三一重工(600031) 事件：三一集团在荷兰发布首款海外市场中型电动挖掘机SY215E，标志着公司在欧洲电动化市场取得了新的突破。 投资要点 高度重视电动化发展机遇，电动挖掘机在欧洲市场取得重大突破 公司高度重视工程机械电动化发展机遇，2021年开始发力电动化产品研发，全面推进工程车辆、挖掘机、装载机、起重机等产品电动化进程。公司电动化产品线丰富、产品型谱齐全，2022-2023年公司分别实现电动产品收入27+/31.5亿元，收入规模快速扩张。2023年前三季度，公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一，电动产品竞争力凸显。此外，公司近期在电动挖掘机领域也取得重大突破，2024年6月公司在荷兰发布首款海外市场中型电动挖掘机SY215E并取得20台签约预售订单，标志公司在欧洲电动化市场取得新突破。我们认为欧洲市场环保要求高，发达经济体已明确提出电动化补贴政策及零碳排放政策，鼓励电动化设备推广；且欧洲市场需求以小挖为主，小挖电动化难度较低，电动化挖掘机推广难度较低。挖掘机是公司核心拳头产品，技术&渠道壁垒高，我们认为公司在欧洲电动挖掘机市场已经取得先发优势，未来将率先受益于欧洲挖掘机电动化渗透率提升。 电动化工程机械市场空间广阔，技术突破后可迎来发展热潮 2023年全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上。以挖掘机为例，2023年我国挖掘机销量约19.5万台，若未来电动化率达到30%将带来年均约6万台的电动化挖掘机需求，2024年1-5月我国电动化挖掘机销量不足40台，市场空间广阔。当前阻碍工程机械电动化率提升的核心因素在于传动效率较低导致电动产品成本高、经济性较差，传统的液压传动系统的传动效率不超过50%，动能损耗严重。为此，当前工程机械研发的核心问题在于使用电传动系统替代液压传动从而提高整体的传动效率。而电传动价格昂贵，产业化处于初期阶段，大规模应用方案尚不成熟。而公司是国内研发投入强度最高的企业，我们判断公司有望最早突破电动化技术瓶颈，率先引领电动化工程机械发展热潮。 电动化、全球化平滑国内周期波动，助力弯道超车迈向全球龙头 2023年公司海外收入占比达到60%，全球化成为公司平滑周期的重要抓手。据KHL数据，2023年公司全球工程机械市占率为4.2%，全球龙头卡特彼勒/小松的市场份额分别为16.8%/10.4%，相较全球龙头仍有较大提升空间。复盘全球工程机械龙头全球化之路可以看出，技术创新是弯道超车的制胜法宝。我们认为公司有望复制小松路径，依靠全球领先的电动化技术实现新一轮的弯道超车，迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为63/85/113亿元，当前市值对应PE为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期等。

三一重工(600031) 新“三化”战略高质量发展，看国内龙头行稳致远 公司作为国内行业龙头，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，其中混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 公司经营表现受行业周期制约，但凭借全球化、数智化、低碳化不断实现高质量发展，以卓越制造穿越行业周期。此外公司连续多年发布员工持股计划，深度绑定员工利益的同时彰显未来发展信心。 国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时 国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；根据Off-HighwayResearch预测，国内工程机械市场在今年逐步回暖，2027年市场规模有望达192亿美元，24-27年CAGR为19.73%；公司作为国内行业龙头，经营表现则有望与周期上行共振。 海外：目前工程机械企业自主出海趋势明显，2022年我国工程机械出口金额同比增长30.20%至443.02亿美元，2023年海外市场仍维持较高景气度，出口金额为485.52亿美元，国内主机厂海外扩张成效显著；且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。 在海外未来几年7000亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们看到公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过50%，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。 盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司全球化、数智化、低碳化“三化”战略高质量发展，助力未来业绩表现；因此我们预计公司2024-2026年营收分别为841.1、972.3、1150.8亿元，yoy分别为+13.64%、+15.59%、+18.36%；归母净利润分别为60.1、77.4、100.1亿元，yoy分别为+32.77%、+28.73%、+29.39%；持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，全球化/电动化进展不及预期风险，测算具有主观性风险等。

