上海电力(600021) 核心观点 营业收入小幅增长，归母净利润增幅较大。2024前三季度，公司实现营业收入325.66亿元（+3.41%），归母净利润24.59亿元（+66.57%），扣非归母净利润23.56亿元（+60.85%）。2024年第三季度，公司实现营业收入124.45亿元（+11.13%），归母净利润11.32亿元（+67.57%），扣非归母净利润10.40亿元（+49.53%）。公司营业收入及归母净利润增长的原因在于：一是煤电边际效益持续改善，控股及参股煤电企业效益提升；二是公司加快绿色转型发展，境内外清洁能源发电装机规模和效益实现增长。 2024Q3火电发电量实现同比增加，气电、风电、光伏发电量同步增幅较大。2024年第三季度，公司煤电发电量156.16亿千瓦时（+3.95%），气电发电量33.03亿千瓦时（+28.48%），风电发电量21.92亿千瓦时（+20.52%），光伏发电量20.08亿千瓦时（+21.62%）。 煤电、新能源项目新增装机逐步落地，公司业绩规模有望进一步提升。公司目前在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、国家电投滨海三期项目等，合计装机容量为600万千瓦，公司在建煤电项目处于经济较好、用电负荷较高的地区，项目盈利情况较好，未来项目投运后公司煤电板块盈利规模进一步增加。新能源板块，公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东区域清洁能源项目落地和开拓国际能源市场，新能源装机规模不断增加，2024年前三季度，公司新增光伏装机容量45.41万千瓦，未来公司新能源项目将逐步落地，新能源板块业绩有望持续增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化。 投资建议：由于电量增长及燃料成本下降，上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.0/29.2/30.8亿元（原预测值为24.1/26.6/28.3亿元），分别同比增长69.3%/8.3%/5.4%；EPS分别为0.96、1.04、1.09元，当前股价对应PE为10.0/9.2/8.7X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为297-324亿元，对应10.53-11.49元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

上海电力(600021) 投资要点： 事件：公司发布2024年前三季度业绩预增公告。预计前三季度实现归母净利润22.52~26.80亿元，同比增长53%-82%；扣非后归母净利润21.58~25.68亿元，同比增长48%-76%。单三季度实现归母净利润9.25~13.53亿元，同比增长36%-99%；扣非后归母净利润8.42~12.52亿元，同比增长20%-78%。公司三季度业绩超出市场预期。 三季度火电、风电电量超预期，业绩同比、环比实现正增长。公司单三季度扣非归母净利润同比、环比实现正增长，或主要与电量相关，单三季度公司电量全面转正。具体而言，公司单三季度实现发电量231亿千瓦时，同比增长9.7%，其中煤电、气电、风电、光伏分别为156、33、22、20亿千瓦时，分别同比增长4.0%（土耳其煤电同比增长4%、境内煤电同比增长4%）、28.5%、20.5%、21.6%。值得注意的是，从去年9月底至今年9月底，公司煤电、气电、风电均无新增装机增长。 我们推测，公司今年单三季度境内煤电电量增长强劲主要受益于长三角地区高温下用电需求强劲以及单三季度水电电量环比增速回落；土耳其煤电电量增长或受益于三季度土耳其需求强劲，根据EPIAS，土耳其电力现货日前市场7-9月电价同比增长14%-31%；风电电量增长受益于长三角风况较好，根据龙源电力电量公告，三季度江苏海风电量增速超过30%。 公司为主流火电、绿电运营商唯一一家发布业绩正增长预告的企业，三季度出色的业绩或与其电力资产区位优势以及管理层的努力密不可分。资产属性上，公司火电装机集中在长三角与土耳其，均为电力供需格局较为紧张区域；风电（主要为海风）集中在江苏区域。值得注意的是，公司近年新能源装机量远低于同行，并且今年前三季度电价维持在0.61元/千瓦时，预计新能源上网电价维持稳定。公司治理上，公司于2022年发布三年期股权激励，行权价格12.81元/股。公司作为电力央企，预计将在央企提质增效做出努力。 国电投集团华东区域核心电力平台，兼具盈利弹性与远期成长。