投资建议:综合考虑电价、煤价变化,下调 2020、2021年,新增 2022年 EPS预测至 0.52/0.61/0.65元(调整前 2020/2021年分别为0.64/0.77元),考虑到公司业绩弹性较大,给予公司 2020年略高于行业平均的20倍 PE,下调目标价至 10.4元,维持“增持”。 事件:公司发布 2019年报,2019年营业收入 236.90亿元,同比增长4.00%;归母净利润 9.62亿元,同比下降 65.03%,扣非归母 5.58亿元,同比增长 8.07%。业绩符合预期。 受非经常性损益影响业绩下滑 ,扣非归母 实现正 增长。 。2019年归母净利 9.62亿元,同比下滑 65%,主要由于 2018年公司合作开发杨树浦电厂土地项目,该笔交易增加公司 2018年净利润约 20亿元,而2019年公司无此项非经常性损益事项。从主营业务盈利上来看,受益于新能源装机规模增长以及燃煤成本下降,公司毛利同比增加 10亿(毛利率同比提升 3.2个百分点)。从参控股公司业绩来看,公司利润的主要来源江苏电力和上海电力新能源公司净利润分别同比增加 1.6亿(同比+21%)和 1.03亿(同比+34%)。 大力拓展清洁能 源 ,资产结构继续优化。 。截止 2019年底,公司控股总装机 1581.7万千瓦,其中煤电 852.8万千瓦,占比 53.9%;气电239.8万千瓦,占比 15.2%;风电 214.8万千瓦,占比 13.6%;光伏274.3万千瓦,占比 17.3%。清洁能源装机合计占比为 46.1%,较 2018年提升 2.6个百分点。2020年公司将继续大力拓展清洁能源,目前公司开工项目 249.27万千瓦,其中一半以上为清洁能源,清洁能源将成为公司未来业绩增长的主要推动力。 风险因素: :电力需求不及预期

季度装机规模扩张,清洁能源占比增长 2019Q4公司新增控股装机44.2万千瓦,均为新能源(风电、光伏)机组。截至2019年底,公司控股装机1582万千瓦,同比增长5.4%;分电源类型看,煤电、气电、风电、光伏装机占比分别为54%、15%、14%、17%,传统煤电装机占比进一步下降,新能源占比提升。 发电量增速分化,市场化比例抬升 公司2019年全年发电量487亿千瓦时,同比微增0.4%;其中煤电发电量同比下滑5.4%,其余电源类型发电量同比均实现正增长。我们测算公司2019Q4发电量同比仍微增0.8%,其中煤电发电量同比增长4.9%。电力市场化方面,公司2019年全年完成市场化结算电量201亿千瓦时,按上网电量口径测算市场化比例43.5%,同比增加9.2个百分点;其中2019Q4市场化比例44.4%,季度环比微降0.4个百分点。 盈利波动主要源自杨树浦电厂开发损益的基数效应 2019年公司到厂标煤单价797元/吨,同比降幅8.8%,有效促进煤电盈利回升;全年毛利率24.7%,同比提升3.2个百分点。我们认为公司2019年归母净利润的“表观”下滑主要源自2018年因合作开发杨树浦电厂产生约20亿元的非货币性资产交换损益(关于杨树浦电厂合作开发项目,详见我们2018年12月的报告《旧貌换新颜,杨树浦电厂土地价值将现——上海电力(600021.SH)跟踪报告》)。剔除上述项目等非经常性损益,公司2019年完成扣非归母净利润5.6亿元,同比增长8.1%。截至2019年底,公司核准项目约58万千瓦,开工项目约249万千瓦,均为清洁能源项目(气电、风电、光伏),在手项目有效支撑公司成长。 盈利预测与投资评级 根据公司2019年度业绩情况,考虑到疫情对于用电需求及项目投产进度的冲击,下调公司2020、2021年的预测归母净利润至10.8、13.3亿元(调整前分别为14.6、16.7亿元),新增2022年的预测归母净利润15.5亿元。 预计公司2020-2022年的EPS分别为0.41、0.51、0.59元,当前股价对应PE分别为17、14、12倍。我们看好煤价下行及新能源板块对于公司业绩的提振,维持“增持”评级。 风险提示 机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE公司收购终止的风险等。

