新瀚新材(301076) 投资要点： 精细化学品芳香族酮类生产企业。公司基于傅克反应生产各类芳香族酮类产品，包括特种工程塑料核心原料、光引发剂和化妆品原料、医药农药中间体等，截至2022年产能4200吨。下游应用领域主要为航空航天，涂料、油墨，化妆品以及医疗、食品饮料领域。2020-2022年，公司营业收入为2.88、3.42、3.98亿元，同比增长-1.33%、18.80%、16.39%，扣非归母净利润分别为0.67、0.61、0.91亿元，同比增长-5.60%、-9.43%、50.84%，毛利率分别为41.49%、32.01%、36.11%，2021年因原材料涨价不能及时传导，导致毛利率有所下降。23年上半年，公司实现营业收入2.3亿元，同比增长25.56%，扣非归母净利润4675万元，同比增长8%，其中DFBP销量增幅明显。 PEEK市场快速发展。2022年，公司特种工程塑料原料收入占比为50.95%。公司所生产的DFBP主要用作特种工程塑料PEEK（聚醚醚酮）的单体，应用于航空航天及汽车制造、IT制造业、医疗器械以及工业领域。据公司2022年年报援引前瞻产业研究院统计，2013年全球PEEK材料市场规模为5.60亿美元，2018年增长至8.31亿美元，复合增速为8.21%。公司客户包括VICTREX（威格斯）、SOLVAY（索尔维）、EVONIK（赢创）等，公司主要竞争对手是营口兴福（设计年产能为2000吨）和中欣氟材（设计年产能为5000吨）。 新建产能助力成长。2021年公司IPO募集资金6.2亿元，投资建设“年产8000吨芳香酮及其配套项目”。其中特种工程塑料核心原料3400吨/年（DFBP设计产能为2500吨/年）、光引发剂500吨/年、化妆品原料2950吨/年、其他（医药或农药中间体）产品1150吨/年。募投项目相关产线二车间DFBP样品正在开展相关客户验证工作，部分客户已通过验证，开始量产供货；一车间HAP客户已通过验证，并开始供货。 实施股权激励计划。2022年公司向董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干授予限制性股票160万股。考核年度为2023-2025年，对公司层面业绩（2023年营收不低于5.2亿元、2023-2024两年累积营收不低于11.1亿元且24年营收同比增长不低于20%、2023-2025三年营收累计不低于18.1亿元且2025年营收同比增长不低于20%）。 盈利预测。我们预计公司23-25年eps为0.96/1.27/1.52元/股，参考同行业可比公司，我们给予2023年30倍PE，目标价28.8元，维持优于大市评级。 风险提示。产品价格波动；新项目投产不及预期。

新瀚新材(301076) 精细化学品芳香族酮类生产企业。公司基于傅克反应生产各类芳香族酮类产品，包括特种工程塑料核心原料、光引发剂和化妆品原料、医药农药中间体等，现有产能4200吨。下游应用领域主要为航空航天，涂料、油墨，化妆品以及医疗、食品饮料领域。2020-2022年，公司营业收入为2.88、3.42、3.98亿元，同比增长-1.33%、18.80%、16.39%，扣非归母净利润分别为0.67、0.61、0.91亿元，同比增长-5.60%、-9.43%、50.84%，毛利率分别为41.49%、32.01%、36.11%，2021年因原材料涨价不能及时传导，导致毛利率有所下降。23Q1实现营业收入1.13亿元，同比增长13.60%，扣非净利润2267.18万元，同比减少2.56%。23Q1募投项目试生产，厂房及设备折旧费用增加，导致毛利率同比有所降低。 PEEK市场快速发展。2022年，公司特种工程塑料原料收入占比为50.95%。公司所生产的DFBP主要用作特种工程塑料PEEK（聚醚醚酮）的单体，应用于航空航天及汽车制造、IT制造业、医疗器械以及工业领域。据公司2022年年报援引前瞻产业研究院统计，2013年全球PEEK材料市场规模为5.60亿美元，2018年增长至8.31亿美元，复合增速为8.21%。公司客户包括VICTREX（威格斯）、SOLVAY（索尔维）、EVONIK（赢创）等，公司主要竞争对手是营口兴福（设计年产能为2000吨）和中欣氟材（设计年产能为5000吨）。 新建产能助力成长。2021年公司IPO募集资金6.2亿元，投资建设“年产8000吨芳香酮及其配套项目”。其中特种工程塑料核心原料3400吨/年（DFBP设计产能为2500吨/年）、光引发剂500吨/年、化妆品原料2950吨/年、其他（医药或农药中间体）产品1150吨/年。项目建设期3年，达到预定可使用状态日期为2023年，投产后将扩大现有适销对路的产品产能，同时生产发展潜力较大的产品，以开拓新的利润增长点。 实施股权激励计划。2022年公司向董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干授予限制性股票160万股。考核年度为2023-2025年，对公司层面业绩（2023年营收不低于5.2亿元、2023-2024两年累积营收不低于11.1亿元且24年营收同比增长不低于20%、2023-2025三年营收累计不低于18.1亿元且2025年营收同比增长不低于20%）。 盈利预测。我们预计公司23-25年EPS为0.95/1.20/1.51元/股，结合可比公司估值，我们给予公司27倍PE，对应目标价25.65元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。产品价格波动；新项目投产不及预期。

