2023-08-16 | 民生证券 | 邱祖学,任恒 | 买入 | 维持 | 2023半年报点评:产能释放抢抓火电需求,产品升级助推盈利增长 | 查看详情 |
盛德鑫泰(300881)
事件概述:2023H1,公司实现营收7.18亿元,同比增长25%;归母净利润0.51亿元,同比增长79.5%;扣非归母净利0.51亿元,同比增长77.7%。2023Q2,公司实现营收4.13亿元,同比增长33%、环比增长35.5%;归母净利润0.31亿元,同比增长101.1%、环比增长55.6%;扣非归母净利0.31亿元,同比增长100.5%、环比增长60.7%。
点评:结构优化助力业绩改善,毛利率水平增长
①量:不锈钢无缝钢管营收占比增加,合同负债增加。受政策影响,火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场,公司火电锅炉管订单明显增长,其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长11.97pct至29.8%,毛利占比同比增长19.41pct至51.16%。此外,公司合同负债875万元,同比增长111.38%。
②价:公司毛利率改善。公司通过调整产品产能结构,扩大了合金钢、不锈钢钢管产能,并强化成本管控,使得2023H1毛利率提升2.27pct至15.13%。分季度看,2023Q2毛利率环比提升0.2pct,同比提升1.2pct至15.21%。
未来核心看点:产能释放抢抓火电需求,产品升级助推盈利增长
①火电锅炉管招标持续放量,超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦(折合80GW),未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量,对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高,新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系,供给弹性受限,有望支撑火电锅炉管价格。
②积极投产把握市场复苏机遇。截止到2023年6月底,公司S30432产品已完成接单20315吨,占据国产S30432小口径管市场份额的近60%。为积极把握火电市场复苏机遇,公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023年3月31日达到预定可使用状态,累计使用募集资金金额约1.60亿元。
③技术创新实现产品引领。截止到2023年6月底,公司产品TP310HCbN作为最高等级国产不锈钢材料已签订多批共1988吨的订货合同;主要用于700℃先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基HT700高温合金正在研发;锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段,有望批量投入市场。
投资建议:受益于火电锅炉管行业需求放量,且新增产能持续释放,我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润2.08/3.17/3.67亿元,对应8月15日收盘价,PE分别为17、11和10倍,维持“推荐”评级。
风险提示:项目进度不及预期;原材料价格上涨风险;下游需求不及预期等。 |
2023-04-20 | 东方证券 | 刘洋,李一冉 | 买入 | 维持 | 盛德鑫泰2022年报点评:需求景气叠加高端产能投放,23年高增长可期 | 查看详情 |
盛德鑫泰(300881)
事件:公司近期发布2022年报和2023年一季报,22年实现营收12.1亿元(+7.5%),归母净利0.7亿元(40.3%)。单季度来看,22Q4营收3.2亿元,同比+4.4%,归母净利0.3亿元,同比+30.7%。23Q1营业收入3.0亿元,同比+15.5%,归母净利0.2亿元,同比+53.7%,环比-23.6%。
22年受下游开工影响产销略有下滑,市占率始终位居前列。公司钢管和钢格板22年销量为10.5万吨,yoy-10%,其中合金钢管产量6.9万吨,yoy-23%。市占率方面公司始终位居前列,22年小口径高压锅炉管无缝管产量位居行业前三,小口径合金钢市占率接近40%,小口径不锈钢锅炉管占国产采购市场55%。
不锈钢占比持续提升,HR3C开始接单。22年不锈钢无缝管营收达近3亿元,增幅高达42%,远高于营收整体7.5%的增幅,不锈钢占比提升带动公司产品结构不断优化。其中22年用于超超临界锅炉的S30432已完成接单5500余吨,于22H2完成HR3C进口替代工作,并签订200余吨订货合同。
