善水科技(301190) 2024年4月22日公司发布年报及1季报，2023年实现营业收入4.95亿元，同比增长23.7%;归母净利润2105.45万元，同比减少79%;扣非净利润1.15亿元，同比增长42.04%。2024年1季度实现营业收入1.04亿元，同比增长25.32%；归母净利润1858万元，同比减少30.19%。 经营分析 非经营性损益大幅波动导致业绩回落，主业经营相对稳定。2023年公司实现归母净利润2105.45万元，较上年同期1亿元减少79%。其主要原因是报告期内公司认购的信托产品出现逾期未兑付的情况，基于非保本理财产品的性质，投资本金及收益存在不能全部兑付或者仅部分兑付的风险，对上述交易性金融资产确认公允价值变动损失1.18亿元。从公司生产经营情况来看，2023年6-硝体、氧体、5-硝体和2-氯吡啶的销量分别为10960、1054、550、2268吨，同比分别增长100%、83%、52%、6%，产品销量增长推动公司主业收入稳步增长。 募投项目的达产进度有所延后，技术端仍在持续优化推动产品降本。一方面募投项目的实施受外部环境的客观因素影响，物资设备采购、物流运输以及管理、施工人员安排等均受到一定制约，导致整体建设进度有所延缓；另一方面公司在原有生产技术基础上，结合在氯代吡啶连续化生产方面的近期技术成果，对于该项目的部分设备方案进行了优化调整，进一步提升自动化水平，降低生产成本，使得该项目的实施进度有所推迟。该募投项目包含的产品种类较为丰富，后续随着附加值较高的2,3-二氯吡啶、2,3,5-三氯吡啶、2-氯-5-氯甲基吡啶等产品顺利投放，叠加技术优化后带来的成本优势，公司实现业绩增长的同时盈利能力也将进一步提升。 盈利预测、估值与评级 公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业绩造成的影响，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.05、1.52、2.05亿元（其中2024-2025年分别下调54%、49%），对应PE估值分别为33.1、22.96、16.98倍，维持“增持”评级。 风险提示 染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

善水科技(301190) 业绩简评 2023 年 8 月 14 日公司发布半年报， 2023 年上半年实现营业收入2.36 亿元，同比下滑 4.06%；归母净利润 7207 万元，同比增长4.07%。其中 2 季度单季度实现收入 1.53 亿元，同比增长 7.37%；归母净利润 4545 万元，同比增长 0.94%。 经营分析 染料中间体板块收入稳步增长但盈利能力有所下滑， 费用管理优化。 随着下游染料需求的逐渐修复，公司染料中间体产品的收入呈现稳步增长态势，上半年6-硝体和氧体的收入同比分别增长14.7%和 4%。价格方面，由于今年以来国内中西部染料产能不断扩张,市场竞争加剧导致染料价格同比下跌，虽然染料中间体所处行业相对稳定，但产品价格下行压力仍然较大，因而公司产品的毛利率下滑较为明显，上半年 6-硝体、氧体和 5-硝体的毛利率同比分别降低 11.9%、 10.1%、 12.6%。 费用管理方面，公司对销售和管理方面的支出进行了严格控制但加大了对研发方面的投入，上半年销售和管理费用同比分别降低了 33%和 26%，研发投入同比提升了26.5%，研发费用率从 4.4%提升至 5.8%。 募投项目的达产进度有所延后， 技术端仍在持续优化推动产品降本。 受到疫情和高温限电等相关外部环境因素影响，叠加内部技术优化的需求， 公司募投的年产 6.1 万吨氯代吡啶及 1.5 万吨 2-氯-5-氯甲基吡啶建设项目的达产进度有所延后，从原先规划的 2023年底延至 2024 年底。该募投项目包含的产品种类较为丰富，目前已经形成规模化生产的只有 2-氯吡啶，后续随着附加值较高的2,3-二氯吡啶、 2,3,5-三氯吡啶、 2-氯-5-氯甲基吡啶等产品顺利投放， 叠加技术优化后带来的成本优势， 公司实现业绩增长的同时盈利能力也将进一步提升。 盈利预测、估值与评级 公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业绩造成的影响，我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为1.73、2.27、2.99 亿元（其中 2023-2024 年分别下调 29.2%、39.6%），对应 PE 估值分别为 25.84、 19.66、 14.93 倍，维持“增持”评级。 风险提示 染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

