嘉益股份(301004) 2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 公司2024Q1实现营业收入4.3亿元（同比+78.2%，下同），归母净利润1.1亿元（+102.2%），扣非净利润1.1亿元（+111.6%）。收入规模扩大主系主要系境外客户订单增加所致。公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，营收及业绩再超预期。展望公司发展，我们对公司下游主要客户绑定预期乐观，不锈钢器皿行业规模可观，给公司带来较大发展想象空间。我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.01/7.36/8.70亿元（原值为5.75/7.15/8.47亿元），对应EPS为5.78/7.08/8.37元，当前股价对应PE为12.0/9.8/8.3倍，继续维持“买入”评级。 盈利能力：产品结构优化+规模效应凸显，盈利能力提升逻辑持续兑现 毛利率方面，或受益于大杯型产品订单占比增多及规模效应凸显，公司2024Q1毛利率同比提升1.7pct至38.7%。费用率方面，公司费用支出较为刚性，收入规模扩大下，期间费用率同比下降5.2pct至7.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.0%/3.2%/-0.8%，同比分别-1.3/-1.9/-0.9/-1.1pct，财务费用下降明显主系汇兑收益同比增加。综合影响下2024Q1净利率同比提升3.0pct至24.9%。公司毛利率及净利率继续维持高位状态。营运能力方面，2024Q1年公司经营性现金流净额为0.9亿元（+408.41%），存货/应收账款周转天数分别为64/34天，同比变动-36天/-7天，营运水平持续提升，保障公司健康发展。 公司展望：越南产能投产在即，大客户合作加深公司有望超额受益 生产端：公司领先于行业开启国际化产能布局，我们预计“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯”项目或有望于2024年投产，海外产能扩充有于增强订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势。客户端：公司深度绑定PMI公司，2023年客户收入占比84.9%（+16.6pct）。截至2024年3月，PMI旗下Stanley销售势头仍然强劲，且产品热度传导回国内市场。国内市场方面，根据久谦平台数据，Stanley保温杯2024Q1天猫销售额同比+592%。我们预计Stanley凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2024年将继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，公司有望从中超额受益。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。

嘉益股份(301004) 公司发布2024年一季报 24Q1收入4.3亿，同比+78.2%，归母净利润1.1亿，同比+102%，扣非归母净利润1.1亿，同比+112%，下游景气持续验证，业绩超预期！结构优化、生产提效，盈利能力提升稳健 24Q1毛利率38.7%，同比+1.7pct，净利率24.9%，同比+3.0pct；从费用表现来看，24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.0%/4.0%/-0.9%/3.2%，分别同比-1.3pct/-1.9pct/-1.1pct/-0.9pct； 公司坚持大客户战略、致力于技术创新和产品升级，盈利能力持续提升。大客户成效显现，有望打开成长天花板 23年公司第一大客户销售15.1亿，占比85%，同增75%，大客户增长稳健。公司将有限的产能和资源优先分配给优质客户和优质订单，确保对客户的响应速度、产品质量和服务水平，以满足客户的需求。同时，借助数字技术和智能运营手段的应用，提升自身的竞争力和效率，以适应市场需求和变化。 保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品，场景的细分化推动产品在容量、体积、材质上细分化：大容量的杯型服务于驾驶和户外运动场景；轻量化便携式的杯型服务于像登山、攀岩、徒步等户外运动；新颖时尚的产品适用于日常出街及社交场景，且消费场景多元化带动消费频率提升。 公司核心客户Stanley深度放大Tiktok热门产品逻辑，有望打开成长天花板；公司作为核心供应链有望共享成长，积累经验逐步实现产品拓展。 产能全球布局，订单响应能力持续提升 公司产能规模稳步释放，23年销量3813万只，同比+18%；此外全球化布局有利于公司满足客户需求，提高公司的服务能力，公司充分利用越南制造业人力成本优势，扩大生产能力，从而提升订单响应能力，提高客户满意度，我们预计全球产能布局奠定份额提升基础。 调整盈利预测，维持“买入”评级 下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，根据2024年一季报，我们上调盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为6.1/7.4/9.0亿（前值分别为5.8/7.1/8.4亿），对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等

