仕净科技(301030) 投资要点 事件：5月21日，仕净科技与宝武集团携手合作，正式签约宝武鄂钢碳捕集和工业固废资源化利用项目。 签约30万吨钢渣碳捕集项目，携手宝武集团共绘工业减碳新蓝图。宝武鄂钢碳捕集和工业固废资源化利用项目位于湖北省鄂州市宝武集团鄂城钢铁有限公司厂区内，拟投资1.44亿，建设1条30万吨钢渣预粉磨系统、1条30万吨钢渣碳捕集系统以及1条年产100万吨高效复合矿物掺合料混合系统。公司预计项目达产后，年产高效复合矿物掺合料100万吨，年利润超过2500万元，年税收贡献超过1000万元，可直接捕集利用二氧化碳2万吨，间接通过减少水泥中的水泥熟料用量和混凝土中的水泥用量，综合减碳达25万吨。该项目落地后公司与宝武集团在工业减碳与资源循环利用领域的合作有望进一步深化，期待固碳项目复制加速。 减污减碳与经济效益并存，碳市场预计向水泥钢铁行业扩容，有望带动固碳需求释放。公司创新性地利用钢渣等非碳原料低成本原位捕集烟气CO2，钢渣经捕碳后变成了固碳辅助性胶凝材料，可用于低碳水泥生产，同时其可与矿粉、粉煤灰等其他材料混合制备高效复合矿物掺合料，该材料可应用于水泥、混凝土及其他相关产业。其优势在于捕碳成本低且终端产品具备经济效益，在固碳的同时解决钢渣处置问题。碳市场扩容在即，预计将纳入水泥、钢铁等行业。2024年5月22日全国碳市场配额价格涨至100元/吨，据此测算30万吨钢渣碳捕集项目直接减碳价值为200万元，综合减碳价值2500万元，较产品端实现的年利润具备翻倍弹性。随着水泥、钢铁行业碳约束加强，将带动固碳需求释放，且减碳收益有望兑现。 光伏制程污染防控设备龙头，光伏电池片硅片一体化布局+固碳新成长。1）环保设备订单充裕：2023年以来公司已公告新增中标总额超120亿元（含联合体），一体化模式&产业链延伸能力验证，单GW价值量快速提升。2）电池片+硅片一体化布局：规划安徽宁国年产24GWTOPCon电池片、四川资阳年产20GW硅片+20GW电池片项目。其中宁国一期18GW中已投产9GW，2023年12月28日首片下线，资阳一期10GW硅片+10GW电池片于2024年3月底奠基开工建设。硅片+电池片一体化增强竞争力，原有设备业务协同带来客户+成本优势。3）固碳需求有望加速：凭借协同主业积累的催化技术优势，固碳项目可低成本捕集烟气CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料，三方共赢。截至2024Q1已建成投产2条线，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级：公司配套设备订单充裕保障业绩基础，电池片项目投产贡献增量，固碳需求有望加速。考虑竞争加剧，电池片单瓦盈利压缩，我们维持2024-2026年归母净利润预测6.76/9.62/11.51亿元，对应10/7/6倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：设备订单不及预期，行业竞争加剧，应收风险等。

仕净科技(301030) 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报，业绩高增表现亮眼。公司2023年实现营业收入34.43亿元，同比增长140.19%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.30%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比增长165.22%。公司2024Q1实现营业收入8.60亿元，同比增长49.52%，，实现归母净利润0.79亿元，同比高增122.49%，实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长109.00%。 环保设备业绩高增，在手订单充裕。分行业看，2023年公司业务收入主要来源于下游泛半导体行业中的光伏行业，2023年泛半导体行业营收31.98亿元，同比增长161.55%，营收占比达到92.88%；分产品看，2023年公司制程污染营收32.50亿元，同比增长152.18%，末端污染治理设备营收1.49亿元，同比增长34.81%。2023年以来，公司累计公告新增中标金额（含联合体中标）超115亿元，截至2024年3月底，设备业务在手订单约70亿元，设备订单充裕。 电池订单落地+携手龙头扩产，光伏电池业绩有望逐步兑现。2024年3月8日，公司与晶科能源签订《电池片采购合同》，两年合计向晶科能源销售约25亿片光伏电池片，按照182TOPCon电池8w/片测算，25亿片对应约20GW。