中国石化(600028) 事件 中国石化发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业收入23665.41亿元，同比下滑4.19%；实现归母净利润442.47亿元，同比下滑16.46%。其中，2024Q3单季度实现营业收入7904.1亿元，同比下滑9.8%、环比增长0.54%，实现归母净利润85.44亿元，同比下滑52.15%、环比下滑50.86%。 投资要点 油价下行叠加石化产品毛利率受损导致业绩承压 2024Q3，公司归母净利润同比减少93.11亿元，降幅超50%，业绩下行的原因之一是油价下降导致公司库存收益同比大幅减少。去年Q3油价单边上行趋势在2024年同期转化为下行趋势，Q3布伦特原油均价同比降幅超过7美元，下滑8%。受到油价下行影响，公司存货相较上季度末减少298.78亿元，环比下滑10%，出现显著减值。此外，受到油价降低影响，公司石油石化产品毛利有所下降，也对公司Q3业绩造成了压力。 重视股东回报，明确未来三年分红比例不低于65%，未来高分红持续稳定 公司高度重视投资者回报，多年来保持分红的连续性和稳定性。2022年以来，董事会加强价值管理，发起实施境内外股份回购，有力提升了公司价值，今年公司将继续实施股份回购。董事会提议未来三年公司每年现金分红比例不低于65％，稳定投资者未来高分红预期，同时公司已经在年中派发现金股利每股0.146元（含税）。 化工需求仍未见拐点，公司减亏成效显著 2024年1-9月，国内化工品市场仍处于景气低谷，公司化工产品经营总量为6217万吨，同比减少126万吨，化工板块乙烯/合成树脂/合成纤维单体及聚合物/合成纤维/合成橡胶产量同比分别-5.8%/-1.8%/+24.1%/+16.3%/-1.3%。但得益于公司采用原料多样化、安排负边际效益装置降负荷及经营性停工、开拓境外市场等措施，公司化工板块在今年实现了全产全销，板块息税前亏损47.87亿元，较去年同期减亏19.2亿元，化工板块减亏成效显著，随着油价下行和需求好转，化工板块有望扭亏为盈。 盈利预测 预计公司2024-2026年归母净利润分别为707亿元、769亿元、815亿元，当前股价对应PE分别为11.0、10.1、9.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。

中国石化(600028) 投资要点 事件：2024年前三季度，公司实现营业收入23665.4亿元（同比-4.2%），归母净利润442.5亿元（同比-16.5%），扣非归母净利润439.7亿元（同比-12.6%）。其中，2024Q3实现营业收入7904.1亿元（同比-9.8%），归母净利润85.4亿元（同比-52%），扣非归母净利润83.8亿元（同比-50%）。由于2024Q3布伦特油价快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，以及石油石化产品毛利下降，公司盈利承压。 上游板块盈利增加：2024年前三季度，勘探及开发板块经营利润381亿元，同比+48亿元（同比+14%）。（1）价：2024年前三季度，油实现价格为76.56美元/桶，同比+1.1%；气实现价格从1.78元/方上升到1.88元/方，同比+5.4%。（2）量：油气产量增速超24年目标，2024年前三季度，油气当量产量386百万桶油当量（同比+2.6%，24年目标是同比+1%），其中石油净产量211百万桶（同比+0.3%，24年目标是同比+0.5%），天然气297亿立方米（同比+5.6%，24年目标是同比+3%）。 下游炼油&化工板块盈利收窄：（1）炼油：2024年前三季度，炼油板块经营利润57亿，同比-118亿元（同比-67%），主要系油价快速下跌和部分炼油产品毛利收窄。成品油产量11660万吨，同比-92万吨（同比-1%）。（2）化工：2024年前三季度，化工板块经营利润-56亿元，同比-18亿元。 成品油销售板块盈利下降：2024年前三季度，营销及分销板块经营利润166亿元，同比-75亿元（同比-31%），主要系柴油消费疲弱，以及电动汽车快速发展，替代部分汽油需求；成品油总销量18167万吨，同比+112万吨（同比+1%）。 公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024年净利润555亿元，按照分红比例65%，合计派息361亿元，按2024年10月29日收盘价，中石化A股股息率为4.8%；中石化H股税前股息率为7.3%，按20%扣税，中石化H股税后股息率为5.9%。 盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求情况，我们调整2024-2026年归母净利润分别555、600、630亿元（此前预计2024-2026年归母净利润分别704、730、745亿元）。根据2024年10月29日收盘价，对应A股PE分别13.65、12.64、12.03倍，对应H股PE分别8.87、8.21、7.82倍。我们看好油价中枢回落下，公司下游炼化板块盈利提升，且公司炼化一体化产业链优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