煤电核准22年超106GW,叠加IPO募投项目建成23年增长可期。截至年报发布日公司IPO募投项目已达到预计可使用状态,高合金钢和不锈钢产能增量预计自23Q2开始陆续投放。需求端,根据GlobalEnergyMonitor统计,22年我国煤电核准量超过21年4倍,高达106GW以上,其中22年核准的项目中60GW在22年底前尚未开工建设,这为23年煤电锅炉管需求景气提供基础。
考虑公司22年盈利能力有所提升,我们下调公司财务费用等假设,预测公司23-25年每股收益分别为2.39、3.92、4.01元(原23-24年2.28、3.90亿元),采用DCF估值,给予公司50.84元目标价,维持买入评级。
风险提示
合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响盈利预测 |
2023-04-19 | 民生证券 | 邱祖学,张航,张建业,任恒 | 买入 | 维持 | 2022年年报点评及2023年一季报点评:产能释放抢抓火电需求,产品升级助推盈利增长 | 查看详情 |
盛德鑫泰(300881)
事件概述:2022年,公司实现营收12.07亿元,同比增长7.5%;归母净利润0.73亿元,同比增长40.3%;扣非归母净利0.71亿元,同比增长63.9%。2023Q1,公司实现营收3.05亿元,同比增长15.5%、环比减少4.7%;归母净利润0.20亿元,同比增长53.7%、环比减少23.6%;扣非归母净利0.19亿元,同比增长50.2%、环比减少23.6%。业绩符合预期。
点评:结构改善对冲销量下滑,毛利率水平改善
①量:2022年公司产销量同比下滑,不锈钢无缝钢管营收占比增加。公司2022年生产金属制品10.46万吨,同比下滑9.95%;销售金属制品10.29万吨,同比下滑7.43%。受政策影响,火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场,公司火电锅炉管订单明显增长,其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长5.95pct至24.79%,毛利占比同比增长3.40pct至43.68%。
②价:产品售价提升,公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行,但公司调整产品产能结构,扩大了合金钢、不锈钢钢管产能,并强化成本管控,使得2022年毛利率提升1.86pct至12.86%。分季度看,2023Q1毛利率环比提升4.37pct,同比提升0.85pct至15.01%。
未来核心看点:火电锅炉管需求释放,产品升级伴随产能释放
①火电锅炉管招标持续放量,超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦(折合80GW),未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量,对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高,新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系,供给弹性受限,有望支撑火电锅炉管价格。
②积极投产把握市场复苏机遇。2022年,公司S30432产品已完成接单5500多吨,占据国产S30432小口径管市场份额的50%以上。为积极把握火电市场复苏机遇,公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023年3月31日达到预定可使用状态,累计使用募集资金金额约1.60亿元。
③技术创新实现产品引领。公司2022年下半年TP310HCbN作为最高等级国产不锈钢材料已签订首批200多吨的订货合同;主要用于700℃先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基HT700高温合金正在研发;锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段,有望批量投入市场。
投资建议:受益于火电锅炉管行业需求放量,且新增产能持续释放,我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润1.90/2.94/3.36亿元,对应4月18日收盘价,PE分别为17、11和10倍,维持“推荐”评级。
风险提示:项目进度不及预期;原材料价格上涨风险;下游需求不及预期等。 |
2023-03-21 | 东方证券 | 刘洋 | 买入 | 维持 | 盛德鑫泰中标通知书点评:电站锅炉合金钢管需求旺盛,关注产品涨价弹性 | 查看详情 |
盛德鑫泰(300881)
核心观点