嘉益股份(301004) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收4.32亿元，同比+78%；实现归母净利润1.07亿元，同比+102%；实现扣非净利润1.09亿元，同比+112%，业绩增长靓丽。 Q1保温杯出口火爆推动营收高增，海运费下降及汇兑收益促进盈利提升。 ①成长性：24Q1保温杯出口旺盛带动订单攀升，营收实现高速增长，同比+78%。 ②盈利能力：24Q1公司销售毛利率为38.70%，同比+1.70pct，销售净利率为24.88%，同比+2.95pct，盈利水平显著提升主因海运费下降。 ③费用率：24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.99/3.22%/-0.84%，同比-1.26/-1.95/-0.89/-1.08pct，费用管控能力优秀，规模效应显效；其中财务费用率显著下降主因Q1人民币兑美元贬值实现汇兑收益，财务费用同比-703.74%至-361万元。 ④现金流及营运能力：24Q1公司经营性现金流量净额为9162万元，同比+408%，得益于销售规模增长，现金流充沛。24Q1存货/应收账款周转天数为64/34天，同比-36天/-7天，营运能力进一步提升。 投资建议：24Q1中国保温杯出口金额达10.97亿美元，同比+21%，展望2024年，出口景气度有望延续；目前Stanley保温杯在北美延续火爆，非美市场持续开拓，公司作为Stanley Quencher系列主力供应商，产能投放在即，成长空间仍然充足。预计2024-26年公司归母净利润为5.92、7.37、8.78亿元，CAGR为22%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放及预期风险等。

嘉益股份(301004) 投资要点 事件：23年业绩靓丽。公司23年实现营收17.75亿元，同比+41%；实现归母净利润4.72亿元，同比+74%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比+71%。单季度看，Q4实现营收5.47亿元，同比+29%，归母净利润1.58亿元，同比+52%，业绩延续高增态势。 产品结构优化+大客户占比提升推动盈利水平提升。1）盈利能力方面，23年公司毛利率40.72%（+6.46pct），净利率26.59%（+5.06pct）；Q4毛利率43.75%，同比+5.49pct，环比+3.73pct，净利率28.93%，同比+4.30pct，环比+2.71pct，盈利能力提升主要由于①高附加值大容量保温杯销售占比提升，推动均价显著上涨，23年公司保温杯营收16.88亿元（+41%yoy），据测算量/价分别+19%/+19%，毛利率为40.89%（+6.88pct）；②大客户销售占比提升推动规模效应凸显，23年公司对第一大客户PMI销售额达15.08亿元（+75%yoy），占比85%（+17pct）。2）费用率方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.6%/4.41%/-0.73%/3.77%，同比分别-0.14pct/-0.07pct/+1.34pct/+0.34pct，财务费用率提升主要由于汇兑收益同比减少，研发费用率提升主要由于公司加大研发投入及对研发人员给予股权激励。3）现金流方面，23年公司经营活动现金流净额5.77亿元，同比+118.19%，得益于销售规模扩大及销售回款及时。4）营运能力方面，23年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为55.67/28.87天，相较22年分别-1.36天/+3.12天。 保温杯延续高景气，公司绑定核心大客户，后续成长空间仍然充足。后续来看我们认为：1）Stanley在北美市场仍保持高景气度，亚马逊北美地区Stanley Quencher系列保温杯仍处于限购状态，销售热度不减，保温杯从耐用消费品转化为时尚单品，推动销量持续增长。2）Stanley非美市场拓展空间充足。3）公司与Stanley合作的杯型 以Quencher为主，且非唯一制造商，后续份额仍有提升空间。