民生银行(600016) 事件： 民生银行发布24年三季度财报。2024年前三季度，企业实现营收约1016.6亿元，归母净利润304.86亿元，YoY-9.21%；不良率1.48%，不良拨备覆盖率146.3%。 点评摘要： 营收降幅边际改善，息差企稳。2024年前三季度，民生银行实现总营收约1016.6亿元，同比下降4.37%，较年中增速提升1.8个百分点。其中，净利息收入为737.43亿元，同比下降4.49%，较年中增速提高0.87个百分点；非息净收入为279.17亿元，同比下降4.05%，较年中增速上升4.16个百分点。2024年前三季度，企业归母净利润同比变动为-9.21%。 净息差向上改善。2024年前三季度，民生银行净息差为1.40%，较2024年中（1.38%）上升0.02个百分点。随着下半年贷款利率和存款挂牌利率双向调整，企业未来息差压力有望进一步缓解，营收能力也可能随之改善。 流动性覆盖水平向好。根据2024年前三季度数据，民生银行的流动性覆盖率分别为140.6%、140.6%和154.3%，显示出应对未来潜在经营压力的缓冲能力进一步提升。 资产端：截至2024年前三季度，民生银行生息资产总计73,532亿元，环比增长2.2%。其中，贷款投放环比增速为0.4%，较24H1（-1.7%）由负转正，增长2.4个百分点。 负债端：截至2024年前三季度，民生银行计息负债余额为68,398亿元，环比增长3.0%。其中，吸收存款环比增速为3.0%，增速较24H1（-4.4%）由负转正，增加了7.4个百分点。 资产质量整体保持稳健。截至2024年前三季度，民生银行不良贷款余额为656亿元，占比1.48%，较24H1微增0.01个百分点，仍处于自去年年末以来的稳定区间。2024年前三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.16%和146.3%，环比下降0.03和3.0个百分点。 盈利预测与估值： 民生银行24Q3息差企稳，资产质量保持稳定。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比变动为-1.11%、1.21%、3.21%，对应现价BPS：13.22、14.42、15.65元。我们使用股息贴现模型测算目标价为4.63元，对应24年0.35xPB，现价空间20%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

民生银行(600016) 事件： 民生银行发布24年中财报。企业上半年实现营收671亿元，YoY-6.17%，归母净利润225亿元，YoY-5.48%；不良率1.47%，不良拨备覆盖率149.3%。 点评摘要： 营收降幅边际改善，净息差止跌企稳。企业24H1营收671亿元，YOY-6.17%，降幅较24Q1（-6.8%）小幅改善。其中，24H1利息净收入486亿元，同比-5.36%；非息净收入185亿元，同比下降8.22%，降幅较24Q1（-12.22%）改善4pct。 资产收益端：2024上半年，或受LPR下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至4.07%，贷款日均余额占生息资产总额62.4%，较23年末增长1.03pct。计息负债端：成本控制有效释放息差空间。民生银行24上半年存款日均余额占计息负债62.34%，平均成本率2.24%。计息负债成本率总计2.38%，较23年中、24年初分别释放约6bp、5bp空间。其中24H1存款、债券成本率压降至2.24%、2.59%。息差企稳：24H1净息差1.38%，与24Q1持平，有望逐步企稳。 投资净收益同比上升。24H1民生银行中收净收入96亿元，YoY-10.99%，较一季度负增13.58%基础上回升2.59pct，占营收比重下滑至14.37%。另一方面，其它非息净收入同比下滑5.01% 资产端：资产结构调整，信贷资源倾向实体经济。生息资产总计74,527亿元，较今年一季度下降1.3%。信贷情况：24Q2对公贷款环比减少10.9%，主要受采矿业、房地产、租赁和商务服务业（较年初：-4.2%、-1.7%、-0.9%）影响，但建筑业、制造业、批发零售业（较年初：+9.5%、+8.7%、+5.6%）等实体领域贷款投放增长。负债端：进行成本管理，结构稳定。计息负债余额67,600亿元，较年初-2.5%。存款情况方面，24Q2末存款较23年末减少5.1%，零售存款与债券发行表现亮眼。零售存款余额（12,862亿元）较23年末提升6.6%，债券发行余额（8,557亿元）较23年末上升26.6%。另外细项中，24H1零售活期增长强劲，较年初+35.9%。 资产质量企稳，风险抵补能力向好。24Q2末不良贷款率1.47%，贷款拨备率较24Q1上调0.03个百分点至2.19%，维持安全边际。 前十大股东变动：企业第一大股东香港中央结算有限公司增持0.01pct至18.93%。 盈利预测与估值： 我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长率为-1.11%、1.19%、3.14%，对应现价BPS：13.22、14.36、15.59元。使用股息贴现模型测算目标价为4.11元，对应24年0.31xPB，现价空间23%，调高至“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。