同时，公司与晶科能源、资阳临空管委会签订《投资合作协议》，拟设立项目公司投建20GW硅片+20GW太阳能电池片研发制造基地，其中公司持股90%，晶科能源持股10%，项目分两期建设，一期10GW硅片+10GW电池片预计2024年四季度末竣工并完成首片电池下线。 设备回款加速，现金流量大幅改善。公司2023年经营活动净现金流量为-1.30亿元，净流出同比减少82.45%，主要原因为公司优选高质量客户，客户现金流及现金支付能力较强，2023年销售产品回款大幅增长同时收款方式优化。 【投资建议】 我们调整公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.50/9.76/11.58亿元，EPS分别为4.53/6.80/8.06元，对应现价PE分别为12/8/7倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 公司产能建设不及预期； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期等。

仕净科技(301030) 2023年收入利润翻倍增长，研发力度加强。2023年营收34.43亿元（同比+140%，下同），归母净利润2.17亿元（+123%），其中股权激励费用0.78亿元，加回股权激励费用后的归母净利为2.95亿元（+156%）。2023年销售毛利率25.55%（-2.64pct），销售净利率6.25%（-0.59pct），研发投入1.54亿元（+195%），研发投入费用率4.48%（+0.83pct），公司持续引进高端人才，2023年底研发人员400人，占员工总数的19%。2023年，1）分行业：泛半导体行业收入31.98亿元（+162%），毛利率36.00%（+4.89pct），销售量120套（+22%），单套价格2665万元（+114%）；其他行业收入2.45亿元（+16%）。2）分产品：制程污染防控设备收入32.50亿元（+152%），毛利率26.33%（-2.89pct）；末端污染治理设备收入1.49亿元（+35%），其他收入0.44亿元（+28%）。 2024Q1业绩延续翻倍高增趋势，应收减值计提加大。2024Q1公司营收8.60亿元（+50%），归母净利润0.79亿元（+122%），销售毛利率28.28%（+2.48pct），销售净利率9.18%（+3.14pct）。2024Q1计提信用减值损失0.32亿元，上年同期冲回0.11亿元。 2023年经营性净现金流改善。2023年，公司1）经营性现金流净额-1.30亿元，净流出同比-82%，主要系销售商品回款大幅度增长及收款方式优化所致。2）投资性现金流净额-5.63亿元，净流出同比+463%；3）筹资性现金流净额8.29亿元，净流入同增29%。2024Q1公司经营性现金流净额-3.93亿元，同比-268%。 资产负债率上行，资产周转加快。2023年公司资产负债率75.70%，同比+5.81pct；净营业周期同比减少164.63天至238.88天。截至2024Q1资产负债率76.55%，同比+10.46pct。 光伏制程污染防控设备龙头，光伏电池片硅片一体化布局+固碳新成长。1）环保设备订单充裕：2023年以来公司已公告新增中标总额超120亿元（含联合体），一体化模式&产业链延伸能力验证，单GW价值量快速提升。2）电池片+硅片一体化布局：规划安徽宁国年产24GWTOPCon电池片、四川资阳年产20GW硅片+20GW电池片项目。其中宁国一期18GW中已投产9GW，2023年12月28日首片下线，资阳一期10GW硅片+10GW电池片于2024年3月底奠基开工建设。硅片+电池片一体化增强竞争力，原有设备业务协同带来客户+成本优势。3）固碳需求有望加速：凭借协同主业积累的催化技术优势，固碳项目可低成本捕集烟气CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料，三方共赢。截至2023年底已建成投产2条线，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级：公司配套设备订单充裕保障业绩基础，电池片项目投产贡献增量，固碳需求有望加速。考虑竞争加剧，电池片单瓦盈利压缩，我们将2024-2025年归母净利润预测从9.04/12.51亿元调降至6.76/9.62亿元，预计2026年归母净利润11.51亿元，对应10/7/6倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：设备订单不及预期，行业竞争加剧，应收风险等。

