同飞股份(300990) 2023Q3业绩超预期，储能温控业务持续放量 2023年Q1-Q3公司收入13.27亿元，同比增长98.02%，归母净利润1.41亿元，同比增长64.05%。2023Q3公司收入6.21亿元，同比增长131.49%，归母净利润0.74亿元，同比增长96.41%，公司Q3业绩保持高速增长，主要系公司下游储能、电子电气等行业需求持续扩大所致。考虑到储能温控持续放量，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.19/3.34/4.91亿元（前值为2.07/3.07/4.90亿元），每股收益为1.30/1.98/2.91元，当前股价对应PE为34.7/22.7/15.5倍。公司为国内工业温控龙头，维持“买入”评级。 加快储能温控业务布局，持续受益于行业高速发展 公司是工业温控领域龙头，凭借多年的技术积累，具备较强的研发实力和较大的产能规模，具备年产液冷温控产品12万套，空冷温控产品20万套的生产规模，同时加大对新能源温控产品的布局，新建58000平方米的储能热管理系统项目厂区，快速推进储能温控业务。随着储能行业快速持续快速且持续的增长，公司将能持续受益。 加大股权激励力度，为业绩增长提供保障 2023年8月22日，公司对第一期限制性股票激励计划进行调整，将首次授予限制性股票数量由71.60万股调整为128.88万股，预留限制性股票数量由18.60万股上调为33.48万股，首次及预留授予价格由63.80元/股调整为35.00元/股。2023年9月14日，公司审议通过第二期限制性股票激励计划（草案），首次授予日为2023年10月9日，以25.60元/股的价格向符合条件的144名激励对象授予266.50万股限制性股票。公司近年来，不断开拓储能温控、工业温控等领域的业务，通过加大股权激励的力度，公司有望充分调动核心员工的积极性和创造力，提升团队的内部凝聚力，为未来业务快速拓张打下坚实基础。 风险提示：储能业务拓展不及预期；储能行业发展不及预期；数据中心行业发展不及预期。

同飞股份(300990) 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入7.05亿元，同比增长75.65%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长38.85%；单二季度实现营业收入4.32亿元，同比增长102.27%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长41.62%。公司作为国内工业温控设备龙头厂商，产品技术领先、客户资源优质，未来将充分受益于下游数控装备、新能源发电、储能、半导体等应用领域的需求上涨，继续维持买入评级。 支撑评级的要点 储能产品快速放量，助力公司业绩高速增长。2023年以来，在下游行业市场规模与市场需求持续扩大的背景下，公司2023年上半年实现营业收入7.05亿元，同比增长75.65%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长38.85%。分产品来看，公司四大产品系列液体恒温设备/电气箱恒温装置/纯水冷却单元/特种换热器分别实现营收4.55/1.09/0.94/0.33亿元，分别同比+89.88%/+41.18%/+54.85%/+87.95%，均实现较大幅度增长，尤其是储能温控领域相关产品，上半年的营业收入约为2.49亿元，总营收占比35.32%，而2022年全年的收入为1.58亿，储能产品的快速放量助力公司业绩高速增长。 持续优化产品设计和工艺毛利率持续提升，费用上升净利率略有下降。公司持续挖潜提效、优化产品设计、改进产品工艺、提高生产效率，综合毛利率略有提升，2023年上半年整体毛利率为26.49%，同比提高1.34pct。费用率方面，2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.98%/8.06%/5.25%/-0.46%，同比-0.07pct/+0.42pct/+1.08pct/-0.44pct，管理和研发费用率上升明显主要是因为公司进行新品开发迭代、销售队伍扩大以及新购置设施折旧摊销费用增加。