浙矿股份(300837) 投资要点 事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收5.25亿元，同比增长0.57%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降7.14%，实现扣非归母净利润1.28亿元，同比下降9.72%。 下游需求偏弱，Q3业绩增速延续下滑。受下游需求减弱影响，自2023年二季度开始，公司在手订单数量出现同比出现下滑趋势，同时二季度收入增速有所放缓。三季度公司收入利润端延续下滑，单三季度公司实现营收1.33亿元，同比下降21.58%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降36.1%。 ①盈利能力小幅下降：前三季度毛利率\净利率分别为41.17%\24.52%,同比变动-1.53pct\-2.09pct。 ②前三季度公司费用小幅抬升：2023年前三季度销售\管理\研发\财务费用率分别为3.97%\4.61%\3.13%\-0.68%，相较于2022年前三季度变动 0.70pct\-0.05pct\+0.06pct\+1.46pct，综合费用率同比上升2.17pct，公司于今年发行可转债，偿还利息导致财务费用有所增长。 万亿特别国债发行在即，砂石需求有望回升。2023年以来，砂石行业的主要下游基建、地产表现较为低迷，导致全国砂石均价整体呈现下降趋势，上游矿山开采资本开支有所放缓，进而影响当年砂石破碎筛分设备采购需求，公司在中报亦披露在手订单金额小幅下滑。近期，中央财政于2023年四季度增发1万亿元特别国债，重点围绕防灾、防洪、水务等基建项目开展投资。预计明年随着特别国债投入并产生实物工作量，下游砂石骨料需求有望回升。 转债募投项目开始建设，第二成长曲线有望发力。上半年，公司发行3.2亿元可转债用于建设“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”和“建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目”，预计建成后公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备10套、处理废旧新能源电池2.1万吨的产能及年产100台建筑垃圾破碎、筛选设备。目前锂电回收项目与建筑垃圾设备项目均已开始施工，公司预计争取2023年底完成关键节点建设，对应业绩增量有望在2024年得到体现。 维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，受下游需求放缓影响，业绩增速下滑。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.82（较前预测值2.1亿元下调15.4%）、2.25（较前预测值2.66亿元下调15.4%）、2.86亿元（较前预测值3.44亿元下调16.9%），对应PE分别为16.2、13.2、10.3倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：国家宏观经济政策调整风险；基建、房地产投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；募投项目推进不及预期风险；业绩不及预期风险等；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

浙矿股份(300837) 投资要点 事件：2023年8月28日，公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营收3.92亿元，同比增长11.29%；实现归母净利润1亿元，同比增长6.4%，实现扣非归母净利润9946万元，同比增长1.98%。 由于下游需求疲弱，Q2业绩增速放缓。2023年上半年，公司主业下游需求疲弱，二季度公司营收、净利润增速明显放缓。单二季度公司实现营收1.88亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降2.08%。 ①上半年盈利能力小幅下降：2023H1毛利率\净利率分别为41.58%\25.65%,同比变动-1.1pct\-1.2pct。 ②上半年公司费用小幅抬升：2023H1年销售\管理\研发\财务费用率分别为3.31%\4.48%\3.15%\-0.21%，相较于2022H1变动+0.69pct\-0.01pct\+0.1pct\+1.85pct，综合费用率同比上升2.63pct，主要系公司上半年发行可转债，偿还利息导致财务费用上升。 下游需求不及预期拖累设备开支，公司在手订单小幅下降。上半年，砂石行业的主要下游基建、地产表现较为低迷，导致全国砂石均价上半年整体呈现下降趋势。我们认为，这一趋势可能倒逼上游矿山开采资本开支放缓，进而影响整体砂石破碎筛分设备采购需求。根据公司半年报披露，目前在手订单约4.22亿元，预计将于2023-2024年度确认收入，较2022年底披露的在手订单数据下降幅度约为8.5%。 转债募投项目开始建设，第二成长曲线有望发力。