三一重工(600031) 投资要点： 三一重工4月29日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。2024Q1公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。 行业下行公司营收承压，市场地位巩固市场份额持续提升 公司2023年实现营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。 分业务看： 挖掘机械：销售收入276.36亿元，同比下滑22.71%，优于2023年挖掘机销量增速（约-24%），国内市场上连续13年蝉联销量冠军。 混凝土机械：销售收入153.15亿元，同比增长1.55%，稳居全球第一品牌。电动搅拌车销量同比上升47%，连续三年保持市占率第一。 起重机械：销售收入130亿元，同比增长2.6%，海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。 路面机械：销售收入24.85亿元，摊铺机市场份超过30%，稳居全国第一；压路机、平地机市场份额均大幅上升。 桩工机械：销售收入20.85亿元，旋挖钻机国内市场份额超过40%，稳居全国第一。 其他业务营业收入110.01亿，同比增长29.96%。 积极推动新三化战略，全球化、数智化、低碳化均取得良好成果 公司新“三化”战略取得积极成果，全球化方面，国际市场保持强劲增长，实现海外销售收入432.58亿元，同比增长18.28%；数智化方面，三一重工、三一重机、三一重起、三一智造、浙江三一装备五座5G工厂上榜《2023年5G工厂名录》、“起重机智慧运营”项目获评“国家工信部十佳大数据案例”；低碳化方面，各类新能源产品均取得市场领先地位，2023年电动产品实现收入31.46亿元、氢能源产品实现收入1.3亿元。 公司推行“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略，国际竞争力持续提升，国际市场连续多年实现高速增长。2023年公司实现国际销售收入 第1页/共8页 432.58亿元，同比增长18.28%；国际收入占主营业务收入比重60.48%，同比上升14.78个百分点。 截止2023年底，海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域165亿元，增长11.10%；欧洲区域162.5亿元，增长37.97%；美洲区域75.8亿元，增长6.82%；非洲区域29.2亿元，增长2.56%。 2023年公司毛利率显著上升，公司盈利质量逐步改善 2023年公司毛利率为27.71%、同比上升3.69个百分点；净利率为6.29%，同比上升0.79个百分点；扣非净利率5.93%，同比上升2.06个百分点。毛利率上升的主要原因是：1）公司各项业务毛利率均有小幅度提升；2）国际业务占比提升，国际业务毛利率高于国内业务。 分业务：挖掘机毛利率33.17%，同比上升5.27个百分点；起重机械毛利率24.67%，同比上升8.9个百分点；混凝土机械毛利率22.33%，同比上升0.6个百分点；配件及其他业务毛利率23.9%，同比上升了4.02个百分点。 分地区：国内业务毛利率22.96%，同比上升1.04个百分点；国外业务毛利率30.94%，同比上升4.58个百分点。 2024Q1经营持续改善，盈利能力不断改善 2024Q1公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为28.15%、9.19%，对比2023年报分别提升0.44个百分点、2.9个百分点。公司经营持续优化，盈利能力不断改善。 工程机械行业有望触底回升，大规模设备更新催化国内需求 国内工程机械行业需求有望触底回升。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备更新周期大致约为8-10年，上一轮工程机械景气周期从2016年下半年开始启动，到2021年一季度达到行业巅峰。按照行业周期推算，2024年开始上一波行业上行周期的设备逐步到达更新替换的阶段。工程机械行业有望迎来周期触底回升，结束持续三年多的行业下行周期。2024年1-4月挖掘机国内销量已经逐步扭转了连续下滑的趋势实现正增长，验证了工程机械国内需求拐点。 其次，国务院大力推动大规模设备更新，相关行业政策和地方政策逐步落实推进，大规模设备更新将催化国内需求，加速行业周期拐点到来，此外，海外业务拓展仍是工程机械行业重要增长点。 三一重工是国内工程机械龙头企业，挖掘机、混凝土机械两大品种都是国内第一，起重机械排名国内前三，充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。 