华如科技(301302) 民营军事仿真领先厂商，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为1.85、2.48、3.20亿元，EPS分别为1.17、1.57、2.02元/股，当前股价对应PE分别为28.3、21.1、16.4倍，考虑AI有望提升公司在军事仿真领域的决策智能化程度，同时，有望助力公司打开军事娱乐业务空间，维持“买入”评级。 业绩略超预期，收入结构改善明显 （1）2023年上半年公司实现营业收入1.89亿元，同比增长23.51%；实现归母净利润-3091.38万元，同比减亏17.35%。其中，Q2单季度实现营业收入1.69亿元，同比23.34%；实现归母净利润2307.7万元，同比扭亏为盈，业绩略超预期。分产品看，公司收入结构明显改善，上半年技术开发收入为1.28亿元，同比提升76.29%；硬件产品收入为2452.39万元，同比增长78.96%。 （2）上半年公司销售毛利率为59.04%，同比提升7.68个百分点，主要由于毛利率较高的技术开发收入占比提升所致。公司销售费用率为15.24%，同比略下滑0.31个百分点；管理费用率为26.5%，同比基本持平；研发费用率为51.76%，同比提升10.52个百分点。 （3）此外，二季度末公司存货为2.98亿元，较2022年末增长44.3%，主要原因系公司业务规模扩大、个别项目实施周期加长及硬件采购增加等原因综合导致存货余额增大。同时，季末公司预付账款4674.19万元，较2022年末增长150.8%，主要由于项目进度需要付款金额较大所致。可以看出，公司在手订单相对较充足。 以AI赋能军事仿真业务，有望大幅提升军事决策智能化程度 公司以AI赋能军事仿真业务，已推出全栈式军事智能决策解决方案及AIStudio军事智能模型训练平台，将规则驱动融入数据驱动，从单一智能迈向混合智能，提供感知智能、认知智能、决策智能和行动智能全流程整体解决方案，支撑方案筹划验证、指挥辅助决策、武器装备智能化升级、无人装备研制等应用领域。 风险提示：人才流失风险；市场竞争加剧风险。

华如科技(301302) 民营军事仿真领先厂商，维持“买入”评级 考虑公司投入加大，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为1.85、2.48亿元（原预测为2.22、3.13亿元），新增2025年预测为3.20亿元，EPS分别为1.75、2.35、3.03元/股，当前股价对应PE分别为32.4、24.1、18.7倍，考虑AI有望提升公司在军事仿真领域的决策智能化程度，同时，有望助力公司打开军事娱乐业务空间，维持“买入”评级。 2022年业绩符合预期，研发投入加大 （1）公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入8.33亿元，同比增长21.39%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长13.24%，业绩符合预期。分产品看，公司技术开发收入为6.34亿元，同比增长44.68%；软件产品收入为2471.84万元，同比下滑65.06%；硬件产品收入为7070.11万元，同比下滑42.88%；商品销售收入为8193.56万元，同比增长73.02%。 （2）全年公司销售毛利率为56.11%，同比下降3.03个百分点，主要由于技术开发毛利率下降较多所致。费用端来看，公司销售费用率和管理费用率分别为7.30%和10.55%，同比下降1.33和2.03个百分点，研发费用率为20.74%，同比提升1.08个百分点。 （3）公司2023Q1实现营业收入1924.46万元，同比增长24.96%；实现归母净利润-5399.08万元，同比下滑，主要由于公司业务收入季节性明显，一季度收入占比小，但是费用支出增加所致。 以AI赋能军事仿真业务，有望大幅提升军事决策智能化程度 公司以AI赋能军事仿真业务，已推出全栈式军事智能决策解决方案及AIStudio军事智能模型训练平台，将规则驱动融入数据驱动，从单一智能迈向混合智能，提供感知智能、认知智能、决策智能和行动智能全流程整体解决方案，支撑方案筹划验证、指挥辅助决策、武器装备智能化升级、无人装备研制等应用领域。 风险提示：人才流失风险；市场竞争加剧风险。

