大叶股份(300879) 事件： 公司发布年报： 2022 年公司营收 14.72 亿元，同比下降 8.43%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为 0.11/0.27 亿元，同比分别下滑 79.74%/12.96%。其中， Q4 单季度公司实现营收 1.44 亿元，同比下滑 65.28%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.55/-0.47 亿元。 海外宏观经济环境严峻致终端需求不振，产品结构有优化迹象 公司以出口为主， 受欧美地区高通胀及极端高温天气影响， 2022 年市场需求减缓。 单季度来看，公司 Q1-4 营收同比增减 47.21%/-17.93%/-19.87%/-65.28%； 对应 Q1-3 净利润同比增减 49.92%/-37.92%/-204.08%， Q4 亏损同比扩大。 分产品看， 公司 2022 年割草机/打草机及割灌机/其他动力机械/配件分别实现营收 12.45/0.16/1.10/0.98 亿元，同比分别增减-3.02%/-66.01%/-7.74%/-36.61%， 其 中 割 草 机 产 品营 收 占比 进 一步 增 加 ， 达到 84.62%（ yoy+4.72pct） 。 量价拆分来看，公司 2022 全年园林机械销量同比下降28.36%，单台售价上升 27.81%，反应公司产品结构持续优化。 Q4 盈利能力回暖， 销售、研发投入加大促进成长 盈利能力方面， 2022 年公司毛利率/归母净利率分别为 16.17%/0.76%，同比分别+0.85/-2.69pct。 单季度来看， Q4 毛利率 16.65%，环比 Q3 有所上升（+2.42pct），盈利能力有所回暖。 期间费用方面， 2022 全年公司销售/管理/财务/研发费率分别为 5.53%/4.81%/-0.83%/4.30%，同比分别+1.91/+1.27/-2.62/+1.23pct， 其中销售费率上升主要系公司积极在美国开拓市场和推广新产品所致，管理费用率主要受固定资产折旧及股权激励费用影响有所上升，财务费用率减少为汇兑损益影响所致； 研发投入增加主要系加大了骑乘式割草机、新能源园林机械产品等新产品的研发投入。 新兴产品有望持续放量， 产能扩张下未来增长可期 渠道端， 公司深度绑定家得宝、沃尔玛等核心大客户，渠道销售优势显著。 产品端， 2022 年公司自主研发的骑乘式割草机产品进入批量生产、批量销售阶段，已获得了客户的认可， 预计未来将持续放量。 产能端， 公司已启动海外墨西哥生产基地建设，用于园林机械产品的生产；同时可转债项目已经通过审批， 其中新增 6 万台骑乘式割草机产品和 22 万台新能源园林机械产品项目将进一步打开公司产能天花板。 投资建议与盈利预测 公司是割草机龙头企业， 受益于自身强渠道壁垒， 行业锂电化进程的加速推进以及自身产能的持续落地，叠加海外需求有望回暖，业绩有望持续增长。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收 19.23/24.45/30.55 亿元，归母净利润为0.96/1.48/2.12亿元， EPS为0.60/0.93/1.32元，对应PE为27.95/18.19/12.74倍，维持“买入”评级。 风险提示 贸易环境风险、宏观经济风险、客户集中风险、海外市场拓展不及预期风险

大叶股份(300879) 事件：公司发布2022年三季度报 2022Q1-Q3，公司实现营收13.28亿元，同比+11.28%，归母净利润0.66亿元，同比-8.84%，扣非净利润0.74亿元，同比+16.21%。其中，22Q3公司实现营收2.25亿元，同比-19.87%，归母净利润-0.09亿元，同比-204.08%，扣非净利润10.56万元，同比+102.54%。 高基数效应+客户去库存，Q3淡季营收有所承压 Q3公司营收-19.87%，同比有所承压，但增速斜率环比改善，主要原因在于以下两个方面：一方面，21Q3公司营收同比+187.41%，同期高增速造成的高基数效应仍在。如果以两年平均复合增速看，公司单三季度营收仍保持+51.52%的较高增速；另一方面，公司主力产品割草机具有典型的季节属性，其出货旺季一般在四季度至次年一季度，三季度是传统出货淡季，在当前欧美通胀背景下，海外需求有所回落，海外零售商在供应链基本恢复条件下，审时度势地采取主动去库存策略，导致备货需求和积极性同比均大幅转弱。