4）年产1000万只保温杯项目预计于24年投产，越南年产1350万只保温杯项目有望稳步推进，为后续增长奠定基础。 投资建议：受益于美国保温杯快消品化趋势，公司订单饱满；后续看越南新工厂投产将缓解产能紧张瓶颈，驱动收入进一步增长。根据公司23年业绩及投产进度上调24-25年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.92、7.37、8.78亿元（24-25年前值为5.20、5.97亿元），对应PE为13、11、9，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产能建设进度不及预期风险

嘉益股份(301004) 2023年业绩高增，高基数下保持稳步扩张，维持“买入”评级 公司2023年实现营收17.8亿元（同比，下同+41.0%），实现归母净利润4.72亿元（+73.6%）。单季度看，2023Q4公司实现营收5.5亿元（+29.2%），实现归母净利润1.6亿元（+51.6%）。公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，营收及业绩增速亮眼。我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润为5.75/7.15/8.47亿元（2024-2025年归母净利润原值为5.22/6.04亿元），对应EPS为5.53/6.87/8.15元，当前股价对应PE12.6/10.1/8.5倍，产能扩充+优质客户绑定，公司成长动力充足，维持“买入”评级。 收入：不锈钢保温器皿收入占比持续提高，境外收入增长为主要驱动 公司2023年仍以出口不锈钢真空保温器皿为主，分产品看，公司2023年不锈钢真空保温杯产品收入16.88亿元（同比+41.14%），收入占比进一步提升0.12pct至95.09%。分地区看，境外市场收入增长为主要增长驱动，境外收入16.88亿元（+41.69%），收入占比提升0.49pct至95.07%。产品量价方面，我们以金属制品的销量及收入进行拆分，公司金属制品业产品收入为17.25亿元（同比+40.33%），产品销售量为3812.95万只（同比+17.64%），对应产品单价为45.2元/只（同比+23.0%），公司产品量价均同比提升明显，驱动业绩增长。 盈利能力：2023年及2023Q4公司毛、净利率同比提升明显 公司盈利能力同比提升明显，2023年毛利率为40.7%（+6.5pct），不锈钢真空保温杯产品毛利率为40.89%（同比+6.88%），境外业务毛利率为40.68%（同比+7.32%）。费用率方面，公司期间费用率9.1%（+1.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.4%/3.8%/-0.7%，综合影响下公司净利率同比提升5.1pct至26.6%。单季度看，2023Q4公司毛利率为43.7%（+5.5pct）；期间费用率为12.1%（+2.4pct）。综合影响下，公司净利率同比提升4.3pct至28.9%。 公司亮点：越南产能投产在即，大客户合作加深公司有望超额受益 生产端：公司“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯”项目或有望于2024年投产，海外产能扩充有于增强公司订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势。客户端：公司深度绑定PMI公司，2023年客户收入预计为15.07亿元（同比+75.2%），收入占比84.9%(同比+16.6pct)。截至2024年2月，PMI旗下Stanley销售势头仍然强劲，且产品热度传导回国内市场，国内市场方面，久谦平台数据，Stanley保温杯2024年1月/2月天猫销售额分别为同比+631%/+618%。我们预计Stanley凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2024年将继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，公司有望从中超额受益。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。

