孩子王(301078) 独创基于“商品+服务+社交”的大店运营模式，深耕单客经济。公司是一家基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商。围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定义新零售，通过“科技力量+人性化服务”，全渠道运营深度挖掘客户需求，通过大量场景互动，建立高粘度客户基础，奠定了重度会员制下单客经济模式的优势基础，以及母婴童产业智慧新生态的长足发展基础。创始人及核心管理层长期耕耘国内零售市场，行业经验丰富，经历十余年发展沉淀，公司已经成为中国母婴童零售行业的领导品牌。 政策叠加品质化需求重塑行业增长，龙头市占份额提升。住房、生育补贴、教育补贴、孕产检纳入医保、个税减免、育儿休假延长等鼓励生育政策有望逐步落地，育儿成本降低，出生人口边际有望获得改善；国内传统育儿消费观念已悄然发生变化，健康、个性化、品质化消费特征将进一步推高行业天花板，驱动行业规模扩容，预计2025年将达4.68万亿元；资金实力雄厚、盈利能力较强、渠道优势显著、品牌影响力大的品质化连锁公司逆势扩张，资源向头部集中效应凸显；下沉市场生育意愿更强，人口红利优势显著高于高线城市，并显现出相对消费升级趋势，有望带来结构性增长机会。 五大核心优势奠定行业绝对龙头位置，数字化赋能助推业绩迎来新增长曲线。公司深耕全场景单客经济模式构筑护城河，率先开创全龄段儿童成长服务新业态，高SKU和多品类分区有效提高新客进店率和复购率，实现消费价值提升；重度会员模式管理，依托高品质商品和个性化专业化服务拉动会员增量，注册会员突破8500万，黑金会员数量破百万；瞄准同城本地化生活服务需求，以品牌影响力及大量会员资源为基础，积极打造母婴垂类平台服务生态矩阵，拓展服务边界，提升盈利能力；顺应多场景消费需求变化，数字化赋能全业务条线，实现线上线下融合发展，自建三级仓储物流体系实现即时零售，自主研发训练KidsGPT，大幅提升消费体验，增强客户粘性；差异化供应链与自有品牌开发提升品牌竞争力，为未来公司加盟扩张市占份额奠定基础。 投资建议：核心竞争力驱动公司率先迈入行业成熟蜕变后的新赛道。公司中长期具备成长价值，相较行业竞争者具备一定估值溢价空间。预计公司2023/2024/2025年实现营业收入分别为99.58/117.51/134.95亿元，同比增长16.87%/18.01%/14.84%；归母净利润分别为2.17/3.92/5.16亿元；EPS分别为0.20/0.35/0.46元，对应2023年10月31日收盘价的PE分别为44x/24x/19x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：出生率下降超预期、经济增长不及预期、门店扩张不及预期、行业竞争加剧、业绩预测和估值判断不达预期。

孩子王(301078) 事件： 公司发布2023年三季度报告。 点评： 自营收入复苏叠加乐友并购整合，Q3收入增速环比改善 23Q1-3公司实现营收63.47亿元，同比下降0.58%，实现归母净利润1.17亿元，同比下降22.95%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比下降24.24%。23Q1-3公司销售/管理/研发费率分别为20.1%/5.5%/0.6%，同比分别降低0.86/提升0.6/降低0.39pct。23Q1-3公司毛利率为29.32%，同比下降0.87pct，净利率为2.02%，同比下降0.33pct。单Q3公司实现营收21.88亿元，同比增长8.81%，环比增速转正为6%，主要系自营收入复苏及收购乐友带来的贡献。23Q3公司实现归母净利润4742.07万元，同比下降44.12%，实现扣非归母净利润4157.69万元，同比下降40.45%。23Q3公司毛利率为31.61%，同比下降0.11pct，净利率为2.7%，同比下降1.49pct。 双品牌协同完善市场布局，儿童生活馆打造新增长极 公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，坚持“多模式”“双品牌”协同发展。孩子王继续保持大店模式及发挥专业服务优势，乐友重点在下沉市场大力发展加盟模式，持续完善市场布局，不断提升市场份额及品牌影响力。2023Q1-3孩子王新开大型数字化直营门店14家，收购的乐友新开直营门店及增加托管加盟店近70家。