崇德科技(301548) 投资要点 聚焦滑动轴承主业， 业绩增长势头强劲 公司专注于动压油膜滑动轴承的研发、设计、生产及销售，同时开展滚动轴承及相关产品的销售业务。 2025 年上半年的收入结构为： 滑动轴承组件/滑动轴承总成/滑动轴承相关产品 分 别 实 现 收 入 0.95/0.81/0.47 亿 元 ， 分 别 同 比+7.73%/+1.12%/-3.09% ； 分 别 占 比 总 营 收33.5%/28.46%/16.61%。 公司自主研发的动压油膜滑动轴承产品，广泛应用于能源发电/工业驱动/石油化工/船舶等高端领域，于 2025 年上半年分别占比 24.30%/55.10%/10.24%/6.06%。 公司在高性能轴承技术方面实现多项关键突破， 于动压油膜滑动轴承、 新材料应用及新型轴承产品线取得实质性进展。 核电、风电、燃气轮机及石油化工等高端能源领域订单增加，带动产能满负荷运转。公司产品已广泛应用于“华龙一号” 等核电项目，并实现风电齿轮箱“以滑代滚” 技术规模化应用。 2025 年 Q3 公司实现营业收入 1.62 亿元，同比增长 48.04%:归母净利润为 0.36 亿元，同比增长 60.87%。前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为 4.45/1.02/0.89 亿元，同比+20.25%/+19.68%/+24.44%。业绩整体稳健，利润增长势头强劲。 盈 利 能 力 层 面 ， 公 司 前 三 季 度 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为37.22%/22.97%，同比-0.95pct/-0.06pct； 2025 年 Q3 毛利率 / 净 利 率 分 别 为 36.95%/22.07% ， 同 比+1.10pct/+1.75pct。 收购德国 Levicron 强化技术布局，国际化战略驱动全球竞争力跃升 公司致力于推进国际化发展，提升综合实力和国际影响力。公司于 3 月 31 日发布公告宣布以 850 万欧元的交易金额完成了对德国 Levicron GmbH 100%股权的收购。 Levicron GmbH核心产品包括:超精密 CNC 机床气浮主轴:超精密光学加工气浮主轴;超精密主轴 HSK 刀具夹持系统;主轴回转精度和动力学测试系统。 2024 年， Levicron GmbH 实现营业收入 259 万欧元，实现净利润 40 万欧元。 这一战略性举措推动公司获取气浮主轴核心技术， 构建无油润滑轴承技术体系并打通欧洲高端制造市场通道。 随着欧洲中心的正式投入运营，公司国际化布局迈出了实质性的一步，标志着其全球化战略取得了重要进展。为确保此次收购交易的顺利推进，公司于 3 月 31 日起为 Platin2608.GmbH 提供了连带责任担保， 截至 4 月 1 日，公司审议通过的担保额度总金额为 850 万元，占净资产比例为4.65%。 此举充分体现了公司对海外战略布局的坚定支持与信心。 公司于 2025 年上半年海外营业总收入达 0.44 亿元，占整体营收的 15.37%，较上年同期增长了 14.58%。 顺应数据中心电力需求， 承接东方电气轴承供给 2024 年全球数据中心投资达到 570 亿美元， Al 需求成为主要驱动力。其中，超大规模运营商贡献了 80%的市场需求。同时，全行业正面临空置率跌破 3%。弗吉尼亚州的数据中心集群已接近满负荷运转， 2024 年新增的 1.5GW 容量中， 94%被提前预定，空置率压缩至 1%以下。 在需求暴涨的同时，电力资源短缺的困境明显。这其中，北美市场尤为突出，托管运营商电力供应量一年内增长超 40%，从 12.4GW 增至 18GW，但另有 30GW 的规划容量待落地。 在此背景下， 公司专注于燃气轮机滑动轴承，产品覆盖中小型到大型燃机，采用动压油膜滑动轴承技术，具备自主设计与制造能力。 于 2024 年 9 月中标东方电气 2025 年燃机支持轴承框架采购项目(约 980 万元)，于 2025 年中标东方电气燃机支持轴承框架、 F5 型燃机推力轴承、 J 型及 F4 燃机推力轴承、 300MW 级 F 级重型燃机压气机全级缩尺试验件用轴承等项目。 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 5.85、 6.65、 8.16 亿元，EPS 分别为 1.54、 1.86、 2.14 元，当前股价对应 PE 分别为35.5、 29.5、 25.6 倍。 公司于核电、风电、燃气轮机及石油化工等高端能源领域订单增加， 业绩整体稳健，利润增长势头强劲， 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