嘉益股份(301004) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收17.8亿元，同比+41%；实现归母净利润4.7亿元，同比+73.6%；实现扣非净利润4.7亿元，同比+71.8%。单季度来看，2023Q4公司实现营收5.5亿元，同比+29.2％；实现归母净利润1.6亿元，同比+51.6%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+38%。Q4收入增长延续高景气，盈利能力继续提升。 高毛利产品放量拉动毛利率结构性优化，费用保持较高投入加快市场扩张。2023年公司整体毛利率为40.7%，同比+6.5pp；2023Q4毛利率为43.7%，同比+5.5pp。毛利率较快提升，主要由于高毛利的大杯型产品销量占比提升，毛利率结构优化。费用率方面，公司总费用率为9.1%，同比+1.5pp，其中销售费用率为1.6%，同比-0.1pp；管理费用率为4.4%，同比-0.1pp；财务费用率为-0.7%，同比+1.3pp，财务费用率增长主要由于汇兑收益较去年同期减少；研发费用率为3.8%，同比+0.3pp。综合来看，公司净利率为26.6%，同比+5pp，2023Q4净利率为28.9%，同比+4.3pp，盈利能力较快提升。 大客户爆款景气度延续，新产能稳步释放。2023年公司外销/内销分别实现营收16.9/0.9亿元，同比+41.7%/+28.1%。外销保持快速增长，其中公司对第一大客户PMI供货金额15.1亿元，同比增长75.2%，大客户爆品销售景气延续。分产品来看，公司不锈钢真空保温器皿收入16.9亿元，同比增长41.1%；不锈钢真空保温器皿配件收入1713.1万元，同比增长71.4%，两个品类合计收入占比97.9%，为收入增长的主要贡献。此外公司为保证订单响应能力，提高客户满意度，积极扩建国内工厂及越南产能。其中国内产能预计2024年内释放，越南工厂预计在2025年开始贡献产能增量，产能扩张后有望进一步提升公司接单能力。 产销量高增，高单值杯型占比提升拉动均价较快增长。拆分量价来看，2023年公司保温杯销售量3813万只，同比增长17.6%；生产量3888.5万只，同比增长19.8%；出厂均价46.6元，同比增长19.8%，受益于下游客户品牌Stanley爆款大杯型保温杯销量快速增长，销量占比提升，公司产品均价较快提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.61元、6.89元、8.39元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍。考虑到公司产品结构持续优化，下游客户订单维持景气，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。

嘉益股份(301004) 公司发布2023年报 23Q4收入5.47亿，同增29.2%；归母净利润1.58亿，同增51.6%；扣非后归母净利润1.42亿，同增38.9%；2023年收入17.8亿，同增41%；归母净利润4.7亿，同增74%；扣非后归母净利润4.7亿，同增72%。 2023年毛利率40.7%，同增6.5pct；2023年销售费用率1.6%，同减0.14pct，主要系增加人员薪酬及实施员工股权激励；管理费用率4.41%，同减0.07pct，主要系提高员工福利水平及实施股权激励；财务费用率-0.73%，同增1.3pct，主要系23年人民币兑美元汇率较上年变化较小所致。2023年公司净利率26.59%，同增5.1pct。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税）；合计派发2.08亿元，分红比例约44%。 第一大客户销售15.1亿，占总85%，同增75%；大客户增长稳健。 公司依靠大客户模式发展逻辑合理可行；随着不锈钢真空保温器皿行业景气度上行，与优质客户深度合作关系有助于公司提升生产业务市占率，同时依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，提升业内知名度，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。 2023年销售3813万只，同增17.6%；单价约合46.6元，同增约20%；量价齐升实现高质量增长。 不同使用场景对保温杯功能需求差异大；场景细分化推动产品在容量、体积、材质分化：大容量的杯型服务于驾驶和户外运动场景，近两年受到消费者青睐；轻量化便携式的杯型服务于像登山、攀岩、徒步这些户外运动；新颖时尚的产品适用于日常出街及社交场景。消费场景多元化带动消费频率提升，一只保温杯走天下的时代一去不复返。 保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品。 随着消费者的购买力增强，各类保温杯品牌厂商不断推出新外观设计、联名产品，从多维度刺激用户消费热情，扩展产品受众人群并加快产品替换速度，产品复购率大幅提升，保温杯市场规模快速增长。 同时用户也在产品上提出更高消费需求，追求更优秀外观设计、更高端价值形象、更环保产品理念。用户消费需求从数量转向质量，从基础需要转向品质升级，从实用转向时尚。同时国际知名保温杯品牌在各种社交媒体上为保温杯赋予时尚、潮流及社交等概念属性，为高端保温杯品牌增添人文艺术元素，已经将保温杯从一个单纯的生活耐用品转变为时尚快消品。 