美畅股份(300861) 投资要点 事件：2024年前三季度，公司实现营业收入18.92亿元，同比下降43.21%；实现归母净利润2.82亿元，同比下降79.72%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比下降81.72%。其中，2024年第三季度，公司实现营业收入4.08亿元，环比下降35.05%；实现归母净利润0.06亿元，环比下降92.58%。 金刚线量价双重承压，龙头韧性依旧。2024年第三季度，公司金刚线销量为2608.75万公里，环比下降22.51%，主要系下游硅片开工低迷导致金刚线行业需求减弱，并且随着金刚线工艺改进、钨丝渗透率提升，单GW切片线耗持续下降。2024年第三季度，公司销售毛利率为4.69%，销售净利率为1.93%，单位盈利0.23元/公里，环比下降2.16元/公里。三季度毛利率环比下降较为明显，一方面，金刚线价格继续下降，另一方面，产量下降导致规模效应减弱，折旧摊销显著提升，此外，公司对会计政策进行了变更，将保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用。 钨丝母线布局热拉、温拉、冷拉工艺路线，月产量超100万公里。公司于2023年底开始投入钨丝母线研发，在工艺和设备方面进行了多种创新和改造，除传统的热拉工艺外，大胆尝试温拉和冷拉工艺，钨丝母线强度、长度等指标已达行业先进水平，目前月产量已经超过100万公里，待工艺优化及设备改进成熟后，公司将快速扩充钨丝母线产能，推动钨丝金刚线放量。 公司推出金刚石无镀覆金属化技术和高切割力技术，显著提升金刚线竞争实力。传统金刚石微粉需电镀镍，然后上砂至已预镀镍的母线，再加厚镀镍，而无镀覆金属化技术通过对微粉进行特殊处理，让微粉自身能够导电，使其无需镀镍便可直接上砂。该技术可减少镀镍成本，在切割力不减的情况下相同母线线径的金刚线可细1-1.5微米。此外，公司布局金刚石破碎整形工序，合作大单晶供应商，研发高切割力技术，基于对金刚石主材的改进，创新出高切割力金刚线，实现相同线径下金刚线线耗下降10%。公司两项新技术在行业内独树一帜，可有效巩固产品竞争实力，即便行业下行周期中客户给予新产品的溢价较少，公司仍可借此获取更多市场份额。 投资建议：公司金刚线龙头地位稳固，钨丝母线研发进展顺利，财务状况稳健，我们维持此前判断，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.76/5.78/7.66亿元，对应P/E为25.76/21.21/16.00倍。 风险提示：金刚线价格波动风险；全球光伏装机不及预期风险；技术研发不及预期风险。

美畅股份(300861) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收18.9亿元，同比-43.2%；归母净利润2.8亿元，同比-79.7%；扣非净利润2.4亿元，同比-81.7%。其中24Q3公司营收4.1亿元，环比-35.1%；归母净利润596.1万元，环比-92.6%；扣非净利润-893.5万元。24Q3毛利率4.7%，主要受金刚线产品价格下降，以及会计准则调整的影响。 三季度金刚线产销量环比下降，主要受下游硅片开工低迷、产量下降的影响。24Q3公司金刚线销量2608.8万km，环比下降22.5%，主要受三季度硅片产量下降的影响。根据硅业分会数据，三季度我国硅片产量147.3GW，环比下降15%；今年由于钨丝金刚线渗透率提升、电池效率提升等原因，单瓦切片线耗也有所下降。 金刚线价格环比下降，产销量下降提升折旧与摊销成本，同时钨丝母线产能投入与调试增加了成本，影响盈利能力。24Q3公司金刚线综合均价约15.6元/km，环比下降约16%。另一方面，由于产量下降，规模效应也有所下降，折旧和摊销相应提升；此外，公司月产100万km的钨丝母线产能于三季度达产，在设备与人员方面也有较多投入，带来生产成本提升，都影响了公司金刚线的盈利能力，因此三季度毛利率与净利率均有所下降。会计准则方面也有变化，质保费用从销售费用计入主营业务成本，也造成表观上成本提升、盈利下降。 行业低谷中持续增加钨丝母线研发与投入，为25年钨丝渗透率进一步提升做充分准备。24年8月，公司自建月产100万km钨丝母线产线达产，强度、长度等质量指标已达到行业领先水平，成本下降符合预期。我们认为，钨丝金刚线渗透率将在25年进一步提升，渗透率或将超过50%。当前行业低谷期公司积极投入钨丝母线产线建设，未来大概率将进一步扩产，有望建立在钨丝新技术领域的领先地位，全方位夯实自身能力。 盈利预测：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。我们预计24~26年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.1亿元、7.3亿元。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。

