汇创达(300909) 【投资要点】 2023年10月28日，汇创达发布2023年三季报告。公司2023年前三季度实现营业总收入8.85亿元，同比增长47.51%，实现归母净利润0.57亿元，同比下降41.02%。2023Q3公司实现营业总收入3.74亿元，同比增长114.68%，环比增长22.61%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长12.34%，环比增长192.08%。三季度公司营收和归母净利润均取得较大同环比增长，我们认为与合并子公司信为兴，以及消费电子行业环境改善从而业务量增加有关。 PC逐渐走出低谷，AI PC有望开启新一轮换机高峰。国际数据公司IDC数据显示，2023年第三季度PC全球出货量6,820万台，同比下降7.6%，PC出货量在过去两个季度环比增长，同比下滑趋势趋缓，同时渠道库存也接近健康水平，预示市场已经触底完成。英特尔和联想相继划定AI PC目标，群智咨询预测，2024年AI PC大规模出货即将开启，2024-2027年全球AI PC整机出货量将达到约0.13/0.53/1.1/1.5亿台。AI PC对设备的软硬件能力提出了更高要求，也将成为消费者换机的重要因素，这对PC零部件供应商也提供了全新机遇。 防水轻触开关赛道小而美。公司生产的超小型防水轻触开关用于智能手机、可穿戴设备等按键开关部位等。防水侵入开关零件单价较低，但是毛利率高，该产品主要竞争对手为日资企业，公司可以凭借价格优势和更及时的供应链优势进行国产替代，在该小众市场扩大市场份额。目前该产品已经获得小米、华为、荣耀、华勤、闻泰等国内厂商的认可。公司在防水轻触开关与子公司信为兴资源整合，积极拓展该小众市场，可以将该业务打造成为现金牛产品之一。 CCS模组业务顺利推进，第二成长曲线蓄力中。CCS模组采用FPC或PCB来替代传统的线束连接方案，它是取代传统的线束母排的一种解决方案。公司投入5.65亿元用于动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组建设项目，设计产能为年产CCS模组1,200万套和FPC模组3,900万件。目前CCS产品已收到储能领域客户订单，生产与交付顺利进行中，新能源领域项目正在验证中。 【投资建议】 随着笔电市场从低谷中恢复，公司传统业务量有望迎来恢复。防水轻触开关方面，公司已经取得小米、华为、荣耀等手机厂商认可，我们看好该零部件的国产替代。同时，公司在CCS模组领域进展顺利，可蓄力成为公司第二成长曲线。对于报告期公司当前情况，我们维持此前的盈利预期，我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为12.70/16.61/23.76亿元，归母净利润分别为0.95/1.36/2.15亿元，对应EPS分别为0.55/0.79/1.24元，对应PE分别为54/38/24倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 市场恶化的风险：公司当前主营业务收入来自于消费电子领域，受到全球消费电子行业不景气因素影响，公司该业务收入情况可能恶化； 技术创新的风险：消费电子领域产品迭代速度较快，如果公司无法在技术创新和开发上跟上客户要求，可能市场份额和经营业绩产生不利影响； 新能源业务不及预期的风险：公司的新能源产品产线处于建设阶段，存在投产时间的不确定性，如果项目建设进度落后于预期或下游客户需求不及预期，可能对公司业绩产生不利影响。

汇创达(300909) 【投资要点】 2023年8月22日，汇创达发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业总收入5.11亿元，同比增长20.05%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比下降77.19%。2023Q2公司实现营业总收入3.05亿元，同比增长32.31%，环比增长47.59%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下降74.28%，环比增长168.54%。 背光模组短期承压，横向多元化拓展。公司生产的导光结构件及组件主要包括导光膜、背光模组，功能是将LED光源发出的点光源转换为面光源，产品主要应用于笔记本电脑键盘背光。根据Canalys数据，2023Q2全球个人电脑出货量下降12%，当前全球笔电市场低迷使得公司背光业务收入承压，但因为公司产品在垂直领域具有优势，23H1导光结构件及组件业务毛利率达到39.22%，同比上升1.75pct。同时，公司积极向LED背光应用的其他领域横向拓展，重点发展车载MiniLED产品，开拓智能座舱系统业务，此外公司还在照明设备模组领域寻求新的增长点。 收购信为兴完善电子设备行业布局，防水精密开关应用广泛。