民生银行(600016) 事件：公司发布2023年年报和2024第一季报。公司23年、24Q1实现营业收入1408.17、342.73亿元，分别同比-1.16%、-6.80%；23年、24Q1归母净利润分别为358.23、134.31亿元，分别同比+1.57%、-5.63%。截至2024Q1，公司不良率为1.44%，较23年末-4BP；拨备覆盖率为149.36%，较23年末-33BP。 23年非息收入支撑业绩，24Q1业绩整体承压。公司2023年全年营收1408.17亿元，同比-1.16%，营收略有下滑。从营收结构来看，利息净收入、非利息净收入分别为1024.31亿元、383.86亿元，同比分别-4.68%、+9.63%。利息净收入下滑主要受净息差收窄影响，2023年末净息差为1.46%，较上年同期-14BP。非息收入驱动业绩增速，其中手续费及佣金净收入同比-5.12%，其他非利息净收入同比+29.93%，主要增长来源于投资收益等其他非息收入，系公允价值变动收益增加。2023年全年归母净利润358.23亿元，同比+1.57%，整体来看盈利能力保持稳定。20Q1业绩有所承压，营收同比-6.80%，其中利息净收入同比-4.36%，非利息净收入受资本市场波动影响，同比-12.22%。 整体规模稳定增长，贷款端小微特色突出。公司2023年资产总额、发放贷款和垫资总额、吸收存款总额分别达76749.65亿元、43848.77亿元、42830.03亿元，同比分别+5.78%、+5.89%、+7.25%，整体规模持续扩张。贷款端对公业务表现亮眼，小微贷款增幅突出；23年末公司贷款和垫款为26173.55亿元，增加2180.79亿元，同比+9.09%；23年末小微贷款为7912.16亿元，同比+15.77%，普惠型小微企业贷款余额6122.69亿元，同比+11.51%，普惠型小微企业贷款户数51.33万户，比上年末增加11.03万户。24Q1末中小企业信贷余额8968.19亿元，比23末增加546.10亿元，增幅6.48%，延续23年增长态势。 不良处置成效显著，资产质量稳固向好。公司扎实推进风险内控体系建设，稳步提升全面风险管理水平，贯彻落实“防风险、促发展、夯基础、强智控”风险管理目标，近几年加大不良贷款的处置力度，资产质量稳固向好。不良贷款率连续两年保持下降趋势，2023年末为1.48%，同比-20BP，2024Q1为1.44%，较2023年末继续下降4BP。拨备覆盖率整体保持稳定，2023年末拨备覆盖率为149.69%，同比+7.20pct，2024Q1公司的拨备覆盖率为149.36%，略有下降。 息差降幅收窄。公司2023年净息差为1.46%，同比-14BP。息差下行主要系公司资产收益率下降所致，LPR下调及市场利率低位运行，贷款及投资收益率均下降，同时消费不足致使高收益零售贷款增长放缓。24Q1净息差为1.38%，较23年末-8BP，降幅收窄。公司持续优化业务结构，收缩风险偏好，全年息差降幅有望进一步收窄，同时持续深化战略客户牵引的大中小微个人一体化，以量比价释放增长空间。 投资预测：公司非息收入增长较快支撑业绩，整体规模稳定增长，贷款端小微贷款业务表现亮眼；公司加大不良处置力度，资产质量稳固向好。预计2024-2026年公司营业收入为1382.93、1397.54、1441.91亿元，归母净利润为357.79、365.50、374.22亿元，BVPS为14.87、15.72、16.54元/股，对应6月5日收盘价的PB估值为0.26、0.24、0.23倍。维持“增持”评级。 风险提示：经济超预期下行、净息差超预期下行、资产质量恶化。

民生银行(600016) 业绩增速由负转正，基本面保持稳健 公司发布2022年年报，全年营收增速同比-15.60%，较22Q1-Q3上升1.27pct；全年归母净利润同比增长2.58%，较22Q1-Q3提升7.40pct，业绩增速由负转正，业绩增速边际好转，基本面保持稳健。2022年化加权平均ROE为6.31%，同比略降0.28pct。 资产负债结构优化，净息差小幅收窄 公司2022年全年净息差为1.60%，较22Q1-Q3略微收窄2bp，我们认为主要原因或是资产端定价下滑，2022年公司生息资产收益率为3.91%，较22H1下滑7bp。2022年计息负债成本率为2.40%，较22H1下降2bp；公司负债成本得到优化，反映出其优秀的负债成本管控能力。 