同飞股份(300990) 24年公司投入&股权激励影响利润增速，25Q1投入现回报、业绩迎来拐点2024年合计实现营收21.60亿元，yoy+17.07%；归母净利润1.53亿元，yoy-15.87%；扣非净利润1.46亿元，yoy-14.07%。毛利率22.06%，yoy-5.44pcts。净利率7.10%，yoy-2.78pcts。公司毛利率下降主要受电力电子装置温控产品行业竞争加剧影响；由于产品研发、股权激励和产能建设，24年公司期间费用增长明显。 2025Q1公司积极开拓市场并取得成效，储能、数控装备等各领域温控产品收入同比快速增长，实现营收5.74亿元，yoy+109.02%，qoq-27.06%；归母净利润0.62亿元，yoy+1104.89%；扣非净利润0.60亿元，yoy+1516.35%。24年业务分拆： 1、电力电子装置温控产品：实现收入14.51亿元，yoy+21.42%，毛利率18.85%，同比下降5.45pcts。 2、数控装备温控产品：实现收入6.47亿元，yoy+6.68%，毛利率28.51%，同比下降1.46pcts。 24年各细分赛道（储能，半导体，数据中心等）稳步拓展，打开新机遇储能领域，公司积累了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航、海博思创、金盘科技等业内优质客户，24年公司储能温控领域的营业收入约为11.76亿元，同比增长约30%。 半导体制造设备领域，公司围绕国产替代和市场份额提升的成长主线，已逐步拓展了北方华创、芯碁微装、晶盛机电、华海清科、上海微电子等众多优质客户。 数据中心领域，公司推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品包括液冷分配装置（CDU）、冷液分配管（Manifold）、预制化管路、室外干冷器等全系列产品。目前公司已拓展了科华数据、东莞泰硕电子有限公司等业内优质客户。 盈利预测 我们看好公司持续开拓储能、半导体设备、数据中心温控等多行业、多客户，进一步打开公司下游市场空间、业绩持续加速。 基于公司24年全年及25年一季度经营情况，以及考虑公司在多行业的稳步开拓潜力，我们调整公司25-27年营业收入至29.4、37.4、47.1亿元（原值为25-26年33.3、43.2亿元）；归母净利润2.9、4.3、5.2亿元（原值为25-26年3.2、4.2亿元），对应当前估值28、19、15X PE。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险，原材料价格波动风险，技术风险，人力资源获得及流失风险，规模扩张风险。

同飞股份(300990) 2025年4月17日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入21.60亿元，同比增长17.07%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降15.87%。2025年第一季度公司实现营业收入5.74亿元，同比增长109.02%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长1104.89%。 经营分析 一季度业绩大幅增长，全年业绩可期：2024年，公司积极拓展市场及客户，不断提升市场份额，营业收入稳健增长。受电力电子装置温控产品行业竞争加剧影响，公司综合毛利率同比下降4.27个百分点。费用方面，公司销售费用、管理费用、研发费用合计同比增长3,056.09万元，主要原因为：1）公司继续加大新产品、新工艺开发和产品迭代，研发费用同比增加；2）持续推进股权激励事项，股份支付费用合计同比增加997.52万元；3）推进产能建设，新购置的设施设备陆续投入使用，折旧摊销费用同比增加。受毛利率下滑及费用增长影响，公司净利润同比下滑。2025年第一季度，行业回暖的同时公司积极拓展业务，业绩已实现大幅增长。我们预计2025年公司以储能温控为代表的主业将持续快速增长，同时数据中心温控业务将迎来放量，全年业绩可期。 储能温控持续快速增长，数据中心温控业务未来可期：2024年公司储能温控领域营业收入约11.76亿元，同比增长约30%，已积累了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航、海博思创、金盘科技等客户。未来数据中心业务未来有望接力储能业务，成为公司第二增长引擎。目前公司推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，已拓展了科华数据、东莞泰硕电子有限公司等业内优质客户。AI蓬勃发展与H20芯片进口受限背景下，国产算力需求将大幅提升，对服务器/数据中心液冷的需求将迎来显著增长，2025年有望为公司贡献较大收入增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为31.39/43.73/57.42亿元；归母净利润分别为2.89/4.45/6.18亿元，对应PE为24.88/16.15/11.64倍，维持“买入”评级。 风险提示 大额解禁、市场竞争加剧、AI服务器需求不及预期、锂电池价格下跌的风险。

