晓鸣股份(300967) 事件：公司披露2022年三季报。公司22年前三季度共实现营收5.63亿元，yoy+5.40%，归母净利润1787.98万元，yoy-76.80%。其中单三季度实现营收1.81亿元，yoy+0.66%，归母净利润-334.38万元，yoy-113.31%。 鸡苗价格偏低叠加饲料成本上移导致短期小幅亏损。三季度受新冠疫情影响鸡蛋消费以及养殖饲料成本上行影响，下游商品蛋鸡养殖户雏鸡补栏情绪低迷，公司鸡苗销售价格明显偏低，叠加公司自身饲料成本也小幅上移，导致Q3出现小幅亏损。公司前三季度共销售鸡产品1.49亿羽，yoy+15.36%，其中商品代鸡苗约1.46亿羽，同比增量仍较为可观。我们认为，受二、三季度行业蛋鸡补栏不足影响，目前在产蛋鸡存栏处于明显低位，鸡蛋价格持续高位运行，有力提振养殖户补栏需求，公司鸡苗价格有望持续上行，Q4业绩有望持续修复。而当前海外禽流感以及国际货运航班紧张等因素也为海外引种带来一定限制，祖代供给偏紧，有望推动行业景气周期进一步延续。 产能建设稳步推进，南方市场开拓持续进行。公司稳步推进前期规划产能建设。目前在建的重点项目为红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地（父母代养殖存栏100万套）和南方种业中心（孵化产能1亿羽），其中南方种业中心已进入试生产状态。公司今年以来为快速打开南方市场，采取价格跟随策略，快速铺开市场，持续提高公司在南方市场的品牌认可度和市场占有率。我们认为，公司扎实推进养殖孵化产能建设，持续开拓南方市场，向2025年销售3.5亿羽和30%左右的市占率目标不断迈进，有望充分受益于下游蛋鸡养殖规模化带来的上游集中度提升趋势，实现自身快速发展。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.42、1.07、1.08亿元，对应EPS分别为0.22、0.57、0.58元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为71.52、27.74、27.50倍。看好公司产能稳步扩张，市占率有望逐步提升。维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡价格波动、公司产能扩张不及预期等。

晓鸣股份(300967) 投资要点 业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入 5.6亿元，同比增长 5.4%，实现归母净利 1788万元，同比减少 76.8%，扣非后归母净利润为 217.3万元，同比减少 96.5%。单三季度实现营业收入 1.8亿元，同比基本持平，环比减少 6.7%，归母净利润为-334.4万元，同比减少 113.3%，环比减少 144.1%，扣非后归母净利润为-723.3 万元，同比减少 139.8%。公司业绩同比出现下滑主要系下游因饲料成本较高、养殖盈利水平较低等因素，补栏情绪较弱，公司作为蛋鸡制种企业存在销售压力，单三季度销售毛利水平为 7.8%，较二季度环比降低 4.8 个百分点，同比 21年同期减少 22个百分点。公司前三季度销售鸡产品 1.5亿羽，单三季度销售 5127.9万羽，环比增长 1.5%，但销售收入 1.5亿元，环比减少 10.6%，按照只均收入分析，三季度为 2.9 元/羽，环比减少 11.9%。 蛋鸡消费属性强，市场需求广阔，一体化企业有望迎来市占率提升。根据公司招股说明书中披露的行业数据，我国父母代蛋种鸡需求量保持在每年 1300-2000万套之间，销售额约为 0.8-1.5 亿元，商品代蛋雏鸡需求量约为 10-15 亿羽，销售额约为 40亿元；鸡蛋生产量约为 2300万吨，销售额约 1600亿元。鸡蛋价格高位有望推动蛋鸡补栏，鸡蛋价格未在国庆节后出现季节性下跌，反而上涨至6.6 元/斤，当前在产蛋鸡存栏低于历史水平，根据卓创资讯的数据显示，2022年 9 月全国在产蛋鸡存栏量约 11.8 亿只，环比增幅 0.2%，同比增幅 1.7%，仍为近年来低位，对鸡蛋价格产生支撑，需求端四季度为传统旺季有望迎来增长，价格走势向好有望促进养殖补栏热情，公司下游需求提升，经营向好。