截至9月30日门店总数近1200家。公司全龄段儿童生活馆截至9月30日，商品交易额同比增长超20%，服务交易额同比增长近10%。目前全国最大的儿童生活馆旗舰店建邺万达店正加速升级。预计2023年底在近20个城市布局儿童生活馆，未来2-3年，在全国一、二线城市布局超200家，有望开启新增长极。 投资建议与盈利预测 公司在母婴童行业占据龙头地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司2023-2025年分别实现营收99.93/120.93/133.03亿元，实现归母净利润为2.06/3.91/5.11亿元，EPS为0.19/0.35/0.46元/股，对应PE为47x/25x/19x，维持“增持”评级。 风险提示 开店进度不及预期风险、线行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。

孩子王(301078) 事件：孩子王披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收63.47亿元，yoy-0.58%；归母净利润1.17亿元，yoy-22.95%；若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，公司实现归母净利润1.86亿元，yoy+22.42%。单Q3看，公司实现营收21.88亿元，yoy+8.81%；归母净利润0.47亿元，yoy-44.12%；若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，公司实现归母净利润0.69亿元，yoy-19.00%。 剔除股份支付及可转债利息费用影响后，前三季度归母净利率同比+0.55pct至2.93%。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为29.32%，同比-0.87pct；单Q3毛利率为31.61%，同比-0.11pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为20.10%，同比-0.86pct；管理费用率为5.50%，同比+0.60pct；研发费用率为0.60%，同比-0.39pct，主要系公司研发投入减少；单Q3看，公司销售费用率为21.34%，同比+0.21pct；管理费用率为5.58%，同比+0.98pct；研发费用率为0.48%，同比-0.42pct。3）净利率方面，23Q1-3公司实现归母净利润1.17亿元，对应归母净利率1.84%，同比-0.54pct；单Q3实现归母净利润0.47亿元，对应归母净利率2.17%，同比-2.05pct。若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，23Q1-3公司实现归母净利润1.86亿元，对应归母净利率2.93%，同比+0.55pct；单Q3实现归母净利润0.69亿元，对应归母净利率3.15%，同比-1.07pct。 儿童生活馆单店模型跑通，加速全国门店布局。孩子王以中大童群体为核心锚点，开创全龄段儿童一站式购物及成长服务新业态，南京弘阳的全球首家儿童生活馆自7月28日开业以来，截至9月30日，4-14岁儿童商品交易额同比增长超30%，服务交易额同比增长超90%，儿童生活馆单店模型已跑通。基于此，公司加速儿童生活馆建设，计划于11月5日推出孩子王全国最大儿童生活馆旗舰店——建邺万达店，2023年底在近20个城市布局儿童生活馆，未来2～3年在全国布局超200家儿童生活馆，进一步盘活母婴市场的存量和增量。 加码差异化供应链，前三季度自有品牌收入占比达8%。公司打造贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和Vivid Bear等七大自有品牌，收购乐友进一步扩充自有品牌矩阵，差异化、创新高性价比、高颜值产品助力公司经营效益提升。23Q1~3，孩子王自有品牌（包含乐友的服纺类歌瑞家、用品类幼蓓、食品类歌瑞贝儿等在内的自有品牌）收入占总收入的比重约8%，同比+4.7pct。 数字化赋能同城即时零售，本地生活服务效率持续优化。