费用率的增加导致公司上半年净利率为9.51%，同比下降2.52pct，但是我们预计未来随着公司降本增效持续进行以及规模增长，公司盈利能力或有望继续提升。 研发投入不断加大，横向拓展温控应用寻求新增长机会。工业温控产品具有宽广的应用领域，需求层次非常丰富，产品具备广阔的拓展空间。公司在目前已有的下游应用产品的基础上，利用公司产品已积累的品牌、技术及品质优势，不断加大研发投入，2023年上半年研发投入0.37亿元，同比增长121.03%，向储能、半导体、氢能、数据中心等应用领域持续拓展，不断寻求扩大公司业务规模的机会，降低单一下游市场需求波动带来的不利冲击。 估值 根据公司业务发展情况及盈利情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入为16.12/25.43/35.71亿元，归母净利润2.01/3.05/4.26亿元，对应PE为32.5/21.4/15.3倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动的风险；新产品拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

同飞股份(300990) 营收与归母净利均保持增长，业务多点开花 2023年上半年，公司实现营业收入7.05亿元，同比增长75.65%；归母净利润6703.37万元，同比增长38.85%，营收与归母净利润实现增长主要系公司下游储能、电子电气等行业需求持续扩大所致。考虑储能温控放量，我们上调2023-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.07/3.07/4.90亿元（前值为2.02/3.01/4.81亿元），每股收益为1.23/1.82/2.91元，当前股价对应PE为32.2/21.7/13.6倍。公司为国内工业温控龙头，业务多点开花，维持“买入”评级。 毛利率稳步提升，研发投入持续加大 2023年上半年，公司毛利率为26.49%，同比增长1.33个pct，主要系公司对内持续挖潜提效、优化产品设计工艺、提升劳动生产率所致；净利率为9.51%，同比降低2.52个pct，主要原因是公司加大研发支出，新投入设备带来折旧摊销增加等。2023年上半年，公司研发费用率为5.25%，同比增长1.08个pct。 储能温控产品收入实现高增，液冷温控占比提升 分行业收入来看，2023年上半年，公司数控装备温控产品、电力电子装置温控产品收入分别为3.16亿元、3.72亿元，同比增速分别为13%、353%。其中，电力电子装置温控产品收入中，储能温控收入为2.49亿元。若剔除储能温控，则电力电子装置温控产品收入为1.23亿元，同比增速为49%，因此储能温控收入增速相对较高。公司凭借多年工业温控技术积累，可为储能领域客户提供相关液冷、空冷产品，且公司液冷产品收入占比逐步提升，随着未来储能温控行业市场集中度提升，公司有望进一步扩大储能温控市场份额，推动整体收入上升。 AIGC浪潮催化下，IDC温控产品增长可期 AIGC浪潮持续催化，数据中心迎来快速发展机遇，数据中心温控包括风冷与液冷两种，其中液冷发展大势所趋，公司作为液冷温控行业龙头，有望持续受益。 风险提示：储能业务拓展不及预期；储能行业发展不及预期；数据中心行业发展不及预期。

同飞股份(300990) 业绩略低于预期，有望受益数据中心液冷温控需求 公司2022年营业收入10.08亿元，同增21.48%；归母净利1.28亿元，同增6.56%。其中2022年Q4单季实现营收3.38亿元，同增44.36%；归母净利0.42亿元，同增64.74%。2023年Q1公司营业收入2.73亿元，同增45.34%；归母净利0.28亿元，同增35.24%。业绩略低于预期，主要系期间费用增长所致。我们下调2023-2024年的盈利预测，新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司营收13.98/20.26/31.38亿元；归母净利2.02/3.01/4.81亿元（2023-2024年前值2.41/3.71亿元）；对应EPS2.16/3.22/5.14元；当前股价对应PE为45.4/30.5/19.1倍。