联检科技(301115) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入6.4亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润2491万元，同比增长37.8%。2025Q2公司实现营业收入3.7亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润2044万元，同比增长39.5%。上半年利润端增长显著。 检验检测领域贡献主要收入，战略转型助力长期成长。2025年上半年，公司检验检测服务实现收入4.5亿元，同比+14.6%，占比达到70%；工程材料销售实现收入1.0亿元，同比+8.4%；特种工程专业服务实现收入0.9亿元，同比-10.4%。2025年4月，公司从“建科股份”正式更名为“联检科技”，公司一方面稳固既有业务，另一方面积极把握市场机会，持续推进跨区域、跨领域投资布局及国际化战略落地，通过“内生+并购”双轮驱动，成功切入新兴赛道，加速推进从区域性检测机构向全球化综合性检验检测认证机构的战略转型。 毛利率维持较高水平，前期投入致成本费用增加。2022年来，受公司持续对外跨区域、跨领域的业务布局，并积极拓展海外市场影响，各项费用及人员成本增加较多，对盈利能力产生一定压制。2025年上半年，公司毛利率为36.3%，同比+2.2pp；净利率为4.9%，同比+1.0pp；期间费用率为35.1%，同比+1.1pp。 坚持全球化战略，东南亚地区拓展迅速。公司从2016年以混凝土减水剂产品试水越南，到2025年尼高科技（越南）正式开业，逐渐打造出越南出海样本。2024年起，公司向印尼、马来西亚、泰国等国输出成熟经验，构建区域产业闭环。2025年上半年，公司陆续完成新加坡阿里迪亚股权收购、尼高科技（越南）正式开业、老挝检测基地正式启用、与印尼Vicma Lab签署战略合作协议，海外市场积极拓展。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.8、1.3、1.9亿元，对应当前股价PE分别为36、23、15倍，未来三年归母净利润复合增速为127%。考虑公司持续通过并购拓宽公司服务范围、加强服务能力，未来成长潜力较大，给予2025年45倍估值，对应目标价19.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：并购的决策风险及并购后的整合风险、行业竞争加剧的风险、海外拓展不及预期的风险。

建科股份(301115) Q2 或已恢复正轨，外延并购进展顺利 公司发布 23 年半年报， 23H1 实现营收 4.99 亿元，同比-10.24%，实现归母净利润 0.47 亿元，同比-37.33%，扣非净利润 0.25 亿元，同比-63.84%，单季来看， 23Q2 单季实现营收 2.98 亿元，同比+2.93%，实现归母净利润 0.21 亿元，同比-34.35%。单 Q2 来看，营收已恢复正增长，利润有所下滑，股份支付费用（ 1979 万）有较大影响。我们认为公司 Q2 经营或已恢复正轨，看好公司内生外延战略下的长期成长。 分业务毛利率变化不大，彰显较强议价能力 23H1 检 测 / 产 品 销 售 / 工 程 业 务 营 收 2.81/1.24/0.93 亿 元 ， 同 比-1.31%/-3.86%/-33.67%，各业务营收有所下滑，我们推测主要系 Q1 营收较低， Q2 检测及产品销售或已恢复增长。 23H1 检测/产品销售/工程业务毛利率为 48.30%/31.69%/17.59%，同比-2.00/+3.06/-2.68pct，毛利率变化不大，各项业务仍有较强议价能力。 外延并购进展顺利， 检测业务长期发展可期 公司公告作价 8090 万拟收购西南检测 55%股权，西南检测 23/24/25 年归母净利承诺不低于 1380/1600/1820 万元，并购进展顺利。公司计划 3 年左右布局川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域检测中心；环保检测领域入选第三次全国土壤普查第二批实验室；收购山东益源进入食品检测领域；并积极推进新能源、工业品等检测项目落地，检测业务长期发展可期。 毛利率持平，管理费用有所增加 23H1 公司毛利率 38.42%，同比+0.82 pct，期间费用率 32.03 %，同比+10.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 6.96%/18.16%/7.10%/-0.19%，同比变动+1.84/+8.16/+1.29/-0.51pct，管理费用率有较大增加，主要系股份支付费用的影响。