同飞股份(300990) 事件 同飞股份于2月17日发布公告：公司将在深圳和杭州设立分公司。3月18日，同飞深圳分公司正式运营，并与星元云智签署了战略合作协议，并发布了企业级Deepseek私有化部署服务项目。 投资要点 深耕工业温控领域，储能业务逐步放量 公司自成立以来，始终致力于在工业温控领域为客户提供系统解决方案，通过不断丰富和完善产业布局，形成了液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元、特种换热器四大产品系列。公司的产品主要应用于数控机床、激光、半导体、电力电子、储能、氢能、数据中心、新能源汽车（充换电）、工业洗涤等领域。 储能业务方面，公司涵盖集中式储能温控、工商业储能温控、PCS系统温控及高压级联直挂储能温控解决方案等，成为宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航等的供货商。 此外，公司积极探索温控行业的多重发展路径。2025年1月成功推出了首台专为半导体制造匀胶显影工序段量身打造的恒温恒湿工业空调；2025年2月与锐科激光正式达成合作，深入探讨激光水冷一体机研发等环节。 AI布局不断深化，数据中心业务未来可期 公司致力于为数据中心提供高效稳定的温控整体解决方案，已推出板式液冷和浸没液冷的配套产品。公司于2月17日发布公告：公司将在深圳和杭州设立分公司。3月18日，同飞深圳分公司正式运营，并与星元云智签署了战略合作协议，并发布了企业级Deepseek私有化部署服务项目。公司选择在深圳成立分公司，体现了公司对AI温控技术发展的战略重视。而从公司在储能领域的市场地位可以看出公司的技术底蕴与市场竞争力。我们看好公司后续数据中心温控业务放量。 盈利预测 我们看好公司后续数据中心温控业务放量。预测公司2024-2026年收入分别为23.8、32.6、45.6亿元，EPS分别为0.86、1.40、2.13元，当前股价对应PE分别为49.2、30.2、19.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨风险；储能业务进展不达预期；AIDC业务进展不及预期。

同飞股份(300990) 2024年10月24日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入13.74亿元，同比增长3.55%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降50.37%。其中Q3单季度实现营业收入5.74亿元，同比下降7.61%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降35.16%。 经营分析 费用增长利润短期承压，Q3单季度盈利能力企稳回升：2024年前三季度，公司积极拓展市场及客户，营业收入稳健增长。由于电力电子装置温控产品行业竞争加剧，在产品价格下行的压力下，盈利承压毛利率下滑。前三季度公司实现毛利率21.51%，但Q3单季度实现毛利率22.39%，环比已有所改善。此外公司积极拓展市场与业务、实施第二期股权激励计划导致股权激励费用增加，导致费用端有所增长。前三季度公司实现净利率5.09%，同比下滑5.53pct。但Q3单季度公司实现净利率8.34%，环比已大幅改善。 储能温控持续快速增长：在储能领域，公司成功推出了一系列储能温控整体解决方案，涵盖集中式储能温控、工商业储能温控、PCS系统温控及高压级联直挂储能温控解决方案等。公司的温控产品能在高海拔、高盐雾、高温及高湿度等极端环境中稳定运行，产品性能优异、竞争力强。其中高压级联直挂储能系统液冷解决方案已在多个客户端成功部署应用并稳定运行，累计实现装机容量超2GWh，彰显公司竞争力。2024年上半年公司储能温控领域营业收入约为3.63亿元，同比增长约46%，已积累了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航客户。预计未来仍将维持增长态势。数据中心业务有望成为公司第二增长引擎：AI行业快速发展加速数据中心液冷时代来临，科智咨询预计到2027年中国液冷数据中心市场规模有望达到1020亿元。目前公司正积极拓展数据中心温控业务，推出板式液冷和浸没液冷的配套产品，已开发了液冷CDU、冷冻水机组、风水换热器等产品。自主研制的板式液冷及浸没式液冷全链条解决方案综合PUE可达1.04。2023年公司完成了从0到1的拓展阶段，2024年有望开始贡献收入。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.37/27.83/36.46亿元；归母净利润分别为1.45/2.32/3.19亿元，对应PE为42/26/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 大额解禁、市场竞争加剧、AI服务器需求不及预期、锂电池价格下跌的风险。