公司依托“仓网布局+门店场景+确定性配送服务”，加快发展同城数字化到家服务，实现订单小时达、当日达，订单及时履约率99%，提供高维度的用户体验+高效率的交付；同时建立本地生活专业运营团队，实施百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享，目前已有近万家商户入驻盟军阵营。 投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，短期看好线下客流复苏带动终端销售改善，中长期看好公司较强的全渠道运营能力、持续优化的产品结构、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.22/3.97/5.16亿元，同比增速分别为81.8%/+78.8%/+30.0%，对应PE分别为43X/24X/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；行业竞争加剧风险；线上渠道冲击风险。

孩子王(301078) 事件： 公司发布2023年半年度报告。 点评： 收入端持续承压，二季度利润端环比改善 23H1公司实现营业收入41.59亿元，同比下降4.90%，实现归属母公司净利润6955.16万元，同比增长3.90%，剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润1.17亿元，同比增长74.93%。23H1公司毛利率为28.11%，同比下降1.37pct。销售/管理/研发费用率分别为19.45%/5.45%/0.66%，同比分别下降1.44/提升0.41/下降0.37pct。净利率为1.66%，同比上升0.15个百分点。单Q2来看公司实现营业收入20.63亿元，同比下降8.88%，实现归属母公司净利润6195.89万元，同比下降37.65%，实现扣非归母净利润4835.24万元，同比下降41.17%。23Q2公司毛利率为29.39%，同比下降1.26pct；净利率为3.00%，同比下降1.37pct。 收购乐友拓展北方市场，打造儿童生活馆强化同城运营 23H1公司共新增门店4家，关闭门店4家，期末门店508家，坪效3134.80元/平方米，同比下滑4.98%，店均收入726.27万元，同比下滑6.50%。23H1公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位。上半年差异化供应链销售收入为3.05亿元，占母婴商品销售收入比重为8.49%。通过收购乐友进一步拓展北方地区市场，自8月起纳入公司合并报表范围。公司强化同城运营，构建同城服务联盟，打造全龄段儿童生活馆，率先开创全龄段儿童成长服务新业态，以数字化建设赋能C端和B端用户。23H1母婴商品线上销售收入15.27亿元，占母婴商品销售收入比重为42.49%。KidsGPT智能育儿顾问在孩子王APP、小程序、社群等多个场景投入应用。 投资建议与盈利预测 公司在母婴童行业占据龙头地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司2023-2025年分别实现营收99.93/120.93/133.03亿元，实现归母净利润为2.61/4.16/5.16亿元，EPS为0.24/0.37/0.46元/股，对应PE为42x/26x/22x，维持“增持”评级。 风险提示 开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。

孩子王(301078) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入41.6亿元，同比下滑4.9%，实现归母净利润6955.2万元，同比增长3.9%，若剔除股权激励带来的股份支付费用影响，实现归母净利润1.2亿元，同比增长74.9%。单Q2实现营业收入20.6亿元，同比下滑8.9%，实现归母净利润6195.9万元，同比下滑37.7%。 母婴商品销售贡献主要营收，母婴服务业务持续增长。分业务看，母婴商品销售仍然是主要营收来源，23H1收入35.9亿元（-6.5%），占比86.3%；母婴服务业务收入1.5亿元（+25%），占比3.6%；供应商服务收入3.1亿元（+8.9%），占比7.5%；广告业务收入3015.1万元（-29.2%），平台服务收入4423万元（-16.9%）。分产品来看，奶粉销售收入21.4亿元（-6.2%），纸尿裤收入4.8亿元（+2.3%）。分地区来看，华东地区仍是公司主阵地，收入21.3亿元（-5.7%），西南地区6.5亿元（-2.9%），华中地区4.7亿元（-3.3%）。 