崇德科技(301548) 事件： 公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现营收4.45亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长19.68%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长24.44%。其中第三季度公司实现营收1.62亿元，同比上升48.04%，实现归母净利润0.36亿元，同比上升60.87%，实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长75.66%。 营业收入稳健增长，滑动轴承业务边际提升 2025第三季度公司实现营收1.62亿元，同比上升48.04%，业绩呈现稳健增长态势。分产品来看，2025H1滑动轴承总成/滑动轴承组件/滚动轴承相关产品分别实现收入0.81/0.95/0.47亿元，同比分别增减+1.12%/+7.72%/-3.01%。 盈利能力基本稳定，研发费用小幅增长 盈利能力方面，2025年前三季度毛利率37.22%，同比-0.95pct。期间费用方面，2025前三季度公司销售/管理/财务费率为4.38%/5.89%/-1.44%，同比分别-0.98/-0.43/-0.47pcts，整体保持稳定。同期公司研发费用为0.17亿元，同比增长7.22%。 国际化战略持续发力，核心技术创新突破 公司专注滑动轴承细分领域，并广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域的高端设备中。公司25年以来加速推动国际化战略，一方面，国际订单显著增长，成功中标多个国际客户项目；另一方面，与Levicron签署战略收购协议，欧洲中心正式运营，显著提升品牌国际影响力与技术协同能力。公司核心技术创新也在实现突破，在具有增强散热的高性能轴承技术、PEEK材料应用等领域取得关键进展：强散热高性能轴承在石化领域客户场景中成功应用，技术实力获市场高度认可；风电滑动轴承持续迭代，成本优势与可靠性进一步巩固；创新产品线（水润滑轴承、气浮轴承等）研发与产业化加速，产品获得客户的初步认可。PEEK轴承在制冷行业、深井抽油泵行业、高速齿轮箱等行业实现批量供货，成为新的增长点。 投资建议与盈利预测 预计公司2025-2027年分别实现营收5.72/6.36/7.09亿元，归母净利润为1.33/1.47/1.64亿元，EPS为1.53/1.70/1.88元/股，对应PE为34.51/31.20/28.06倍，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险。

崇德科技(301548) 事件： 公司发布公告：拟收购德国Levicron公司100%的股权，意向价格为不低于850万欧元。标的公司主要从事用于高精和超高精加工行业的精密气浮主轴的研发和生产，主要产品有超精密CNC机床气浮主轴、超精密光学加工气浮主轴、超精密主轴HSK刀具夹持系统、主轴回转精度和动力学测试系统。 拟收购德国Levicron公司，加速开拓欧洲市场 该交易是崇德科技拓展欧洲市场的战略性重要步骤，旨在将Levicron纳入其全球业务布局，同时保持Levicron在技术和品牌上的独立性。公司计划保留Levicron现有的运营地点和员工队伍，作为崇德科技的独立单位运营。崇德科技和Levicron将在技术、管理和市场上进行协调与互补，实现Levicron未来业务的加速发展。随着Levicron的加入，公司的产线也将由目前的油润滑轴承产品扩展到无油润滑轴承产品及气浮主轴产品。 加速推进国际业务，有望受益核电、风电等行业需求驱动 崇德科技专注滑动轴承细分领域，并广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域的高端设备中。公司近年来加速推进国际业务，2023年公司境外营收达6310万元，同比增幅达49.17%。核电方面，作为国内唯一具备核电主泵轴承供货业绩的供应商，公司产品广泛应用于各在建核电站，与哈电动装联合开展的“华龙一号”核主泵双向推力轴承研发项目已于2024年8月顺利通过试验大纲评审会议；风电方面，公司研发的二代风电滑轴相对一代在成本上有明显优势，建成了全球首条全自动激光熔覆生产线，是国内唯一量产激光熔覆风电滑动轴承的企业。此外公司于2024年获东方电气集团近千万燃机轴承订单。 投资建议与盈利预测 预计公司2024-2026年分别实现营收5.77/7.00/8.53亿元，同比增长10.27%/21.42%/21.71%，归母净利润为1.22/1.53/1.93亿元，同比增长20.33%/25.31%/26.56%，EPS为1.40/1.75/2.22元，对应PE为37.98/30.31/23.95倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险、业务拓展不及预期风险、下游行业需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、募集资金投资项目不及预期风险