仕净科技(301030) 公司发布2023年年报：2023全年实现归母净利润2.17亿，同比+123.3%；23Q4实现归母净利润0.50亿，同比+29.9%，环比-20.1%。 公司发布2024年一季报：24Q1实现归母净利润0.79亿，同比+122.5%，环比+57.8%。 业绩点评：（1）23Q4环比下滑，主要系四季度存在营业外支出0.58亿（主要来自赔偿支出）：（2）24Q1同比有所提升，主要系经营端表现超预期，主营环保业务发展态势良好，24Q1公司实现收入8.6亿，同比+49.5%，毛利率28.3%，同比2.5pct，叠加收入规模扩张带动费用率下滑进一步提升业绩水平。 “光伏配套+光伏产品”双轮驱动，固碳业务贡献增量弹性： 传统主业一环保设备业务稳健发展：今年年初以来，公司已披露中标两个相关重大合同订单（联合体投标），归属于公司的订单价值量达34.4-38.5亿。传统主业在手订单充沛，后续订单有望持续落地，构筑公司业绩基本盘。 TOPCon光伏电池业务：从订单上看，24年3月公司与品科签定25亿片电池订单，大客户绑定优势凸显，订单无忧。从产能上看，一期项目设备与工艺调试已完成全线贯通，效率、良品率、成本等均达领先水平。同时，公司和晶科合作，拟在资阳建设年产20GW硅片+20GW电池项目，目前一期建10GW硅片+10GW电池片已开工建设，产能逐步释放有效配合订单兑现。 固碳业务：公司利用钢渣等非碳原料低成本原位捕集烟气C02，制备低碳水泥和优质复合矿粉。23年受水泥行业低迷影响，相对有所承压。预计后续公司仍会加速固碳产线落地、开拓固碳业务新模式，有望在未来贡献弹性。 投资建议：公司立足环保设备主业，TOPCon光伏电池+固碳业务有望贡献两极增量。考虑到光伏产业链价格大幅下降影响，我们下修公司业绩预测，预计24-26年实现归母净利润分别为5.9/9.9/13.0亿（原预测值24-25年11.0/15.2亿），同比+173%/+67%/+31%，当前股价对应PE分别为12/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期：产品价格持续下滑：市场竞争加剧；上游原材料价格波动：产能进展不及预期等。

仕净科技(301030) 事件一：2024年3月8日，公司公告《关于签订日常经营重大销售合同的公告》，与晶科能源签订《电池片采购合同》，公司将在2024年1月1日-2025年12月31日向晶科能源销售包含但不限于182尺寸的太阳能单晶电池片/A级片约25亿片。 事件二：2024年3月8日，公司公告《关于公司拟与资阳市临空经济区管理委员会签订投资合作协议的公告》，与晶科能源、资阳临空管委会签订《投资合作协议》，拟投建年产20GW硅片+20GW太阳能电池的研发制造基地，项目分两期建设，一期建设年产10GW硅片+10GW太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。 为确保本项目的投资建设及运营管理，公司及晶科能源共同设立的合资公司将作为本项目的实施主体。其中，公司持股90%，晶科能源持股10%。 携手晶科打造领先产能，产研有望快速达到行业前列。根据公告，项目临空基地一期将在2024年4月启动厂房建设，预计2024年四季度末完成首片下线。资金方面，公司支付购买设备款项，计划资金将通过35%自有资金及65%自筹资金解决，其余建设费用全部由地方政府出资建设。携手TOPCon龙头企业打造领先产能，在公司强大产研团队支持以及龙头企业入股情况下，产研有望快速达到行业前列。 大额电池片订单落地，开工率得到有力保障。根据公告，晶科能源将于2024-2025年向公司采购太阳能单晶电池片/A级片约25亿片。按照TOPCon单片8瓦计算，公司年化订单接近10GW，有力保障公司2024-2025年TOPCon产能开工率。随着宁国基地以及临空基地产能投放，我们预计公司2024/2025年出货有望达12/30GW。 投资建议：公司配套设备业务基本面牢固，为光伏业务发展提供较好土壤。随着公司电池片产能快速落地，光伏业务有望带来较大增量，公司同步布局上游硅片环节，随着公司领先的硅片+电池片一体化产能加速落地，公司有望充分受益于行业高速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.78亿元、117.67亿元、181.67亿元；归母净利润分别为2.10亿元、6.37亿元、9.35亿元，对应EPS分别为1.46元、4.43元、6.51元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