事件:根据公司三季报,前三季度实现营业收入176.8亿元,同比增长3.8%;归母净利润9.1亿元,同比增长14.9%,基本每股收益为0.348元/股。单就三季度而言,公司实现营收59.8亿元,同比增长2.0%,实现归母净利润2.8亿元,同比下降36.5%。 燃料成本改善叠加电价提升,火电盈利能力大幅提升。2019年前3季度,公司完成发电量363.9亿千瓦时,同比下降0.74%(经调整);其中煤电发电量为265.3亿千瓦时,同比下降8.53%(经调整),下降主因是上海区外来电增加,挤压本地煤电上网空间。煤价和电价持续改善,火电盈利能力有望大幅提升。根据中电联数据,上海电煤价格指数趋于下降。2019年9月份,上海电煤指数同比回落8.9%。2019年前3季度,公司上网电量345.6亿千瓦时,平均上网电价(含税)0.49元/千瓦时,同比增加0.02元/千瓦时。 国内能源转型不断推进,海外项目取得积极进展:公司致力于能源转型,积极开发国内外清洁能源。截至2019年9月底,公司控股装机1537.5万千瓦,煤电852.8万千瓦(占55.5%),气电239.8万千瓦(占15.6%),清洁能源合计占比44.5%。公司将海上风电作为重点发展方向,致力于打造新的利润增长点。截至目前,公司的江苏蒋家沙海上风电项目已开工,浙江洞头、江苏启东、上海奉贤等项目有序推进。同时,公司海外项目取得积极进展。黑山风电项目、日本茨城筑波续建工程完成并网;日本那须乌山光伏项目实现开工;土耳其胡努特鲁火电项目取得突破;与马耳他政府签署关于深化能源与水利领域合作备忘录,海外扩张值得期待。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8.2元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为4%、5%、6%,净利润分别为13.5亿元、16.5亿元、20.0亿元,看好公司火电及新能源板块盈利提升。 风险提示:用电需求不及预期;项目推进进度不及预期。

事件: 上海电力发布2019年半年报。2019H1公司营业收入115亿元,同比增长4.6%;归母净利润6.2亿元,同比增长71.2%(考虑同一控制下企业合并追溯调整);EPS0.24元。 电源结构不断优化:截至2019H1公司控股装机容量1529万千瓦,同比增长14.6%。其中2019Q2,公司新增控股装机容量10.4万千瓦。公司近年来致力于能源结构转型,受新能源机组投产等因素影响,公司装机结构不断优化。截至2019H1,公司煤电/气电/风电/光伏装机比重分别为55%/16%/13%/16%;煤电装机占比同比下滑8个百分点、新能源(风电、光伏)装机占比同比提升8个百分点。 成本改善推动盈利回升:2019H1公司发电量236亿千瓦时,同比下滑1.5%(经调整);其中煤电发电量同比下滑10.6%(经调整)。若不考虑追溯调整影响,我们测算2019Q2公司发电量110亿千瓦时,同比持平;其中煤电发电量同比下滑13.6%。受下游电力需求放缓、上海地区“原煤总量控制”、外来电挤压等多因素影响,煤电总体表现不佳,但清洁能源机组有效贡献发电增量。此外,2019年以来煤价总体同比回落。上海电煤价格指数2019H1同比回落13.7%,其中2019Q2同比下降8.9%。公司2019H1到厂标煤价同比降低10.4%。受益于成本改善,公司盈利能力有效提升。公司2019Q2毛利率29.7%,同比/环比提升5.9/9.4个百分点;归母净利润3.6亿元,同比/环比增长31.8%/31.4%;扣非归母净利润3.5亿元,同比/环比增长59.5%/461%。 盈利预测与投资评级:根据2019H1业绩等情况,小幅上调公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.56、0.64、0.71元(调整前分别为0.55、0.63、0.70元),当前股价对应PE分别为14、12、11倍,对应PB分别为1.3、1.2、1.1倍。我们看好煤价下行对业绩的提振及新能源板块对利润的增量贡献,维持“增持”评级。 风险提示:机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE公司收购终止的风险等。