费用率优化，毛利率仍承压。2023H1公司综合毛利率为28.1%（-1.4pp），母婴商品销售业务毛利率18.4%（-2.9pp），对于整体毛利率有下拉影响，其中奶粉毛利率15.9%（-1.6pp），纸尿裤毛利率21.1%（-0.5pp）；分地区来看华东地区毛利率28.3%（+0.4pp），西南地区毛利率27.6%（+0.1pp），华中地区毛利率28.5%（-0.6pp），整体毛利率承压主要因为线下消费场景恢复仍不及预期，另外公司新增门店运营时间尚未达到稳定状态所需，单店盈利水平提升仍需要一定时间周期。费用率方面，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为19.5%/5.5%/0.7%，分别同比变动-1.4pp/+0.4pp/-0.4pp，综合费用率有所优化。23H1公司净利率为1.7%（+0.2pp），盈利能力略有提升。 收购乐友国际进军北方市场，深化数字化运营。公司门店主要集中在华东、西南和华中地区，其中华东地区门店数占比超过50%，乐友国际是北方母婴龙头企业，其在北京、天津、陕西、河北、辽宁等北部地区门店数占比超过70%，23H1公司收购乐友国际65%股权有助于进一步拓展北方地区市场，快速覆盖公司空缺区域，进一步夯实全国性龙头地位。另外公司持续深化数字化运营，推出KidsGPT智能育儿顾问，拓宽服务边界、增强服务深度，同时提升管理效率和运营效益。数字化同样赋能同城到家、差异化供应链、全渠道运营等多方面。同时公司全力打造全龄段儿童生活馆，布局6岁+大童市场，开创全龄段儿童成长服务新业态，有望打开新的向上增长空间。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.20、0.35、0.49元，对应PE分别为48、27、19倍。考虑到公司作为国内母婴零售龙头，商品+服务+母婴生态经济闭环打通，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：生育率持续下滑、线下消费场景恢复不及预期、大童业务推进不及预期等风险。

孩子王(301078) 投资要点 Q2 营收端环比微降，终端零售仍略有压力，利润端环比大幅修复 1） 23H1： 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 41.59/0.70/0.44 亿元，同比-4.90%/+3.9%/+1.94%；剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润1.17 亿元，同增 74.93%。 2） 23Q2： 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 20.63/0.62/0.48 亿元，同比-8.88%/-37.65%/-41.17%， 3）分品类， 23H1 奶粉 /纸尿裤类产品收入分别为 21.41/4.78 亿元，同比-6.15%/+2.32%； 毛利率同比微降，数字化降本增效成果显著，带动净利率同比提升 1） 23H1 毛利率/净利率 28.11%/1.66%，同比-1.37/+0.15 pct。 2） 23H1 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.44/+0.41/-0.37/-0.19pct。 服务类业务同增 6.3%毛利贡献占比超 40%，母婴自有品牌增速 27%领跑积极开拓多元服务业务，持续贡献利润增量。 23H1 服务收入同增 6.3%，服务毛利占比 43%，同增 7pct。 七大自有品牌成果卓著。 公司自有品牌贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和 Vivid Bear，涵盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类。 23H1 自有品牌营收 3.05 亿元，同增 27%，占母婴商品营收的 8.49%，高毛利率属性持续赋能利润增量。 收购乐友全国门店破千家，即时零售发力加速全渠道融合 加快全国网格化布局，规模效应持续加强。 截止 23H1 孩子王大店 508 家+乐友精品店 494 家+乐友托管加盟店 50 家，合计门店数量突破 1000 家。 