进口品种因产蛋性能等特性更优而具有更高的产能利用率，公司祖代种鸡均为美国海兰系产品，市场认可度高。且公司全国覆盖营销网络，影响能力大，与北京裕口、华裕农科等企业位列蛋鸡制种行业第一梯队。公司把握祖代父母代一体化养殖趋势，可最大程度地在市场集中度提升的过程中享受红利。 公司于经营模式、生物安全等方面具有明显优势，蛋鸡制种龙头稳步扩张产能，有望进一步迎来市场份额提升。2021 年销售商品代雏鸡 1.7 亿羽,较上年同期上升 20.1%，全国市场占有率达到 15%。从引种情况来看，2021年公司引种祖代蛋种鸡 50006只，占全国引进祖代蛋种鸡数量的 31.8%。公司采用“集中养殖、分散孵化”的经营模式于闽宁、青铜峡、阿拉善养殖基地集中养殖，利用低固定成本、高生物安全的区位优势；后将种蛋运输至宁夏、河南、新疆、吉林等地进行孵化，后再运输给客户，降低损耗与成本；夫妻包栋的组织模式有助于提高工作效率，保证稳定性；公司注重生物安全系统建设，选址于贺兰山东麓、内蒙古阿拉善等地，以贺兰山脉为天然屏障，阻挡强对流空气和飞禽携带疫病的传播，拥有绝佳的隔离条件；严格控制出入车辆，在饲喂过程中最大限度减少人工参与，降低风险；采用“全进全出”、封闭管理、轮流空场的生物运作流程，有利于全面消毒保证健康。未来耗资 3.4 亿、4.3 亿建设阿拉善百万种鸡生态养殖基地以及阿拉善种鸡养殖场、22 年发行可转债募集 3.3 亿元，其中 2 亿投入红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地项目，产能进一步扩大，增强市场竞争力。 盈利预测与投资建议。因下游补栏情绪较弱，调整盈利预期，预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.2元、0.52元、0.71元，对应动态 PE 分别为 80/30/22倍，维持“持有”评级。 风险提示：饲料价格上涨、禽养殖出现疫情、下游需求不及预期等

晓鸣股份(300967) 养殖成本较高短期利润承压，产能扩展稳步推进，维持“买入”评级 晓鸣股份发布2022年三季报，报告期内公司实现营业收入5.63亿元（+5.4%），归母净利润1787.98万元（-76.8%）。报告期内公司销售鸡产品1.49亿只，毛利率11.7%，同比减少18.61pct。基于饲料原料成本较高，公司养殖成本压力较大，且下游蛋鸡养殖利润较薄导致行业补栏积极性受到压制，我们下调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润0.37/0.82/1.38亿元（前预测值为1.15/1.27/1.61亿元），对应EPS分别为0.19/0.43/0.72元，当前股价对应PE为84.5/38.3/22.7倍，鸡蛋价格景气，饲料价格有望高位回落改善下游蛋鸡养殖利润，公司产能扩张稳步推进，维持“买入”评级。 前期祖代蛋鸡引种量充足，后市行业产能回补业绩有望迎来修复 2021年6月，公司从国外引进祖代蛋种鸡共计5万羽，今明两年父母代蛋鸡规模及种群稳定性得到强化及巩固，减小未来海外禽流感可能引致的引种断档风险。从行业产能来看，报告期内蛋鸡行业补栏与淘汰量均处低位，据卓创资讯，Q3末期国内在产蛋鸡存栏11.84亿只，低于五年均值4.45%；从鸡蛋价格来看，报告期内全国鸡蛋棚前批发价较年初上涨20.3%，蛋雏鸡价格自8月初触底后回弹28.6%，9-10月鸡蛋消费旺季叠加年初行业蛋鸡产能相对较低，蛋价及蛋雏鸡价格存在支撑，后市随着饲料原料价格回落，下游养殖利润回暖，公司有望迎来业绩修复。 产能扩建有序推进，养殖产能保持稳健增长势头 2022年公司可转债募集项目实施完成后商品代雏鸡的生产数量将达2.7亿羽左右，产能预计提升50%以上，市场占有率将进一步增长。红寺堡智慧农业产业示范园父母种业基地及南方种业中心项目助力公司推进“集中养殖，分散孵化”策略。报告期末公司在建工程及固定资产分别较年初增长449%和20%，公司产能有序扩充，朝2025年3.5亿羽目标不断迈进。 风险提示：饲料原料价格下降幅度不达预期、禽流感疫病风险。