煤电发电量下滑,清洁能源发电量大增。受经济下行压力及气温偏低影响,上半年上海用电量同比减少0.1%,江苏省用电量仅增长2.21%,同时由于西南水电出力大增,外购电规模扩大冲击华东地区本地机组利用小时数。公司上半年实现发电量236.22亿千瓦时,同比下降1.48%,其中煤电171.17亿千瓦时,同比下降10.55%。但是清洁能源发电量同比大增,其中上半年气电完成发电量28.01亿千瓦时,同比上升17.63%,风电完成23.26亿千瓦时,同比上升61.10%,光伏发电完成13.77亿千瓦时,同比上升35.70%。 煤价下跌助力业绩大幅修复,非经常损益进一步增厚利润。受益全国煤炭供需趋于宽松及进口煤价格下滑,上海上半年电煤价格指数同比下降13.68%。公司实现到厂标煤价同比降低10.4%,外高桥、漕泾等电站盈利能力修复显著。公司上半年出售海通证券获得投资收益1.71亿元,扣除非经常性损益后公司归母净利润仍大4.09亿元,同比增长38.59%。 新能源开发加速,海上风电成为亮点。公司近年来加快清洁能源开发,截至2019年6月底,公司拥有新能源装机容量441.48万千瓦,同比增长58.1%;其中风电202.07万千瓦,光伏239.41万千瓦。目前公司将海上风电作为重点发展方向,江苏蒋家沙海上风电项目已经开工,目前已完成4台风机吊装。山东渤中海上风电项目已获得山东省能源局同意开展前期研究论证工作的函,力争年内核准。浙江洞头、江苏启东、上海奉贤等一批海上风电项目有序推进中。 海外扩张加速推进,多项目陆续进入收获期。公司加快海外项目拓展,上半年黑山风电项目、日本茨城筑波续建工程实现全容量并网;土耳其胡努特鲁火电项目取得突破,EPC总承包合同正式生效,土石方平整工作已全部完成;日本那须乌山光伏项目实现开工。此外,公司还与马耳他政府签署关于深化能源与水利领域合作备忘录,海外扩张值得期待。 盈利预测与评级:综合考虑利用小时数及燃料成本,我们维持公司2019-2021年归母净利润分别为13.23、14.91、15.84亿元,当前股价对应PE分别为16、14和13倍,维持“增持”评级。

事件:上海电力发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入226亿元,同比增长18.5%(经重述);归母净利润27.7亿元,同比增长179%(经重述);扣非归母净利润5.2亿元,同比增长111%(经重述)。2019Q1公司营业收入58.3亿元,同比增长1.8%(经重述);归母净利润2.7亿元,同比增长182%(经重述);扣非归母净利润0.6亿元,同比减少20.3%(经重述)。 非经常性损益对利润贡献显著:公司2018年非经常性损益22.5亿元,占归母净利润的比例81.4%。2018年公司非经常性损益主要系杨树浦电厂地块开发项目贡献,该项目2018Q4产生非货币性资产交换损益约20.8亿元(项目合作情况详见我们2018年12月发布的报告《旧貌换新颜,杨树浦电厂土地价值将现--上海电力(600021.SH)跟踪报告》)。公司自2019年起执行新金融工具准则,受海通证券公允价值变动收益及处置部分股票的投资收益影响,公司2019Q1非经常性损益2.1亿元,占归母净利润的比例77.1%。 能源转型加速,看好海上风电发展:近年来公司致力于能源转型工作。公司2018年新增装机175.2万千瓦,其中风电、光伏新增装机分别为83.5、59.7万千瓦。截至2018年底,公司新能源(风电、光伏)控股装机占比27.5%,同比提升9.3个百分点。2018年公司大力开展海上风电项目开发,截至2018年底,公司海上风电存量、开工、核准装机分别为80、30、140万千瓦。在传统火电发展放缓的情况下,海上风电等新能源业务有望贡献利润增量。 盈利预测与投资评级:根据公司发电量、煤价及项目进度等情况,不考虑KE公司收购的影响,下调公司2019、2020年的预测归母净利润至14.4、16.5亿元(调整前分别为14.8、16.8亿元),新增2020年的预测归母净利润为18.4亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.55、0.63、0.70元,当前股价对应PE分别为16、14、13倍。我们看好煤价下行及海上风电项目发展,维持“增持”评级。 风险提示:机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE公司收购终止的风险等。