崇德科技(301548) 投资要点： 公司公布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收3.70亿元，同比-4.59%；归母净利润0.85亿元，同比+5.19%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-2.86%。盈利能力方面，毛利率38.17%，同比-0.37pcts，净利率23.03%，同比+2.15pcts。费用率方面，前三季度费用率15.39%，同比+0.59pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.36%、6.32%、4.28%、-0.57%，同比+0.81pcts、+0.71pcts、-0.28pcts、-0.66pcts。 Q3业绩和盈利能力均同环比下滑。2024Q3营收1.09亿元，同比-13.67%，环比-25.08%；营业成本0.70亿元，同比-6.42%，环比-21.08%；归母净利润0.22亿元，同比-27.69%，环比-35.05%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-26.42%，环比-38.72%。Q3毛利率35.85%，同比-4.97pcts、环比-3.25pcts；Q3净利率20.32%，同比-3.93pcts、环比-3.12pcts。 下游需求分化，船舶和石化表现亮眼，能源发电下滑，推测风电领域可能是影响公司业绩的主要因素。公司三季报并未披露分行业的业务数据，但根据2024年半年报数据来看，上半年船舶、工业驱动、能源发电、石化和其他业务营收分别为0.13、1.5、0.63、0.21和0.15亿，同比+231%、-2%、-26%、+39%、+168%。我们判断各业务三季报与半年报的趋势基本保持一致：1）船舶增速较快，除了去年同期的低基数外，可能和当前的造船周期向上有关；2）石化是2023年所有业务中增速最快的，2024年继续保持高增速，我们认为主要是得益于此前纳入了部分企业的短名单品牌指定，公司在石化领域的部分改造项目中实现了突破。3）能源发电下滑较大，主要是其中的风电领域受到下游需求影响，今年风电行业的施工和交付进度仍然偏缓。根据国家能源局数据，2023年1-9月，国内风电累计新增装机33.48GW，同比增长74%。2024年1-9月，国内风电累计新增装机39.12GW，同比增长16.8%，增速较2023年同期下滑较大。核电上半年的出货较少，且由于单个核电项目的产品价值量较大，因此交付节奏对单季度业绩影响较大，但从近几年的核准情况来看，核电未来的高增长更具确定性。此外，能源发电中的水电和火电基本保持稳定。 对外投资动作不断，设立德国子公司便于现有滑轴产品在海外市场的拓展，收购德国标的公司便于布局新产品领域。2024年10月10日，公司公告拟通过注册于香港的全资孙公司崇德工业有限公司（SUNDIndustrial Limited)（以下简称“崇德工业”）与德国合作伙伴共同在德国设立合资公司（以下简称“德国子公司”）。德国合作伙伴系德国自然人Markus Trautmann、Norbert H？lscher，两位均曾任职于欧洲国际头部同行业企业，是轴承领域企业管理、工程技术及市场营销方面的资深专家。设立德国子公司旨在进一步拓展完善公司的国际销售网络，实现公司产品销售和服务的本地化，更好的响应欧洲地区国际客户需求。2024年10月31日，公司公告于近日与德国公司LevicronGmbH（以下简称“标的公司”或“Levicron”）的全部股东签署《收购意向书》，公司或其子公司拟以自有资金收购标的公司100%股权。标的公司主营业务包括：用于高精和超高精加工行业的精密气浮主轴的研发和生产，精密气浮主轴的拉刀系统，精密气浮主轴的测试及分析系统；产品与服务包括：超精密CNC机床气浮主轴；超精密光学加工气浮主轴；超精密主轴HSK刀具夹持系统；主轴回转精度和动力学测试系统。随着Levicron的加入，公司的产线也将由目前的油润滑轴承产品扩展到无油润滑轴承产品及气浮主轴产品。 盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，持续保持较高的盈利能力也验证了公司产品具备较强的技术壁垒，今年前三季度业绩下滑主要是受下游风电影响，但工业驱动、水电和火电基本保持稳定，船舶、石化行业贡献高增长，核电未来的高增长具有确定性。