上半年，公司发行3.2亿元可转债用于建设“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”和“建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目”，预计建成后公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备10套、处理废旧新能源电池2.1万吨的产能及年产100台建筑垃圾破碎、筛选设备。我们认为，公司积极储备并开展新业务领域，未来增长可期，盈利能力有望随着新业务开展快速回升。根据公司投资者交流，锂电回收项目与建筑垃圾设备项目均已开始施工，争取2023年底完成关键节点建设。 维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，公司2023年下游需求放缓影响，业绩增速有所下降。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.1（较前预测值2.44亿元下调13.9%）、2.66（较前预测值3.15亿元下调15.5%）、3.44亿元（较前预测值4.18亿元下调17.7%），对应PE分别为15.3、12.1、9.3倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：国家宏观经济政策调整风险；基建、房地产投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；募投项目推进不及预期风险；业绩不及预期风险等；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

浙矿股份(300837) 事件：2023年4月25日，公司发布2022年报和2023年一季报。 2022年，公司实现营收6.95亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长18.37%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长21.72% 2023年Q1，公司实现营收2.04亿元，同比增长22.72%；实现归母净利润5400万元，同比增长15.1%，实现扣非归母净利润5400万元，同比增长13.42%。 业绩延续稳健增长，盈利能力相对稳定。2022年，在宏观经济偏弱和疫情冲击的双重影响下，公司营收、净利润维持稳定增长，收入和扣非净利润均实现20%以上增速。虽然业绩增速有所放缓，好于行业可比公司水平，公司维持一贯的稳健经营风格。 ①盈利能力相对稳定：2022年毛利率\净利率分别为41.55%\26.85%,相较于2021年变动-2.12pct\-0.64pct。 ②公司费用端持续优化：2022年销售\管理\研发\财务费用率分别为3.03%\4.53%\3.14%\-2.05%，相较于2021年变动-2.18pct\-0.23pct\0.04pct\-0.57pct，综合费用率下降2.94pct，有效缓解净利率波动。 2023年基建投资有望提振下游需求，公司长期受益于行业集中度提升。短期看，2023年一季度基建恢复预期较强，下游行业景气度有望恢复。2023年《政府工作报告》中提出“3.8万亿元地方政府专项债券”及“加快实施重大工程，实施城市更新行动”等工作部署有望提振今年基建需求，全国1-3月份基建投资（不含电力）同比增长8.8%，高于去年同期0.3个百分点。根据百年建筑网，全国砂石矿山开工率、产能利用率数据年后持续提升，下游砂石行业景气度整体有所回升。长期看，矿山大型化趋势持续，2022年新增砂石矿权中，超大型、大型矿权占比合计为56.7%，同比2021年增长7.8个百分点，公司作为高端矿山设备龙头企业，享受设备行业集中度提升之红利，市占率仍有望逐步增长。 转债募投项目开始建设，期待第二成长曲线逻辑兑现。2023年3月公司发行3.2亿可转债用于建设“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”和“建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目”，预计建成后公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备10套、处理废旧新能源电池2.1万吨的产能及年产100台建筑垃圾破碎、筛选设备，公司业务逐步拓展至资源再生处置领域。锂电回收行业存在设备锂回收率整体偏低，核心在于缺乏前道工艺中破碎、筛分的专用设备。公司有望凭借自身技术储备，突破锂电回收中破碎、筛分技术痛点，实现锂回收率提升。公司锂电回收项目与建筑垃圾设备项目预计于2024-2025年间陆续投产，公司第二成长曲线逐步兑现，业绩有望维持增长。 维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，长期享受行业集中度提升红利。随第二成长曲线逐步兑现，公司业绩有望维持增长。公司2022年受疫情和下游需求放缓影响，业绩增速下降，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.44（较前预测值2.79亿元下调12.5%）、3.15（较前预测值3.61亿元下调12.7%）、4.18亿元，对应PE分别为18.7、14.5、10.9倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：国家宏观经济政策调整风险；基建、房地产投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；募投项目推进不及预期风险；业绩不及预期风险等；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