公司为国家电投集团旗下核心电力上市平台，集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台，享受6台百万煤电机组装机成长，同时享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的新能源发展思路，或有望享受新能源装机的稳健成长。 盈利预测与估值：结合公司业绩预告，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为26.61、29.24、34.2亿元（此前为25.05、29.04、33.98亿元），扣除永续债利息约3.4亿元，对应2024-2026年PE分别为11、10、8倍。假设公司2024年分红比例为40%，对应股息率4.2%，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨超预期、土耳其机组盈利波动、新能源电价政策不确定性。

上海电力(600021) 核心观点 营业收入微降，归母净利润实现大幅增长。2024H1，公司实现营业收入201.21亿元（-0.85%），归母净利润13.27亿元（+65.72%），扣非归母净利润13.16亿元（+71.08%）。2024年第二季度，公司实现营业收入95.13亿元（-4.41%），归母净利润6.93亿元（+48.83%），扣非归母净利润6.80亿元（+54.56%）公司营业收入同比小幅下降的原因在于公司所属子公司土耳其公司因检修及电价波动等因素导致售电收入下降；公司归母净利润显著增长主要系煤价下降使得燃料成本同比下降影响，控股和参股煤电企业效益提升。 煤电盈利趋于稳健，公司煤电项目储备充足，未来煤电板块业绩规模有望进一步增长。电改持续推进，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。公司目前在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、国家电投滨海三期项目等，合计装机容量为600万千瓦，未来项目投运后将使得公司煤电板块盈利规模进一步增加。 新能源发展持续推进，形成新的业绩增长点。公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东区域清洁能源项目落地和开拓国际能源市场，新能源装机规模不断增加，截至2024年6月，公司风电、光伏装机容量分别为386.61、535.76万千瓦，占公司总装机容量的比例为40.65%。未来公司新能源项目逐步落地，新能源板块业绩有望持续增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化。 投资建议：由于电量、电价下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.1/26.6/28.3亿元（2024-2025年原预测值为30.5/36.2亿元），分别同比增长51.0%/10.4%/6.7%；EPS分别为0.85、0.94、1.01元，当前股价对应PE为9.8/8.9/8.4X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为265-289亿元，对应9.39-10.25元/股合理价值，较目前股价有12%-22%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

上海电力(600021) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。上半年实现营收201.21亿元，同比下滑0.85%；归母净利润13.27亿元，同比增长65.72%；扣非后归母净利润13.16亿元，同比增长71.08%。单二季度实现营收95.13亿元，同比下滑4.41%；归母净利润6.93亿元，同比增长48.83%；扣非后归母净利润6.8亿元，同比增长54.56%。公司二季度业绩处于业绩预告中值。 煤价下降业绩大幅增长，上半年业绩符合预期，二季度业绩环比增长。公司上半年业绩增长主要受益于煤价下滑，上半年入厂标煤单价（含税）为1072元/吨，同比下滑12.13%。公司单二季度归母净利润较一季度增长0.59亿元，在火电与绿电板块内表现出色。值得注意的是，上半年土耳其净利润下滑为3.04亿元，同比下滑36%，公告称主要系机组检修与电价波动影响，其中土耳其煤电上半年发电量下滑7.1%。 