我们预计公司2024-2026年营收5.5/6.9/8.5亿元，归母净利润1.15/1.51/1.88亿元，eps为1.33/1.74/2.16元，对应PE为37.95/28.99/23.31倍。在现有业务的基础上，考虑到公司在气浮主轴等新产品方面的布局，给予2025年30-35倍PE，目标价格区间52.2-60.9元，维持公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，新产品研发不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。

崇德科技(301548) 报告要点： 集开发、生产、销售和整体解决方案于一体的滑动轴承制造领军企业崇德科技成立于2003年，主要从事动压油膜滑动轴承的研发、设计、生产及销售，滚动轴承及相关产品等的销售。公司专注滑动轴承细分领域，并广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域的高端设备中。公司是国家工业和信息化部授予的专精特新“小巨人”企业，曾获中华全国总工会授予的“工人先锋号”、中国通用机械工业协会授予的“重大装备突出贡献奖”等奖项。 国内滑动轴承市场前景广阔，动压油膜滑动轴承行业规模稳步提升得益于持续扩容的存量下游市场空间、工业领域大规模设备更新、核电等能源领域和石化行业高端轴承的进口替代，我国滑动轴承市场近几年迎来高速发展，带动动压油膜滑动轴承市场规模不断增长。据前瞻产业研究院预测，2021-2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为13%左右，到2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模预计将达到67.2亿元。 公司经营业绩高速增长，研发投入持续加大 公司经营稳健，营收和净利润规模于近年来实现双增长。2023年公司实现营业收入5.23亿元，同比增加16.25%；归母净利润1.01亿元，同比增长11.34%。公司盈利能力保持稳定，2024H1毛利率和净利率分别达39.15%/24.17%。2023年研发投入达0.24亿元，同比增加7.73%。 加速推进国际业务，有望受益核电、风电等行业需求驱动 国际化、新产品拓展方面，为开拓国际市场，公司于近期公告将对外投资设立德国子公司，合作伙伴为业内资深专家。2023年公司境外营收达6310万元，同比增幅达49.17%。核电方面，作为国内唯一具备核电主泵轴承供货业绩的供应商，公司产品广泛应用于各在建核电站，与哈电动装联合开展的“华龙一号”核主泵双向推力轴承研发项目已于2024年8月顺利通过试验大纲评审会议；风电方面，公司研发的二代风电滑轴相对一代在成本上有明显优势，建成了全球首条全自动激光熔覆生产线，是国内唯一量产激光熔覆风电滑动轴承的企业。此外公司于2024年获东方电气集团近千万燃机轴承订单。 投资建议与盈利预测 预计2024-2026年营收分别为6.01/7.29/9.12亿元，同比增长14.90%/21.33%/25.09%，归母净利润分别为1.34/1.68/2.18亿元，同比增长32.37%/25.54%/29.54%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为1.54/1.93/2.50元，对应PE33/26/20x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险、业务拓展不及预期风险、下游行业需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、募集资金投资项目不及预期风险

崇德科技(301548) 投资要点： 公司公布2024年半年报，营收基本持平、业绩稳增长。业绩方面，2024年上半年，公司实现营收2.61亿元，同比-0.19%；归母净利润0.63亿元，同比+25.28%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+9.09%。扣非部分主要包括了220万的政府补助，以及金融资产的公允价值变动损益、处置金融资产和金融负债产生的损益约920万。费用率方面，上半年费用率14.45%，较去年同期的13.94%增加0.52pcts，其中销售、管理&研发和财务费用率分别为5.03%、9.93%、-0.50%，同比分别+0.80pcts、+0.24pcts、-0.52pcts。盈利能力方面，上半年毛利率39.15%，同比+1.71pcts，净利率24.17%，同比+4.92pcts。