事件:公司披露近期收到东方电气集团东方锅炉股份有限公司价值量 1.98 亿元的中标通知书。中标内容包括 2022 年电站服务内螺纹管 400 吨;博贺内螺纹管 982.5吨; 2023 年 2 月电站服务事业部预储备材料(霍山项目)不锈管 9575 米;国产小管单招内螺纹管 1046 吨;益阳、沈阳华润热电国产 T91、 T92 小管 1689.8 吨;2023 年国产 SUPER304H 不锈管战略合作谈判;国产小管单招采购 14441 吨。
发挥产品线齐全优势,不锈钢管与合金钢管齐头并进。 公司是国内唯一一家可以生产从碳钢、合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业,客户粘性较强。 此次中标内容既含 SUPER304H 不锈钢,也包括内螺纹管、 T91、 T92 等型号的合金钢管,作为煤电锅炉里较为高端的承压、耐热管道,在煤电重启背景下需求均较为旺盛。
新厂房预计 23Q2 满负荷运行,新增 5 万吨高端不锈钢和合金钢产能。 据盛德鑫泰2022 年 10 月 21 日投资者关系活动记录表披露, 新产线预计二季度满负荷运行。新产线不锈钢和合金钢的设计能力是 5 万吨,其中 3 万吨是超级不锈钢, 2 万吨是T91 和 T92 的高合金钢。
高端合金钢进入门槛高,涨价弹性同样不容忽视。 根据公司 2022 年半年报披露,T91 合金钢、 T92 合金钢、不锈钢等钢种,质量要求较为严格,技术含量较高,竞争格局较为有序。并且根据常宝股份 2023 年 1 月 11 日投资者关系活动记录表披露,随着锅炉管需求增长预期的走强,以及钼铁等原材料的涨价, T91、 T92 等产品涨价较为明显
盈利预测与投资建议
考虑煤电新增核准和开工自去年下半年大幅提升,我们上调公司产销目标, 预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.67、 2.28、 3.90 元(原 0.65、 1.17、 1.61 元) ,采用 DCF 估值,给予公司 50.58 元目标价,维持买入评级。
风险提示
合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、 假设条件变化影响盈利预测 |
2022-09-08 | 东方证券 | 刘洋 | 买入 | 首次 | 盛德鑫泰首次覆盖报告:高端小口径电站锅炉管龙头,受益火电降碳升级 | 查看详情 |
盛德鑫泰(300881)
核心观点
公司为小口径电站锅炉高端用管龙头, 市占地位领先。 公司深耕电站锅炉小口径用管 20 余年,该领域 19-21 年市占率连续排名前三, 21 年合金钢市占率近 50%, 不锈钢无缝管的高端 S30432 产品 21 年上半年占国产市场 85%以上。 目前无缝管产能规模约 10 万吨, IPO 募投项目将自 23 年陆续释放 3 万吨合金钢和 1 万吨不锈钢管产能,公司高端市场市占率有望持续提升。
降碳改造重燃电站锅炉管市场, 高端需求进口替代空间大。 根据中国电力企业联合会, “十四五” 煤电总体新增装机规模为 1-1.5 亿千瓦,但改造升级对锅炉管需求的拉动更不容忽视, 3.5 亿千瓦亚临界机组将面临升级改造。 若后续新建及改造后机组均为超超临界,则 22-25 年火电站锅炉小口径用管市场空间约为 86-128 亿元, 其中以 HR3C、 Super304H 为代表的高端不锈钢国产化率仍有较大提升空间。随着公司产能的释放,将充分受益于下游需求复苏和高端材料国产替代。
工艺“小马拉大车”,解决下游需求痛点。 下游客户主要为电站锅炉厂,采购的管材规格、材质众多,且存在较多“短平快”项目,大型钢铁企业生产工艺和效率难以满足其需求。而盛德鑫泰创新的采用冷轧和冷拔相结合的工艺,使得公司成为国内唯一一家可以生产从碳钢、合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业,客户粘性也因此较强, 并且对这种工艺的熟练应用也降低了公司自身的设备投资成本,公司固定资产创收和创利均明显领先于同行, 与同行形成差异化竞争。
业绩有望触底反弹, 需求回暖已有前兆。 受疫情、钢价波动、能耗双控等因素影响, 公司 20-21 年盈利有所收缩。尽管 22 年上半年仍有外部因素扰动,但能源安全背景下火电需求已开始回暖, 21 年 12 月份单月新批煤电机组就已超 21 年前 11 个月总和,公司订单也较为饱满,预计 22 年将迎来盈利修复, 23-24 年随着新增产能释放,公司业绩有望重返上升通道。
盈利预测与投资建议
我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.65、 1.17 、 1.61 元,采用 DCF 估值,给予公司目标价 36.11 元,首次覆盖给予公司买入评级。
风险提示
合金钢和不锈钢业务增速不及预期、 原材料价格大幅波动风险、 销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、 国内及海外新冠疫情反复的风险、 假设条件变化影响测算结果 |