深圳瑞捷(300977) 收入短暂承压，经营有望逐渐改善 公司2024年实现收入4.7亿，同比下滑4.37%，归母、扣非净利润为-0.26、-0.35亿，均同比转亏；Q4实现收入1.3亿，同比-7%，归母、扣非净利润为-0.4、-0.4亿。业绩承压主要系公司主动管控与高风险客户合作，收入出现短暂下滑，受地产周期影响，应收账款及资产减值损失拖累利润。考虑到下游行业周期性调整，我们预计公司25-27年归母净利润为0.4、0.53、0.68亿（前值25、26年预测为0.56、0.83亿），对应PE为58、44、34倍，维持“增持”评级。 产业类及保险类营收实现高增长，持续优化客户结构 分业务来看，2024年公司第三方评估业务实现收入2.78亿，同比下滑12.39%，项目管理实现收入1.9亿，同比增长10.26%，毛利率分别为41.9%、28.7%，同比-2.51pct、-2.42pct。公司持续优化客户结构，产业类和保险类客户营业收入分别同比增长100%以上和30%以上，2024年公司房地产类客户营收占比已降至46%，地产类客户占比降低有助于提升客户订单质量及回款质量。公司打造多元产品线，不断扩大第三方评估业务的服务范围，开拓新的业务增长点，服务场景已覆盖数据中心、轨道交通、水利设施、学校、医院、古建筑、农田等，打造了供应链评估、运行消防安全、企财险、安责险等一批新产品，进一步夯实了核心竞争力。 华南区域市占率稳步提升，布局全国规划海外 分区域来看，主要市场华南和华东区域分别实现收入2.15、1.14亿，同比+5.0%、-9.88%，公司凭借深圳总部的区位优势，持续深耕华南地区，实现市场占有率的稳步提升，在大湾区保持行业领先地位。同时，在上海、北京、武汉、成都等城市群中心城市已陆续布局运营网点，有效辐射华东、华北、华中和西南地区。海外业务版图迅速拓展，2024年境外实现收入223万元，现已拓展至马来西亚、印度尼西亚、新加坡、刚果（金）、泰国、蒙古等多个国家。 费用率有所提升，减值损失增加侵蚀利润 2024年公司综合毛利率为36.6%，同比-3.17pct，Q4单季毛利率为34.46%，同比-7.62pct。2024年全年期间费用率为32.49%，同比+3.66pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.31、+2.57、+1.21、+0.18pct，资产及信用减值损失分别为0.21、0.52亿，同比增加0.17、0.25亿，投资净收益为0.21亿，同比减少0.08亿，综合来看公司净利率为-5.04%，同比下降13.64pct。全年经营性现金净流入0.04亿，同比减少0.61亿，收、付现比分别为98%、35%，同比-7.43pct、-0.53pct。2024年末公司投资性房地产0.23亿，较年初减少0.12亿，主要为投资性房地产减值准备增加所致。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。

深圳瑞捷(300977) 收入阶段性承压，看好公司中长期发展潜力 公司24H1实现营收2.09亿，同比-7.82%，实现归母净利润0.11亿，同比-61.84%，扣非净利润0.07亿，同比-43.28%。24Q2单季度实现营收1.32亿，同比-3.65%，归母净利润为0.07亿，同比-64.31%，扣非净利润为0.10亿元，同比-27.36%。收入有所承压主要系房地产类客户收入持续下滑，较上年同期下降31.27%；利润同比下滑主要系地产行业不景气带来的营收下滑，毛利率下降以及费用未能有效摊薄。我们仍看好公司多元化业务拓展以及公司在IDI-TIS业务的布局，考虑到地产下行压力较大，我们下调盈利预测，预计24-26年实现归母净利润0.42、0.56、0.83亿（前值为0.7、1.3、1.8亿），对应PE为64、47、32倍，调整为“增持”评级。 