天振股份(301356) 投资要点： 事件：公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入3.12亿元，同比-89.50%；实现归母净利润-2.67亿元，同比-170.39%。公司业绩出现较大降幅主要系遭遇了美国海关对产品溯源问题，产品被限制通关，干扰了公司的正常生产运营。受此影响，公司2023年产能利用率大幅下降，生产成本相应提高；同时，因美国通关受阻产生大量库存，公司出于谨慎性原则充分计提存货减值损失，亏损额度较大。 推出PET新型复合地板，致力于成为新型环保装饰材料提供商。2023年，公司推出PET新型复合地板产品，并在工艺上率先成功实现量产标准。未来，公司将继续坚持以技术研发和产品创新为核心，持续推进公司在新产品、新材料、新技术等方面的研发和应用，推动公司逐步由单一的PVC地板制造商升级为综合的新型环保装饰材料提供商。（1）快速推进PET等新产品的产业化工作，继续优化生产工艺，提升产品质量；（2）结合市场对Non-PVC等新材料的增长需求，推进无机材料等各类新型材料在产业中的应用与研发；（3）拓宽公司产品品类，推动户外塑木复合地板等新产品的研发和生产；（4）继续优化3D打印在印花面料层中的生产工艺，进一步提升生产工艺的自动化、智能化，提升生产效率和产品品质。 优化和推进全球化产能布局，降低贸易政策变化影响。公司将进一步优化全球化的产能布局，调整东南亚产能布局结构，在美国投资新建年产2000万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目，满足客户的供应链安全决策需求，并化解通关危机，以产业本地化方式结合技术研发优势打造公司在美国市场的突出竞争优势。公司将加快推进前期的境外投资备案审批手续，以及项目所在国的各项审批手续、资产购置以及改扩建工作，早日实现项目的建成投产。 盈利预测与投资评级。受需求端影响，我们预计公司2024-2026年EPS分别为-0.10元、0.74元、1.04元（24-25年原预测为2.75元、3.16元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年BPS13.82元、1.6倍PB，对应目标价22.11元（原目标价48.00元，2023年20倍PE，对应2023年PB1.55，1.8-for-1拆股后相当于26.67元，-17%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；供应链溯源问题难以解决。

天振股份(301356) 公司是国内新型PVC复合材料地板研发、生产及出口的龙头企业。公司主营产品包括木塑复合地板（WPC地板）、石塑复合地板（SPC地板）、玻镁地板（MGO地板）、塑晶地板（LVT地板）等。近年来，以LVT、SPC和WPC为代表的PVC地板以其质轻、耐磨、阻燃等特点，在工厂、学校、医院、商场、娱乐场所等公共场所应用广泛，产销量迅速增长，未来内需和出口将会成为国内PVC地板发展的强劲引擎。 公司主要原材料供应稳定，与供应商、客户均保持长期稳定的业务往来。原料方面，公司主要原材料聚氯乙烯（PVC树脂粉）、耐磨层、印花面料市场供应充足，价格透明。同时，公司采用与供应商锁价的方式使得公司PVC树脂粉采购价格低于同期市场价中间价。公司主要供应商均为行业内或当地知名的材料供应商，业务规模大，经营状况良好。客户方面，公司客户构成较稳定，前五名客户销售合计占比较高。公司主要客户均为全球知名的地板制造、销售厂商，属于下游龙头企业，业务规模大，综合实力强。 公司拥有技术与研发优势。公司作为国内最早推出WPC地板产品的企业，推出新款SPC地板产品，并成为国内首批拥有成熟MGO地板生产工艺的企业。公司拥有授权专利20项，其中发明专利12项。同时，公司一直积极参与行业标准的制定，是多项行业标准的主要起草单位之一。 公司2022年盈利水平大幅提升。根据业绩快报，公司2022年实现归属于上市公司股东净利润4.10亿元，较2021年增长46.83%。公司主营业务收入主要来自WPC地板和SPC地板两类新型PVC复合材料地板，该两类地板属于PVC地板行业内中高端产品，目前在欧美市场畅销，市场前景良好。2022年公司盈利能力增强得益于主要原材料PVC树脂粉价格及海运费价格下降、美元兑人民币汇率上涨。 公司海内外积极扩产。近年行业发展势头良好，公司产品需求旺盛，公司主要产品产销率均保持在较高水平，产能瓶颈一定程度上限制了公司的业绩增长。公司目前已在国内、越南投资建设年产3000万平方米、2500万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目，项目投资总额分别为6.62亿元、4.11亿元，预计分别于2023年11月30日、2023年6月30日建成投产。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.88亿元、3.30亿元、3.79亿元，EPS分别为2.40元、2.75元、3.16元.参考可比公司估值水平，给予其2023年20倍PE，对应目标价48.00元，对应2023年PB1.55，给予“优于大市”投资评级。 风险提示：产品价格波动，项目建设，原材料价格上涨。