新瀚新材(301076) 投资要点 事件：2月18日，公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入3.98亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长61.32%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长50.84%。 点评： Q4营收利润创新高，全年业绩同比高增。2022Q4实现营业收入1.21亿元，同比+14.5%；净利润3510.2万元，同比+122.67%，单季度营收和利润均创新高。我们认为，2022年业绩同比高增或主要来自价格和利润率的提升。2022年产品销量4144.3吨，同比-12.15%；毛利率36.11%，同比+4.11pct；净利率26.87%，同比+7.49pct。 全年分业务来看，特种工程塑料核心原料营收2.03亿元，同比+56.53%，贡献营收占比51%，毛利率35.49%，同比+8.49pct；光引发剂营收8458.25万元，同比-13.43%，毛利率39.38%，同比+2.23pct；化妆品原料4644.39万元，同比-8.28%，毛利率27.04%，同比-3.26pct。 下游需求增量明确，募投项目即将投产业绩释放可期。公司专注于芳香族酮类产品的研发、生产和销售，拥有特种工程塑料核心原料（如DFBP，DFBP主要用于生产特种工程塑料聚醚醚酮PEEK）、光引发剂（如MBP、PBZ、ITF）、化妆品原料（如HAP）和医药中间体等核心产品。 FBP：公司作为行业内较早从事PEEK核心原料DFBP研发、生产的芳香酮产品生产商，与PEEK领域全球主要厂商SOLVAY（索尔维）、VICTREX（威格斯）、EVONIK（赢创）及国内领先的PEEK生产商中研股份、吉大特塑及鹏孚隆均建立长期合作关系。目前以PEEK为代表的高性能塑料已经逐步从军用领域扩散到民用领域，随着成本进步、应用领域拓展，市场空间在逐步扩大。 光引发剂：自2013年起，公司即与全球领先的光固化材料生产商IGM（艾坚蒙）开始合作，目前，公司已与IGM（艾坚蒙）、久日新材、杭华股份、长兴化学等国内外光固化材料领域客户建立起长久稳定的合作关系。随着传统涂料、油墨所带来的挥发性气体污染愈发引起重视，UV涂料及油墨应用范围不断扩大，对光引发剂的需求与日俱增。 化妆品原料：从化妆品领域国际巨头SYMRISE（德之馨）开始开发HAP在化妆品领域应用开始，公司即自主研发实现了化妆品级HAP的工业化生产，以使公司成为德之馨在中国采购HAP产品的独家供应商。未来，随着消费者、行业、政府对化妆品原料的安全性要求不断提升，如传统化妆品的防腐剂的限制，HAP作为安全新型的功能性化妆品原料会迎来更大需求。 目前募投项目年产8000吨芳香酮及配套项目正在稳步推进中。项目产品包括特种工程塑料核心原料3400吨（2500吨DFBP、800吨DPS、100吨1,3-（4,4'-二氟）三苯二酮）、化妆品原料2950吨（2000吨HAP、500吨苯乙酮、450吨邻羟基苯乙酮）、光引发剂500吨（400吨ITF、100吨2-氯-4'-苯基二苯甲酮）和医药或农药中间体1150吨。根据公司公告，截至2023年2月8日，一车间（HAP）、二车间（DFBP）及附属配套设施进入试生产阶段，静待规模生产、产能释放。我们认为，随着产能增加，公司综合竞争力和经营业绩将进一步提高，未来可期。 盈利预测与投资建议：基于价格假设和工程进度的变化，我们调整并新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司净利润分别为1.63亿元、2.1亿元、2.37亿元（2023\2024年原值为1.57亿元、1.78亿元），对应PE分别为20.9、16.2、14.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情带来的不确定风险；市场竞争、原材料成本上涨导致毛利率波动风险；环保与安全生产风险；新增项目未能如期产生效益风险；汇率波动风险。