毛利率有所下滑，华南市占率稳步提升 分业务来看，24H1公司第三方评估、项目管理分别实现营收1.22、0.86亿元，同比-16.35%、+7.54%，毛利率分别为41.46%、30.19%，同比-0.80pct、-3.48pct。24年上半年公司整体毛利率为36.82%，同比-2.38pct，24Q2单季毛利率分别为42.43%，同比+0.85pct。分地区来看，公司持续深耕华南地区，实现市场占有率的稳步提升，上半年华南区域收入实现7.11%的正增长，毛利率同比增长1.43pct至38.03%。 深度绑定优质客户，房屋养老金或为公司迎来发展新机遇 公司积极拓展产业类与保险类新客户群体，持续加大对该两类客户的资源投入，推动业务的多元化发展。通过“服务+平台+数据”新模式，深度赋能客户的个性化需求，24年上半年产业类与保险类客户的收入实现了显著增长，分别较上年同期增长190.04%和25.57%。截至2024年上半年，房地产类客户的收入占比已下降至47.35%。近期住建部提出建立房屋养老金制度，为房屋体检、维修及保险等提供了长期稳定的资金来源，公司作为一家提供专业第三方评估的企业，率先为保险机构提供专业的TIS服务，或有望率先介入房屋体检蓝海市场。 费用未能有效摊薄，减值损失同比下滑 24H1期间费用率为31.87%，同比+3.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.72%、16.13%、7.26%、-0.25%，分别同比变动-0.82pct、+4.13pct、-0.16pct、+0.16pct，销售费用同比-15.74%，主要系公司集中资源在重点区域和业务所致，资产及信用减值损失同比减少0.05亿至0.09亿，综合影响下净利率为5.32%，同比-7.22pct，单Q2净利率为6.11%，同比-9.31pct。24上半年CFO净额为-0.59亿，同比多流出0.44亿，收现比/付现比分别为86.58%、27.34%，分别同比-14.77pct、+0.53pct。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。

深圳瑞捷(300977) 归母净利润增速亮眼，维持“买入”评级 公司23年实现营收4.9亿，同比-14.1%，实现归母净利润0.4亿，同比+160.7%，扣非净利润0.2亿，扭亏为盈。23Q4单季度实现营收1.4亿，同比-5.9%，归母净利润为-0.02亿，扣非净利润为45.2万元，扭亏为盈。收入有所承压主要系公司拓宽保险和产业类领域客户群体，收缩地产客户业务，截止至23年末国央企和政府类客户的收入占比超59.78%，较上年同期增长5.58%；净利润同比大幅增长主要系毛利率改善以及减值同比下降。24Q1实现收入0.77亿，同比-14%，归母净利润0.03亿，同比-54%，主要为Q1毛利率下滑。考虑到地产下行，我们略微下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为0.7、1.3、1.8亿（前值24、25年为0.8、1.5亿元），对应PE为31、17、12倍，维持“买入”评级。 营收有所承压，毛利率稳步增长 分业务来看，23年公司第三方评估、项目管理分别实现营收3.2、1.7亿元，同比-18.04%、-6.49%，毛利率分别为44.42%、31.17%，同比+5.09pct、-1.32pct，评估类项目盈利能力改善显著。23年公司整体毛利率为39.7%，同比+2.62pct，23Q4、24Q1单季毛利率分别为42.09%、27.2%，同比-4.47pct、-8.36pct。 控费效果整体较好，现金流表现优异 23年期间费用率为28.83%，同比-1.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.75pct、-3.67pct、+0.58pct、-0.30pct，管理费用同比减少0.32亿主要系股权激励费用减少，资产及信用减值损失同比减少0.2亿至0.31亿，综合影响下净利率为8.60%，同比+5.84pct。