深圳瑞捷(300977)公司资料

深圳瑞捷(300977) 挖掘蓝海IDI保险市场，新业务厚植发展新动能，给予“买入”评级 深圳瑞捷切入IDI市场，我们认为该业务有三个核心看点：1）IDI保险试点铺开带来市场扩容，我们测算22-26年国内IDI保险市场规模有望从59亿增长至229亿，CAGR为40%。2）各地的TIS机构白名单构筑一定的门槛，中长期来看机构的服务能力仍是核心竞争力，瑞捷子公司广东瑞诚作为广州排名靠前的TIS机构，有望凭借优质服务及保险客户开拓更多IDI保险试点市场；3）丰富的数据资产及保险风控服务平台有望为保险客户实现风险减量及精准定价。我们看好瑞捷IDI-TIS业务高成长性及多元业务布局，作为产业链前端有望优先受益于广深地区城中村项目落地，预计23-25年归母净利润为0.52/0.8/1.52亿元（前值为0.51/0.81/0.98亿），认可给予公司25年25倍PE，目标价为24.78元，上调为“买入”评级。 全国IDI试点由点及面铺开，预计22-26年IDI市场CAGR为40% 多省市工程缺陷保险制度稳步推进中，目前广州、上海、重庆、北京已明确强制执行，广州、北京将投保IDI列为土地出让条件，23年9月住建部在宁波召开会议，确定14个房屋安全保险制度试点城市。IDI保险虽增加建设方成本，但考虑到政府强制推行以及施工单位通过投保可以减少对工程总价款的3％~5％的资金占用，我们认为IDI保险有望在国内快速推行。我们测算22-26年国内IDI保险市场规模有望从59亿增长至229亿，CAGR为40%，考虑到保障房有望优先投保IDI，我们预计23-25年保障房建设对IDI保费的贡献为18/27/41亿元，约占总市场的23%。 TIS机构对IDI保险风险减量至关重要，瑞捷TIS业务厚植发展新动能 法国IDI保险多数年份净保费收入无法覆盖展业及理赔成本，因此过程中的TIS服务对于IDI保险风险减量至关重要。通常TIS评估费占总保费的15%-30%，按照15%的TIS费率预测，对应22-26年国内TIS服务费市场分别为为8.8/11.6/19.0/26.6/34.4亿，CAGR为40.41%。目前国内TIS机构执行“白名单机制”，瑞捷TIS业务主要集中在广州，我们认为瑞捷有望凭借良好的业内口碑及客户粘性持续提升TIS业务规模。瑞捷IDI-TIS业务创新搭建基于CIP模式的保险风控服务平台，形成保险+科技+服务的综合解决方案，有效降低保险公司赔付率。我们预计23-26年公司IDI-TIS业务的营收及净利润增速有望达91%和100%。 业务布局多元化，丰富项目经验沉淀优质数据资产 2022年以来，公司持续加大产品创新力度，在传统业务基础上，向市场推出了酒店品评，工程质量潜在缺陷风险评估、绿色建筑保险评估、安全履职评价等40余个细分产品，审慎收缩地产客户业务。公司加强信息化机数字化建设，沉淀优质数据资产，有望协助保险客户实现风险减量以及更精确的保费计量，持续为业务赋能。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，政策落地不及预期，地产下行风险，坏账风险，市场竞争风险，测算具有一定主观性。

深圳瑞捷(300977) 23H1净利润扭亏为盈，看好公司中长期发展潜力 公司23H1实现营收2.27亿，同比-7%，实现归母净利润0.28亿，扣非净利润0.13亿，扭亏为盈。Q2单季度实现营收1.37亿，同比-18.52%，归母净利润为0.21亿，同比+41.5%，扣非净利润为0.14亿，同比+60.3%。收入有所承压主要系优化客户结构，并聚焦价值客户，持续减少与资金链风险较高客户的业务合作；净利润同比大幅增长一方面由于公司项目盈利水平提升，同时叠加费用压降等带来毛利率净利率显著改善，看好公司中长期发展潜力。 工程业务盈利能力改善显著，华南地区营收占比较多 分业务来看，23H1公司工程评估/驻场管理分别实现营收1.51/0.68亿元，同比-10.87%/+3.98%，毛利率分别为41.5%/32.3%，同比+12.4pct/+5.4pct，项目盈利能力改善显著。