公司通过骑乘式割草机新品出货虽实现一定增量拉动，但因仍处于产能爬坡阶段，尚不足以完全对冲掉传统割草机产品订单下滑的影响。 原材料和海运费压力缓解，费用端投放积极 Q3公司毛利率为14.23%，同环比分别+0.28、+1.03pct，环比改善较为明显，主要因为：一方面三季度骑乘式割草机出货逐月爬升，带动公司整体毛利率上涨，另一方面原材料和海运费压力也在缓解；费用率方面，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.75%、7.63%、6.83%、-10.03%，同比+3.26、+2.77、+1.96、-10.62pct，整体费用率同比-2.63pct。其中，销售费用增加主要系公司推广自有品牌而发生较多的广告宣传费和支付的销售人员薪酬增加所致；管理费用增加主要系首发募投项目中食堂和宿舍等完工转入固定资产、计提折旧计入管理费用，以及股份支付摊销计入管理费用所致；财务费用减少主要受美元兑人民币汇率上涨导致汇兑收益大幅增加所致。叠加投资收益因外汇期权投资损失增加、资产及信用减持损失有所减少等多重因素影响，公司Q3归母净利率为-4.03%，同比-7.13pct。 产能建设紧锣密鼓，产能瓶颈持续突破 基于产品和技术研发优势，公司持续开拓核心客户，据公司公告，22H1北美最大的家装零售商家得宝已成为公司第一大客户，为了满足家得宝客户持续增加的订单需求，公司不断加快新增募投项目和海外子公司的产能建设，产能瓶颈不断打开。预计未来随着家得宝渠道收入规模和占比的提升，公司的成长性将不断显现。 投资建议 中长期看，我们看好公司核心客户驱动增长、产能扩张匹配订单增长的成长逻辑，但短期看，一方面产能建设和爬坡需要时间，另一方面通胀背景下需求下滑冲击较大，因此我们下调公司的盈利预测，预计22-24年公司的归母净利润分别为0.7、0.9、1.4亿元（前值为1.4、2.1、3.3亿元），增速分别为33.9%、16.7%、55.5%，当前股价对应22-24年PE分别37.0x、31.7x、20.4x。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；美联储加息导致美国经济衰退对出口需求的风险；疫情反复影响海外市场拓展风险等。

大叶股份(300879) 事件： 公司发布2022年三季报：2022前三季度公司实现营收13.28亿元，同比增长11.28%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少8.84%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长16.21%；基本每股收益0.41元/股。 海外通胀及需求不振致短期业绩承压，经营性现金流同比改善 22Q1-3公司实现营收13.28亿元（yoy+11.28%），分季度看，22Q1-3公司分别实现营收8.00/3.03/2.25亿元，同比+47.21%/-17.93%/-19.87%，归因于欧美通胀压力高企，下游需求不振，主要客户库存水位较高等因素影响，公司前三季度营收有所承压。2022Q1-3实现归母净利润0.66亿元（yoy-8.84%），分季度看，22Q1-3分别实现归母净利润0.61/0.14/-0.09亿元，同比+49.92%/-37.92%/-204.08%。归因于销售回款边际提升，公司经营活动现金流边际改善，22Q1-3为1.53亿元（yoy+408.56%）。 利润率水平有所承压，后续盈利能力有望实现回升 归因于原材料、人工成本上升，品牌宣传及固定资产折旧费用增加等因素影响，公司盈利能力在前三季度有所承压。预计伴随后续原材料价格边际下降，高毛利产品订单加速释放等影响，盈利能力有望实现好转。22Q1-3公司综合毛利率同比下降1.61pcts至16.12%，分季度看，22Q1-3毛利率分别为17.75%/13.20%/14.23%，分别同比-1.06pcts/-5.84pcts/+0.28pcts；净利率下降1.10pcts至4.95%。费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.99pcts/+0.68pcts/-3.91pcts/-0.21pcts至4.39%/3.97%/-2.64%/3.33%。其中销售费用率提升主要系自主品牌宣传费用及人员薪酬增加；管理费用率提升主要系固定资产计提折旧增长及股份支付摊销计入；财务费用率减少主要系汇兑收益增加。 “渠道+产能+产品”三轮驱动，意向合同充裕，看好中长期高速成长 公司为园林机械行业龙头，近年来公司在渠道拓展、产能建设、产品创新上均实现突破，逐渐增强自身竞争壁垒。渠道端，公司与HomeDepot、沃尔玛、富世华集团等一批优质客户群体建立稳固合作关系，其中北美最大家装类渠道商HomeDepot已成为公司业绩新增长极；产能端，公司IPO募投项目及后续可转债项目打破自身产能瓶颈，叠加北美及东南亚海外制造基地逐步完善，产能空间持续打开。产品端，公司在大力发展原有割草机产品基础上，积极拓展高附加值骑乘式、锂电类产品，产品矩阵日趋完善。公司现意向合同充裕，截至22年8月31日，公司已取得骑乘式割草机/锂电割草机/手持类锂电产品意向性合同分别超过5万台/20万台/50万台，我们看好中长期产能扩张下公司高速成长。 投资建议与盈利预测 公司深耕园林机械行业十余载，伴随后续与家得宝合作的持续深入，叠加产能及产品力的不断提升，公司有望进入业绩高增期。预计公司2022-2024年营收分别为20.82/29.54/37.17亿元，归母净利润分别为1.31/2.13/2.98亿元，EPS分别为0.82/1.33/1.86元/股，对应PE分别为21.93/13.47/9.66倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场需求波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

大叶股份(300879) 事件：公司发布2022年半年报 公司22H1实现营收11.03亿元，同比+20.88%，实现归母净利润0.75亿元，同比+18.04%。其中，22Q2单季度实现营收3.03亿元，同比-17.93%，实现归母净利润0.14亿元，同比-37.92%。 Q2营收增速环比放缓，盈利有所承压 下游需求向好叠加公司产能逐步释放，上半年公司整体保持稳健增长，实现营收11.03亿元，同比+20.88%，其中，22Q2实现营收/归母净利润分别为3.03/0.14亿元，分别同比-17.93%/-37.92%，增速较Q1（营收+47.12%，归母净利润+49.92%）均有所放缓，预计主要因Q2下游订单放缓所致。分产品看，22H1公司割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件分别实现营收9.66/0.14/0.62/0.59亿元，分别同比+31.10%/-45.26%/+2.60%/-32.96%，割草机主业保持较快增长，主要因公司绑定北美最大的家装类渠道商HomeDepot，对其出货增加所致。据公司公告，截至22Q1，HomeDepot已从21年底的公司第四大客户跃升为第一大客户。盈利能力方面，22H1公司毛利率/净利率分别为16.50%/6.79%，同比-2.40/-0.16pct,其中，22Q2单季度毛利率/净利率分别为13.20%/4.72%，同比-5.84/-1.52pct，在原材料和海运费仍处高位背景下，上半年公司盈利能力有所承压；22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/5.83%/2.61%/-1.13%，同比+0.75/+0.41/-0.51/-2.61pct，其中，销售费用增加主要系公司加大自主品牌推广所致，管理费用增加主因募投项目转固增加计提及股权支付摊销和人员薪酬上涨，财务费用减少主要受益于汇兑收益增加。下半年考虑到原材料和海运费有所松动，叠加公司产能爬坡后带来的规模效应和汇兑持续受益，公司盈利能力或将稳中有升。 意向性合同饱满，募投和可转债项目打开产能瓶颈 产能端，公司募投项目“新增90万台园林机械产品生产项目”已于2021年底开始产能爬坡，预计2022年底可正常达产，届时公司在价值量相对较高的步进式和智能式产品方面的产能瓶颈将得到较大缓解。此外，8月1日公司发布公告称，拟再次募集不超过4.99亿元，用于建设“年产6万台骑乘式割草机生产项目”和“年产22万台新能源园林机械产品生产项目”；8月4日公告称，拟在墨西哥投资1000万美元设立全资子公司开展园林机械产品制造业务，叠加公司在北美和泰国制造基地陆续投产，我们认为，公司在产能端资本开支适当超前布局，有望为未来几年成长扩张打下基础。