23年CFO净额为0.65亿，同比多流入1.09亿，收现比/付现比分别为105.78%、35.36%，分别同比+9.04pct、+2.23pct，现金流明显改善，应收账款为2.6亿元，同比较年初减少0.6亿，合同资产较年初同比增加0.15亿。 打造“信息化+数字化”平台，布局海外市场 公司打造领先的“信息化+数字化”平台，建立涵盖全国700多个城市和超50万项目标段实测实量和风险评估数的“瑞捷数据库”，开发了赋能保险业务信息化管理与风险预测的“保险风控服务平台”，打造多款“线上+线下”“人工+智能化”的数字化平台。同时布局海外市场，在印度尼西亚、马来西亚、新加坡和刚果(金)等地开展工程评估和驻场项目管理服务。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。

深圳瑞捷(300977) 挖掘蓝海IDI保险市场，新业务厚植发展新动能，给予“买入”评级 深圳瑞捷切入IDI市场，我们认为该业务有三个核心看点：1）IDI保险试点铺开带来市场扩容，我们测算22-26年国内IDI保险市场规模有望从59亿增长至229亿，CAGR为40%。2）各地的TIS机构白名单构筑一定的门槛，中长期来看机构的服务能力仍是核心竞争力，瑞捷子公司广东瑞诚作为广州排名靠前的TIS机构，有望凭借优质服务及保险客户开拓更多IDI保险试点市场；3）丰富的数据资产及保险风控服务平台有望为保险客户实现风险减量及精准定价。我们看好瑞捷IDI-TIS业务高成长性及多元业务布局，作为产业链前端有望优先受益于广深地区城中村项目落地，预计23-25年归母净利润为0.52/0.8/1.52亿元（前值为0.51/0.81/0.98亿），认可给予公司25年25倍PE，目标价为24.78元，上调为“买入”评级。 全国IDI试点由点及面铺开，预计22-26年IDI市场CAGR为40% 多省市工程缺陷保险制度稳步推进中，目前广州、上海、重庆、北京已明确强制执行，广州、北京将投保IDI列为土地出让条件，23年9月住建部在宁波召开会议，确定14个房屋安全保险制度试点城市。IDI保险虽增加建设方成本，但考虑到政府强制推行以及施工单位通过投保可以减少对工程总价款的3％~5％的资金占用，我们认为IDI保险有望在国内快速推行。我们测算22-26年国内IDI保险市场规模有望从59亿增长至229亿，CAGR为40%，考虑到保障房有望优先投保IDI，我们预计23-25年保障房建设对IDI保费的贡献为18/27/41亿元，约占总市场的23%。 TIS机构对IDI保险风险减量至关重要，瑞捷TIS业务厚植发展新动能 法国IDI保险多数年份净保费收入无法覆盖展业及理赔成本，因此过程中的TIS服务对于IDI保险风险减量至关重要。通常TIS评估费占总保费的15%-30%，按照15%的TIS费率预测，对应22-26年国内TIS服务费市场分别为为8.8/11.6/19.0/26.6/34.4亿，CAGR为40.41%。目前国内TIS机构执行“白名单机制”，瑞捷TIS业务主要集中在广州，我们认为瑞捷有望凭借良好的业内口碑及客户粘性持续提升TIS业务规模。瑞捷IDI-TIS业务创新搭建基于CIP模式的保险风控服务平台，形成保险+科技+服务的综合解决方案，有效降低保险公司赔付率。我们预计23-26年公司IDI-TIS业务的营收及净利润增速有望达91%和100%。 业务布局多元化，丰富项目经验沉淀优质数据资产 2022年以来，公司持续加大产品创新力度，在传统业务基础上，向市场推出了酒店品评，工程质量潜在缺陷风险评估、绿色建筑保险评估、安全履职评价等40余个细分产品，审慎收缩地产客户业务。公司加强信息化机数字化建设，沉淀优质数据资产，有望协助保险客户实现风险减量以及更精确的保费计量，持续为业务赋能。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，政策落地不及预期，地产下行风险，坏账风险，市场竞争风险，测算具有一定主观性。