公司为国内工业温控龙头，下游工业母机、半导体、储能等行业能效升级、自主可控趋势明显，AIGC推动数据中心液冷温控需求高增。故维持“买入”评级。 毛利率小幅回暖，增大研发投入 公司2022年实现毛利率27.35%，同比下降1.65pct；净利率12.69%，同比下降1.77pct。2023年Q1毛利率28.16%，同增5.00pct；净利率10.39%，同比下降0.78pct。公司利润率短期承压，主要为大宗商品价格高企、固定资产计提折旧增加、新增部分生产人员熟练程度较低所致。研发支出增加及股权激励费用摊销亦有影响。公司增大研发投入，2022年研发费用率4.94%，同增1.39pct；2023年Q1研发费用率6.35%，同增2.37pct。公司2023年Q1毛利率已呈回暖趋势。 AIGC需求推进液冷应用，股权激励彰显公司信心 AIGC训练所需GPU服务器及系统功耗较CPU大幅上升，传统风冷可支持机柜功率受限，叠加数据中心PUE控制刚需，液冷发展大势所趋。数据中心液冷温控主要分为冷板式液冷和浸没式液冷，当前冷板式液冷占据主要市场。公司作为液冷温控行业龙头，有望受益。2022年11月公司实施股权激励计划，业绩考核为以2021年营业收入为基准，2023/2024/2025年营业收入增长率不低于33%/69%/105%。股权激励锁定核心人员，彰显公司业务信心。 风险提示：大宗商品价格波动风险，数据中心等下游景气度不及预期。

同飞股份(300990) 22年及23Q1业绩同比均实现正增长，分季度看毛利率明显回升 22年报：公司22年实现营业收入10.08亿元，同增21.5%；归母净利润1.28亿元，同增6.6%，扣非净利润1.05亿元，同增2.9%。 23年一季报：公司23Q1实现营业收入2.73亿元，yoy+45.3%，qoq-19.2%；归母净利润0.28亿元，yoy+35.2%，qoq-32.4%；扣非净利润0.23亿元，yoy+62.5%，qoq-38.4%。 21Q4-23Q1整体毛利率分别为20.0%/23.2%/26.9%/29.7%/28.1%/28.2%，毛利率呈现回升趋势。我们认为，此前公司毛利率下滑较多，主要系钢材、铜材等金属材料涨价影响，而22H2至今主要金属原材料价格较此前已有回落，我们预计未来公司业务整体毛利率或将趋于稳定。 公司22年储能温控业务收入形成规模，各行业客户开拓速度亮眼 数控装备温控业务：22年实现收入5.72亿元，yoy-2.17%；毛利率25.96%，较21年-1.83pct；行业层面，据国家统计局数据显示，2022年全国金属成形机床累计产量18.3万台，yoy-15.7%。公司22年整体业务收入增速高于行业增速，我们认为主要系公司多年发展，积累了大量优质客户，且新客户开拓进展顺利。 公司在国内数控机床和激光设备温控领域客户包括海天精工、纽威数控、德国埃马克集团、尼得科（Nidec）等；半导体制造领域客户逐步拓展，包括北方华创、芯碁微装、华海清科、上海微电子等。 电力电子装置温控业务：22年实现收入3.99亿元，yoy+117.15%；毛利率28.85%。其中，储能温控领域的营业收入约为1.58亿元，形成规模性收入。 盈利预测 从财务报表看，公司22Q4、23Q1管理费用有所增加，主要系公司募投项目新增产能释放，带来折旧费用、无形资产摊销费用增加，以及管理人员增加、支付薪酬增加等所致。我们看好公司：1）据中国机床工具工业协会判断，随着我国经济总体回升，2023年机床工具行业将继续恢复性增长，有望带动公司数控装备温控业务实现稳定增长；2）储能、半导体温控等业务客户持续开拓，有望受益行业实现较快增长。 我们预计，公司2023-2024年实现收入20.2、31.9亿元，归母净利润2.59、3.97亿元，yoy+102%/+53.3%，对应当前估值36、23XPE。 风险提示：宏观经济波动风险、新能源发电投资不及预期、储能行业需求不及预期、客户开拓进展不及预期、原材料价格进一步上涨。