数字化加持即时零售履约能力，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品。 23H1 O2O 交易额占比达 33%，预计 23 年 8 月底实现 5km 内 最快 1h 达。 布局儿童生活馆切入中大童赛道，黑金会员人数稳定向上 孩子王首家针对中大童的儿童生活馆于 23 年 7 月底开业， 4-14 岁中大童消费人次同增 41%，未来两年内该业态预计新增约 200 家；服务+多元业态深度绑定，23H1 新增黑金会员人数同增 35%。 盈利预测与估值 公司是母婴零售领域龙头企业，行业竞争格局持续优化，叠加独有大店模式稳定获新，市场份额持续提升。此外，公司具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，叠加 23 年收购乐友落地。预计 23-25 年营收分别为 97.94/117.23/129.64 亿元，同增 15 %/20%/11%；归母净利润分别为 2.61/3.90/5.08 亿元 ，同增 113%/50%/30%，当前市值对应 PE 为42.33/28.28/21.70 ， 维持“买入”评级。 风险提示： 景气度不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期等。

孩子王(301078) 23年H1收入略有下滑，扣非归母净利率提升0.07pcts。2023年上半年，公司实现营业收入41.59亿元，同比下滑4.90%；实现归母净利润0.70亿元，同比增加3.9%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增加1.94%，对应扣非后归母净利润率为1.06%/yoy+0.07pcts。剔除股权支付费用影响后，公司实现归母净利润1.17亿元/yoy+74.93%。 单拆Q2：公司实现营业收入20.63亿元，同比降低8.88%；对应实现扣非归母净利润0.48亿元，同比减少41.17%；实现扣非归母净利润率为2.34%，同比下滑1.29pcts，环比提升2.55pcts。 收入结构有所调整，服务类收入占比提升。公司以母婴商品销售为主，供应商服务、母婴服务收入占比有所提升。2023年H1，公司实现母婴商品收入35.95亿元/yoy-6.45%，收入占比86.42%/yoy-1.44pcts；实现供应商服务收入3.05亿元/yoy+8.21%，收入占比yoy+0.89pcts；实现母婴服务收入1.50亿元/yoy+25.32%，收入占比yoy+0.87pcts。毛利率：其中奶粉贡献约60%的母婴商品收入，23年H1毛利率同比下滑1.58pcts，影响母婴商品毛利率表现，导致公司整体毛利率有所波动。23年H1，公司毛利率28.11%/yoy-1.37pcts。 持续完善差异化供应链，打造高溢价自有品牌。公司深度合作各类母婴品牌商，利用短链供应升级和订制差异化专供商品，不断推出成本优势的差异化产品和明星单品，目前已经拥有包括贝特倍护、初衣萌在内的7大自有品牌。23年H1，公司差异化供应链销售收入3.05亿元，占母婴商品销售收入8.49%。公司有望通过打造差异化、创新化自有产品，进一步增厚产品销售和毛利。 坚持深耕单客会员经济，注重数字化技术优势。公司坚持重度会员模式，目前已组建了约7000人的育儿顾问团队，配合线下508家实体门店基础，以及线上“千人千面”的数字化系统，实时为消费者提供精准解决方案。2023年H1，公司自主训练研发了KidsGPT智能顾问，已经在孩子王App、小程序、社群等多个场景投入应用。截至2023年6月末，公司累计会员人数超过6000万人，黑金会员超百万。 全力打造全龄段儿童生活馆，有望缓解低生育率带来的业绩压力。7月28日，孩子王全国首家儿童生活馆——南京江北弘阳广场旗舰店正式开业。公司从单纯提供商品售卖和单一服务，转型为全龄段儿童提供一站式购物及成长服务。当下“多孩家庭”规模化增长，母婴童市场多元化、细分化发展，公司适当向中大龄儿童拓展服务，有望于中长期缓解因生育率下滑导致的公司业绩压力。 收购乐友进军北方市场，行业竞争格局或将优化。23年6月，公司公告将以10.4亿元收购乐友国际65%的股权，本次收购完成后将加强公司的规模优势和市场龙头地位，行业格局有望进一步优化。本次交易设置业绩承诺，要求23-25年乐友国际合并报表的税后净利润不低于8106.38/10017.93/11760.06万元，2022年乐友国际实现净利润9823万元。 