晓鸣股份(300967) 事件： 公司披露 2022 年半年报。 公司 22 年上半年共实现营收 3.82 亿元，yoy+7.81%，归母净利润 2122.36 万元， yoy-59.15%。 下游补栏低迷叠加饲料成本上涨压缩公司利润空间。 公司上半年共销售鸡产品 9744.54 万羽，实现销售收入 3.32 亿元， yoy+5.51%，其中销售商品代雏鸡 9556.24 万羽， yoy+16.53%。受下游蛋雏鸡补栏情绪低迷以及公司饲料、燃油成本 明显 上涨影 响，公 司上半 年鸡产 品整 体毛利 率同比 大幅下降11.40pcts 至 14.03%，导致公司上半年业绩同比出现明显下滑。 但目前全国在产商品代蛋鸡总体仍处于存栏低位，随着饲料原料价格高位回调后逐步企稳，商品代蛋鸡场补栏情绪有望逐步修复，叠加公司短期饲料成本上升压力逐步缓解，下半年公司业绩有望企稳。 产能建设持续推进，市占率持续提升。 公司持续推进养殖和孵化产能建设，IPO 募投的闽宁养殖基地建设项目中养殖鸡舍已陆续投产，阿拉善百万种鸡生态养殖基地项目前两期工程已建成投产。公司目前在建红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地项目和常德南方种业中心项目，建成投产后公司商品代雏鸡产量将达到 2.7 亿羽左右，公司产能和市占率有望得到大幅提升。截至 6 月末公司常德孵化项目进度已达 95%， 近期将正式投产。同时，公司上半年在南方市场采取了价格跟随策略， 提高公司品牌认可度和市场占有率，为孵化项目投产后产品推广奠定了坚实基础。我们认为， 公司不避蛋种鸡行业周期波动风险，扎实推进养殖孵化产能建设，向 2025 年 3.5 亿羽的销售目标不断迈进，有望充分受益于下游蛋鸡养殖规模化带来的上游集中度提升趋势，以实现市占率提升和全周期盈利的战略目标。 公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 0.64、1.27 和 1.32 亿元，对应 EPS 分别为 0.34、 0.68 和 0.70 元。当前股价对应2022-2024 年 PE 值分别为 51.94、 26.03 和 25.07 倍。看好公司养殖孵化产能持续扩张，市占率有望逐步提升。维持“推荐” 评级。 风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡价格波动、公司产能扩张不及预期等

晓鸣股份(300967) 投资要点 业绩总结：2022年H1公司实现营业收入3.8亿元，同比增长7.8%，归母净利润为2122.3万元，同比减少59.2%，扣非后归母净利润为940.6万元，同比减少78.3%。单二季度实现营收1.9亿元，同比减少6.2%，环比增长3%，归母净利润为758万元，同比减少78.1%，环比减少44.5%。 点评：报告期内公司业绩出现同比下降，商品代雏鸡补栏情绪偏弱，原因在于：1）上半年受疫情影响，鸡蛋消费需求有所下降，鸡蛋现货市场处于盈利偏弱的状态；2）饲料原料价格仍处于高位，鲜蛋生产成本偏高；3）公司在南方粉壳蛋鸡市场更多地采取价格跟随策略，目的是提高市场占有率和品牌认可度来逐步实现定价能力的提升，为南方种业中心项目的投产和产品推广奠定基础。公司出栏量稳定增长，报告期内销售商品代雏鸡9556.2万羽，同比上升16.5%。 蛋鸡消费属性强，市场需求广阔，一体化企业有望迎来市占率提升。我国父母代蛋种鸡需求量保持在每年1300-2000万套之间，销售额约为0.8-1.5亿元，商品代蛋雏鸡需求量约为10-15亿羽，销售额约为40亿元；鸡蛋生产量约为2300万吨，销售额约1600亿元。当前在产蛋鸡存栏低于历史水平，根据卓创资讯的数据显示，2022年7月全国在产蛋鸡存栏量约11.9亿只，环比增幅1.10%，同比增幅1.89%，仍为近年来低位，对鸡蛋价格产生支撑，未来随中秋、国庆等节假日到来，需求端有望迎来增长，价格走势向好有望促进养殖补栏热情，公司下游需求提升，经营向好。进口品种因产蛋性能等特性更优而具有更高的产能利用率，公司祖代种鸡均为美国海兰系产品，市场认可度高。且公司全国覆盖营销网络，影响能力大，与北京裕口、华裕农科等企业位列蛋鸡制种行业第一梯队。公司把握祖代父母代一体化养殖趋势，可最大程度地在市场集中度提升的过程中享受红利。 