浙矿股份(300837) 前言：浙矿股份是国内破碎筛选设备龙头，近期正在快速布局动力电池回收业务。在本篇报告中，我们一方面强化公司作为砂石矿山破碎筛选设备龙头的投资逻辑，另一方面探讨在新能源车动力电池退役潮来临之际，公司开拓锂电回收的第二成长曲线。 破碎筛选设备龙头，经营业绩快速增长。 公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商。公司主营产品包括破碎筛选成套生产线、破碎筛选单机设备及相关配件，产品主要用于砂石、矿山和环保等领域各类脆性物料的生产和加工。公司技术水平行业领先，节能环保化、智能信息化、集约成套化产品在中高端设备领域具备较强竞争优势。经过十余年的发展，公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商。 业绩保持快速增长，经营质量持续提升。2022年上半年，公司实现营收3.52亿元，同比增长26.62%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长18.75%。公司营收和归母净利润保持快速增长；毛利率、净利率水平整体呈现持续提升的态势，期间费用率不断优化，公司盈利能力保持高位。 砂石骨料行业朝集约化方向发展，景气度维持高位。 环保趋严背景下，集约化亟待升级。近年来，随着环保政策逐步收紧和砂石骨料行业供给侧改革推进，行业有序整合朝着规模化，绿色化方向发展。绿色矿山建设从试点探索上升为国家行动，对破碎筛分成套设备的智能、节能、稳定、安全环保等方面提出更高要求，行业朝集约化方向发展。 砂石骨料市场需求旺盛，供给端集中度不断提升。中国是全球最大的砂石骨料消费市场，2020-2030年我国砂石骨料年需求量预计在250亿吨的高位平稳运行。砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域，2022年1-8月我国基建（不含电力）、房地产固定资产投资完成额分别同比增长8.3%和-6.2%。在经济承压环境下，稳增长政策有望持续发力，基建和房地产投资复苏将带动砂石骨料行业需求保持高位。近年来在环保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下，全国砂石矿山供给结构逐步转变，行业中落后产能逐步出清，市场集中度不断提升。 设备行业集中度提升，公司具备较强竞争优势。 设备厂商集中度有望提升，头部企业优势凸显。目前机制砂设备行业集中度较低，外资品牌和国内一二线企业占据中高端市场。受砂石骨料矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的头部品牌的市场份额将继续提升，从而推动破碎筛分设备市场集中度提高。公司作为行业头部玩家目前市占率仅2%-3%，未来仍有较大提升空间。 浙矿股份为我国领先的砂石破碎筛选设备供应商，竞争优势明显。公司产品稳定性、智能化、生产效率等均处于行业前列；公司建立的矿山数据采集与分析系统，可以大幅提升矿山现场管理的效率，并可为公司的售后服务提供相关信息；公司主要客户群体定位于大、中型砂石生产企业，已建成多个年产千万吨级以上大型现代化砂石生产线，在中高端设备领域形成较强的市场竞争力和良好的市场口碑。 锂电池回收市场前景广阔，公司争当优质“卖铲人”。 新能源车动力电池回收是大势所趋。近年国内新能源汽车销量高速增长，动力电池装机量也随之迅速攀升，从2016年的28.2GWh增长至2021年的154.5GWh，5年CAGR为41%。根据动力电池联盟和弗若斯特沙利文预测，国内动力电池装机量2026年将达到762GWh，5年CAGR为38%。在环保、资源、政策和市场等因素驱动下，将退役动力电池进行回收利用是大势所趋。 动力电池回收行业放量在即，设备峰值需求过百亿元。假设单位湿法设备投资为1.96万元/吨，单位破碎设备投资为1600-2000元/吨，即回收每吨废旧电池处理产能需要2.12-2.16万元设备投资额。在中性假设下，2022-2030年新增废旧动力电池回收设备的市场空间为469亿元，市场空间广阔。 锂电回收行业：尚无可以批量化、高效率的锂电再生利用设备。目前行业所用设备多为矿山破碎、筛分设备改造，由于破碎前拆分精细度不高、破碎中电解液浪费、破碎精度偏低等问题，导致目前产线锂回收率偏低，直接影响产线经济效益。 公司依靠实现技术突破，进军锂电回收有望打开第二成长曲线。