中国石化(600028) 事件：2024年10月28日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入23665.4亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润442.5亿元，同比下降16.5%；实现扣非归母净利润439.7亿元，同比下降12.6%。 库存收益同比大幅减少、石化产品毛利下降导致24Q3归母净利润同比下滑。24Q3，公司实现营业收入7904.1亿元，同比下降9.8%，环比增长0.5%；实现归母净利润85.4亿元，同比下降52.1%，环比下降50.9%；实现扣非归母净利润83.9亿元，同比下降49.6%，环比下降51.8%。据公告显示，业绩同比下滑主因Q3油价快速下跌导致公司库存收益同比大幅减少、以及石油石化产品毛利下降。从资产负债表来看，本季度存货波动也较大，24Q3末相比上季度末存货下滑298.8亿元。 环比来看，总息税前利润下降51.3%，四大主业息税前利润下降38.5%。 24Q3，公司实现总的息税前利润134.3亿元，环比下滑51.3%。分板块来看，本部及其他板块的息税前利润为-9.1亿元，环比减少51.4亿元，若剔除这部分影响，四大主业息税前利润环比下降38.5%；其中，勘探及开发业务息税前利润为143.4亿元，环比减少17.0亿元、下降幅度10.6%；炼油业务息税前利润为-7.5亿元，环比减少7.7亿元；营销及分销业务息税前利润为33.9亿元，环比减少44.0亿元、下降幅度56.5%；化工业务息税前利润为-26.5亿元，环比减少21.2亿元。 业务量环比表现稳中向好。1）勘探及开发：24Q3，公司实现原油产量7076万桶，同/环比-0.2%/+0.8%；实现天然气产量3476亿立方英尺，同/环比 4.7%/-0.7%。2）炼油：24Q3，汽油/柴油/煤油/化工轻油产量分别为1687/1398/845/1053万吨，同比分别为-0.4%/-14.2%/+2.8%/-3.8%，环比分别为+4.7%/-4.0%/+8.5%/+9.6%。3）营销及分销：24Q3，成品油经销量为6266万吨，同/环比-2.0%/+5.8%；其中，境内经销量4792万吨，同/环比-4.4%/+7.5%；境外经销量1474万吨，同/环比+6.7%/+0.7%。4）化工：24Q3，乙烯/合成树脂/合成橡胶/合纤单体及聚合物/合成纤维产量分别为355/517/36/278/30万吨，同比-6.4%/-5.0%/-5.8%/+36.2%/+6.0%，环比+10.2%/+4.5%/+7.1%/+8.8%/-8.0%。 油价环比下滑，下游产品毛利收窄。24年前三季度，公司实现油价为76.56美元/桶（24H1为77.80美元/桶）；天然气实现价格为1.88元/立方米（24H1为1.89元/立方米）；炼油毛利为5.65美元/桶（24H1为6.05美元/桶）。 投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2024~2026年归母净利润分别为540.97/561.36/585.54亿元，EPS分别为0.44/0.46/0.48元/股，对应2024年10月28日的PE分别为14/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。

中国石化(600028) 中国石化2024Q3业绩受油价单边下行影响 2024Q3公司营业收入达7904亿元，同比-9.8%；归母净利润为85.44亿元，同比-52.15%，主要原因是Q3油价单边快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，以及石化产品毛利下降的影响。 上游勘探：天然气产量超规划增长，降本增效显著 天然气产量超规划增长：2024Q3油气当量产量1.28亿桶，同比+1.7%；其中原油产量同比-0.2%，天然气产量同比+4.7%，天然气产量增速超年初规划（全年规划原油产量增速+0.3%，天然气产量增速+3.1%）。 降本显著：在原油实现价格基本持平略降的情况下，板块收入同比-4%，利润却同比+16.6%，我们认为主要归因于成本控制。 终端工业需求疲软，柴油降幅明显，炼化板块持续承压 2024Q3炼油加工量0.64亿吨，同比-4.7%，而成品油总销量达0.39亿吨，同比-5.2%。