深圳瑞捷(300977) 23H1净利润扭亏为盈，看好公司中长期发展潜力 公司23H1实现营收2.27亿，同比-7%，实现归母净利润0.28亿，扣非净利润0.13亿，扭亏为盈。Q2单季度实现营收1.37亿，同比-18.52%，归母净利润为0.21亿，同比+41.5%，扣非净利润为0.14亿，同比+60.3%。收入有所承压主要系优化客户结构，并聚焦价值客户，持续减少与资金链风险较高客户的业务合作；净利润同比大幅增长一方面由于公司项目盈利水平提升，同时叠加费用压降等带来毛利率净利率显著改善，看好公司中长期发展潜力。 工程业务盈利能力改善显著，华南地区营收占比较多 分业务来看，23H1公司工程评估/驻场管理分别实现营收1.51/0.68亿元，同比-10.87%/+3.98%，毛利率分别为41.5%/32.3%，同比+12.4pct/+5.4pct，项目盈利能力改善显著。分区域来看，23H1公司在华南/华东区域分别实现营收0.9/0.6亿元，同比+3.27%/-19.32%，营收占比分别为40.8%/25.7%，同比+4.06pct/-3.93pct，华南地区营收占比较多。 降本增效成果显著，现金流明显改善 23H1公司整体毛利率为39.2%，同比+10.8pct，期间费用率为28.56%，同比-2.61pct，其中销售/管理/研发费用率为9.54%/12.01%/7.42%，分别同比变动+1.28pct/-5.87pct/+1.71pct，管理费用下滑37.5%主要系股份支付费用减少。资产及信用减值损失为0.15亿，同比减少0.08亿元。综合影响下，23H1公司净利率为12.54%，同比+16.54pct，降本增效成果显著。CFO净额为-0.15亿，同比少流出0.83亿，收现比/付现比分别为101%/27%，分别同比+8.05pct/-3.15pct，现金流明显改善。 有望受益于城中村改造落地，下调为“增持”评级 客户结构优化，公司已累计与150家政府单位开展合作，2023H1公司国企、央企及政府类客户收入占比超58.06%，较上年同期增加5.83pct。同时公司持续深耕城市更新领域，累计参与30多个城中村改造项目，改造实践遍布深圳、广州、武汉等全国多个超大特大城市核心地段。考虑到公司有望受益于未来城中村改造项目的落地实施，并利用智能化和数字化手段为老旧建筑焕新赋能。考虑到地产下行周期影响，我们下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为0.51/0.81/0.98亿（前值为1.1/1.4/1.7亿），对应PE为76/48/39倍，下调为“增持”评级。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期，市场拓展不及预期。

深圳瑞捷(300977) 业绩暂时承压，看好客户结构调整及业务布局多元化 公司发布22年报及23年一季报，22FY实现营收5.72亿元，同比-26.52%，归母净利润0.16亿元，扣非净利润为-0.1亿，其中非经常性损益为0.26亿，主要为购买金融产品取得收益0.23亿。23Q1实现营收0.9亿元，同比+18.5%，归母净利润0.07亿元，同比+128.3%，扣非净利润为-0.01亿。我们预计23-25年公司归母净利润为1.1/1.4/1.7亿，维持“买入”评级。 工程业务收入减少，客户结构逐渐优化 分业务来看，22年公司工程评估/驻场管理/管理咨询分别实现营收4.0/1.5/0.2亿元，同比-35.9%/+12.1%/+0.26%，毛利率分别为37.6%/34.6%/46.5%，同比-3.8/-0.4/-14.2pct，系公司主动减少与资金链风险较高客户的业务合作，部分项目延迟开工或停工所致，驻场管理仍保持良好发展趋势。2022年公司审慎经营，调整客户结构，提高优质地产客户、国企、央企及政府类客户的合作比例。公司国企、央企及政府类客户收入占比超50%，公共事业领域实现营业收入1.08亿元，同比+8.57%。