华厦眼科(301267) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入9.8亿元（+5.1%），归母净利润1.6亿元（+3.8%），扣非后约1.6亿元（+6.9%）。2023年公司实现收入40.1亿元（+24.1%），归母净利润6.7亿元，（+29.6%），扣非后约6.2亿元（+22.4%）。 23年业绩稳健增长，24年Q1业绩符合预期。公司2023年收入同比增长24.1%，净利润增速33%。24年一季度收入增速5.1%，净利润增速4.5%。23年公司门诊量超186万人次（+21%）；手术量超37万例（+23%）；白内障项目收入同比增长31.4%；眼后段项目收入同比增长26.9%；屈光项目收入同比增长12.4%；眼视光综合项目收入同比增长14.9%。公司坚持“内生增长+外延并购”发展战略，业务体量攀升。 经营规模扩大，短期内费用投入增加。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为13.3%（+0.83pp）、11.5%（+0.31pp）、1.7%（+0.21pp)；2024年一季度销售、管理、研发费用率分别为12.8%（+1.16pp）、11.6%（+0.83pp）、1.8%（+0.16pp)；销售费用增加主要系经营规模扩大，品牌推广费用增加所致。管理费用增加主要系经营规模扩大，管理人才增加，设备折旧所致。研发费用增加主要系临床课题研究数量较同期增加较多所致。 引进前沿创新成果，助力高端眼科医疗服务。公司深化产业链战略合作，加快引进前沿创新成果。爱尔康全国首台睑板腺光热脉动复合治疗仪在厦门正式投入，率先开启屈光“全眼定制”时代。公司新增德国蔡司VisuMax、美国强生Catalys、爱尔康LenSx等多台大型医疗设备，为高水平眼科手术提供前沿技术支持。强生眼力健TENCNIS Synergy等多款全球领先人工晶体在旗下多家医院成功植入，提供更优质、丰富、满足个性化需求的诊疗方案。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为9亿元、11.1亿元和13.8亿元，EPS分别为1.07元、1.32元、1.64元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

华厦眼科(301267) 投资要点 2023年业绩快速增长，2024Q1整体平稳。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年全年实现营收40.13亿元、归母净利润6.66亿元，同比分别增长24.1%、29.6%；其中第四季度实现营收9.10亿元、归母净利润1.09亿元，同比分别变动28.2%、-6.6%；全年业绩符合预期。2024Q1实现营收9.78亿元、归母净利润1.56亿元，同比分别增加5.1%、3.8%；总体经营平稳。 眼病诊疗业务增长良好，消费眼科需求逐渐复苏。2023年公司诊疗量稳步提升，公司旗下医院及视光诊所门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。分业务板块来看：1）白内障：实现收入9.87亿元(YoY+31.4%)，主要是压制需求释放及中高端术式占比提升所致，我们看好公司项目结构持续优化；2）眼后段：实现收入5.35亿元(YoY+26.9%)，公司复杂眼病诊疗实力强，口碑及影响力有望长期向好；3）消费类眼科：屈光及视光综合业务分别实现收入12.07、10.17亿元，(YoY+12.4%/+4.3%)，增速放缓主要是外部环境影响，伴随公司视光门诊服务网络持续拓展及新兴技术产品逐步推广，消费眼科有望稳健增长。 核心医院收入稳健增长，全国品牌效应持续增强。2023年，公司核心医院厦门眼科中心、上海和平、福州眼科分别实现营收9.75、2.20、1.70元，分别同比增长15.2%、36.4%、8.7%，合计贡献公司34.0%的医疗收入。其他医院收入合计为23.78亿元，同比增长21.1%。在公司核心医院科研、诊疗实力持续增强的基础上，品牌效应日渐凸显，其他医院诊疗量有望加速爬坡，业绩贡献可期。 外延并购再发力，加快完善全国眼科医疗服务网络布局。2024年4月26日，公司发布公告，拟收购厦门华厦聚信壹号投资咨询公司（下称“聚信壹号”）100%股权，交易对价为5.03亿元。聚信壹号直接和间拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。公司并购基金模式逐步成熟，全国眼科医疗网络加速完善可期。 投资建议：综合考虑消费复苏较慢等因素的影响，我们适当下调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.52、10.80、13.45亿元，EPS分别是1.01、1.29、1.60元，对应PE分别24.9、19.7、15.8倍。公司是国内大型眼科医疗连锁集团，内生外延持续布局全国眼科医疗服务网络，长期成长趋势明确。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗规模增长不及预期风险，管理运营风险，医护资源短缺风险。