装机方面，截至2024年6月底公司控股装机2269万千瓦，其中煤电/气电/风电/光伏分别为985/362/387/536万千瓦，较去年年底新增25万千瓦装机，均为光伏。根据公司公告中在建工程情况，目前6台百万煤电机组均已开工，预计将于2026年下半年陆续投产。 二季度电量受来水挤压与风况影响，电价保持稳健。公司上半年实现发电量359亿千瓦时，同比增长1.98%，其中煤电/气电/风电/光伏分别为239/40/50/30亿千瓦时，上半年实现含税上网电价0.61元/千瓦时。单二季度看，公司实现发电量168亿千瓦时，同比下滑2.7%，其中煤电/气电/风电/光伏分别为112/17/21/18亿千瓦时，分别同比变动-4.8%/25.6%/-18.2%/13.0%，境内煤电电量下滑3.7%，预计电量下滑主要或系煤电受到来水挤压、风电受风况影响导致。公司风电集中在江苏区域，二季度江苏风电利用小时数同比下滑22%。单二季度电价维持0.61元/千瓦时。展望三季度，7-8月华东区域高温频发，预计公司燃煤机组电量将维持较好水平。 国电投集团华东区域核心电力平台，兼具盈利弹性与远期成长。公司为国家电投集团旗下核心电力上市平台，集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台。火电机组聚焦长三角，享受6台百万煤电机组装机成长，同时享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的新能源发展思路，或有望享受新能源装机的稳健成长。值得注意的是，公司于2022年发布三年期股权激励，行权价格12.81元/股。公司作为电力央企，预计将在央企提质增效做出努力。 盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为25、29、34亿元，扣除永续债利息约3.4亿元，对应2024-2026年PE分别为11、9、8倍。假设公司2024年分红比例为40%，对应股息率4.2%，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨超预期、土耳其盈利波动、新能源电价政策不确定性。 盈利预测与估值 源引金融活水泽润中华大地

上海电力(600021) 投资要点： 国电投华东区域核心电力平台，清洁化转型稳健发展。公司为国家电投集团旗下核心电力上市平台（集团拥有57.46%控股权），为集团旗下境内最大的电力上市平台，集团旗下江浙沪三省的常规能源整合平台。截至2024年3月底，公司控股装机2249万千瓦，其中煤电、气电、风电、光伏分别为985、362、387、516万千瓦，清洁装机占比达到56%。在煤价回落与绿电稳健发展下，公司扣非归母净利润于2023年达到历史高值（约15亿元）。值得注意的是，公司于2022年发布三年期股权激励，行权价格12.81元/股。 火电：聚焦长三角，享受6台百万煤电机组装机成长。公司深度绑定长三角区域，煤电控股985万千瓦，权益875万千瓦。控股煤电机组聚焦上海、江苏、安徽、土耳其，60万千瓦以上装机占比80%，2022年供电煤耗283克/千瓦时，机组质量处于行业优秀水平，且享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性。公司作为国内历史最悠久的发电企业之一，其老旧机组以及人员配置或使其盈利能力弱于同行。目前公司拥有上海、江苏在建拟建6台百万千瓦煤电机组，预计新机组投产后，公司煤电盈利能力或得到较大改善。另外公司燃机几乎位于上海、浙江两地，在两部制电价与气电联动下盈利能力及稳定性具有较强保障。 绿电：立足华东海风，稳扎稳打发展新能源。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的发展思路。截至2023年底公司控股风电装机387万千瓦，集中于长三角，且拥有大比例海风；控股光伏装机511万千瓦，全国性布局。公司计划十四五清洁能源装机占比到60%，目前占比56%。新能源规划合理稳健，预计2024-2025年两年合计新增217万千瓦即可完成60%清洁能源占比目标。2023年4月获得上海45万千瓦风电项目指标，并争取2024年在沪再获得一个深远海项目。 盈利预测与估值：结合当前电力市场环境、煤炭供需情况、公司十四五战略规划以及在建项目，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25、29、34亿元，扣除永续债利息3.4亿元后，当前股价对应2024-2026年PE分别为12、10、9倍。中性假设下，公司内在价值为165（火电）+196（新能源）+0（其他板块）-34（永续债利息）=327亿元，较当前市值仍有24%上涨空间。假设公司2024年分红40%，对应股息率3.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价上涨超预期、减值超预期、土耳其电价波动。