投资建议:考虑到开发地块有望增厚18年业绩,19/20年煤价有望下行,上调18/19年、新增20年EPS至1.09、0.57、0.65元(调整前18/19年为0.34/0.39元)。考虑到公司业绩弹性较大,给予公司2019年略高于行业平均的25倍PE,维持目标价14.45元,维持“增持”。 事件:公司拟与杨树浦置业成立合资公司(馨懿公司)开发杨树浦电厂地块(上海电力持有49%股权,杨树浦置业持有51%股权),馨懿公司成立后,上海电力拟以全资子公司杨电能源100%股权作价21.51亿元增资至馨懿公司,杨树浦置业以现金22.39亿元增资至馨懿公司,增资后持股比例保持不变。 预计增厚2018年净利润约20亿元。公司所属杨树浦电厂按照国家“上大压小、节能减排”政策要求,于2010年12月底关停。2013年上海市政府批准上海电力将电厂所在地块的工业用地属性转为商业办公用地。此次用于增资合资公司的主要资产为定海街道122街坊02-1地块,面积3.3万平方米。该交易预计将增加公司18年净利润约20亿元(换出资产公允价值与换出资产账面价值的差额计入当期损益)。 2018年股息率有望超过5%。公司2018年前三季度归母净利7亿元,考虑到成立合资公司有望增加2018年20亿净利,预计公司2018年全年归母净利有望达到30亿元,按照2015-2017年现金分红占归母净利的平均比例40%计算,2018年股息率有望超过5%。 风险因素:合资公司成立不及预期、煤价超预期上涨

未来十二个月内，维持燃气、水务行业“增持”评级 随着能源结构的调整和环境保护的加强，对行业形成长期利好。 维持燃气行业“增持”的投资评级。取暖季，关注天然气供需变化情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源，受水资源限制，未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长，污水处理业务受政策推动，发展空间较大。维持水务行业“增持”投资评级。

事件：2020年11月份，天然气表观消费量291.01亿立方米，同比+8.67%；天然气产量168.60亿立方米，同比+11.80%；天然气进口量128.45亿方，同比-2.42%。12月上海油气中心LNG出厂价格全国指数平均值为5353元/吨，同比+27.55%、月环比+44.96%。根据我们统计，2020年12月，重点城市平均气温4.91℃，同比-23.94%，低于近20年平均值6.47℃。 12月LNG出厂价格指数平均值同比+27.55%、月环比+44.96%，价格环比大幅回升。受今年疫情影响，燃气消费价格指数曾呈现持续下跌态势，随着下游需求的回暖，6月以来价格逐渐企稳至明显回升。（1）截至2021年1月8日，中国LNG出厂价格全国指数为5891元/吨，同比+55.11%、月环比+22.30%；（2）12月中国LNG出厂价格全国指数月平均值为5353元/吨，同比+27.55%、月环比+44.96%。 现货方面，截至1月14日，中国LNG到岸价为32.50美元/mmBtu（按1美元= 6.46 RMB、1mmBtu=29方测算，约7.24元/方），同比大幅上涨513.50%。2020年12月，中国LNG到岸价月度均值为10.67美元/mmBtu（约2.38元/方），同比+97.40%，月环比+56.73%。2020年11月，LNG进口平均单价为324.48美元/吨（按1美元=6.46RMB、1400方/吨测算，约1.50元/方），同比-29.27%。 11月天然气消费量同比+8.67%，增速同比+4.57pct。2020年11月，我国天然气当月表观消费291.01亿立方米，同比增长8.67%（增速同比+4.57pct，环比-2.73pct）。2020年1-11月，我国天然气累计表观消费量2,911.02亿立方米，同比增长5.75%（增速同比-2.78pct）。天然气11月表观消费量增速同比提高，主要由于下游工业生产持续向好带动需求明显增长，叠加供暖季消费旺季到来，天然气需求有望继续回升（11月规模以上工业增加值当月同比+7.00%，增速同比+0.80pct、环比+0.10pct）。 11月国内产量增速同比+3.80pct，进口增速同比-5.53pct。2020年11月，我国天然气产量168.60亿立方米，同比增长11.80%（增速同比+3.80pct）。2020年1-11月，我国天然气累计产量1,702.40亿立方米，累计同比增长9.30%（增速同比+0.10pct，环比+0.30pct）。2020年11月，我国天然气进口量128.45亿方，同比下降-2.42%（增速同比-5.53pct）；其中，PNG进口量35.91亿方，同比下降-13.01%（增速同比-6.11pct）；LNG进口量92.54亿方，同比增长2.43%（增速同比-6.00pct）。2020年11月，国内天然气消费对外依存度为43%；2020年1-11月，国内天然气消费对外依存度为42%，相比2020年1-10月略有上升。 投资建议： 管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，推荐深圳燃气（LNG接收站已于2019年8月投产）、建议关注新奥股份。 风险提示：天然气消费增速波动风险，天然气价格波动风险。

