三一重工(600031) 核心观点 2024前三季度营收同比增长3.92%，归母净利润同比增长19.66%。2024前三季度营收583.61亿元，同比增长3.92%；归母净利润48.68亿元，同比增长19.66%。业绩增长主要系国内需求企稳回升，海外收入快速增长。单季度看，2024Q3公司实现营收193.00亿元，同比增长18.87%，归母净利润12.95亿元，同比增长96.49%，业绩大幅增长主要系：1）去年同期基数较低；2）公司期间费用控制良好，2024Q3净利率同比提升2.89个pct。2024年前三季度公司经营活动产生的净现金流123.8亿元，同比+151.7%，公司现金流管控良好。 持续推进电动化、全球化。全球化方面，公司持续推进全球化战略，海外市场份额持续提升。2024年上半年欧洲、亚澳地区实现小幅增长，美洲地区小幅下滑，非洲地区增长较快。此外，公司持续推动生产制造全球化，目前印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。电动化方面，公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。 工程机械筑底企稳，公司有望充分受益。国内方面，挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台，处于历史销量底部，2024年1-10月国内挖机销量同比增长9.80%，已呈现企稳态势，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。出口方面，随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024年8月开始，挖机出口销量在经历多个月份下滑后重回增长区间，2024年10月挖机出口市场同比增长9.56%，出口市场持续修复。同时，目前公司海外市占率约5%左右，海外市场空间广阔，公司市场份额有望持续提升。 风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。投资建议：公司系工程机械龙头，海外市占率持续提升，目前国内工程机械需求企稳回升，海外市场空间广阔，公司有望持续受益，我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年公司归母净利润为60.55/77.38/96.18亿元，对应PE26/20/16倍，维持“优于大市”评级。

三一重工(600031) 主要观点： 公司发布2024年三季报 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入（包含利息收入）583.61亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润48.68亿元，同比增长19.66%；经营活动产生的现金流量净额为123.75亿元，同比增长151.74%。 费用控制较好，2024年Q3盈利能力显著提升 根据公司三季报业绩情况，2024年Q1-Q3销售毛利率和净利率分别为28.27%/8.60%，单三季度，公司实现归母净利润12.95亿元，同比增长96.49%；销售毛利率和净利率分别为28.32%/6.95%。其中，净利率同比去年同期大幅提升2.89pct。费用率方面，公司2024年Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为8.03%/3.40%/6.60%，较去年同期费用率分别下降0.09pct/0.07pct/0.93pct，公司费用控制能力有所提升。 核心产品竞争力显著，电动化战略助力高成长 公司发展多年，从国内市场逐步走向海外市场，与国际厂商巨头卡特彼勒等厂商直接竞争。根据公司中报，公司挖掘机销量连续13年稳居国内榜首，混凝土机械全球领先，履带起重机在国内市场占有率超过40%，在大中型产品市场中位居国内首位。随着行业周期见底+设备更新持续推进，公司核心产品有望充分受益。同时，电动化战略持续推进。2024年上半年，公司电动工程机械业务取得重大进展，SY215E中型电动挖掘机成功进入欧洲高端市场。作为电动化研发的行业先锋，公司有望在全球竞争中通过电动化技术的应用实现弯道超车，进一步巩固其市场领先地位。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持之前的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为786.98/870.56/983.56亿元；归母净利润预测为58.33/81.38/100.11亿元；以当前总股本84.75亿股计算的摊薄EPS为0.69/0.96/1.18元。当前股价对应的PE倍数为27/20/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

