建科股份(301115) Q2 或已恢复正轨，外延并购进展顺利 公司发布 23 年半年报， 23H1 实现营收 4.99 亿元，同比-10.24%，实现归母净利润 0.47 亿元，同比-37.33%，扣非净利润 0.25 亿元，同比-63.84%，单季来看， 23Q2 单季实现营收 2.98 亿元，同比+2.93%，实现归母净利润 0.21 亿元，同比-34.35%。单 Q2 来看，营收已恢复正增长，利润有所下滑，股份支付费用（ 1979 万）有较大影响。我们认为公司 Q2 经营或已恢复正轨，看好公司内生外延战略下的长期成长。 分业务毛利率变化不大，彰显较强议价能力 23H1 检 测 / 产 品 销 售 / 工 程 业 务 营 收 2.81/1.24/0.93 亿 元 ， 同 比-1.31%/-3.86%/-33.67%，各业务营收有所下滑，我们推测主要系 Q1 营收较低， Q2 检测及产品销售或已恢复增长。 23H1 检测/产品销售/工程业务毛利率为 48.30%/31.69%/17.59%，同比-2.00/+3.06/-2.68pct，毛利率变化不大，各项业务仍有较强议价能力。 外延并购进展顺利， 检测业务长期发展可期 公司公告作价 8090 万拟收购西南检测 55%股权，西南检测 23/24/25 年归母净利承诺不低于 1380/1600/1820 万元，并购进展顺利。公司计划 3 年左右布局川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域检测中心；环保检测领域入选第三次全国土壤普查第二批实验室；收购山东益源进入食品检测领域；并积极推进新能源、工业品等检测项目落地，检测业务长期发展可期。 毛利率持平，管理费用有所增加 23H1 公司毛利率 38.42%，同比+0.82 pct，期间费用率 32.03 %，同比+10.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 6.96%/18.16%/7.10%/-0.19%，同比变动+1.84/+8.16/+1.29/-0.51pct，管理费用率有较大增加，主要系股份支付费用的影响。资产及信用减值损失 0.14 亿元，占营收比例 2.74%，同比+1.12pct。综合影响下，净利率 8.77%，同比-4.37%。公司收现比 77.84%，同比-1.96 pct，付现比 69.83%，同比-8.33 pct； CFO 净额-0.88 亿元，同比-0.23亿元。 全国扩张正当时，维持“买入”评级 我们认为检测需求刚性，行业增速稳健，公司业务管理水平优异，全国扩张布局清晰，考虑到 23H1 利润略有承压，暂下调公司 23-25 年归母净利润至 1.80/2.21/2.75 亿（前值 1.94/2.38/2.96 亿），给予 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 29.10 元，维持“买入”评级。 风险提示： 外地扩张不及预期，行业竞争加剧，产业政策变化及宏观周期波动，公信力和品牌受到不利影响，下游行业发展不及预期，公司流通市值较小，股价波动或较大等。

建科股份(301115) 疫情影响业绩表现， 看好公司后续成长 公司发布 22 年年报及 23 年一季报， 22FY 实现营收 11.52 亿元，同比+5.14%，实现归母净利润 1.63 亿元，同比+0.44%，扣非净利润 1.42 亿元，同比-7.62%。 23Q1 实现营收 2.01 亿元，同比-24.53%，实现归母净利润 0.26 亿元，同比-39.58%，扣非净利润 0.14 亿元，同比-66.25%。 我们认为主要由于疫情导致公司 22 年 12 月-23 年 1 月业务开展情况略受影响，致 22FY 业绩表现略低于预期及 23Q1 负增长（ 23Q1 亦有股权激励产生的管理费用影响）。 23Q1公司在手订单为 7.41 亿元， yoy+18.36%，且考虑到 23Q2 或已无疫情影响，预计公司业务或已恢复正轨，看好后续公司成长。 检测业务持续扩张， 22FY 实现较快增长 22FY 公 司 检 测 / 特 种 工 程 / 材 料 销 售 营 收 6.3/2.5/2.7 亿 元 ， 同 比+15%/-8%/-1%，毛利率 50.0%/21.3%/26.9%，同比-2.18/-0.51/+2.10pct。 检测业务营收占比为 55%，同比+5pct，检测业务保持持续增长势头，同比增速仍较快及营收占比不断提升。 2022 年，公司检测业务持续扩张： 1） 全国拓展：拟收购杭州西南检测，进行全国布局，并计划通过 3 年左右，布局川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域中心； 2）环保检测： 子公司青山绿水入选第三次全国土壤普查第二批实验室； 3） 收购山东益源，进入食品检测领域； 4） 积极推进新能源、工业品等检测项目落地。 