同飞股份(300990) 2024年8月27日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入7.99亿元，同比增长13.38%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降67.12%。其中Q2单季度实现营业收入5.25亿元，同比增长21.47%，环比增长91.32%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降56.30%，环比增长228.93%。 经营分析 收入稳健提升，费用增长利润短期承压：2024年上半年，公司积极拓展市场及客户，营业收入稳健增长。分业务看，液体恒温设备与电气箱恒温装置收入实现增长，应用在电力电子温控领域的纯水冷却单元收入同比下降22.51%。2024年上半年由于电力电子装置温控产品行业竞争加剧，在产品价格下行的压力下，盈利承压毛利率下滑，公司毛利率同比下滑4.96个百分点。此外公司销售费用、管理费用、研发费用等三项期间费用同比增长3,538.02万元，主要原因为拓展储能、半导体、数据中心等领域，持续加大新产品、新工艺开发和产品迭代，增加相应人员，支付职工薪酬增加；同时实施第二期股权激励计划导致股权激励费用增加；以及公司积极参加各类国际国内专业展会，差旅及展会费用相应增加。受毛利率下滑及费用增长影响，公司净利润同比下滑。 储能温控持续快速增长，数据中心温控业务未来可期：2024年上半年公司储能温控领域营业收入约为3.63亿元，同比增长约46%，已积累了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航客户。未来数据中心业务未来有望接力储能业务，成为公司第二增长引擎。AI行业快速发展加速数据中心液冷时代来临，科智咨询预计到2027年中国液冷数据中心市场规模有望达到1020亿元。目前公司正积极拓展数据中心温控业务，已开发了液冷CDU、冷冻水机组、风水换热器等产品。自主研制的板式液冷及浸没式液冷全链条解决方案综合PUE可达1.04。2023年公司完成了从0到1的拓展阶段，2024年有望开始贡献收入。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.73/33.60/43.31亿元；归母净利润分别为2.63/3.48/4.42亿元，对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 大额解禁、市场竞争加剧、AI服务器需求不及预期、锂电池价格下跌的风险。

同飞股份(300990) 投资逻辑 公司是国内领先的工业温控综合解决方案服务商，下游应用场景主要为数控机床与激光设备、半导体制造设备、电力电子装置、储能系统、氢能装备、数据中心等领域。 乘行业东风储能温控业务快速发展：中研世纪预计到2027年中国储能温控市场规模将达到186.3亿元。GGII预测2025年液冷市场占比将达到45%左右。公司自2021年拓展储能温控业务以来，收入快速增长。2022年公司储能温控领域的营业收入约为1.58亿元，2023年已增长至9.04亿元，增速达472%。目前公司瞄准头部客户和腰部客户，主要供应液冷产品，已拓展宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航等业内优质客户。公司已取得头部优势，未来伴随行业高增，公司该部分业务有望持续快速发展。 数据中心温控业务未来可期：AI行业快速发展加速数据中心液冷时代来临。科智咨询预计到2027年中国液冷数据中心市场规模有望达到1020亿元。目前公司正积极拓展数据中心温控业务，已开发了液冷CDU、冷冻水机组、风水换热器等产品。自主研制的板式液冷及浸没式液冷全链条解决方案综合PUE可达1.04。2023年公司完成了从0到1的拓展阶段，2024年有望开始贡献收入。数据中心业务未来有望接力储能业务，成为公司第二增长引擎。 业绩快速增长，客户资源优质：公司正处于快速发展时期，营业收入从2019年的4.19亿元提升至2022年的10.08亿元，CAGR为33.99%。2023年受益于储能温控放量，业绩进一步提升，营业收入同比增长83.13%达18.45亿元。未来随着储能温控行业持续发展、公司龙头地位稳固、数据中心温控业务逐步放量，公司有望持续快速发展，未来空间广阔。此外，经过多年实践，公司已拥有优质的客户资源。下游客户具有领先的市场地位和较高的市场占有率。供货国际/国内头部企业奠定了公司自身较优的市场地位。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.73/33.60/43.31亿元，同比增长39.4%/30.6%/28.9%；预计归母净利润分别为2.63/3.48/4.42亿元，同比增长44.5%/32.2%/27.0%；对应EPS分别为1.56/2.07/2.63元。我们给予公司2024年24倍PE，目标价为37.44元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 大额解禁、市场竞争加剧、AI服务器需求不及预期、锂电池价格下跌的风险。

