德尔玛(301332) 2024Q3业绩稳健，德尔玛/飞利浦双品牌出海表现亮眼，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收23.99亿元（+5.66%），归母净利润1.04亿元（+4.1%），扣非净利润0.96亿元（+5.21%）。2024Q3营收7.78亿元（+8.8%），归母净利润0.36亿元（+11.18%），扣非净利润0.31亿元（+12.01%）。业绩增长稳健/利润率改善，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.48/1.68亿元，当前股价对应PE分别为41.0/35.8/31.6倍，长期维度内销拓新品，外销德尔玛/飞利浦双品牌出海潜在空间广，或延续较好增长态势，维持“买入”评级。 受益德尔玛/飞利浦双品牌出海，2024Q3境外市场延续2024H1增长态势分业务：（1）飞利浦水健康，预计2024Q3增长提速（2024H1同比+10%），或主要系境外特别是欧洲市场拉动。（2）飞利浦个护健康，当期减少兴趣电商投放，预计资源投放减少后阶段性承压但费用率有所改善。（3）德尔玛品牌，受此前洗地机推新节奏延后等影响预计境内仍有压力。（4）ODM业务，与小米新增养生壶、破壁机等厨房电器合作项目，预计2024Q3实现较好增长。分区域，预计2024Q3境内/境外均延续2024H1增长态势（2024H1营收同比分别+2.63%/+11.82%），主要系德尔玛清洁和飞利浦水健康增长以及开发新市场/新渠道。展望后续，短期国补刺激下带动内销水健康增长。长期关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东、北美等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。 2024Q3在费用投放策略调整下投入产出比有所改善 2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为30.86%/33.10%/31.21%，同比分别+1.4/+2.6/-1.8pct。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别+2.2/+3.4/-3.3pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为同比分别-4.89/-0.41/+1.47/+0.7pct，销售费用率同比下降或系同期部分品类七夕投放力度大+兴趣电商投入加大致基数较高。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为3.26%/4.93%/4.63%，同比分别-0.23/-0.04/+0.1pct，净利率提升幅度低于毛利率与期间费用率差值变化幅度主要系当期其他收益减少所致。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

德尔玛(301332) 核心观点 收入利润平稳增长，经营韧性凸显。公司2024H1实现营收16.2亿/+4.2%，归母净利润0.68亿/+0.7%，扣非归母净利润0.65亿/+2.2%。其中Q2收入9.0亿/+1.6%，归母净利润0.45亿/+0.8%，扣非归母净利润0.43亿/+3.2%。在小家电作为可选品类，需求相对承压的背景下，公司积极拓展外销、加速产品迭代，经营业绩实现平稳增长。 飞利浦个护及水家电增长较快，德尔玛家居环境电器有所承压。2024H1我国水家电（净水器、净饮机、饮水机等）行业规模增长稳健。奥维云网数据显示，H1水家电零售额同比增长3%至138亿，其中净饮机、饮水机增长10%左右。公司H1飞利浦水健康类收入同比增长10.3%至5.8亿，个护健康类收入增长26.5%至3.8亿，表现相对亮眼。清洁电器需求相对承压，奥维云网数据显示，2024H1洗地机零售额同比增长7.0%，无线吸尘器零售额同比下降8.8%。公司H1德尔玛家居环境类收入同比下降9.1%至6.6亿。 海外收入增长良好。H1公司境外收入同比增长11.8%至3.0亿，境内收入增长2.6%至13.2亿。公司积极拓展境外销售，利用国内强大的生产研发能力和飞利浦品牌的全球影响力，加快飞利浦水健康及个护健康类产品出海，强化全球渠道布局。未来海外发展有望持续贡献增长动能。 毛利率积极改善，盈利保持稳定。公司H1毛利率同比提升2.0pct至32.1%，其中Q1/Q2毛利率分别+1.4/+2.6pct。分产品看，H1公司家居环境类毛利率同比+2.0pct至27.5%，水健康类毛利率同比-2.8pct至34.0%，个护健康类毛利率同比+6.5pct至37.5%，毛利率变化预计主要系公司主动调整产品结构和渠道结构。