分区域来看，23H1公司在华南/华东区域分别实现营收0.9/0.6亿元，同比+3.27%/-19.32%，营收占比分别为40.8%/25.7%，同比+4.06pct/-3.93pct，华南地区营收占比较多。 降本增效成果显著，现金流明显改善 23H1公司整体毛利率为39.2%，同比+10.8pct，期间费用率为28.56%，同比-2.61pct，其中销售/管理/研发费用率为9.54%/12.01%/7.42%，分别同比变动+1.28pct/-5.87pct/+1.71pct，管理费用下滑37.5%主要系股份支付费用减少。资产及信用减值损失为0.15亿，同比减少0.08亿元。综合影响下，23H1公司净利率为12.54%，同比+16.54pct，降本增效成果显著。CFO净额为-0.15亿，同比少流出0.83亿，收现比/付现比分别为101%/27%，分别同比+8.05pct/-3.15pct，现金流明显改善。 有望受益于城中村改造落地，下调为“增持”评级 客户结构优化，公司已累计与150家政府单位开展合作，2023H1公司国企、央企及政府类客户收入占比超58.06%，较上年同期增加5.83pct。同时公司持续深耕城市更新领域，累计参与30多个城中村改造项目，改造实践遍布深圳、广州、武汉等全国多个超大特大城市核心地段。考虑到公司有望受益于未来城中村改造项目的落地实施，并利用智能化和数字化手段为老旧建筑焕新赋能。考虑到地产下行周期影响，我们下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为0.51/0.81/0.98亿（前值为1.1/1.4/1.7亿），对应PE为76/48/39倍，下调为“增持”评级。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期，市场拓展不及预期。

深圳瑞捷(300977) 业绩暂时承压，看好客户结构调整及业务布局多元化 公司发布22年报及23年一季报，22FY实现营收5.72亿元，同比-26.52%，归母净利润0.16亿元，扣非净利润为-0.1亿，其中非经常性损益为0.26亿，主要为购买金融产品取得收益0.23亿。23Q1实现营收0.9亿元，同比+18.5%，归母净利润0.07亿元，同比+128.3%，扣非净利润为-0.01亿。我们预计23-25年公司归母净利润为1.1/1.4/1.7亿，维持“买入”评级。 工程业务收入减少，客户结构逐渐优化 分业务来看，22年公司工程评估/驻场管理/管理咨询分别实现营收4.0/1.5/0.2亿元，同比-35.9%/+12.1%/+0.26%，毛利率分别为37.6%/34.6%/46.5%，同比-3.8/-0.4/-14.2pct，系公司主动减少与资金链风险较高客户的业务合作，部分项目延迟开工或停工所致，驻场管理仍保持良好发展趋势。2022年公司审慎经营，调整客户结构，提高优质地产客户、国企、央企及政府类客户的合作比例。公司国企、央企及政府类客户收入占比超50%，公共事业领域实现营业收入1.08亿元，同比+8.57%。从长期来看，伴随地产风险进一步出清，优质房企或对工程质量有更高诉求，第三方工程评估渗透率仍有较大空间；同时公司政府业务收入主要来源于深圳市，我们认为后续有望把深圳市政府业务的成功经验推广至其他省份，毛利率仍有望回升。 收入下滑费用率未能摊薄，现金流仍有改善空间 22FY综合毛利率为37.1%，同比-3.74pct；期间费用率为30.48%，同比+10.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.77/+6.25/+0.92/+0.62pct，公司拓展市场布局增设驻外机构使销售费用率增加，同时优化人员结构增加辞退补偿费用使得管理费用率短期内大幅提升。资产及信用减值损失较21年增加0.04亿，占营收比重提升至8.97%；综合影响下公司归母净利率降为2.74%，同比下滑12.57pct。