同飞股份(300990) 23年实现较高增长，24Q1布局新品开发、股权激励费用影响利润增速 23年合计实现营收18.45亿元，YOY+83.13%；归母净利润1.82亿元，YOY+42.69%；扣非归母净利润1.70亿元，YOY+60.86%。毛利率27.5%，YOY+0.16pct。 24Q1实现营收2.74亿元，YOY+0.57%；归母净利润514万元，YOY-81.88%；扣非归母净利373万元，YOY-83.46%。毛利率26.33%，净利率1.87%。 23年业务分拆： 1、电力电子装置温控产品：实现收入11.95亿元，yoy+199.77%，毛利率25.48%，yoy-3.37pct。 2、数控装备温控产品：实现收入6.06亿元，yoy+5.99%，毛利率31.15%，yoy+5.19pct。 23年各细分赛道（储能，半导体，氢能等）稳步拓展，打开新机遇 1）分地区看，公司2023年实现海外收入8642万元，yoy+41.51%，毛利率达到38.76%，yoy+16.95pct。公司2023年通过德国全资子公司ATF，打开通往国际的技术窗口，抓住与一些行业知名跨国公司达成在欧洲的合作契机，促成与其国内制造基地的合作。 2）储能温控领域2023年实现营业收入约9.04亿元，成功拓展宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航等业内优质客户。 3）此外，公司拓展了半导体制造、氢能、数据中心、新能源汽车（充换电）等新领域，成功开拓客户包括北方华创、海德利森、吉智新能源等多家知名企业。 盈利预测 从财务报表看，公司24Q1销售、管理、研发费用同比均有所增加，主要系公司加大新产品、新工艺开发，以及股权激励费用摊销等因素。我们看好：1）行业层面，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》指出推进重点行业设备更新改造，相关政策措施推进有望推动高端数控机床产业发展；2）公司层面，公司持续开拓储能、半导体设备、数据中心温控等多行业、多客户，有望进一步打开公司下游市场空间。基于公司24Q1经营业绩承压，我们调整公司24-26年营业收入至25.0、33.3、43.2亿元（原值为24-25年31.9、47.4亿元），归母净利润2.5、3.2、4.2亿元（原值为24-25年4.0、5.8亿元），yoy+39.7%/+24.0%/32.6%，对应当前估值20、16、12X PE。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险，原材料价格波动风险，技术风险，人力资源获得及流失风险，规模扩张风险。

同飞股份(300990) 2023Q3业绩超预期，储能温控业务持续放量 2023年Q1-Q3公司收入13.27亿元，同比增长98.02%，归母净利润1.41亿元，同比增长64.05%。2023Q3公司收入6.21亿元，同比增长131.49%，归母净利润0.74亿元，同比增长96.41%，公司Q3业绩保持高速增长，主要系公司下游储能、电子电气等行业需求持续扩大所致。考虑到储能温控持续放量，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.19/3.34/4.91亿元（前值为2.07/3.07/4.90亿元），每股收益为1.30/1.98/2.91元，当前股价对应PE为34.7/22.7/15.5倍。公司为国内工业温控龙头，维持“买入”评级。 加快储能温控业务布局，持续受益于行业高速发展 公司是工业温控领域龙头，凭借多年的技术积累，具备较强的研发实力和较大的产能规模，具备年产液冷温控产品12万套，空冷温控产品20万套的生产规模，同时加大对新能源温控产品的布局，新建58000平方米的储能热管理系统项目厂区，快速推进储能温控业务。随着储能行业快速持续快速且持续的增长，公司将能持续受益。 加大股权激励力度，为业绩增长提供保障 2023年8月22日，公司对第一期限制性股票激励计划进行调整，将首次授予限制性股票数量由71.60万股调整为128.88万股，预留限制性股票数量由18.60万股上调为33.48万股，首次及预留授予价格由63.80元/股调整为35.00元/股。2023年9月14日，公司审议通过第二期限制性股票激励计划（草案），首次授予日为2023年10月9日，以25.60元/股的价格向符合条件的144名激励对象授予266.50万股限制性股票。公司近年来，不断开拓储能温控、工业温控等领域的业务，通过加大股权激励的力度，公司有望充分调动核心员工的积极性和创造力，提升团队的内部凝聚力，为未来业务快速拓张打下坚实基础。 风险提示：储能业务拓展不及预期；储能行业发展不及预期；数据中心行业发展不及预期。