公司有望依靠自身前道破碎、筛分技术破局，通过固化电解液、气浮法方式提升回收率，并率先试制锂电池回收专用设备及配套产线，经济效益增长显著，产业化进展顺利，有望成为锂电回收设备头部企业。同时，公司深耕铅酸电池回收多年，下游客户覆盖天能、超威等国内铅酸蓄电池一线生产厂商，设备技术具备相通性。2022年4月，公司通过发行可转债募资2.5亿元预计投向“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”。该项目计划总投资4.06亿元，建成后公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备10套、处理废旧新能源电池2.1万吨的产能。 维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，近年来经营业绩保持快速增长。伴随着下游砂石骨料行业集中度的持续提升，市场对中大型破碎筛选设备的需求有望增加，设备行业头部企业竞争优势明显。公司作为我国破碎筛选成套设备领先企业，具备较强竞争优势。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.10、2.79、3.61亿元，对应PE分别为16.12、12.14、9.4倍。维持“增持”评级。 风险提示：国家宏观经济政策调整风险；基建、房地产投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；募投项目推进不及预期风险；业绩不及预期风险等；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

浙矿股份(300837) 投资要点 事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入人民币5.22亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润人民币1.39亿元，同比增长18.12%，实现扣非归母净利润人民币1.41亿元，同比增长23.2%。单三季度，公司实现营业收入人民币1.7亿元，同比增长16.96%；实现归属于母公司股东的净利润人民币4427万元，同比增长18.22%，实现扣非归母净利润人民币4412万元，同比增长16.91%。 净利润延续稳健增长趋势，利润水平维持稳定。 业绩稳中有增：前三季度，公司实现营收同比增长23.28%，扣非归母净利润同比增长23.2%，在宏观经济偏弱叠加疫情冲击的背景下，公司仍然延续上市后所保持的净利润20%以上同比增速，彰显公司经营稳定性。 盈利能力稳定：公司主营业务成本2.99亿元，同比增长25%；毛利率为42.7%，同比下降2.2%；净利润率26.61%，同比1.16%，利润水平稳定。由于前两季度钢材、废钢等大宗品维持高位，公司成本同比提升幅度较大，三季度后成本增长压力有望减轻。同时，公司凭借自身品牌及客户稳定性，价格传导较为顺畅，我们认为公司利润水平将继续维持平稳。费用端持续优化，公司前三季度三费费率为5.75%，同比下降1.8%，得益于公司销售费用有所下降。研发端加大投入，公司持续加大投入主业矿山破碎筛分设备的更新和动力电池回收设备研发，前三季度研发费用0.16亿元，同比增长23%。 债务结构优化，现金储备充足：公司三季度资产负债率为26.96%，同比下降2.65%。公司整体债务水平保持较低水平，且负债均为流动负债，公司无长期借款。此外本期公司经营活动现金流净额5622万元，同比下降54.15%，主要用于支付税费和投资扩展生产规模。 行业集中度长期提升，中高端矿山设备龙头竞争优势显著。公司产品在产量、能耗、稳定性、绿色环保等方面行业领先，是中高端矿山装备市场中龙头公司。在习总书记“两山论”指导下，砂石矿山行业供给侧改革持续发力，加速小微矿山出清，根据砂石协会数据，2013-2019年间砂石矿山数量从5万余家下降至1万余家。同时，矿山行业改革亦对下游破碎筛分设备提出成套化、大型化、智能化、绿色化要求，技术落后的中小企业加速出清，公司产品技术优势突出，符合行业发展趋势，有望中长期受益于行业集中度，头部企业市占率有望长期增长。 切入锂电回收赛道，有望开启第二成长曲线。随新能源车退役电池集中爆发时点将近，公司凭借自身的研发技术优势，切入锂电回收赛道。2022年4月，公司通过发行可转债募资2.5亿元预计投向“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”，预计建成后公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备10套、处理废旧新能源电池2.1万吨的产能。行业现有设备锂回收率整体偏低，核心在于缺乏前道工艺中破碎、筛分的专用设备。我们认为公司有望凭借自身技术储备，突破锂电回收中破碎、筛分技术痛点，实现锂回收率提升，率先试制锂电池回收前道专用设备并落地配套产线。 维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，近年来经营业绩保持快速增长。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.10、2.79、3.61亿元，对应PE分别为16.12、12.14、9.4倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：国家宏观经济政策调整风险；基建、房地产投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；募投项目推进不及预期风险；业绩不及预期风险等；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

