美畅股份(300861) 公司发布2024年年报及2025年一季报，公司金刚线销售规模下降，金刚线价格承压，钨丝导入、钨丝母线自制有望提升公司竞争力；维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年公司业绩同比下降90.84%：公司发布2024年年报，全年实现营收22.71亿元，同比减少49.66%；实现归母净利润1.46亿元，同比减少90.84%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比减少93.91%。根据年报数据计算，2024Q4公司实现归母净利润-1.36亿元，同比减少168.42%。2024年，公司实现综合毛利率17.85%，同比下降34.67pct；实现综合净利率6.30%，同比下降29.04pct。 2025年一季度公司盈利能力环比提升显著：公司发布2025年一季报，一季度实现营收4.23亿元，同比减少50.61%；2025Q1公司实现归母盈利0.26亿元，同比减少86.46%，环比扭亏。2025年一季度，公司实现综合毛利率17.88%，同比下降15.91pct，环比提升33.55pct；实现综合净利率6.26%，同比下降17.30pct，环比提升45.29pct。2025年一季度公司盈利能力环比显著提升。 金刚线单价下降，公司金刚线销量下降：根据公司公告，2024年公司金刚线实现营业收入21.52亿元，对应毛利率17.04%，毛利率同比下降34.71pct。我们认为，金刚线销售价格大幅下降是影响金刚线业务毛利率的主要原因，根据我们测算，2024年公司金刚线销售单价约17.67元/公里，同比下降约48.78%。在金刚线业务毛利率较大幅度下降的背景下，公司实现金刚线销售12,175.10万公里，销量同比减少5.37%。 钨丝新产品导入，以及钨丝母线自制有望提升公司竞争力：钨丝能够承受更高的拉力，以便拉制比碳钢丝更细的母线，在硅片大片化、薄片化发展趋势下，使用钨丝金刚线更有助于节省切割时硅料的损耗。公司正在进行26、28钨丝母线金刚线开发应用，并针对钨丝母线线径不超过18线的产品进行探索。我们认为，长期看钨丝具备市占率提升空间，公司有望凭借钨丝母线自制成本优势巩固市场主导地位。 估值 由于金刚线价格快速下降，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.27/0.42/0.62元（原2025-2026年预测为1.86/2.49元），对应市盈率67.9/44.2/29.8倍；考虑公司钨丝新产品研发导入加快，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；原材料价格波动；光伏行业政策风险。

美畅股份(300861) 事件：公司2024年实现营业收入22.71亿元，同比-50%；归母净利润1.46亿元，同比-91%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比-94%。2025Q1公司实现营业收入4.23亿元，同比-51%；归母净利润0.26亿元，同比-86%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-91%。 点评： 一季度扭亏为盈，成本优化成效显著。2025Q1下游开工率回升不明显，金刚线销量环比略有下降。随着公司对生产、人员、管理效率的提升，2025Q1公司综合毛利率回升至正向区间。我们认为公司成本管控能力优秀，随着未来行业景气度的改善，盈利能力有望提升。 钨丝母线扩产计划落地，自供降本空间明确。公司加速推进钨丝母线扩产，月产600万公里钨丝母线项目有望逐步落地，公司计划今年三季度完成700万公里/月产能建设，较当前产能大幅提升。我们认为随着公司自供比例提升后，母线成本有望进一步下降，叠加规模效应，成本优势有望提升。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.39/2.66/3.83亿元，同比-5%、+92%、+44%。截止4月29日市值对应25、26年PE估值分别是64/34倍。 风险因素：竞价加剧风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险等。