汽油产量同比-0.4%、柴油产量同比-14.2%、煤油产量同比+2.8%，柴油可能受LNG重卡替代以及终端工业需求疲软的影响。 炼化利润仍旧承压，2024Q3炼油单位利润-0.3美金/桶油当量（同比-2.4美金/桶油当量），主要系需求疲软以及库存损失影响。化工单位利润环比扭亏为盈（同比基本持平）。 盈利预测与投资评级:原预测2024/2025/2026年归母净利润为647/708/812亿元，现由于终端需求疲软的现实，调整预测分别为540/580/687亿，为PE分别为14.5/13.5/11.4倍，假设派息率70%，A股分红收益率预计为4.8%/5.2%/6.1%，H股分红收益率对应为7.7%/8.2%/9.7%，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

中国石化(600028) 事件：2024年10月28日晚，中国石化发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比下降4.19%；实现归母净利润442.47亿元，同比下降16.46%；实现扣非后归母净利润439.67亿元，同比下降12.55%；实现基本每股收益0.37元，同比下降17.19%。 其中，第三季度公司实现营业收入7904.10亿元，同比下降9.80%，环比增长0.54%；实现归母净利润85.44亿元，同比下降52.15%，环比下降50.86%；实现扣非后归母净利润83.85亿元，同比下降49.56%，环比下降51.80%；实现基本每股收益0.07元，同比下降52.89%，环比下降50.00%。 点评： 三季度油价回落+石化产品毛利收窄，公司业绩有所回落。油价端，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶，三季度受油价下跌影响，公司库存收益同比大幅减少。分板块盈利看，前三季度公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益427、66、172、-49亿元，同比+35、-124、-71、-21亿元；第三季度分别实现经营收益136、-5、26、-17亿元，同比-2、-81、-47、-23亿元，环比-15、-6、-40、-1亿元。整体来看，公司前三季度上游板块受益于增储增产增效，经营收益同比进一步提升，第三季度受油价下跌影响，经营收益小幅回落；而下游的炼化及营销板块，受毛利收窄及部分产品需求偏弱影响，叠加第三季度油价快速回落，成本端支撑塌陷，下游板块经营收益整体走弱。 稳油增气成效显著，价量齐升推动上游板块业绩增长。2024年前三季度，公司上游板块加强高质量勘探和效益开发，增储增产增效成果突出。在增储方面，四川盆地页岩气、北部湾盆地新区带等勘探取得重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。在增产方面，前三季度实现油气当量产量386百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量211百万桶，同比增长0.3%，天然气产量175百万桶油当量，同比增长5.6%。在增效方面，公司继续推进勘探开发成本优化，前三季度公司油气现金操作成本15美元/桶，同比下降0.3美元/桶。从油气实现价格角度看，前三季度公司原油实现价格为76.6美元/桶，同比增长1%，天然气实现价1.88元/方，同比增长7%。 需求端偏弱拖累炼化产品毛利，公司强化产品结构优化与降本。炼油板块，2024年前三季度公司原油加工量为191百万吨，同比下降-1.6%，成品油产量117百万吨，同比下降0.8%，其中主要增量来自汽油和航煤，受柴油需求偏弱影响，公司优化调整加工负荷和产品结构，增产汽油、航煤等适销产品，降低柴油产量。由于公司强化成本费用管控，前三季度炼油现金操作成本为3.69美元/桶，同比降低8%，但由于整体成品油需求走弱叠加三季度油价快速下跌，公司前三季度炼油毛利5.65美元/桶，同比下滑近20%。成品油销售板块，前三季度公司成品油总经销量1.82亿吨，同比增长0.6%，其中境内成品油总经销量1.38亿吨，同比下降3.2%，公司进一步开拓海外市场，成品油出口较去年同期增加15%。化工板块，前三季度化工板块景气相对偏弱，公司对产能结构进行合理优化，高负荷运行盈利装置，安排负边际效益装置降负荷及经营性停工，从产量角度看，公司前三季度压降了乙烯、合成树脂、合成橡胶产出，提升了化纤板块产量，公司前三季度实现乙烯产量1004万吨，同比下降5.8%，合成纤维单体及聚合物产量738万吨，同比增长24.1%。在成本压降方面，公司化工板块前三季度单位完全加工成本为1321元/吨，同比下降10%，化工产品生产成本进一步优化，以应对行业景气周期低谷挑战。 