三一重工(600031) 投资要点 事件：2024年10月30日，公司发布三季度业绩报告。 Q3业绩符合预期，受益于国内外行业景气度持续复苏。2024年Q1-Q3公司实现营收583.6亿元，同比+3.9%；归母净利润48.7亿元，同比+19.7%；扣非归母净利润46.3亿元，同比+9.4%。单Q3来看，公司实现营收193.0亿元，同比+18.9%；归母净利润13.0亿元，同比+96.5%；扣非归母净利润15.0亿元，同比+310.6%。收入端：2024Q3工程机械行业国内外景气度持续复苏，公司作为龙头充分受益，收入保持较快增长。利润端：公司Q3利润增幅较大主要系去年同期基数较低+利润率提升。展望Q4及明年，我们认为宽松的货币政策和财政政策将保障基建和房地产缓慢修复，工程机械下游需求将迎来边际改善，公司将充分受益于贝塔向上，业绩有望持续兑现。 费用控制良好，现金流表现优异。2024年Q1~Q3公司销售毛利率28.3%，同比-0.2pct；销售净利率8.6%，同比+1.1pct。单Q3公司销售毛利率为28.3%，同比-0.9pct，销售净利率7.0%，同比+2.9pct。（1）毛利端：我们判断公司毛利率同比略有下滑主要系国内起重机等相关业务拖累。（2）费用端：Q3期间费用率为18.3%，同比-6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/3.5%/6.4%/0.1%，同比分别-1.3/-0.5/-1.9/-2.9pct，费用同比下降较多主要系去年同期基数较高，环比Q2变动不大，费用控制继续保持良好态势。2024前三季度公司经营活动产生的净现金流123.8亿元，同比+151.7%，展现出公司优异的现金流管理能力。 电动化、全球化逻辑逐步兑现，迈向全球行业龙头。（1）电动化：2024H1公司搭载自研VCU的电装产品获得印尼200台大单，SY215E中型电动挖掘机成功突破欧洲高端市场。电动化为工程机械行业大势所趋，是全球化竞争中的阿尔法，公司作为行业内电动化研发投入最多的公司，有望引领电动工程机械进程，通过电动化在全球竞争中弯道超车。（2）全球化：公司持续推动生产制造全球化，2024H1印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。根据KHL发布YellowTable，2023年公司全球市占率仅5.2%，相比卡特彼勒、小松分别存在11.1、5.5pct的市占率差距，未来成长空间大。公司在产品、渠道、服务端竞争力领先，逐步缩小与国际龙头差距，长期有望迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为62.84/84.94/113.21亿元，对应当前市值PE分别为20/15/11x，维持“买入”评级 风险提示：国内行业回暖不及预期、电动化不及预期、出海不及预期。

三一重工(600031) 公司发布三季报，业绩表现优异！ 24Q1-3： 收入583.61亿元、yoy+3.92%，归母净利润48.68亿元、yoy+19.66%，扣非归母净利润46.28亿元、yoy+9.42%。毛利率/净利率分别为28.27%、8.6%，同比分别-0.23pct、+1.13pct。 期间费用率18.5%、yoy+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0、3.4、6.6、0.5%，同比分别-0.1、-0.1、-0.9、+1.4pct。 经营性现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额为123.75亿元，同比增长151.74%，主要系经营利润增加、采购付款减少及下属子公司三一汽金与三一融资租赁的净回款增加。 24Q3： 收入193亿元、yoy+18.87%，为连续四个季度以来首次转正；归母净利润12.95亿元、yoy+96.49%，扣非归母净利润15.02亿元、yoy+310.59%。 毛利率/净利率分别为28.32%、6.95%，同比分别-0.87pct、+2.89pct。期间费用率18.3%、yoy-6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4、3.5、6.4、0.1%，同比分别-1.3、-0.5、-1.9、-2.9pct。 国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时 国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；公司作为国内行业龙头，经营表现则有望与周期上行共振。 海外：海外市场毛利率显著高于国内，利润空间以及市场空间可观；公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过50%，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为60.6、86.4、122.8亿元（前值分别为62.6、77.7、99.0亿元；考虑汇兑影响调低今年业绩预期，看好收入转正后续带来的规模效应及公司持续降本控费等因素，因而调高明后年业绩预期），对应估值分别为26、18、13倍；持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化/电动化进展不及预期风险等。