新瀚新材(301076) 投资要点 事件：10月25日，公司发布2022年三季报。2022Q3公司实现营业收入9450.45万元，同比增长24.92%，实现归属母公司股东净利润2205.68万元，同比增长36.16%，实现扣非归母净利润2014.93万元，同比增长34.2%。 点评： 毛利率提升，前三季度业绩同比增长。2022前三季度公司实现营业收入2.77亿元，同比+17.23%；净利润7184.48万元，同比+42.18%。营业收入同比增长预计与产品提价相关。根据公司半年报披露，上半年公司上调产品售价。净利润增长主要原因为:(1)公司营业收入增加，毛利率稳中有升。2022年前三季度公司销售毛利率为35.52%，同比+1.24pct。(2)美元兑人民币汇率逐步上升,公司确认汇兑收益增加。Q3收入9450.45万元，同比+24.92%，环比12.87%；净利润2205.68万元，同比+36.16%，环比-7.91%；毛利率34.99%，同比+1.96pct、环比-0.35pct；净利率23.34%，同比+1.93pct、环比-5.27pct。从费用看，Q3销售费用65万元；管理费用766万元，同比+37.3%、环比+4.27%；财务费用-416万元；研发费用486万元，同比+117.54%,环比+41.11%。 募投项目推进，未来可期。公司专注于芳香族酮类产品的研发、生产和销售，拥有特种工程塑料核心原料（DFBP）、光引发剂（MBP、PBZ、ITF）和化妆品原料（HAP）三大核心业务。目前募投项目年产8000吨芳香酮及配套项目正在稳步推进中。项目产品包括DFBP2500吨/年、HAP2000吨/年和其他产品。目前，一车间（HAP）、二车间（DFBP）正在进行试生产前的手续申请工作。随着募投产能投放，公司综合竞争力将进一步提高，未来可期。 盈利预测与投资建议：基于价格假设和工程进度的变化，我们调整了盈利预测。预计2022-2024年公司净利润分别为0.97亿元、1.57亿元、1.78亿元（原值为0.97亿元、1.48亿元、1.64亿元），对应PE分别为27.5、17.1、15.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情带来的不确定风险；市场竞争、原材料成本上涨导致毛利率波动风险；环保与安全生产风险；新增项目未能如期产生效益风险；汇率波动风险。

新瀚新材(301076) 事件：8月18日，公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入1.83亿元，同比增长13.62%，实现归属母公司股东净利润4978.79万元，同比增长45.02%，实现扣非归母净利润4326.30万元，同比增长35.06%。 点评： H1业绩同比增长。2022H1公司实现营业收入同比+13.62%，净利润同比+45.02%。主要原因是2021年下半年以来公司主要原材料价格大幅上涨并高位波动，公司“成本加合理利润”定价模式得到客户认可，上调产品售价。其中Q2营业收入同比+11.40%，环比-15.48%，净利润同比+76.37%，环比-7.30%。Q2环比下滑主要因为2022Q2公司原材料及产品物流运输受到国内新冠疫情的影响；公司灵活调整经营策略，对部门车间提前进行年度常规检修。 多元化发展彰显稳健与韧性。公司特种工程塑料核心原料（DFBP）、光引发剂（MBP、PBZ、ITF）和化妆品原料（HAP）三大业务多元化发展；丰富的产品线允许公司灵活安排生产计划，降低公司对某一下游行业的过度依赖。分业务看，①2022H1特种工程塑料核心原料实现营业收入7536.46万元，同比+19.68%，占公司营业收入的比重为41.23%。毛利率32.04%，较去年同期上升2.87个百分点。②2022H1光引发剂实现营业收入4820.98万元，同比+13.47%，占公司营业收入的比重为26.37%。毛利率41.33%，较去年同期上升0.15个百分点。③2022H1化妆品原料实现营业收入2151.61万元，同比-10.05%，占公司营业收入的比重为11.77%。毛利率25.75%，较去年同期下降7.73个百分点，主要源于车间提前检修，固定成本分摊。 公司费用端成本管控得当，研发投入稳步提升。2022H1公司管理费用1192.31万元，同比+18.05%，财务费用-521.54万元，同比-1815.61%，销售费用175.61万元，同比-0.22%。2022H1公司研发投入672.81万元，同比+33.16%。管理费用和研发投入增加主要与公司积极引进人才，加大人才投入力度有关，这有助于企业维持技术领先地位。财务费用减少主要得益于公司持续关注美元兑人民币的汇率波动情况，选择有利时点进行结售汇，实现一定的汇兑收益。 产品完备技术独创，募投项目产能翻倍未来可期。公司专注于芳香族酮类产品的研发、生产和销售，拥有特种工程塑料核心原料、光引发剂和化妆品原料三大核心业务。相比于国内大多数规模较小，且产品线单一，质量不稳定的芳香族酮类产品生产企业，公司生产线可以基于傅克反应生产各类芳香族酮类产品，产品品种规格齐全。此外，公司通过持续的研发投入和技术创新，不断改进生产工艺，增加产品储备，掌握了芳香族酮类产品的核心生产工艺。