美畅股份(300861) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024上半年，公司金刚线出货7227.57万公里，实现营业收入14.84亿元，同比下降31.55%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降69.11%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比下降70.18%。2024第二季度，公司实现营业收入6.28亿元，同比下降46.55%，环比下降26.75%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降84.36%，环比下降58.92%。 金刚线行业盈利承压，龙头优势突出。2023年末开始碳钢线价格经历了大幅下降，但近期已趋于稳定，继续下降空间有限。二三线金刚线厂商已出现亏损的状况，行业盈利承压明显。公司作为金刚线龙头，打通上游黄丝、母线、金刚石微粉、工字轮等关键原材料，实现产业链一体化布局，成本优势显著。2024年第二季度，公司销售毛利率为24.90%，销售净利率为12.97%，单位盈利2.39元/公里，环比下降2.68元/公里，下降幅度明显，但在行业竞争加剧的背景下，公司仍能保持相对可观的盈利水平，体现其龙头韧性。 钨丝母线实现部分自供，后续钨丝放量有望改善盈利能力。钨丝具备细线化潜力大、断线率低、线耗少等优势，今年以来渗透率逐步提升，其经济效益正逐步被下游客户所认可，未来钨丝替代碳钢线的趋势已十分明确。公司于2023年底开始投入钨丝母线研发，布局热拉和冷拉两种工艺，整体进展迅速，已建设钨丝母线产能100万公里，实现部分钨丝母线自供。公司积极推进钨丝母线成本进一步下降，待具备成本优势时可快速扩充钨丝母线产能，推动钨丝金刚线放量，进而改善公司盈利能力，巩固公司龙头地位。 公司财务状况稳健，经营性现金流大幅改善。截至2024年二季度末，公司货币资金10.90亿元，较一季度末增加5.38亿元，现金储备充足；资产负债率为10.60%，较一季度末下降1.57个百分点，资产负债表各指标表现优异。公司加强回款力度，截止2024年二季度末，应收票据及账款6.96亿元，较一季度末减少1.07亿元，经营性现金流净额8.04亿元，较一季度末增加6.11亿元，现金流情况明显改善，稳健的财务状况可助力公司穿越行业下行周期。 投资建议：根据金刚线价格变化情况，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.76/5.78/7.66亿元（原预测值7.12/10.25/13.99亿元），对应P/E为17.56/14.45/10.91倍。考虑到公司成本优势突出，财务状况稳健，钨丝母线进展顺利，看好公司作为行业龙头的长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险；金刚线价格波动风险；技术研发不及预期风险。

美畅股份(300861) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年半年度报告。24H1公司营收14.84亿元，同比-31.55%；归母净利润2.76亿元，同比-69.11%；扣非净利润2.53亿元，同比-70.18%。其中24Q2营收6.28亿元，环比-26.75%；归母净利润0.80亿元，环比-58.92%；扣非净利润0.69亿元，环比-62.33%。24Q2公司计提资产减值损失2640万元。 金刚线销量、价格与盈利随下游硅片环节而承压、单位期间费用下降。测算24Q2公司金刚线销售均价不到18.6元/km(含钨丝)，环比下降近16%；二季度硅片产量下降，因此公司销量环比下降。生产成本方面，公司进一步降本，单km营业成本不到14元(含钨丝)，环比下降。单位期间费用方面，24Q2单km期间费用1.30元，环比下降0.24元/km。单km利润方面，24Q2单km净利润约2.4元/km；加回资产减值损失后约3.2元/km，环比下降2元/km+。 行业盈利触底，公司竞争力凸显，盈利彰显韧性。在金刚线价格持续下降，各企业间成本差异显著，盈利能力与开工率分化。24Q2公司毛利率24.9%，净利率13.0%，盈利能力大幅领先同行，在行业低迷的背景下凸显自己的综合竞争力。我们认为，合理的利润率是企业可持续发展的保障，部分企业持续亏损的局面难以为继，此轮行业周期将推动龙头企业市占率提升，行业格局在出清和技术迭代的趋势下将逐渐明晰。 钨丝母线产能持续推进。目前公司已攻克钨丝母线生产的核心工艺，100万km月产能如期建设。我们认为放量节奏一是看与下游切片环节的适配性，二是看硅片的排产需求、以及公司自身工艺的进展。目前来看，公司钨丝母线研发与生产处于行业领先水平。 盈利预测：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。但考虑到当前产品价格下降，我们下调公司24~26年净利润，预计24~26年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.1亿元、7.3亿元。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。