中国是全球电力生产第一大国，发电量约占全球发电量总额的四分之一。中国电源结构看，截至目前，火电装机容量占比超过60%，2020年1－11月火电发电量占比仍超过70%。火电长期以来在电力系统中承担着电力安全稳定供应、应急调峰、集中供热等重要的基础性作用。本报告研究以2020年以来火电分析为主。

上期（20210104--20210108）燃气指数下跌 4.17%，水务指数下跌1.05%，沪深 300指数上涨 5.45%，燃气指数跑输沪深 300指数 9.62个百分点，水务指数跑输沪深 300指数 6.50个百分点。 个股方面，股价表现为涨少跌多。其中表现较好的有百川能源（2.76%）、国中水务（3.60%）、首创股份（2.12%），表现较差的个股为长春燃气（-14.63%）、皖天然气（-12.44%）、南京公用（-11.21%）。 未来十二个月内，维持燃气、水务行业“增持”评级随着能源结构的调整和环境保护的加强，对行业形成长期利好。 维持燃气行业“增持”的投资评级。近期天气寒冷，关注天然气供需变化情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源，受水资源限制，未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长，污水处理业务受政策推动，发展空间较大。维持水务行业“增持”投资评级。

主要观点上期（20201228--20201231）燃气指数下跌 2.25%，水务指数上涨0.75%，沪深 300指数上涨 3.36%，燃气指数跑输沪深 300指数 5.61个百分点，水务指数跑输沪深 300指数 2.61个百分点。 个股方面，股价表现为涨跌互现。其中表现较好的有长春燃气（24.71%）、中持股份（7.11%）、中环环保（6.99%），表现较差的个股为贵州燃气（-6.96%）、*ST 金鸿（-6.67%）、*ST 中天（-6.47%）。 投资建议： 未来十二个月内，维持燃气、水务行业“增持”评级随着能源结构的调整和环境保护的加强，对行业形成长期利好。 维持燃气行业“增持”的投资评级。进入冬季取暖季，关注天然气供需变化情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源，受水资源限制，未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长，污水处理业务受政策推动，发展空间较大。维持水务行业“增持”投资评级。

投资建议： 未来十二个月内，维持燃气、水务行业“增持”评级 随着能源结构的调整和环境保护的加强，对行业形成长期利好。维持燃气行业“增持”的投资评级。进入冬季取暖季，关注天然气供需变化情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源，受水资源限制，未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长，污水处理业务受政策推动，发展空间较大。维持水务行业“增持”投资评级。

未来十二个月内，维持燃气、水务行业“增持”评级 随着能源结构的调整和环境保护的加强，对行业形成长期利好。维持燃气行业“增持”的投资评级。进入冬季取暖季，关注天然气供需变化情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源，受水资源限制，未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长，污水处理业务受政策推动，发展空间较大。维持水务行业“增持”投资评级。