从长期来看，伴随地产风险进一步出清，优质房企或对工程质量有更高诉求，第三方工程评估渗透率仍有较大空间；同时公司政府业务收入主要来源于深圳市，我们认为后续有望把深圳市政府业务的成功经验推广至其他省份，毛利率仍有望回升。 收入下滑费用率未能摊薄，现金流仍有改善空间 22FY综合毛利率为37.1%，同比-3.74pct；期间费用率为30.48%，同比+10.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.77/+6.25/+0.92/+0.62pct，公司拓展市场布局增设驻外机构使销售费用率增加，同时优化人员结构增加辞退补偿费用使得管理费用率短期内大幅提升。资产及信用减值损失较21年增加0.04亿，占营收比重提升至8.97%；综合影响下公司归母净利率降为2.74%，同比下滑12.57pct。22年CFO净额为-0.44亿，较21年多流出1.06亿，收/付现比分别为96.7%/33.1%，同比+9.62/5.94pct，现金流仍有改善空间。 新业务成长空间广阔，维持“买入”评级 公司主动寻求与央国企等优质房企的合作，22年国企、央企及政府类客户收入占比超50%，同时布局绿色建筑、ESG和碳排放咨询领域，构建“咨询+服务+数字化平台”的整体解决方案能力，截至22年末已与150家公共建筑领域客户开展合作。考虑到公司主动收缩高风险客户的业务量，我们预计23-25年公司归母净利润为1.1/1.4/1.7亿元，可比公司23年平均PE为32倍，认可给予公司29倍PE，对应目标价30.49元，业务结构调整后，公司中长期市场有望打开，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期，市场拓展不及预期。

深圳瑞捷(300977) 上半年业绩承压，看好客户结构调整和业务布局多元化 8月25日晚公司发布22年中报，22H1实现营收2.4亿元，同比-23.9%，实现归母净利润-0.1亿元，同比-119.6%，较21H1减少0.6亿元，收入下降主要由于公司主动减少了与资金风险较高的客户的业务合作，利润下降主要系公司增加减值计提以及股权支付费用所致。单季度来看，22Q2公司实现营收1.7亿元，同比-24.3%，实现归母净利润0.15亿元，同比-71.9%。公司主动寻求与央国企等优质房企的合作，22年上半年国企、央企及政府类客户收入占比超50%，我们认为伴随第三方评估市场应用场景不断丰富，后续公司有望依托区域化布局调整客户结构，业绩仍有较大增长空间。 工程业务收入减少，非房业务占比提升值得期待 分业务来看，22H1公司工程评估/驻场管理分别实现营收1.7/0.7亿元，同比-35.0%/+15.1%，毛利率分别为27.1%/26.8%，同比-13.3/-7.3pct，公司主动减少风险较高客户的业务合作导致工程评估收入下降，但驻场管理及管理咨询业务仍保持良好发展趋势，分别同比+15.11%/+55.92%。从长期来看，伴随地产风险进一步出清，优质房企或对工程质量有更高诉求，第三方工程评估渗透率仍有较大空间。同时公司有望继续提高非房业务营收占比，截止22H1，公共事业领域实现营收0.4亿元，同比+16.1%，公司政府业务收入主要来源于深圳市，我们认为后续有望把深圳市政府业务的成功经验推广至其他省份，毛利率仍有望回升。 收入下滑导致费用未能摊薄，现金流仍有改善空间 22H1公司毛利率为28.4%，同比-11.4pct，期间费用率为31.2%，同比+10.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.5/+7.1/-0.1/+0.3pct，公司营收下滑导致费用未能摊薄，同时公司进一步扩展营销分支机构和团队，销售费用有所增加。资产及信用减值损失占营收比例为9.2%，同比+7.3pct，综合影响下净利率为-4.0%，同比-19.6pct，公司收现比93.3%，同比+12.7pct，付现比30.0%，同比-1.4pct，CFO净额-1.0亿元，同比多流出0.5亿元，现金流仍有改善空间。 