美畅股份(300861) 美畅股份发布2024年年报，全年实现营收22.71亿元，同比减少49.66%；归母净利润1.46亿元，同比下滑90.84%。2025年一季度实现营业收入4.23亿元，同比下降50.61%；归母净利润为0.26亿元，同比下降86.46%。 点评： 量价齐跌和成本刚性导致公司利润大幅下滑。公司2024年和2025年一季度营业收入大幅下降，既有量的减少，也有价的下降，特别是价格下降幅度较大。2024年公司金刚线全年销量为1.22亿公里，同比下降5.37%；销售单价为17.67元/公里，同比下降48.78%。主要原因是光伏产业链各环节产能快速扩张，多晶硅、硅片和电池组件等产能已经远超终端市场需求，各厂商进入去库存状态，不但导致产品价格下降同时也减少了新增量的需求。加上公司折旧成本的刚性，2024年折旧摊销占营业收入比重为13.39%，同比提高7.77个百分点，营业成本下降幅度较小，仅同比降16.66%，导致毛利率也出现较大的下降。2024年公司综合毛利率为17.34%，同比下降34.29个百分点。2025年一季度公司综合毛利率为17.88%，同比下降15.91个百分点。 货币资金充裕抗风险能力强，分红比例大幅提升。2025年一季度末公司货币资金和交易性金融资产充裕，其中货币资金为7.06亿元，交易性金融资产额度为30.20亿元，两者合计的资产占比高达52.63%，大大提升公司的抗风险能力。货币资金充裕使得2024年分红比例大幅提升，从2023年股利支付率4.53%，提升至2024年的214.36%。 行业市场低迷有利公司市占率提升。在行业低迷的环境下，虽然产品价格大幅下降，但公司依靠生产成本的优势，2024年和2025年一季度依然保持盈利的状态，而行业中可比上市公司有的甚至亏损较多。在这种行业状态下，有利于行业供给端优化。公司作为行业龙头反而能够提升市占率水平，带来公司长期发展的确定性。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为1.34、2.22和2.93亿元，对应EPS分别为0.28、0.46和0.61元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为65.20、39.26和29.74倍。考虑到公司抗风险能力强，低迷环境有利公司市占率提升和高分红比例，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业景气度低迷持续超出预期。

美畅股份(300861) 事项： 公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收22.71亿元，同比减少49.66%，归母净利润1.46亿元，同比减少90.84%，扣非后净利润0.93亿元，同比减少93.91%。EPS0.30元，拟每10股派发现金红利5元（含税），送红股4股（含税）。2025年一季度，公司实现营收4.23亿元，同比减少50.61%，归母净利润0.26亿元，同比减少86.46%。 平安观点： 行业周期下行导致公司经营业绩承压。2024年，公司金刚石线业务销量12175.1万公里，同比下降5.37%；受光伏行业周期性调整、市场竞争加剧和产业链价格承压的影响，公司主要产品金刚线售价大幅下降，导致收入规模和毛利率的大幅下降。2024年，金刚线业务收入21.52亿元，同比下降51.53%，毛利率17.04%，同比下降34.71个百分点。展望2025年，考虑国内光伏全面入市等新政策的影响，预计金刚线行业供需仍将维持宽松态势。 大力布局钨丝金刚线，巩固竞争优势。相较于碳钢丝，钨丝能够承受更高的拉力，以便拉制比碳钢丝更细的母线，在硅片大片化、薄片化发展趋势下，更有助于节省切割时硅料的损耗。2024年以来，钨丝金刚石线渗透率较快提升，一定程度反映了钨丝替代碳钢丝的行业趋势。公司前瞻布局钨丝金刚线业务，具备钨丝母线的研发生产能力；近期，公司计划投资2.3亿元，以全资子公司陕西美畅钨材料科技有限公司为建设主体，新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能达700万公里，巩固公司在钨丝金刚线领域的竞争优势。 财务状况良好，抗风险能力强。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额16.12亿元，同比增长1421.39%，应收账款、存货规模均明显减少；截至2025年一季度末，公司资产负债率仅8.63%，其中总资产70.79亿元，以现金/存款/理财为主，总负债6.11亿元。考虑当前光伏发展形势，预计金刚线行业步入盈利水平筑底和逐步出清的阶段，公司依托良好的财务状况有望在行业低谷期掌握主动权。 投资建议。考虑金刚线行业供需形势的剧烈波动，调整公司盈利预测，预计2025-2026年归母净利润1.21、2.57亿元（原预测值6.27、8.34亿元），新增2027年盈利预测4.13亿元，对应的动态PE分别为68.5、32.2、20.1倍。尽管当前盈利水平承压，公司规模、技术优势突出，财务状况稳健，同时大力布局钨丝金刚线等前景较为突出的业务，有望穿越行业低谷并巩固竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。