仕净科技(301030) 【事项】 2024年3月8日，公司公告与晶科能源签订《电池片采购合同》，公司将在2024-2025年向晶科能源销售包含但不限于182尺寸的太阳能单晶电池片/A级片约25亿片。 2024年3月8日，公司公告与晶科能源、资阳临空管委会签订《投资合作协议》，拟建设年产20GW硅片+20GW太阳能电池的研发基地，项目分两期建设，一期建设年产10GW硅片+10GW太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。 【评论】 电池订单落地，现价订单金额约94亿元。公司与晶科能源签订《电池片采购合同》，两年合计向晶科能源销售约25亿片光伏电池片，按照182TOPCon电池片8w/片测算，25亿片对应约20GW，参考InfolinkConsulting3月6日报价，182TOPCon电池片市场平均报价约0.47元/w，对应订单金额约94亿元，占2022年营业收入比例约655.97%。 牵手晶科能源加码20GW硅片+电池片一体化产能。根据公告，公司与晶科能源拟设立项目公司投建20GW硅片+20GW太阳能电池片研发制造基地，其中公司持股90%，晶科能源持股10%。项目分两期建设，一期10GW硅片+10GW电池片厂房建设计划于2024年4月启动，预计2024年四季度末竣工并完成首片电池下线。资金安排方面，公司仅支付购买设备款项，购买设备资金将通过35%自有资金及65%自筹资金解决，其余建设费用全部由地方政府出资建设。 【投资建议】 考虑到23Q4光伏产品价格快速下跌，行业盈利承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025实现归母净利润2.22/8.67/12.37亿元（前值2.77/9.86/14.53亿元），EPS分别为1.54/6.04/8.61元，对应PE分别为24/6/4倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 公司产能建设不及预期； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期等。

仕净科技(301030) 投资要点 事件：2024年3月8日，公司公告与晶科能源及其下属子公司签订《电池片采购合同》；拟与资阳市临空经济区管理委员会签订投资合作协议。 与晶科签订《电池片采购合同》，年化采购量约10GW。1）采购量：安徽仕净光能将在合同期内（2024/1/1-2025/12/31）向晶科销售包含但不限于182尺寸的太阳能单晶电池片/A级片约25亿片（具体执行数量以月度采购订单量为准）。我们按8W/片测算，25亿片对应20GW，年化采购量10GW。仕净光能一期按9+9GW两个厂房分阶段投运，第一个9GW于2023年12月底投产，根据建设进展我们预计第二个9GW有望于2024Q2投产，晶科年化采购量占仕净光能一期产能的56%。2）采购价格：双方每月价格根据PVInfolink网站每周公布的均价和市场行情价格作参考。截至2024/3/6，PVInfolink网站显示TOPCon电池片（182mm/24.5%+）均价为0.47元/W，近期电池片厂家尝试性的调高电池报价。 与晶科共同投资年产20GW硅片+20GW电池片项目，向光伏中下游一体化拓展。公司和晶科能源与资阳临空管委会签订《高效太阳能电池片研发生产项目投资协议》，拟投资年产20GW硅片+20GW太阳能电池片的研发制造基地。1）项目规划：分两期建设，一期项目年产10GW硅片+10GW太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。2）股权占比：公司持股90%，晶科持股10%；3）项目进展：目前项目公司已设立，一期厂房建设计划于2024年4月动工，公司预计2024Q4末竣工并完成首片电池下线。4）资金安排：公司仅支付购买设备款项，通过35%自有资金及65%自筹资金解决。项目场地、厂房基建、机电设施等建设费用全部由地方政府出资，同时政府将给予新建项目补贴、设备购置补贴、租金补贴、绿电政策补贴、人才补贴、回购补贴等相关补贴。 光伏制程污染防控设备龙头，光伏中下游一体化布局+固碳新成长。1）环保设备订单高增：2023年以来已公告新增中标总额超100亿元（含联合体），一体化模式&产业链延伸能力验证，单GW价值量快速提升。2）电池片+硅片一体化布局：已规划安徽宁国年产24GW TOPCon电池片、四川资阳年产20GW硅片+20GW电池片项目。硅片+电池片一体化增强竞争力，原有设备业务协同带来客户+成本优势，①客户端：公司为光伏制程污染设备领域龙头，累积大量光伏组件客户资源。②成本端：设备运维经验可降低非硅成本。3）固碳需求有望加速：凭借协同主业积累的催化技术优势，固碳项目可低成本捕集烟气CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料，三方共赢。截至2023Q3已建成投产2条线，在建/拟建4条线，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级：公司配套设备订单高增筑牢业绩基础；电池片投产逐步贡献增量，新增一体化产能提升远期盈利；固碳需求有望加速。公司预告2023年归母净利润1.80-2.45亿元，我们维持2024-2025年归母净利润预测9.04/12.51亿元，对应9、7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，项目建设进展不及预期，行业竞争加剧。