净利率的提高主要是因为有约870万的投资收益（主要是购买理财产品取得的收益），占利润总额的11.93%。 单看Q2，业绩同环比均有改善。2024Q2，公司实现营收1.46亿元，同比-0.43%，环比+27.36%；归母净利润0.34亿元，同比+24.52%，环比+18.91%；扣非归母净利润0.30亿元，同比+10.68%，环比+26.39%。Q2毛利率39.10%，同比+3.01pcts、环比-0.10pcts；Q2净利率23.44%，同比+4.70pcts、环比-1.66pcts。 分行业来看，船舶和石化表现亮眼，能源发电下滑。2024年上半年，船舶、工业驱动、能源发电、石化和其他业务营收分别为0.13、1.5、0.63、0.21和0.15亿，同比+231%、-2%、-26%、+39%、+168%；毛利率分别为56.38%、38.63%、35.31%、48.53%和31.91%，同比分别+2.75pcts、+3.68pcts、-3.46pcts、-4.36pcts、+1.39pcts。船舶的增速较快，除了去年同期的低基数外，判断可能和当前的造船周期向上有关；石化是2023年所有业务中增速最快的，2024年上半年继续保持高增速，我们判断可能是得益于此前纳入了部分企业的短名单品牌指定，公司在石化领域的部分改造项目中实现了突破。能源发电下滑较大，一方面是风电滑轴在去年上半年出货较多造成了高基数，但今年风电行业尤其是海风的施工和交付进度在上半年仍然偏缓；另一方面可能是核电产品上半年的出货较少，核电产品基本是对应到单个核电站，单个项目的交付节奏对单季度业绩影响较大。 分产品来看，高毛利率的轴承组件表现亮眼。轴承总成、轴承组件、滚动轴承相关产品、其他产品、其他业务营收分别为0.8、0.88、0.48、0.3、0.15亿元，同比-3.89%、+18.94%、-26.32%、-10.68%、+168.11%；毛利率分别为37.54%、51.68%、21.20%、39.29%、31.91%，同比分别-1.58pcts、-2.16pcts、+1.03pcts、+7.27pcts、+1.39pcts。分地区来看，高毛利率的境外市场保持高增速。2024年上半年，境内、境外营收分别为2.2和0.38亿元，同比-6.05%和+57.31%；毛利率分别为37.69%和47.71%，同比+1.14pcts和+1.62pcts。 公司坚定“一核两翼”战略，其他介质轴承新产品稳步推进。国际化方面，公司正在筹备欧洲中心；新产品方面，公司开发的二代风电滑动轴承，在设计技术、工艺制造上处于同行业领先地位，相对一代滑轴在成本上具有非常明显的优势；peek材料定制类轴承则主要应用在能源发电、石油化工领域以及深井泵、燃气轮机等设备上，目前公司的PEEK轴承已小批量向客户供货；此外，公司也在同时推进水润滑轴承、气浮轴承、阻尼轴承等新产品的研发和产业应用。 盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒，下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺。我们预计公司2024-2026年营收5.9/7.05/8.79亿元，归母净利润1.3/1.55/1.99亿元，eps为1.49/1.78/2.29元，对应PE为29.97/25.07/19.52倍。给予25年25-30倍PE，目标价格区间44.5-53.4元，维持公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。

崇德科技(301548) 投资要点： 上市首年增收增利，高分红回报股东。公司4月20日披露2023年年报，2023年实现营收5.23亿元，同比+16.25%；归母净利润1.01亿元，同比+11.34%；扣非净利润9579.40万元，同比+22.04%。经营活动产生的现金流量净额为5223.18万元，同比-19.68%；加权平均净资产收益率为14.22%，较去年的23.22%下降9pcts。公司2023年度分配预案为：拟向全体股东每10股转4.5股，派现10元（含税）。截至2023年末，公司员工总数为525人，同比+7.14%。人均创收99.66万元、人均创利19.24万元，同比+8.50%、+3.92%。2023年公司资本开支0.3亿元，同比下降51.2%。2023年末公司在建工程0.16亿元，同比+496%，主要是年产3万套高精滑动轴承高效生产线建设项目。 盈利能力优秀且保持稳定，上市费用影响Q4和全年业绩。2023年，公司毛利率为38.90%，同比+2.50pcts；净利率为19.25%，同比-0.96pcts。2023年，公司期间费用0.84亿元，较去年增加0.14亿元；期间费用率为16.21%，同比+0.77pcts。