盈利预测与估值 第2页/共8页 三一重工是国内工程机械龙头企业，挖掘机、混凝土机械两大品种都是国内第一，起重机械排名国内前三，行业地位非常突出和巩固，充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。公司大力推进两新三化战略，积极推进数字化智能化、电动化、国际化路线，有望打开新的市场空间。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为822.21亿、945.05亿、1116.58亿，归母净利润分别为56.74亿、7074亿、92.53亿，对应的PE分别为26.01X、20.86X、15.95X，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国内工程机械需求不及预期；2：出口需求、业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际化风险。

三一重工(600031) 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收740.19亿元，同减8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同增5.53%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同增40.35%。 公司发布2024年一季报，实现营收178.30亿元，同减0.95%；实现归母净利润15.80亿元，同增4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同减6.41%。 事件点评 营收基本保持稳定，业绩稳中有增。分产品来看，公司2023年混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械、其他分别实现收入153.15、276.36、129.99、20.85、24.85、110.01亿元，同比增速分别为1.55%、-22.71%、2.60%、-31.97%、-19.32%、29.96%毛利率同比明显上升，费用率基本保持稳定。公司2023年毛利率同增3.69pct至27.71%，主要原因包括国内外毛利率提升+国际收入占比提升，其中国内毛利率同增1.07pct至23.04%，国际毛利率同增4.42pct至30.78%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增0.03pct至19.49%，其中销售费用率、管理费用率同比有所上升，财务费用率、研发费用率同比有所下降。 聚焦高质量发展，销售回款/盈利能力/经营风险控制均向好。销售回款方面，2023年公司销售商品、提供劳务收到的现金782.76亿元，回款率99.38%，保持着较好的回款水平。盈利能力方面，由于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，毛利率、净利率均有所上升。经营风险控制方面，尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司各主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。 国际化推进顺利，印尼首座海外“灯塔工厂”有望带来新增长点2023年公司实现国际销售收入432.58亿元，同比增长18.28%；国际收入占主营业务收入比重60.48%，同比上升14.78个百分点。同时，公司全面加强全球化研发能力，包括强化电动化、智能化实验能力，投入建设8大试制中心，持续提升研发数智化水平，2023年欧美新增产品上市35款，海外大设备新增上市15款。此外，2023年，公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”，实现全网络连接和少人化生产，有望带来新增长点。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为783.83、876.05、966.10亿元，同比增速为5.90%、11.77%、10.28%；归母净利润为58.05、71.0083.73亿元，同比增速为28.22%、22.30%、17.93%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为24.35、19.91、16.88倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

