招商银行(600036) 投资要点： 业绩保持稳定 2024年前三季度的营业收入、归母净利润增速分别为-2.9%、-0.6%，较2024年H1提升0.2pct、0.7pct，表现较为平稳。贡献项来自净利息收入、手续费及佣金净收入降幅收窄，拖累项在于其他非息收入的高贡献有所回落。除了上述因素，成本费用的压降也是利润增长的驱动因素。截至前三季度，业务及管理费增速为-4.6%，同比去年同期压降近36亿元。 净息差环比持平 2024年前三季度累计净息差基本与上半年持平，同比降幅也在放缓。单季来看，2024Q3净息差为1.97%，仅较2024Q2下降2bp，其中，贷款利率为3.91%，环比下降5bp，存款利率同步下降4bp，较好对冲了收益率下行带来的压力。受益于净息差同比降幅放缓，净利息收入降幅也有所收窄。 中收降幅有所收窄 受益于去年下半年低基数效应，中收的拖累逐步减轻，且呈现出一定的结构性亮点，主要体现在财富管理领域上：截至2024年三季度，代销理财收入同比增长47%，主要是受代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动；代理证券交易收入同比增长34%，主要受香港资本市场客户证券交易需求提升。 零售领域资产质量有压力 截至2024年9月末，不良率基本持平，关注率较6月末抬升7bp，呈现出一定的压力。从不良生成来看，三季度不良贷款生成率略有抬升。压力主要来自零售，零售贷款逾期率为1.71%，较6月末提升10bp，个人住房按揭贷款、消费信贷类业务的逾期率都有明显的抬升。 盈利预测与投资建议 结合三季报预测，预计2024-2026年营收增速分别为-2.4%、3.2%、7.1%（前值2024-2026年为-0.14%、5.37%、5.51%），归母净利润增速分别为1.1%、2.2%、6.0%（前值2024-2026年为-0.4%、5.5%、5.9%）。根据历史估值法，近3年的平均PB估值为1.11，截至2024年11月5日，PB值为0.98，我们认为估值有望回升，维持给予“买入”评级。 风险提示 经济下行超预期；财富管理修复不及预期；资产质量出现恶化。

招商银行(600036) 投资要点： 招商银行发布2024年三季度报告：报告期内，本集团实现营业收入2527.09亿元，同比下降2.91%；实现归属于本行股东的净利润1131.84亿元，同比下降0.62%；实现净利息收入1572.98亿元，同比下降3.07%；实现非利息净收入954.11亿元，同比下降2.63%；年化后归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和年化后归属于本行普通股股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.33%和15.38%，同比分别下降0.13和2.00个百分点。 净利息收入拆解：报告期内，公司实现净利息收入1572.98亿元，同比下降3.07%，在营业收入中占比为62.24%。净息差为拖累项。三季度末，公司净息差为1.99%，同比下降20bp。单季度来看，2024Q3净息差1.97%，环比2024Q2下降2bp。资产端，2024Q3生息资产平均收益率3.49%，环比Q2下降7个基点，其中，贷款收益率、投资收益率分别环比收窄5bp、6bp至3.91%、3.06%，预计受利率中枢下行、信贷需求放缓的影响，存拆放同业资产收益率环比收窄26bp至2.66%，主要受三季度央行货币政策宽松带来的流动性较为充裕的影响；负债端，2024Q3计息负债平均成本率1.64%，较2024Q2下降4个基点，存款利率下降缓释负债成本。规模稳步增长。截至报告期末，本集团资产总额116547.63亿元，较上年末增长5.68%，其中贷款和垫款总额67587.51亿元，较上年末增长3.84%；负债总额104951.28亿元，较上年末增长5.56%，其中客户存款总额87326.81亿元，较上年末增长7.08%。 非息收入拆解：报告期，公司实现非利息净收入入954.11亿元，同比下降2.63%，在营业收入中占比为37.76%。中间收入承压，非利息净收入中，净手续费及佣金收入557.02亿元，同比下降16.90%，主要受保险渠道降费、基金代销收入下滑等影响；其他非息收入增长，其他净收入397.09亿元，同比增长28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加。 资产质量稳定：截至2024年三季度末，公司不良贷款率为0.94%，环比中报持平；关注贷款占比为1.3%，环比中报上升6BP。截至报告期末，本集团不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.26，本公司不良贷款与逾期60天以上贷款的比值为1.14，不良认定标准严格。 