新业务成长空间广阔，维持“买入”评级 公司积极开拓存量房市场，在交付后商品住宅/商业建筑维保、物业管理、公共建筑EHS领域、老旧小区改造鉴定等方向发力。同时积极探索公共建筑、工业建筑、市政工程、土木工程，以及工程保险、绿色低碳建筑等新兴业务领域，目前已为130余家公共建筑领域客户开展合作。由于上半年地产景气度超预期下行以及疫情管控，叠加公司主动收缩高风险客户的业务量，我们下调22-24年归母净利润至0.9/1.1/1.4亿元（前值为1.9/2.7/3.6亿元），业务结构调整后，公司中长期市场有望打开，维持“买入”评级。 风险提示：疫情管控影响超预期，新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期。

深圳瑞捷(300977) 报告导读 深圳瑞捷发布2021年报及2022年一季报。公司21年实现营收7.78亿元（yoy+35.9%），实现归母净利润1.19亿元（yoy-1.1%）；22Q1实现营收0.76亿元（yoy-22.9%），实现归母净利润-0.24亿元（yoy-916.7%）。业绩基本符合预期。 投资要点 三大业务齐头并进带动营收高增，多因素压制利润 2021年：公司实现营收7.78亿元/yoy+35.89%，对应归母净利润1.19亿元/yoy-1.1%、扣非净利润1.01亿元/yoy-11.0%，业绩同比下滑主要系计提加大、实施股权激励方案增加股份支付费用、机票价格上涨增加差旅成本等多方面因素所致。分业务类型看，工程评估服务业务营收6.22亿元/yoy+31.19%，驻场管理服务业务营收1.33亿元/yoy+44.90%，管理咨询服务业务营收0.23亿元/yoy+238.24%。管理咨询服务业务营收高增，主要系公司大力推广管理咨询产品，客户对内部标准体系等管理咨询的需求量迅速提升所致。 22Q1：公司实现营收0.76亿元/yoy-22.9%，对应归母净利润-0.24亿元/yoy-916.7%，收入下滑主要系当前房地产调控背景下，公司一季度主动减少资金链风险较高客户业务合作，亏损加大主要系疫情管制导致人工成本上升、实施股权激励方案增加股份支付费用等量方面因素所致。 疫情因素拖累毛利率，扩张期费用率上升 毛利率方面：公司21年毛利率40.84%，较20年全年综合毛利率44.51%下滑3.67pct，主要系疫情影响下，工程评估服务主业成本增加所致。22Q1毛利率3.52%，较21年同期下滑18.53pct。费用率方面：21年期间费用率19.92%，同比增加1.04pct。拆分看：21年销售/管理/财务/研发费用率分别4.64%/11.61%/-0.74%/4.42%，较20年分别+0.68/+1.71/-0.47/-0.87pct。销售、管理费用率提升主要系公司增加营销资源投入、当期股份支付增加所致；财务费用率下降主要系利息收入增加。22Q1期间费用率56.26%，同比提升26.83pct，主要系收入下降，销售、管理费用刚性提升所致。 地产集中度提升叠加持续开拓政府客户，看好未来空间 行业层面看，房地产行业集中度提升叠加竞品质时代来临，第三方工程评估市场有望扩容。21年TOP100房企销售金额市占率83%，较20年提升1pct，集中度稳步提升。21年3月，《“十四五”规划纲要》提出全面提升城市品质，优质房企对交付品质需求进一步提升，有望催生评估新需求。 公司层面：1）政府类客户合作全面开花。公司政府类客户已覆盖全国20个省份，与住建部、雄安集团等近130家建设行政主管部门建立合作。2）打开自持物业市场。公司21年突破泰康健康、中国移动、顺丰、小米、北京联东等自持物业客户，加快项目交付与验收，提高自持物业客户市场份额。3）营销、产品、组织建设齐头并进，打造“铁三角”快速响应满足客户的需求。公司22年以营销经理、产品专家、交付专家组成的工作小组，形成面向客户的“铁三角”作战单元”，提升管理服务质量同时，有望进一步提升客户粘性。 