股权激励影响管理费用，毛利率仍维持较高水平 22 年毛利率 38.31%，同比+0.53 pct，期间费用率 23.03 %，同比+2.86 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 5.27%/12.13%/5.67%/-0.04%，同比变动+1.07/+1.79/+0.45/-0.45pct，综合影响下净利率 14.07%，同比-0.62pct； CFO净额 0.19 亿元，同比-1.19 亿元，现金流降低主要系： 1） 部分客户回款周期延长， 2） 应付票据到期兑付， 3） 增加人才储备， 支付现金增加。 23Q1毛利率 36.97%，同比-1.50 pct，期间费用率 36.06 %，同比+13.62 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 7.13%/21.15%/8.08%/-0.30%，同比变动+1.67/+10.43/+2.23/-0.71pct（管理费用率上升主要系股权激励影响），综合影响下净利率 11.60%，同比-3.91pct。 CFO 净额-0.61 亿元，同比+0.20 亿元。 全国扩张正当时， 维持“买入”评级 我们认为检测需求刚性，行业增速稳健，公司业务管理水平优异，全国扩张布局清晰， 考虑到 23Q1 受疫情影响营收利润略有下滑，暂下调公司 23-24年归母净利润至 1.94/2.38 亿（前值 2.40/3.18 亿），并引入 25 年业绩预测2.96 亿， 给予 2023 年 28 倍 PE，对应目标价 29.34 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 外地扩张不及预期，行业竞争加剧，产业政策变化及宏观周期波动，公信力和品牌受到不利影响，下游行业发展不及预期，募投项目测算效益无法实现/不及预期，公司流通市值较小，股价波动或较大等

建科股份(301115) 检验检测领域龙头，全面覆盖房建与基建工程等多领域。公司是一家以检验检测业务为战略龙头，协同发展特种工程专业服务、新型工程材料等的质量科技服务企业。为客户提供专业解决方案，以检测检验、认证咨询、勘察设计、特种施工、绿色建材、环保服务为重点业务，业务涵盖房建、市政、水利、交通、铁路、岩土、环境、安全、信息等领域。2019-2021年公司营收复合增速为19.23%，归母净利润复合增速为42.75%。2021年公司营收分业务看，检测技术服务、专项工程技术服务、产品销售、软件开发、其他业务分别占比50.15%、25.21%、24.50%、0.03%、0.11%。 检验检测服务市场迎发展高峰，公司发展空间广阔。根据市场监管总局发布的《2021年全国检验检测服务业统计报告简版》2021年我国检验检测行业营业收入达4090.22亿元，同比增长14.06%。自2013年发展至2021年，我国检验检测行业营收累计上升了192.37%，年均复合增长率高达14.35%。我们认为市场提升快速，行业发展态势良好。公司2021年检验检测业务市场占有率为0.13%，我们认为公司将通过并购重组、设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式，提升市场占比。公司业务区域逐步走出常州、跨出江苏，向着“全国化战略布局”发展，并且面向越南等周边国际市场，分地区看，常州、常州市以外（江苏省内）、江苏省外、国外业务分别占比48.41%、33.36%、15.85%、2.27%。 掌握多领域检测技术，新签合同及转换率逐年增加。（1）掌握多领域技术，参与制定国家标准：公司经过多年的积累和沉淀，掌握了多领域的检验检测技术，涉及化学、物理等科学技术的综合运用，众多成熟高效的检测方法广泛应用于公司的业务展开中，业务领域涉及房建、市政、水利、铁路、交通、城市轨交、环保。公司多次主持或参与制定国家标准、行业标准。（2）持续扩大检验参数：2019-2021年，公司持续扩大检验参数范围，能够为客户提供更加全面的检验检测服务，公司检验检测扩项参数分为892个、1409个和1523个，检测参数逐步增加完善。（3）新签合同及转换率逐年增加：2021年公司检验检测业务新签合同额为5.98亿元，同比增长35.23%，新签合同转换率从2019年的36.81%增长至2021年的47.72%，公司新签订合同金额及合同转换率逐年增加。 盈利预测与评级。公司超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局，同时公告限制性股票激励计进一步绑定核心员工。公司在手资金充裕、资产负债率低、ROE水平较高，我们预计公司22-23年EPS分别为1.09元和1.34元，给予23年25倍市盈率，对应目标价33.50元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

