户群体开展证券经纪业务的效率较高，将给麦高证券经纪业务提供较大的挖掘潜力。3)管理经营团队具有丰富的行业经验和较强的市场把握能力，能够带领公司在快速变化的行业环境中准确判断发展方向。4)公司已制定麦高证券“五年三步走”发展规划，2022-2026年的第三阶段目标是：强长项、谋飞跃，成为财富管理特色鲜明、盈利能力强的证券公司。 盈利预测与投资建议 通过收购麦高证券，公司已经成功进入互联网证券领域，全新成长空间已经逐步打开。预测公司2024-2026年的营业收入为14.38、18.57、22.79亿元，归母净利润为2.14、3.99、5.79亿元，EPS为0.52、0.98、1.42元/股，对应PE为89.83、48.22、33.25倍。考虑到行业的发展空间和公司业务的持续成长性，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 市场波动引致经营业绩变动的风险；市场竞争加剧风险；技术及产品创新滞后的风险；互联网系统及数据安全风险；整合麦高证券后商誉减值风险等。

指南针(300803) 投资要点 事件：指南针发布2023年年报，全年总营收11.13亿元，同比-11.33%；归母净利润0.73亿，同比减少78.54%。其中互联网金融服务业务全年营收9.9亿元，同比下降19.78%；证券服务业务收入1.26亿元，同比上升403.14%。 2023年公司财务费用增加以及股权激励费用对利润产生了一定影响。2022年公司参与麦高证券重整投资及增资，累计先后支出现金20亿元，导致公司常年账面闲置的自有资金大幅减少，也大幅度改变了公司的资产负债结构，进而导致2023年利息及理财收入同比大幅减少，公司的财务费用亦由负转正，对公司当期利润产生了一定影响。此外，公司在实施2021年限制性股票与股票期权激励计划和2022年股票期权激励计划的基础上，继续推出2023年股票期权激励计划，2023年相关股份支付费用同比增加较多，对公司2023年利润亦产生了一定影响。 2023年证券业务展业良好，实现扭亏为盈。麦高证券经纪业务收入、自营业务收入及客户托管资产规模均有显著增长。2023年手续费及佣金净收入9,170.21万元，同比增长161.32%；利息净收入3,423.36万元，同比增长103.42%；自营业务投资收益6,951.83万元，同比增长450.13%；净利润593.38万元，实现收购后首年经营性盈利。截至2023年末代理买卖证券款24.10亿元，较2022年末增长106.98%。从环比来看，Q4手续费及佣金净收入约3188万，相对于Q3有26%的环比提升；代理买卖证券款相对于截止Q3末的23.71亿提升了约3900万。 金融信息服务业务收入同比下降19.56%，主要受到资本市场景气度变化的影响。 公司的金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）。2023年二级市场交易额相比2022年减少了117131亿元，同比下降5%；2022年交易额相比2021年下降13%。因此2022年证券市场景气度整体不及2021年，且2022年四季度因客观原因导致经营上的较大困难和收入减少，特别是高端产品营销所需的中端产品客户积累减少，因此给2023年的经营带来了一定的负面影响；同时2023年证券市场交易低迷，进而导致开展中高端产品销售一定程度上的相对减少。但在证券市场景气度不足的情况下，公司广告宣传及网络推广费继续保持增长，新增用户规模保持稳定，为业务长期稳定发展奠定基础。 盈利预测与估值：当前公司的定增仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进。我们认为公司定增完成后，麦高证券有望加速发展，业绩弹性有望打开。预计公司2024-2026年收入为14.9/19.2/24.5亿元，归母净利润为2.8/5.3/8.3亿元，EPS为0.69/1.3/2.03元/股。当前股价对应PE65/35/22x。维持“买入”评级。 风险提示：定增进度不及预期；证券业务增速不及预期；金融信息服务业务受到资本市场景气度影响存在波动。

指南针(300803) 核心观点 公司主营业务业绩下滑，因收入与资本市场景气度高度关联。2023年公司实现营业总收入11.13亿元，同比下降11%；实现归母净利润0.73亿元，扣除非经常性损益后净利润为0.65亿元，均同比下滑约八成；ROE为4.08%，同比下降18.61pct。业绩下滑一是资本市场景气度下降，交易低迷导致金融信息服务业务受到冲击，二是参与子公司重整投资及增资导致费用高增。 传统金融信息服务业绩下滑，持续推进产品研发。2023年公司金融信息服务业务实现收入9.49亿元，同比下降20%；毛利率为85%，同比下滑3.65pct，营收贡献率超过85%。一方面市场活跃度低迷对公司营业收入造成一定冲击，另一方面由于高端产品营销所需的中端产品客户积累减少所致。2023年年公司持续加大研发投入，加速迭代产品升级，投入研发费用达1.46亿元，同比增长16.59%。2024年，随着公司产品持续升级迭代、深度挖掘金融信息服务与证券业务的协同性，金融信息业绩有望修复。 导流初见效，麦高证券逐步恢复，关注定增进展。自2022年公司收购麦高证券后，证券业务逐步修复。（1）2023年麦高证券实现营业收入2.06亿元，同比增长245%；归母净为491万元，亏损金额大幅收窄。（2）2023年11月，公司提出股票期权激励计划，有利于提升核心员工积极性，当前价格低于股权激励价格49.2元。（3）拓展资管板块，待监管核准后，指南针将持有先锋基金39.2%股权，成为其第一大股东，实现金融信息、证券与基金业务协同发展战略。（4）公司预计定增资金（不超过30亿元）全部投入麦高证券充实资本金，加大整合麦高证券，推动券商子公司数字化实践。 投资建议：基于资本市场波动，以及参与子公司重整投资及增资导致费用高增，我们下调公司2024年与2025年的营收预测至11.48亿元和12.97亿元，对应归母净利润分别进行下调38%与37%，预计2024-2026年归母净利润为1.49亿元、1.95亿元、2.36亿元，增速分别为106%、30%、22%，当前股价对应的PE为165.1/126.6/104.2x，PB为12.3/9.0/7.0x。展望2024年，随着市场活跃度改善，公司持续完成席位、私募等优势功能的改造升级，在金融科技赋能下，引流成效将逐步显现，实现券商“传统业务+数字科技”新模式的深度融合，互联网证券业务发展可期，维持对公司“买入”评级。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；公司业务受证券市场景气度影响的风险；麦高证券整合效果不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。