公司加大了营销费用的投放力度，Q2销售费用率+2.2pct至19.6%；研发/管理/财务费用率分别+0.7/-0.2/+0.6cpt至5.4%/3.9%/-0.7%。公司Q2归母净利率为4.9%，同比基本持平。 风险提示：行业竞争加剧；海外扩张不及预期；国内外需求增长不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司具备较强的渠道运营及产品打造能力，通过聚焦优势品类、加速海外扩展，借助“飞利浦”及“德尔玛”双品牌矩阵，公司有望实现长期稳健增长。考虑到当前国内小家电需求相对承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.43/1.75/1.99亿（前值为1.76/2.47/3.39亿），同比+32%/+22%/+14%，对应PE为27/22/19倍，维持“优于大市”评级。

德尔玛(301332) 2024H1营收维持平稳，外销以及飞利浦品牌稳健增长，维持“买入”评级2024H1实现营收16.2亿元（同比+4.22%，下同），归母净利润0.68亿元（+0.71%），扣非净利润0.65亿元（+2.23%）。2024Q2营收9.05亿元（+1.63%），归母净利润0.45亿元（+0.81%），扣非净利润0.43亿元（+3.19%）。考虑到业务战略调整及小家电内需仍相对疲软，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.48/1.68亿元（原值为1.62/1.94/2.26亿元），当前股价对应PE分别为29.6/25.9/22.8倍，伴随后续洗地机迭代新品上市，清洁电器/个护按摩出口以及新授权品类贡献增量，关注后续业绩改善，维持“买入”评级。 2024H1外销增长优于内销，飞利浦水健康/个护按摩品类双位数稳健增长分业务，2024H1家居环境/水健康/个护按摩类产品营收分别为6.55/5.78/3.77亿元，同比分别-9.06%/+10.3%/+26.54%，水健康/个护按摩类营收实现双位数稳健增长。家居环境品类受洗地机新品推迟上新等影响有所下滑，其中ODM业务预计维持平稳；水健康品类增长主要受益于净水新品以及海外特别是欧洲市场拉动；个护按摩品类历经半年调整恢复双位数增长。分区域，2024H1境内/境外营收分别为13.2/3.0亿元，同比分别+2.63%/+11.82%，外销维持较好增长。展望后续，关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东、北美等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。 2024Q1/Q2毛利率延续同比提升趋势，费用投入阶段性增加致盈利承压2024Q1/2024Q2毛利率分别为30.86%/33.1%，同比分别+1.36/+2.56pct，分品类上看2024H1家居环境/水健康/个护健康类毛利率同比分别+1.95/-2.82/+6.52pct，结构优化带动毛利率延续提升趋势。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为28.02%/28.2%，同比分别+2.23/+3.37pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.24/-0.23/+0.75/+0.61pct，财务费用率提升或系汇兑收益减少所致，销售费用率提升主系营销以及平台佣金投入增加所致。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为3.26%/4.93%，同比分别-0.23/-0.04pct；扣非归母净利率分别为2.97%/4.8%，同比分别-0.22/+0.07pct。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

德尔玛(301332) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收31.5亿元，同比减少4.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比减少42.9%；实现扣非净利润1亿元，同比减少44.4%。单季度来看，Q4公司实现营收8.8亿元，同比减少12.2％；实现归母净利润0.1亿元，同比减少90.4%；实现扣非后归母净利润0.1亿，同比持平。2023年公司现金分红4615.6万元，业绩分红率达42.5%。2024年Q1公司实现营收7.2亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长0.5%；实现扣非净利润0.2亿元，同比增长0.3%。 水健康产品快速增长，双品牌出海拓展渠道。