稳步推进越南子公司生产建设。 全球化布局有利于公司满足客户需求，强化双方合作关系，提高公司服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势。公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大生产能力，提升公司订单响应能力，提高客户满意度。 展望未来，①TikTok平台使得Stanely Quencher出圈，印证在保温杯从实用产品转变为兼备潮流社交及时尚属性的产品过程中社交媒体的重要意义，预计持续释放成长潜力；②嘉益越南工厂强化与海外客户的供应链协同，有利于提升核心竞争力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 根据2023年报，我们调整前期盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为5.8亿/7.1亿/8.4亿（24-25年前值为5.76/7.06亿），对应PE分别为13X/10X/9X。 风险提示：海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期等

嘉益股份(301004) 公司披露2023业绩快报 23Q4收入5.5亿同增29%，归母净利1.6亿同增52%，扣非后归母净利1.4亿同增38%； 公司23Q1-4收入增速分别为32%/50%/52%/29%；归母净利增速分别61%/106%/86%/52%。 23A收入17.8亿同增41%，归母净利4.7亿同增74%，扣非后归母净利4.7亿同增72%； 23Q4归母净利率28.9%同增4.3pct；2023年归母净利率26.6%同增5pct。公司业绩增长主要系： 1、坚持以客户为中心，深化与核心客户合作，提升服务水平； 2、终端市场持续向好，客户订单及生产规模化效应较为显著；此外，报告期内汇率及主要原材料市场价格变动对公司业绩也有一定的正向影响；3、公司内部管理持续精益化，通过投入智能化产线、推进数字化和精益生产等措施不断提升生产和管理效率，提高经营质量和服务水平。 公司核心客户Stanley深度放大Tiktok热门产品逻辑，有望打开成长天花板；公司作为核心供应链有望共享成长，积累经验逐步实现产品拓展。美国保温杯使用功能和场景发生变化，过去是耐用功能性单品，现在终端品牌引领行业向潮流时尚、运动环保方向发展，消费者使用量增加，提高行业的天花板。目前头部品牌商在加大推广力度，提升品牌影响力。下游客户集中度在提升，也提高对上游供应链要求，驱动供应商集中度提升，保温杯从过去渠道品牌向品类品牌转变，客户需要更好的产品打造更好的品牌。公司在保温杯领域深耕，坚持主业，服务好大客户，与大客户一起成长。 调整盈利预测，维持“买入“评级 根据业绩快报，我们调整盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利分别为4.72/5.76/7.06亿，EPS分别为4.54/5.54/6.79元/股，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入“评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期；业绩快报是公司初步测算的结果，具体准确的财务数据以年报为准。

嘉益股份(301004) 公司发布2023年年度业绩预告 2023年公司归母净利润实现4.5-4.75亿元，同增66-75%；23Q4公司归母净利润实现1.36-1.61亿元，同增31-54%，符合预期。 核心客户Stanley打造爆款Quencher Stanley为百年品牌，2016年推出Quencher水杯，售价45-55美元，主打手持方便，外形时尚。2020年经过“The Buy Guide”（面向女性消费群体的导购网站）大力推广，使Quencher在社媒平台有一定热度。 此后Stanley与“The Buy Guide”合作共发售10000件试水产品，反响较为火爆；随后Stanley发布数十款颜色各异产品，入驻TikTok，经过社媒营销，将Quencher从实用产品转变为兼备潮流社交及时尚属性的产品。 2023年末一条TikTok视频出圈，再度提升Quencher关注度；24年初Stanley与星巴克合作最新情人节粉红限定Quencher水杯，吸引消费者抢购、并在TikTok上分享抢购经历。 产能布局赋能产品交付及客户开拓 截至23年8月公司生产能力约3500-4000万只，2023年1-9月不锈钢真空保温器皿与不锈钢器皿产销率分别达96.96%与102.71%；我们预计越南产能24年底达到预定可使用状态； 公司全球供应链布局有望提升客户交付及开拓能力，我们预计或能够有效分散风险、放大规模优势、提升客户供应份额。 