侨源股份(301286) 事件：公司4月10日发布2023年年报，全年实现营收10.22亿元，同比+11.25%；归母净利润为2.03亿元，同比+72.77%；其中2304实现营收2.73亿元，同比+12.18%，环比+7.92%；实现归母净利润0.49亿元，同比+268.93%，环比-10.97%。 新项目投产、氨气量增驱动营收增长。市场价格波动导致公司氧气、氮气均价略有下降。新项目投产，氮气销量同比增长驱动整体营收较大幅度增长。分产品，1）氧气：2023年营收4.58亿元，同比+2.04%，销量同比+3.05%；均价同比-1.02%；其中23H2氧气营收2.41亿元，同比-3.16%，环比+11.32%；2）氨气：2023年营收3.92亿元，同比+22.81%，销量同比+41.63%；均价同比-13.23%；23H2氨气营收2.14亿元，同比+19.76%，环比+20.16%：3）氢气：2023年营收0.84亿元，同比-2.72%：23H2氢气营收0.47亿元，同比-10.13%，环比+25.39%。分地区，2023年川渝/其他地区营收同比+16.65%/-1.57%。 新项目投产驱动整体毛利率实现增长。利润端，2023年公司毛利率34.17%，同比+3.43pcts。2304毛利率33.07%，同比+4.92pcts，环比-3.16pcts。毛利率增长主因新型产业氮气需求量增加，公司签订高纯度管道氮气长期供应合同+新项目投产带来销量增长。分产品，2023年公司氧气/氮气毛利率40.78%/24.45%，同比+0.43pcts/+12.22pcts，判断毛利率增加主因新项目投产、氮气销量增长带来的规模效应。 立足川渝、加速全国化扩张，拓展特气市场实现产品结构升级。 公司在四川地区拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，合计全液态气体产能约120余万吨，具备川渝、福建地区的产能规模优势。1）加速开展跨区域制气项目：据公司公告，2023年公司眉山、金堂基地已进入正式生产状态、德阳基地处于在建状态。完全投入使用后具备液态空分气体的生产能力，为西部地区提供工业气体。公司预计加速开展跨区域布局现场制气项目，在福建福州、四川眉山&金堂开展管道气体项目，涵盖闽光钢铁、通威宁德时代等客户：2）拓展特气市场丰富产品结构：此外，公司逐步布局新材料、半导体产业特种气体（如高纯液氧、高纯液氨等），以及医疗、食品、军工及航空航天领域特种气体。并适时投入氢气清洁能源的生产与服务。预计随着公司新项目的落地及对特气市场的深入拓展，其保供能力及产品结构有望实现升级。 预计公司24/25/26年归母净利润为3.55/4.75/5.58亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险：需求不及预期：竞争格局恶化风险。

侨源股份(301286) 投资要点 事件 据公告，公司2023年前三季度实现收入7.5亿元，同比增长11%；归母净利润1.5亿元，同比增长48%。其中第三季度收入2.5亿元，同比下滑1%；归母净利润0.55亿元，同比增长8%。 受基数及下游需求较弱影响，三季度业绩同比增长放缓；盈利能力持续提升 2023年第三季度收入为2.5亿元（环比第二季度持平），归母净利润0.55亿元（环比第二季度有所增加），环比符合预期。同比口径增速有所放缓，主要系去年同期基数较高、及下游需求不及预期所致，考虑到公司光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放，四季度收入、业绩有望增长提速。盈利能力持续修复，前三季度毛利率34.6%，同比提升2.9pct；净利率20.5%，同比提升5.1pct。其中第三季度毛利率36.2%，同比提升1.5pct；净利率21.8%，环比提升1.4pct。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良 公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2022年增长70%）。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年的归母净利润分别2.3、3.9、5.6亿元，三年复合增速68%，对应PE分别为47、27、19倍。维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

侨源股份(301286) 事件 据公告，公司2023年上半年实现收入5亿元，同比增长18%；归母净利润1亿元，同比增长85%。其中第二季度收入2.5亿元，同比增长9%；归母净利润0.5亿元，同比增长62%。 盈利能力持续向上；受益光伏锂电高增长，预计2023年业绩有望爆发 2023年上半年营收实现较快增长，主要系下游光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放。其中第二季度收入增速略有放缓，主要系下游需求受宏观经济影响所致。盈利能力持续修复，上半年毛利率34%，同比提升4pct；净利率20%，同比提升7pct。其中第二季度毛利率34.7%，环比提升2.1pct；净利率20.4%，环比提升1.0pct。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良 公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2022年增长70%）。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年的归母净利润分别2.8/4.6/6.7亿元，三年复合增速79%，对应PE分别为41/25/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