资产及信用减值损失 0.14 亿元，占营收比例 2.74%，同比+1.12pct。综合影响下，净利率 8.77%，同比-4.37%。公司收现比 77.84%，同比-1.96 pct，付现比 69.83%，同比-8.33 pct； CFO 净额-0.88 亿元，同比-0.23亿元。 全国扩张正当时，维持“买入”评级 我们认为检测需求刚性，行业增速稳健，公司业务管理水平优异，全国扩张布局清晰，考虑到 23H1 利润略有承压，暂下调公司 23-25 年归母净利润至 1.80/2.21/2.75 亿（前值 1.94/2.38/2.96 亿），给予 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 29.10 元，维持“买入”评级。 风险提示： 外地扩张不及预期，行业竞争加剧，产业政策变化及宏观周期波动，公信力和品牌受到不利影响，下游行业发展不及预期，公司流通市值较小，股价波动或较大等。

建科股份(301115) 疫情影响业绩表现， 看好公司后续成长 公司发布 22 年年报及 23 年一季报， 22FY 实现营收 11.52 亿元，同比+5.14%，实现归母净利润 1.63 亿元，同比+0.44%，扣非净利润 1.42 亿元，同比-7.62%。 23Q1 实现营收 2.01 亿元，同比-24.53%，实现归母净利润 0.26 亿元，同比-39.58%，扣非净利润 0.14 亿元，同比-66.25%。 我们认为主要由于疫情导致公司 22 年 12 月-23 年 1 月业务开展情况略受影响，致 22FY 业绩表现略低于预期及 23Q1 负增长（ 23Q1 亦有股权激励产生的管理费用影响）。 23Q1公司在手订单为 7.41 亿元， yoy+18.36%，且考虑到 23Q2 或已无疫情影响，预计公司业务或已恢复正轨，看好后续公司成长。 检测业务持续扩张， 22FY 实现较快增长 22FY 公 司 检 测 / 特 种 工 程 / 材 料 销 售 营 收 6.3/2.5/2.7 亿 元 ， 同 比+15%/-8%/-1%，毛利率 50.0%/21.3%/26.9%，同比-2.18/-0.51/+2.10pct。 检测业务营收占比为 55%，同比+5pct，检测业务保持持续增长势头，同比增速仍较快及营收占比不断提升。 2022 年，公司检测业务持续扩张： 1） 全国拓展：拟收购杭州西南检测，进行全国布局，并计划通过 3 年左右，布局川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域中心； 2）环保检测： 子公司青山绿水入选第三次全国土壤普查第二批实验室； 3） 收购山东益源，进入食品检测领域； 4） 积极推进新能源、工业品等检测项目落地。 股权激励影响管理费用，毛利率仍维持较高水平 22 年毛利率 38.31%，同比+0.53 pct，期间费用率 23.03 %，同比+2.86 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 5.27%/12.13%/5.67%/-0.04%，同比变动+1.07/+1.79/+0.45/-0.45pct，综合影响下净利率 14.07%，同比-0.62pct； CFO净额 0.19 亿元，同比-1.19 亿元，现金流降低主要系： 1） 部分客户回款周期延长， 2） 应付票据到期兑付， 3） 增加人才储备， 支付现金增加。 23Q1毛利率 36.97%，同比-1.50 pct，期间费用率 36.06 %，同比+13.62 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 7.13%/21.15%/8.08%/-0.30%，同比变动+1.67/+10.43/+2.23/-0.71pct（管理费用率上升主要系股权激励影响），综合影响下净利率 11.60%，同比-3.91pct。 CFO 净额-0.61 亿元，同比+0.20 亿元。 全国扩张正当时， 维持“买入”评级 我们认为检测需求刚性，行业增速稳健，公司业务管理水平优异，全国扩张布局清晰， 考虑到 23Q1 受疫情影响营收利润略有下滑，暂下调公司 23-24年归母净利润至 1.94/2.38 亿（前值 2.40/3.18 亿），并引入 25 年业绩预测2.96 亿， 给予 2023 年 28 倍 PE，对应目标价 29.34 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 外地扩张不及预期，行业竞争加剧，产业政策变化及宏观周期波动，公信力和品牌受到不利影响，下游行业发展不及预期，募投项目测算效益无法实现/不及预期，公司流通市值较小，股价波动或较大等