公司作为蛋鸡制种龙头企业之一，在经营模式、生物安全等方面具有明显优势。2021年销售商品代雏鸡1.7亿羽,较上年同期上升20.1%，全国市场占有率达到15%。从引种情况来看，2021年公司引种祖代蛋种鸡50006只，占全国引进祖代蛋种鸡数量的31.8%。公司采用“集中养殖、分散孵化”的经营模式于闽宁、青铜峡、阿拉善养殖基地集中养殖，利用低固定成本、高生物安全的区位优势；后将种蛋运输至宁夏、河南、新疆、吉林等地进行孵化，后再运输给客户，降低损耗与成本；夫妻包栋的组织模式有助于提高工作效率，保证稳定性；公司注重生物安全系统建设，选址于贺兰山东麓、内蒙古阿拉善等地，以贺兰山脉为天然屏障，阻挡强对流空气和飞禽携带疫病的传播，拥有绝佳的隔离条件；严格控制出入车辆，在饲喂过程中最大限度减少人工参与，降低风险；采用“全进全出”、封闭管理、轮流空场的生物运作流程，有利于全面消毒保证健康。未来耗资3.4亿、4.3亿的阿拉善百万种鸡生态养殖基地以及阿拉善种鸡养殖场建设项目将进一步扩大公司产能，增强市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.57元、0.75元、0.97元，对应动态PE分别为31/24/19倍，维持“持有”评级。 风险提示：饲料价格上涨、禽养殖出现疫情、下游需求不及预期等。

晓鸣股份(300967) 事件：公司披露2021年年报和2022年一季报。公司21年共实现营收7.14亿元，yoy+32.29%，归母净利润8184.56万元，yoy+62.88%。22年一季度实现营收1.88亿元，yoy+27.41%，归母净利润1364.39万元，yoy-21.23%。 商品代雏鸡量价齐升，22年业绩仍有望持续增长。受益于鸡蛋价格上涨，蛋鸡补栏积极，公司商品代雏鸡量价齐升，带动公司业绩高增。21年公司共销售商品代雏鸡1.73亿羽，yoy+20.10%；均价3.42元/羽，同比上涨0.47元/羽；鸡产品毛利率同比上涨1.05pcts至21.61%。公司商品代雏鸡全国市占率已经达到14.95%，同比上升2.43pcts，位居行业前列。22年Q1受新冠疫情导致交通不畅影响，公司种蛋运输费用有所上涨，利润端有所下滑，但我们认为，目前在产蛋鸡存栏仍处于低位，蛋鸡养殖补栏需求仍较为积极，有望对22年商品代雏鸡价格形成有力支撑，公司全年业绩仍有望持续增长。 产能建设稳步推进，业务规模持续扩张。公司稳步推进养殖和孵化产能建设，21年公司扩建了闽宁养殖事业部，左旗项目二期工程也建成投产，叠加公司21年6月从美国引进海兰系列祖代蛋种鸡5万只，新增养殖产能有望逐步释放。在建产能方面，公司阿拉善种鸡养殖项目、红寺堡智慧农业产业示范园项目以及常德孵化项目等均已开建，未来全部建成投产后公司产能有望实现快速增长，业务规模有望持续扩张。 进一步拓展大客户渠道，加快布局全国市场。公司顺应蛋鸡养殖规模化发展趋势，进一步拓展大客户渠道。21年公司直销客户销售占比64.33%，同比上升23.47pcts，其中对正大集团销售3749.83万元，同比大幅增长197.98%，占比达到5.25%。公司直销渠道毛利率24.04%，同比上涨0.65pcts，毛利率较经销模式高4.45pcts，体现出公司在大客户渠道优秀的议价能力。公司立足北方传统养殖优势地区，进一步拓展南方市场，加快全国市场布局。21年公司在西南地区销售收入2643.81万元，同比大幅增长233.91%。目前公司引进的海兰粉壳蛋鸡已经成功通过农业农村部审定，未来将作为在南方市场推广的主打品种，再叠加公司常德孵化项目建设的稳步推进，有望实现公司全国化销售布局的基本完善。从长期来看，在下游蛋鸡养殖规模化持续推进的背景下，公司作为蛋种鸡行业头部企业，有望凭借自身稳定和高质量的鸡苗供给优势和突出的销售渠道优势充分受益，持续提升市占率。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.10、1.23和1.75亿元，对应EPS分别为0.59、0.66和0.93元。当前股价对应22-24年PE值分别为28.22、25.26和17.85倍。看好公司养殖孵化产能持续扩张和全国销售渠道持续完善，市占率有望逐步提升。维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡价格波动、公司产能扩张不及预期等。