侨源股份(301286) 投资要点 事件 据公告，公司2022年实现营业收入9.2亿元，同比增长10%；归母净利润为1.2亿元，同比下降35%。据公告，2023年一季度实现营收2.4亿元，同比增长29%；归母净利润为0.5亿元，同比增长119%。 2023年一季度业绩超预期；受益光伏锂电高增长，预计2023年业绩有望爆发2022年业绩出现下滑，主要系产品价格波动、通威液态气体当管道气出售所致。据公告，2022年氧气、氮气毛利率分别40.35%、12.24%，分别下滑10.93pct、9.87pct。2022年公司综合毛利率30.74%，位于近年来低点。2023年一季度营收大幅增长，主要系下游光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放；报告期毛利率32.66%，同比提升5.57pct，环比提升4.52pct。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2022年增长70%）。 实控人近亲属近期已实施完成4次增持，充分彰显未来发展信心近期实控人女儿乔莉娜女士、乔鑫女士增持完毕后，公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达89.83%。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年的归母净利润分别2.8/4.6/6.7亿元，三年复合增速79%，对应PE分别为41/25/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

侨源股份(301286) 投资要点 事件： 上市公司公告：全资子公司金堂侨源与华友钴业控股子公司巴莫科技签订《氮气供应合同》，合同金额约10.23亿元（不含税）。 与巴莫科技签署长期管道氮气供应合同，锂电产业供气项目再落一子 据公告，金堂侨源与华友钴业控股子公司巴莫科技（锂离子电池正极材料生产企业）签署供气合同，供气期限为2024年3月1日至2038年12月31日（约14年零10个月），合同金额约10.23亿元（不含税，年化收入0.69亿元），由金堂侨源向巴莫科技成阿工业园区建设第四期项目供应高纯度管道氮气。该合同签订有利于公司扩大气体销售规模，提升公司的市场竞争力，促进公司长远发展。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良 公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2022年增长70%）。 实控人近亲属近期已实施完成4次增持，充分彰显未来发展信心 近期实控人女儿乔莉娜女士、乔鑫女士增持完毕后，公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达89.83%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.4/2.8/4.9亿元，三年复合增速40%，对应PE分别为74/37/21倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

侨源股份(301286) 投资要点 事件： 公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业。（互动易平台） 公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业，下游成长性良好 根据互动易平台，公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业，对新材料、半导体、光伏新能源等战略新兴产业的创新升级发挥了重要的促进作用。通过全方位的工业气体综合服务能力，在半导体领域已成为“士兰微”等知名企业的供应商。将来公司将会继续加大布局力度，满足新能源、半导体、电子信息、生物医药、新材料等新兴产业发展需求。 实控人近亲属近期已实施完成4次增持，充分彰显未来发展信心 近期实控人女儿乔莉娜女士、乔鑫女士增持完毕后，公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达89.83%。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良 公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2022年增长70%）。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5/3.0/5.0亿元，三年复合增速41%，对应PE分别为65/33/20倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

侨源股份(301286) 投资要点 事件： 1、需求激增，侨源股份全力保障医用氧生产供应。（公司官网） 2、据公告，乔莉娜、乔鑫女士增持计划完成，分别增持2万股、21万股。 公司四川医用氧市场份额领先，稳定的供应、服务网络确保保供实力 据公司官网1月19日报道，近期四川医用氧需求激增（正常年份同期3-5倍），公司是四川最大医用氧供应商之一，全力以赴保供，确保医用氧价格稳定，体现社会担当。 公司已建立品类齐全、品质优异、布局合理、响应高效、生产稳定、配送可靠的气体供应和服务网络，医用氧产品客户近900家，在四川医用氧市场份额领先。2021年公司医疗领域收入0.9亿元，收入占比11%，系第二大下游应用市场。 实控人近亲属近期已实施完成4次增持，充分彰显未来发展信心 乔莉娜女士近日已累计增持2万股，增持计划实施完成。乔鑫女士近日已累计增持21万股，增持计划已实施完成。此次增持完毕后，公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达89.83%。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良 公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。 我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2021年增长158%，较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2021年增长207%，较2022年增长70%）。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5/3.0/5.0亿元，三年复合增速41%，对应PE分别为67/34/20倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

侨源股份(301286) 投资要点 事件： 近日，公司收到成都飞机签发的书面感谢信。（公司官方公众号） 收到成飞集团书面感谢信，气体民企龙头展现保供实力 据公司官方公众号，公司近三年克服疫情和极端恶劣天气影响，保质保量完成了液氮供应任务，近日成飞向公司签发书面感谢信，希望在2022年双方续签的液氮供应合同期中再接再厉，一如既往保证供应，为成飞和航空工业的发展助力。 公司始终把成飞保供放在首要位置，以“不讲任何理由”的态度和方式做好保供计划，认真执行，确保成飞365天24小时的气体需求，展现保供实力。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。 我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2021年增长158%，较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2021年增长207%，较2022年增长70%）。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5/3.0/5.0亿元，三年复合增速41%，对应PE分别为68/34/20倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