三一重工(600031) 公司2024年10月30日发布24年三季报，实现营业收入583.61亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润48.68亿元，同比增长19.66%。其中3Q24实现营业收入193.00亿元，同比增长18.87%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长96.49%，符合我们预期。 经营分析 内外共振，单三季度收入明显复苏。根据公告，24Q1-Q3公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%。我们认为国内外市场复苏整体带动了公司三季度收入高速增长：1）国内：国内挖机Q2-Q3明显复苏，公司作为国内挖机龙头，充分受益板块上行贝塔，根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%；挖掘机数据表现亮眼带动了公司国内市场复苏；2）海外：三季度出口挖机增速表现较好，公司作为行业龙头，受益海外复苏；根据协会数据，24M7-9中国挖机出口销量分别为7456/7953/8221台，同比-0.5%/7.0%/2.5%，同比增速由负转正，挖机出口增速明显修复很大程度上带动公司收入端提升。我们看好公司未来几年收入端持续保持加速增长趋势，预计24-26年公司营收增速为+5.9%/+12.0%/+15.3%。 海外收入占比超过6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，24H1公司海外收入达到235.42亿元，同比+4.79%，海外收入占比达到62.23%，同比+5.95pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现91.7/82.7/37.9/23.1亿元收入，yoy+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，24Q3公司毛利率为28.32%，持续保持较高水平，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年公司营业收入为783.44/877.24/1011.63亿元，归母净利润为60.75/85.43/111.87亿元，对应PE为24/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

三一重工(600031) 事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收583.6亿元，yoy+3.96%，归母净利润48.68亿元，yoy+20.27%，扣非归母净利润46.28亿元，同比+9.42%，销售毛利率28.27%，同比-0.23pct，销售净利率8.60%，同比+1.13pct。其中2024Q3实现营收193.00亿元，yoy+18.98%，归母净利润12.95亿元，yoy+100.05%，扣非归母净利润15.02，yoy+310.59%，销售毛利率28.32%，同比-0.87pct，环比持平，销售净利率6.95%，同比+2.89pct，环比-2.66pct。 国内海外双向上，公司整体收入重回正增。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，工程机械内销呈现底部回暖趋势。24M1-M9挖机内销达7.4万台，同比+8.6%。海外市场受益于公司推进全球资源配置持续优化，工程机械主要产品挖机亦呈现回暖趋势，2024年8月，公司海外小挖销售台量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%。受益于此，公司整体收入重回正增，24Q1-Q3营收同比+3.96%，较24H1增速提升6.10pct。 单三季度期间费用率下降，盈利能力明显提升。公司持续推动全量全要素数据采集，挖掘数据价值，提升精细化运营效率。公司的工业互联网平台IOT广泛连接各类设备与系统，集成采集、汇聚、分析海量数据，以建模实现数字孪生，推动企业提质、降本、增效。2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.36%/3.48%/0.09%/6.42%，同比-1.33/-0.51/-2.88/-1.92pct，期间费用率下降明显。单三季度期间费用率合计达18.35%，同比-6.64pct，受益于此，公司盈利能力提升明显，24Q3销售净利率达6.95%，同比+2.89pct。未来随着公司数智化转型及降本增效措施的持续推进，盈利能力有望进一步提升。 