华如科技(301302) 事件 2023年4月25日公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入8.33亿元，同比增长21.39%，归母净利润1.34亿元，同比增长13.24%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长15.78%。2023Q1实现收入0.19亿元，同比增长24.96%，归母净利润-0.54亿元，同比下降67.23%，扣非归母净利润-0.59亿元，同比下降68.69%。 点评 疫情对2022年项目交付造成一定影响，今年一季度收入端提速。报告期内公司不断提升经营质量，加速业务板块结构调整，公司2022年收入增速放缓的原因主要为2022年疫情反复影响了公司四季度的订单交付。2022年公司毛利率为56.11%，同比下降约3pct，主要是随着公司收入规模的不断扩大，承接的毛利率较低的硬件类项目以及软硬一体化项目有所增加。从一季度数据来看，公司收入增速有所恢复，销售、研发费用分别同比增长32.75%、60.27%，管理费用同比下降1.01%，费用端投入较大致使利润端亏损幅度有所扩大。 坚持1-3-1发展战略，从军事仿真向军事元宇宙迈进。公司1-3-1战略中的第一个“1”是指打造并夯实构建军事元宇宙的软硬件结合的通用技术底座。围绕“建模仿真、人工智能、虚拟现实、大数据”技术创新和产品研发，形成XSIM数字战场系列产品和TSIM数字装备系列产品两大主要产品线，共同构成XSimVerse军事元宇宙的通用技术底座，实现底层赋能。“3”是指发展军事、军工、军娱三大业务领域。最后一个“1”是指公司将积极联合业内企业，合作开展相关技术攻关，共同打造“XSimVerse”军事元宇宙品牌。公司作为国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研，国防信息化高景气下公司业务规模有望快速放量。 盈利调整和投资建议 我们下调此前的盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为10.73/13.57/16.94亿元，净利润分别为1.93/2.52/3.34亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为33x/25x/19x，维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致项目延误；限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险。

华如科技(301302) 事件 2023年3月20日公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入8.3亿元，同比增长21.2%，归母净利润1.3亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长16.7%。 点评 军事仿真领域稀缺标的，步入规模化扩张期。我们认为2022年疫情反复影响了公司四季度的订单交付，相关需求有望在今年一季度加速释放。我国军用计算机仿真软件市场前景广阔，根据智研咨询数据，预计2027年市场规模超过200亿元。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研。2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下，软件订单数量的CAGR达到22%，仿真应用软件产品在2018-2022年期间从86个增长到170个，公司逐渐步入规模化扩张期。 布局民用领域，打开成长天花板。公司以服务军队、强盛国防为根本目标，坚持走国产自主研发的创新发展道路。公司设立防务、鼎成、小如三个业务单元，分别聚焦军事、军工、军娱三大业务领域需求，互为支撑，并行发展。国防信息化高景气下公司业务规模有望快速放量。此外，公司积极布局民用领域，有望为公司开拓第二道增长曲线，打开全新增长空间。 盈利调整和投资建议 我们下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为8.32/10.97/14.26亿元，净利润分别为1.32/1.95/2.60亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为52x/35x/26x，维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致项目延误；限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险。

华如科技(301302) 民营军事仿真领先厂商，首次覆盖给予“买入”评级 公司致力于打造中国军事仿真自主品牌，一方面，公司有望从定制软件开发向标准仿真应用软件为主模式转变，进入规模化扩展期。另一方面，公司将继续夯实产品实力，提高军用市场份额，同时积极拓展民用领域，进一步打开市场空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.60、 2.22、 3.13 亿元， EPS 分别为1.52、 2.10、 2.97 元/股，当前股价对应 PE 分别为 50.7、 36.6、 25.9 倍。公司估值低于同行可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 军事仿真市场空间广阔，民企市场地位有望提升 军事仿真被视为“军队和经费效率的倍增器”，军事仿真领域的竞争视为现代化战争的“超前智能较量”，其重要程度不言而喻。从市场规模来看，根据智研咨询统计， 2019 年我国军用计算机仿真软件行业市场规模 106.47 亿元，我们预计到 2025 年将达 280.4 亿元，年复合增长率达 17.5%。从竞争格局来看，在军民融合的政策推动下，一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场，且军品的采购模式也逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变，民企地位逐渐提升。 产品覆盖全面，已形成良好的客户基础 （1）产品层面，公司依托平台、模型和数据三大基础工程建设，形成作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定和综合保障五类业务，打造完成数十款应用产品，产品库的品种门类稳步扩大，产品性能和使用体验持续提升。（2）客户层面，公司在军方大客户中形成了军事仿真民营企业品牌效应，作为部分重大预研项目中的民营企业，与部分国防军工企业合作，先后承担了包括“跨越”系列、“火力山丹”系列等重要军事演习项目的研究工作，并承担着朱日和、库尔勒、鼎新、确山等训练基地建设任务。 风险提示： 人才流失风险；市场竞争加剧风险；疫情影响项目招投标与实施节奏。

