嘉益股份(301004)公司资料

嘉益股份(301004) 公司发布半年报 25Q2公司营收7亿同减7%，归母净利1.5亿同减27%，扣非后归母净利1.5亿同减26%。25H1营收14亿同增20%，归母净利3亿同减4%，扣非后归母净利3亿同减5%。 尽管全球经济仍存不确定性，但保温杯市场依托其日常消费属性及应用场景的不断拓展，仍保持较强的发展韧性与增长潜力。随着市场格局持续向繁荣化、多层次化演进，跨国新兴品牌与本土制造商之间的协同效应将进一步强化，行业竞争格局亦正由单一的制造驱动，逐步过渡至“品牌驱动+设计驱动+供应链全球化”并行多重模式。 在此过程中，能够在产品创新、供应链整合及海外布局等方面形成综合优势的企业，有望在行业结构调整中占据有利地位。 行业景气度上行，市场规模持续增长 公司产品主要销往欧美、日韩等发达国家和地区。尤其是北美，作为保温杯的主要市场，在2020年后在全球市场需求萎缩的后时代，户外活动部分取代了原先的聚集性活动，使得户外活动整体参与度变得更高。美国户外运动参与率和露营参与者数量在2021年起均快速提升，消费者对户外用品的需求增加。作为户外休闲活动常见的随身用品，不锈钢保温器皿的需求量相应提升，不锈钢保温器皿行业随之迎来新一轮发展机遇。 不同使用场景对保温杯的功能需求存在显著差异，场景细分化趋势加速产品在容量、体积、材质等方面的精细化发展。 行业产品消费属性逐步增强 消费趋势正从数量驱动向质量驱动转变，从单纯实用性向品质、个性化、高端化方向发展。在这一背景下，国际知名保温杯品牌借助互联网、社交媒体传播优势，通过社交媒体塑造产品的时尚、潮流和社交属性，为高端保温杯注入文化艺术元素，使其逐步从单一生活耐用品演变为时尚消费品。 新兴品牌与跨界品牌进入，带动行业繁荣化发展 跨国品牌的进入对供应链提出了更高要求，涵盖柔性化生产、全球协同与合规可持续标准等方面。为满足其要求，行业整体的生产与交付能力、质量管理体系以及海外产能布局正在加速优化与提升。 公司在与海外客户的合作过程中，持续学习并吸收国际市场的先进设计理念、研发趋势及品牌运营策略，积累丰富的产品创新与市场营销经验。强化自身的制造技术与研发设计能力，提升产品的市场竞争力，并通过与全球知名品牌的深度协作，增强自身在国际市场中的话语权和影响力，逐步扩大外销市场份额，推动全球业务的持续增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于25H1公司业绩表现，考虑关税政策变化的影响，我们调整盈利预测，预计25-27年公司营收34/40/48亿（前值为38/47/57亿），归母净利为7.9/9.2/11.0亿（前值为9.3/11.4/13.9亿元），对应PE分别为12/10/8x。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等。

嘉益股份(301004) 主要观点： 事件：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入14.00亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润3.05亿元，同比下降3.99%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入6.80亿元，同比下降7.07%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降27.17%。2025H1，嘉益越南公司亏损3,295.47万元，拖累公司整体业绩。 新生产基地投产，致利润率短期承压 2025H1公司毛利率为33.71%，同比-5.97pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.02%/3.99%/4.21%/-0.26%，同比+0.02/+0.05/+1.07/+1.05pct；归母净利率为21.76%，同比-5.49pct。2025年第二季度公司毛利率为33.52%，同比-6.74pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.12%/4.17%/4.34%/-1.23%，同比+0.14/+0.27/+1.26/+0.37pct；归母净利率为22.46%，同比-6.2pct。公司毛利率下滑主要系新增生产基地、销售成本增加所致；销售费用率提升主要系股权激励费用及出口信用保险费用增加所致；管理费用率提升主要系职工薪酬、信息化支出、环保投入增加所致；财务费用率提升主要系利息支出增加及汇兑收益减少所致。 前瞻性布局全球化生产能力，越南产能稀缺性高 公司越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目2024年12月底达到预定使用状态，2025年开始投产。越南生产基地是全流程的生产基地，涵盖从原材料、半成品、成品的全产业链能力，具备所有杯型生产的能力。目前，越南生产基地爬坡较为顺利，同时基于当前贸易关系、关税政策的影响下，公司将进一步推进越南生产基地产能的布局。全球保温杯的产能此前主要集中在中国，海外尚无规模较大的保温杯供应商，公司在越南的产能布局具有稀缺性。此外，公司越南二厂的产能方案尚在规划中，经董事会审议拟投资金额2,800万美元。未来客户有全球化供应链需求，公司当前的海外投资经验、资金储备及管理决策能力使得公司具备了在1至1.5年内可以在全球其他区域完成建厂投产的能力，竞争优势显著。 投资建议 保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为35.28/42.79/50.17亿元，分别同比增长24.4%/21.3%/17.2%；归母净利润分别为8.01/10.07/12.2亿元（前值为9.03/11.13/13.22亿元），分别同比增长9.3%/25.7%/21.2%；EPS分别为5.51/6.92/8.39元，截至2025年8月29日，对应PE分别为11.91/9.47/7.82倍。维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人