核心资本充足率提升：在高级法下核心一级资本充足率14.73%，较中报的13.86%上升了0.87个百分点，较去年三季报的13.37%提升了1.36个百分点，资本内生能力可持续。 投资建议：招商银行三季报显示公司资本内生能力可持续，资产质量稳健，净息差及中收虽承压，但客群基础夯实，未来随着经济基本面向好将会带动招行营收改善。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势，我们预计2024-2026年EPS分别为5.88/6.08/6.34元/股，现价对应6.56/6.35/6.08倍PE，0.81/0.73/0.67倍PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。

招商银行(600036) 事件： 招商银行发布24年三季度财报。截止24年三季度，企业实现营收约2527亿元，归母净利润1132亿元，YoY-0.62%；不良率0.94%，不良拨备覆盖率432.15%。 点评摘要： 营收持续向上修复表现。截止2024前三季度，招商银行实现累计营收约2527亿元（YoY-2.91%），其中净利息收入1573亿元（YoY-3.07%）。非息净收入954亿元，同比下滑2.63%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3增速为-6.08%、-4.52%、-2.66%。 息差方面：负债成本率改善支撑息差企稳。具体表现如下：1.24Q1-3企业净息差受压至1.99%，低于2024年中的2.00%，但向下趋势相比2023至今年Q1大幅放缓；2.收益端：2024前三季度，受央行下调LPR及房贷利率政策影响，招商银行生息资产收益率为3.56%，环比-4bp。3.成本端：负债成本率改善。在挂牌存款利率下调后，招商银行24年前三季度计息负债成本率为1.69%，较24Q1、24H1释放约6bp、3bp空间，成为息差企稳主要支撑。 进入2024年以来招商银行营收、盈利能力延续向上修复趋势。24Q1-3招商银行归母净利润同比-0.62%，较年中向上修复18bp。 资产端：截止24Q3招商银行生息资产总计112,931亿元，较24H1上升776亿元（环比+0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各余额规模环比变动+0.2、+0.6、+2.0、5.0pct。 负债端：2024Q3招商银行计息负债余额99,455亿元，较24H1增加542亿元（环比+0.5%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各余额规模环比变动+0.8、-14.5、-1.7%和+16.5%。 资产质量稳健，拨备维持高位。24Q3末不良贷款率0.94%与上季持平，逾期率1.36%（环比改善6bp）；不良拨备覆盖率432.2%。 盈利预测与估值： 招商银行24Q3企业盈利能力具有韧性，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64元。我们使用股息贴现模型测算目标价为43.02元，对应24年1.04x PB，现价空间15%，调整为“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

招商银行(600036) 核心观点 三季度单季归母净利润增速转正。2024年前三季度实现营收2527亿元，同比下降2.9%，归母净利润1132亿元，同比下降0.6%。其中三季度单季营收同比下降2.5%，归母净利润同比增长0.8%。公司年化ROAA和ROAE分别为1.33%和15.38%，同比分别下降0.13个和2.00个百分点。 净息差较上半年仅下降1bp，信贷投放依然偏弱。前三季度净利息收入同比下降3.1%，较上半年降幅收窄了1.1个百分点，主要受益于净息差降幅收窄。公司披露的前三季度净息差1.99%，同比下降20bps，较上半年下降1bp。其中三季度单季净息差为1.97%，较二季度下降2bps，低于二季度单季3bps降幅。其中，贷款收益率下降幅度持续放缓，三季度贷款收益率3.91%，较二季度下降5bps，低于二季度单季9bps降幅。存款成本率延续下降态势，三季度单季存款成本率1.58%，较二季度下降了4bps。 期末公司资产总额11.65万亿元，贷款总额6.50万亿元，存款总额8.73万亿元，较年初分别增长了5.7%、3.8%和7.1%。信贷投放依然偏弱，与行业趋势一致。 手续费收入依然承压，投资收益保持较好增长。上半年非息收入同比下降2.6%，其中手续费净收入下降了16.9%，其他非息收入同比增长28.2%，主要是债券和基金投资的收益增加。