目前，公司拥有多项专利及非专利技术，其中发明专利9项、非专利技术10项。公司特种工程塑料核心原料DFBP、光引发剂ITF、化妆品原料HAP、MAP均被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品。 募投项目打开成长空间。公司年产8000吨芳香酮及配套项目正在稳步推进中。项目产品包括特种工程塑料核心原料3400吨/年、光引发剂500吨/年、化妆品原料2950吨/年和其他产品（医药或农药中间体）1150吨/年。目前，一车间（HAP）、二车间（DFBP正在进行试生产前的相关验收审批工作。该项目的建成将使公司芳香族酮类产品的规模达到12200吨/年。随着募投产能投放，公司的市场份额将进一步提高，成长空间打开。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司净利润分别为0.97亿元、1.48亿元、1.64亿元，对应PE分别为24.3、15.9、14.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情带来的不确定风险；市场竞争、原材料成本上涨导致毛利率波动风险；环保与安全生产风险；新增项目未能如期产生效益风险；汇率波动风险。

新瀚新材(301076) 公司打造芳香族酮类产品群，有望成为全球领先的专业化学品生产商。公司是国内精细化工隐形冠军，以“傅克反应”为核心，打造了芳香族酮类产品群，涵盖特种工程塑料核心原料（DFBP）、光引发剂（MBP、PBZ、ITF）和化妆品原料（HAP）等三大业务。公司现有芳香酮类产品产能4,200吨/年。2021年，公司上市募资投建8,000吨/年芳香酮及其配套项目，投产后总产能将达12,200吨/年，助力公司实现“世界领先的精细化工企业”和“世界傅克反应主要生产基地之一”的目标。 DFBP是PEEK的核心原材料，充分受益PEEK需求快速增长。DFBP的下游主要用途是生产PEEK和脑血管扩张药物等。其中PEEK的合成路线有亲核取代和亲电取代两种，一般采用亲核取代路线。DFBP是亲核路线的必需原材料，生产PEEK的单吨单耗为0.8。PEEK具有耐热等级高、耐辐射等优异性能，在氢能、风电等领域有广泛应用前景，下游市场迎来快速扩张。供给方面，新瀚新材计划扩产包括DFBP在内的特种工程塑料核心原料3,400吨/年，计划于2022年年中投产，新增产能的投放有望受益下游PEEK行业的快速发展。 光引发剂是光固化剂的核心材料，终端需求呈现稳步增长态势。供给端，光引发剂种类众多，不同企业光引发剂品种具备差异性。经过十多年的充分竞争，行业并购整合不断推进，生产企业数量逐步减少，龙头企业市场份额不断提升。需求端，光引发剂主要用于UV油墨和UV涂料，辐射固化涂料和辐射固化油墨替代技术分别被统计局和生态环境部列为新型功能涂层制造材料和大气污染预防技术。从2003年到2018年，我国UV涂料行业产量年均增速为12%；我国UV油墨市场产量也从2015年的4.23万吨增长到2019年的7.73万吨，年均复合增速为16%。 HAP作为化妆品添加剂，下游需求快速增长。HAP具有一定的防腐作用，相对于传统防腐体系而言，更加安全高效。由于其具有温和、无刺激、抗氧化等特性，全球主要国家和地区均允许HAP作为化妆品添加剂使用。HAP是国内儿童化妆品中主要防腐剂之一，也在美国诸多主流化妆品种类中均有添加。随着居民消费升级、消费意识苏醒，我国化妆品市场规模快速增长，有望继续保持增长态势，带动对HAP需求增长。 公司产品通过下游一线客户认证，募投项目打开未来成长空间。公司产品具有完备性和独创性，且主要客户为下游一线厂商，实力强大。2018年到2020年，索尔维、德之馨和艾坚蒙是一直牢牢位列公司销售额前三名的客户，公司向三家公司的销售额占比为30%到50%之间。公司计划募资投建特种工程塑料核心原料3,400吨/年、光引发剂500吨/年、化妆品原料2,950吨/年和其他（医药或农药中间体）产品1,150吨/年，募投项目有望帮助公司进一步抢占市场份额，打开企业发展新空间。 盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2022-2024年公司归母净利润分别为0.97亿元、1.48亿元和1.64亿元，EPS分别为1.22元/股、1.87元/股和2.06元/股。我们选取中欣氟材、新和成、凯盛新材、天奈科技作为可比公司，可比公司在2022年、2023年和2024年的平均PE为33.00倍、21.50倍和17.43倍（对应2022年5月12日收盘价），当前股价对应公司在2022年、2023年和2024年的PE分别为24.26倍、15.89倍和14.37倍。我们认为公司未来发展空间有望打开，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格不及预期的风险，产能投放不及预期的风险、信息滞后或更新不及时的风险、环保、研发技术等相关业务风险。