善水科技(301190) 业绩简评 公司2022年10月26日发布3季报：2022年前三季度公司实现营业总收入3.4亿元，同比下滑11.83%，归母净利润0.96亿元，同比增长1.34%。3季度单季度营收0.94亿元，同比下滑37.84%，归母净利润0.27亿元，同比下滑40.84%。 经营分析 疫情反复下行业终端需求偏弱，生产方面受高温限电限产影响，公司3季度业绩承压。今年3季度以来，各地受到高温干旱天气影响，电力供应相对紧张，公司生产受到限电影响导致产能利用率有所下滑。需求方面来看，全国疫情多点散发，下游纺织印染行业需求表现持续偏弱，叠加运输和供应链的不稳定，公司核心产品6-硝体和5-硝体的销量均受到影响，进一步影响了三季度的收入情况，3季度总收入环比2季度下滑34.4%。从盈利方面来看，在上游原料吡啶涨价的压力下，公司吡啶类深加工产品盈利能力有所削弱，3季度单季度整体销售毛利率为33.73%，环比下降4.69%。 募投项目建设持续推进，产品种类丰富后盈利能力有望优化。公司募投的吡啶类农药中间体项目中产品种类较为丰富，目前已经形成规模化生产的只有2-氯吡啶，后续随着高附加值产品2,3-二氯吡啶、2,3,5-三氯吡啶、2-氯-5-氯甲基吡啶等产品的规模化量产落地，公司产品结构优化的同时将带动盈利能力继续提升。 投资建议 公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到疫情对整体行业的影响，公司产品产销和盈利均受到一定程度影响，还有高温限电限产对募投项目建设进展的影响，我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.58、2.44、3.76亿元（其中22-24年分别下调24.2%、19%、12.6%），对应PE分别为28.2、18.2、11.8倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

善水科技(301190) 业绩简评 公司2022年8月16日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入2.46亿元，同比增长4.86%，归母净利润0.69亿元，同比增长39.42%。 经营分析 疫情反复导致2季度收入下滑，但整体盈利能力仍维持高位。今年2季度以来，全国各地疫情反复，公司主营业务下游印染行业经济运行压力较大，叠加运输和供应链的不稳定，公司核心产品6-硝体和5-硝体的销量均有所下滑导致营业收入有所回落，上半年6-硝体营收同比下滑5.35%至1.4亿元，5-硝体营收同比下滑30.82%至1904万元。公司产品自从去年4季度提价以来价格维持相对稳定状态，大部分产品毛利率有所提升，上半年6-硝体毛利率同比提高14%达到56.4%，氧体毛利率同比提高15.6%至62%，仅有5-硝体盈利能力有所降低，毛利率同比下滑5.4%至42.4%。 农药中间体项目收入稳步向上，募投项目建设如期推进。自新冠疫情暴发以来，粮食安全战略地位被提高到前所未有的高度，全球粮食价格从2020年三季度开始呈现出逐步上涨的态势，俄乌冲突爆发后，全球粮食价格更是加速上涨，在粮价上涨的背景下农药行业迎来行业持续上升的发展趋势。今年以来公司的2-氯吡啶收入利润改善明显，上半年营业收入同比增长42%达到4508万元，毛利率同比提升3.4%达到1.9%。今年8月美国杜邦的专利药杀虫剂产品氯虫苯甲酰胺（康宽）专利保护到期，国内众多农药厂家已经开始布局，未来产品国产化后价格回落可推动产业链上下游需求充分释放，公司募投项目中的2,3-二氯吡啶作为核心中间体，产品需求有望同步增长。 投资建议 公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到疫情对整体行业的影响，公司产品产销和盈利均受到一定程度影响，我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.08、3.01、4.3亿元（其中22-24年分别下调13.5%、11.8%、7.6%），对应PE分别为26.8、18.6、13倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

善水科技(301190) 善水科技：染料中间体及农、医药中间体生产企业。 善水科技主要经营染料中间体、农药和医药中间体的研发、生产和销售业务。2021 年公司实现营业收入 5.52 亿元，同比上升 43.94%；归母净利润 1.42 亿元，同比上升 29.50%；扣非归母净利润 1.36 亿元，同比上升 32.82%。公司未来收入的增长主要来源于两方面：一是通过技术改造提高现有核心产品的产能进一步提高市场占有率。二是通过研发开发新产品拓宽产品线，公司新产品氯代吡啶系列产品目前已逐步投产，公司实现了从单一产品结构向多元化产品结构的转变。 染料中间体：用于生产酸性染料，打造核心技术优势。 2021 年公司染料中间体业务实现收入 4.41 亿元，占营业总收入的 79.80%。公司生产的 6-硝体、氧体、 5-硝体等染料中间体主要用于生产酸性染料。 2018 年我国酸性染料行业市场规模 29.98 亿元，据智研咨询预测， 2025 年我国酸性染料行业市场规模将达到 49.32 亿元， 2018-25 年间复合增速 7.37%。公司掌握有 5 项染料中间体相关的独有技术，打造核心技术壁垒。公司生产 6-硝体的单位总成本相较于国内传统工艺 6-硝体生产企业共低 15803.37 元/吨，成本优势显著。 农药/医药中间体：布局新产品，优化产品结构。 公司收购众力化工之后，逐渐将资源集中于氯代吡啶系列产品的生产，目前农药中间体产品主要是 2-氯吡啶。 2-氯吡啶合成的农药具有高效、低毒、低残留和高选择性的特点，符合世界农药发展趋势，需求增加非常迅速。 2021 年公司 2-氯吡啶销售收入为 0.62 亿元，占营业总收入的 11.28%。公司目前拥有 2-氯吡啶产能 3450 吨/年。 2-氯吡啶用途众多，可以用于生产敌草快、抗 Hiv 药阿扎那韦等，并广泛应用于国际知名洗护发产品。 IPO 募投新项目：扩能+新产品，提升吡啶产业链竞争力。 “年产61000 吨氯代吡啶及 15000 吨 2-氯-5-氯甲基吡啶建设项目”投资额126033 万元，项目实施后预计新增年平均营业收入 254218.67 万元，年平均净利润 46421.24 万元。项目建成后公司将新增产能 2-氯吡啶 25000 吨， 2,3-二氯吡啶 8000 吨， 2,3,5-三氯吡啶 5000 吨，2,3,5,6-四氯吡啶 20000 吨，五氯吡啶 3000 吨， 2-氯-5-氯甲基吡啶15000 吨。其中 2-氯吡啶是敌草快主要原料， 2， 3-二氯吡啶是康宽的主要原材料， 2-氯-5-氯甲基吡啶是吡虫啉关键中间体。 盈利预测。 我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 2.08 亿元、2.76 亿元、 3.95 亿元， EPS 分别为 0.97 元/股、 1.28 元/股和 1.84 元/股。我们给予公司 2022 年 27.5 倍 PE，对应目标价为 26.66 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 产品售价波动风险，技术研发风险， 疫情风险，新项目产能消化。