美畅股份(300861) 业绩简评 4月24日公司披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收22.7亿元，同比-50%，实现归母净利1.46亿元，同比-91%；其中Q4实现营收3.79亿元，同比-68%，环比-7%，实现归母净利-1.36亿元，同环比转亏。 1Q25实现营收4.23亿元，同比-51%、环比+12%，实现归母净利润0.26亿元，同比-87%、环比+118%。 经营分析 行业竞争加剧、下游盈利承压背景下金刚线产品价格快速下降，公司盈利承压。2024年公司金刚石线产品销量1.22亿公里、同比下降5%，毛利率17%、同比下降34.7PCT，主要因光伏行业周期性调整、市场竞争加剧导致产业链价格承压，金刚线产品价格多次下调，测算公司2024年金刚线产品均价17.7元/公里，同比下降49%。公司积极采取应对措施，加强新技术的推广应用，深入开展降本增效，2024年金刚线产品单位成本14.66元/公里，同比下降7%，保障公司盈利能力行业领先。 持续推进一体化布局，拟投建月产600万公里钨丝母线项目提升成本及产品竞争力。公司坚持推进产业链一体化，逐步打通黄丝、母线、钨丝、金刚石裸粉等关键原材料，一方面实现降本增效，同时有望通过领先市场的细线径新产品保持竞争优势，持续巩固成本及盈利差距。此外，公司积极推进钨丝金刚线的研发和生产，目前钨丝母线研发已经取得一定的进展，4月24日公司公告拟投资2.3亿元新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能将达到700万公里，有望进一步降低公司钨丝金刚线生产成本、稳定原材料供应来源，增强产品竞争力及抗风险能力，巩固龙头地位。 财务稳健保障公司穿越周期。公司在手资金充足，25Q1末货币资金及交易性金融资产余额增长至37亿元，资产负债率仅8.6%，充足资金保障公司穿越行业周期。2024年公司计提资产减值损失1.4亿元，其中存货跌价损失1亿元。 盈利预测 考虑金刚线环节竞争情况，下调公司2025-2026年净利润预测至1.45、3.09亿元，新增2027年预测4.25亿元。公司金刚线盈利行业领先，布局钨丝母线提升竞争力，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

美畅股份(300861) 投资要点 事件：2024年前三季度，公司实现营业收入18.92亿元，同比下降43.21%；实现归母净利润2.82亿元，同比下降79.72%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比下降81.72%。其中，2024年第三季度，公司实现营业收入4.08亿元，环比下降35.05%；实现归母净利润0.06亿元，环比下降92.58%。 金刚线量价双重承压，龙头韧性依旧。2024年第三季度，公司金刚线销量为2608.75万公里，环比下降22.51%，主要系下游硅片开工低迷导致金刚线行业需求减弱，并且随着金刚线工艺改进、钨丝渗透率提升，单GW切片线耗持续下降。2024年第三季度，公司销售毛利率为4.69%，销售净利率为1.93%，单位盈利0.23元/公里，环比下降2.16元/公里。三季度毛利率环比下降较为明显，一方面，金刚线价格继续下降，另一方面，产量下降导致规模效应减弱，折旧摊销显著提升，此外，公司对会计政策进行了变更，将保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用。 钨丝母线布局热拉、温拉、冷拉工艺路线，月产量超100万公里。公司于2023年底开始投入钨丝母线研发，在工艺和设备方面进行了多种创新和改造，除传统的热拉工艺外，大胆尝试温拉和冷拉工艺，钨丝母线强度、长度等指标已达行业先进水平，目前月产量已经超过100万公里，待工艺优化及设备改进成熟后，公司将快速扩充钨丝母线产能，推动钨丝金刚线放量。 公司推出金刚石无镀覆金属化技术和高切割力技术，显著提升金刚线竞争实力。传统金刚石微粉需电镀镍，然后上砂至已预镀镍的母线，再加厚镀镍，而无镀覆金属化技术通过对微粉进行特殊处理，让微粉自身能够导电，使其无需镀镍便可直接上砂。该技术可减少镀镍成本，在切割力不减的情况下相同母线线径的金刚线可细1-1.5微米。此外，公司布局金刚石破碎整形工序，合作大单晶供应商，研发高切割力技术，基于对金刚石主材的改进，创新出高切割力金刚线，实现相同线径下金刚线线耗下降10%。公司两项新技术在行业内独树一帜，可有效巩固产品竞争实力，即便行业下行周期中客户给予新产品的溢价较少，公司仍可借此获取更多市场份额。 投资建议：公司金刚线龙头地位稳固，钨丝母线研发进展顺利，财务状况稳健，我们维持此前判断，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.76/5.78/7.66亿元，对应P/E为25.76/21.21/16.00倍。 风险提示：金刚线价格波动风险；全球光伏装机不及预期风险；技术研发不及预期风险。