浙矿股份(300837) 投资要点 事件：8月22日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营收3.51亿元，同比增长26.59%；实现归母净利润9465.01万元，同比增长18.07%；实现扣非后归母净利润9752.77万元，同比增长26.28%。 公司经营业绩稳健增长，盈利能力维持在较高水平。 （1）成长性：2022年上半年，公司营收同比增长26.59%，归母净利润同比增长18.07%，扣非后归母净利润同比增长26.28%。2022年第二季度，公司营收同比增长21.29%，归母净利润同比增长10.00%。公司紧密围绕破碎筛分技术，积极研发新设备、新技术，拓宽设备应用场景，通过持续创新，提升公司产品力和竞争力，2016-2021年，公司归母净利润同比增速始终保持在25%以上，5年CAGR高达38.57%，2022年公司业绩继续保持高增长态势。 （2）盈利能力：上半年，公司毛利率为42.68%，同比降低1.06个百分点；净利率为26.90%，同比降低1.94个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.62%/4.49%/3.05%/-2.06%，分别同比提升-2.56/0.16/-0.51/0.02个百分点。在原材料价格大幅上涨的背景下，公司毛利率、净利率水平稳中有升，期间费用率不断优化，公司盈利能力逐步增强。2022年第二季度，公司毛利率为42.82%，同比降低0.83个百分点；净利率为25.89%，同比降低2.65个百分点；二季度毛利率、净利率依然维持在较高水平。 （3）营运能力及现金流：上半年，公司应收账款周转天数为61.78天，同比减少9.43天；存货周转天数为368.02天，同比增加35.43天。公司回款不断加快，经营质量较为稳健。上半年，公司经营活动现金净流量为0.50亿元，同比减少54.26%，主要因为生产规模扩大需要、考虑疫情因素进行采购备货，以及大额支付了上年缓缴的税费。 公司砂石和矿山业务保持稳健，开拓锂电回收第二增长点。 （1）砂石和矿山生产线：①砂石骨料方面，公司在中高端矿山装备市场建立了良好的口碑。在稳增长背景下，国家适度超前开展基建投资，我国砂石骨料需求预计仍将维持高位；行业供给侧改革和绿色矿山建设将进一步驱动公司砂石骨料破碎筛分设备业务的稳健增长。②金属矿山方面，公司金属矿山装备目前主要应用于铁矿领域，国内巨大的钢铁矿产资源储量和数量庞大的低品位矿的开发需要通过大量先进的破碎、筛选设备来提高选矿厂的洗选效率，对破碎、筛选设备在铁矿领域的应用起到推动作用。 （2）铅酸电池和建筑垃圾回收利用生产线：①铅酸电池方面，公司生产的废旧铅酸蓄电池回收再利用装备的下游客户覆盖天能、超威等国内铅酸蓄电池一线生产厂商。②建筑垃圾方面，公司2021年完成建筑垃圾回收再利用装备的研发和试运行工作，2022年可转债募资项目中的0.7亿将投向该项目。目前我国建筑垃圾增量约20亿吨/年，占城市固体废物总量40%以上，建筑垃圾资源化利用率仅5%左右，远低于韩、日、德等发达国家90%以上利用率水平，建筑垃圾资源化处理有望进入快速发展期。 （3）废旧新能源电池再生利用装备：公司废旧新能源电池再生利用项目拟投资4.06亿元，预计形成废旧新能源电池破碎分选设备10套、处理废旧新能源电池2.1万吨的年产能。根据EVTank数据，2021年中国理论废旧锂电池回收量59万吨，预计2026年达到231万吨，5年CAGR为31%，理论市场规模将达到943亿元。按设备投资强度3.87万元/吨算，2026年电池回收设备市场规模将达到895亿元。公司深耕废铅酸蓄电池破碎分选设备多年，技术和渠道积累充分，进入新能源电池回收领域优势明显。 维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，在巩固砂石骨料市场优势的同时，积极拓展金属矿山和资源回收领域市场，业绩布局逐步清晰，经营业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.10、2.79、3.61亿元，对应PE分别为22.26、16.76、12.98倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期风险，市场竞争加剧风险，客户开拓不及预期风险，募投项目推进不及预期风险，业绩不及预期风险等。