炼化行业出清有望加速，行业龙头竞争优势或强化。根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右。根据金联创数据，截止2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间。2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。我们认为，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，行业或进入存量竞争时代。当前来看，短期内对公司业绩带来拖累的主要是炼化板块，而公司作为行业龙头，拥有全产业链优势，且近年来持续进行生产成本优化，同时在产能结构调整、原料多元化、产销协同等方面具备较高灵活性，在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下，公司龙头竞争优势有望进一步强化。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为607.92、637.02和695.20亿元，归母净利润增速分别为0.5%、4.8%和9.1%，EPS（摊薄）分别为0.50、0.52和0.57元/股，对应2024年10月28日的收盘价，对应2024-2026年PE分别为12.89、12.30和11.27倍。我们看好公司降本增效及全产业链优势，叠加行业供需格局有望进一步改善，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

中国石化(600028) 2024年上半年公司实现营业收入15761.31亿元，同比减少1.10%；归母净利润357.03亿元，同比增加1.69%。其中，二季度实现营收7861.64亿元，同比减少2.02%，环比减少0.48%，归母净利润173.87亿元，同比增加15.84%，环比减少5.07%。2024年半年度每股派息为0.146元（含税），股利支付率为49.77%。公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 经营性现金流大幅增长，销售毛利率略有改善。2024年上半年公司销售毛利率为15.77%，同比增加0.58pct，净资产收益率为（摊薄）为4.31%，同比降低0.10pct。其中第二季度销售毛利率为15.50%，同比增加0.94pct，净资产收益率为2.09%，同比增加0.22pct。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到422.69亿元，同比增长53.36%，扣非归母净利润355.82亿元，同比增长5.73%。此外得益于部分联合营化工企业经营效益好转，2024年上半年投资收益为75.65亿元，同比增长129.87%。能源央企财务状况稳健，经营业绩稳中向好。 勘探开发量价齐增，降本增效取得新突破。2024年上半年公司原油平均实现销售价格为人民币3,923元／吨，同比增长8.2%；天然气平均实现销售价格为人民币1,894元／千立方米，同比降低3.1%，油气当量产量达到257.66百万桶，同比增长3.1%，天然气产量700.57十亿立方英尺，同比增长6.0%；油气现金操作成本为人民币753.4元／吨，同比降低0.4%。2024年上半年勘探开发事业部实现经营收益291亿元，同比增长14.7%，在国际油价中高位震荡的市场环境下，上游业务高景气度有望延续。 原油加工量持稳，柴油销量下滑。2024年上半年公司加工原油1.27亿吨，同比增长0.1%，生产成品油（汽、柴、煤）0.77亿吨，同比增长1.6%，生产乙烯649.6万吨，同比减少5.5%。炼油单位现金操作成本为195.4元/吨，同比降低4.5%，由于进口原油贴水同比上涨以及石油焦液化气等产品毛利变差等因素影响，炼油毛利为人民币316元/吨，同比减少人民币38元/吨，同比降低10.7%。营销及分销事业部，成品油总经销量为1.19亿吨，同比增长2.1%，其中柴油受需求疲软影响，实现销量0.39亿吨，同比下降6.8%。化工事业部经营亏损为人民币32亿元，同比减亏人民币2亿元。未来随着下游需求改善，炼油及化工业务盈利有望企稳回升。 下半年资本支出有望提升，分红比例维持高位。2024年上半年，公司资本支出为558.93亿元，其中勘探及开发板块占比为60.45%，2024下半年公司计划资本支出为1171亿元，其中勘探开发、炼化（炼油、化工）、营销板块占比分别为37.57%、45.09%、13.15%另一方面，董事会建议2023年派发现金股利每股0.146元（含税），总计177.68亿元分红比率达到49.77%。 估值 公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为717.28亿元、817.63亿元和856.75亿元，对应EPS（摊薄）为0.59元/股、0.67元/股、0.70元/股，当前股价对应市盈率（PE）为12.0倍、10.6倍和10.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

