上海电力(600021)公司资料

上海电力(600021) 投资要点： 事件：1）公司发布2024年度报告，全年实现营收427.34亿元，同比增长0.78%；全年实现归母净利润20.46亿元，同比增长28.46%；单四季度营收101.68亿元，同比下滑6.8%；单四季度归母净利润亏损4.13亿元，2023年同期为1.23亿元。公司2024年归母净利润处于业绩预告中值。2）公司发布2024年利润分配方案，拟每股派息0.28元（含税），占归母净利润（扣除永续债利息）的45.36%。 2024年业绩增长受益于煤价下降，单四季度业绩下滑受减值与汇兑损益拖累。公司全年业绩增长主要系煤价下降，境内燃煤机组盈利改善，根据年报，2024年公司入厂标煤单价（含税）降至1072.41元/吨，同比下降7.32%。另外公司在年底计提约2.9亿信用减值，系吴泾发电盈利不佳，燃料公司对其应收账款减值。单四季度看，公司财务费用同比增长约2亿，考虑到单四季度利息费用同比下降，财务费用增长或主要系海外电站汇兑损益影响。 手握华东六台百万煤电机组在建，享受高电价与煤价弹性。公司为国家电投集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台，手握6台百万煤电机组指标，目前在建4台，预计剩余两台于近期陆续开工，6台或在2026年前后投产，其中机组2台位于江苏滨海基地，4台位于上海本地，同时享受华东区域高电价与沿海电厂煤价弹性。公司已投产的境内火电机组主要分布在上海与安徽（外送上海），主要供上海用户消纳。2025年上海地区年度中长期交易电价较为平稳，预计公司煤电机组或在2025年点火价差向上；另一方面在将来的现货市场中，百万煤电机组或享有比较优势。 新能源电价稳健，在建装机风电为主。截至2024年底，公司总装机2465万千瓦，其中煤电985、气电362、风电485、光伏633万千瓦，2024年风电光伏分别新增98、122万千瓦，风电不含税电价为0.6350元/千瓦时，同比下降0.0019元/千瓦时；光伏不含税电价为0.7586元/千瓦时，同比下降0.0739元/千瓦时，风电电价在风电装机新增25%的情况下，保持稳健；光伏电价下降绝对值较多或与新增平价项目较多有关。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的新能源发展思路，目前在建风电218.9万千瓦、光伏174.5万千瓦，2024年新能源核准（备案）588.9万千瓦。公司在建风电多于光伏，或体现其谨慎投资重视回报率的态度。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为24.58、27.05、30.78 亿元，扣除永续债利息约3亿元后，当前股价对应的PE分别为12、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：电价不及预期，风况不及预期，煤价上涨超预期。

上海电力(600021) 核心观点 营业收入小幅增长，归母净利润增幅较大。2024前三季度，公司实现营业收入325.66亿元（+3.41%），归母净利润24.59亿元（+66.57%），扣非归母净利润23.56亿元（+60.85%）。2024年第三季度，公司实现营业收入124.45亿元（+11.13%），归母净利润11.32亿元（+67.57%），扣非归母净利润10.40亿元（+49.53%）。公司营业收入及归母净利润增长的原因在于：一是煤电边际效益持续改善，控股及参股煤电企业效益提升；二是公司加快绿色转型发展，境内外清洁能源发电装机规模和效益实现增长。 2024Q3火电发电量实现同比增加，气电、风电、光伏发电量同步增幅较大。2024年第三季度，公司煤电发电量156.16亿千瓦时（+3.95%），气电发电量33.03亿千瓦时（+28.48%），风电发电量21.92亿千瓦时（+20.52%），光伏发电量20.08亿千瓦时（+21.62%）。 煤电、新能源项目新增装机逐步落地，公司业绩规模有望进一步提升。公司目前在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、国家电投滨海三期项目等，合计装机容量为600万千瓦，公司在建煤电项目处于经济较好、用电负荷较高的地区，项目盈利情况较好，未来项目投运后公司煤电板块盈利规模进一步增加。新能源板块，公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东区域清洁能源项目落地和开拓国际能源市场，新能源装机规模不断增加，2024年前三季度，公司新增光伏装机容量45.41万千瓦，未来公司新能源项目将逐步落地，新能源板块业绩有望持续增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化。 投资建议：由于电量增长及燃料成本下降，上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.0/29.2/30.8亿元（原预测值为24.1/26.6/28.3亿元），分别同比增长69.3%/8.3%/5.4%；EPS分别为0.96、1.04、1.09元，当前股价对应PE为10.0/9.2/8.7X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为297-324亿元，对应10.53-11.49元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