投资建议：孩子王作为母婴行业龙头，坚持大店模式、会员经济，目前在产品端和服务端双重发力。公司外延收购优质资产+内部孵化儿童生活馆业务，有望在中长期获得更大的成长空间。考虑到公司单店收入仍在恢复中，自有品牌占比较低，毛利率提升仍需时间。我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润2.6/4.2/5.1亿元（前值为23/24年4.28/6.99亿元），对应40.0/25.0/20.7倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：人口出生率下降风险、门店经营不及预风险、异地扩张风险等

孩子王(301078) 事件：公司披露23H1业绩。2023H1，公司实现营收41.59亿元，yoy-4.90%；归母净利润0.70亿元，yoy+3.90%；若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，公司实现归母净利润1.17亿元，yoy+74.93%。单Q2，公司实现营收20.63亿元，yoy-8.88%；归母净利润0.62亿元，yoy-37.65%。 23H1营收小幅下滑，母婴服务稳健增长。23H1，公司实现营收41.59亿元，同比-4.90%，其中母婴商品营收35.95亿元，yoy-6.45%；母婴服务营收1.50亿元，yoy+25.32%；供应商服务营收3.05元，yoy+8.38%；广告业务营收0.30亿元，yoy-29.17%；平台服务营收0.44亿元，yoy-12.95%。 23H1毛利率同比下滑1.37pct，剔除股权激励费用影响归母净利率同比+1.28pct至2.82%。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为28.11%，同比-1.37pct；单Q2看，公司毛利率为29.39%，同比-1.26pct。2）费用率方面，23H1销售费用率为19.45%，同比-1.44pct；管理费用率为5.45%，同比+0.41pct；研发费用率为0.66%，同比-0.37pct。单Q2看，销售费用率为19.19%，同比-0.22pct；管理费用率为5.59%，同比+0.91pct；研发费用率为0.59%，同比-0.34pct；3）净利润方面，23H1公司实现归母净利润0.70亿元，对应归母净利率1.67%，同比+0.14pct；单Q2看，公司实现归母净利润0.62亿元，对应归母净利率3.00%，同比-1.39pct。若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，23H1公司实现归母净利润1.17亿元，对应归母净利率2.82%，同比+1.28pct。 23H1孩子王门店直营门店持续加密，收购乐友加速北方市场布局，内延外伸稳步推进全国化布局。截至23年中，孩子王直营门店数量508家，与22年末持平，门店覆盖江苏、安徽、四川、湖南、浙江、山东等全国20个省（市）。23年6月，公司收购北方母婴龙头乐友65%的股权，乐友在北京、天津、陕西、河北、辽宁等北部地区门店占比超70%，市场网格化程度较高，已在当地具有较强影响力和品牌知名度，助力公司有效提升在北部地区的市场布局。截至23年中，公司已成功打造“孩子王大店+乐友精品店+加盟店”模式进行全国性门店扩张，门店布局已在胡焕庸线东南半壁达到较高密度。 深化全渠道运营、加码数字化建设、打造差异化供应链，多条成长曲线显现成效，期待下半年业绩表现。1）渠道方面，7月28日公司推出全球首家儿童生活馆，开业以来中大童消费人数同比增长41%，新增黑金会员同比增长35%，新业态成效显著；未来3年，孩子王儿童生活馆预计还将在全国一二线城市新开超200+门店，有望成为公司业绩新增长极。此外，公司以门店为依托，同步开设美团、饿了么、京东到家等本地平台门店，并在抖音、淘宝、微信等多个平台和账号上建立直播矩阵，打通线上种草与线下消费的转化链路。2）数字化方面，公司于23年6月推出自主开发“AI育儿顾问大模型”KidsGPT智能顾问，有效拓宽育儿顾问服务边界、增强服务深度，提升管理效率和运营效益。同时，公司依托“仓网布局+门店场景+确定性配送服务”，加快发展同城数字化到家服务，实现订单小时达、当日达，订单及时履约率99%，提供高维度的用户体验+高效率的交付。 