天振股份(301356) 公司是国内新型PVC复合材料地板研发、生产及出口的龙头企业。公司主营产品包括木塑复合地板（WPC地板）、石塑复合地板（SPC地板）、玻镁地板（MGO地板）、塑晶地板（LVT地板）等。近年来，以LVT、SPC和WPC为代表的PVC地板以其质轻、耐磨、阻燃等特点，在工厂、学校、医院、商场、娱乐场所等公共场所应用广泛，产销量迅速增长，未来内需和出口将会成为国内PVC地板发展的强劲引擎。 公司主要原材料供应稳定，与供应商、客户均保持长期稳定的业务往来。原料方面，公司主要原材料聚氯乙烯（PVC树脂粉）、耐磨层、印花面料市场供应充足，价格透明。同时，公司采用与供应商锁价的方式使得公司PVC树脂粉采购价格低于同期市场价中间价。公司主要供应商均为行业内或当地知名的材料供应商，业务规模大，经营状况良好。客户方面，公司客户构成较稳定，前五名客户销售合计占比较高。公司主要客户均为全球知名的地板制造、销售厂商，属于下游龙头企业，业务规模大，综合实力强。 公司拥有技术与研发优势。公司作为国内最早推出WPC地板产品的企业，推出新款SPC地板产品，并成为国内首批拥有成熟MGO地板生产工艺的企业。公司拥有授权专利20项，其中发明专利12项。同时，公司一直积极参与行业标准的制定，是多项行业标准的主要起草单位之一。 公司2022年盈利水平大幅提升。根据业绩快报，公司2022年实现归属于上市公司股东净利润4.10亿元，较2021年增长46.83%。公司主营业务收入主要来自WPC地板和SPC地板两类新型PVC复合材料地板，该两类地板属于PVC地板行业内中高端产品，目前在欧美市场畅销，市场前景良好。2022年公司盈利能力增强得益于主要原材料PVC树脂粉价格及海运费价格下降、美元兑人民币汇率上涨。 公司海内外积极扩产。近年行业发展势头良好，公司产品需求旺盛，公司主要产品产销率均保持在较高水平，产能瓶颈一定程度上限制了公司的业绩增长。公司目前已在国内、越南投资建设年产3000万平方米、2500万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目，项目投资总额分别为6.62亿元、4.11亿元，预计分别于2023年11月30日、2023年6月30日建成投产。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.88亿元、3.30亿元、3.79亿元，EPS分别为2.40元、2.75元、3.16元.参考可比公司估值水平，给予其2023年20倍PE，对应目标价48.00元，对应2023年PB1.55，给予“优于大市”投资评级。 风险提示：产品价格波动，项目建设，原材料价格上涨。

天振股份(301356) 下周三（10月26日）有一家创业板上市公司“天振股份”询价。 天振股份（301356）：公司的主营业务为新型PVC复合材料地板的研发、生产和销售，具体产品包括木塑复合地板（WPC地板）、石塑复合地板（SPC地板）、玻镁地板（MGO地板）、塑晶地板（LVT地板）等。公司2019-2021年分别实现营业收入17.28亿元/22.43亿元/31.81亿元，YOY依次为-15.99%/29.82%/41.81%,三年营业收入的年复合增速15.65%；实现归母净利润3.38亿元/3.72亿元/2.79亿元，YOY依次为19.36%/10.04%/-24.98%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入17.97亿元；实现归母净利润2.23亿元。公司预计2022年1-9月归母净利润约37,229.00万元至40,229.00万元，同比增长169.16%至190.85%。 1、公司是国内率先转型研发生产新型PVC复合材料地板，并跻身行业第一梯队的企业，具备较强的技术研发实力。2021年公司年产值超过30亿元、年销售量超过5,000万平方米，并以4.97%的市占率在PVC地板出口企业排名中位居第三，是国内PVC地板细分行业龙头之一。具体来看，公司的研发实力强劲；产品品类齐全、覆盖木塑复合地板（WPC地板）、石塑复合地板（SPC地板）、玻镁地板（MGO地板）、塑晶地板（LVT地板）等，能够满足多元化的客户需求，且在环保抑菌、防火阻燃、防水防潮、抗冲击性等多项性能指标皆优于国内或国际标准；其中MGO地板是公司于2018年独立自主研发的新型环保无机复合MGO地板产品，不仅具备传统LVT地板的一切优点，还兼具优异的防水特性和防火特性、防火指标可达国家A2级，拥有强大的稳定性。2021年，公司MGO地板产品已实现3,441.25万元的销售收入，在研发成果转化方面取得阶段性的成功，但目前仍处于市场推广期；预计随着全球范围内的推广力度进一步加强，性能突出的MGO地板产品有望成为公司未来业绩新的增长点。2、公司拥有长期、稳固的优质客户资源。公司客户资源优质，前五大客户包括世界最大的地毯生产商SHAW和全球最大的国际化家居及商用地面材料供应商MOHAWK等等。根据公司招股书披露，公司与前五大客户的合作时间基本均在5年以上，体现出较强的客户黏性；尤其是SHAW作为公司的第一大客户，双方自2004年合作至、已超过15年，且近两年来自SHAW的销售收入分别为84,703.96万元、113,039.29万元，始终维持着较为稳定的增长。 3、为降低美国加征关税的影响并满足客户多元化的订单需求，公司成为较早在越南实现投产的PVC地板厂商。2018年，美国政府宣布对包括PVC地板在内的中国进口商品加征10%关税，并于2019年将关税税率提至25%。为应对中美贸易摩擦带来的不利影响并满足客户多元化的订单需求，公司于2019年在越南设立全资子公司从事PVC地板的生产与销售。2020年越南子公司建设完成并开始投产，随着越南地区产能的逐步释放、占公司整体产能的比例逐步上升，整体上有力抵消美国加征关税带来的不利影响；同时，作为业内较早在越南实现投产的PVC地板厂商，公司具备更优的控费能力及盈利水平，对比2021年财务状况、公司毛利率为20.52%，在同行业上市公司中领先。 同行业上市公司对比：公司专注于新型PVC复合材料地板领域，根据产品的相似性，选取海象新材、爱丽家居等以PVC地板为主营产品的企业为天振股份的可比上市公司。根据可比公司来看，2021年同业平均收入规模为14.38亿元、PE-TTM（剔除负值/算数平均）为22.04X、销售毛利率为12.26%；相较而言，公司的营收规模与毛利率水平高于同业可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。