三一重工(600031) 事件：公司发布 2023 年年报和 2024Q1业绩，2023年实现营收 740.2亿，同比-8.4 %；归母净利润 45.3亿，同比+5.5%。单 Q4营收 17.9亿，同比-17.6%，；归母净利润 4.8亿，同比-30.7%。2024Q1公司实现营收 178.3亿，同比-0.95%，归母净利润 15.8 亿，同比+4.2%。公司海外业务稳定增长，盈利能力提升。 国内工程机械下滑周期影响，挖掘机械、路面机械、桩工机械板块承压下滑。2023 年，公司挖掘机械实现营收 276.4亿元，同比-22.7%，挖掘机收入下滑明显，主要系国内工程机械周期下行影响；路面机械实现营收 24.9 亿元，同比-19.3%；桩工机械实现营收 20.9亿元，同比-32.0%；另外公司起重机械实现营收 130.0 亿元，同比+2.6%；混凝土机械实现营收 153.2 亿元，同比+1.6%。 全球化战略持续推进，全球主要市场实现高速增长，海外市场盈利稳步提升。2023 年公司海外业务实现营收 435.6 亿，同比+19.1%，占比达 58.7%，且受益于海外销售规模增大、产品结构改善，海外市场毛利率同比提升 4.6pp 至30.9%，高于国内的 23.0%毛利率 7.9pp，拉动公司盈利能力提升；截止 2023年底，公司海外产品销售已覆盖 180多个国家与地区，亚澳区域实现营收 165.0亿元，同比+11.1%；欧洲区域实现营收 162.5亿元，同比+38.0%；美洲区域实现营收 75.8亿元，同比+6.8%；非洲区域实现营收 29.2亿元，同比+2.6%，欧美已成为海外增长最快的区域；另外根据海关统计数据，公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，市场地位稳固。 产品结构优化、海外占比提升，公司核心产品挖机、起重机盈利能力提升明显，拉动公司毛利率、净利率提升。2023年公司综合毛利率为 27.7%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系公司海外销售占比提升、产品结构改善、原材料降价等影响，挖机毛利率提升 5.3pp 至 33.2%，起重机械毛利率提升 8.9pp 至 24.7%；净利率为 6.3%，同比+0.8pp，期间费用率为 19.3%，同比基本持平，净利率提升幅度小主要系公司计提较多信用减值，同比 22 年信用减值多 6.1 亿；2024Q1 公司综合毛利率为 28.2%，同比+0.5pp；净利率为 9.2%，同比+0.4pp；公司期间费用率为 19.8%，同比+1.1pp。 国内需求向上拐点渐近，公司系工程机械行业龙头，有望深度受益。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备 8-10 年更新周期，以挖机为例，2015 年国内挖机销量 5.6万台为上轮周期底部，彼时行业挖机保有量约 120万台；2023年销量约 9万台，行业保有量约 190-200万台，预计 24年行业更新需求下滑筑底；另外考虑到“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望进入修复通道。公司系工程机械国内行业龙头，公司市占率高，挖掘机（约 30%+）、履带起重机（约40%）、摊铺机（约 30%+）国内市占率第一，混凝土机械全球第一，汽车起重机（30%+）、压路机、平地机市占率稳步提升，龙头地位稳固，后续随着国内行业呈现回暖势头，公司业绩有望持续修复。 盈利预测与投资建议。国内工程机械行业更新需求有望触底向好，公司系国内工程机械龙头，有望形成较强业绩支撑。预计公司 2024-2026 年净利润为 59.3、80.3、100.1亿元，对应 EPS 为 0.70、0.95、1.18元，对应当前股价 PE 为 23、17、14倍，未来三年净利润复合增长率 30%；给予公司 2024年 28X目标 PE，对应目标价 19.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

三一重工(600031) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。 投资要点 业绩符合预期，业绩增速高于行业 公司2023年实现营业总收入740.19亿元，同比下滑8.44%，归母净利润为45.28亿元，同比增长5.53%，扣非归母净利润43.88亿元，同比提升40%。2023年挖机行业销量同比下滑24%，公司增速显著高于行业。2024年Q1公司营业总收入178.30亿元，同比下跌0.95%，归母净利润为15.8亿元，同比增加4.21%。2024年一季度挖机行业同比下滑13%，公司阿尔法属性彰显。2023年分产品看，公司市场地位稳固：（1）挖掘机械：收入约276.36亿元，同比下滑22.71%，继续保持行业第一。（2）混凝土机械：实现收入153.15亿元，同比增长1.55%。（3）起重机械：实现营收130.0亿元，同比增长2.6%,，其中海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。 2023年海外营收占比提升至60%，看好国际化战略持续推进 2023年分区域看：（1）国内：实现营收282.6亿元，同比下降31.97%；（2）海外：实现营收432.6亿元，同比增长18.28%，海外营收占比提升至60.5%，同比增长12.5pct。截至2023年底，公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域，2023年海外分地区销售情况：①亚澳区域165亿元，增长11.10%，占比38.14%;②欧洲区域162.5亿元，增长37.97%，占比38.26%:③美洲区域75.8亿元，增长6.82%，占比17.52%；④非洲区域29.2亿元，增长2.56%，占比6.75%。