中国石化(600028) 2024H1业绩及分红均基本符合预期 2024上半年公司实现归母净利润357亿元，Q1/Q2归母净利润分别183/174亿元，基本符合我们预期。上半年每股分红0.146元，中期分红比例约50%与往年同期一致，而且计划本次回购A股8-15亿元。 上游勘探开发稳油增气 上半年公司原油产量同比+0.6%，天然气产量同比+6.0%。原油实现价格77.7美金/桶，比去年同期约76.3美金/桶小幅上升；天然气实现价格1.895元/方，同比-2.8%。板块上半年经营收益291亿，同比+37亿元，我们认为归因于产量增加、油价同比小增、以及进口LNG成本下降。 下游炼化销售板块主动优化产品结构 下游炼化销售板块行业需求疲软，公司主动优化产品结构。上半年公司原油加工量同比基本持平，汽油、柴油、航煤销量分别同比+0.4%、-6.8%、+8.9%，化工轻油产量同比-7.4%。 上半年中国汽油/柴油表需分别同比+0.32%和-3.52%背景下，反映：1）成品油国内总体需求可能达峰，但公司市占率有所提高，对应地炼同期开工率下降；2）柴油受到LNG重卡冲击明显；3）化工需求疲软和石脑油路线亏损现状下，高负荷运行芳烃等盈利装置，安排负边际效益装置降负荷及经营性停工。炼油/销售/化工板块上半年经营收益分别71/146/亏损32亿元，分别同比-43/-23/减亏2亿元。 资本开支放缓，利好长期盈利和现金流能力 公司放缓资本开支节奏，尤其是下游化工板块，我们认为利好长期盈利能力和现金流能力。2024H1资本开支559亿，比去年同期747亿大幅-25%。上游/炼油/化工/销售分别338/92/86/30亿，主要化工资本开支减少214亿。 注重投资者回报，规划未来三年分红回报 未来三年（2024-2026）分红回报：在当年归母净利润为正及累计未分配利润为正，且公司现金流可以满足正常经营和可持续发展条件下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的中国企业会计准则下的归母净利润或国际财务报告会计准则下的公司股东应占利润（以二者孰低为准）的65%。 盈利预测与投资评级：维持24/25/26年归母净利润预测647/708/812亿元，PE分别13/12/10倍。根据我们测算按照70%的分红比例，对应A股分红收益率5.5%，H股分红收益率8%。维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降；未来新项目投产不及预期的风险。

中国石化(600028) 事件 中国石化发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业收入15761.31亿元，同比下滑1.10%；实现归母净利润357.03亿元，同比增长1.69%。其中，2024Q2单季度实现营业收入7861.64亿元，同比下滑2.02%、环比下滑0.48%，实现归母净利润173.87亿元，同比增长15.84%、环比下滑5.07%。 投资要点 二季度归母净利润同比增长15.84% 公司油气勘探开采板块，上半年实现油气当量产量257.66百万桶，同比增长3.1%，高油价下实现经营收益同比增加37亿，成为公司上半年利润增长的主要原因之一；公司上半年加工原油1.267亿吨，生产成品油7730万吨，同比增长1.6%，其中，汽油产量同比增长6.6%，煤油产量同比增长15.2%；销售板块，上半年成品油总经销量1.19亿吨，同比增长2.1%，其中境内成品油总经销量9014万吨，同比下滑2.5%，境外销售2887万吨，同比增长19.64%，成为成品油销售增长的主要原因；化工业务上半年乙烯产量649.6万吨，同比下降5.5%，合成纤维单体及聚合物产量同比增长17.8%。在国内需求不佳的情况下，公司积极开拓境内外市场，化工产品出口量同比增长17.8%，化工业务毛利率和2024年基本持平。 重视股东回报，明确未来三年分红比例不低于65%，未来高分红持续稳定 公司高度重视投资者回报，多年来保持分红的连续性和稳定性。2022年以来，董事会加强价值管理，发起实施境内外股份回购，有力提升了公司价值，今年公司将继续实施股份回购。董事会提议未来三年公司每年现金分红比例不低于65％，稳定投资者未来高分红预期，同时公司公布派发2024年中期现金股利每股0.146元（含税）。 资本开支逐步缩减，现金流大幅增长，未来仍存在改善预期 公司上半年资本支出人民币558.93亿元，去年同期资本支出747亿元，同比减少188亿元，同时由于公司运营资金占用减少，经营活动现金净流入同比增加147亿元，上半年公司现金余额1221亿元，同比增长273亿元，公司现金流上半年大幅增加，随着盈利预期改善以及资本开支的进一步缩减，预计未来公司现金流仍将继续改善。 盈利预测 预计公司2024-2026年归母净利润分别为707亿元、769亿元、815亿元，当前股价对应PE分别为11.9、10.9、10.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。