工程机械电动化提速，公司产品型谱持续扩充。受益于多方面影响，工程机械电动化速度有所加快。电装产品率先突破，2024年M1-M9行业渗透率达10.6%，较23年提升7.1pct。2021年公司将电动化提升至战略层面，全面推进主机产品低碳化及相关核心零部件与技术开发，电动化产品型谱持续扩充，单24H1便完成了80余款新能源产品上市。 投资建议：考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业，未来有望受益于国内工厂机械行业筑底复苏，全球化业务持续推进，我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.1/79.2/99.4亿元，对应PE分别是24x/20x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。

三一重工(600031) 投资要点： 事件：近日，三一重工发布2024年三季报。 点评： 2024Q3归母净利润同比高增，控费效果显著。2024年前三季度，公司实现营收为583.61亿元，同比增长3.92%；归母净利润为48.68亿元，同比增长19.66%。毛利率为28.27%，同比下降0.23pct；净利率为8.60%同比提升1.13pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.09pct、-0.07pct、-0.93pct、+1.38pct。2024Q3，公司实现营收为193.00亿元，同比增长18.87%，环比下降9.09%；归母净利润为12.95亿元，同比增长96.49%，环比下降35.00%。毛利率为28.32%，同比下降0.87pct，环比持平；净利率为6.95%，同比提升2.89pct，环比下降2.66pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.33pct、-0.51pct、-1.92、-2.88pct，分别环比变动为+0.39pct、+0.46pct、+0.21pct、-0.41pct。 海内外共振助需求复苏。2024年Q3出口销量修复，累计销量同比回正随着后续海外国家元首竞选落幕，政策及项目陆续开展，叠加与一带一路沿线国家合作进一步深化，出口增速有望加快。3月-9月挖机内销同比增速呈增长趋势，Q2-Q3累计销量增速保持增长，国内市场筑底向上态势明显。此外，国家政策持续发力，加大力度支持地方化解债务风险提高地方政府债券额度，补充地方政府综合财力，有助于各地方政府持续加大对基建、房地产项目投入，同时有利于项目回款，驱动工程机械需求增加。多因素联动助推海内外需求复苏，有望加快工程机械进入上行周期。 海外营收再创新高，出口业务毛利率持续提升。公司产品销售已覆盖180多个国家与地区，2024H1公司海外营收为237.40亿元，同比增长5.67%海外营收占比为60.78%，创历史新高。从区域上看，亚澳区域实现营收为91.70亿元，同比增长2.55%；欧洲区域实现营收为82.70亿元，同比增长1.08%；美洲区域实现营收为37.90亿元，同比下降4.19%；非洲区域实现营收为23.10亿元，同比增长66.71%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善等因素，公司出口业务毛利率为31.57%，同比提升0.56pct。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元0.92元、1.15元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

三一重工(600031) 下游需求结构多样化，更新周期已至底部。需求：工程机械传统需求来源为房地产、基建与矿山需求。整体来看，受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地，未来传统需求有望趋稳。高质量农田建设贡献新需求增量，相关政策提出23—30年全国年均改造提升3500万亩高标准农田，亩均投入力争达到3000元左右，年均项目投资额将达1050亿元。周期：从更新周期来看，现挖机已处于相对底部区间，27年预计进入上行区间。考虑到大规模设备更新政策加速老旧设备淘汰，将刺激部份新机更新需求，更新周期有望提前。根据公司公告，24年公司小挖产品已实现连续6个月的增长、且增速逐月加快，中大挖产品也已实现企稳回升。从收入端来看，公司国内收入降幅也已大幅收窄。24H1公司国内收入达142.9亿元，同比-11.6%，降幅较23年收窄20.3pct。 全球市场超万亿，国际化赋予公司成长属性。根据Yellow Table2024榜单，全球工程机械50强总销售额2419亿美元，其中，中国工程机械企业销售额占17.2%左右。目前中国工程机械市场份额大多已被国产品牌占据，假设全球工程机械销量比等于销售额比，可大致推算国产品牌海外市场份额仅8%左右。