公司海外利润率高于国内，2023年海外毛利率为30.9%，同比提升4.6pct，同期国内毛利率23.0%，海外毛利率较国内高7.9pct，我们判断未来海外拓展仍为公司主要增长驱动力。 看好盈利能力持续回升，回款及现金流保持较高水平 2023年公司销售毛利率为27.72%，同比提升3.7pct，销售净利率为6.3%，同比提升0.8pct。2024年一季度公司销售毛利率28.1%，同比上升0.6pct，销售净利率9.2%，同比提升0.4pct。公司盈利能显著提升，我们判断主要系：（1）产品结构优化，高毛利的中大吨位产品占比提升；（2）国际化战略推进，海外利润率高于国内且持续提升。展望未来，公司海外市场仍有望保持高速增长，结合国内市场筑底回暖带来规模效应、降本增效三大因素下，盈利能力有望持续回升。2023年公司回款率为99.38%，保持较好的回款水平。2023年及2024年一季度公司经营性现金流净额为57/44亿元，同比增长39%/375%，回款及现金流保持较高水平。 推出新一轮员工持股计划，彰显长期成长价值 2024年4月4日，公司拟推出员工持股计划，设立规模不超过5.92亿元，股份来源于前期回购股份，合计不超4392.64万股，约占公司总股本的1.0%。本次员工持股计划拟激励人数约6972人，其中董事监高共9人，占3.46%，其余为中层管理人员及核心员工，占96.54%。此计划无业绩考核要求，协同公司与员工利益，彰显长期发展信心。 工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。 盈利预测与投资评级：考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2024-2025年公司归母净利润预测至63（原值70）/85（原值101）亿元，预计2026年公司净利润为113亿元，当前市值对应PE分别为22/16/12倍。国内工程机械行业更新周期渐近，国际化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动等。

三一重工(600031) 公司发布2023年年报&2024年一季报，整体符合预期！ 2023年：1）公司实现营收740.19亿，同比-8.44%；归母净利润45.27亿，同比+5.53%；扣非归母净利润43.88亿元，同比+40.35%。2）毛利率27.71%，同比+3.69pct；净润率6.29%，同比+0.79pct；扣非净利率5.93%，同比+2.06pct。3）期间费用率19.28%，同比+0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/3.58%/7.92%/-0.63%，同比分别+0.6/+0.32/-0.64/-0.26pct。 2024Q1：1）公司实现营收178.3亿，同比-0.95%；归母净利润15.8亿，同比+4.21%；扣非归母净利润13.46亿，同比-6.41%。2）Q1单季度毛利率28.15%，同比+0.55pct，环比+2.92pct；净利率9.19%，同比+0.41pct，环比+6.6pct。3）期间费用率19.62%，同比+1.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.74%/3.76%/7.25%/0.87%，同比分别+0.51/-0.25/-0.57/+1.39pct。 分产品来看：23年混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入153.15/276.36/130.0/20.85/24.85亿元，yoy+1.55%/-22.71%/+2.6%/-31.97%/-19.32%；毛利率分别为22.33%/33.17%/24.67%/34.08%/30%，yoy+0.56pct/+5.27pct/+8.9pct/-2.38pct/+7.69pct。 分区域来看：23年国内收入282.6亿元，yoy-31.97%，国际收入432.6亿元，yoy+18.28%；毛利率分别为23.04%/30.78%，yoy+1.07pct/+4.42pct。全球主要市场实现高速增长，23年国际收入占主营业务比重超60%，其中亚澳/欧洲/美洲/非洲区域分别实现营收165/162.5/75.8/29.2亿元，yoy+11.1%/+37.97%/+6.82%/+2.56%。 销售回款情况良好，经营风险有效控制：23年公司销售商品、提供劳务收到的现金782.76亿元，回款率99.38%，回款水平较好；同时坚持价值销售政策，各主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。 24年行业有望筑底回升，公司作为龙头有望受益其中：23年我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但降幅明显收窄；而在海外基建及矿业投资增长等利好因素的带动下，工程机械出口业务维持增长。24年来看，大规模设备更新政策或将助推市场回升，发展新质生产力、响应“双碳”政策等均利好于行业发展，同时工程机械全球化发展空间仍较为广阔；我们认为24年国内有望筑底叠加全球化发展，公司高质量发展有望助力优异表现。 盈利预测：考虑到国内工程机械行业复苏进程等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为60.4/72.3/90.2亿元（24-25年前值分别为65.5/93.4亿元），对应PE分别为22.9/19.1/15.4X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