手续费收入中，财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6%，资产管理手续费及佣金收入同比下降1.2%。但近期政策持续发力，资本市场活跃度不断提升，我们判断财富管理业务也有望迎来困境反转。公司作为大财富管理业务领先者，也将充分受益。 资产质量稳健，信用成本平稳。期末不良率0.94%，较6月末持平，披露的年化不良贷款生成率（公司口径）1.02%，同比下降1bp，其中不良贷款生成主要来自于零售贷款，对公贷款不良生成额同比已有所下降。期末关注率1.30%，较6月末提升6bps；逾期率1.36%，较6月末下降6bps。整体来看，公司资产质量稳健。上半年信用减值损失同比下降了8.5%，期末拨备覆盖率432%，较6月末下降2个百分点。 投资建议：公司大零售业务优势领先同业，静待大零售业务回暖。我们维持2024-2026年净利润至1473/1535/1651亿元，对应同比增速为0.5%/4.2%/7.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为6.7x/6.5x/6.0x，PB值为0.94x/0.85x/0.78x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

招商银行(600036) 事项： 招商银行发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入2527亿元，同比下降2.91%，实现归母净利润1132亿元，同比下降0.62%。截至2024年三季度末，公司总资产规模达到11.7万亿元，同比增长9.25%，贷款规模同比增长4.70%，存款规模同比增长9.43%。 平安观点： 盈利降幅收窄，成本管控力度加大。招商银行2024年前三季度归母净利润同比回落0.62%（-1.3%，24H1），其中营收同比下滑2.91%（-3.1%，24H1），增速降幅分别较上半年收窄0.7、0.2个百分点。拆分来看，净利息收入同比回落3.07%（-4.2%，24H1），净利息收入较上半年有所改善；非息收入同比回落2.6%，降幅较上半年走阔1.2个百分点，主要是受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响，其中中收收入同比降幅收窄1.7个百分点至负增16.9%，其中财富管理手续费及佣金收入同比降幅较上半年收窄4.9个百分点至负增27.6%，边际同步改善。从成本端来看，公司前三季度业务及管理费用同比回落4.56%（-0.85%，24H1），回落幅度大于营收，招行通过提升费用投入产出效能，加大成本端管控，成本收入比同比回落0.5个百分点至29.58%，推动降费增效。 息差维持稳定，资负稳健扩张。公司24年三季度末净息差1.99%（2.00%，24H1），24Q3单季净息差为1.97%，较24Q2回落2BP，息差整体维持稳定。具体来看，资负两端利率均有下行，贷款端三季度末收益率环比收窄5BP至3.91%，同时存款端付息率季度环比下降4BP至1.54%。展望未来，受到存量房贷利率下调以及LPR的持续调降的影响，公司息差水平仍存压力。从资负结构来看，招行三季度末总资产同比增长9.25%（7.8%，24H1），其中贷款同比增长4.70%（6.2%，24H1），增速保持稳健，结构上主要依托零售端和票据贴现发力。零售贷款同比增长3.6%，增速保持平稳。对公端一般性贷款同比回落1.7%，票据贴现同比增长42.9%，占比较上半年提升5个百分点至11%，体现实体信贷仍较乏力。存款规模三季度末同比增长9.43%（7.9%，24H1），增速较上半年走阔1.5个百分点，但从结构来看定期存款占比仍处于上升通道（51.3%）。 不良率环比下行，关注零售风险波动。招商银行三季度末不良率环比下行2BP至0.92%，单季年化不良贷款生成率1.02%，同比下降0.01个百分点，整体保持稳定。具体来看，对公领域资产质量延续改善，不良率较上半年下降8BP至1.05%，其中房地产不良率下降32BP至4.80%，整体风险可控。但从前瞻指标来看，公司的关注贷款率环比上升6BP至1.30%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，三季度末零售贷款不良率较上半年上升4BP至0.94%，向后看仍需关注零售资产质量变动情况。拨备方面，公司三季度末拨备覆盖率和拨贷比环比下降2.3pct/2BP至432pct/4.06%，绝对水平仍处高位。 投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，对应10月29日收盘价24-26年PB分别为0.96x/0.87x/0.79x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