同飞股份(300990) 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入7.05亿元，同比增长75.65%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长38.85%；单二季度实现营业收入4.32亿元，同比增长102.27%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长41.62%。公司作为国内工业温控设备龙头厂商，产品技术领先、客户资源优质，未来将充分受益于下游数控装备、新能源发电、储能、半导体等应用领域的需求上涨，继续维持买入评级。 支撑评级的要点 储能产品快速放量，助力公司业绩高速增长。2023年以来，在下游行业市场规模与市场需求持续扩大的背景下，公司2023年上半年实现营业收入7.05亿元，同比增长75.65%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长38.85%。分产品来看，公司四大产品系列液体恒温设备/电气箱恒温装置/纯水冷却单元/特种换热器分别实现营收4.55/1.09/0.94/0.33亿元，分别同比+89.88%/+41.18%/+54.85%/+87.95%，均实现较大幅度增长，尤其是储能温控领域相关产品，上半年的营业收入约为2.49亿元，总营收占比35.32%，而2022年全年的收入为1.58亿，储能产品的快速放量助力公司业绩高速增长。 持续优化产品设计和工艺毛利率持续提升，费用上升净利率略有下降。公司持续挖潜提效、优化产品设计、改进产品工艺、提高生产效率，综合毛利率略有提升，2023年上半年整体毛利率为26.49%，同比提高1.34pct。费用率方面，2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.98%/8.06%/5.25%/-0.46%，同比-0.07pct/+0.42pct/+1.08pct/-0.44pct，管理和研发费用率上升明显主要是因为公司进行新品开发迭代、销售队伍扩大以及新购置设施折旧摊销费用增加。费用率的增加导致公司上半年净利率为9.51%，同比下降2.52pct，但是我们预计未来随着公司降本增效持续进行以及规模增长，公司盈利能力或有望继续提升。 研发投入不断加大，横向拓展温控应用寻求新增长机会。工业温控产品具有宽广的应用领域，需求层次非常丰富，产品具备广阔的拓展空间。公司在目前已有的下游应用产品的基础上，利用公司产品已积累的品牌、技术及品质优势，不断加大研发投入，2023年上半年研发投入0.37亿元，同比增长121.03%，向储能、半导体、氢能、数据中心等应用领域持续拓展，不断寻求扩大公司业务规模的机会，降低单一下游市场需求波动带来的不利冲击。 估值 根据公司业务发展情况及盈利情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入为16.12/25.43/35.71亿元，归母净利润2.01/3.05/4.26亿元，对应PE为32.5/21.4/15.3倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动的风险；新产品拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

同飞股份(300990) 营收与归母净利均保持增长，业务多点开花 2023年上半年，公司实现营业收入7.05亿元，同比增长75.65%；归母净利润6703.37万元，同比增长38.85%，营收与归母净利润实现增长主要系公司下游储能、电子电气等行业需求持续扩大所致。考虑储能温控放量，我们上调2023-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.07/3.07/4.90亿元（前值为2.02/3.01/4.81亿元），每股收益为1.23/1.82/2.91元，当前股价对应PE为32.2/21.7/13.6倍。公司为国内工业温控龙头，业务多点开花，维持“买入”评级。 毛利率稳步提升，研发投入持续加大 2023年上半年，公司毛利率为26.49%，同比增长1.33个pct，主要系公司对内持续挖潜提效、优化产品设计工艺、提升劳动生产率所致；净利率为9.51%，同比降低2.52个pct，主要原因是公司加大研发支出，新投入设备带来折旧摊销增加等。2023年上半年，公司研发费用率为5.25%，同比增长1.08个pct。 储能温控产品收入实现高增，液冷温控占比提升 分行业收入来看，2023年上半年，公司数控装备温控产品、电力电子装置温控产品收入分别为3.16亿元、3.72亿元，同比增速分别为13%、353%。其中，电力电子装置温控产品收入中，储能温控收入为2.49亿元。若剔除储能温控，则电力电子装置温控产品收入为1.23亿元，同比增速为49%，因此储能温控收入增速相对较高。公司凭借多年工业温控技术积累，可为储能领域客户提供相关液冷、空冷产品，且公司液冷产品收入占比逐步提升，随着未来储能温控行业市场集中度提升，公司有望进一步扩大储能温控市场份额，推动整体收入上升。 AIGC浪潮催化下，IDC温控产品增长可期 AIGC浪潮持续催化，数据中心迎来快速发展机遇，数据中心温控包括风冷与液冷两种，其中液冷发展大势所趋，公司作为液冷温控行业龙头，有望持续受益。 风险提示：储能业务拓展不及预期；储能行业发展不及预期；数据中心行业发展不及预期。