上海电力(600021) 营收稳健增长，归母净利润持续改善。2023H1，公司实现营收202.46亿元（+25.36%），归母净利润7.88亿元，扣非归母净利润7.56亿元，实现扭亏为盈。其中，第二季度单季营收99.04亿元（+27.49%），归母净利润4.53亿元，同比大幅改善。公司营业收入增长主要系风光新能源装机增长及土耳其胡努特鲁燃煤电项目于2022年6月投产使得发电量增加，同时上网电价同比增加亦有贡献；2023H1，公司发电量350.41亿千瓦时（+27.64%），上网电量334.99亿千瓦时（+27.72%），平均上网电价（含税）为0.62元/kwh（+4.60%）。公司归母净利润实现扭亏为盈主要系煤电燃料成本下降影响，2023H1公司入厂标煤单价（含税）为1219.67元/吨（-12.08%）。 煤价持续处于低位，火电盈利仍有进一步改善空间。2023年上半年，国内煤炭产能继续释放、进口煤大幅增长，煤炭供应能力稳步提升，同时由于部分行业用煤需求增幅有限，煤价逐步回落。当前，国内港口及电厂电煤库维持在较高水平，煤价处于低位，有利于公司煤电盈利持续改善。 新能源装机规模持续增长，积极拓展项目资源。2023H1，公司新能源新增装机容量23.04万千瓦，其中风电4万千瓦、光伏19.04万千瓦；截至2023H1，公司风光新能源累计装机容量为842.25万千瓦，其中风电392.41万千瓦、光伏449.84万千瓦。2023H1，公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东区域清洁能源项目落地，加快县域能源资源开发，已获取上海45万千瓦海上风电、甘肃宕昌20万千瓦风电、广西自治区25万千瓦风电光伏等共90万千瓦竞配容量，未来新能源项目投运将驱动公司业绩持续增长。 风险提示：用电量下滑；煤价上涨；电价下滑；新能源项目投运不及预期预期；行业政策变化。 投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。由于新能源新增装机增长不及预期，下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为21.2/30.5/36.2亿元（2023-2025年原预测值分别为26.5/32.9/38.9亿元），同比增长561.5%/43.5%/18.9%；EPS为0.75、1.08、1.29元，当前股价对应PE为12.2/8.5/7.2x。给予公司2024年10-11倍PE，对应10.81-11.89元/股合理价值，较目前股价有18%-29%的溢价空间，维持“买入”评级。

上海电力(600021) 核心观点 收入大幅增长，净利润扭亏为盈。2022年，公司实现营业收入391.61亿元（+27.00%），归母净利润3.21亿元，扣非归母净利润1.38亿元。公司收入增长主要系风电、太阳能发电装机容量和发电量较上年同期增长，以及土耳其EMBA公司负责建设的胡努特鲁燃煤电站项目投运所致。公司归母净利润扭亏为盈，主要系公司风电、光伏发电量增加以及电价上涨所致。2022年，公司平均上网电价为0.55元/KWh，同比增长21.73%。 进口煤供应增加，煤价中枢或有所下行，助力公司火电业务盈利修复。随着印尼、印度煤炭产量提升，蒙煤、俄煤、澳煤的进口采购机会增加，进口煤对国内煤炭供应的补充作用增强。需求方面，非化石能源电量占比将在2023年继续提高，煤炭消费增速或将进一步放缓。政策保障下电煤中长期合同签约履约率将得到提升，预计煤炭市场供需将有所缓解，未来煤价中枢将有所下移，公司火电业务盈利有望迎来进一步修复。 风光新能源装机规模稳步增长，项目储备资源充足，未来加快建设驱动业绩增长。2022年，公司新增风光新能源装机容量53.32万千瓦，其中新增风电、光伏装机容量8.57、44.75万千瓦。截至2022年，公司控股装机容量为2091.53万千瓦，其中煤电、气电、风电、光伏发电装机容量分别为984.8、287.52、388.41、430.80万千瓦。资源储备方面，公司在新疆、甘肃、内蒙古等实现储备项目容量超过1300万千瓦。根据公司经营计划，2023年，公司在如期推动火电项目开发建设的同时，确保国内新能源实现核准790万千瓦、开工460万千瓦、投产680万千瓦（含并购项目340万千瓦），力争实现核准1100万千瓦、开工600万千瓦、投产1000万千瓦（含并购项目540万千瓦）；此外，境外新增落地项目100万千瓦左右。 