同飞股份(300990) 公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入10.08亿元，同比增加21.48%，实现归母净利润1.28亿元，同比增加6.56%；2023年第一季度实现营业收入2.73亿元，同比增加45.34%，实现归母净利润0.28亿元，同比增加35.24%。我们认为公司作为国内工业温控设备龙头厂商，产品技术领先、客户资源优质，未来或将充分受益于下游数控装备、新能源发电的高景气增长，并且公司横向拓展储能温控、半导体、氢能等应用领域，打开更多成长空间，继续维持买入评级。 支撑评级的要点 各项业务稳步发展，公司业绩符合预期。2022年在下游行业市场规模与市场需求持续扩大的背景下，公司实现营业收入10.08亿元，同比增加21.48%，实现归母净利润1.28亿元，同比增加6.56%，符合我们的预期。分产品来看，公司四大产品系列液体恒温设备/电气箱恒温装置/纯水冷却单元/特种换热器分别实现营收5.39/2.18/1.81/0.51亿元，分别同比+9.90%/+57.29%/+19.40%/+40.92%，均实现增长。进入2023年公司业绩继续保持增长态势，2023年第一季度实现营业收入2.73亿元，同比增加45.34%，实现归母净利润0.28亿元，同比增加35.24%。 受宏观环境影响盈利能力略有下降，公司积极应对有望快速修复。2022年公司受到大宗商品价格持续高位波动、固定资产计提折旧增加、新增生产人员熟练程度较低、股权激励费用摊销等因素的影响，导致盈利能力有所承压，实现综合毛利率27.35%，同比下降1.65pct，净利率12.69%，同比下降1.78pct。公司积极应对材料涨价影响，优化产品设计、改进产品工艺、提高劳动生产率，实现公司效能稳步提升，2023年一季度公司实现综合毛利率28.16%，同比提升5.00pct，环比提升0.07pct，净利率10.39%，同比下降0.78pct，环比下降2.03pct，我们预计未来随着公司降本增效持续进行以及规模增长，公司盈利能力或有望继续提升。 横向拓展温控应用，储能成为公司未来增长动力。工业温控产品具有宽广的应用领域，需求层次非常丰富，产品具备广阔的拓展空间。公司在目前已有的下游应用产品的基础上，利用公司产品已积累的品牌、技术及品质优势，向储能、半导体、新能源汽车（换电站）、氢能、数据中心等应用领域拓展，提升公司核心竞争力。在储能领域，公司已经可以提供相关的液冷和空冷产品，2022年储能温控领域的营业收入已经达到1.58亿元，未来随着储能需求的释放，将助力公司的进一步成长。 估值 根据公司主要业务的发展情况调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为16.12/25.43/35.71亿元，归母净利润2.22/3.43/4.83亿元。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动的风险；新产品拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

同飞股份(300990) 业绩短期承压，预计营收利润表现将随储能温控放量及行业复苏回暖 公司2022年H1实现营业收入4.0亿元，同比增长3.36%；归母净利0.48亿元，同比下降26.08%。其中2022年Q2实现营收2.13亿元，同比下降1.5%；归母净利0.27亿元，同比下降25%。公司营收及利润短期承压，系由2022年上半年原材料价格上扬及疫情之下运输成本上涨所致。我们下调之前的盈利预测，预计2022-2024年归母净利1.52/2.57/3.97亿元（前值1.67/2.83/4.41亿元），EPS1.62/2.74/4.24元（前值1.78/3.02/4.71元），当前股价对应PE63.2/37.3/24.1倍（前值61.1/36.0/23.1倍）。但新能源趋势下储能温控前景广阔，公司液冷技术积累优势大，目前已切入阳光电源、科陆电子等公司供应链；且未来原材料价格回落和行业复苏后公司业绩有望回暖，因此维持“买入”评级。 