3）差异化供应链，公司打造贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和VividBear等七大自有品牌，通过研发差异化产品和创新高性价比、高颜值产品提升公司经营效益。23H1，差异化供应链销售收入为3.05亿元，同比+157.57%；占母婴商品销售收入比重为8.49%，同比+5.40pct。4）本地生活服务方面，公司基于“孕产加”、“成长加”、“亲子加”三平台，打造城市化服务生态圈，提升同城运营能力。23H1，公司“成长加”业务收入快速增长，“同城加”完成数百场爱城活动，累计参与人次3万+。 投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，短期看好线下客流复苏带动终端销售改善，中长期看好公司较强的全渠道运营能力、持续优化的产品结构、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.85/4.94/6.48亿元，同比增速分别为133.7%/+73.2%/+31.2%，对应PE分别为37X/21X/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；行业竞争加剧风险；线上渠道冲击风险。

孩子王(301078) 公司公告： 23H1 公司实现收入 41.59 亿元/yoy-4.90%，归母净利润 0.70亿元/yoy+3.90%，扣非归母净利润 0.44 亿元/yoy+1.94%；其中 23Q2实现收入 20.63 亿元/yoy-8.88%，归母净利润 0.62 亿元/yoy-37.65%，扣非归母净利润 0.48 亿元/yoy-41.17%。若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响， 23H1 归母净利润 1.17 亿元/yoy+74.93%。 坚持“商品+服务+产业生态经济”多元发展。 分行业来看， 2023H1 公司母婴商品收入 35.95 亿元/yoy-6.45%，供应商服务收入 3.05 亿元/yoy+8.38%,母婴服务收入 1.50 亿元/yoy+25.32%，广告收入 0.30 亿元/yoy-29.17%,平台服务收入 0.44 亿元/yoy-12.95%。 23H1 公司收购北方母婴龙头企业乐友，打造全龄段儿童生活馆，并通过强化同城运营、构建同城服务联盟、推出 KidsGPT 智能育儿顾问等方式，不断提升用户的服务体验。截至 23 年 6 月末，公司累计会员人数超过 6000 万人，黑金会员超百万。 展店节奏放缓，单店略有承压。 1）展店方面： 23H1 公司新增门店 4 家，关闭门店 4 家，截至 6 月末共有门店 508 家，其中华东、西南、华中及其他区域分别净增门店-1/1/1/-1 家，截至 23 年 6 月末分别布局277/78/75/78 家门店。 2）单店表现方面： 23H1 店均销售收入 726.27万元/yoy-6.50%，其中华东/西南/华中/其他地区店均收入分别-6.84%/-3.99%/-8.39%/-6.04%。我们认为店均收入下降主要系 2020-2022 年公司部分新增门店当前尚处于爬坡阶段、新增门店盈利周期有所延长所致。 毛利率有所下滑，费用优化带动 23Q2 盈利能力环比改善。 从毛利端看， 23H1 公司综合毛利率 28.11%/同比-1.37pct，主要系收入占比较高、毛利率相对较低的奶粉毛利率进一步下降所致。分品类看，母婴商品收入占比 73.79%，毛利率 18.40%/同比-2.93pct，其中奶粉收入占比51.48%，毛利率 15.88%/同比-1.58pct，纸尿裤收入占比 11.49%，毛利率 21.06%/同比-0.45pct。从费用端看， 23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.45%/5.45%/0.66%/0.93%，同比分别-1.44/+0.41/-0.37/-0.19pct。综合来看， 23H1 公司归母净利润率 1.67%/同比+0.14pct，扣非归母净利率1.06%/同比+0.07pct；而23Q2公司归母净利润率3.00%/环比+2.64pct，扣非归母净利率 2.34%/环比+2.54pct，盈利能力环比有所改善。 盈利预测及投资建议： 公司于 6 月推出 KidsGPT 智能顾问，有望持续加强会员粘性，提升运营管理效率，实现精简人员；短期来看，随着线下客流持续修复，门店终端销售有望改善；中长期来看，公司是母婴零售领域龙头企业，获客能力突出，全渠道运营&数字化建设有望驱动业绩增长。根据 Wind 一致预期， 23-25 年公司归母净利润分别为2.96/4.21/5.21 亿元，对应 8 月 25 日收盘价 PE 分别为 35/25/20 倍。 风险提示： 经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；业务拓展效果不及预期等。