华厦眼科(301267) 投资要点 事件：公司公告，2023年实现营收40.13亿元（+24.12%，表示同比增速，下同），归母净利润6.66亿元（+29.60%），扣非归母净利润6.62亿元（+22.37%）；2024Q1实现营收9.78亿元（+5.09%），归母净利润1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润1.57亿元（+6.89%）。2024Q1业绩符合预期。 2023年基础眼科实现高增，屈光视光双位数增长、毛利率略降。分业务看，2023年白内障项目收入+31.38%，毛利率43.69%（+5.68pp）；屈光项目收入+12.43%，毛利率54.51%（-0.36pp）；视光项目收入+14.94%，毛利率50.06%（-1.97pp）；眼后段项目收入+26.94%，毛利率44.63%（+3.60pp）。 2023年门诊及手术量快速增长，整体毛利率略有提升：门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。公司2023年实现毛利率49.03%（+0.98pp），扣非净利率16.50%（-0.18pp）；销售/管理/研发费用率分别同比提升0.84pp/0.31pp/0.22pp，财务费用率0.50%（-0.48pp）。 拟收购聚信壹号咨询公司100%的股权，交易对价5.025亿元，标的公司以直接/间接方式拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。标的公司2024年1-2月的收入为9036万元、净利润1242万元。并购落地将为公司显著增厚业绩。 盈利预测与投资评级：考虑公司新院爬坡并逐步扭亏，我们将公司2024-2025年归母净利润由9.06/11.66亿元下调至8.64/11.14亿元，新增2026年为14.31亿元，对应PE为25/19/15X，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。

华厦眼科(301267) 投资要点： 事件：公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现收入40.13亿元（+24.12%），实现归母净利润6.66亿元（+29.6%）；2024Q1公司实现收入9.78亿元（+5.09%），实现归母净利润1.56亿元（+3.75%），业绩符合预期。 此外，公司公布以5.03亿元收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司100%股权，其中自有资金3.13亿元，超募资金1.9亿元。 2023年业绩高速增长，白内障及综合眼病增速较快。 2023年公司业绩实现高速增长，分业务来看，屈光业务实现收入12.07亿元（+12.43%），视光业务实现收入10.17亿元（+14.94%），白内障业务实现收入9.87亿元（+31.38%），眼后段业务实现收入5.35亿元（+26.94%），白内障和眼病类业务由于疫情积压需求集中释放，整体增速较快。 24Q1增速稳健，经营韧性凸显。 受宏观经济环境和去年业绩高基数影响，公司Q1业绩有所承压，但整体仍实现稳健增长。24Q1公司实现毛利率48.97%（（+0.8pct），实现销售费用率12.78%（（+1.17pct），管理费用率11.64%（（+0.82pct），财务费用率0.58%（（-0.08pct），实现归母净利率15.94%（（-0.21pct），盈利能力维持高位，经营韧性凸显，静待行业需求回暖。 外延并购持续落地，业绩长期增长动力充足。 聚信壹号间接控股包括成都爱迪眼科医院（三甲），微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院等医院，上述眼科医院经过多年发展，经营状况良好，在当地拥有较好声誉，此次收购代表公司“内生增长+外延并购”战略持续落地，有望驱动公司业绩长期增长。 盈利预测与投资建议 考虑到宏观经济环境变化和业绩高基数影响，暂不考虑聚信壹号并表，我们预测公司2024-2025年归母净利润分别为7.91/9.68亿元，相比前值分别变动-1.15/-1.78亿元，新增2026年预测11.68亿元，同比增长19%/22%/21%，对应PE分别为27X/22X/18X，考虑行业平均估值及公司市场地位、品牌优势，我们给予公司2024年30倍PE，对应市值237亿元，目标价28.25元，给予买入评级。 风险提示：医疗事故风险、并购扩张不及预期风险、政策风险、业务复苏程度不及预期风险。

