德尔玛(301332)公司资料

德尔玛(301332) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收31.5亿元，同比减少4.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比减少42.9%；实现扣非净利润1亿元，同比减少44.4%。单季度来看，Q4公司实现营收8.8亿元，同比减少12.2％；实现归母净利润0.1亿元，同比减少90.4%；实现扣非后归母净利润0.1亿，同比持平。2023年公司现金分红4615.6万元，业绩分红率达42.5%。2024年Q1公司实现营收7.2亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长0.5%；实现扣非净利润0.2亿元，同比增长0.3%。 水健康产品快速增长，双品牌出海拓展渠道。分产品来看，公司2023年家居环境/水健康/个护健康分别实现营收13.9亿元/11.6亿元/5.8亿元，分别同比-10.2%/+10.3%/-1.4%，其中核心产业飞利浦水健康实现较好增长；分地区来看，内外销分别实现营收25.7亿元/5.8亿元，分别同比-10.1%/+29.8%，海外市场主要依靠德尔玛、飞利浦双品牌进行渠道扩展，带动营收增长；分销售模式来看，线上线下分别实现营收16.3亿元/15.3亿元，分别同比-10.9%/3.1%。 电商流量竞争加剧，拖累盈利能力。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至30.8%，其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别为25.4%/37.6%/30.7%，分别同比+1.9pp/+2pp/-5.1pp，2023年公司推出的个护健康类爆款产品毛利率偏低，拉低个护健康毛利率水平；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为37.9%/23.1%，分别同比+1.4pp/+2.3pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.3%/4.5%/-0.9%/4.8%，分别同比+3.8pp/+0.4pp/-0.7pp/+1.1pp，销售费用因电商平台流量竞争加剧，公司加大营销推广力度而有所增长，拖累公司盈利水平，公司净利率同比减少2.3pp至3.3%。 24Q1盈利能力维持稳定。公司2024年Q1毛利率同比提升1.4pp至30.9%。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.9%/4.7%/-0.9%/5.3%，分别同比+2.5pp/-0.2pp/-0.8pp/+0.7pp。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升0.1pp至3.3%。 盈利预测与投资建议。公司依托双品牌战略，持续挖掘多品类布局，2023年推出多款爆品，2024年持续推新刺激需求，开拓海外市场。预计公司2024-2026年EPS分别为0.37元、0.47元、0.51元，维持“持有”评级。 风险提示：外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。

德尔玛(301332) 2024Q1营收恢复正增长，长期关注自有品牌及出海增长，维持“买入”评级2023年公司实现营收31.53亿元（同比-4.64%，下同），归母净利润1.09亿元（-42.93%），扣非净利润1.00亿元（-44.39%）。2023Q4营收8.82亿元（-12.18%），归母净利润0.09亿元（-90.39%），扣非净利润0.09亿元（-89.64%）。2024Q1营收7.16亿元（+7.69%），归母净利润0.23亿元（+0.52%），扣非净利润0.21亿元（+0.32%）。考虑到业务战略调整及行业需求致营收和业绩承压，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.62/1.94/2.26亿元（2024-2025年原值为2.90/3.46亿元），当前股价对应PE分别为32.9/27.5/23.6倍，伴随战略调整负向影响减弱，清洁中高端品线、个护按摩出口以及新授权品类贡献增量，关注后续业绩改善，维持“买入”评级。 外销增长优于内销，关注后续清洁中高端品线以及个护按摩出口增量 分业务：2023年家居环境/水健康/个护健康/生活卫浴类营收分别为13.89/11.64/5.75/0.04亿元，同比分别-10.2%/+10.3%/-1.4%/-95.7%，2023H2同比分别-20.5%/+7.2%/-7.8%/-100%。2023H2内需相对承压，水健康在新品拉动下整体维持稳健增长。分区域：2023年境内/境外营收分别为25.69/5.84亿元，同比分别-10.1%/+29.8%，2023H2同比分别-16%/+19.9%，外销维持较好增长。展望后续，关注清洁中高端品线、个护按摩等出口增长，以及新市场拓展贡献增量。 业务结构优化等带动毛利率同比提升，费用投入阶段性增加致盈利承压2023年公司毛利率30.76%（+1.27pct），其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别+1.92pct/+1.99pct/-5.13pct，家居环境毛利率较大幅度提升或主要系高毛利洗地机以及品牌业务占比提升。分区域。单季度来看2023Q4/2024Q1公司毛利率30.12%（+0.76pct）/30.86%（+1.36pct）。费用端，2023年公司期间费用率为27.71%（+4.57pct），2023Q4/2024Q1期间费用率分别为29.52%（+9.91pct）/28.02%（+2.23pct），其中2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.46+0.70/+2.76/-0.01pct，2024Q1同比分别+2.84/-0.21/+0.73/-0.77pct。2023Q4销售费用率较大幅度提升一方面系收入规模下降使得摊薄效应减少，另一方面或系新品及大促营销投入增加所致。综合影响下2023年公司净利率3.45%（-2.31pct），扣非净利率3.18%（-2.27pct）。2023Q4/2024Q1净利率1.00%（-8.18pct）/3.26%（-0.23pct），扣非净利率1.05%（-7.87pct）/2.97%（-0.22pct）。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