三一重工(600031) 投资要点： 事件：近日，三一重工发布2023年报及2024年一季报。 点评： 2023年盈利能力回升。2023年，公司实现营收为740.19亿元，同比下降8.44%；归母净利润为45.27亿元，同比增长5.53%。毛利率为27.71%，同比提升3.69pct，主要系国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施等因素导致；净利率为6.29%，同比提升0.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.60pct、+0.31pct、-0.65pct、-0.27pct。2023Q4，公司实现营收为178.82亿元，同比下降17.58%，环比增长10.24%；归母净利润为4.80亿元，同比下降30.74%，环比下降25.87%。毛利率为25.23%，同比下降2.03pct，环比下降3.96pct；净利率为2.59%，同比提下降0.59pct，环比下降1.47pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.77pct、+0.49pct、-1.82pct、-3.35pct，分别环比变动为-0.40pct、-0.06pct、+0.81pct、-2.72pct。 2024Q1业绩环比高增。2024Q1，公司实现营收为178.30亿元，同比下降0.95%，环比下降0.29%；归母净利润为15.80亿元，同比增长4.21%，环比增长229.21%。毛利率为28.15%，同比提升0.55pct，环比提升2.92pct；净利率为9.19%，同比提升0.41pct，环比提升6.60pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.51pct、-0.25pct、-0.57pct、+1.39pct，分别环比变动为-1.55pct、-0.17pct、-1.90pct、+0.62pct。 海外营收占比创新高，产品结构改善助毛利率提升。2023年公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美是海外增长最快的区域。2023年海外营收为435.64亿元，同比增长19.12%，占总营收的58.86%，创历史新高，同比提升13.61pct。从区域上看，亚澳区域实现营收为165.00亿元，同比增长11.10%；欧洲区域实现营收为162.50亿元，同比增长37.97%；美洲区域实现营收为75.80亿元，同比增长6.82%；非洲区域营收为29.20亿元，同比增长2.56%。受益于海外销售规模扩大、产品结构改善，海外市场毛利率为30.94%，同比提升4.58pct。 国内市场挖机筑底，政策助力需求增加。2023年公司挖掘机械业务实现营为收276.36亿元，同比下降22.71%；混凝土机械业务实现营收为153.15亿元，同比增长1.55%；起重机械业务实现营收为129.99亿元，同比增长2.60%；路面机械业务实现营收为24.85亿元，同比下降19.32%；桩工机械业务实现营收为20.85亿元，同比下降31.97%。挖掘机械业务营收同比降幅扩大，主要系工程机械下游需求持续偏弱，挖掘机内销处于筑底阶段。2024年3月，在经历三年下行周期后2024年挖机内销单月首次同比增速转正，累计增速降幅逐渐缩窄，叠加设备更新政策推进，老旧机型更新替换，有望刺激工程机械需求，助力公司业绩增长。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.92元、1.16元，对应PE分别为22倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