分产品来看，公司2023年家居环境/水健康/个护健康分别实现营收13.9亿元/11.6亿元/5.8亿元，分别同比-10.2%/+10.3%/-1.4%，其中核心产业飞利浦水健康实现较好增长；分地区来看，内外销分别实现营收25.7亿元/5.8亿元，分别同比-10.1%/+29.8%，海外市场主要依靠德尔玛、飞利浦双品牌进行渠道扩展，带动营收增长；分销售模式来看，线上线下分别实现营收16.3亿元/15.3亿元，分别同比-10.9%/3.1%。 电商流量竞争加剧，拖累盈利能力。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至30.8%，其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别为25.4%/37.6%/30.7%，分别同比+1.9pp/+2pp/-5.1pp，2023年公司推出的个护健康类爆款产品毛利率偏低，拉低个护健康毛利率水平；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为37.9%/23.1%，分别同比+1.4pp/+2.3pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.3%/4.5%/-0.9%/4.8%，分别同比+3.8pp/+0.4pp/-0.7pp/+1.1pp，销售费用因电商平台流量竞争加剧，公司加大营销推广力度而有所增长，拖累公司盈利水平，公司净利率同比减少2.3pp至3.3%。 24Q1盈利能力维持稳定。公司2024年Q1毛利率同比提升1.4pp至30.9%。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.9%/4.7%/-0.9%/5.3%，分别同比+2.5pp/-0.2pp/-0.8pp/+0.7pp。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升0.1pp至3.3%。 盈利预测与投资建议。公司依托双品牌战略，持续挖掘多品类布局，2023年推出多款爆品，2024年持续推新刺激需求，开拓海外市场。预计公司2024-2026年EPS分别为0.37元、0.47元、0.51元，维持“持有”评级。 风险提示：外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。

德尔玛(301332) 2024Q1营收恢复正增长，长期关注自有品牌及出海增长，维持“买入”评级2023年公司实现营收31.53亿元（同比-4.64%，下同），归母净利润1.09亿元（-42.93%），扣非净利润1.00亿元（-44.39%）。2023Q4营收8.82亿元（-12.18%），归母净利润0.09亿元（-90.39%），扣非净利润0.09亿元（-89.64%）。2024Q1营收7.16亿元（+7.69%），归母净利润0.23亿元（+0.52%），扣非净利润0.21亿元（+0.32%）。考虑到业务战略调整及行业需求致营收和业绩承压，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.62/1.94/2.26亿元（2024-2025年原值为2.90/3.46亿元），当前股价对应PE分别为32.9/27.5/23.6倍，伴随战略调整负向影响减弱，清洁中高端品线、个护按摩出口以及新授权品类贡献增量，关注后续业绩改善，维持“买入”评级。 外销增长优于内销，关注后续清洁中高端品线以及个护按摩出口增量 分业务：2023年家居环境/水健康/个护健康/生活卫浴类营收分别为13.89/11.64/5.75/0.04亿元，同比分别-10.2%/+10.3%/-1.4%/-95.7%，2023H2同比分别-20.5%/+7.2%/-7.8%/-100%。2023H2内需相对承压，水健康在新品拉动下整体维持稳健增长。分区域：2023年境内/境外营收分别为25.69/5.84亿元，同比分别-10.1%/+29.8%，2023H2同比分别-16%/+19.9%，外销维持较好增长。展望后续，关注清洁中高端品线、个护按摩等出口增长，以及新市场拓展贡献增量。 业务结构优化等带动毛利率同比提升，费用投入阶段性增加致盈利承压2023年公司毛利率30.76%（+1.27pct），其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别+1.92pct/+1.99pct/-5.13pct，家居环境毛利率较大幅度提升或主要系高毛利洗地机以及品牌业务占比提升。分区域。单季度来看2023Q4/2024Q1公司毛利率30.12%（+0.76pct）/30.86%（+1.36pct）。