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.85%、7.21%、4.65%、-0.50%，同比+0.59、+1.30、-0.37、-0.75pcts。公司全年营收和归母净利润增速均不及前三季度，推测主要是公司23年上市费用在Q4体现，拉低了全年业绩表现。23Q4实现营收1.35亿，同比+4.65%，环比+6.3%；归母净利润0.20亿，同比-33.33%，环比-35.48%；扣非净利0.22亿，环比-12%。23Q4管理费用率为11.84%，同比+6.01pcts、环比+5pcts。23Q4单季度毛利率为39.94%，同比+2.82pcts，环比-0.88pcts；净利率为14.55%，同比-8.69pcts，环比-9.70pcts。 分产品来看，毛利率最高的滑动轴承组件营收占比进一步提升。2023年公司主营业务中，轴承组件收入1.73亿元，同比增长31.37%，营收占比为33.08%、占比提升3.8pcts；轴承总成收入1.60亿元，同比增长10.15%，营收占比为30.64%、占比下降1.7pcts；滚动轴承及相关产品收入1.17亿元，同比下降3.73%，营收占比为22.37%、占比下降4.64pcts。轴承组件、轴承总成、滚动轴承及相关产品2023年毛利率分别为54.25%、36.70%、22.30%，分别+2.82、+2.85、+1.03pcts。测算组件和总成单价分别为5268、23841元/件，与2022年基本持平。分行业来看，石油化工和船舶行业增速较高。工业驱动、能源发电、石油化工、船舶、其他业务营收分别为3.09、1.45、0.38、0.16、0.14亿元，同比+8.80%、+8.21%、+245.45%、+77.78%、+16.67%。 公司滑轴研发设计能力不断提升。公司已搭建起滑轴正向设计能力，开发了新结构轴承并通过全套测试并成功申请专利；攻克了激光熔覆增材工艺，建设成全球首条全自动激光熔覆生产线，为国内唯一量产激光熔覆风电滑动轴承的企业。此外，公司还结合自身在滑动轴承领域的研发和生产优势，向永磁高速电机领域进行产业链延伸，年度内新增经常性客户8个，开发MVR蒸汽压缩机、制药、航空发动机测试、压差发电、锂离子材料、制氧等6个新领域应用。关注核电、风电等下游高景气度行业的业绩兑现。核电方面，公司在23年实现了核电岛内主泵及电机轴承的及时交付；24年2月，公司中标福建福清核电有限公司5、6号汽轮机轴瓦可靠性提升项目采购项目，是公司首次直接与终端用户签订的核电汽轮机轴瓦研发合同，福清核电5/6号机组是华龙一号核电技术的首堆，该项目丰富了公司核电滑动轴承的供货种类。22和23年国常会连续审批10台核电机组，结合核电建设周期，预计未来2年将迎来核电设备交付的高峰期，公司核电滑动轴承业务有望取得快速增长。风电方面，公司23年在行业装机低迷期仍然取得了高速增长，根据公司年报披露，23年其他产品的营业成本同比增长79.48%，主要系风电齿轮箱滑动轴承营业收入同比增长275.43%。此外，公司也在积极拓展除远景以外的其他齿轮箱和主机厂客户，随着江苏、广东等海风大省的重点海风项目的限制因素开始陆续得到解除，预计风电齿轮箱滑轴的渗透率也有望进一步提升。 盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒。下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺，预计公司2024-2026年营收6.39/7.92/9.97亿元，归母净利润1.35/1.68/2.20亿元，eps为2.26/2.80/3.66元，对应PE为20.11/16.21/12.39倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间56.5-67.8元，维持给予公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。