公司自2006年开始在全球多国落子，截至2023年底，公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀代理商的海外市场渠道体系，海外产品销售已覆盖180多个国家与地区。2023年公司进一步将“国际化”战略升级为“全球化”战略，从产品出口转变成产业出口。从收入端来看，2019以来，公司海外收入除了2020年略微下滑外，保持增长态势，2024H1公司实现海外收入235.4亿元，同比+4.8%。但从全球来看，23年公司全球市占仅4.2%，较卡特的16.8%比仍有较大成长空间。 工程机械电动化提速，公司产品全面开花。受益于多方面影响，工程机械电动化速度有所加快。电装产品率先突破，2024年行业渗透率均在5%以上，其中7月高达15.7%。自2021年公司将电动化提升至战略层面，电动化产品型谱持续提升，单24H1便完成了80余款新能源产品上市。从收入端来看，2021-2023年，公司电动化产品收入从近10亿元提升至31.46亿元，CAGR超77%。 投资建议：考虑国内工程机械行业今年筑底向上，行业估值中枢有望上移。从终端销量来看，国内挖掘机率先复苏，而公司挖掘机械国内市场上连续13年蝉联销量冠军，收入占比接近40%，有望获得估值溢价。同时，公司海外收入规模、收入占比、盈利能力、产能布局等均处于行业领先地位，亦有望获得估值溢价。我们预计公司2024-2026年归母利润分别是65.9/80.7/101.3亿元，对应估值分别是24x/20x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求低于预期的风险，海外渗透率提升不及预期的风险，政策推进不及预期的风险，应收账款回收风险。

三一重工(600031) 投资要点： 2024年上半年公司营收承压，现金流显著改善。2024年H1，公司实现营收387.4亿元（yoy-1.95%），归母净利润35.7亿元（yoy+4.8%），扣非归母净利润31.3亿元（yoy-19.1%），经营净现金流84.4亿元（yoy+2204.6%）。2024年第二季度，公司实现营收210.8亿元（yoy-2.9%/qoq+18.2%），实现归母净利润19.9亿元（yoy+5.3%/qoq+26.1%），经营净现金流40.6亿元（yoy+105.9%/qoq-7.2%）。 净利润持续回升，经营风险有效控制。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为28.2%（yoy+0.03pct）/9.2%（yoy+0.6pct），公司利润率持续小幅回升。其中2024年第二季度，公司毛利率为28.3%（yoy-0.4pct/qoq+0.2pct），净利率为9.4%（yoy+0.8pct/qoq+0.6pct）。由于海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升。公司通过控制货款逾期率，增加销售回款，经营现金流大幅提升，用于投资理财的现金流也增长。上半年公司财务费用同比增长126.4%，主要系美元及欧元应收账款汇率波动导致汇兑损益的增加。 核心产品竞争力稳固，电动产品多点突破。2024年上半年公司各产品销量分别为：1）挖掘机械：销售收入152.2亿元（yoy+0.4%），毛利率34.2%（yoy-0.1%）。国内市场上连续第13年销量冠军。2024年公司小挖产品已连续6个月实现增长，且增速逐月加快，中大挖产品已实现企稳回升；2）混凝土机械：销售收入79.6亿元（yoy-5.2%），毛利率22.2%（yoy+0.1%），公司30-33米级泵车市占率超60%；3）起重机械：销售收入66.2亿元（yoy-10.1%），毛利率27.6%（yoy+2.6%），海外起重机销量的显著提升带动了起重机利润水平的增长。在国内，公司履带起重机整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；4）桩工机械：销售收入11.7亿元（yoy-7.1%），毛利率30.8%（yoy-1.9%）；5）路面机械：销售收入15.8亿元（yoy+15.7%），毛利率29.2%（yoy+0.3%）。 2024年，公司总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。SY215E中型电动挖掘机，自研整车VCU已推广至全系列电动挖掘机行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术，能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。公司SW956E电动装载机，能效、额定载荷达行业领先水平，一次性获得印尼200台大单，为电装出口奠定了良好基础。2024年，公司P2-MT混合动力技术方案为行业首创，有效改善重载车辆换挡过程存在动力中断问题，场景节油率均优于目前现有产品，达到行业领先水平，填补混动产品技术路线空白。 全球化快速推进，海外市场盈利稳步提升。