美畅股份(300861) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收18.9亿元，同比-43.2%；归母净利润2.8亿元，同比-79.7%；扣非净利润2.4亿元，同比-81.7%。其中24Q3公司营收4.1亿元，环比-35.1%；归母净利润596.1万元，环比-92.6%；扣非净利润-893.5万元。24Q3毛利率4.7%，主要受金刚线产品价格下降，以及会计准则调整的影响。 三季度金刚线产销量环比下降，主要受下游硅片开工低迷、产量下降的影响。24Q3公司金刚线销量2608.8万km，环比下降22.5%，主要受三季度硅片产量下降的影响。根据硅业分会数据，三季度我国硅片产量147.3GW，环比下降15%；今年由于钨丝金刚线渗透率提升、电池效率提升等原因，单瓦切片线耗也有所下降。 金刚线价格环比下降，产销量下降提升折旧与摊销成本，同时钨丝母线产能投入与调试增加了成本，影响盈利能力。24Q3公司金刚线综合均价约15.6元/km，环比下降约16%。另一方面，由于产量下降，规模效应也有所下降，折旧和摊销相应提升；此外，公司月产100万km的钨丝母线产能于三季度达产，在设备与人员方面也有较多投入，带来生产成本提升，都影响了公司金刚线的盈利能力，因此三季度毛利率与净利率均有所下降。会计准则方面也有变化，质保费用从销售费用计入主营业务成本，也造成表观上成本提升、盈利下降。 行业低谷中持续增加钨丝母线研发与投入，为25年钨丝渗透率进一步提升做充分准备。24年8月，公司自建月产100万km钨丝母线产线达产，强度、长度等质量指标已达到行业领先水平，成本下降符合预期。我们认为，钨丝金刚线渗透率将在25年进一步提升，渗透率或将超过50%。当前行业低谷期公司积极投入钨丝母线产线建设，未来大概率将进一步扩产，有望建立在钨丝新技术领域的领先地位，全方位夯实自身能力。 盈利预测：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。我们预计24~26年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.1亿元、7.3亿元。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。

美畅股份(300861) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024上半年，公司金刚线出货7227.57万公里，实现营业收入14.84亿元，同比下降31.55%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降69.11%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比下降70.18%。2024第二季度，公司实现营业收入6.28亿元，同比下降46.55%，环比下降26.75%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降84.36%，环比下降58.92%。 金刚线行业盈利承压，龙头优势突出。2023年末开始碳钢线价格经历了大幅下降，但近期已趋于稳定，继续下降空间有限。二三线金刚线厂商已出现亏损的状况，行业盈利承压明显。公司作为金刚线龙头，打通上游黄丝、母线、金刚石微粉、工字轮等关键原材料，实现产业链一体化布局，成本优势显著。2024年第二季度，公司销售毛利率为24.90%，销售净利率为12.97%，单位盈利2.39元/公里，环比下降2.68元/公里，下降幅度明显，但在行业竞争加剧的背景下，公司仍能保持相对可观的盈利水平，体现其龙头韧性。 钨丝母线实现部分自供，后续钨丝放量有望改善盈利能力。钨丝具备细线化潜力大、断线率低、线耗少等优势，今年以来渗透率逐步提升，其经济效益正逐步被下游客户所认可，未来钨丝替代碳钢线的趋势已十分明确。公司于2023年底开始投入钨丝母线研发，布局热拉和冷拉两种工艺，整体进展迅速，已建设钨丝母线产能100万公里，实现部分钨丝母线自供。公司积极推进钨丝母线成本进一步下降，待具备成本优势时可快速扩充钨丝母线产能，推动钨丝金刚线放量，进而改善公司盈利能力，巩固公司龙头地位。 公司财务状况稳健，经营性现金流大幅改善。截至2024年二季度末，公司货币资金10.90亿元，较一季度末增加5.38亿元，现金储备充足；资产负债率为10.60%，较一季度末下降1.57个百分点，资产负债表各指标表现优异。公司加强回款力度，截止2024年二季度末，应收票据及账款6.96亿元，较一季度末减少1.07亿元，经营性现金流净额8.04亿元，较一季度末增加6.11亿元，现金流情况明显改善，稳健的财务状况可助力公司穿越行业下行周期。 投资建议：根据金刚线价格变化情况，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.76/5.78/7.66亿元（原预测值7.12/10.25/13.99亿元），对应P/E为17.56/14.45/10.91倍。考虑到公司成本优势突出，财务状况稳健，钨丝母线进展顺利，看好公司作为行业龙头的长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险；金刚线价格波动风险；技术研发不及预期风险。