建科股份(301115) 检验检测领域龙头，全面覆盖房建与基建工程等多领域。公司是一家以检验检测业务为战略龙头，协同发展特种工程专业服务、新型工程材料等的质量科技服务企业。为客户提供专业解决方案，以检测检验、认证咨询、勘察设计、特种施工、绿色建材、环保服务为重点业务，业务涵盖房建、市政、水利、交通、铁路、岩土、环境、安全、信息等领域。2019-2021年公司营收复合增速为19.23%，归母净利润复合增速为42.75%。2021年公司营收分业务看，检测技术服务、专项工程技术服务、产品销售、软件开发、其他业务分别占比50.15%、25.21%、24.50%、0.03%、0.11%。 检验检测服务市场迎发展高峰，公司发展空间广阔。根据市场监管总局发布的《2021年全国检验检测服务业统计报告简版》2021年我国检验检测行业营业收入达4090.22亿元，同比增长14.06%。自2013年发展至2021年，我国检验检测行业营收累计上升了192.37%，年均复合增长率高达14.35%。我们认为市场提升快速，行业发展态势良好。公司2021年检验检测业务市场占有率为0.13%，我们认为公司将通过并购重组、设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式，提升市场占比。公司业务区域逐步走出常州、跨出江苏，向着“全国化战略布局”发展，并且面向越南等周边国际市场，分地区看，常州、常州市以外（江苏省内）、江苏省外、国外业务分别占比48.41%、33.36%、15.85%、2.27%。 掌握多领域检测技术，新签合同及转换率逐年增加。（1）掌握多领域技术，参与制定国家标准：公司经过多年的积累和沉淀，掌握了多领域的检验检测技术，涉及化学、物理等科学技术的综合运用，众多成熟高效的检测方法广泛应用于公司的业务展开中，业务领域涉及房建、市政、水利、铁路、交通、城市轨交、环保。公司多次主持或参与制定国家标准、行业标准。（2）持续扩大检验参数：2019-2021年，公司持续扩大检验参数范围，能够为客户提供更加全面的检验检测服务，公司检验检测扩项参数分为892个、1409个和1523个，检测参数逐步增加完善。（3）新签合同及转换率逐年增加：2021年公司检验检测业务新签合同额为5.98亿元，同比增长35.23%，新签合同转换率从2019年的36.81%增长至2021年的47.72%，公司新签订合同金额及合同转换率逐年增加。 盈利预测与评级。公司超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局，同时公告限制性股票激励计进一步绑定核心员工。公司在手资金充裕、资产负债率低、ROE水平较高，我们预计公司22-23年EPS分别为1.09元和1.34元，给予23年25倍市盈率，对应目标价33.50元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

建科股份(301115) 检测业务有望持续高增，公司业务管理水平优异 公司以建筑建材检测业务起家，检测业务拓展至环境领域，辅以修复工程及工程材料。 2015 年，公司侧重检测业务，相关营收自 2017 年进入高速增长阶段， 2021 年检测业务营收占比 50%（ vs 2015 年占比 25%），其中 85%为建筑建材检测。公司规划检测业务全国扩张，凭借绑定管理层（管理层持有较多股份，且设有股权激励）及业务管理水平优异（仪器利用率/人均产值/人均创利居可比公司前列）等优势，相关业务有望持续高增。 检测行业稳健增长，外延收购或是公司发展的主要推力 2021 年国内检测行业规模 4090 亿元， 16-21 年 CAGR+14%。其中建筑/建材/环境占比 17.44%/8.97%/10.15%，合计 36.56%（ 1495 亿元）。检测行业规模一般为下游产值的 0.1%-0.8%（ TIC 强度系数）， 16-21 年国内检测行业整体及公司所处三个行业 TIC 强度系数均呈现递增趋势，验证检测行业发展速度快于下游行业。参考海外各国 TIC 强度系数，我国检测行业天花板仍高，伴随后续检测渗透率不断提升，我们预计建筑建材及环保检测行业规模在 23-27年或保持 10%以上的复合增速。受制于服务半径有限，行业集中度较低，2021 年 CR3 约为 2%。