侨源股份(301286) 投资要点 事件： 1、近日，四川省经济和信息化厅发布《四川省工业“珠峰攀登”行动方案（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）。 2、副总经理乔莉娜女士计划继续增持公司股份不低于1万股且不高于2万股，并于2023年1月16日通过集中竞价方式增持公司股份5000股。此前于2022年9月乔莉娜女士曾披露过增持计划，拟增持股份数量不低于36万股，并于2022年10月完成增持，共增持公司股份36万股。 四川将大力推动光伏、锂电等新能源产业发展，工业气体西南王充分受益据《征求意见稿》，四川将构建以工业为主擎建设具有四川特色的现代化产业体系。到2027年，将新动力电池、晶硅光伏等优势产业，培育打造成为世界一流产业（每个产业规模实力达到全国第1、全球前3）；动力电池、晶硅光伏产业营业收入分别达到5000亿元以上。工业气体作为“工业的血液”，将受益于下游光伏、锂电产业的蓬勃发展。 公司是我国西南最大的纯液态空分气体供应商，依托四川丰富的水电及锂矿资源、四川云集光伏锂电新能源巨头；在三大工业园区——甘眉、成阿、德阿工业园，重点配套动力电池、晶硅光伏等两个重要新能源产业，配套客户包括宁德时代、通威股份、通合新能源、川发龙蟒、巴莫科技等国内龙头企业。 公司实控人近亲属近期多次计划增持股份，彰显对未来发展信心 近期，公司实际控制人配偶之姐张丽霞、女儿公司副总经理乔莉娜、女儿公司证券事务代表乔鑫分别计划增持1.88万股、36万股、20至40万股，此次乔莉娜女士在之前增持完毕后再次计划增持1至2万股公司股票（已增持5000股），彰显对未来发展信心。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 产能有望大幅增长：三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。 我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2021年增长158%，较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2021年增长207%，较2022年增长70%）。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5/3.0/5.0亿元，三年复合增速41%，对应PE分别为67/34/20倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

侨源股份(301286) 投资要点 工业气体西南王——侨源股份；成长背景：天时、地利、人和 西南地区最大液态气体供应商， 实控人持股比例近 90%。 成长路径： 行业需求增长（ 2022-2024 年复合增速 7%）、公司份额提升（ 2021 年市占率 0.46%， 2024 年市占率 0.77%）、产品品类拓展。 天时： 光伏（通威股份）、锂电（宁德时代）等新能源以及半导体行业快速增长地利： 公司深耕四川，水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良人和： 取得甘眉、成阿、德阿等三大工业园供气项目，配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。产能有望大幅增长： 预计设计满产产能液态工业气体达 196 万吨（较 2021 年增长 158%），管道工业气体产能达 15.33 亿立方米（较 2021 年增长 207%）。 问题 1： 侨源股份为什么是好赛道中的好公司？ 工业气体市场空间大、现金流好，全球诞生了万亿市值公司。公司盈利能力强；大行业小公司，成长空间大。 2019 年收入 7.8 亿元，净利润 2.6 亿元，毛利率60%，净利率 34%，加权 ROE 37%。公司市占率不到 1%，成长天花板高。 问题:2： 侨源股份和杭氧股份等差别在哪里？有何竞争优势？ 公司是西南地区最大的纯液态空分气体供应商，业务结构和杭氧股份最类似。公司 2019-2021 年 ROE 在同行中最高。 竞争优势体现在： 1、成本优势。 2、区位优势。 3、民营企业体制优势。 问题 3： 侨源股份为什么未来几年业绩高增长？宁德时代、通威股份等光伏锂电巨头为什么都是公司的大客户？ 公司占据天时地利，四川具水电成本和锂矿优势，新能源领域需求大增。公司主供四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，目前公司已获宁德时代、通威股份、巴莫科技、士兰微等订单。 问题 4： 侨源股份为什么过去 3 年业绩下滑？未来盈利能力能否回升？ 公司业绩拐点显现，即将驶入成长快车道。 2020-2022 年受疫情影响、产能瓶颈、公司投入加大、大客户通威股份的保供影响、四川停电影响，业绩有所下滑。 2022 年 Q3，公司业绩拐点已经显现。未来盈利能力将回升： 1、通过上市融资，产能大幅增长。 2、疫情影响减弱。3、新建工业园区项目，能够保持较高的气体利用效率，盈利能力较高。 问题 5： 侨源股份 6-12 月为什么看 50%以上空间？ 预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.5、 3.0、 5.0 亿元，未来 2 年利润增长200%以上。 2023-2024 年 PE 分别为 34、 20 倍。参考海外工业气体公司的估值，工业气体公司平均估值一般在 30 倍左右。给予公司 2024 年 30 倍 PE， 6-12 月目标市值 150 亿元， 50%空间。 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别 1.5、 3.0、 5.0 亿元， 三年复合增速41%，对应 PE 分别为 67、 34、 20 倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气变化风险、 新兴市场开发不力风险、 大股东持股比例较高