招商银行(600036) 事件 招商银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比-2.5%，拨备前利润同比+1.6%，归母净利润同比+0.8%。24Q1-3营收同比-2.9%，拨备前利润同比-2.7%，归母净利润同比-0.6%。24Q1-3的年化ROA同比-0.13pct至1.33%，年化ROE同比-2.00pct至15.38%。核心一级资本充足率同比+1.36pct至14.73%。当下A股2024EP/B为0.9x，2024EP/E为6.6x，TTM股息率为5.1%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。 点评 24Q1-3净息差较上半年仅下降1bp，个贷占比提升，负债端成本管控良好。24Q1-3净利息收入同比-3.1%，较24H1的-4.2%有所改善，24Q3净利息收入同比-0.8%。24Q1-3净息差为1.99%，较24H1下降1bp，Q3净息差为1.97%环比-2bp。24Q1-3生息资产收益率为3.56%，较上半年-4bp，计息负债成本率为1.69%，较上半年-3bp。考虑到定期存款占比环比上升3.3pct至50.8%，我们推测负债成本的下降和定期存款价格下降关系更大，也有可能是存款整体久期有所下降。贷款占生息资产比例环比-1.8pct至57.5%，个人贷款环比上升0.4pct至52.9%。公司保持对小微贷款和消费贷款的组织力度，推动零售贷款平稳增长。Q3个人贷款带动贷款增长，存款增长优于去年同期。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+3.8%，弱于去年同期；存款+7.1%，超过去年同期。24Q3单季度个人贷款为带动贷款增长的主要力量。 不良生成率稳定，不良率保持稳定后续有继续改善空间，其他非信贷减值损失开始同比下降。24Q1-3不良贷款生成率与上半年相比保持稳定为1.02%。不良贷款率为0.94%，环比持平，关注率为1.30%，环比+6bp，逾期贷款为1.36%，环比-6bp。拨备覆盖率为432.15%，环比-2.3pct。24Q1-3信贷成本为0.72%，较上半年-0.05pct。其他非信贷减值损失同比-17亿元，结束了该科目同比支撑利润的表现。公司口径的对公贷款不良率环比-3bp至1.05%。考虑到公司口径对公地产不良率为4.80%，自23年中起加速下降，我们认为对公不良率仍有继续改善的空间，进而支撑利润增长。零售贷款不良率环比+2bp至0.94%，其中小微、按揭不良率环比有小幅上升，信用卡和消费贷不良率环比小幅下降，整体保持稳定。 24Q1-3手续费净收入同比-16.9%，较上半年的-18.6%有所改善，改善来源包括银行卡、财富管理、托管业务。其他净收入同比+28.2%，主要是债券和基金投资收益增加。 24Q1-3成本收入比为29.6%，同比-0.5pct。 风险：资产质量不及预期

招商银行(600036) 投资要点： 事件：招商银行发布2024年三季报。2024年前三季度，招商银行实现营业收入2,527.09亿元，同比下降2.91%；实现归属于股东的净利润1,131.84亿元，同比下降0.62%。 点评： 2024Q3归母净利润增速由负转正。2024年前三季度，招商银行实现营业收入2,527.09亿元，同比下降2.91%；实现归属于股东的净利润1,131.84亿元，同比下降0.62%。就第三季度单季度而言，营收降幅走扩1.03个百分点，归母净利润增速由负转正，增速环比提升1.46个百分点。年化后归属于股东的平均总资产收益率(ROAA)和年化后归属于普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.33%和15.38%，同比分别下降0.13和2.00个百分点。 代销理财收入同比高增长。拆分营收结构，招商银行前三季度实现净利息收入1,572.98亿元，同比下降3.07%。实现非利息净收入954.11亿元，同比下降2.63%，拆分来看，净手续费及佣金收入557.02亿元，同比下降16.90%，在代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动下，代销理财收入同比增长47.36%；而受到保险降费效应延续的影响，代理保险收入同比下降54.56%。其他净收入397.09亿元，同比增长28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加。 存款成本继续优化。2024年前三季度，招商银行净息差1.99%，同比下降20个基点，环比下降2个基点。