费用端，2023年公司期间费用率为27.71%（+4.57pct），2023Q4/2024Q1期间费用率分别为29.52%（+9.91pct）/28.02%（+2.23pct），其中2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.46+0.70/+2.76/-0.01pct，2024Q1同比分别+2.84/-0.21/+0.73/-0.77pct。2023Q4销售费用率较大幅度提升一方面系收入规模下降使得摊薄效应减少，另一方面或系新品及大促营销投入增加所致。综合影响下2023年公司净利率3.45%（-2.31pct），扣非净利率3.18%（-2.27pct）。2023Q4/2024Q1净利率1.00%（-8.18pct）/3.26%（-0.23pct），扣非净利率1.05%（-7.87pct）/2.97%（-0.22pct）。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

德尔玛(301332) 公司以电商运营起家， 现发展为生活类小家电企业，运营自有品牌德尔玛（清洁电器， 22 年收入占比 28%）、 薇新（个护）， 授权品牌飞利浦（水家电、按摩小电、健身器材，占比 49%），米家 ODM业务（清洁电器，占比 19%，后续不是发展重点） 。 公司于 23 年 5月 18 日登陆深交所创业板， 募资净额 12.3 亿元， 募投资金主要用于公司智能家电工厂、研发品控中心和信息化建设。 1-3Q23 公司收入为 22.7 亿元/-1.4%，归母净利润为 1 亿元/+1.7%。 投资逻辑 何以成长？ 成长赛道+知名品牌+差异化产品策略+高效运营。1） 成长赛道： 公司所在生活类小家电行业规模可观， 且仍具成长性， 据 AVC， 我国清洁电器行业 17-22 年规模 CAGR 达 17%至 322亿元， 22 年我国水家电行业规模超 300 亿， 据国金数字 lab， 按摩小电、健身器材市场线上规模均约百亿。 据欧睿， 所经营细分行业渗透率均低于 20%，行业发展空间广阔。 2） 知名品牌： 飞利浦品牌全球认知度高， 公司持续拓宽授权品类，战略合作稳定，未来收入增长确定性强。 3） 差异化产品策略： 飞利浦强调创新功能与产品体验； 自有品牌德尔玛主营清洁电器，定位性价比。 4）快速感知+高效运营： 公司擅长通过数据体系分析挖掘消费者需求，前端敏锐感知消费者痛点，叠加后端研发生产能力支撑下能快速进行产品开发迭代；公司精准把握流量红利， 抖音渠道占线上收入比例由 20 年 1%提升至 22 年的 18%（占比高于行业水平）。成长看点？ 内销： 飞利浦成长赛道提份额，德尔玛性价比定位助力洗地机业务规模快速提升。 外销： 飞利浦强品牌加持，随渠道铺设趋于完善，国际市场有望实现更快发展。重点聚焦欧洲、东南亚市场发力。 盈利水平提升？ 预计随产品结构优化（低毛利率米家 ODM、厨房、加湿品类占比下降）、自有品牌认知度提升、规模效应释放，公司盈利能力仍有提升空间。 盈利预测、估值和评级 预计 2023-2025 年公司实现营业收入 34.0/39.1/45.1 亿元，同比+2.7%/+15.1%/+15.2%， 归母净利润为 2.0/2.5/3.0 亿元，同比+4.1%/+24.0%/+21.8%， EPS 为 0.43/0.53/0.65 元，对应 PE 为29.8/24.1/19.8x， 考虑公司所处成长赛道，品牌优势显著， 给予24 年 26x PE， 目标价 13.85 元，给予“增持” 评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；品牌授权业务潜在风险；限售股解禁风险。

德尔玛(301332) 2023Q3业绩阶段性承压，看好品类聚焦带动业绩改善，维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司营收22.71亿元（-1.35%），归母净利润1.0亿元（+1.66%），扣非归母净利润0.91亿元（+0.34%）。2023Q3公司营收7.15亿元（-8.96%），归母净利润0.32亿元（-13.24%），扣非归母净利润0.28亿元（-20.75%）。考虑到费用阶段性投入增加影响盈利，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.00/2.51/3.01亿元（原值为2.27/2.90/3.46亿元），对应EPS为0.43/0.54/0.65元，当前股价对应PE分别为28.9/23.0/19.2倍，伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦新授权品类以及外销市场贡献增量，看好业绩改善，维持“买入”评级。 2023Q3毛利率延续提升趋势，费用阶段性投入增加影响利润表现 2023Q1-Q3公司毛利率31.01%（+1.46pct），2023Q3毛利率33.01%（+3.1pct），毛利率延续同比提升趋势或主系高毛利业务占比提升+原材料成本红利。