需求端，公司意向性合同饱满，据可转债报告称，截至7月28日，公司收到多家客户的采购意向，其中：骑乘式割草机超过5万台、锂电割草机超过20万台、手持式锂电产品超过50万台；同时，公司已取得新能源园林机械产品、骑乘式割草机产品在手订单约10128.62万元、2536.45万元，其中，值得一提的是，公司骑乘式割草机于6月定型生产，7月出货销售1512台，产品毛利率达22.03%，高于公司割草机整体毛利率，预计完全达产后有望带动公司盈利能力提升。我们认为，公司下游客户需求向好，较好匹配公司产能释放节奏，后续成长可期。 投资建议 预计公司2022-2024年分别实现营业收入21.1、26.2、33.1亿元，增速分别为31.2%、24.4%、26.3%，实现归母净利润1.4、2.1、3.3亿元，增速分别为159.3%、48.4%、52.3%，对应EPS分别为0.90、1.34、2.03元/股，当前股价对应22-24年PE分别24.6x、16.6x、10.9x。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；美联储加息导致美国经济衰退对出口需求的风险；疫情反复影响海外市场拓展风险等。

大叶股份(300879) 事件： 公司发布2022年半年报：2022H1公司实现营收11.03亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长18.04%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长8.96%；基本每股收益0.47元。 国元观点： 整体业绩稳健增长，经营性现金流边际改善 22H1公司实现营收11.03亿元（yoy+20.88%），分季度看，22Q1-2公司分别实现营收8.00/3.03亿元，同比+47.21%/-17.93%，归因于美国通胀压力高企，主要客户库存策略调整等因素影响，公司二季度营收有所承压。22H1实现归母净利润0.75亿元（yoy+18.04%），分季度看，22Q1-2分别实现归母净利润0.61/0.14亿元，同比+49.92%/-37.92%。分业务看：公司割草机业务实现营收9.66亿元，同比增长31.1%。此外归因于销售回款边际提升，公司经营活动现金流实现改善，22H1为3.67亿元（yoy+636.8%）。 利润率短期承压，看好后续盈利能力边际回升 归因于原材料、人工成本上升等因素影响，公司盈利能力有所承压；但伴随原材料价格、汇率等边际好转，预计后续利润率水平将有所回升。22H1公司综合毛利率同比下降2.40pcts至16.50%，分季度看，22Q1-2毛利率分别为17.75%/13.20%，同比下降1.06pcts/5.84pcts；净利率下降0.16pcts至6.79%。费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比+0.75pcts/+0.41pcts/-2.61pcts/-0.51pcts至3.50%/3.22%/-1.13%/2.61%。其中销售费用率提升主要系自主品牌宣传费用增加所致；管理费用率提升主要系固定资产计提折旧与人员工资增长及股份支付摊销计入所致，若去除股份支付费用，公司管理费用率为2.77%（yoy-0.04pcts）；财务费用率减少主要系汇兑损益影响。 “渠道+产能+产品”三轮驱动，意向订单充裕增长势能充足 公司为园林机械行业龙头，近年来公司在渠道拓展、产能建设、产品创新上均实现突破，逐渐增强自身竞争壁垒。渠道端，公司与HomeDepot、沃尔玛、富世华集团等一批优质客户群体建立稳固合作关系，其中北美最大家装类渠道商HomeDepot已成为公司业绩新增长极，至22Q1已成为公司第一大客户；产能端，公司IPO募投项目及后续可转债项目打破自身产能瓶颈，叠加北美及东南亚海外制造基地逐步完善，产能空间持续打开。产品端，公司在大力发展原有割草机产品基础上，积极拓展高附加值骑乘式、锂电类产品，产品矩阵日趋完善。公司意向合同充裕，截至22年7月28日，公司已取得骑乘式割草机/锂电割草机/手持类锂电产品意向性合同分别超过5万台/20万台/50万台，我们看好产能扩张下后续公司成长。 投资建议与盈利预测 公司深耕园林机械行业十余载，伴随后续与家得宝合作的持续深入，叠加产能及产品力的不断提升，公司有望进入业绩高增期。预计公司2022-2024年营收分别为21.39/30.80/37.37亿元，归母净利润分别为1.72/2.58/3.33亿元，EPS分别为1.08/1.61/2.08元/股，对应PE分别为24.86/16.61/12.85倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场需求波动风险，行业竞争加剧，产品创新不及预期，汇率波动风险。