华如科技(301302) 业绩简评 10月24日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入3.96亿元，同比增长53.96%，归母净利润0.16亿元，同比增长155.17%。单Q3实现营业收入2.43亿元，同比增长40.34%，归母净利润0.53亿元，同比增长112.2%。 经营分析 收入端保持快速增长，利润端实现转正。公司前三季度收入以及单Q3收入延续快速增长态势，值得注意的是，公司前三季度归母净利润实现了近三年首度转正，这主要是由于一方面，报告期内公司主营业务保持快速增长，另一方面公司费用端得到有效控制，销售、研发、管理费用分别同比增长约21%、20%、19%。 军事仿真领域稀缺标的，步入规模化扩张期。我国军用计算机仿真软件市场前景广阔，根据智研咨询数据，预计2027年市场规模超过200亿元。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研。2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下，软件订单数量的CAGR达到22%，仿真应用软件产品在2018-2022年期间从86个增长到170个，公司逐渐步入规模化扩张期。 投资设立全资子公司，向民用领域不断拓展。公司于2022年7月以自有资金3000万元对外投资设立全资子公司小如文化科技有限公司，以公司多年来积累的虚拟现实、人工智能、大数据等技术为基础，实现军事仿真技术成果在民用文化领域的转化。此外，公司于2022年7月举办了《“你好〃玄界”沉浸式数字艺术展》，实现了仿真科技与文化生活相结合。近年来，公司民用业务收入占比不断提升，从2018年的3.6%提升至2021年的7.9%，公司在民用领域的布局有望为公司打开全新的市场空间。 投资建议 公司深耕军事仿真领域10余年，逐渐步入规模化扩张期，收入端近三年CAGR约为46.4%，利润端近三年CAGR约为28.9%，正处于快速发展期。基于此，我们维持公司2022-2024年的净利润分别为1.51、2.21、2.95亿元，当前股价对应PE分别为42、29、21倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致项目延误；限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险

华如科技(301302) 投资逻辑 深耕军事仿真行业，多维度实现全覆盖。 公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。 从军事仿真市场细分看，公司做到了 “从天到地”各仿真层级垂直全覆盖及五大应用领域横向全覆盖； 从军事仿真的用户看，公司完成了对于军方和各国防工业部门的全覆盖； 从市场分布地域看，公司实现了中国行政区域全覆盖。公司目前处于快速成长期，收入端近三年CAGR 为 46.4%，利润端近三年 CAGR 为 28.9%。 国际形势严峻驱动军费增长，国防现代化背景下行业高景气。 我国装备费用在军费中占比逐年提升，军事仿真市场潜力巨大。 根据简氏防务数据，仿真军事训练系统全球市场 2027 年市场总额有望达到 1216 亿美元， 2017-2027年的复合增长率为 25.0%， 亚太地区在 2016-2025 年预计花费 426 亿美元用于模拟和虚拟训练，占全球 25.3%的份额。 此外， 根据智研咨询数据，2022 年我国军用计算机仿真软件行业市场规模将达到 133.1 亿元， 2027 年市场规模将超过 200 亿元。 行业地位领先，逐渐步入规模化扩张期。 军用市场门槛较高，军工单位对配套厂商具有一定的技术路径依赖，公司拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研， 2018-2021 年核心技术产品收入对应毛利占比均超过 80%。 公司项目成果复用率和推广度不断提升， 2018-2021 年在基础软件产品新增较少的情况下，软件订单数量的 CAGR 达到 22%。 公司仿真应用软件产品在2018-2022 年期间从 86 个增长到 170 个， 预计软件产品业务 2022-2024 年的收入分别为 0.99、 1.34、 1.76 亿元。 募投资金用于业务提升与拓展，以提升核心竞争力。 公司于 2022 年 6 月 23日以 52.03 元/股发行 2637 万股上市，募资资金约 13.7 亿元用于新一代实兵交战系统、复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台、共用技术研发中心的建设以及补充营运资金。 投资建议 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 9.15、 12.07、 15.70 亿元，净利润分别为 1.51、 2.21、 2.95 亿元，对应 EPS 1.43、 2.10、 2.79 元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 40、 27、 21 倍。给予公司 2022 年 55 倍PE，对应目标价 78.49 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情导致项目延误的风险； 技术研发不及预期；客户拓展不及预期； 限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险。