受贷款市场报价利率（LPR）下调及存量房贷利率下调影响，叠加有效信贷需求不足，新发生信贷业务收益率同比下行，导致生息资产收益率下降，是拉低净利息收益率的主要因素。与此同时，受益于存款利率下调、监管部门严格限制手工补息等高吸揽储行为公司持续推动低成本核心存款的增长，第三季度存款成本环比继续下降4个基点至1.54%，对净利息收益率产生一定正向效果。 不良生成率继续改善。9月末，招商银行不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点，环比持平；不良贷款生成率1.02%，同比下降0.01个百分点；关注贷款率1.30%，较上年末上升0.20个百分点，环比提升0.06个百分点。关注类贷款主要受到零售端的扰动，其中个人住房贷款和信用卡贷款关注贷款率分别较上年末提升0.32和0.56个百分点至1.27%和3.91%。拨备覆盖率432.15%，较上年末下降5.55个百分点，环比下降2.27个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。 投资建议：维持“买入”评级。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.94倍。 风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

招商银行(600036) 事件： 招商银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1729亿元，YoY-3.09%，归母净利润747亿元，YoY-1.33%；不良率0.94%，不良拨备覆盖率434.4%。 点评摘要： 2024上半年企业利息净收入较一季度边际改善。24H1公司营收1,729亿元，YoY-3.09%，同比降幅较24Q1（-4.65%）小量改善。其中，24H1利息净收入1044亿元，同比-4.17%；非息收入685亿元，同比下降1.39%。 资产收益端：2024上半年，受LPR下调政策影响，企业生息资产日平均收益率下滑至3.60%。24H1，在贷款投放规模（日均余额口径）同比+6.38%的基数增长下，贷款利息收入YOY-1.77%，较24年初少占总利息收入1.1pct。负债成本端：成本控制初见成效，计息负债成本率较去年末小幅下调1bp至1.72%。招商银行24上半年存款日均余额占计息负债85%；存款平均成本率1.60%，比年初下行2bp。计息负债成本率1.72%，较23年末下降1bp。净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至2.00%，向下趋势比24Q1有所放缓。 在非息净收入各细项中，投资净收益成为企业营收新增长点。其它非息净收入（302亿元），同比高增34.84%；主要贡献来自投资净收益（195亿元），该项净收益2023、24Q1、24H1同比增长分别为7.98%、44.62%、57.21%。 利润负增势头微弱缓解。24H1招商银行归母净利润同比下降1.33%，降幅较24Q1改善0.63pct。 资产端：对公贷款增长稳定。24H1企业生息资产总计116,597亿元，较年初上升4.9%。信贷情况：24H1对公贷款较去年末增长6.6%，主要受益于基建类、制造业、建筑业等实体领域贷款投放增长。24H1零售贷款较上期增长3.0%，占总贷款52.5%。贷款整体结构较为平稳，对公端呈现向上势头。负债端：定期拉动储蓄，对公增速逆转为正。24Q2计息负债余额99,985亿元，较去年末+5.5%。存款情况：24H1存款较年初+6.2%，吸储情况得到边际改善主要得益于对公存款及定期存款增长（较2023增长4.2%、13.0%）。 资产质量平稳向好，拨备优厚。24H1不良贷款率0.94%，较2023降低1bp，不良拨备覆盖率434.4%。 盈利预测与估值： 招商银行24H1营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64元。使用股息贴现模型测算目标价为39.76元，对应24年0.96x PB，现价空间27%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