美畅股份(300861) 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收14.84亿元，同比减少31.55%，归母净利润2.76亿元，同比减少69.11%，扣非后净利润2.53亿元，同比减少70.18%。2024Q2，公司实现营收6.28亿元，同比减少46.55%，归母净利润0.80亿元，同比减少84.36%。 平安观点： 产品价格下行，短期盈利水平承压。上半年公司金刚线销量7227.57万公里，同比增长24.7%，其中Q1销量3861.17万公里，Q2销量3366.4万公里；Q2销量环比有所下滑，反映了下游需求偏弱的形势。上半年金刚线业务收入14.16亿元，毛利率30.29%，同比下降29.28个百分点，对应的金刚线单公里收入19.6元，同比下降约47%；公司二季度综合毛利率24.9%，环比下降8.89个百分点，主要由金刚线销售均价继续下降所致。整体来看，二季度公司出货量、金刚线价格均环比呈现下滑，推动公司二季度业绩环比较大幅度下降。 经营现金流大幅改善，抗风险能力突出。上半年公司经营活动产生的现金流量净额8.04亿元，同比由负转正；公司加强回款力度，截至上半年应收账款及票据6.96亿元，较年初减少3.43亿元，与此同时现金储备明显增加。截至上半年公司资产负债率10.6%，较年初下降4.87个百分点。目前，公司下游硅片客户普遍处于大幅亏损状况，硅片供需宽松的形势可能在较长时间内维持，公司良好的盈利水平、现金流情况以及高质量的资产负债表将助力公司穿越行业低谷。 持续推进新技术新产品，巩固金刚线龙头地位。公司成立子公司陕西美畅钨材料科技有限公司，专门负责钨丝金刚线的自研任务，目前公司已经能够批量生产钨丝母线并自供；2023年公司钨丝金刚线销量占比超过10%，估计2024上半年进一步提升至15%左右。碳钢线方面，持续推进产品细线化，估计公司当前主流的碳钢线产品线径规格为30μm，28μm规格的碳钢线有望批量出货。 投资建议。考虑光伏硅片及金刚线行业供需形势，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.77、6.27、8.34亿元（原预测值5.94、7.89、10.38亿元），动态PE分别为17.8、13.5、10.2倍。公司规模、技术优势突出，财务状况稳健，有望穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。

美畅股份(300861) 业绩简评 8月28日公司披露2024年中报，上半年实现营收14.84亿元，同比-32%，实现归母净利2.76亿元，同比-69%；其中Q2实现营收6.28亿元，同比-47%，环比-27%，实现归母净利0.80亿元，同比-84%、环比-59%。 经营分析 金刚线出货持续增长，行业竞争加剧、下游盈利承压背景下产业链价格快速下降。上半年公司金刚线销量进一步增长至7227.57万公司，同比增长24.7%，出货量行业领先；其中Q2出货约3366万公里，同比增长8%、环比下降13%。2024年以来金刚线行业竞争加剧，同时受硅片环节经营承压带来的降本压力影响，金刚线产品价格快速下降，测算公司上半年金刚线产品单价19.59元/公里，同比下降47%。 行业盈利承压龙头优势凸显，积极推进钨丝研发巩固龙头地位。公司坚持推进产业链一体化，打通黄丝、母线、钨丝、金刚石裸粉等关键原材料，一方面实现降本增效，同时有望通过领先市场的细线径新产品保持竞争优势，持续巩固成本及盈利差距，测算上半年公司金刚线产品单位成本13.66元/公里，同比下降9%。上半年产业链价格快速下跌进一步压缩行业盈利空间，2Q24公司销售毛利率环降8.9PCT至24.90%；但公司凭借规模优势及技术沉淀，成本及盈利能力保持行业领先，在竞争对手出现亏损的背景下仍维持相对可观的盈利能力，2Q24销售净利率12.97%。此外，公司积极推进钨丝金刚线的研发和生产，成立子公司美畅钨材料加强钨丝原材料研发。钨丝金刚线有望凭借在切割断线率、耗线量等方面的优异表现加速渗透，提升公司产品竞争力，推动出货及份额持续提升，巩固龙头地位。 计提存货减值影响业绩，财务稳健保障公司穿越周期。上半年公司因产品更新换代、部分存货计提减值准备0.37亿元，影响公司业绩表现。公司在手资金充足，Q2末货币资金增长至10.9亿元，资产负债率仅10.6%，保障公司穿越行业周期。 盈利预测 根据最新产业链价格，下调公司2024-2026年净利润预测至4.5（-42%）、4.6（-47%）、6.1（-40%）亿元，当前股价对应PE为18/18/13倍，考虑到公司盈利优势，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。

