中国石化(600028)公司资料

中国石化(600028) 2023年度公司实现营业收入32122.15亿元，同比减少3.19%；归母净利润604.63亿元，同比减少9.87%。其中，四季度实现营收7422.74亿元，同比减少14.17%，环比减少15.29%归母净利润74.97亿元，同比减少23.79%，环比减少58.01%。2023年每股股利0.345元（含税），现金分红比例为72.1%。公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，维持“买入”评级支撑评级的要点 扣非净利润同比增长，经营现金流明显改善。2023年公司销售毛利率为15.65%，同比增加0.62pct，净资产收益率为（摊薄）为7.50%，同比降低0.94pct。其中第四季度销售毛利率为15.97%，同比增加3.01%，净资产收益率为（摊薄）为0.87%，同比降低0.32pct。2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到1614.75亿元，同比增长38.9%，扣非净利润606.92亿元，同比增长4.7%，归母净利润同比下滑，主要受2022年公司转让上海赛科股权收益人民币137亿元，2023年投资收益同比减少以及计提矿业权出让收益人民币74亿元等因素综合影响。 上游油气产量合理增长，增储上产降本取得新突破。2023年公司原油平均实现销售价格为人民币3,833元／吨，同比降低11.1%；天然气平均实现销售价格为人民币1,774元／千立方米，同比降低2.3%。经营层面，公司境内油气储量替代率为131%，油气当量产量达到504.09百万桶，同比增长3.1%，天然气产量13,378亿立方英尺，同比增长7.1%；油气现金操作成本为人民币755.2元／吨，同比降低2.3%。勘探开发事业部通过增储上产降本，有效对冲了油气价格下跌对业绩影响，未来随着稳油增气降本举措的持续推进，上游业务有望维持较高景气度。 炼销业务一体化运行，产品结构调整有序推进。2023年公司加工原油2.58亿吨，同比增长6.3%，生产成品油1.56亿吨，同比增长11.3%，生产乙烯1,431万吨，同比增长6.5%。成品油总经销量为2.39亿吨，同比增长15.6%。2023年炼油单位现金操作成本为212.3元/吨，同比降低4.8%，炼油毛利为人民币353元/吨，同比增加人民币9元/吨。炼油事业部实现经营收益206亿元，同比增长68.8%，化工事业部面对供大于求、毛利疲弱的市场形势，经营亏损60亿元，同比减亏81亿元。未来随着下游需求提升，炼油及化工业务盈利有望继续修复。 资本支出或小幅降低，分红比例再提升。2023年，公司资本支出为1,768亿元，上游（勘探及开发板块）占比为44.46%，炼化（炼油板块及化工板块）占比为44.12%。2024年公司计划资本支出为1730亿元，上游及炼化板块占比分别为44.97%、40.81%另一方面，董事会建议2023年派发现金股利每股0.345元（含税），加上年内回购金额，全年现金分红的比例将达到72.1%（按中国企业会计准则合并报表口径），同比增加7.62pct。 估值 公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，基于市场行情波动及矿权转让收益费用影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为646.42亿元、754.75亿元和811.68亿元，对应EPS（摊薄）为0.53元/股、0.62元/股、0.67元/股，当前股价对应市净率（PB）为0.9倍、0.9倍和0.9倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

中国石化(600028) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告：实现营业收入32122亿元（同比-3%），归母净利润605亿元（同比-10%）。其中2023Q4，实现营业收入7423亿元（同比-14%，环比-15%），归母净利润75亿元（同比-22%，环比-58%）。2023年，公司应交税费400亿元（同比+41%），主要受计提矿业权出让收益（74亿元）以及消费税等流转税增加影响；实现投资收益58亿元（同比-60%），主要系2022年上海赛科股权出售收益较大，同时2023年化工市场低迷，合营、联营公司效益下滑。整体而言，刨除一次性影响，公司经营情况向好。 降低资本开支力度，继续实施稳油增气策略。1）资本开支：①2023年，公司资本开支1768亿元，同比-123亿元（-7%）。其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支786/229/157/550/45亿元，同比-47/+0/-34/-36/-7亿元。