公司在2023年2月底完成对信为兴的股权收购，信为兴成为公司的全资子公司。信为兴专注于精密连接器及精密五金领域，在消费电子领域内形成了较强品牌优势，直接向华为、传音等厂商供货，并向华勤、闻泰等代工厂供货将产品应用在国内外知名消费电子品牌。此外，信为兴还在新能源领域与比亚迪、沃尔沃建立了合作关系，为未来业务拓展奠定了坚实基础。公司生产的超小型防水轻触开关在笔电触摸板、智能可穿戴设备、手机主键和侧键上有广泛应用，随着AI、VR/AR技术的逐渐普及，来自智能可穿戴设备领域的需求将成为重要增长点。 动力电池业务蓄力第二增长曲线。CCS模组是一种新型的应用在锂电池模组上的连接排，CCS模组采用FPC或PCB来替代传统的线束连接方案。CCS前景可观，我国是全球最大的新能源汽车市场，主流动力电池企业扩产意愿明确，为CCS和FPC模组创造了巨大的市场空间。报告期，公司投入5.65亿元用于动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组建设项目，项目的设计产能为年产CCS模组1,200万套和FPC模组3,900万件。公司在FPC以及SMT加工方面的积累了丰富的经验与客户资源，目前已经完成了数条产线建设，第二增长曲线即将开启。 【投资建议】 2023年上半年，在笔电市场的压力下，公司的背光模组业务短期承压但维持了相对高毛利率，同时公司向车载MiniLED等领域进行多元化拓展。上半年公司完成了对信为兴的收购，完善了在消费电子设备领域的布局，公司的产品力强，向华为、传音等头部消费电子品牌供货，公司生产的超小型防水轻触开关在诸多消费电子领域都有应用，增长空间广阔。另外，公司投入5.65亿元建设的新能源CCS及FPC模组已完成数条产线的建设，公司打造的第二成长曲线即将开启。对于报告期公司的业务变化，我们调整了对公司的收入预期，我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为12.70/16.61/23.76亿元，归母净利润分别为0.95/1.33/2.12亿元，对应EPS分别为0.57/0.80/1.27元，对应PE分别为53/38/24倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 市场恶化的风险：公司当前主营业务收入来自于消费电子领域，受到全球消费电子行业不景气因素影响，公司该业务收入情况可能恶化； 技术创新的风险：消费电子领域产品迭代速度较快，如果公司无法在技术创新和开发上跟上客户要求，可能市场份额和经营业绩产生不利影响； 新能源业务不及预期的风险：公司的新能源产品产线处于建设阶段，存在投产时间的不确定性，如果项目建设进度落后于预期或下游客户需求不及预期，可能对公司业绩产生不利影响。

汇创达(300909) 【投资要点】 公司深耕电子产业，基于微纳米热压、精密激光熔接、高速冲压等核心技术，主要产品包括导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件等。从2G时代的功能型手机到5G、物联网等领域的百花齐放，公司产品随着下游通信行业发展以及消费电子产品的不断迭代而不断升级，并在防水开关等产品上成功突破海外技术壁垒，实现国产替代。 公司近期陆续披露拟收购主营连接器业务的信为兴以及投资扩产CCS及FPC模组的公告。信为兴在消费电子、汽车电子领域均已实现连接器产品量产供应并积累广泛客户群体，与公司主营业务形成良好协同优势。CCS模组凭借性能、成本等方面优势，在新能源汽车电池、储能电池等领域成为主流解决方案，将显著受益于下游市场的高速增长。此外，公司基于背光模组领域多年深耕积累，重点拓展车载MiniLED产品。公司围绕下游新能源、智能汽车、储能等领域积极布局，将铸造全新业务增长极。 【投资建议】 预计公司2022-2024年营收分别为9.40/16.27/26.42亿元，我们考虑公司并购信为兴带来业绩增量，2023-2024年分别为4400、4800万元，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.60/2.89/4.12亿元，对应EPS分别为1.06/1.91/2.72元/股，对应当前PE分别为32/17/12倍。我们认为公司深耕消费电子产业链，基于相关技术积累以及拟通过并购连接器，积极拓展汽车电子领域，产品技术布局清晰，助力公司再腾飞。我们综合参考具备消费电子拓展汽车电子逻辑的行业相关可比公司，给予公司2023年25倍PE，给予12个月目标价46.30元，上调至“买入”评级。 【风险提示】 公司并购信为兴存在不确定性 公司投资扩产CCS及FPC模组进度低于预期 MiniLED业务进展进度低于预期 消费电子下游需求大幅低于预期 汇率剧烈波动