建科股份(301115) 检测业务有望持续高增，公司业务管理水平优异 公司以建筑建材检测业务起家，检测业务拓展至环境领域，辅以修复工程及工程材料。 2015 年，公司侧重检测业务，相关营收自 2017 年进入高速增长阶段， 2021 年检测业务营收占比 50%（ vs 2015 年占比 25%），其中 85%为建筑建材检测。公司规划检测业务全国扩张，凭借绑定管理层（管理层持有较多股份，且设有股权激励）及业务管理水平优异（仪器利用率/人均产值/人均创利居可比公司前列）等优势，相关业务有望持续高增。 检测行业稳健增长，外延收购或是公司发展的主要推力 2021 年国内检测行业规模 4090 亿元， 16-21 年 CAGR+14%。其中建筑/建材/环境占比 17.44%/8.97%/10.15%，合计 36.56%（ 1495 亿元）。检测行业规模一般为下游产值的 0.1%-0.8%（ TIC 强度系数）， 16-21 年国内检测行业整体及公司所处三个行业 TIC 强度系数均呈现递增趋势，验证检测行业发展速度快于下游行业。参考海外各国 TIC 强度系数，我国检测行业天花板仍高，伴随后续检测渗透率不断提升，我们预计建筑建材及环保检测行业规模在 23-27年或保持 10%以上的复合增速。受制于服务半径有限，行业集中度较低，2021 年 CR3 约为 2%。参考国际检测龙头 BV 的发展历程，并购与并购后资源整合能力将成为检测企业由小到大的主要推力。 内生外延助力长期成长， 扬帆驶向行业龙头 在内生外延的战略下，公司有望为全国化检测龙头： 内生增长聚焦参数项目及 实 验 室 数 量 ， 1 ） 检 测 参 数 不 断 扩 项 。 19-21 年 公 司 检 测 参 数 为4929/6338/7861 个，同比+29%/+24%，检测参数增加能提升客单价，订单量及减少委外采购，从而带动营收利润率双升。 2）布局全国扩张。公司计划投入 6.71 亿在常州建设检测总部， 1.34 亿在云南、四川、湖北、河南、浙江五个省份建立区域实验室。 外延增长凭借并购整合， 上市前公司就已进行多项并购，其中青山绿水(江苏)并购后发展迅速，彰显公司并购整合能力，后续我们认为公司或仍将保持较高的并购强度。全国扩张正当时，首次覆盖，给予“买入” 评级 我们认为检测需求刚性，行业增速稳健，公司业务管理水平优异，全国扩张布局清晰，预计公司 22-24 年归母净利润 1.87/2.40/3.18 亿元，对应EPS1.01/1.30/1.72 元， 22-24 年 CAGR+30%。当前可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 28.27 倍，给予 2023 年 27 倍 PE，对应目标价 35.01 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 外地扩张不及预期，行业竞争加剧，产业政策变化及宏观周期波动，公信力和品牌受到不利影响，下游行业发展不及预期，募投项目测算效益无法实现/不及预期， 公司流通市值较小，股价波动或较大等

建科股份(301115) 投资要点 建科股份是以检验检测为核心主业，特种工程专业服务和新型工程材料助力发展的技术服务企业。受益于市场开拓力度加强、跨区域布局初显成效，2021年公司常州市外收入占比51.54%，2019-2021营收复合增速为19.20%，归母净利复合增速42.64%。公司2022Q3末在手资金余额17.95亿元，未来可利用募集资金扩充产能、兼并收购扩展业务领域等。 检测行业是长坡厚雪的好赛道，龙头内生+外延发展空间大。2021年检测市场营收4090.22亿元，同比+14.06%。2013-2021年年均复合增长率14%以上。建科目前所涉及的建筑工程、建材、环境检测2021年占检测行业整体比重分别约17%、9%和10%，目前各领域随着行业政策等变化持续衍生出新需求，行业总体稳健增长。竞争格局方面，目前行业内规模最大的华测检测市占率仅1.06%左右，2021年建科股份占比0.13%，行业整体格局较为分散，主要由于检测业务重资产、区域性、多领域等特征。对比海外的发展路径，SGS、Eurofins、Intertek、BV等龙头公司通过并购及内生发展等方式多领域、多地域的布局，发展成规模数百亿人民币的国际检测龙头且拥有较高估值溢价，长期成长能力凸显。 建工建材及环保检测为核心，跨区域、跨领域拓展检测业务。1）公信力较强：公司通过数十年发展积累出较好的口碑与公信力，以优质服务取得省、市建设主管部门好评；2）注重团队激励与效率提升：公司18年以来推动员工持股强化激励，近期发布新一轮股权激励计划绑定核心骨干，近三年公司检测人员人均创收持续提升，效能不断优化；3）在手资金充裕、内生外延加快发展：公司超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局，有望通过并购重组、设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式快速拓展业务。公司内部注重研发创新，不断扩充检测业务范围，检测参数数量持续增加。 盈利预测与投资评级：公司通过业务领域的持续扩张，重点加大对检验检测业务的投入以及技术能力的提升，目前检验检测业务初显成效。超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局，发布限制性股票激励计划激发核心骨干动力。公司在手资金充裕、负债率低、ROE水平显著高于可比公司，未来公司有望通过并购扩张持续强化检验检测核心业务能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.19、2.69亿元，对应PE分别为28X/23X/19X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观周期波动及产业政策变化风险、跨地区经营的竞争风险、房地产调控政策引致的风险。