24年有望持续放量，盈利能力向上 2023Q4，PMI（Stanley为PMI旗下品牌）到港数据延续景气，公司终端明星款、联名款等高附加值产品销售强劲，我们乐观展望公司24年订单趋势。此外产品结构优化有望带动单价向上，叠加股权激励费用摊销额下降，生产端规模效应有望进一步提升，24年盈利能力有望稳健向上。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司深度绑定下游客户，业绩高增符合预期，考虑23Q4及24年伴随核心客户实现订单增长且产品结构优化带动盈利能力提升，我们调整此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为4.6/5.8/7.1亿元（前值为4.5/5.4/6.6亿元），对应PE分别为15X/12X/10X。 风险提示：海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期；业绩预告是公司初步测算的结果、具体准确的财务数据以年报为准等

嘉益股份(301004) 下游订单需求旺盛，海外布局产能扩张 随着国内及全球消费市场进一步复苏，兼具运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们的青睐，作为户外休闲活动常见的随身用品，不锈钢保温器皿的需求量相应提升，不锈钢保温器皿制造行业随之迎来新一轮发展机遇。 随着下游客户需求的快速增长，公司产品订单规模也持续增长，目前公司不锈钢真空保温器皿的产销率已接近饱和，2023年1-9月不锈钢真空保温器皿与不锈钢器皿产销率分别达96.96%与102.71%。 新建越南工厂扩大产能，提高产品原产地多元化 越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目预计2023年年底完成基建、设备调试、产品试生产，2024Q1或可实现出货，24年产能爬坡预计至24年年底实现满产。 公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大公司的生产能力，从而提升公司的订单响应能力，提高客户满意度。美国与越南商贸关系良好，美国是越南最大的出口市场，加之越南政府高度重视对外开放和利用外资的工作，因此公司在越南投资设厂，提高产品原产地多元化，强化与海外客户的供应链协同，保证公司不锈钢真空保温器皿产品出口销售的稳定性，减少国际经济环境波动以及贸易摩擦变化对公司经营的负面影响，提升公司核心竞争力。 持续践行大客户大项目战略，进一步扩大国际市场份额 公司下游客户主要为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，包括Stanley、Takeya、MiiR、S’well、星巴克等在内的全球知名保温容器品牌，具有较强的影响力。其中公司2023年1-9月对PMI（第一大客户）销售占总85.1%，PMI为全球知名的杯壶类产品品牌商，拥有STANLEY、aladdin等知名品牌并在全球销售，同时是星巴克（Starbucks）的长期合作伙伴。 生产厂家进入品牌商的供应商体系后，一般不会轻易发生改变。公司拥有较为稳定的客户群体，与客户的深度合作关系有助于公司不断提升OEM及ODM代工生产业务模式的市场占有率，保证公司的利润水平。公司将继续实行积极的国外市场大客户战略，继续扩大欧美和亚洲市场优质客户的份额，多元化客户结构，并且将不断对产品进行智能化、时尚化、个性化的消费升级，以满足不锈钢保温杯在户外休闲、办公居家、出差通勤和礼赠礼品等各个不同场景的应用，让不锈钢保温杯能满足各个市场和客户的不同需求。 保温杯突破实用属性，社交与时尚属性赋予附加值 美国市场来看，保温杯从几美元低价市场起步，经过近十年发展，通过保温杯定位的再塑造及产品新理念植入，已趋向高品质、高价位方向发展，叠加众多时尚青年、明星等群体的认同与喜爱，以及如音乐节、明星代言、城市专有杯等活动推出，高品质保温杯的零售价位已提至40-50美元起步，部分限量版、经典版甚至出现百元售价抢购现象。 Stanley近年来通过丰富产品色彩、加强社交媒体影响力等举措，成功出圈。下游客户对个性化、差异化的保温杯产品需求逐年增长。因此，公司在产品研发、设计上的投入也逐步增加，努力打造完善的产品矩阵，满足下游客户对产品在外观、功能等方面的多种需求。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。公司多年来持续投入研发经费，采用OEM、ODM为主的业务模式，与大客户深度合作，依靠优质客户的资源，扩大国际市场的知名度和影响力。我们预计23-25公司归母净利分别为4.51/5.42/6.56亿元，EPS分别为4.34/5.21/6.31元/股，PE分别为10/9/7x。 风险提示：国内外环境变化，汇率波动，市场及经营风险等。