孩子王(301078) 事件：23年7月28日，孩子王首家儿童生活馆于南京江北弘阳广场开业。孩子推出全球首家儿童生活馆，以4-6岁儿童为核心人群、以7-14岁儿童为重点人群，聚焦中大童提供运动装备&服饰区/儿童图书&文教区/儿童玩具&游乐区/儿童成长&体验区/母婴商品区/会员服务中心区等六大成长体验场景，延伸用户生命周期。 从品牌形象到服务内容，儿童生活馆由外到内全方位迭代升级。孩子王儿童生活馆在会员维度、品牌形象、服务模式、场景体验和数智化方面的五大板块全方位迭代升级：1）会员管理精细化：目标客群进一步细分，以准妈妈和0-3岁婴童为基础人群、以4-6岁儿童为核心人群、以7-14岁儿童为重点人群；2）品牌形象焕新：全新LOGO采用2022年度国际潘通流行色并使用信号图标，凸显儿童生活馆专业儿童服务和数字化赋能定位。3）服务模式升级：支持商品试用，提供一站式、全场景、沉浸式购买体验；4）服务场景细分：以动、礼、试、知、乐、感六大要素创新设置六大成长体验场景：①以“动”为主题的ACTIVELAB（儿童运动中心）：集合4-14岁儿童轻运动及户外生活品牌，业态主要以运动装备、运动鞋服为主，以运动主题广场展开商品陈列，提供可进行轻微活动的运动装置。②以“礼”为主题的CENTRALLAB（会员服务中心）：囊括儿童用餐、洗浴、睡眠等居家场景，并以整屋情景打造的形式提供一系列产品选购及畅心体验；此外，该区域还提供儿童礼服穿搭、礼品包装、互动打卡等社交场景解决方案以及潮流汉服、cosplay礼服打卡等服务。③以“试”为主题的TRIALLAB（成长服务一站式体验中心）：融合琴棋书画、在线教育及Steam教学等各种素质教育场景，是孩子王“成长+”服务平台的线下体验中心；此外，该区域还包含“孕产+”、“亲子+”服务平台，涵盖月嫂、产康等孕产类服务及同城旅游等亲子类服务。④以“知”为主题的STUDYLAB（阅读学习中心）：以图书、文具、课桌椅、健康学习桌等学习装备用品为主。⑤以“乐”为主题的ENJOYLAB（游乐&玩具中心）：包含儿童玩具、儿童游乐、儿童剧场等核心业态、可打卡全南京排名TOP级的奥特曼商品的潮玩区域以及含有超200种热卖款产品的乐高品牌专营馆。⑥以“感”为主题的MATERNITYLAB（母婴商品馆）：以母婴用品为主，通过设置服务试用台，可直观体验婴儿乳液、洗浴用品、布料的质感等。 儿童生活馆率先开创全龄段儿童成长服务新业态，盘活存量和增量实现行业领跑。孩子王以全渠道超6000万存量会员资产为基，以新兴成长起来的中大童群体为核心锚点，融合自身独有的经营理念和多元的服务创新，打造全球首家儿童生活馆。儿童生活馆根据“学、趣、购”三大强显性需求创新设置六大成长体验场景，并从儿童运动、儿童家居、儿童阅读模块三大重点需求入手加码中大童业务布局，将服务客群拓宽至准妈妈及0~14周岁全龄段儿童，把握我国中大童人口数量规模化增长带来的成长机会，构建公司新增长极。孩子王首家儿童选址位于南京江北弘阳广场，可较好覆盖周边10公里目标用户，辐射半座南京城；未来3年，孩子王儿童生活馆预计将在全国一二线城市新开超200+门店，有望持续盘活本身会员增量，同时亦有助于强化品牌价值，持续抢占市场份额。 投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，短期看好线下客流复苏带动终端销售改善，中长期看好公司较强的全渠道运营能力、持续优化的产品结构、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计23-25年公司归母净利润分别为3.11/5.06/6.98亿元，同比增速分别为155.0%/+62.5%/+37.9%，对应PE分别为41X/25X/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；行业竞争加剧风险；线上渠道冲击风险。