②2024年，公司计划资本支出1730亿元，同比-38亿元（-2%）。其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支778/248/184/458/62亿元，同比-8/+19/+27/-92/+17亿元；2）油气产量目标：2024年，公司计划油气产量约5.09亿桶油当量（同比+1%），其中原油产量2.79亿桶（同比-0.7%），天然气产量390亿立方米（同比+3.1%）。 资产负债表表现优异：1）现金：2023年，公司货币资金1650亿，较上年同期增长199亿元，现金储备充足；2）资产负债率：2023年，公司资产负债率52.7%（同比+0.9pct）。 公司注重股东回报：2023年，公司分红+回购总金额435.75亿元，其中分红412亿元（中期、末期分别派息0.145、0.2人民币/股），回购23.25亿元。1）仅考虑分红：公司2023年分红比例68.2%（国际准则下分红比例70.7%），按2024年3月26日收盘价，中石化A股股息率为5.5%；中石化H股股息率为8.4%，按20%扣税，税后股息率为6.7%。2）考虑分红+回购：公司2023年分红比例72.1%（国际准则下分红比例74.7%），按2024年3月26日收盘价，中石化A股股息率为5.8%；中石化H股股息率为8.8%，按20%扣税，税后股息率为7.2%。 盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖&海外价差扩大，我们调整2024-2025年归母净利润分别640、666亿元（此前为836、891亿元），新增2026年归母净利润676亿元。根据2024年3月26日收盘价，对应A股PE分别11.8、11.3、11.2倍，对应A股PB分别0.91、0.89、0.87倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

中国石化(600028) 事件：2024年3月24日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入32122.2亿元，同比下降3.2%；归母净利润604.6亿元，同比下降9.9%；扣非归母净利润606.9亿元，同比增长4.7%。 23Q4毛利率环比仅下滑0.2pct，归母净利率环比下滑0.8pct主因税金及附加环比增加。23Q4，公司实现营业收入7422.7亿元，同环比分别下滑14.2%和15.3%；归母净利润为75.0亿元，同环比分别下滑23.8%和58.0%；扣非归母净利润分别为104.1亿元，同环比分别增长440.9%和下滑37.4%。从公司经营效益来看，23Q4毛利率为16.0%，环比23Q3下滑0.2pct，然而，公司税金及附加占收入的比重和期间费用率在23Q4达到10.0%和5.5%，同比提升2.7pct和1.0pct，环比提升1.9pct和1.3pct，相比2023上半年来看，公司下半年缴纳矿业权出让收益74.1亿元，占收入比重为1.0%。 勘探及开发：天然气产量稳步增长，油气价格和成本同步下降。2023年，公司增储增产降本增效取得新突破，截至23年末，原油探明储量为20.03亿桶，同比增加0.41亿桶；天然气探明储量93110亿立方英尺，同比增加5050亿立方英尺；境内油气储量替代率为131%。全年，公司实现油气产量当量5.04亿桶，同比增长3.1%。其中，原油产量2.81亿桶，同比增长0.1%，中国和海外产量占比89.5%和10.5%；天然气产量13378.2亿立方英尺，同比增长7.1%。2024年公司计划生产原油2.79亿桶，生产天然气13797亿立方英尺，同比23年实际产量分别下降0.7%和增长3.1%。价格方面，2023年公司原油实现价格76.6美元/桶，同比下滑15.2%；天然气实现价格7.1美元/千立方英尺，同比下滑6.6%。成本方面，公司加大成本费用管控力度，油气现金操作成本同比下滑6.8%至15.1美元/桶油当量。综合来看，公司该板块实现经营收益449.6亿元，经营收益率为15.0%，同比下降1.8pct。 炼油：原油加工量创历史新高，成品油加工毛利回升。2023年公司加工原油2.58亿吨，同比增长6.3%；生产成品油1.56亿吨，同比增长11.3%，其中，汽/柴/煤油产量占比40.1%/41.4%/18.6%，同比-2.1pct/-3.6pct/+5.7pct。尽管价格上，汽/柴/煤油同比下滑5.3%/6.8%/9.0%至8494/6872/5884元/吨，但在原油采购价格下滑、海外运保费降低、现金操作成本同比降低4.8%的驱动下，公司的单位炼油毛利实现353元/吨，同比增长9元/吨。公司发挥产业链一体化协同优势，实现炼油板块经营收益206.1亿元，经营收益率1.3%，同比增长0.6pct。 