仕净科技(301030) 【投资要点】 公司发布2023年三季报，业绩高增表现亮眼。公司2023Q1-Q3实现营业收入21.87亿元，同比增长109.76%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长185.41%，实现扣非后净利润1.60亿元，同比增长208.64%。其中23QQ单季度实现营业收入8.55亿元，同比减少130.90%，实现归母净利润0.63亿元，同比减少259.63%，实现扣非后净利润0.60亿元，同比减少235.67%。 环保设备需求高增，在手订单充裕。光伏产能扩张叠加N型技术迭代推动光伏制程污染设备需求高增，我们预计2023-2025年光伏电池环节环保配套设备累计潜在市场空间达322.77亿元。同时，随着非电行业环保监管趋严及超低排放改造推进，钢铁等非电行业环保设备需求将迎来较大增长空间。截至今年9月底，公司已公告新增环保设备订单超过53亿元。 TOPCon电池项目进展顺利，产线落地业绩放量值得期待。公司2023年1月与宁国经开区签订《高效太阳能电池项目投资合作协议书》，拟在宁国经开区投建24GW高效N型TOPCon电池项目，项目分二期建设，一期计划总投资75亿元，建设年产18GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，于2023年4月开工建设，2023年11月全部建成投产。考虑项目投产后爬产调试，我们预计公司18GW产能有望在24Q1满产，并在24年贡献业绩。 高管提议回购公司股票，彰显长期发展信心。10月26日，公司实控人、董事长董仕宏先生提议公司使用自有资金回购公司股票，并用于员工持股计划，本次回购资金总额不低于4000万元，不超过8000万元。董仕宏先生承诺尽快召开董事会审议回购股份事项，并在董事会上对议案投赞成票。实控人回购提议彰显了对公司未来发展的信心和价值认同，有望进一步完善公司激励机制，充分调动员工积极性，提升团队凝聚力，助力公司长远高质发展。 【投资建议】 考虑到公司今年第三季度计提0.76亿元减值损失，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.77/9.86/14.53亿元(原值2.99/10.10/14.76)亿元，EPS分别为1.93/6.87/10.11元，对应现价PE分别为19/5/4倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 公司产能建设不及预期； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期等。

仕净科技(301030) 投资要点 事件：2023Q1-3公司实现营业收入21.87亿元，同比增长109.76%；归母净利润1.66亿元，同比增长185.41%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长208.64%；加权平均ROE同比提高5.77pct至11.29%。 2023Q1-3业绩同比高增185%，销售净利率同增1.77pct至7.53%。 2023Q1-3公司收入和业绩高增，主要系完工订单较上年同期增多，销售毛利率26.67%，同增0.23pct，销售期间费用率14.46%，同降0.52pct，销售净利率7.53%，同增1.77pct。2023Q3单季度营收8.55亿元，同比+130.90%，环比+13.01%，归母净利润0.63亿元，同比+259.63%，环比-6.84%，销售净利率7.28%，同比+1.63pct。 经营性现金流净额同比改善。2023Q1-3，1）公司经营活动现金流净额-3.00亿元，同增37.74%；2）投资活动现金流净额-5.05亿元，上年同期为-0.16亿元；3）筹资活动现金流净额11.06亿元，同增151.72%。 光伏制程污染防控设备龙头，下游需求高增&单位价值量提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，受益于光伏电池扩产加速，同时新技术路线&一体化品类扩张有望带动公司单位价值量5~11倍提升。截至2023年9月底，公司已公告当年新增中标项目总金额约54.22亿元（含联合体项目），中标项目主要为光伏&医药行业，约90%为EPC项目，EPC项目的中标进一步体现了公司在大型产业综合配套项目中的竞争力。