招商银行(600036) 投资要点： 净利息收入逐渐修复，带动业绩边际改善 业绩明显修复。2024Q2，单季营收为-1.5%，较一季度抬升3.2pct；单季归母净利润增速为-0.7%，较一季度抬升1.3pct。 从归因分析来看，净利息收入拖累的减弱是业绩边际改善的主要原因。2024Q2单季净利息收入增速为-2.1%，较一季度降幅收窄4pct。 进一步拆分可以发现，量、价均为净利息收入改善的因素，量的规模扩张为主要贡献因素。（1）规模方面，截至2024Q2末，生息资产增速为7.6%，较一季度扩张1.9pct，其中，贷款规模增长放缓，金融投资规模的扩张较为明显。（2）净息差同比降幅也有所收窄。2024Q1净息差为2.02%，同比降幅为27bp。2024上半年净息差为2.00%，同比降幅为23bp，同比降幅已有所收窄。 非息净收入的贡献小幅回落 在央行引导稳定长债利率的背景下，其他非息净收入增速有所回 落，但仍保持在较高水平。2024Q2单季其他非息净收入增速为30.5%，较一季度增速下降9.55pct，但对营收的贡献仍较为明显。 中收表现疲软。2024Q2单季手续费及佣金净收入增速为-17.7%，较一季度小幅提升1.8pct。 零售领域资产质量仍有压力 截至2024Q2末，不良率、关注率较Q1末抬升2bp、10bp，呈现华福证券出一定的压力，主要体现在零售贷款上。零售贷款逾期率为1.61%，较年初提升20bp，消费信贷类业务逾期率为3.00%，较年初提升26bp；个人住房贷款逾期率为0.69%，较年初上升15bp。 盈利预测与投资建议 结合半年报预测，预计2024-2026年营收增速分别为-0.14%、5.37%、5.51%（前值2024-2026年为1.83%、9.81%、9.87%），归母净利润增速分别为-0.4%、5.5%、5.9%（前值2024-2026年为7.3%、9.1%、9.3%）。根据历史估值法，截至2024年9月4日，PB值为0.90，我们认为估值有望回升，维持给予公司2024年目标PB1倍，对应目标价40.32元，维持给予“买入”评级。 风险提示 经济下行超预期，信贷需求不足；财富管理修复不及预期，拖累中收表现；信用风险波动，资产质量出现恶化。

招商银行(600036) 事件：公司发布了2024年半年报 营收净利小幅负增长，边际有所改善：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润1729.45亿元和747.43亿元，同比分别下降3.09%和1.33%；年化加权平均ROE为15.44%，同比下降2.11个百分点。公司营收和净利继续下滑，但表现较一季度边际改善，主要来自以投资收益为核心的非息收入高增的贡献，同时利息净收入和中间业务收入降幅均有收窄 息差下行幅度收敛，存款成本刚性仍存：2024H1，公司利息净收入1044.49亿元，同比下降4.17%；净息差为2%，较去年同期和2023年分别下降23BP和15BP，但较一季度下降2BP，生息资产收益率同比下降23BP，付息负债成本率同比上升1BP。资产端持续增长，对公和零售信贷投放保持平稳。截至6月末，公司各项贷款较年初增长3.67%。其中，对公贷款较年初增长6.61%；零售贷款较年初增长3%，主要受到消费贷和小微贷款驱动，较年初增速分别为25.27%和7.47%。负债端存款定期化程度提升导致成本刚性。截至6月末，公司各项存款较年初增长6.22%，其中，企业定期存款和零售定期存款较年初分别增长7.94%和19.21%；存款均成本率为1.60%，较2023年仅下降2BP，较去年同期下降1BP 中间业务收入继续承压，投资收益高增：2024H1，公司非息收入684.96亿元，同比减少1.39%，占营业收入比重39.61%，同比上升0.69个百分点。其中，中间业务收入383.28亿元，同比下降18.61%，主要受财富管理、资产管理和银行卡手续费收入下滑的影响，但降幅小于一季度。2024H1，公司财富管理、资产管理手续费及佣金收入同比分别下降32.51%、2.61%和14.10%。截至6月末，公司零售aum14.2万亿元，较年初增长6.62%。以投资收益为核心的其他非息收入小幅增长。2024H1，公司其他非息收入301.68亿元，同比增长34.84%；投资收益194.99亿元，同比增长57.21%。 资产质量稳健：截至6月末，公司的不良贷款比例0.94%，较年初下降0.01个百分点，保持稳定，零售不良率略有上升；关注类贷款比例1.24%，较年初上升0.147个百分点；拨备覆盖率434.42%，较年初下降3.28个百分点，维持行业领先水平，风险抵补能力强劲。 投资建议：公司围绕“价值银行”战略目标，坚持“质量、效益、规模”动态均衡，资产负债表稳步扩张，零售金融体系化优势明显，批发金融特色化优势加强，财富管理和资产管理竞争力不断提升，数字金融成效释放，推动由“线上招行”迈向“智慧招行”，为公司中长期业务发展打开空间。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级，预测2024-2026年BVPS40.84/44.99/49.38元，对应当前股价PB0.78/0.71/0.65倍。 风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险