孩子王(301078)公司资料

孩子王(301078) 独创基于“商品+服务+社交”的大店运营模式，深耕单客经济。公司是一家基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商。围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定义新零售，通过“科技力量+人性化服务”，全渠道运营深度挖掘客户需求，通过大量场景互动，建立高粘度客户基础，奠定了重度会员制下单客经济模式的优势基础，以及母婴童产业智慧新生态的长足发展基础。创始人及核心管理层长期耕耘国内零售市场，行业经验丰富，经历十余年发展沉淀，公司已经成为中国母婴童零售行业的领导品牌。 政策叠加品质化需求重塑行业增长，龙头市占份额提升。住房、生育补贴、教育补贴、孕产检纳入医保、个税减免、育儿休假延长等鼓励生育政策有望逐步落地，育儿成本降低，出生人口边际有望获得改善；国内传统育儿消费观念已悄然发生变化，健康、个性化、品质化消费特征将进一步推高行业天花板，驱动行业规模扩容，预计2025年将达4.68万亿元；资金实力雄厚、盈利能力较强、渠道优势显著、品牌影响力大的品质化连锁公司逆势扩张，资源向头部集中效应凸显；下沉市场生育意愿更强，人口红利优势显著高于高线城市，并显现出相对消费升级趋势，有望带来结构性增长机会。 五大核心优势奠定行业绝对龙头位置，数字化赋能助推业绩迎来新增长曲线。公司深耕全场景单客经济模式构筑护城河，率先开创全龄段儿童成长服务新业态，高SKU和多品类分区有效提高新客进店率和复购率，实现消费价值提升；重度会员模式管理，依托高品质商品和个性化专业化服务拉动会员增量，注册会员突破8500万，黑金会员数量破百万；瞄准同城本地化生活服务需求，以品牌影响力及大量会员资源为基础，积极打造母婴垂类平台服务生态矩阵，拓展服务边界，提升盈利能力；顺应多场景消费需求变化，数字化赋能全业务条线，实现线上线下融合发展，自建三级仓储物流体系实现即时零售，自主研发训练KidsGPT，大幅提升消费体验，增强客户粘性；差异化供应链与自有品牌开发提升品牌竞争力，为未来公司加盟扩张市占份额奠定基础。 投资建议：核心竞争力驱动公司率先迈入行业成熟蜕变后的新赛道。公司中长期具备成长价值，相较行业竞争者具备一定估值溢价空间。预计公司2023/2024/2025年实现营业收入分别为99.58/117.51/134.95亿元，同比增长16.87%/18.01%/14.84%；归母净利润分别为2.17/3.92/5.16亿元；EPS分别为0.20/0.35/0.46元，对应2023年10月31日收盘价的PE分别为44x/24x/19x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：出生率下降超预期、经济增长不及预期、门店扩张不及预期、行业竞争加剧、业绩预测和估值判断不达预期。

孩子王(301078) 事件： 公司发布2023年三季度报告。 点评： 自营收入复苏叠加乐友并购整合，Q3收入增速环比改善 23Q1-3公司实现营收63.47亿元，同比下降0.58%，实现归母净利润1.17亿元，同比下降22.95%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比下降24.24%。23Q1-3公司销售/管理/研发费率分别为20.1%/5.5%/0.6%，同比分别降低0.86/提升0.6/降低0.39pct。23Q1-3公司毛利率为29.32%，同比下降0.87pct，净利率为2.02%，同比下降0.33pct。单Q3公司实现营收21.88亿元，同比增长8.81%，环比增速转正为6%，主要系自营收入复苏及收购乐友带来的贡献。23Q3公司实现归母净利润4742.07万元，同比下降44.12%，实现扣非归母净利润4157.69万元，同比下降40.45%。23Q3公司毛利率为31.61%，同比下降0.11pct，净利率为2.7%，同比下降1.49pct。 双品牌协同完善市场布局，儿童生活馆打造新增长极 公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，坚持“多模式”“双品牌”协同发展。孩子王继续保持大店模式及发挥专业服务优势，乐友重点在下沉市场大力发展加盟模式，持续完善市场布局，不断提升市场份额及品牌影响力。2023Q1-3孩子王新开大型数字化直营门店14家，收购的乐友新开直营门店及增加托管加盟店近70家。截至9月30日门店总数近1200家。公司全龄段儿童生活馆截至9月30日，商品交易额同比增长超20%，服务交易额同比增长近10%。目前全国最大的儿童生活馆旗舰店建邺万达店正加速升级。预计2023年底在近20个城市布局儿童生活馆，未来2-3年，在全国一、二线城市布局超200家，有望开启新增长极。 投资建议与盈利预测 公司在母婴童行业占据龙头地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司2023-2025年分别实现营收99.93/120.93/133.03亿元，实现归母净利润为2.06/3.91/5.11亿元，EPS为0.19/0.35/0.46元/股，对应PE为47x/25x/19x，维持“增持”评级。 风险提示 开店进度不及预期风险、线行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。