晓鸣股份(300967) 业绩总结：公司2021年实现营业收入7.1亿元，同比增加32.3%，实现归母净利润0.8亿元，同比增加62.9%，扣非后归母净利润0.6亿元，同比增加40.5%；22年一季度公司实现营业收入1.9亿元，同比增加27.4%，归母净利1364.4亿元，同比减少21.2%。 点评：报告期内公司实现业绩增长主要是蛋鸡制种业务稳步发展，且商品代雏鸡销售价格上涨。公司的销售数量和市场份额占比逐年提升。2021年销售商品代雏鸡1.7亿羽,较上年同期上升20.1%，全国市场占有率达到15%，较上年同期提高19.4%，主营鸡产品收入为6.3亿元，占营业收入比重88.9%，商品代雏鸡销售均价为3.42元/羽，较上年同期上涨0.47元/羽，公司主营业务毛利率为22.5%，较上年同期上升1.2%，从引种情况来看，2021年公司引种祖代蛋种鸡50,006只，占全国引进祖代蛋种鸡数量的31.8%。一季度营业成本上升除销售数量增长的因素外，还存在运输费用提升的影响。 蛋鸡市场空间广阔，当前商品蛋鸡存栏偏低，鸡蛋价格处于高位，蛋鸡补栏热情或将提升。我国父母代蛋种鸡需求量保持在每年1300-2000万套之间，销售额约为0.8-1.5亿元，商品代蛋雏鸡需求量约为10-15亿羽，销售额约为40亿元；鸡蛋生产量约为2300万吨，销售额约1600亿元。2021年蛋鸡处于去产能阶段，存栏处于近年来低位，根据卓创资讯显示，2022年3月全国在产蛋鸡存栏量为11.6亿羽，环比增加0.4%，同比减少3.4%。从鸡蛋价格分析，22年3月主产区鸡蛋均价4.17元/斤，环比涨幅10.6%，同比涨幅15.8%，主要是商品代存栏偏低以及饲料价格上涨带来的养殖成本提升所造成，随价格不断提升未来补栏量或随之提振。进口品种因产蛋性能等特性更优而具有更高的产能利用率，公司祖代种鸡均为美国海兰系产品，市场认可度高。且公司全国覆盖营销网络，影响能力大，与北京裕口、华裕农科等企业位列蛋鸡制种行业第一梯队。公司把握祖代父母代一体化养殖趋势，可最大程度地在市场集中度提升的过程中享受红利。 公司在生物安全、经营模式等多个层面拥有优势，作为蛋鸡制种企业龙头未来市场份额有望进一步提升。公司采用“集中养殖、分散孵化”的经营模式于闽宁、青铜峡、阿拉善养殖基地集中养殖，利用低固定成本、高生物安全的区位优势；后将种蛋运输至宁夏、河南、新疆、吉林等地进行孵化，后再运输给客户，降低损耗与成本；夫妻包栋的组织模式有助于提高工作效率，保证稳定性；公司注重生物安全系统建设，选址于贺兰山东麓、内蒙古阿拉善等地，以贺兰山脉为天然屏障，阻挡强对流空气和飞禽携带疫病的传播，拥有绝佳的隔离条件；严格控制出入车辆，在饲喂过程中最大限度减少人工参与，降低风险；采用“全进全出”、封闭管理、轮流空场的生物运作流程，有利于全面消毒保证健康。未来耗资3.4亿、4.3亿的阿拉善百万种鸡生态养殖基地以及阿拉善种鸡养殖场建设项目将进一步扩大公司产能，增强市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.57元、0.75元、0.98元，对应动态PE分别为29/22/17倍，维持“持有”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；产品销售情况不及预期等。

晓鸣股份(300967) 商品代雏鸡销量稳健增长，祖代引种实现种群强化，维持“买入”评级 晓鸣股份发布2021年年报及2022年一季报：公司2021年实现营收7.14亿元（+32.29%），归母净利润8184.56万元（+62.88%）。2022Q1公司实现营收1.88亿元（+27.41%），归母净利润1364.39万元（-21.23%）。2021年公司主营商品代雏鸡销量稳健增长，全年销售1.73亿羽（+21.0%），商品代雏鸡全国市占率12.52%，同比提升2.48pct；商品代雏鸡销售均价为3.42元/羽，较2021年上涨0.47元/羽；主营业务毛利率为22.46%，较2021年提升1.15pct。