盈利预测与估值 充分考虑第三方工程评估行业高景气度、公司加速全国化布局、平台化建设以及房地产行业宏观调控等因素影响，我们预计公司2022-2024年实现营业收入10.49、14.19、18.89亿元，同比增长34.78%、35.27%、33.79%，实现归母净利润1.61、2.13、2.72亿元，同比增长34.77%、32.54%、27.76%，对应EPS为2.35、3.11、3.98元。现价对应PE为15.0、11.3、8.8倍。维持“增持”评级。 风险提示：房地产调控力度超预期；固定资产投资增速不及预期；政府采购第三方工程评估服务推进力度不及预期。

深圳瑞捷(300977) 收入高增长， 22 年业绩有望放量，维持“买入”评级 公司发布 21 年报及 22 年一季报， 21 年实现营收 7.8 亿元，同比+35.9%，满足股权激励计划业绩考核目标；实现归母净利润 1.2 亿元，同比-1.1%，其中 Q1-4 营收分别同比+140.3%/+42.1%/+25.2%/+19.1%，营收实现高增长，我们认为利润下降主要系公司增加减值计提以及股权支付费用所致。 22Q1实现营收 0.8 亿元，同比-22.9%，归母净利润-0.2 亿元，同比-916.7%。 22Q1以来公司减少高资金风险客户的业务合作，且受疫情影响， 人工成本上升导致利润下滑，伴随第三方评估市场应用场景不断丰富， 我们认为公司增加减值计提助力 22 年轻装上阵，业绩有望高增长，维持“买入”评级。 区域化布局有望提速，毛利率提升仍有空间 分业务来看， 21 年公司工程评估/驻场管理/管理咨询分别实现营收6.2/1.3/0.2 亿 元 ， 同 比 +31.2%/+44.9%/+238.2% ， 毛 利 率 分 别 为41.4%/34.9%/60.7%，同比-4/-5/+9.6pct，公司核心业务毛利率下滑系机票价格上涨导致差旅成本增加所致。 从长期来看，伴随地产风险进一步出清，优质房企或对工程质量有更高诉求，第三方工程评估渗透率仍有较大空间。截止 21 年末，公司政府业务收入的约七成来自深圳市。 我们认为公司主动寻求与央国企等优质房企合作，并将深圳市政府业务的成功经验推广至其他省份， 依托区域化布局调整客户结构，未来毛利率有望回升。 增加计提助力 22 年轻装上阵，业绩有望高增长 21 年公司毛利率为 40.8%，同比-3.7pct，期间费用率为 19.9%，同比+1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.7/+1.7/-0.9/-0.5pct， 公司销售/管理费用增加，主要系业务推广及增设分支机构和股份支付费用所致。资产及信用减值损失占营收比例为 6.1%，同比+4.8pct，综合影响下净利率为15.3%，同比-5.7pct， 公司收现比 87.1%，同比-9.35pct，付现比 27.2%，同比-0.4pct， CFO 净额 0.6 亿元。 21 年应收票据及账款按单项计提减值合计0.4 亿元， 公司增加坏账计提，主动出清风险，有望在 22 年实现轻装上阵。伴随后续行业回暖， 公司业绩有望实现高增长。 新业务成长空间广阔，维持“买入”评级 公司积极探索公共/工业建筑、道路，既有建筑等领域的市场，不断研发工程质量潜在缺陷保险（ IDI）、绿色低碳建筑、检测等新兴业务， 并于 21 年11 月成功入选广州市建筑工程质量潜在缺陷风险控制机构（ TIS）名单， 我们继续看好公司中长期成长性。 由于公司业务覆盖全国 500 多个城市，评估人员出差频率较高，受 22 年疫情管控影响，我们下调 22-24 年归母净利润至 1.9/2.7/3.6 亿元（ 22-23 年前值为 2.4/3.3 亿元）， 参考可比公司估值，给予公司 22 年 25 倍 PE，目标价 69.2 元，维持“买入”评级。风险提示： 疫情管控影响超预期，新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期。