孩子王(301078) 事件：孩子王披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收63.47亿元，yoy-0.58%；归母净利润1.17亿元，yoy-22.95%；若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，公司实现归母净利润1.86亿元，yoy+22.42%。单Q3看，公司实现营收21.88亿元，yoy+8.81%；归母净利润0.47亿元，yoy-44.12%；若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，公司实现归母净利润0.69亿元，yoy-19.00%。 剔除股份支付及可转债利息费用影响后，前三季度归母净利率同比+0.55pct至2.93%。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为29.32%，同比-0.87pct；单Q3毛利率为31.61%，同比-0.11pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为20.10%，同比-0.86pct；管理费用率为5.50%，同比+0.60pct；研发费用率为0.60%，同比-0.39pct，主要系公司研发投入减少；单Q3看，公司销售费用率为21.34%，同比+0.21pct；管理费用率为5.58%，同比+0.98pct；研发费用率为0.48%，同比-0.42pct。3）净利率方面，23Q1-3公司实现归母净利润1.17亿元，对应归母净利率1.84%，同比-0.54pct；单Q3实现归母净利润0.47亿元，对应归母净利率2.17%，同比-2.05pct。若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，23Q1-3公司实现归母净利润1.86亿元，对应归母净利率2.93%，同比+0.55pct；单Q3实现归母净利润0.69亿元，对应归母净利率3.15%，同比-1.07pct。 儿童生活馆单店模型跑通，加速全国门店布局。孩子王以中大童群体为核心锚点，开创全龄段儿童一站式购物及成长服务新业态，南京弘阳的全球首家儿童生活馆自7月28日开业以来，截至9月30日，4-14岁儿童商品交易额同比增长超30%，服务交易额同比增长超90%，儿童生活馆单店模型已跑通。基于此，公司加速儿童生活馆建设，计划于11月5日推出孩子王全国最大儿童生活馆旗舰店——建邺万达店，2023年底在近20个城市布局儿童生活馆，未来2～3年在全国布局超200家儿童生活馆，进一步盘活母婴市场的存量和增量。 加码差异化供应链，前三季度自有品牌收入占比达8%。公司打造贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和Vivid Bear等七大自有品牌，收购乐友进一步扩充自有品牌矩阵，差异化、创新高性价比、高颜值产品助力公司经营效益提升。23Q1~3，孩子王自有品牌（包含乐友的服纺类歌瑞家、用品类幼蓓、食品类歌瑞贝儿等在内的自有品牌）收入占总收入的比重约8%，同比+4.7pct。 数字化赋能同城即时零售，本地生活服务效率持续优化。公司依托“仓网布局+门店场景+确定性配送服务”，加快发展同城数字化到家服务，实现订单小时达、当日达，订单及时履约率99%，提供高维度的用户体验+高效率的交付；同时建立本地生活专业运营团队，实施百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享，目前已有近万家商户入驻盟军阵营。 投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，短期看好线下客流复苏带动终端销售改善，中长期看好公司较强的全渠道运营能力、持续优化的产品结构、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.22/3.97/5.16亿元，同比增速分别为81.8%/+78.8%/+30.0%，对应PE分别为43X/24X/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；行业竞争加剧风险；线上渠道冲击风险。

孩子王(301078) 事件： 公司发布2023年半年度报告。 点评： 收入端持续承压，二季度利润端环比改善 23H1公司实现营业收入41.59亿元，同比下降4.90%，实现归属母公司净利润6955.16万元，同比增长3.90%，剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润1.17亿元，同比增长74.93%。23H1公司毛利率为28.11%，同比下降1.37pct。销售/管理/研发费用率分别为19.45%/5.45%/0.66%，同比分别下降1.44/提升0.41/下降0.37pct。净利率为1.66%，同比上升0.15个百分点。单Q2来看公司实现营业收入20.63亿元，同比下降8.88%，实现归属母公司净利润6195.89万元，同比下降37.65%，实现扣非归母净利润4835.24万元，同比下降41.17%。23Q2公司毛利率为29.39%，同比下降1.26pct；净利率为3.00%，同比下降1.37pct。 收购乐友拓展北方市场，打造儿童生活馆强化同城运营 23H1公司共新增门店4家，关闭门店4家，期末门店508家，坪效3134.80元/平方米，同比下滑4.98%，店均收入726.27万元，同比下滑6.50%。23H1公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位。上半年差异化供应链销售收入为3.05亿元，占母婴商品销售收入比重为8.49%。通过收购乐友进一步拓展北方地区市场，自8月起纳入公司合并报表范围。公司强化同城运营，构建同城服务联盟，打造全龄段儿童生活馆，率先开创全龄段儿童成长服务新业态，以数字化建设赋能C端和B端用户。23H1母婴商品线上销售收入15.27亿元，占母婴商品销售收入比重为42.49%。KidsGPT智能育儿顾问在孩子王APP、小程序、社群等多个场景投入应用。 投资建议与盈利预测 公司在母婴童行业占据龙头地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司2023-2025年分别实现营收99.93/120.93/133.03亿元，实现归母净利润为2.61/4.16/5.16亿元，EPS为0.24/0.37/0.46元/股，对应PE为42x/26x/22x，维持“增持”评级。 风险提示 开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。