上海电力(600021) 投资要点： 事件：公司发布2024年前三季度业绩预增公告。预计前三季度实现归母净利润22.52~26.80亿元，同比增长53%-82%；扣非后归母净利润21.58~25.68亿元，同比增长48%-76%。单三季度实现归母净利润9.25~13.53亿元，同比增长36%-99%；扣非后归母净利润8.42~12.52亿元，同比增长20%-78%。公司三季度业绩超出市场预期。 三季度火电、风电电量超预期，业绩同比、环比实现正增长。公司单三季度扣非归母净利润同比、环比实现正增长，或主要与电量相关，单三季度公司电量全面转正。具体而言，公司单三季度实现发电量231亿千瓦时，同比增长9.7%，其中煤电、气电、风电、光伏分别为156、33、22、20亿千瓦时，分别同比增长4.0%（土耳其煤电同比增长4%、境内煤电同比增长4%）、28.5%、20.5%、21.6%。值得注意的是，从去年9月底至今年9月底，公司煤电、气电、风电均无新增装机增长。 我们推测，公司今年单三季度境内煤电电量增长强劲主要受益于长三角地区高温下用电需求强劲以及单三季度水电电量环比增速回落；土耳其煤电电量增长或受益于三季度土耳其需求强劲，根据EPIAS，土耳其电力现货日前市场7-9月电价同比增长14%-31%；风电电量增长受益于长三角风况较好，根据龙源电力电量公告，三季度江苏海风电量增速超过30%。 公司为主流火电、绿电运营商唯一一家发布业绩正增长预告的企业，三季度出色的业绩或与其电力资产区位优势以及管理层的努力密不可分。资产属性上，公司火电装机集中在长三角与土耳其，均为电力供需格局较为紧张区域；风电（主要为海风）集中在江苏区域。值得注意的是，公司近年新能源装机量远低于同行，并且今年前三季度电价维持在0.61元/千瓦时，预计新能源上网电价维持稳定。公司治理上，公司于2022年发布三年期股权激励，行权价格12.81元/股。公司作为电力央企，预计将在央企提质增效做出努力。 国电投集团华东区域核心电力平台，兼具盈利弹性与远期成长。公司为国家电投集团旗下核心电力上市平台，集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台，享受6台百万煤电机组装机成长，同时享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的新能源发展思路，或有望享受新能源装机的稳健成长。 盈利预测与估值：结合公司业绩预告，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为26.61、29.24、34.2亿元（此前为25.05、29.04、33.98亿元），扣除永续债利息约3.4亿元，对应2024-2026年PE分别为11、10、8倍。假设公司2024年分红比例为40%，对应股息率4.2%，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨超预期、土耳其机组盈利波动、新能源电价政策不确定性。

上海电力(600021) 核心观点 营业收入微降，归母净利润实现大幅增长。2024H1，公司实现营业收入201.21亿元（-0.85%），归母净利润13.27亿元（+65.72%），扣非归母净利润13.16亿元（+71.08%）。2024年第二季度，公司实现营业收入95.13亿元（-4.41%），归母净利润6.93亿元（+48.83%），扣非归母净利润6.80亿元（+54.56%）公司营业收入同比小幅下降的原因在于公司所属子公司土耳其公司因检修及电价波动等因素导致售电收入下降；公司归母净利润显著增长主要系煤价下降使得燃料成本同比下降影响，控股和参股煤电企业效益提升。 煤电盈利趋于稳健，公司煤电项目储备充足，未来煤电板块业绩规模有望进一步增长。电改持续推进，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。公司目前在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、国家电投滨海三期项目等，合计装机容量为600万千瓦，未来项目投运后将使得公司煤电板块盈利规模进一步增加。 新能源发展持续推进，形成新的业绩增长点。公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东区域清洁能源项目落地和开拓国际能源市场，新能源装机规模不断增加，截至2024年6月，公司风电、光伏装机容量分别为386.61、535.76万千瓦，占公司总装机容量的比例为40.65%。未来公司新能源项目逐步落地，新能源板块业绩有望持续增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化。 投资建议：由于电量、电价下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.1/26.6/28.3亿元（2024-2025年原预测值为30.5/36.2亿元），分别同比增长51.0%/10.4%/6.7%；EPS分别为0.85、0.94、1.01元，当前股价对应PE为9.8/8.9/8.4X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为265-289亿元，对应9.39-10.25元/股合理价值，较目前股价有12%-22%的溢价空间，维持“优于大市”评级。