盈利能力回升，降本增效初显成效 公司2022年H1毛利率25.2%，较2021年H1下降8.9pct；净利率12.0%，较2021年H1下降4.8pct。2022年Q2毛利率26.9%，较Q1增长3.8pct；净利率12.8%，较Q1增长1.6pct。公司盈利水平下降主要系原材料价格大幅上涨所致，2022年Q2毛利率及净利率表现有所改善，系由于公司实行与供应商建立战略合作伙伴关系、优化产品及产线设计、改进产品工艺等系列降本增效措施初见成效。 储能温控液冷优势突出，储能热管理系统项目达产后或迎来业绩释放 公司进军储能温控领域，现有液冷技术与储能温控液冷系统原理高度相似。若未来储能项目的发热量不断提升，散热速率更高的液冷技术在储能温控中的应用占比也将随之提高，公司技术积累优势将进一步放大。目前，公司已与阳光电源、科陆电子、南都电源、天合储能、瑞源电气等公司展开合作。公司储能热管理系统项目规划建设生产线8条，年产规模8万台，拟于2024年10月31日达产。预计项目达产后公司业绩规模及盈利水平将进一步提升。 风险提示：疫情反复及供应链风险，新领域扩张不及预期。

同飞股份(300990) 事件 同飞股份发布2022年半年报，2022H1实现营业收入4.01亿元，同比增长3.36%；实现归母净利0.48亿元，同比下降26.08%。其中2022Q2实现营业收入2.14亿元，同比下降1.77%；实现归母净利0.27亿元，同比下降25.30%。 业绩符合预期，盈利能力环比改善 公司2022H1受到国内宏观环境、疫情多点局部爆发等因素影响，部分项目提货进度有所延迟，叠加国内外大宗商品价格波动及物流等因素影响，原材料成本上升，公司业绩暂时承压。2022Q2公司毛利率为26.91%，环比提升3.75pcts，盈利能力环比提升；净利率为12.78%，环比提升1.61pcts。 工业温控领先企业，下游客户优质稳定 公司专业从事工业温控设备的研发与销售，以数控装备（数控机床、激光设备等）及电力电子装置温控为核心业务，积累了纽威数控、海天精工、德国埃马克集团（EMAG）、思源电气、四方股份、特变电工等稳定、优质的客户，是国内工业温控领域具备业务规模和产品覆盖面的主要厂商之一。我们预计未来公司主要传统业务领域如数控机床领域、激光设备领域、电力电子领域等将持续稳健增长。 储能温控业务有望快速放量，成为新的增长点 随着储能行业近年迎来快速发展，公司以推进储能领域温控业务为发展战略，为储能领域客户匹配了相关液冷和空冷产品。目前公司客户拓展进展较快，其中包括阳光电源、科陆电子、南都电源、天合储能等。同时公司于2022年7月公告已通过竞拍取得约125亩三河市土地使用权，为公司未来储能温控产能的扩张提供保障。我们预计公司有望在行业集中度提升的过程中占据优势地位，进一步扩大市场份额。未来公司储能温控业务有望随着储能项目招标落地而进一步放量。 盈利预测 我们看好公司储能温控业务的发展，预计公司2022-2024年收入分别为12.3、19.4、29.3亿元，EPS分别为1.64、3.00、4.8元，当前股价对应PE分别为65.4、35.8、22.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨风险；储能业务进展不达预期；新建产能建设不达预期风险。

同飞股份(300990) 工业温控行业龙头，乘储能温控东风蓄势待发 公司是国内工业温控行业龙头，覆盖数控装备/电力电子/储能三大下游。在储能市场发展及光伏装机量快速增长背景下，公司依托工业温控深厚的技术积累，积极推进储能温控业务，有望成为国内储能温控行业领军者，充分受益。我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.67/2.83/4.39亿元，2022-2024年CAGR=62%，EPS为1.78/3.03/4.69元，当前股价对应PE28.2/16.6/10.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 数控温控装备龙头，受益行业向高端化结构渗透 数控装备整体结构向中高端化迈进，具备量价齐升逻辑，我们测算其2021-2025年温控市场空间合计有望达126亿元，“十四五”期内CAGR=32%。