崇德科技(301548) 投资要点： 公司长期专注于动压油膜滑动轴承的研发。公司自成立以来就专注于动压油膜滑动轴承的研发和生产，经过多年的技术积累，公司自主研发的动压油膜滑动轴承产品已经成为重大装备、高精设备如重型燃气轮机、大型汽轮机、风力发电设备、高效压缩机、高速电机、泵及齿轮箱等装备的关键基础零部件，在主要技术参数上均不低于RENK、Waukesha、Miba、Kingsbury、Michell等国际知名企业同类产品，主要性能指标已达到国际先进水平。 公司下游客户主要集中在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶领域，多数均为高端制造行业，兼具成长性和国产替代的多重逻辑。公司的动压油膜滑动轴承主要分为组件和总成，下游需求主要聚焦于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域，兼具成长性和国产替代的多重逻辑。以能源发电为例，风电行业尤其是海风具有较高的成长性，风电齿轮箱轴承的“以滑代滚”是未来超大功率风电齿轮箱设计最具潜力的解决方案，公司目前已经实现小批量供货。核电受益于审批回归常态化的发展，未来的成长性有保证；核电主泵轴承作为核电设备的关键组成部分，高可靠性要求使其技术水平和准入门槛较高。无论是目前我国主流的二代、三代核电技术，还是正在突破的高温气冷堆四代技术，其冷却剂循环驱动设备的滑动轴承一直依赖进口，国内滑动轴承存在着很大的进口替代空间，公司自主开发的各类动压油膜滑动轴承已广泛应用于国内外已建造和在建核电站中。 公司掌握了动压油膜滑轴从研发设计到生产制造再到检测试验的核心技术和工艺，并合作研发了应用于风电滑轴产品的激光熔覆技术和工艺，具备较宽阔的护城河。公司掌握了动压油膜滑轴从研发设计到生产制造再到检测试验的全过程核心技术，主要包括研发设计核心技术、生产制造核心技术及检测试验核心技术等3大类共计28项。根据招股说明书，公司目前拥有172项专利，其中发明专利36项，公司先后主持或参与了14项滑动轴承领域相关国家标准的起草。此外，公司正与亚琛科技合作研发激光熔覆工艺技术，公司目前已经掌握了铜锡合金、铜铝合金等特殊材料滑动轴承复合技术，形成了铜锡合金、铜铝合金的改性配方及熔覆工艺，应用此类技术和工艺的产品已经成功应用于低速重载风电轴承。 盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒。下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺，此外通过与股东方斯凯孚的合作打开海外市场也值得期待，我们预计公司2023-2025年营收5.75/7.74/10.1亿元，归母净利润1.2/1.57/2.17亿元，eps为2/2.61/3.61元，对应PE为24/18/13倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间65.25-78.3元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，新产品研发不及预期，下游需求不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。

崇德科技(301548) 领先的动压油膜轴承解决方案提供商 崇德科技为国内领先的从事工业传动产品、服务及应用技术的高端工业服务型企业，其产品动压油膜滑动轴承由于其高性能被广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等关键领域的高端设备中。 2020年以来，公司的营业收入和净利润呈现不断增长趋势，2023年前三季度营业收入同增21%，归母净利润同增33%，其中更高毛利的滑动轴承组件营收占比整体呈现上升趋势；期间费用率整体呈下降趋势，其中财务费用率下降明显。 国内动压油膜滑动轴承成长期，能源发电+工业驱动等多点开花 我国动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期，产品的应用领域还有很大的拓展空间，未来行业有望保持快速增长态势。据前瞻产业研究院预测，2020-2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为13%左右。 下游需求旺盛，能源发电+工业驱动等多点开花：能源发电-核电领域安全性要求极高，此前一直依赖进口，国内滑动轴承存在较大进口替代空间；风电领域滑动轴承显著提高风电齿轮箱扭矩密度，降低单位扭矩成本，大型化下“以滑代滚”驱动明确。 公司立足自主研发，实现国产替代 产品定制化属性明显，公司立足自主研发，制造、检测和试验能力均属于国内行业领先。当前核电领域自主开发的各类动压油膜滑动轴承已经广泛应用于国内外已建造和在建核电站中；风电领域已完成500mm以内的齿轮箱滑动轴承出厂型式试验；工业驱动领域产品已经逐步取代了国际其他厂商，批量配套在国际知名企业的压缩机、汽轮机、高速石化泵等产品之中。2020年在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为5.57%。 盈利预测 综合国内动压油膜轴承市场规模20-26年CAGR13%，公司凭借自身产品优势+客户优势，能源发电、工业驱动、石油化工、船舶等领域多点开花，市占率有望提升。同时，成本方面，公司募集项目将推动生产智能化，有利于提高产品质量的稳定性和原材料利用率，从而进一步降低生产成本，凸显公司规模效应。综上，我们预计公司23-25年营收分别为5.30/6.74/8.52亿元，同比增长18%/27%/26%，归母净利润分别为1.08/1.43/1.83亿元，同比增长18%/32%/28%。参考可比公司的估值，结合公司优势给予一定溢价，24年PE25x，对应市值36亿元，目标价59.58元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进程及产业化不及预期；原材料价格波动风险；下游增速不及预期；测算具有主观性，仅供参考。