资产端，公司始终坚持信贷为主的资产配置策略，2022年期末贷款同比增速为2.36%，同比增速较22Q3末提升0.13pct。负债端，公司采取量价并重的管理策略，持续推动存款增长及存款占比上升的同时，加强高成本负债管理。2022年末存款总额同比增速为5.77%，同比增速较22Q3末下降0.10pct。公司通过优化资产负债结构，降低定价下降对净息差的影响。2022年，公司贷款日均余额在生息资产中占比61.09%，同比上升0.75个百分点；存款日均余额在付息负债中占比62.70%，同比上升2.22个百分点。 严控新增不良，资产质量持续向好 2022年，公司持续强化信用风险管控，重塑贷后投后管理体系，加强重点领域风险防范，刚性退出潜在风险客户，严控新增不良。2022年末，公司不良率为1.68%，较22Q3末下降6bp；关注率2.89%，较22Q3末小幅上升6bp。公司不良贷款生成率连续两年下降，2022年不良生成率为2.01%，较2021年下降0.25个百分点。2022年末，公司拨备覆盖率为142.49%，较22Q3末上升1.43pct。 投资建议：强能力、提质效，持续增长期来临 民生银行立足“服务大众、情系民生”的使命担当，持续加大对民企客户、小微企业和零售客群的金融支持力度，加快布局新能源、专精特新等领域，不断构建新发展动能。2023年是公司五年发展规划进入第二阶段“持续增长期”的承前启后之年，将通过强能力、提质效，提升市场竞争优势，实现高质量、可持续发展。截至22Q4末，公司核心一级资本充足率达9.17%，较22Q3末提升7bp。公司于2023年3月召开董事会同意发行可转换债券决议，有望补充资本弹药助力信贷扩张。我们看好公司经营业绩的成长性，预计公司2023-25年归母净利润同比增速为4.97%、8.06%、9.72%。目前公司PB（MRQ）为0.30倍，维持2023年0.4倍目标PB，目标价4.67元，维持“增持”评级。 风险提示：信贷需求不足；信用风险波动，资产质量恶化。

民生银行(600016) 民生银行历史包袱处置接近尾声，战略转型初见成效，资产质量边际向好。 数据概览 民生银行22A归母净利润同比+2.6%，增速环比+7.4pc；营收同比-15.6%，增速环比+1.3pc；ROE为6.31%，同比-28bp；ROA为0.50%，同比持平。22年末不良率为1.68%，环比-7bp，较年初-11bp；关注率为2.89%，环比+6bp，较年初+4bp；拨备覆盖率为142.5%，环比+1.4pc，较年初-2.8pc。 核心观点 1.利润微增营收下行。民生银行22A营收同比-15.6%，增速环比+1.3pc。驱动因素为净息差同比缺口减小，测算22Q4单季净息差（期初期末口径）1.57%，同比21Q4单季净息差-14bp，同比缺口较Q1-3累计净息差缺口缩小21bp，使得净息差对营收的负贡献较Q1-3缩小2.2pc至-16.1%。拖累因素为非息收入的负贡献较Q1-3扩大0.9pc至-1.0%，主要是Q4受疫情影响，金融交易活跃度下降，手续费收入同比-26.5%，降幅环比Q1-3扩大4pc。生息资产规模增速保持稳定。22A归母净利润同比+2.6%，增速环比+7.4pc。驱动因素为拨备贡献环比Q1-3扩大9pc至28.7%，受益于资产质量边际好转，信用成本下行。 2.战略转型初见成效。民生银行战略客户22年末贷款余额较年初+19.7%，比对公贷款增速快17.3pc。战略客户贷款在对公贷款中的占比较20年末+16.7pc至47.6%。同时，民生银行以战略客户为支点将服务向上下游、生态圈延伸，带动线上供应链重点产品资产余额较年初+137.2%，个人客户+14.65万户。资产结构明显改善，战略转型初见成效。 3.资产质量边际向好。民生银行22A计提减值损失同比-37.2%，22A不良贷款生成率2.01%，较21A下降0.25pc，较20A下降1.62pc，信用成本连续两年大幅下行，历史包袱处置接近尾声。从资产质量的边际趋势上看，22年末不良率为1.68%，环比-7bp；关注率为2.89%，环比+6bp；拨备覆盖率为142.5%，环比+1.4pc。大多数指标趋于改善，关注率波动主要是房地产仍处风险暴露期，个别项目因逾期或同业分类下迁而下调分类。 盈利预测与估值 预计民生银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长3.73%、4.25%、5.74%，对应BPS12.76、14.00、15.34元/股。现价对应2023年PB估值0.27倍。目标价4.46元/股，对应2023年PB0.35倍，现价空间30%。 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。