大叶股份(300879) 欧美环保政策加码，电动割草机渗透率快速提升。 燃油割草机是重要空气污染物排放源，欧盟与美国多州已出台相关法案，将于规定时间内逐步取代燃油割草机，因此未来3年内电动割草机在欧美市场的渗透率有望快速提升。 美国家具家电零售渠道供应链具有排他性，为公司打开切入点。 美国家具家电零售渠道具有高度寡头垄断性，家得宝与劳氏为双寡头，他们对自身渠道品牌指定了极为严苛的排他性政策。自锂电割草机头部玩家EGO退出Home Depot之后，Home Depot迫切寻找新的高电压OPE产品解决方案，而大叶股份green machine系列的60伏高电压产品便成为了新选择。 高电压产品动力更强，效率更高，受到北美市场消费者的青睐。由于高电压产品存在较高的技术壁垒，需要大量的研发投入。此外，高电压产品的供应链并非市场通用化的供应链，难以在市场上购得零部件。因此，高电压园产品存在较高的门槛，如今市场上掌握高电压技术的企业仍然是少数，其他企业均需要多年的研发才能具备进入的基本条件。 相较于同业产品，大叶股份在高电压方面具有比较优势。技术领先优势将进一步巩固与HomeDepot的合作，从而在北美获得更高的市场份额。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入20.9、26.4、33.6亿元，增速分别为30.0%、26.6%、27.0%，实现归母净利润1.5、2.2、3.3亿元，增速分别为165.4%、50.5%、48.4%，对应EPS分别为0.92、1.39、2.06元/股，当前股价对应2022~2024年分别21.9x、14.0x、9.4xPE。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；美联储加息导致美国经济衰退对出口需求的风险

大叶股份(300879) 大叶股份：高速成长的园林机械和OPE行业专家 大叶股份成立于2006年，公司是国内园林机械行业领先企业、割草机龙头企业。业务结构主要可划分为割草机和其他所有动力设备机械，近年来割草机业务比重均在八成左右，至21年末，二者在主营业务收入中的比重分别约为80.02%/19.98%。17-22Q1毛利率/净利率均值为19.78%/7.03%。 “产品+渠道+产能”三轮驱动持续打开成长空间 产品端，公司以汽油类产品为主，至2021年比重约为70.9%，锂电类产品比重近年来持续提升，至2021年已上升至13.7%。相较于同业产品，公司产品往往在创新设计、产品性价比等方面具备相对优势。渠道端，深度绑定优质核心大客户，带动业绩快速增长。2018年及2021年新增客户沃尔玛与Home Depot逐渐成为公司业绩新增长极。产能端，募投新增产能有望加速释放，带动公司业绩实现高速增长。 赛道长坡厚雪，行业显现锂电化/智能化趋势 园林机械以割草机为主，辅以其他园林维护设备。园林机械相关细分市场电动工具市场和户外动力工具市场（OPE）市场规模增长稳定，欧美为长期主要市场。竞争格局上，市场份额相对集中，中国企业崛起势头迅猛。行业趋势上，伴随政策与技术的驱动，叠加需求端日益旺盛，割草机产品渗透率有望持续提升，锂电化/智能化成行业新增长点。 从渠道/产品/战略角度探讨大叶股份未来发展潜能 我们认为，从渠道视角看与Home Depot所展开的深度合作将给公司带来稳定且持续性的业绩贡献。从产品和战略视角看，随着公司创新能力持续提升叠加发展自有品牌等，公司有望实现跨界拓品类并复制TTI成功道路。 盈利预测与投资建议 预计大叶股份2022-2024年营收分别为21.61亿元/28.08亿元/36.50亿元，同比增长35%/30%/30%，归母净利润分别为1.62亿元/2.25亿元/3.50亿元，同比增长192%/39%/56%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为1.01/1.40/2.19元，对应PE17/12/8x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品创新不及预期；产品采购成本超预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；海运费、汇率超预期波动