营销和分销：拓市扩销，降低流通费用支出：2023年，公司全力拓市扩销增效，成品油总经销量为2.39亿吨，同比增长15.6%。其中，境内成品油经销量创历史新高，为1.88亿吨，同比增长15.8%；境外销量0.51亿吨，同比增长15.2%。在公司积极有效降低各项流通费用支出下，吨油现金销售费用同比降低7.3%至193.4元/吨。同时，公司积极探索新零售营销模式，不断拓展新业态和营销活动，23年实现非油业务利润46.2亿元，同比增长7.2%，且充换电站和加氢站数量增加182.9%和30.6%。综合来看，营销分销板块实现经营收益259.4亿元，经营收益率为1.4%，同比持平。 化工：聚焦降本提质，业务亏损收窄。2023年，面对国内化工产品供给大幅增加、化工毛利收窄的严峻形势，公司强化成本管控，提升高附加值产品比例，生产乙烯/合成树脂/合成橡胶/合成纤维单体及聚合物/合成纤维1431.4/2057.4/142.4/786.6/111.3万吨，同比+6.5%/+10.9%/+10.9%/-11.5%/+0.1%。全年板块实现经营亏损60.4亿元，经营收益率-1.2%，同比提升1.4pct，亏损幅度收窄。 拟派发末期现金股利0.2元/股，全年股利0.345元/股，分红率68.2%，A/H股股息率为5.6%/8.5%。公司董事会建议派发末期含税现金股息0.2元/股，加上中期股息计划全年派发0.345元/股，对应的现金分红比例为68.2%，按照2024年3月22日的收盘价和汇率计算，A股和H股股息率分别为5.56%和8.54%。 投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2024-2026年归母净利润分别为704.08/736.89/775.33亿元，EPS分别为0.58/0.61/0.64元/股，对应2024年3月22日的PE分别为11倍、10倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。

中国石化(600028) 业绩简评 中国石化于2024年3月24日发布公司2023年年度报告，2023年全年实现营业收入32122.15亿元，同比减少3.19%；实现归母净利润604.63亿元，同比减少9.87%。其中，2023Q4实现营业收入7422.74亿元，同比减少14.17%；实现归母净利润74.97亿元，同比减少23.79%。业绩符合预期。公司业绩在Q4大比例缴纳矿业权出让金的影响下维持强势，体现出龙头央企资产的稀缺性。 经营分析 成品油销量强势增长：2023年成品油销售市场持续旺盛，公司全年成品油零售量达1.20亿吨，同比增加12.36%，持续维持在较高水平。受益于汽柴油价差持续修复，公司营销及分销业务盈利能力维持稳定。与此同时，公司化工板块处于磨底状态，有望回暖，主要原因为化工品市场需求依旧承压，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期。 计提矿业权出让收益不改储量产量双增长：重点产油国边际供应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本支出786亿元，同比减少5.64%，持续维持在较高水平。2023年已探明原油储量为20.03亿桶，同比增加2.09%；已探明天然气储量为9.31兆立方英尺，同比增加5.73%。公司油气储量丰厚为产量增长打下坚实基础，2023年公司原油产量达2.81亿桶，与2022年原油产量持平；天然气产量达1.34兆立方英尺，同比增加7.13%。公司2024年计划生产原油2.79亿桶，天然气1.38兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为2729亿元，同比2022年增加89亿元，其中计提矿业权出让收益74亿元，整体符合预期。 央企高股息持续回报股东，投资回报丰厚：公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计411.75亿元，公司股利支付率达68.10%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.18%，含2023年末期现金股利每股0.20元和半年度现金股利每股0.145元，公司股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2024-2026年公司归母净利润653亿元/703亿元/752亿元，对应EPS为0.54元/0.58元/0.62元，对应PE为11.6X/10.7X/10.0X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。