嘉益股份(301004) 公司发布一季报 25Q1公司营收7.2亿同增67%，归母净利1.5亿，同增41%，扣非后归母1.5亿，同增34%。营收增长系公司海外销售订单增加，销售收入增加所致。25Q1公司毛利率34%，净利率21%。 当前公司生产经营情况一切正常，生产订单有序发货，近期国际市场的关税政策变动情况未对公司经营情况造成重大不利影响。 2025年越南生产基地将快速完成完整产能布局 在当前关税政策的影响下，对于美国订单覆盖情况将基于客户对于海外产能布局需求而决定。同时公司主要客户的全球市场在快速拓展，终端市场反馈良好，因此2025年越南生产基地产能的覆盖比例将结合前述两个趋势综合判断。公司已就对美市场的相关风险进行前瞻性规划，并在海外产能布局方面开展了具体部署。 越南生产基地爬坡较为顺利，同时基于当前贸易关系、关税政策的影响下，公司将进一步推进越南生产基地产能的布局。在生产经营方面，公司始终将本土化作为提升运营效率和成本管控的重要方向，公司当前正在努力推进供应链本土化的进展。 越南生产基地是全流程的生产基地，涵盖从原材料、半成品、成品的全产业链能力，具备所有杯型生产的能力。该基地的规划和建设充分考虑了客户结构的多样性和定制化需求，公司为不同核心客户设置了独立的生产车间及配套布局，确保各客户项目在产线、人员、品质控制等方面具备较高的专属性和独立性。 公司当前在海外生产规模布局上具备较强的竞争力，属于在行业内的领先规模化供应产能，具备稀缺性。公司在越南的布局是全流程的生产能力，符合原产地认证的要求。 调整盈利预测，维持“买入”评级 此前我们发布的点评认为越南产能布局稀缺性重要性逐步显现，从25年一季度业绩表现看，随着全球保温杯市场景气度上升，公司产能布局带来的供应链优势或将延续，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为9.3/11.4/13.9亿元（前值为9.0/10.9/12.8亿）；EPS分别为9.0/11.0/13.4元，对应PE分别为11/9/8x。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等。

嘉益股份(301004) 事件：公司发布2025一季报。25Q1收入实现7.20亿元（同比+66.5%），归母净利润实现1.52亿元（同比+41.3%），扣非归母净利润实现1.46亿元（同比+34.2%）。我们预计核心客户非美地区扩张&新客户加速放量共驱收入高增；表观利润增速较弱主要系股份支付&可转债费用增加、海外产能爬坡导致短期固定费用摊销不足。 客户结构优化，新客户加速放量。我们预计25Q1公司核心客户依托资金&渠道&营销等优势加速向全球扩张，其余保温杯老客户亦在Q1呈现稳健增长态势。新客户Q1产能加速爬坡，出货金额环比有望稳健增长。展望未来，海外保温杯赛道高景气延续，且公司凭借海外产能持续抢占份额、优化客户结构，我们预计Q2订单延续高增（出货节奏或略受扰动），盈利能力受关税影响环比预计保持稳定。 全球布局深化，产能高速扩张。2016-2023年美国保温杯进口中，我国占比均达96%+，美国产业链高度依赖中国，且保温杯产业加价倍率高，若加征关税，上游供应商传导能力较强；此外，嘉益供应链效率明显领先同行，加征关税后制造优势有望进一步凸显，因此我们认为整体关税风险可控。2024年公司产销量已超6000万只，越南1350万只项目已于24年底落地，伴随产能利用率提升，越南基地盈利有望改善。 盈利能力短暂承压，费用投放稳定。2025Q1公司毛利率33.9%（（同比-4.8pct），归母净利率21.1%（同比-3.8pct）。费用端方面，Q1期间费用率为9.5%（同比+2.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.9%/4.1%/3.8%/0.7%（同比分别-0.1pct/+0.9pct/-0.2pct/+1.5pct）。 现金流&营运能力表现优异。2025Q1公司经营性现金流为1.79亿元（同比+0.88亿元）。截至2025Q1末公司存货周转天数80.15天（同比+15.74天）、应收账款周转天数46.90天（同比+12.91天）、应付账款周转天数63.56天（同比+7.14天）。 盈利预测：我们预计2025-2027年归母净利润分别为8.5、10.3、12.5亿元，对应PE估值分别为12.4X、10.3X、8.5X。 风险提示：竞争加剧，海外需求提升不及预期，贸易摩擦加剧。