风险提示：用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化。 投资建议：由于公司加快新能源项目开发及煤价下行预期下火电盈利改善，上调盈利预测。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为406.5、453.2、492.7亿元（2023、2024年原值为401.1、413.8亿元），同比增长3.8%、11.5%、8.7%；归母净利润分别为26.5、32.9、38.9亿元（2023、2024年原值为24.6、31.8亿元），同比增长752.1%、24.2%、18.4%；EPS为0.94、1.17、1.38元，当前股价对应PE为10.6、8.5、7.2x。给予公司2023年12-13倍PE，对应11.28-12.22元/股合理价值，较目前股价有15%-24%的溢价空间，维持“买入”评级。

上海电力(600021) 事件 公司发布2022年年报：2022年年度实现营业收入391.61亿元，同比上涨27.00%；实现毛利75.15亿元，同比增长63.03%；实现归属母公司净利润3.21亿元，同比上涨111.47%。 2022年收入增长超出我们的预期，但利润增长低于我们的预期 2022年年度实现营业收入391.61亿元，同比上涨27.00%；实现毛利75.15亿元，同比增长63.03%；实现归属母公司净利润3.21亿元，同比上涨111.47%。全年实现综合毛利率19.19%，与2021年全年相比提高了4.14个百分点，与2022年第四季度相比降低了0.86个百分点。 公司2022年收入增长超出我们的预期，但利润增长低于我们的预期，主要是公司发电业务收入增速远超我们预期。2022年度，公司累计发电637.28亿千瓦时，同比增长6.67%，但营业收入同比增长27.00%，主要是公司平均销售电价超预期上涨。同时，公司全年综合毛利率19.19%，净利率4.05%，略低于我们21.15%和5.05%的预期。 公司电力业务收入超预期增长主要是销售电价超预期，但公司财务费用控制得当，整体费用率同比明显下降 2022年1-12月，公司完成合并口径发电量637.28亿千瓦时，同比上升6.67%，上网电量609.16千瓦时，同比上升7.57%。公司合并口径煤折标煤单价（含税）1461.32元/吨，同比上升17.86%。 公司着力抓好燃料保供控价，致力于提高燃煤长协履约率，在沪区域煤价对标差距大幅缩小，同时加强厂内管理，严控热值差和损耗，降控燃料成本。同时公司电力均价上涨超预期，区域优势明显。但电力业务毛利率修复仍略低于我们的预期。公司降杠杆与政策争取成效显著，财务费用增长明显放缓。2022年末资产负债率72.63%，同比下降3.13个百分点，公司2022年财务费用增加值低于我们的预期，财务费用率以及整体费用比率同比继续下降，表现好于我们预期。 盈利预测 公司2022年利润表现低于我们的预测，我们根据公司2022年的经营情况，适当调整盈利预测。预计公司2023-2025年，可实现营业收入483.93、598.73和741.55亿元，归属母公司净利润5.77、8.16和11.99亿元，总股本28.17亿股，对应EPS0.20、0.29和0.43元。2023年3月30日，股价9.79元，对应市值276亿元，2023-2025年PE约为48、34和23倍。 风险提示：新能源项目建设不及预期风险，绿电交易与溢价不及预期风险，可再生能源补贴回款低于预期的风险，经济恢复低于预期，电价上行低于预期。

上海电力(600021) 核心观点 收入稳步增长，净利润大幅下滑。2022年前三季度，公司实现营业收入278. 28亿元(+25.52%)．归母净利润2. 21亿元(-50. 99%)，扣非归母净利润0.73亿元(-79. 52%)。2022年第三季度单季度，公司实行营业收入116. 78亿元(+48.77%)．归母净利润2. 69亿元，扣非归母净利润2.10亿元，实现同比扭亏为盈。公司收入增长主要系发电量和电价增加。前三季度，公司发电量465. 27亿千瓦时(+3.88%)．上网电量444. 27亿千瓦时(+4.28%)，平均上网电价为0. 61元/kwh (+22. 00%)。净利润出现大幅下降主要系燃料成本增加影响。 公司火电业务盈利有望持续修复。国家政策推动煤炭保供调价，煤炭长协覆盖率、执行率和履约率提升，公司火电燃料成本有望下行；同时，煤电市场化交易电价上浮，对冲燃料成本压力，2022Q3，公司市场化交易电量298. 