汇创达(300909) 投资要点 深耕导光结构及精密按键开关领域，技术储备丰富 汇创达成立于2004年，主营业务为导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件的研发、设计、生产和销售，主要产品包括薄膜开关、导光膜、背光模组、超小型防水开关等高新科技产品，下游应用于笔记本电脑、智能手机及可穿戴设备等领域。经过多年在导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件领域的深耕，2017年公司成功研发生产了超小型防水轻触开关，突破了国外超小型防水轻触开关的技术壁垒，实现了国内相关产品的进口替代。在背光模组方面，公司布局遮光膜、反射膜等光学膜材的研发自制和FPC材料、SMT加工工艺的研发。2018年子公司东莞聚明正式投产，实现了遮光膜、反射膜和FPC材料的自主供给，通过群光电子、光宝科技、达方电子、精元电脑四家全球知名的笔记本电脑键盘厂商为联想、戴尔、惠普、三星和华硕等品牌的高端笔记本电脑供应背光模组。 收购信为兴，打造精密连接器业务 2022年公司在巩固传统市场的基础上，积极开拓新产品、新市场，拟通过收购东莞市信为兴电子有限公司100%股权，拓宽在电接插元件行业的产品管线，进军精密连接器领域。信为兴主营业务为精密连接器及精密五金的研发、设计、生产和销售。主要产品为卡类连接器、Type-C连接器等精密连接器以及五金屏蔽罩、五金弹片等精密五金，目前已与华勤、传音、闻泰、华为、荣耀、TCL、龙旗、富士康等国内外知名公司建立了长期稳定的合作关系。信为兴和公司均从事精密电子元器件的研发，从业务领域、技术研发、客户资源、供应链方面充分发挥协同效应，拓宽公司产品覆盖面，形成优势互补和资源共享，助力公司长期成长。 布局CCS切入新能源赛道，打造第二增长曲线 为应新能源汽车行业和储能行业的快速发展的市场机会，助力公司从消费电子领域向新能源动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组领域转变，增强公司整体产业配套能力，公司拟投入5.65亿元用于动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组建设项目，设计产能为年产CCS模组1200万套和FPC模组3900万件。我们认为公司在FPC以及SMT加工方面的积累了丰富的经验与客户资源，以客户需求为导向，加快CCS模组的投产，打造公司第二增长曲线。 盈利预测 暂不考虑增发及并购对公司业绩及股本的影响，预测公司2022-2024年收入分别为9.05、13.96、22.47亿元，EPS分别为1.08、1.64、2.57元，当前股价对应PE分别为33、22、14倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、收购进度不及预期风险、新建产线进度不及预期风险、增发进展不及预期。

汇创达(300909) 【事项】 公司近日披露关于使用超募资金投资建设动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组建设项目的公告。为把握新能源汽车行业与储能行业快速发展的市场机会，助力公司从消费电子领域向新能源动力电池与储能电池系统用CCS与FPC模组领域拓展，提升产业配套能力，公司拟投资总金额5.65亿元，其中拟使用首次公开发行股票募集资金中的超募资金1.67亿元（包含理财收益）。本项目建设周期预计36个月，项目建成后，公司将新增年产CCS模组1200万套以及FPC模组3900万件的产能。 【评论】 CCS与FPC方案成为新能源汽车主流解决方案。FPC（柔性电路板）是用柔性绝缘基材制成的印刷电路，在电子产品中起到导通和传输的作用，具备配线组装密度高、弯折性好、轻量化等性能优势，在新能源领域，尤其是电池系统中，替代传统线束的进程明显提速。CCS（集成母排）由FPC、铜排等组成，作为电池系统核心部分，在安全性能上起着关键作用。 市场需求旺盛，带来广阔市场空间。新能源汽车领域，2021年全球新能源汽车销量同比大幅增长109%，中国新能源汽车销量同比大幅增长158%。下游需求的旺盛带动动力电池装车量的高速增长，全球主流动力电池企业扩产意愿明确，国内宁德时代、比亚迪、中创新航等主流动力电池企业在2025年规划产能合计超过3TWh。储能领域，根据中关村储能产业技术联盟保守预测，2021-2025年中国电化学储能累计装机规模的年复合增长率将达到57.4%。新能源汽车与储能领域的旺盛需求将为CCS与FPC模组带来巨大的市场空间。 围绕主业核心技术，紧抓全新发展机遇。公司始终坚持围绕核心技术优势拓展产业链应用。2018年子公司东莞聚明投产并大幅提升FPC材料的配套供给能力，为公司背光模组业务的放量奠定基础的同时，实现了对外部客户的供应。随着公司在FPC与SMT能力上的不断积累，目前公司根据客户需求已经完成CCS模组的设计技术和生产技术验证，现阶段正在进行生产方案优化，下一阶段将进行小批量生产。 