美畅股份(300861) 投资要点 金刚线行业龙头，产业链价格下滑盈利暂时承压 公司是光伏金刚线行业龙头企业。2023年公司金刚线出货达12,866.43万公里，较2022年度增长33.81%，出货量持续领跑行业。 2024Q1公司实现营业收入8.57亿元，同比下降13.83%，实现归母净利润1.95亿元，同比下降48.46%。受到行业供大于求以及下游排产影响，公司盈利暂时承压。 坚持研发技术为核心，产业链延伸构造护城河 公司深耕金刚线行业，始终坚持以技术研发为核心，在金刚石线生产的核心技术、工艺控制、装备制造等环节均拥有自主知识产权，掌握了包括电镀液配方、添加剂、金刚石预处理、上砂、镀液在线处理、母线生产等在内的金刚石线生产全套核心技术。特别是母线方面的研发自制，目前公司钢丝母线的自功率已达80%，钨丝母线的研发同样在持续推进。 行业持续出清，钨丝打开增长空间 自去年下半年以来金刚线价格快速下滑，一季度钢丝金刚线的价格在20元/公里。展望二季度，受硅切片环节去库存带来的降本压力影响，以及公司主动的营销策略调整，金刚线产品销售价格依然维持着向下趋势，但是降价幅度已经趋缓。我们认为产业链价格快速下滑有助于具有成本优势的龙头公司持续提高市场份额，梳理行业格局。而随着金刚线价格逐步探底，行业有望迎来拐点。钨丝金刚线单价更高，母线制作壁垒更厚，有望打开公司新的增长空间。 盈利预测 考虑到目前金刚线价格较低，公司单公里盈利有所下滑，我们预计公司2024-2026年收入分别为27.7、32.9、41.7亿元，EPS分别为1.22、1.48、1.95元，当前股价对应PE分别为16.0、13.2、10.0倍。目前金刚线价格逐步趋近底部区域，未来有望公司随着钨丝金刚线占比逐步提高而实现量利齐升，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨；行业竞争加剧；产品价格持续下滑的风险；大盘系统性风险等。

美畅股份(300861) 投资要点： 金刚线龙头企业，盈利能力持续领先。公司成立于2015年，专注于电镀金刚线及其他金刚石超硬工具的研发、生产及销售，目前已成长为全球生产规模最大的光伏金刚线厂商。公司营收高速增长的同时盈利能力稳健，2023年，公司实现营收45.12亿元，同比增长23.34%，实现归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%。 光伏装机量快速增长，公司产能持续扩张。碳中和目标下，发展光伏等可再生能源已成为全球共识，推动全球光伏市场高速成长。2023年，我国硅片产量约622GW，同比增长67.5%，预计2024年我国硅片产量将超过935GW。硅片企业扩产带动核心耗材金刚线的需求高速增长，公司把握国内光伏市场机遇，提前规划产能建设，利用全球首创的单机多线切割技术，大幅提高生产效率，实现了产销量的快速提升。截止2023年底，公司金刚线月产能超1800万公里，当年累计出货达12866万公里。 公司布局产业链一体化，成本优势显著。一方面，公司向上游产业链延伸，布局黄丝、母线、金刚石微粉、工字轮等原材料，有效降低了原材料成本，另一方面，公司成功实施“单机十五线”技改，优化生产工序，摊薄单位人工和制造费用，双管齐下实现生产成本大幅下降，强化了公司的盈利能力。公司金刚线单位生产成本长期保持在行业最低水平，2023年金刚线单位生产成本为15.85元/公里，同比下降4.66%，未来仍有降本空间。 钨丝放量趋势明确，公司有望率先受益。产业链降本驱动下，金刚石线细线化发展成为行业长期目标，传统碳钢线线径逐渐接近材料物理极限，钨丝受益于较好的延展性及抗拉强度，具备持续细线化发展潜力，钨丝替代碳钢线的趋势已明确，其渗透率有望快速提升。公司凭借规模效应及先发优势，有望率先受益于钨丝放量，优化产品结构，提升单位盈利。公司建设钨丝母线100万公里产能，利用自制的高切割力金刚石微粉配合钨丝母线物理性能优势，研发出在切割断线率、耗线量等方面均表现优异的钨丝金刚线，其经济效益正逐步显现并被下游客户所认可。 投资建议：公司龙头地位稳固，客户优质且粘性较强，一体化布局提供降本空间，产能扩张推动市场份额提升，钨丝放量带来盈利能力优化，预计公司2024-2026年实现营业收入37.28/46.29/55.86亿元，同比-17.37%/24.16%/20.68%，实现归母净利润7.12/10.25/13.99亿元，对应P/E为16.68/11.59/8.49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；毛利率下降风险；技术更迭风险。