22年CFO净额为-0.44亿，较21年多流出1.06亿，收/付现比分别为96.7%/33.1%，同比+9.62/5.94pct，现金流仍有改善空间。 新业务成长空间广阔，维持“买入”评级 公司主动寻求与央国企等优质房企的合作，22年国企、央企及政府类客户收入占比超50%，同时布局绿色建筑、ESG和碳排放咨询领域，构建“咨询+服务+数字化平台”的整体解决方案能力，截至22年末已与150家公共建筑领域客户开展合作。考虑到公司主动收缩高风险客户的业务量，我们预计23-25年公司归母净利润为1.1/1.4/1.7亿元，可比公司23年平均PE为32倍，认可给予公司29倍PE，对应目标价30.49元，业务结构调整后，公司中长期市场有望打开，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期，市场拓展不及预期。

深圳瑞捷(300977) 上半年业绩承压，看好客户结构调整和业务布局多元化 8月25日晚公司发布22年中报，22H1实现营收2.4亿元，同比-23.9%，实现归母净利润-0.1亿元，同比-119.6%，较21H1减少0.6亿元，收入下降主要由于公司主动减少了与资金风险较高的客户的业务合作，利润下降主要系公司增加减值计提以及股权支付费用所致。单季度来看，22Q2公司实现营收1.7亿元，同比-24.3%，实现归母净利润0.15亿元，同比-71.9%。公司主动寻求与央国企等优质房企的合作，22年上半年国企、央企及政府类客户收入占比超50%，我们认为伴随第三方评估市场应用场景不断丰富，后续公司有望依托区域化布局调整客户结构，业绩仍有较大增长空间。 工程业务收入减少，非房业务占比提升值得期待 分业务来看，22H1公司工程评估/驻场管理分别实现营收1.7/0.7亿元，同比-35.0%/+15.1%，毛利率分别为27.1%/26.8%，同比-13.3/-7.3pct，公司主动减少风险较高客户的业务合作导致工程评估收入下降，但驻场管理及管理咨询业务仍保持良好发展趋势，分别同比+15.11%/+55.92%。从长期来看，伴随地产风险进一步出清，优质房企或对工程质量有更高诉求，第三方工程评估渗透率仍有较大空间。同时公司有望继续提高非房业务营收占比，截止22H1，公共事业领域实现营收0.4亿元，同比+16.1%，公司政府业务收入主要来源于深圳市，我们认为后续有望把深圳市政府业务的成功经验推广至其他省份，毛利率仍有望回升。 收入下滑导致费用未能摊薄，现金流仍有改善空间 22H1公司毛利率为28.4%，同比-11.4pct，期间费用率为31.2%，同比+10.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.5/+7.1/-0.1/+0.3pct，公司营收下滑导致费用未能摊薄，同时公司进一步扩展营销分支机构和团队，销售费用有所增加。资产及信用减值损失占营收比例为9.2%，同比+7.3pct，综合影响下净利率为-4.0%，同比-19.6pct，公司收现比93.3%，同比+12.7pct，付现比30.0%，同比-1.4pct，CFO净额-1.0亿元，同比多流出0.5亿元，现金流仍有改善空间。 新业务成长空间广阔，维持“买入”评级 公司积极开拓存量房市场，在交付后商品住宅/商业建筑维保、物业管理、公共建筑EHS领域、老旧小区改造鉴定等方向发力。同时积极探索公共建筑、工业建筑、市政工程、土木工程，以及工程保险、绿色低碳建筑等新兴业务领域，目前已为130余家公共建筑领域客户开展合作。由于上半年地产景气度超预期下行以及疫情管控，叠加公司主动收缩高风险客户的业务量，我们下调22-24年归母净利润至0.9/1.1/1.4亿元（前值为1.9/2.7/3.6亿元），业务结构调整后，公司中长期市场有望打开，维持“买入”评级。 风险提示：疫情管控影响超预期，新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期。