天振股份(301356) 下周三（10月26日）有一家创业板上市公司“天振股份”询价。 天振股份（301356）：公司的主营业务为新型PVC复合材料地板的研发、生产和销售，具体产品包括木塑复合地板（WPC地板）、石塑复合地板（SPC地板）、玻镁地板（MGO地板）、塑晶地板（LVT地板）等。公司2019-2021年分别实现营业收入17.28亿元/22.43亿元/31.81亿元，YOY依次为-15.99%/29.82%/41.81%,三年营业收入的年复合增速15.65%；实现归母净利润3.38亿元/3.72亿元/2.79亿元，YOY依次为19.36%/10.04%/-24.98%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入17.97亿元；实现归母净利润2.23亿元。公司预计2022年1-9月归母净利润约37,229.00万元至40,229.00万元，同比增长169.16%至190.85%。 1、公司是国内率先转型研发生产新型PVC复合材料地板，并跻身行业第一梯队的企业，具备较强的技术研发实力。2021年公司年产值超过30亿元、年销售量超过5,000万平方米，并以4.97%的市占率在PVC地板出口企业排名中位居第三，是国内PVC地板细分行业龙头之一。具体来看，公司的研发实力强劲；产品品类齐全、覆盖木塑复合地板（WPC地板）、石塑复合地板（SPC地板）、玻镁地板（MGO地板）、塑晶地板（LVT地板）等，能够满足多元化的客户需求，且在环保抑菌、防火阻燃、防水防潮、抗冲击性等多项性能指标皆优于国内或国际标准；其中MGO地板是公司于2018年独立自主研发的新型环保无机复合MGO地板产品，不仅具备传统LVT地板的一切优点，还兼具优异的防水特性和防火特性、防火指标可达国家A2级，拥有强大的稳定性。2021年，公司MGO地板产品已实现3,441.25万元的销售收入，在研发成果转化方面取得阶段性的成功，但目前仍处于市场推广期；预计随着全球范围内的推广力度进一步加强，性能突出的MGO地板产品有望成为公司未来业绩新的增长点。2、公司拥有长期、稳固的优质客户资源。公司客户资源优质，前五大客户包括世界最大的地毯生产商SHAW和全球最大的国际化家居及商用地面材料供应商MOHAWK等等。根据公司招股书披露，公司与前五大客户的合作时间基本均在5年以上，体现出较强的客户黏性；尤其是SHAW作为公司的第一大客户，双方自2004年合作至、已超过15年，且近两年来自SHAW的销售收入分别为84,703.96万元、113,039.29万元，始终维持着较为稳定的增长。 3、为降低美国加征关税的影响并满足客户多元化的订单需求，公司成为较早在越南实现投产的PVC地板厂商。2018年，美国政府宣布对包括PVC地板在内的中国进口商品加征10%关税，并于2019年将关税税率提至25%。为应对中美贸易摩擦带来的不利影响并满足客户多元化的订单需求，公司于2019年在越南设立全资子公司从事PVC地板的生产与销售。2020年越南子公司建设完成并开始投产，随着越南地区产能的逐步释放、占公司整体产能的比例逐步上升，整体上有力抵消美国加征关税带来的不利影响；同时，作为业内较早在越南实现投产的PVC地板厂商，公司具备更优的控费能力及盈利水平，对比2021年财务状况、公司毛利率为20.52%，在同行业上市公司中领先。 同行业上市公司对比：公司专注于新型PVC复合材料地板领域，根据产品的相似性，选取海象新材、爱丽家居等以PVC地板为主营产品的企业为天振股份的可比上市公司。根据可比公司来看，2021年同业平均收入规模为14.38亿元、PE-TTM（剔除负值/算数平均）为22.04X、销售毛利率为12.26%；相较而言，公司的营收规模与毛利率水平高于同业可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