华厦眼科(301267) 投资要点： 事件：公司发布了2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入40.13亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%。2024年一季度，公司实现营业总收入9.78亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%。业绩符合预期。 点评： 核心业务保持较快增长。2023年，公司门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。分业务来看，2023年，公司白内障、眼后段、屈光、眼视光综合项目等分别实现收入9.87亿元5.35亿元、12.07亿元和10.17亿元，分别同比增长31.38%、26.94%、12.43%和14.94%。公司2023年业绩保持稳增主要得益于坚持“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，业务体量逐年攀升，诊疗能力不断提升；白内障等眼病诊疗需求持续复苏等。 境内各地区收入均实现较快正增长。2023年，公司在华东、西南、华南华中、西北和华北地区分别实现营收29.75亿元、3.49亿元2.96亿元、2.68亿元、0.75亿元和0.50亿元，分别同比增长16.73%、35.13%、28.97%34.92%、33.87%、21.87%和74.71%。核心地区华东地区2023年收入占比达到74.14%，同比提高0.95个百分点。 毛利率保持上升。2023年，公司毛利率、净利率分别同比提升0.98个百分点和1.17个百分点，分别达到49.03%和16.88%。分业务来看，2023年，公司白内障和眼后段业务毛利率分别同比提高5.68个百分点和3.6个百分点，屈光和眼视光综合项目毛利率分别同比下降0.36个百分点和1.97个百分点。2024年一季度，公司毛利率同比提升0.8个百分点至48.97%，净利率同比下降0.1个百分点至16.85%。毛利率保持上升主要得益于诊疗实力及品牌影响力不断提升。 投资建议：公司持续推进“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，持续提高诊疗能力和服务水平，未来发展可期预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.07元、1.38元，当前股价对应PE分别为24倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：发生重大医疗纠纷和事故的风险、医保控费的风险、市场竞争的风险、专业医务人才流失的风险等。

华厦眼科(301267) 投资要点： 业绩稳健增长，收入利润保持高增速。公司2023年前三季度实现营收31.03亿元，同比增长22.98%，归母净利润5.57亿元，同比增长40.17%，扣非归母净利润5.72亿元，同比增长32.07%，经营活动现金流量净额7.25亿元，同比增长17.88%。三季度单季度收入11.09亿元，同比增长17.44%，归母净利润2.03亿元，同比增长25.65%，扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.70%。 医院及视光门诊经营规模扩大，盈利能力表现亮眼。公司前三季度销售毛利率50.62%（+2.60pp），销售净利率18.35%（+2.42pp），扣非后销售净利率18.45%（+1.27pp）；三季度单季度销售毛利率51.19%（+2.15pp），销售净利率18.41%（+0.97pp）。整体而言，利润率同比提升明显。前三季度销售费用率12.83%（+0.90pp），主要是医院及视光门诊经营规模扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致，管理费用率10.77%（+0.27pp），研发费用率2.01%（+0.57pp），主要是公司进一步加大临床科研投入所致，财务费用率0.51%（-0.53pp）主要是公司募集资金产生较多利息收入所致。 综合眼病和消费眼科均衡发展，成为业绩增长的“双引擎”。眼病诊疗需求的刚需属性使得公司经营发展在不同环境下都能有一定保障，未来公司将继续保持在眼病诊疗业务上的投入，持续提升能力，扩大规模效应。同时，公司也会重视消费眼科的发展，投入足够的资源。我们认为，随着经济大环境的改善、新技术新设备投入临床应用等，公司消费项目的增速将逐步提升。 外延并购逻辑逐步兑现，不断扩大眼科医疗网络布局。2023年公司新建和并购了20多家眼科医院，为公司未来几年业绩增长提供了很好的储备项目。我们预计2024年公司将会完成24个省会城市的布局，后续布局地级市。未来每年公司将按照20-30家眼科医院的布局规划推进，重点布局其中人口相对较多、经济和消费能力较强、华厦具备一定竞争优势的城市。公司与中电数字（北京）私募基金管理有限公司等公司共同参与投资“华厦壹号”基金，基金已于9月完成登记及备案，并已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）等4家医院。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入分别为41.24、52.83、66.65亿元，同比增长27.5%、28.1%、26.2%；归母净利润分别为6.97、8.94、11.56亿元，同比增长36.2%、28.3%、29.3%。（1）PE估值法：参考可比公司估值水平，考虑公司行业定位和成长性，我们给予公司2024年PE倍数50倍，对应公司合理价447.2亿元，对应每股合理价53.23元。（2）DCF估值法：WACC值取8.87%，考虑到医疗通胀特点，永续增长率2.0%合理，根据敏感性分析，我们测算华厦眼科每股合理价55.94元。综合PE估值、DCF绝对估值法两种方法对公司进行估值取交集，我们认为华厦眼科每股目标价53.23元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示：部分下属眼科专科医院处于亏损状态并可能面临持续亏损的风险；医保控费的风险；发生重大医疗纠纷和事故的风险；行业竞争加剧风险；连锁扩张不达预期风险；监管与政策风险。(cid:13)