2024年上半年，公司实现海外销售收入235.4亿元（yoy+4.8%），海外收入占比达62.2%。公司参股公司中，三一国际发展公司营收增速为正且排名第一（+14.5%）。公司海外各地区表现分别为：亚澳/欧洲/美洲/非洲分别实现收入91.7/82.7/37.9/23.1亿元，同比增速分别为+2.6%/+1.1%/-4.2%/+66.7%。自从2002年公司进入非洲，共销售设备超200亿元，设备保有量超过2.3万台，位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。2024年1-8月，公司在非洲销售额达35亿元，同比上升超过60%。 8月，公司海外小挖/中挖/大挖销售台量同比分别增长16%/32%/63%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响，公司海外主营业务毛利率持续提升达31.6%，较上年同期上升0.6个百分点。 盈利预测：未来国际化及锂电化业务将继续推动公司业绩增长，同时公司作为工程机械行业龙头，有望受益于国内挖机需求持续复苏以及设备更新政策的需求推动。考虑到目前国内宏观经济及欧美需求下行以及市场竞争较为激烈的因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为60.6亿、77.9亿、95.1亿，同比增长33.8%、28.6%、22.2%，对应市盈率PE为22.2倍、17.3倍、14.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、宏观经济风险。

三一重工(600031) 主要观点： 深耕工程机械行业，产品品类丰富 公司于1989年在湖南涟源成立，深耕行业多年，从一家“小城工厂”逐步成长为国内工程机械领域领军企业。公司产品品类丰富，主要包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，获得全市场高度认可。根据2023年年报，公司混凝土设备成为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 2024年工程机械行业内需筑底企稳，海外市场持续增长 工程机械行业自2021年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保减排的趋势，我们认为2024年工程机械行业有望企稳回升。具体来看： 内需方面，挖掘机内需数据延续增长趋势。2024年3-7月国内挖掘机内销同比增速为正，且4月开始显现加速好转态势。随着下游基建项目进一步发力，行业有望于年内企稳，逐渐回升。 外销方面，从需求端看，海外市场空间更为广阔，成为国内行业厂商发展的主要增长动力。从供给端看，国内工程机械厂商近年来加速海外布局，积极推进国际化战略，海外营收占比有明显提升。由于前期高基数叠加疫情恢复，海外供应链恢复，因此自2023年6月以来，挖掘机月度出口数据同比下滑。但国内工程机械通过多年持续的国际化布局，头部企业海外营收和订单均呈现高增速，以产品优势持续获得海外市场份额。 从国内走向全球市场，四大优势构筑强竞争力 公司发展多年，从国内市场逐步走向海外市场，与国际厂商巨头卡特彼勒等厂商直接竞争。看向未来，公司可成长空间仍然较大： 1、核心产品优势明显，但仍有较大发力空间。挖机市占率国内第一，但体量上对标卡特彼勒仍有成长空间；混凝土机械方面，公司为行业翘楚，稳居世界第一品牌；起重机械方面，公司海外市场不断发力，2023年实现130亿元销售额，其中海外市场出口保持行业第一，增速超过50%。 2、电动化提升产品力。公司于2018年就确立电动化的发展战略。目前公司电动化产品持续更新迭代，2023年，公司实现电动及混动产品收入31.46亿元（占比4.3%）、氢能源产品收入1.3亿元，当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位。 3、海外布局加速。公司海外市场布局多年，2018-2023年公司海外营收占比从25.1%提升至60.5%。截止2023年底，海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。 4、“数智化”加速发展。经过多年“数智化”建设加持，公司核心竞争力大幅度提升。公司以智能产品、智能制造、智能运营为主要内容，积极推进数字化、智能化转型，从而实现高质量发展。 投资建议 我们看好三一重工各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计公司2024-2026年分别实现收入786.98/870.56/983.56亿元，同比增长6%/11%/13%；实现归母净利润58.33/81.38/100.11亿元，同比增长29%/40%/23%；2024-2026年对应的EPS为0.69/0.96/1.18元。公司当前股价对应的PE为23/16/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收