浙矿股份(300837) 投资要点 事件：4 月 24 日，公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报。2021 年，公司实现营收5.73 亿元，同比增长 23.86%；实现归母净利润 1.58 亿元，同比增长 30.10%；实现扣非后归母净利润 1.51 亿元，同比增长 31.72%。公司拟每 10 股派发现金红利 3 元。2022 年第一季度，公司实现营收 1.66 亿元，同比增长 33.09%；实现归母净利润 4659.62万元，同比增长 27.73%。同时，公司发布向不特定对象发行可转债预案公告，拟募资总额不超过 3.2 亿元。 公司经营业绩稳健增长，盈利能力维持在较高水平。 （1）2021 年，公司营收同比增长 23.86%，归母净利润同比增长 30.10%，扣非后归母净利润同比增长 31.72%。 2022 年一季度， 公司营收同比增长 33.09%，归母净利润同比增长 27.73%。公司紧密围绕破碎筛分技术，积极研发新设备、新技术，拓宽设备应用场景，通过持续创新，提升公司产品力和竞争力，2021 年及 2022 年一季度公司经营业绩保持快速增长。 （2）2021 年，公司毛利率为 43.67%，同比提升 0.15 个百分点；净利率为 27.49%，同比提升 1.32 个百分点； 加权平均净资产收益率为 15.74%，同比降低 1.78 个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 5.21%/4.76%/3.10%/-1.48%，分别同比提升 0.40/-0.38/-0.08/-0.92 个百分点。 2021 年， 在原材料价格大幅上涨的背景下，公司毛利率、净利率水平稳中有升，期间费用率不断优化，公司盈利能力逐步增强。2022 年一季度，公司毛利率为 42.52%，同比降低 1.32 个百分点；净利率为28.02%，同比降低 1.17 个百分点；一季度毛利率、净利率依然维持在较高水平。 （3）2021 年，公司应收账款周转天数为 63.01 天，同比减少 4.59 天；存货周转天数为 368.25 天，同比增加 68 天。2021 年，公司经营活动现金净流量为 1.53 亿元，同比增长 15.87%。公司回款不断加快，现金流情况良好，经营质量较为稳健。 公司围绕破碎筛分技术，下游四大应用场景布局逐步清晰。 （1）砂石骨料领域： 公司拥有丰富的绿色矿山建设经验和众多的中大型矿山成套生产线案例，公司产品在产量、能耗、稳定性、绿色环保等方面行业领先，在中高端矿山装备市场建立了良好的口碑。在稳增长的政策背景下，“两新一重”建设加快，国家适度超前开展基建投资，我国砂石骨料需求预计仍将维持高位；行业供给侧改革和绿色矿山建设有望进一步驱动公司砂石骨料破碎筛分设备业务的稳健增长。 （2）金属矿山领域：公司金属矿山装备目前主要应用于铁矿领域，公司设备可在修改部分参数后直接应用于铁矿石的破碎加工。国内巨大的钢铁矿产资源储量和数量庞大的低品位矿的开发需要通过大量先进的破碎、筛选设备来提高选矿厂的洗选效率，这将对破碎、筛选设备在铁矿领域的应用起到推动作用。 （3）废旧铅酸蓄电池及新能源电池回收再利用领域： 公司生产的废旧铅酸蓄电池回收再利用装备的下游客户覆盖天能、超威等国内铅酸蓄电池一线生产厂商。近期，公司拟发行可转债募资不超过 3.2 亿元，其中 2.5 亿元将投向“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”，该项目计划总投资 4.06 亿元。项目建成后，公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备 10 套、处理废旧新能源电池 2.1 万吨的生产能力。公司在资源回收装备领域的应用场景持续拓宽。 （4）建筑垃圾回收再利用领域：2021 年，公司完成了建筑垃圾回收再利用装备的研发和试运行工作。本次可转债募资项目中，7000 万拟投向“建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期） ” 。近年来，国家相继发布的《关于“十四五”大宗固体废弃物综合利用的指导意见》《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》等文件指导行业发展；目前我国建筑垃圾增量每年达到 20 亿吨左右，占城市固体废物总量的40%以上，我国建筑垃圾资源化利用率仅为 5%左右，远低于韩国、日本、德国等发达国家 90%以上利用率水平。建筑垃圾资源化处理有望进入快速发展期，从而带动建筑垃圾破碎筛分设备需求旺盛。 维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，在巩固砂石骨料市场优势的同时，积极拓展金属矿山和资源回收领域市场，业绩布局逐步清晰，经营业绩有望保持稳健增长。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 2.10、 2.79、3.61 亿元 （2022、 2023 年预测前值为 2.31、 2.96 亿元） ，对应 PE 分别为 16.12、 12.14、9.40 倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期风险，市场竞争加剧风险，客户开拓不及预期风险，募投项目推进不及预期风险，业绩不及预期风险等。