中国石化(600028) 事件：2024年8月25日晚，中国石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入15761.31亿元，同比下降1.10%；实现归母净利润357.03亿元，同比增长1.69%；实现扣非后归母净利润355.82亿元，同比增长5.73%；实现基本每股收益0.30元，同比增长1.02%。 其中，第二季度公司实现营业收入7861.64，同比下降2.02%，环比下降0.48%；实现归母净利润173.87亿元，同比增长15.84%，环比下降5.07%；实现扣非后归母净利润173.96亿元，同比增长24.80%，环比下降4.34%；实现基本每股收益0.14元，同比增长14.06%，环比下降6.67%。 点评： 上半年公司业绩稳步增长，经营活动现金流大幅改善。油价端，2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额为423亿元，同比增长53%，其中二季度为560亿，环比增长698亿元。分板块盈利看，上游板块实现经营收益291亿元，同比增长15%；炼油板块经营收益71亿元，同比下降38%；成品油销售板块经营收益146亿元，同比下降14%；化工板块经营收益-32亿元，同比减亏2亿元。整体来看，公司上游板块受益于油价中枢上移和油气销量增加，叠加成本压降，经营效益稳健增长；炼油及销售板块受需求偏弱、原油成本抬升和新能源替代影响，盈利有所下滑；化工板块在强化成本管控和高附加值产品比例提升背景下，继续保持减亏趋势。 勘探开发板块价量齐升，上游板块经营效益持续提升。2024年上半年，公司上游板块加强高质量勘探和效益开发，稳油增气和成本控制成效显著。在增储方面，公司在四川盆地页岩气、北部湾盆地新区带等勘探取得重大突破，加大风险勘探与圈闭预探，增加优质规模储量。在增产方面，上半年实现油气当量产量258百万桶，同比增长3%，其中原油产量141百万桶，同比增长0.6%，天然气产量117百万桶油当量，同比增长6%。在增效方面，公司全产业链创效成果显著，在油价中枢上移背景下，油气操作成本仍稳中有降，上半年油气现金操作成本753元/吨，同比下降0.4%。 炼化业务结构按需调整，增强低成本竞争优势。炼油板块，2024年上半年公司原油加工量为127百万吨，与去年同期基本持平，成品油产量77百万吨，同比增长1.6%，其中主要增量来自汽油和航煤，柴油受需求下滑影响，公司灵活压降了柴油产出。由于公司强化成本费用管控，叠加动力、燃料等成本同比下降，上半年炼油现金操作成本为195.4元/吨，同比降低4.5%。成品油销售板块，上半年公司成品油总经销量1.19亿吨，同比增长2.1%，其中境内成品油总经销量9014万吨，同时，公司充分发挥现有终端网络优势，全力推动充换电业务发展，充电业务收入为人民币4.3亿元，同比大幅增长。整体来看，公司根据市场需求，有效优化了炼油产销结构，并持续提升降本成效。化工板块，上半年公司推进原料成本优化，高负荷运行芳烃等盈利装置，稳步提升高附加值产品比例，公司上半年实现乙烯产量649.6万吨，合成纤维单体及聚合物同比增长17.8%，化工板块减亏稳步推进。从行业发展来看，截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展，公司作为国内炼化龙头，能够根据市场需求进行装置灵活调整，同时拥有全产业链一体化优势及广泛的渠道资源优势，有望在行业整合加速背景下优先受益。 股东回报持续增强+回购维护公司价值，公司长期投资价值彰显。公司董事会决定按中期分红比例上限派发现金股利每股人民币0.146元，分红比例达到49.8%。此外，董事会批准“提质增效重回报”行动方案，并提议在2024-2026年，公司每年现金分红比例不低于65%，相较于2023年公司提出的股东分红回报规划下限大幅提升了35pct，进一步增强股东回报，与股东分享公司发展成果。此外，公司董事会批准股份回购方案，根据该方案，本次回购股份的资金总额不低于人民币8亿元，不超过人民币15亿元，按回购价格上限人民币9.81元/股测算，约占公司已发行总股本的0.07-0.13%，回购的股份拟用于注销并减少注册资本。