民生银行(600016) 推动业务回归本源，归母净利润同比增速转正。 公司披露2021年报，全年营收和归母净利润同比下滑8.73%，增长0.21%，同比增速较前三季度提升0.12pct和5.14pct，营收同比增速企稳，归母净利润同比增速回正。公司推动业务回归本源，主动大幅压降非标投资，信托及资管计划、理财产品等非标投资日均规模收缩，奠定长期增长根基。 信贷结构进一步优化，核心负债增长强化 2021年公司净息差为1.91%，同比下滑幅度较前三季度收窄1bp。公司净息差下滑主要系1）落实国家减费让利政策，加大对制造业、绿色信贷、乡村振兴、普惠金融等重点领域的信贷投放；2）主动优化信贷结构，提升对战略客户和高评级客户的信贷投放，同时降低了收益水平相对较高的房地产开发贷款规模；3）公司中小微贷款占比较大且不断加大投放力度，而小微贷款久期较短、重定价较快，LPR下调对贷款收益率产生影响。综合来看信贷业务结构得以优化，夯实了资产质量，长期客户综合定价管理增强。2021年公司加大了重点领域的贷款投放，年末绿色信贷余额同比增长103.76%，制造业中长期贷款余额同比增长13.98%，普惠型小微企业贷款余额同比增长12.59%，增速均高于全行平均水平。 公司积极调整优化负债结构，合理控制负债成本。2021年吸收存款总额同比增长1.28%，结构性存款明显压缩，核心负债日均余额同比增长15.97%，存款成本率2.18%，同比下滑8bp，存款成本实现连续两年下降。 资产质量稳步改善，房地产业务风险敞口下滑 2021年不良生成率2.26%，同比下降1.37pct，资产质量保持稳步改善趋势。21Q4末不良率为1.79%，与21Q3末持平；关注类贷款占比较21Q3末下降34bp；拨备覆盖率达145.30%，相对21Q3末保持较为稳定的水平。 此外2021年末公司对公房地产业务余额同比下滑19.81%，房地产相关净值型理财、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等业务余额同比下滑23.59%。房地产相关业务风险敞口收缩明显。 投资建议：固本培元，为提升长期增长能力打下基础 公司战略目标清晰，聚焦“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三大任务，2021-2025年分两步走计划明确。2021-2022年为公司基础夯实年，通过打基础、固本源，实现增长方式转型。及早调整增强未来发展主动性，也使未来经营更加稳健、可持续。预计2022-2024年归母净利润同比增长4.70%、10.27%和9.55%。截至3月29日收盘公司PB（LF）为0.35倍，给予2022年目标PB0.4倍，对应目标价4.67元，维持“增持”评级。

民生银行(600016) 数据概览 2021A归母净利润同比+0.2%，增速环比+5.1pc；营收同比-8.7%，增速环比+0.1pc；ROE6.6%；ROA0.50%。不良率1.79%，环比持平；拨备覆盖率145%。 核心观点 1、盈利增速修复。2021年民生银行归母净利润同比+0.2%，增速环比+5.1pc，自2020H1以来首次实现正增长，好于市场预期。主要得益于资产质量压力趋稳，带动减值损失拖累有所消退，21Q4单季减值损失同比-30%，增速环比-27pc。展望未来，需继续关注经营模式转型和资产质量压力消化的进展。 2、息差环比下行。21Q4单季息差（期初期末）环比-22bp，主要受资产收益率下行拖累。（1）资产端，21Q4单季资产收益率环比-19bp至3.88%，推测归因风险偏好调整，主动加大低风险、低收益率贷款投放力度；同时Q4加大不良处置力度，导致部分逾期贷款利息被扣减。（2）负债端，21Q4单季负债成本率环比+5bp至2.48%，归因存款占比下行和存款成本上升。21Q4存款环比-1.3%，增速较总负债慢0.5pc；21H2存款成本较21H1+7bp至2.21%。展望未来，受业务结构调整和行业性贷款利率下行压力影响，预计息差仍将边际承压。 3、不良环比企稳。（1）不良环比企稳。民生银行21Q4末不良率、关注率环比分别持平、-34bp至1.79%、2.85%，不良生成率同比大幅下降89bp。逾期率较21H1+12bp至2.17%，推测归因信用卡逾期认定加严及部分房企出险影响。展望未来，地产风险扰动下，资产质量可能面临一定压力，但考虑近年来处置力度较大，预计2022年不良有望保持稳定。（2）风险敞口披露。民生银行2021年年报首次披露地产敞口。对公房地产授信敞口4734亿，占总资产7%，其中对公房地产贷款3603亿，占贷款9%；表外代销敞口仅96亿，占AUM的0.5%。 盈利预测及估值 预计2022-2024年归母净利润同比增长2.21%/3.72%/3.95%，对应BPS12.61/14.28/16.00元股。现价对应PB估值0.30/0.27/0.24倍。给予目标估值价22年PB0.35x，目标价4.39元/股，现价对应22年PB0.30x，现价空间15%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。