费用端，2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/4.5%/4.5%/-0.9%，同比分别+2.7/+0.2/+0.4/-1pct。单季度来看2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.07%/4.62%/4.37%/-1.2%，同比分别+6.2/+0.4/+0.8/-1.2pct，销售费用率较大幅度增长或主要系渠道以及个护品类营销推广投入增加所致。综合影响下2023Q3公司归母净利率4.53%（-0.2pct），扣非净利率3.88%（-0.58pct）。 2023Q3战略收缩影响仍存，长期看好品类聚焦+外销拓展带动业绩改善 2023Q3收入仍受战略收缩影响，家居厨房/生活卫浴等品类预计较同期仍有一定幅度下滑。内销方面，洗地机凭借性价比抢占一定份额，2023Q3传统电商渠道销量份额9.35%，同环比均较大幅度提升，此外公司积极向2000元+中高价格带拓展，2023M10推出自动上下水/AI智能洗洗地机新品。预计2023Q3洗地机高增带动德尔玛品牌增长。个护品类受市场影响预计2023Q3有所下滑。外销方面，飞利浦+德尔玛双品牌运行，预计延续2023H1表现。展望后续，伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦授权品类以及外销市场贡献增量，看好业绩边际改善。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

德尔玛(301332) 核心观点 三季度收入下滑9%，净利润受费用投放加大影响。公司2023年前三季度实现营收22.7亿/-1.3%，归母净利润1.0亿/+1.7%，扣非归母净利润0.9亿/+0.3%。其中Q3收入7.2亿/-9.0%，归母净利润0.3亿/-13.2%，扣非归母净利润0.3亿/-20.8%。Q3公司收入高个位数下滑，预计主要受非核心业务收缩影响，同时费用投放加大致利润短期双位数下滑。 核心品类依然稳中向好，预计外销保持增长。1）德尔玛品牌：奥维数据显示前9月低价位段的洗地机放量明显，2000元以内价格带的销额占比提升10.7pct至24.9%，公司清洁小家电定位性价比，契合消费降级与行业趋势，根据久谦，Q3德尔玛品牌线上全渠道销额同比+25.6%；2）飞利浦品牌：根据久谦数据，Q3飞利浦水家电线上销额同比-4.3%，同时预计个护类收入有所承压。行业仍处低渗透阶段，期待后续飞利浦品牌进一步提升份额；3）外销：预计Q3外销在增量市场和渠道开拓的拉动下延续增长趋势。 非核心业务收缩短期影响收入。为进一步聚焦核心品牌和品类，前期公司已终止与华帝品牌的合作，厨小业务也有一定收缩，业务战略性调整对当期的收入增长产生拖累，同时预计公司ODM业务亦有所下滑。 毛利率同环比均实现提升，净利率整体稳健。Q3公司毛利率33.0%，同比+3.1pct，环比+2.5pct，毛利率提升预计系受益于产品结构优化与新品拉动。Q3公司销售费用率大幅增长6.2pct至23.1%，主要是公司对新品类强化营销等投入；财务费用率同比-1.2pct至-1.2%，其中Q3利息收入带来财务正收益843.5万；管理/财务费用率分别同比+0.4pct/+0.8pct至4.6%/4.4%。公司Q3净利率同比-0.2pct至4.5%，净利润率整体表现稳健。 风险提示：份额提升不及预期；国内市场竞争加剧；海外扩张不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司处于业务调整和新品类开拓期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.8/2.5/3.4亿元(前值2.2/2.9/3.7亿)，同比增速-8%/41%/37%，当前股价对应PE=39/28/20倍。公司研发生产渠道运营和营销能力完备出众，内销拓品类的同时外销也在持续推进区域和渠道的拓展，加之飞利浦和德尔玛的双品牌加持，有利于提升拓品类的效率，放大品牌杠杆，维持“买入”评级。