华厦眼科(301267) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年第三季度实现收入11.1亿元（+17.4%），归母净利润2亿元（+25.7%），扣非后约2.1亿元（+18.7%）。2023年公司前三季度实现收入31亿元（+23%），归母净利润5.6亿元（+40.2%），扣非后约5.7亿元（+32.1%）。 省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区，预计明年覆盖全国24个省会城市并向地级市扩展。报告期内，公司联合中电数字等四家公司共同投资成立华厦壹号基金，对眼科医院和眼科产业进行投资管理，目前华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院（三级）、睢宁复兴眼科医院（二甲）及微山医大眼科医院（二级）。 消费眼科业务略显疲软，基础眼科业务持续放量。受经济环境影响，消费眼科业务略显疲软，基础眼科等刚性需求逐步释放，更多依靠基础眼科实现营业收入较快增长。2023年前三季度公司白内障业务实现量价齐升，白内障业务量增长超30%，其中中高端白内障占比达70%以上，盈利能力进一步提升。未来公司将以基础眼科为根基，保持白内障业务优势，同时继续加大消费眼科投入，实现业绩增长双轮驱动。 盈利能力表现向好，公司加大研发未来可期。2023年前三季度公司毛利率为50.6%（+2.6pp），净利率18.4%（+2.4pp），盈利能力表现良好。销售费用率为12.8（+0.9pp），管理费用率为10.8%（+0.3pp），主要受公司规模不断扩大所致。公司继续加大投入研发，2023年前三季度研发投入同比增长71.3%，开展多项课题研究，强化自身临床科研能力。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、8.9亿元和11.2亿元，EPS分别为0.82元、1.06元、1.33元，当前股价对应PE分别为50、39、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险等。

华厦眼科(301267) 事件概述 23Q1-Q3实现营收31.03亿元（+22.98%）；归母净利润5.57亿元（+40.17%）；扣非归母净利润5.72亿元（+32.07%）；单23Q3实现收入11.09亿元，归母净利2.02亿元，扣非归母净利2.10亿元，分别yoy+17.4%/+25.7%/+18.7%； 公司23Q1-Q3毛利率为50.6%（+2.6pct），销售/管理/研发费用率分别为12.8%/10.8%/2.0%，分别+0.9/0.3/0.6pct; 单23Q3毛利率为51.2%（+2.1pct），销售/管理/研发费用率分别为13.8%/10.7%/2.0%，分别+2.4/0.4/0.3pct;销售费用率增加系报告期内医院及视光门诊经营规模不断扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致； 产业基金助力连锁扩张，长期发展驱动力充足 2023年8月，公司与以自有资金出资8,599.50万元作为有限合伙人共同参与投资设立“华厦壹号”。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院，产业基金将为公司扩张提供坚实基础。预计明年公司将完成24个省会城市的医院布局，接着地级市布局，有序推进200家视光中心落地。 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为39.7、48.3、58.3亿元，对应增速分别为23%、22%、21%；归母净利润为6.8、8.8、11.4亿元，对应增速分别为33%、29%、29%，EPS为0.81、1.05、1.35元，对应2023年10月26日收盘价41.24元/股，PE为51/40/30X。维持公司“买入”评级。 风险提示 新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。