基于公司商品代蛋雏鸡销量稳健增长，维持2022-2023盈利预测，新增2024年预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润1.15/1.27/1.61亿元，对应EPS分别为0.61/0.67/0.84元，当前股价对应PE为27.5/24.9/19.7倍，维持“买入”评级。 公司2021年大量引进祖代蛋鸡，种群稳定及生产能力得到强化 2021年6月，公司从美国引进海兰褐、海兰白、海兰灰祖代蛋种鸡共计5万羽，是我国解除对美禽类及禽类产品限制后，公司首次从美国直接引进海兰系蛋种鸡，占2021年全国祖代蛋种鸡海外引进数量的31.83%。2022年美国禽流感高发，美禽类及禽类产品进口再次限制预期持续强化。公司2021年大规模祖代蛋种鸡引种，有效强化了公司未来2年父母代蛋鸡的种群的稳定性及生产能力。 公司积极推进产能扩建，养殖产能保持稳健增长势头 2021年报告期内，公司扩建闽宁事业部，新建鸡舍16栋，年可存栏蛋种鸡24万套，预计将新增商品代雏鸡产能1920万羽/年；公司南方种业中心（一期）项目落户常德，拟投资1.5亿元，预计占地100亩，主要建设两条配套自动化孵化生产线，助力公司实现公司立足中南、辐射全国的产能布局；公司红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地项目落户宁夏吴忠市，拟投资3亿元，预计建成后将新增存栏父母代蛋种鸡100万套。随着新增产能的不断释放和公司标准化生产管理模式的全面推行，预计未来几年公司主营业务将继续保持良好的增长势头。 风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

晓鸣股份(300967) 源起西北的蛋种鸡龙头企业。晓鸣股份是我国蛋鸡行业第一股，主营商品代蛋雏鸡。公司源起西北，养殖区位优势显著。自2011年成立以来公司持续扩张养殖和孵化产能、扩大蛋种鸡养殖品种，形成了独有的“集中养殖、分散孵化、面向全国”战略布局，现已成长为中国生物安全水平最高、代次最全、竞争力最强的蛋鸡制种企业之一。2020年，公司销售商品代雏鸡1.43亿羽，国内市占率达到了12.52%。未来公司将力争商品代雏鸡销量保持20%以上的年均增速，以满足公司不断提升市占率和追求全周期盈利的经营策略。 商品蛋鸡行业集中度持续提升，头部蛋种鸡企业有望充分受益。目前我国蛋鸡行业市场空间已达百亿规模，未来有望随着国民健康饮食理念逐步深入发展和与城镇化持续推进带动鸡蛋消费增长和蛋鸡行业空间整体扩容。而随着下游蛋品深加工和品牌化持续发展，以及商品蛋鸡养殖规模化趋势持续推进，商品蛋鸡行业集中度有望持续提升。对于下游规模化蛋企而言，在产能持续扩张和全国化布局的背景下，能够获得高品质、稳定的鸡苗供给是十分重要的。因此具备全国化布局的头部蛋种鸡企业有望凭借在生产和销售端的双重竞争优势充分受益。 生产和销售优势突出，蛋种鸡龙头正式起航。从生产端来看，公司坚持从海外引进良种，独创“集中养殖、分散孵化”经营模式，依托优越的养殖区位优势，形成了以“全网面高床平养”福利养殖模式为代表的完善的生物安全体系。在孵化阶段，公司采用国外先进孵化设备与“单阶段大箱体精准孵化技术”，有效提高了种蛋孵化率和雏鸡质量。受益于公司突出的养殖和孵化优势，公司养殖和孵化效率优异，产品品质和业务成本均保持稳定。 从销售端来看，公司顺应下游蛋鸡养殖规模化发展趋势，采取经销与直销相结合的销售方式，持续深化与下游大客户的合作，进一步提升公司产品在头部养殖企业的占有率。公司在“集中养殖、分散孵化”的基础上建立了覆盖全国的销售网络。目前公司正积极加速布局南方市场，有望实现全国化销售布局进一步完善，进一步提升公司在销售端的强大布局优势。叠加公司对养殖和孵化产能的持续高速扩张，公司未来增长可期。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-23年净利润分别为0.87、1.11和1.21亿元，对应EPS分别为0.47、0.59和0.65元。当前股价对应21-23年PE值分别为44.49、35.03、32.05倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡价格波动、公司产能扩张不及预期等。