美畅股份(300861) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年半年度报告。24H1公司营收14.84亿元，同比-31.55%；归母净利润2.76亿元，同比-69.11%；扣非净利润2.53亿元，同比-70.18%。其中24Q2营收6.28亿元，环比-26.75%；归母净利润0.80亿元，环比-58.92%；扣非净利润0.69亿元，环比-62.33%。24Q2公司计提资产减值损失2640万元。 金刚线销量、价格与盈利随下游硅片环节而承压、单位期间费用下降。测算24Q2公司金刚线销售均价不到18.6元/km(含钨丝)，环比下降近16%；二季度硅片产量下降，因此公司销量环比下降。生产成本方面，公司进一步降本，单km营业成本不到14元(含钨丝)，环比下降。单位期间费用方面，24Q2单km期间费用1.30元，环比下降0.24元/km。单km利润方面，24Q2单km净利润约2.4元/km；加回资产减值损失后约3.2元/km，环比下降2元/km+。 行业盈利触底，公司竞争力凸显，盈利彰显韧性。在金刚线价格持续下降，各企业间成本差异显著，盈利能力与开工率分化。24Q2公司毛利率24.9%，净利率13.0%，盈利能力大幅领先同行，在行业低迷的背景下凸显自己的综合竞争力。我们认为，合理的利润率是企业可持续发展的保障，部分企业持续亏损的局面难以为继，此轮行业周期将推动龙头企业市占率提升，行业格局在出清和技术迭代的趋势下将逐渐明晰。 钨丝母线产能持续推进。目前公司已攻克钨丝母线生产的核心工艺，100万km月产能如期建设。我们认为放量节奏一是看与下游切片环节的适配性，二是看硅片的排产需求、以及公司自身工艺的进展。目前来看，公司钨丝母线研发与生产处于行业领先水平。 盈利预测：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。但考虑到当前产品价格下降，我们下调公司24~26年净利润，预计24~26年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.1亿元、7.3亿元。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。

美畅股份(300861) 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收14.84亿元，同比减少31.55%，归母净利润2.76亿元，同比减少69.11%，扣非后净利润2.53亿元，同比减少70.18%。2024Q2，公司实现营收6.28亿元，同比减少46.55%，归母净利润0.80亿元，同比减少84.36%。 平安观点： 产品价格下行，短期盈利水平承压。上半年公司金刚线销量7227.57万公里，同比增长24.7%，其中Q1销量3861.17万公里，Q2销量3366.4万公里；Q2销量环比有所下滑，反映了下游需求偏弱的形势。上半年金刚线业务收入14.16亿元，毛利率30.29%，同比下降29.28个百分点，对应的金刚线单公里收入19.6元，同比下降约47%；公司二季度综合毛利率24.9%，环比下降8.89个百分点，主要由金刚线销售均价继续下降所致。整体来看，二季度公司出货量、金刚线价格均环比呈现下滑，推动公司二季度业绩环比较大幅度下降。 经营现金流大幅改善，抗风险能力突出。上半年公司经营活动产生的现金流量净额8.04亿元，同比由负转正；公司加强回款力度，截至上半年应收账款及票据6.96亿元，较年初减少3.43亿元，与此同时现金储备明显增加。截至上半年公司资产负债率10.6%，较年初下降4.87个百分点。目前，公司下游硅片客户普遍处于大幅亏损状况，硅片供需宽松的形势可能在较长时间内维持，公司良好的盈利水平、现金流情况以及高质量的资产负债表将助力公司穿越行业低谷。 持续推进新技术新产品，巩固金刚线龙头地位。公司成立子公司陕西美畅钨材料科技有限公司，专门负责钨丝金刚线的自研任务，目前公司已经能够批量生产钨丝母线并自供；2023年公司钨丝金刚线销量占比超过10%，估计2024上半年进一步提升至15%左右。碳钢线方面，持续推进产品细线化，估计公司当前主流的碳钢线产品线径规格为30μm，28μm规格的碳钢线有望批量出货。 投资建议。考虑光伏硅片及金刚线行业供需形势，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.77、6.27、8.34亿元（原预测值5.94、7.89、10.38亿元），动态PE分别为17.8、13.5、10.2倍。公司规模、技术优势突出，财务状况稳健，有望穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。