参考国际检测龙头 BV 的发展历程，并购与并购后资源整合能力将成为检测企业由小到大的主要推力。 内生外延助力长期成长， 扬帆驶向行业龙头 在内生外延的战略下，公司有望为全国化检测龙头： 内生增长聚焦参数项目及 实 验 室 数 量 ， 1 ） 检 测 参 数 不 断 扩 项 。 19-21 年 公 司 检 测 参 数 为4929/6338/7861 个，同比+29%/+24%，检测参数增加能提升客单价，订单量及减少委外采购，从而带动营收利润率双升。 2）布局全国扩张。公司计划投入 6.71 亿在常州建设检测总部， 1.34 亿在云南、四川、湖北、河南、浙江五个省份建立区域实验室。 外延增长凭借并购整合， 上市前公司就已进行多项并购，其中青山绿水(江苏)并购后发展迅速，彰显公司并购整合能力，后续我们认为公司或仍将保持较高的并购强度。全国扩张正当时，首次覆盖，给予“买入” 评级 我们认为检测需求刚性，行业增速稳健，公司业务管理水平优异，全国扩张布局清晰，预计公司 22-24 年归母净利润 1.87/2.40/3.18 亿元，对应EPS1.01/1.30/1.72 元， 22-24 年 CAGR+30%。当前可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 28.27 倍，给予 2023 年 27 倍 PE，对应目标价 35.01 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 外地扩张不及预期，行业竞争加剧，产业政策变化及宏观周期波动，公信力和品牌受到不利影响，下游行业发展不及预期，募投项目测算效益无法实现/不及预期， 公司流通市值较小，股价波动或较大等

建科股份(301115) 投资要点 建科股份是以检验检测为核心主业，特种工程专业服务和新型工程材料助力发展的技术服务企业。受益于市场开拓力度加强、跨区域布局初显成效，2021年公司常州市外收入占比51.54%，2019-2021营收复合增速为19.20%，归母净利复合增速42.64%。公司2022Q3末在手资金余额17.95亿元，未来可利用募集资金扩充产能、兼并收购扩展业务领域等。 检测行业是长坡厚雪的好赛道，龙头内生+外延发展空间大。2021年检测市场营收4090.22亿元，同比+14.06%。2013-2021年年均复合增长率14%以上。建科目前所涉及的建筑工程、建材、环境检测2021年占检测行业整体比重分别约17%、9%和10%，目前各领域随着行业政策等变化持续衍生出新需求，行业总体稳健增长。竞争格局方面，目前行业内规模最大的华测检测市占率仅1.06%左右，2021年建科股份占比0.13%，行业整体格局较为分散，主要由于检测业务重资产、区域性、多领域等特征。对比海外的发展路径，SGS、Eurofins、Intertek、BV等龙头公司通过并购及内生发展等方式多领域、多地域的布局，发展成规模数百亿人民币的国际检测龙头且拥有较高估值溢价，长期成长能力凸显。 建工建材及环保检测为核心，跨区域、跨领域拓展检测业务。1）公信力较强：公司通过数十年发展积累出较好的口碑与公信力，以优质服务取得省、市建设主管部门好评；2）注重团队激励与效率提升：公司18年以来推动员工持股强化激励，近期发布新一轮股权激励计划绑定核心骨干，近三年公司检测人员人均创收持续提升，效能不断优化；3）在手资金充裕、内生外延加快发展：公司超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局，有望通过并购重组、设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式快速拓展业务。公司内部注重研发创新，不断扩充检测业务范围，检测参数数量持续增加。 盈利预测与投资评级：公司通过业务领域的持续扩张，重点加大对检验检测业务的投入以及技术能力的提升，目前检验检测业务初显成效。超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局，发布限制性股票激励计划激发核心骨干动力。公司在手资金充裕、负债率低、ROE水平显著高于可比公司，未来公司有望通过并购扩张持续强化检验检测核心业务能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.19、2.69亿元，对应PE分别为28X/23X/19X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观周期波动及产业政策变化风险、跨地区经营的竞争风险、房地产调控政策引致的风险。