公司已成功进入德国埃马克、日本马扎克、德国通快、北京精雕、锐科激光等内外资巨头供应商体系，并进军高端装备大本营德国成立子公司。国内疫情趋缓及稳增长政策支持，叠加日元持续低位，原材料降价等多重利好，外系和国产中高端数控装备有望率先反弹。公司扎根工业温控领域20年，技术水平全球领先，定位中高端战略不动摇，契合数控装备产业发展趋势，能够在中高端市场构筑长期护城河并持续提升龙头市占率。 电力电子和储能高景气，工业温控龙头充分受益 碳中和政策下，风电、储能市场持续高景气。其中风电温控具备装机量+液冷占比提升逻辑，2025年市场空间有望达68.7亿元，2021-2025年CAGR=27%；储能受益于成本下降、配套政策逐步完善、发展模式日益清晰等利好迎来快速增长，叠加温控对储能安全的重要性以及液冷占比提升效应，2025年储能温控市场有望达73亿元，2021-2025年CAGR=95%。公司液冷温控技术行业领先，通过绑定大客户切入市场并持续获得头部客户认可，风电与储能募投项目加速推进。依托20年工业温控技术底蕴，公司有望成为储能温控行业领军者，厚积薄发。 风险提示：募投项目进展不及预期、储能订单落地不及预期

同飞股份(300990) 公司背景：国内领先工业温控设备厂商，下游覆盖面较广 公司 2001 年成立， 为国内领先的工业温控设备生产商， 主要为数控装备和电力电子装置提供温控设备。 公司营业收入从 2017 年 3.34 亿元提升至2021 年 8.29 亿元， CAGR+25.5%； 此外，公司 2021 年成功进军储能温控行业，拓展阳光电源等多个头部储能集成商客户。 传统业务：行业增速稳定，技术水平+客户结构打造公司基本盘 下游行业景气度： 1）数控装备： 上一轮中国机床产量高峰在 2011-2014年， 以 10 年左右的更新周期判断，预计 2021-2024 年中国机床行业将进入高景气周期。 2）电力电子装置： 公司产品主要用于柔性交流中 SVG 等无功补偿装置散热， 新能源并网发电量提升将带动我国 SVG 需求增长。公司层面， 技术优势体现为温度控制的高精度化（最高可达± 0.1℃）、产品冷却能力覆盖范围广（ 0.1kW-1200kW）、 智能化； 公司已成为国内少数具备规模和产品覆盖面的工业温控设备厂商，覆盖下游头部客户。 储能温控业务： 行业高增速+公司差异化优势，有望开启第二增长曲线行业增速： 电化学储能在全球的应用重要性快速提高；同时随着储能项目的发热量提升，我们预计液冷的渗透率亦将快速提升。 我们预计， 行业市场空间将由 2021 年的 15 亿元上升至 2025 年的 221 亿元， CAGR+96%。公司进军储能温控的基础： 传统业务与储能温控的技术要求（包括温湿度高恒定性、户外工况下正常工作、长时间稳定运行等） 及工作原理（ 电气箱恒温装置对应风冷、液体恒温设备对应液冷） 均高度相似。 公司进军储能温控的差异性优势： 为高精度温度控制能力和高定制化能力。 1）技术层面， 数控机床温控对温度控制能力要求高于储能温控行业； 2）非标化能力层面，电力电子装置的结构、功能、工况等较储能项目更多样化，纯水冷却单元产品定制化程度更高。 展望未来： 我们认为， 公司有望凭更高的温度控制能力及定制化水平等差异化优势， 在下游多点开发供应商的过程中持续开拓新客户， 扩大市场份额（尤其为液冷市场），依靠行业高增速开启第二增长曲线。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 12.6、 17.7、 23.2 亿元（其中储能温控收入分别为 3、 6、 10.2 亿元）， 归母净利分别为 1.65、 2.93、3.64 亿元， yoy+37.9%/77.3%/24.2%。 同行业可比公司中，英维克、佳力图、高澜股份 2023 年 PE 分别为24X、 22、 13X，考虑公司储能温控业务及归母净利高增速，以及同类型公司估值水平，给予 2023 年 PE 22X，对应股价 122.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 新能源发电投资不及预期、 储能温控产品拓展不及预期、 原材料价格进一步上涨。