广西梧州项目单GW价值6572万元，阿特斯项目单GW价值2971万元，验证公司一体化模式&产业链延伸能力。 电池片项目投产在即，固碳业务快速推进潜力大，新成长+现金流改善可期。公司积极拓展1）光伏电池片：拟建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，是公司依托机电系统设计经验切入下游电池片领域的战略拓展。项目按照进度建设中，相关机电设备与生产设备已陆续进场，预计于2023年11月投产。2）水泥固碳&钢渣资源化：矿粉市场规模超千亿，公司首个项目已于2022年11月投产，截至2023Q3公司已建成投产2条线；在建/拟建4条线，固碳业务发展潜力大。项目可低成本捕集烟气CO2&钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级：光伏景气度上行，水泥固碳逐步推进，电池片项目建设顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测2.40/9.04/12.51亿元，对应22、6、4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧。

仕净科技(301030) 【投资要点】 公司是工业污染治理整体解决方案提供商，受益于光伏行业持续扩产，公司业绩快速增长。公司现有业务主要是为泛半导体行业和重工业行业提供定制化环保设备及服务，设备包括制程污染防控设备和末端污染治理设备，产品广泛应用于光伏、光电等泛半导体和钢铁、水泥等重工业领域。受益于光伏行业持续扩产，公司业绩快速增长，2022年公司实现营业收入14.33亿元，同比高增80.40%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长66.74%。 制程防控+末端治理需求高增，自研核心技术绑定主流客户。光伏行业装机持续放量叠加电池技术N型迭代推动光伏制程污染防控设备需求高增，我们预计2023-2025年累计光伏电池、组件环节环保配套设备潜在市场空间分别为322.77亿元和234.25亿元。随着非电行业环保政策落地及超低排放改造持续推进，钢铁、水泥等非电行业的环保新建及环保改造需求预计将引来较大的发展空间。公司自主研发LCR脱硝、污染协同处理等一系列核心污染处理工艺，在光伏和重工业行业污染处理上均具备技术领先，光伏头部企业均为公司客户。截至23年9月，公司公告23年新增设备订单超53亿元。 立足光伏环保设备布局TOPCon，主业协同+后发优势突显。TOPCon电池理论极限转换效率高，未来提效路径清晰。从组件端功率看虽略低于HJT，但尚未形成代际差，而成本端TOPCon具备明显性价比。下游需求看，部分央国企招标项目N型占比已达50%以上，TOPCon产品供不应求溢价明显。公司布局TOPCon电池制造具备显著协同效应，同时随着设备、工艺成熟，后发优势明显。协同效应：1）公司深耕光伏行业多年，全球前十大光伏组件厂商均为公司环保设备稳定客户，光伏电池片客户与公司原有业务客户高度重合；2）公司系统设计经验丰富，在TOPCon电池工厂系统设计时可避免建筑、运行中的浪费，同时结合公司污染处理工艺，提升产品良率，增强产品竞争力。后发优势：目前，TOPCon电池生产工艺和设备已经较为成熟，公司现阶段设备选型可避免试错成本，同时设备产能、性能和稳定性更高。 CCUS减排前景广阔，钢渣固碳大有可为。CCUS技术是钢铁、水泥等难减排行业深度脱碳的可行技术方案，根据《中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2023）》预测，2025年全国CCUS减排需求约为2400万吨/年，远期需求超20亿吨/年。公司利用钢渣捕集CO2并制备优质复合矿粉，帮助企业减排降碳同时实现钢渣资源化利用。2022年11月公司首条钢渣固碳产线已投产，同时与多家企业签订合作协议，钢渣固碳业务发展潜力巨大。 【投资建议】 我们预计，公司2023-2025年营业收入分别为31.87/144.81/213.77亿元，归母净利润分别为2.99/10.10/14.76亿元，EPS分别为2.08/7.03/10.28元，对应PE分别为22/6/4倍。参考同行估值，同时考虑公司布局TOPCon+钢渣固碳业务，打开公司成长空间，给予公司2024年10倍PE，对应12个月目标价70.3元，给予公司“买入”评级。 【风险提示】 公司产能建设不及预期，公司TOPCon电池二期6GW项目推进需视市场情况而定，若竞争加剧，TOPCon盈利恶化，公司可能推迟二期项目建设； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期等。