德尔玛(301332) 事件：10月26日，德尔玛发布2023年三季报。公司前三季度实现营业收入22.71亿元，同比-1.35%；归母净利润1.00亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润0.91亿元，同比0.34%。其中，Q3实现营业收入7.15亿元，同比-8.96%；归母净利润0.32亿元，同比-13.24%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-20.75%。 聚焦核心业务，非核心业务收入大幅下滑：23Q3公司营收短暂承压，营业收入7.15亿元，同比-8.96%。我们认为公司23Q3收入下滑主要系业务结构调整所致：1）公司聚焦飞利浦品牌业务，以及德尔玛清洁电器业务；公司厨房、生活类小家电收入下滑。2）公司战略性缩减“华帝”等品牌非核心品类的业务投入。3）公司ODM业务23年以来表现较弱，拖累整体收入增长。 毛利率水平有所回升，盈利能力短暂承压：2023Q3公司实现归母净利润0.32亿元，同比增长-13.24%，毛利率为33.0%，同比+3.1pct。我们预计毛利率增长主要受益于公司高毛利清洁电器、水健康产品占比提升以及低毛利ODM业务占比下降。费用率方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.07%/4.62%/4.37%/-1.20%，同比+6.19/+0.39/+0.81/-1.16pcts。其中，我们预计销售费用率提升主要系：1）低费用率的To B业务比例下降；2）自有品牌促销费用投入增加（抖音渠道营销投放增加、新品上市宣传投入及海外市场扩大营销等)。财务费用率下降原因预计为人民币贬值带来的汇兑收益。综合影响下，23Q3公司归母净利率为4.53%，同比-0.2pct。 核心能力互补+飞利浦品牌高知名度+电商基因，基本面扎实：公司凭借德尔玛”敏捷化”+飞利浦”系统化”双轮驱动，借助飞利浦系统化研发和供应链体系、德尔玛洞察消费者和行业痛点敏捷化实现优势互补。渠道方面，公司积极抓住直播带货风口，借助KOL带货的营销模式，打造自身的直播推广计划，逐步建立自由直播体系。 投资建议：公司通过德尔玛、飞利浦等多品牌贡献产品矩阵持续扩充，叠加品牌互补、电商精准营销等核心优势，确保公司向上弹性。预计公司2023-2025年营收分别为36.4/41.4/48.3亿，同比增长10%/14%/17%。2023-2025年归母净利润分别为2.0/2.6/3.2亿，同比增长6.4%/27%/26%，对应当前股价PE分别28、22、18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期

德尔玛(301332) 发展历史：小家电赛道后起新秀，互联网基因浓厚。公司成立于2011年，以互联网代运营业务起家，乘互联网电商行业东风创立自有品牌“德尔玛”，积极布局小家电行业。2018年，德尔玛收购飞利浦水健康业务；2021年，公司获得飞利浦品牌移动按摩产品独家授权。德尔玛坚持多品牌、多品类、全球化布局，产品矩阵不断完善，2023H1实现营收15.55亿元，同比上升2.6%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长10.8%。 飞利浦：净水业务稳健成长，按摩小电方兴未艾。净水、按摩小电赛道长坡厚雪，市场空间广阔。飞利浦水健康产品价格定位中端市场，坚持极致性价比，产品性能配置突出。飞利浦净饮机淘系平台2023H1销售额0.88亿元，同比增长12.5%；销量5.41万台，同比增长33.9%；市场份额占比为11.1%，位居同平台第三位。按摩小电国内市场渗透率较低，仅为1.5%，未来成长空间广阔。按摩小电品类线上集中度不高，作为头部品牌，飞利浦在大品类中话语权更强，飞利浦按摩器材2023H1淘系平台销售额为2.53亿元，同比增长44%淘系平台市占率5.9%，排在第四位。 德尔玛：深耕家居健康市场，洗地机业务高增。洗地机市场经过三年快速扩容行业增长逐步放缓，各厂商间竞争进入白热化。德尔玛顺应“以价换量”逻辑，逐步调整洗地机销售策略，推动洗地机均价下行，主推性价比优势，产品聚焦于二三线城市居民，刺激中低端消费市场需求释放。2023年以来，德尔玛洗地机营收持续增长，销量销额均实现高增。 核心优势：核心能力互补+飞利浦品牌高知名度+电商基因精准捕捉行业风口。作为小家电行业差异化破局者，公司凭借德尔玛“敏捷化”+飞利浦“系统化”双轮驱动，借助飞利浦系统化研发和供应链体系和德尔玛洞察消费者和行业痛点敏捷化实现优势互补。供应链优势、产品创新能力、高性价比产品、强大的线上经营能力以及飞利浦全球化品牌属性，公司逐渐打开境外市场，全球化扩张能力突出。依托互联网电商基因，精准营销挖掘互联网红利，直播体系逐步自建，抖音渠道有望成为重要利润增长点。 投资建议：公司通过德尔玛、飞利浦等多品牌贡献产品矩阵持续扩充，叠加品牌互补、电商精准营销等核心优势，确保公司向上弹性。我们预计公司2023-2025年实现营收38.0/44.5/53.1亿元，同比增长14.9%/17.0%/19.5%，实现归母净利润2.4/3.0/3.7亿元，同比增长25.9%/23.3%/24.0%，对应EPS分别为0.52/0.64/0.80元，当前市值对应PE为26/21/17倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨，商标授权业务运营风险，海外业务增长较快导致的汇率风险.