德尔玛(301332) 公司以电商运营起家， 现发展为生活类小家电企业，运营自有品牌德尔玛（清洁电器， 22 年收入占比 28%）、 薇新（个护）， 授权品牌飞利浦（水家电、按摩小电、健身器材，占比 49%），米家 ODM业务（清洁电器，占比 19%，后续不是发展重点） 。 公司于 23 年 5月 18 日登陆深交所创业板， 募资净额 12.3 亿元， 募投资金主要用于公司智能家电工厂、研发品控中心和信息化建设。 1-3Q23 公司收入为 22.7 亿元/-1.4%，归母净利润为 1 亿元/+1.7%。 投资逻辑 何以成长？ 成长赛道+知名品牌+差异化产品策略+高效运营。1） 成长赛道： 公司所在生活类小家电行业规模可观， 且仍具成长性， 据 AVC， 我国清洁电器行业 17-22 年规模 CAGR 达 17%至 322亿元， 22 年我国水家电行业规模超 300 亿， 据国金数字 lab， 按摩小电、健身器材市场线上规模均约百亿。 据欧睿， 所经营细分行业渗透率均低于 20%，行业发展空间广阔。 2） 知名品牌： 飞利浦品牌全球认知度高， 公司持续拓宽授权品类，战略合作稳定，未来收入增长确定性强。 3） 差异化产品策略： 飞利浦强调创新功能与产品体验； 自有品牌德尔玛主营清洁电器，定位性价比。 4）快速感知+高效运营： 公司擅长通过数据体系分析挖掘消费者需求，前端敏锐感知消费者痛点，叠加后端研发生产能力支撑下能快速进行产品开发迭代；公司精准把握流量红利， 抖音渠道占线上收入比例由 20 年 1%提升至 22 年的 18%（占比高于行业水平）。成长看点？ 内销： 飞利浦成长赛道提份额，德尔玛性价比定位助力洗地机业务规模快速提升。 外销： 飞利浦强品牌加持，随渠道铺设趋于完善，国际市场有望实现更快发展。重点聚焦欧洲、东南亚市场发力。 盈利水平提升？ 预计随产品结构优化（低毛利率米家 ODM、厨房、加湿品类占比下降）、自有品牌认知度提升、规模效应释放，公司盈利能力仍有提升空间。 盈利预测、估值和评级 预计 2023-2025 年公司实现营业收入 34.0/39.1/45.1 亿元，同比+2.7%/+15.1%/+15.2%， 归母净利润为 2.0/2.5/3.0 亿元，同比+4.1%/+24.0%/+21.8%， EPS 为 0.43/0.53/0.65 元，对应 PE 为29.8/24.1/19.8x， 考虑公司所处成长赛道，品牌优势显著， 给予24 年 26x PE， 目标价 13.85 元，给予“增持” 评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；品牌授权业务潜在风险；限售股解禁风险。

德尔玛(301332) 2023Q3业绩阶段性承压，看好品类聚焦带动业绩改善，维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司营收22.71亿元（-1.35%），归母净利润1.0亿元（+1.66%），扣非归母净利润0.91亿元（+0.34%）。2023Q3公司营收7.15亿元（-8.96%），归母净利润0.32亿元（-13.24%），扣非归母净利润0.28亿元（-20.75%）。考虑到费用阶段性投入增加影响盈利，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.00/2.51/3.01亿元（原值为2.27/2.90/3.46亿元），对应EPS为0.43/0.54/0.65元，当前股价对应PE分别为28.9/23.0/19.2倍，伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦新授权品类以及外销市场贡献增量，看好业绩改善，维持“买入”评级。 2023Q3毛利率延续提升趋势，费用阶段性投入增加影响利润表现 2023Q1-Q3公司毛利率31.01%（+1.46pct），2023Q3毛利率33.01%（+3.1pct），毛利率延续同比提升趋势或主系高毛利业务占比提升+原材料成本红利。费用端，2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/4.5%/4.5%/-0.9%，同比分别+2.7/+0.2/+0.4/-1pct。单季度来看2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.07%/4.62%/4.37%/-1.2%，同比分别+6.2/+0.4/+0.8/-1.2pct，销售费用率较大幅度增长或主要系渠道以及个护品类营销推广投入增加所致。综合影响下2023Q3公司归母净利率4.53%（-0.2pct），扣非净利率3.88%（-0.58pct）。 2023Q3战略收缩影响仍存，长期看好品类聚焦+外销拓展带动业绩改善 2023Q3收入仍受战略收缩影响，家居厨房/生活卫浴等品类预计较同期仍有一定幅度下滑。内销方面，洗地机凭借性价比抢占一定份额，2023Q3传统电商渠道销量份额9.35%，同环比均较大幅度提升，此外公司积极向2000元+中高价格带拓展，2023M10推出自动上下水/AI智能洗洗地机新品。预计2023Q3洗地机高增带动德尔玛品牌增长。个护品类受市场影响预计2023Q3有所下滑。外销方面，飞利浦+德尔玛双品牌运行，预计延续2023H1表现。展望后续，伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦授权品类以及外销市场贡献增量，看好业绩边际改善。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。