华厦眼科(301267) 投资要点 事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现营收31.03亿元（+22.98%，同比，下同）；归母净利润5.57亿元（+40.17%）；扣非归母净利润5.72亿元（+32.07%）。Q3单季度实现收入11.09亿元（+17.44%），归母净利润2.03亿元（+25.65%），扣非归母净利润2.10亿元（+18.7%）。业绩符合市场预期。 Q3毛利率维持50%以上，净利率同比提升。Q3单季度，公司毛利率51.19%（+2.15pp），维持二季度以来50%+水平；净利率18.41%（+0.97pp）。公司前三季度毛利率50.62%（+2.6pp），净利率18.35%（+2.42pp），毛利率净利率提升显著。 销售费用率环比提升。单季度看，公司Q3销售费用率13.78%（+2.4pp），环比Q2略有提升，主要原因系公司医院及视光门诊经营规模不断扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致。同期管理费用率10.72%（+0.41pp），研发费用率2.03%（+0.34pp）。 产业基金并购医院落地，助力未来持续快速增长。2023年9月27日公司公告产业基金完成备案，已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。公司体内外规模扩张推进，保障未来持续增长。 盈利预测与投资评级：维持预计2023-2024年归母净利润分别为7.03/9.06亿元。考虑公司未来两年产业基金并购预期，2025年由11.18亿元调整至11.66亿元，对应估值49/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。

华厦眼科(301267) 【投资要点】 业绩表现：2023年前三个季度，公司实现营业收入31.03亿元，同比增长22.98%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长40.17%；扣非归母净利5.72亿元，同比增长32.07%。2023Q3季度，公司实现营业收入11.09亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长25.65%；扣非归母净利2.1亿元，同比增长18.7%。 临床研发投入加码，眼科省级重点实验室落成：公司进一步加大临床科研投入，课题研究数量同比增加较多，2023年前三个季度研发费用为0.62亿元，同比增长71.29%；研发费用率为2.01%，同比增长0.57pct。2023年7月，厦门眼科中心的眼表与角膜病重点实验室成功通过验收并授牌，成为福建省眼科学领域第一个省级重点实验室；同月厦门眼科中心与厦门大学医学院签署战略合作协议并进一步深化医教研合作。 费率水平相对稳定，盈利能力稳中有升：2023年前三个季度，公司管理费用率为10.77%，同比增长0.27pct；销售费用率为12.83%，同比增长0.9pct，主要系公司医院及视光门诊经营规模扩大带来人员薪酬及房屋租赁费增加所致；财务费用率为0.51%，同比降低0.52pct。2023年前三个季度，公司销售毛利率为50.62%，同比增长2.59pct，我们认为该增长主要来自中高端产品占比提升；销售净利率为18.35%，同比增长2.42pct。 对外控股合肥视宁，参与认购投资基金份额。2023年8月18日公司以自有资金7000万元受让合肥视宁33%的股权，本次交易完成后共计持有合肥视宁51%的股权，公司眼科医疗网络布局进一步加大。2023年8月，公司以自有资金认缴出资8599.50万参投“华厦壹号”产业基金，该基金已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%的股权，该公司控股包括成都爱迪眼科医院在内的四家眼科医院，未来将协助公司高质量发展提供优质项目储备，加速完善公司全国眼科医疗服务网络。 【投资建议】 公司作为国内眼科服务行业的引领者，在外在需求以及自身扩张的双重因素驱动下实现高速高质发展。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为41.26/51.14/62.31亿元，归母净利分别为7.46/9.13/11.84亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.41元，当前股价对应PE分别为46/38/29倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 连锁扩张不达预期风险； 医院快速扩张管理风险； 医保控费等政策风险； 专业医务人才流失风险； 重大医疗纠纷与事故风险；