方庆华先生,1969年11月出生,中国籍,无境外永久居留权,高中学历,工程师专业技术职称、高级经济师。曾任报福竹工艺品厂厂长,安吉竹木产品开发公司技术科长,安吉天振竹制品厂法定代表人兼厂长,浙江天振竹木开发有限公司(以下简称“天振竹木”)执行董事兼总经理,安吉子居管理咨询有限公司执行董事兼总经理,现任安吉子居管理咨询有限公司监事,安吉亚华贸易合伙企业(有限合伙)(以下简称“安吉亚华”)执行事务合伙人,浙江天振科技股份有限公司(以下简称“天振股份”)董事长、总经理。

吴迪军先生:1978年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,持有深交所董事会秘书资格证书。曾任华润纺织(集团)有限公司成本主管,虎彩集团有限公司预算主管,云南黄金矿业集团股份有限公司财务部副经理、预算部经理、证券投资部经理,深圳前海金鼎犀投资有限公司总经理,上海汇实信息科技股份有限公司CFO,天振股份证券部经理,现兼任杭州彩点科技有限公司财务负责人,现任天振股份副总经理、董事会秘书。

王益冰先生,1979年8月出生,中国籍,无境外永久居留权,大专学历,工程师。曾任上海三井碳业有限公司业务助理,临安百孚竹制品有限公司品质部经理,天振竹木销售经理、销售总监,天振股份董事、外销部总监,现任天振股份副总经理。

汤文进先生,1986年12月出生,中国籍,无境外永久居留权,本科学历,高分子材料与工程专业,中级工程师。曾任帝高力装饰材料有限公司研发工程师,天振竹木技术总监,天振股份监事会主席、技术总监,现任天振股份副总经理。

朱彩琴女士,1974年4月出生,中国籍,无境外永久居留权,曾任天振有限副总经理、监事;现任天振股份董事、安吉子居管理咨询有限公司执行董事兼总经理、海南德利嘉贸易有限公司执行董事兼总经理。

吴阿晓女士,1982年11月出生,中国籍,无境外永久居留权,大专学历,中级会计,曾任安吉至信税务师事务所部门经理,天振竹木财务负责人,天振股份董事会秘书,现任天振股份董事、财务负责人。

朱方怡女士,1997年2月出生,中国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,曾任欧莱雅(中国)有限公司研发与创新中心数据科学家,上海福满家便利有限公司商业分析师,现任海南德利嘉贸易有限公司监事,迪卡侬(上海)体育用品有限公司数据分析师。

林玉君女士,1980年10月出生,中国籍,无境外永久居留权,大专学历。曾任杭州东胜电子有限公司单证员;杭州耀雅服饰有限公司业务员;安吉雪佛兰4s店销售员;天振竹木总经理助理、销售部经理、天振股份监事。现任天振股份销售部经理、职工代表董事。

徐宗宇先生,1962年12月出生,中国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,会计学教授,博士生导师。1995年9月至1998年1月,在上海财经大学攻读会计学博士学位;毕业后先后在国泰证券、国泰君安证券财务部门工作;2002年10月至今在上海大学国际工商与管理学院(分拆后上海大学管理学院)会计系任会计学副教授、教授;曾任上海大学管理学院会计系系主任和会计专业负责人、风神股份有限公司(600469)独立董事;现兼任上海紫江实业股份有限公司(600210)独立董事、上海开开实业股份有限公司(600272)独立董事。自2020年8月至今,担任公司独立董事。

杨红帆女士,1965年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师、高级会计师、民主党派人士,曾任杭州大学助教、讲师,浙江大学经济学院讲师,浙江浙瑞会计师事务所部门经理,浙江中瑞江南会计师事务所有限公司董事、部门经理、副总经理、副主任会计师、注册会计师,浙江英特集团股份有限公司(000411)、浙江世纪华通车业股份有限公司(002602)、山东赛托生物科技股份有限公司(300583)、浙江司太立制药股份有限公司董事会独立董事(603520),现已退休。