三一重工(600031) 4月28日，公司发布23年年报及24年一季报。23年公司分别实现收入、归母净利润740.19、45.27亿元，同比-8.44%、+5.53%（调整后）；24Q1公司分别实现收入、归母净利润178.30、15.80亿元，同比-0.95%、+4.21%，符合市场预期。 经营分析 海外收入占比接近6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入达到432.58亿元，同比+18.28%，海外收入占比达到58.4%。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现165/162.5/75.8/29.2亿元，yoy+11.1%/37.97%/6.82%/2.56；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为30.94%，比国内市场毛利率高7.98pcts；24Q1公司整体毛利率达到28.15%，同比+0.55pcts、环比+2.92pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。 国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。根据CME数据，23M4挖机国内销量9500台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长，国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。公司作为国内挖掘机龙头，连续13年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。 销售、管理费用控制良好，研发费率维持高位。24Q1公司销售费率、管理费率分别为7.74/3.76%，同比基本持平，公司费用端控制良好。从研发端来看，公司重视研发投入，研发费率维持高位，24Q1公司研发费用率达到7.25%，保持较高水平。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整公司盈利预测，预计24-26年公司营业收入为786.95/880.06/1008.75亿元，归母净利润为59.45/77.81/95.94亿元，对应PE为23/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

三一重工(600031) 事件：公司披露2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收740.19亿元，yoy-8.44%，归母利润45.28亿元，yoy+5.53%；毛利率27.71%，yoy+3.69pct；2023年Q4实现营收178.82亿元，yoy-17.43%，归母利润4.80亿元，yoy-28.98%，毛利率25.23%，yoy-2.03pct；2024年Q1实现营收178.30亿元，yoy-0.95%，归母利润15.80亿元，yoy+4.21%，毛利率28.15%，yoy+0.55pct。 设备更新政策下，挖机国内24年有望筑底。分产品来看，23年挖掘机械实现营收276.36亿元，yoy-22.71%；起重机械实现营收129.99亿元，yoy+2.60%；混凝土机械实现营收153.15亿元，yoy+1.55%；路面机械实现营收24.85亿元，yoy-19.32%；桩工机械实现营收20.85亿元，yoy-31.97%。挖掘机收入下滑明显，主要系国内工程机械周期下行影响。展望24年，随着设备更新政策的持续推进，国一、国二老旧机型有望加速退出，根据我们测算，挖掘机国二及以下标准保有量38.8万，是其23年国内实际需求的4.2倍。此外，24年1-3月份国内挖机销量达2.6万台，yoy-8.3%，降幅大幅收窄，单三月销量达1.5万台，同比+9.3%。综合来看，国内挖机销量今年有望见底。 “三化”战略取得积极成果。1）全球化：截止2023年底，海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域165亿元，增长11.10%；欧洲区域162.5亿元，增长37.97%；美洲区域75.8亿元，增长6.82%；非洲区域29.2亿元，增长2.56%。 2）低碳化：2023年，公司推出全球首台全电控旋挖产品、纯电伸缩臂履带起重机、搭载自主开发燃料电池系统的氢能搅拌车等新品130多款，获得低碳化专利275项，实现电动及混动产品收入31.46亿元、氢能源产品收入1.3亿元。在当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位。例如，公司电动搅拌车、电动起重机销售市占率均居行业第一。3）数智化：截止2023年底，公司已有33座灯塔工厂建成达产。公司是唯一一家获得世界经济论坛“灯塔工厂”认证的重工行业企业，三一重工“北京桩机工厂”和“长沙18号工厂”2座工厂获得“灯塔工厂”认证，为全球制造业企业提供可借鉴的数智化发展方向。2023年，公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”，实现全网络连接和少人化生产。此外，公司自研L4级（含燃油，纯电）无人驾驶自卸车，实现了包括自动卸载、自动泊车掉头、停障绕障、V2X车挖协同、信号灯及盲区路口协同等功能，满足无人驾驶园区运输、矿区运输等场景。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别是70.0/99.3/126.6亿元，对应PE分别是19x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，汇率波动风险。