事件： 2020年 10月份，天然气表观消费量 267.80亿立方米，同比+11.40%；天然 气产量 163.20亿立方米，同比+11.90%；天然气进口量 105.41亿方，同比+16.06%。 11月上海油气中心 LNG 出厂价格全国指数平均值为 3693元/吨，同比-10.51%、 月环比+16.58%。根据我们统计， 2020年 11月，重点城市平均气温 12.64℃，同比 +0.72%，高于近 20年平均值 11.81℃。 11月 LNG 出厂价格指数平均值同比-10.51%、月环比+16.58%，价格环比大幅回 升。 受今年疫情影响，燃气消费价格指数曾呈现持续下跌态势，随着下游需求的回 暖， 6月以来价格逐渐企稳回升。 （ 1）截至 2020年 12月 11日，中国 LNG 出厂 价格全国指数为 4977元/吨，同比+16.10%、月环比+32.86%；（ 2） 11月中国 LNG 出厂价格全国指数月平均值为 3693元/吨，同比-10.51%、月环比+16.58%。 现货方面，截至 12月 10日，中国 LNG 到岸价为 10.04美元/mmBtu（按 1美元 =6.54RMB、 1mmBtu=29方测算，约 2.26元/方），同比+82.63%。 2020年 11月， 中国 LNG 到岸价月度均值为 6.81美元/mmBtu（约 1.54元/方），同比+19.94%， 月环比+9.86%。 2020年 10月， LNG 进口平均单价为 281.32美元/吨（按 1美元 =6.54RMB、 1400方/吨测算，约 1.31元/方），同比-39.34%。 10月天然气消费量同比+11.40%，增速同比+8.40pct。 2020年 10月， 2020年 10月，我国天然气当月表观消费 267.80亿立方米，同比增长 11.40%（增速同比 +8.40pct，环比+2.97pct）。 2020年 1-10月，我国天然气累计表观消费量 2620.01亿立方米，同比增长 5.94%（增速同比-3.03pct）。天然气 10月表观消费量增速环 比有所回升，我们认为主要由于汛期对需求的负面影响开始减弱，随着下游工业生 产持续向好，叠加供暖季到来，天然气需求有望继续回升（ 10月规模以上工业增 加值当月同比+6.90%，增速同比+2.20pct、环比保持不变） 。 10月国内产量增速同比+3.70pct，进口增速同比+26.85pct。 2020年 10月， 我国天 然气产量 163.20亿立方米，同比增长 11.90%（增速同比+3.70pct）。 2020年 1-10月，我国天然气累计产量 1534.10亿立方米，累计同比增长 9.00%（增速同比- 0.30pct，环比+0.30pct）。 2020年 10月，我国天然气进口量 105.41亿方，同比上 升 16.06%（增速同比+26.85pct）；其中， PNG 进口量 35.11亿方，同比保持不变 （增速同比+8.10pct）； LNG 进口量 70.30亿方，同比增长 25.40%（增速同比 +37.79pct）。 2020年 10月，国内天然气消费对外依存度为 39%； 2020年 1-10月， 国内天然气消费对外依存度为 41%，相比 2020年 1-9月基本持平。 投资建议： 管道运营商和城市燃气公司： 天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城市燃 气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，推荐深圳燃气（ LNG 接 收站已于 2019年 8月投产）、建议关注新奥股份。

上期（20201207--20201211）燃气指数下跌 4.81%，水务指数下跌 4.19%，沪深 300指数下跌 3.48%，燃气指数跑输沪深 300指数 1.33个百分点，水务指数跑输沪深 300指数 0.17个百分点。 个股方面，股价表现为多为下跌。其中表现较好的有中环环保 （4.59%）、大通燃气（2.91%）、长春燃气（2.65%），表现较差的个股 为 ST 浩源（-10.98%）、胜利股份（9.89%）、中持股份（-8.38%）。 投资建议： 未来十二个月内， 维持燃气、水务行业“增持”评级 随着能源结构的调整和环境保护的加强，对行业形成长期利好。 维持燃气行业“增持”的投资评级。 进入冬季取暖季， 关注天然气供 需变化情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源，受水资源限 制，未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长， 污水处理业务受政策推动，发展空间较大。 维持水务行业“增持”投 资评级。

上期（20201130--20201204）燃气指数上涨 0.83%，水务指数上涨 0.18%，沪深 300指数上涨 1.71%，燃气指数跑输沪深 300指数 0.88个百分点，水务指数跑输沪深 300指数 1.53个百分点。 个股方面，股价表现为涨跌互现。其中表现较好的有长春燃气 （20.99%）、 大通燃气（6.75%）、中持股份（6.31%），表现较差的个 股为*ST 升达（-4.36%）、 *ST 中天（-15.06%）、创业环保（-2.98%）。 未来十二个月内， 维持燃气、水务行业“增持”评级 随着能源结构的调整和环境保护的加强，对行业形成长期利好。 维持燃气行业“增持”的投资评级。 进入冬季取暖季， 关注天然气供 需变化情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源，受水资源限 制，未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长， 污水处理业务受政策推动，发展空间较大。维持水务行业“增持”投 资评级。