崇德科技(301548) 投资要点 国内动压油膜滑动轴承龙头，产品深受客户认可 公司主营动压油膜滑动轴承的研产销以及滚动轴承等产品的销售。 公司自主研发的动压油膜滑动轴承聚焦于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域， 是重大装备和高精设备（如重型燃气轮机、大型汽轮机、风力发电设备、高效压缩机、高速电机等）的关键基础零部件，产品规格覆盖轴承内孔最小 15 毫米到最大 1400 毫米， 具备承载能力强、旋转精度高、使用寿命长等优势，性能指标达国际先进水平，主要技 术 参 数 不 低 于 RENK 、 Waukesha 、 Miba 、 Kingsbury 、Michell 等国际知名企业的同类产品， 客户包括大型国有企业（如中广核、中核集团、中国中车、中船重工、中国石化、卧龙电气、湘电集团等）和国际知名跨国企业（如Siemens AG、 GE、 Atlas Copco 等）。 风机大型化驱动下，风电轴承“国产化+滑代滚”有望加速 风电轴承国产化率仍低。 目前，国内风电行业主轴轴承和齿轮箱轴承主要应用滚动轴承，依赖进口 SKF、 NSK、 FAG 等海外品牌。 公司为 SKF 授权经销商，随风电领域市场需求快速增长， 近年来公司经销 SKF 滚动轴承业务规模呈上升态势。风电齿轮箱轴承“以滚代滑”潜力巨大，公司动压油膜滑动轴承有望受益。 超大型风电机组是实现风电平价上网的有效措施（风轮直径每增加 10%，整机发电量提高 8%以上），往超大型发展已成风电机组显著趋势。 若 10MW 以上功率的风电齿轮箱仍采用滚动轴承， 过大的轴承径向尺寸会导致轴承内外圈、滚道和滚珠的疲劳剥落、磨损等故障率增加，制约齿轮箱的性价比和可靠性。 与之相比， 滑动轴承具有径向尺寸小、承载能力强、成本低等优点，可应用于风电主轴承齿轮箱， 能显著提高风电齿轮箱扭矩密度，降低单位扭矩成本，因此“以滑代滚”是未来颇具潜力的大功率齿轮箱降本增效方案，公司动压油膜滑动轴承业务有望受益。 核电、 船舶等领域配套轴承走在国内前列 公司动压油膜滑动轴承有效解决了核电、风电、船舶等领域有极端工况及特殊环境要求的重点领域主机客户的配套瓶颈，助力我国先进核电技术装备、船舶电力推进系统、重型燃机及“乙烯三机”等重大装备的自主化率提升。 公司已成为多个国家重大装备项目轴承研发的承担者，完成了中国“第三代”核电岛内/外关键设备的滑动轴承研发，承担了“第四代核电重大装备”、“中石化重大装备国产化攻关项目”、“珠三角水资源配置工程”、“5MW 及以上大型风力发电装备项目”、“ 300MW 级 F 级重型燃汽轮机项目”、“超临界 CO?发电超高速发电项目”等多个国家关键装备所需的高端精密滑动轴承的研发，均已取得重大进展，部分产品已配套客户主机并应用于国家重大在建项目。 募投项目扩充轴承产能+延伸电机布局 公司 IPO 募投项目拟投资总额为 5.3 亿元，投资项目包括：1） 年产 3 万套高精滑动轴承高效生产线建设项目拟投资 3.8亿元，达产后预计年产 32,236 套动压油膜滑动轴承总成、组件及风电齿轮箱滑动轴承产品，有利于公司突破产能瓶颈，进一步提高市场占有率； 2） 高速永磁电机及发电机产业化项目拟投资 0.53 亿元， 达产后预计年产 550 台高速永磁电机及发电机系列产品，有利于公司丰富产品结构、延伸产业链、提升盈利能力，目前公司已具备相关技术储备并已实现小批量生产； 3） 研发中心建设项目拟投资 0.45 亿元； 4）补充流动资金。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 5.64、 7.36、 9.64 亿元，EPS 分别为 2.01、 2.54、 3.18 元，当前股价对应 PE 分别为29.8、 23.6、 18.8 倍， 看好公司动压油膜滑动轴承业务受益于风电轴承“ 国产化+滑代滚” 趋势， 首次覆盖， 给予“ 买入”投资评级。 风险提示 动压油膜滑动轴承下游需求不及预期风险、 新产品研发和推广进度不及预期风险、 募投项目进展不及预期风险、 原材料价格波动风险、 竞争加剧风险。