善水科技(301190) 业绩简评 公司2022年4月27日发布一季度：2022年1季度公司实现营业总收入1.04亿元，同比增长19.41%，归母净利润0.24亿元，同比增长80.23%。 经营分析 细分领域龙头优势凸显，染料中间体系列产品提价较为顺畅。公司为酸性染料中间体行业的细分龙头企业，核心产品6-硝体、氧体和5-硝体的市场占有率均在30%以上，去年第四季度以来随着部分低端产能的退出，行业格局持续优化，公司作为龙头企业的定价权也进一步增强。从具体产品价格来看：2021年下半年6-硝体的销售均价同比提高27%达到3.76万元/吨，5-硝体的销售均价同比提高12%达到7.52万元/吨。考虑到公司的提价行为主要集中在去年第四季度，根据官网2021年10月的产品报价显示，6-硝体对外报价已经提升至6万元/吨，5-硝体提升至9.5万元/吨，产品的提价幅度较为明显，根据今年1季度的业绩表现来看产品的价格传导和执行也较为顺利。 主营业务量价齐升，公司业绩预计稳步向上。从2022年1季度的业绩表现来看，单季度公司实现归母净利润2422万元，考虑到1季度本身属于淡季，并且也存在春节放假和园区检修等因素影响，对全年的收入利润贡献占比偏低，整体业绩基本符合预期。同比去年来看，今年1季度的归母净利润增速远超收入增速，单季度销售毛利率同比提升11.4%达到40.6%，同时费用管控能力依旧良好，销售净利率同比提升7.9%达到23.4%。未来在公司核心产品产能利用率逐渐提升和价格向上的双重驱动下，业绩表现有望持续向好。 投资建议 公司为国内领先的染料中间体细分龙头，行业格局优化后公司产品的定价权进一步增强，核心产品开始步入量价齐升的新周期，我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.41、3.41、4.65亿元，EPS分别为1.12、1.59、2.17元，对应PE为20.5、14.5、10.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

善水科技(301190) 业绩简评 公司于2022年4月18日发布年报及一季度业绩预告。2021年全年公司实现营业总收入5.52亿元，同比增长43.94%，归母净利润1.42亿元，同比增长29.5%；2022年1季度预计归母净利润2410-2435万元，同比增长79.31%-81.17%。 经营分析 公司业绩稳步增长，染料中间体业务具备较强的盈利能力。2021年公司的归母净利润为1.42亿元，业绩基本符合预期。2021年在多数大宗商品价格持续向上的背景下，公司主要原材料采购价格也都出现了明显上涨，其中2-萘酚、亚硝酸钠和吡啶的采购均价同比分别上涨20.2%、133.9%、70.6%。面对成本压力，公司凭借较为稳固的细分龙头地位对核心优势产品进行了提价，例如6-硝体、氧体的全年销售均价同比分别提高26.6%、22.6%，从而使得染料中间体业务板块的盈利水平能够维持高位，全年毛利率为47.8%，同比2020年仅小幅下滑1%。 募投项目持续推进，产品结构逐渐丰富。公司对2021年募投的7.6万吨氯代吡啶系列产品的研发生产工作正有序推进中，目前核心产品2,3-二氯吡啶（“康宽”关键中间体）已经进入到正式生产阶段，具备550吨的年产能。当前氯代吡啶系列项目仍处于初期，盈利能力和可贡献的业绩均较为有限，未来在整个项目实现规模化量产后，预计每年可为公司带来25.9亿营业收入和4.8亿净利润，将推动公司业绩步入高速增长期。 投资建议 公司为国内领先的染料中间体细分龙头，依托较强的技改能力切入农药和医药中间体业务后将步入新一轮成长周期，但考虑到今年疫情对染料纺织业的生产运输影响，公司作为中游企业相关产品的产销也会受到一定的影响，预计22-24年归母净利润分别为2.41/3.41/4.65亿元（其中22/23年分别下调11%/9%），对应PE为19/13/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