产业布局清晰，整合优势明显。公司拟通过并购信为兴切入连接器领域，产品结构上，信为兴在新能源领域的高压连接器可应用于电池包、配电盒、电机控制器等，助力公司有效拓展业务覆盖面。此外，连接器也是CCS模组的重要组成部分，通过自产连接器将实现有效的成本控制。在新能源汽车领域，公司已布局开发MiniLED背光产品、轻触开关产品等，与连接器、CCS、FPC模组等在横向产品布局上可以为客户提供一站式多元化解决方案，可拓展性极强。纵向业务整合方面，公司将同时具有FPC、连接器等零件研发制造与背光模组、CCS模组等模组类产品研发制造能力，垂直整合优势明显，清晰的产业布局，为公司未来发展贡献全新增长动能。 【投资建议】 公司多年深耕导光结构件及模组、精密按键开关领域，已成为消费电子细分行业领导者，并持续拓展车载MiniLED等新领域应用。公司在新能源领域广泛布局，拟通过并购信为兴快速切入连接器领域，计划投资扩产新能源汽车与储能领域CCS与FPC模组业务，奠定全新增长极。公司基于自身产品、技术优势，积极把握下游市场发展机遇，我们上调公司2023-2024年营收预期，预计公司2022-2024年营收分别为9.40、16.27、26.42亿元，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.60、2.89、4.12亿元，对应EPS分别为1.06、1.91、2.72元/股，对应当前PE分别为33、18、13倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求大幅低于预期 新项目推广进度不及预期

汇创达(300909) 【投资要点】 根据公司披露2022年三季报，2022年前三季度实现营收5.99亿元，同比增长2.18%，实现归母净利润9707万元，同比下降6.46%，实现扣非净利润8901万元，同比下降9.01%。对应公司2022Q3单季度实现营收1.74亿元，同比下降13.27%，实现归母净利润2957万元，同比增长2.75%，实现扣非净利润2475万元，同比下降13.68%。主要是由于公司期内计提股份支付费用导致管理费用短期提升。 导光结构件与模组领域行业领先者，重点发展车载MiniLED背光产品。公司导光结构件及组件主要包括导光膜、背光模组等产品。公司输入背光模组主要用于笔记本电脑等消费电子领域，终端客户包括联想、惠普、戴尔、华硕等全球头部品牌，随着消费水平持续提升，公司在笔记本键盘背光模组市占率呈逐年提升趋势。在显示设备背光模组领域，公司已组建专业技术开发团队，拓宽MiniLED背光产品应用，重点发展车用领域相关MiniLED背光产品，随着汽车智能化渗透率的持续提升，基于MiniLED技术的智能座舱交互系统可以为消费者提供沉浸式感官体验。 深耕精密按键开关，持续拓宽产品应用。公司研发生产的超小型防水轻触开关，成功突破海外技术壁垒，实现进口替代。目前产品主要应用于智能手机、智能可穿戴、游戏手柄按键等。随着智能手机的普及，以智能穿戴为代表的新兴智能产品领域呈现持续增长趋势，对按键开关小型化、可靠性要求持续提升。同时，公司积极拓展家用电器、机械设备以及医疗设备等领域。 拟发行股份并购信为兴，战略协同更进一步，培育全新业务增长点。公司于2021年12月披露，公司筹划发行股份及支付现金购买东莞市信为兴电子有限公司100%股权。信为兴主营精密连接器的研发、设计以及制造，下游领域覆盖消费电子、汽车电子等，2022-2024年承诺期净利润分别为4000、4400、4800万元。通过整合信为兴电子，公司可以在市场、客户资源方面形成更好拓展，亦有助于满足客户多元化产品需求，提升公司平台化整合能力。在原材料采购方面，公司和信为兴在部分电子元器件原材料采购上具有一定协同效应，有助于对供应商形成更强的议价能力，有效降低采购成本。在新能源汽车领域，信为兴主要产品为高压连接器，适用于新能源汽车电池包、配电盒、电机控制器等，有助于公司拓展并培育全新增长点。 【投资建议】 公司多年深耕导光结构件及模组、精密按键开关领域，已成为消费电子细分行业领导者，并持续拓展车载MiniLED等新产业、新领域应用。此外，公司拟通过发行股份并购信为兴，通过整合主营连接器的信为兴，战略协同效应明显，有望培训全新业务增长点。我们预计公司2022-2024年营收分别为9.40、15.77、25.42亿元，在2023-2024年，我们考虑了公司并购信为兴将带来利润贡献分别为4400、4800万元，因此预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.60、2.80、3.95亿元，对应EPS分别为1.06、1.85、2.61元/股，对应当前PE分别为28、16、11倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求大幅低于预期 新项目推广进度不及预期