01亿千瓦时，占上网电量比例为67. 08%．同比增加70. 66%。 非公开发行完成，加快海上风电项目开发。2022年7月，公司完成非公开发行。本次非公开发行对象为公司控股股东国家电投集团，发行股份数量为19957. 94万股．发行价6.17元／股，募集资金12. 31亿元，用于150万千瓦的海上风电项目建设。随着募集资金到位，公司将加快募投海上风电项目建设，风光新能源装机规模持续增加，推动公司业绩增长。 土耳其胡努特鲁燃煤发电项目投运，逐步释放利润。公司土耳其胡努特鲁燃煤发电项目1号、2号机组分别于2022年6月、10月投运商业运行，该项目共建设两台66万千瓦超超临界燃煤发电机组，总装机容量1 32万千瓦，预计每年可向土耳其供应电力约90亿千瓦时。土耳其胡努特鲁燃煤发电项目投运，一方面公司装机规模增长，发电量规模进一步增加；另一方面，土耳其电价大幅上浮，项目盈利性较好，显著增厚公司利润水平。 风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑；新能源项目投运不及预期。 投资建议：预计归母净利润分别为9.4、24.6、31.8亿元．2023-2024年同比增长163%、29%；EPS为0.36、0.94、1.22元，当前股价对应PE为27.2、10.4、8.0X。公司火电业务盈利修复有望持续，且土耳其项目投运带来新的利润增长点，同时公司持续推进风光新能源项目建设和大力发展综合智慧能源等三新产业，拓展业绩新增量。给予公司2023年12-13倍PE，对应11. 28-12. 22元／股合理价值，较目前股价有16%-25%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

上海电力(600021) 公司在国内火电企业中清洁能源占比领先，继续大力推动新能源装机增长，同时积极向综合智慧能源方向转型。截至 2021年底，公司控股装机容量 1905.31万千瓦，同比增长 13.66%，其中新能源控股装机容量 765.89 万千瓦，同比增长 31.22%。清洁能源占比 55.24%，同比上升了 6.11 个百分点。公司未来将继续兼顾高效清洁火电和清洁能源的共同发展，清洁能源装机占比稳步提高。公司切实把综合智慧能源服务当作转型发展的突破口，以数字化、智慧化能源生产、储存、供应、消费和服务等为主线，兼顾技术与经济性，因地制宜、高质量推动综合智慧能源项目开发。 公司积极加强成本控制，同时受益于国家对煤炭的稳价保供，公司煤电和供热业务收益 2022 有望有所改善。发改委在 2022 年 2 月 24 日发布的关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知。在通知中着力强调引导煤炭价格在合理区间运行，同时完善煤、电价格传导机制以及引导煤、电价格主要通过中长期交易形成两个重要要求。公司承担上海的电力和热力保障职责，2022 年公司争取按照相关政策继续提高电煤的长协保障的比例，以确保公司燃煤成本受控经营情况改善，以保障正常的城市燃煤供电和供热的稳定运行。2022 年一季度，公司整体实现净利润 1.01 亿元，仍低于 2020 年一季度水平，但火电和供热业务亏损明显改善。 公司 21 年加快国企改革，设立合理目标推行股权激励，以推动和保障企业业绩的超预期释放。从公司的期权行权业绩条件可以看到，公司的业绩导向指标主要是净资产收益率，净利润复合增长率、国企 EVA 和清洁能源装机占比，也基本体现了公司未来的发展战略和经营目标，主要重视资本回报以及积极发展清洁能源。本次股票期权激励，可以把公司发展和经营战略转变为可执行的量化指标，刺激公司核心员工更好的执行公司战略，对经营业绩负责，将是公司经营业绩和业务发展战略的落地的有利保障。 首次覆盖予以“增持”评级。我们预计 2022-2024 年，公司可实现营业收入350.35、417.72 和 498.31 亿元，归属母公司净利润 8.32、11.88 和 16.88 亿元。总股本 26.17 亿股，对应 EPS0.32、0.45 和 0.65 元。估值要点如下：2022 年 7 月 6 日，股价 10.84 元，对应市值 283.7 亿元,2022-2024 年 PE 约为 34、24 和 17 倍。公司继续稳步推进多元化能源发展，保持及扩大低碳新能源装机比重，积极推进综合智慧能源业务发展，目标是成为领先的区域性低碳综合能源供应商，充分受益国家双碳战略。 风险提示：煤炭价格控制，新能源扩张进展，智慧能源业务拓展低于预期。