我们认为，公司持续保持高比例分红，增强股东回报，叠加股份回购开展，进一步维护了公司价值和股东权益，有效增强投资者信心，公司长期投资价值充分彰显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为763.33、860.79和984.19亿元，归母净利润增速分别为26.2%、12.8%和14.3%，EPS（摊薄）分别为0.63、0.71和0.81元/股，对应2024年8月23日的收盘价，对应2024-2026年PE分别为10.87、9.64和8.43倍。我们看好公司降本增效及全产业链优势，叠加公司持续增强股东回报和回购维护公司价值，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

中国石化(600028) 事件：2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入15761.3亿元，同比下滑1.1%；实现归母净利润357.0亿元，同比上升1.7%；实现扣非归母净利润355.8亿元，同比上升5.7%。 勘探及开发：天然气产量稳步增长，原油量价同增，利润稳步增长。原油方面，24H1，公司实现原油产量14053万桶，同比微增0.6%；其中，国内产量为12649万桶、同比增长1.5%，境外产量1404万桶、同比下降6.4%；原油实现价格77.80美元/桶，微幅增长5.6%。天然气方面，24H1，公司实现天然气产量7006亿立方英尺，同比增长6.0%；实现价格为1.89元/立方米，同比下降 3.1%。综合来看，在公司油气产量稳步增长、油气操作成本下降3.2%至14.9美元/桶的背景下，勘探及开发板块利润实现大幅增长，24H1实现经营收益291.48亿元，同比增长14.7%。 炼油：部分产品需求增速放缓，效益有所下滑。24H1，公司汽油/柴油/煤油/化工原料类/其他精炼石油产品的销量分别为3136/2823/1174/1929/3216万吨，同比变化+6.5%/-8.4%/+4.8%/-7.0%/-1.3%。尽管几种产品价格有不同程度的上涨，但原油价格高位的背景下，国内汽柴油成本坚挺、且市场需求增速放缓，24H1，公司加工原料油的平均成本4534元/吨，同比增长5.6%，炼油毛利316元/吨，同比下滑10.7%。24H1炼油板块实现经营收益71.25亿元，同比下降37.6%。 化工：挖潜增效、降本减费，亏损幅度收窄，且合联营公司盈利大幅好转。 24H1，国内化工市场仍处于景气周期低谷，公司合成树脂/合成橡胶产量分别下滑5.0%/3.0%。然而，公司全力优化原料和装置、强化成本费用管控，24H1公司的单位完全加工成本为1369元/吨，同比下滑9.8%。24H1，化工板块实现经营收益为-31.64亿元，亏损幅度同比略有收窄；同时，24H1公司应占化工板块合联营公司的收益为11.85亿元，相比上年同期的-32.31亿元大幅扭亏。 营销和分销：柴油和燃料油需求不及预期，境外销售延续高增。24H1，公司境内成品油总经销量为9014万吨，同比下滑2.5%；境外成品油经销量为2887万吨，同比大增19.6%。分品种来看，24H1汽油销量4662万吨，同比增长0.2%；柴油销量3877万吨，同比下滑6.8%；煤油销量1337万吨，同比增长7.5%；燃料油销量1417万吨，同比下滑12.2%。综合来看，24H1营销和分销板块实现经营收益146.48亿元，同比下降13.7%。 中期分红比率50%，A/H股股息率为2.1%/3.1%，同时公司计划24~26全年分红比率不低于65%，A/H股保底股息率为5.6%/8.2%。公司拟派发中期现金股利177.68亿元，即每股股利0.146元，分红率为49.8%，以2024年8月23日的收盘价和汇率（1港元=0.9152人民币）计算，A/H股的股息率分别为2.1%/3.1%。此外，公司制定了2024~2026年的股东分红回报规划，计划每年现金分红不低于中国和国际会计准则下归母净利润孰低值的65%，相比此前规划的2023~2025年现金分红比率不低于30%有了大幅度的提高。据我们预计，公司2024年或将实现归母净利润712.28亿元，以此计算，公司A/H股保底股息率为5.6%/8.2%。 投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2024-2026年归母净利润分别为712.28/754.69/804.10亿元，EPS分别为0.59/0.62/0.66元/股，对应2024年8月23日的PE分别为12倍、11倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。