美畅股份(300861) 业绩简评 4月24日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收45.12亿元，同比+23.3%，实现归母净利15.89亿元，同比+7.9%；其中Q4实现营收11.81亿元，同比-1.4%，环比+1.5%，实现归母净利1.99亿元，同比-55.2%、环比-59.9%。 1Q24实现营收8.57亿元，同比-13.83%，环比-27.4%，实现归母净利润1.95亿元，同比-48.5%、环比-1.8%。 经营分析 金刚线出货持续增长，市场份额提升。受益全球光伏装机持续增长，公司金刚线产品出货持续增长，2023年实现金刚线销量12866万公里，同增33.81%。2023年四季度以来金刚线行业产能过剩导致行业竞争加剧，同时受硅片环节去库存带来的降本压力影响，金刚线产品价格快速下降，公司积极调整销售策略，产品品质及成本优势凸显，23Q4/24Q1分别实现出货3644/3861万公里，同增16%/43%、环增6%/6%，市场份额提升。 一体化布局巩固成本+技术优势，盈利承压背景下龙头优势凸显。公司坚持推进产业链一体化，打通黄丝、母线、钨丝、金刚石裸粉等关键原材料，一方面实现降本增效，同时有望通过领先市场的细线径新产品保持竞争优势，持续巩固成本及盈利差距。四季度以来金刚线产品快速降价导致盈利承压，4Q23公司毛利率环降23.49PCT至37.19%，1Q24进一步下滑至33.79%，当前碳钢金刚线价格已下降至部分二三线企业成本线附近，预计后续下降空间有限。 积极推进钨丝研发，钨丝渗透率提升有望巩固龙头地位。公司积极推进钨丝金刚线的研发和生产，成立子公司美畅钨材料加强钨丝原材料研发，目前公司具有28μm、26μm的钨丝金刚线产品，较同期碳钢丝金刚线线径平均细5μm左右。钨丝金刚线有望凭借在切割断线率、耗线量等方面的优异表现加速渗透，提升公司产品竞争力，推动出货及份额持续提升，巩固龙头地位。 盈利预测、估值与评级 考虑金刚线环节竞争情况，下调公司2024-2025年净利润预测至7.7（-66%）、8.7（-66%）亿元，新增2026年预测10.3亿元，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。

美畅股份(300861) 公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+8%/-48%，公司金刚线销量快速增长推动市占率提升，价格降幅逐步放缓，金刚线竞争格局或逐步优化；维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长7.86%：公司发布2023年年报，全年实现营收45.12亿元，同比增长23.34%；实现盈利15.89亿元，同比增长7.86%；实现扣非盈利15.33亿元，同比增长10.44%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利1.99亿元，同比减少55.22%，环比减少59.92%。2023Q4公司实现扣非盈利1.96亿元，同比减少53.33%，环比减少59.68%。 2024年一季度公司业绩同比下降48.46%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收8.57亿元，同比减少13.83%；实现盈利1.95亿元，同比减少48.46%，环比减少1.82%；扣非盈利1.84亿元，同比减少48.98%，环比减少6.4%。2024Q1，公司实现综合毛利率33.79%，同比下降18.12个百分点，环比下降3.41个百分点。 金刚线销量快速提升，价格降幅放缓：2023年公司实现金刚线销量12,866万公里，同比增长33.81%，实现营收44.39亿元，同比增长22.68%，毛利率54.07%，同比下滑1.77个百分点。公司市占率保持提升，2024Q1公司市占率约40%-50%，公司后续市占率具备上行空间。此外，金刚线价格受硅片库存影响，价格持续走低，2024Q1碳钢金刚线市场价格已经下降至约20元/公里，同时价格降幅逐步放缓。 细线化趋势推动钨丝金刚线逐步导入：2024Q1，公司30μ、22μ碳钢丝出货占比达60%，钨丝金刚线出货量占比达15%，线径主要为26μ、28μ。相较于碳钢丝，钨丝能够承受更高的拉力，以便拉制比碳钢丝更细的母线在硅片大片化、薄片化发展趋势下，更有助于节省切割时硅料的损耗。若后续钨丝细线化进展以及降本幅度出现突破，或将于2024年迎来放量。 估值 由于金刚线价格快速下降，且金刚线下游硅片行业盈利不佳，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.16/1.86/2.49元（原2024-2026年预测为5.21/6.43/-元），对应市盈率20.8/13.0/9.7倍；考虑公司为金刚线环节龙头企业，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；原材料价格波动；光伏行业政策风险。