招商银行(600036)公司资料

招商银行(600036) 核心观点 营收增速和净利润增速都有所提升。2025年全年实现营收3375亿元，同比增长0.01%，前三季度同比下降0.5%。实现归母净利润1502亿元，同比增长1.2%，前三季度同比增长0.5%。 营收微增，扭转了2023-2024年连续两年同比下降态势。公司2023-2025年营收同比增速分别为-1.6%、-0.5%和0.01%。营收增速微增核心来自于与净利息收入增速转正，2023-2025年净利息收入增速同比增速分别为-1.6%、-1.6%和2.0%。其中，2025年四季度单季同比增长2.9%，较三季度增速提升0.8个百分点，已连续5个季度实现正增长，核心是净息差降幅在逐步收窄，预计2026该趋势将进一步延续。 非息收入同比降幅收窄，预计主要来自手续费及佣金净收入增速提升。2025 年公司非息收入同比下降3.4%，较前三季度降幅收窄0.8个百分点。我们判 断由于其他非息收入在2024年4季度高增，因此今年四季度其他非息收入降幅大概率有所扩大，因此非息收入降幅收窄核心来自于手续费净收入增速的进一步提升。公司财富管理之王地位稳固，伴随资本市场的持续改善，手续费及佣金净收入改善空间较大。 规模稳步扩张。期末资产总额13.07万亿元，贷款总额7.26万亿元，较年初分别增长7.56%和5.37%；负债总额11.79万亿元，存款总额9.84万亿元，较年初分别增长了7.98%和8.13%。 资产质量稳健，拨备覆盖率有所下降但依然处在高位。期末不良率0.94%，较9月末持平，较年初下降1bp。期末拨备覆盖率392%，较9月末下降约14个百分点，较年初下降约20个百分点，但依然处在高位。 投资建议：公司业绩底部明确，不过考虑到2026年LPR大概率仍会小幅下降，调降2026-2027年净利润预测至1548/1624亿元（原预测1581/1691亿元），对应同比增速为3.1%/4.9%，对应PB值为0.76x/0.70x。公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，已具备很好的配置价值，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

招商银行(600036) 投资要点 核心观点：在2021年下半年以来的行业下行周期，招商银行息差与个人贷款风险压力随行业上升。凭借杰出的稳健经营能力，公司主要经营指标仍然在行业下行期保持明显的领先优势。随着息差压力放缓与中间业务收入稳步修复，公司经营压力有望缓解，风险出清有望进一步加快。公司ROE与股息率均较高，兼备红利与价值双重属性。 规模：增速换挡，动能向新。随着银行业进入高质量发展阶段，规模扩张逻辑已发生根本转变。实体融资需求由地产、旧基建转向政府债及新经济领域（绿色、科创、普惠等）。招商银行规模增速随行业适度放缓，资产负债表扩张更趋审慎。结构上，公司坚持以“客群为首要”、“市场份额为锚”的长期主义策略，在居民需求偏弱背景下主动优化零售、对公与金融投资占比，寻求规模增长与风险平衡的高质量模式。 息差：绝对优势稳固，下行压力放缓。近年，银行业面临定价下行与资产结构重塑（避险化）的双重压力，负债端不对称降息进一步挤压利差。招商银行息差因个人贷款占比高（资产收益率下行更多）、活期存款占比高（存款成本压降空间更小）受降息冲击大，但凭借行业领先的低成本负债获取能力和零售占比，净息差绝对值仍具备显著护城河。展望2026年高成本中长期存款到期重定价及利率环境约束增强，极度悲观的下行预期已明显减退。 资产质量：审慎管理构筑护城河。本轮信用周期中，银行业认定标准趋严且拨备垫厚实，系统性风险整体可控。招商银行表现尤为优异：对公房地产风险暴露充分，已步入“双降通道；零售风险上升斜率在投放策略调整后有望放缓。核心看点在于，招行卓越的核心营收能力与较高的拨备覆盖率赋予公司更宽裕的核销与处置空间。这种资产负债表的真实性与防御深度，是其穿越周期的底层逻辑。 中间业务：至暗时刻已过，财富管理修复弹性领先。受资本市场波动及监管费改影响，招行中收业务经历三年底部震荡。然而，公司在财富管理领域的客户基础与专业体系壁垒并未动摇。随着外部负面冲击进入基数效应消退期，资本市场温和复苏将带动内生动能释放。凭借远超同业的非息业务弹性，财富管理有望重回业绩贡献的核心引擎。 股东回报：高效资本管理支撑稳定高分红。招商银行分红比例稳居行业第一梯队。其核心逻辑在于：风险出清彻底且拨备垫厚实，无需牺牲分红以弥补隐性风险包袱。同时，凭借轻型银行的资本节约模式，公司实现了资本内生能力远超消耗速度。这种在平衡风险防范与回报优化方面展现出的高度灵活性，使其能在形势未明朗前保持安全边际，在政策引导下提高回馈力度，股息率具备强劲的市场竞争力。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为3380、3499、3707亿元，对应增速为0.15%、3.52%与5.95%，归母净利润分别为1504、1545、1604亿元，对应增速分别为1.37%、2.69%与3.83%。期末归属于普通股股东每股净资产为43.67、47.12与50.70元，对应1月5日收盘价42.35元的PB分别为0.97、0.90与0.84倍。当前招商估值处于历史低位，股息率与ROE优势兼备，分别对应红利与价值双重属性，关注业绩寻底阶段的布局机会。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：个贷风险快速上升；制造业风险快速上升；贷款利率下行幅度明显大于存款利率导致息差明显收窄。

招商银行(600036) 核心观点 业绩稳健，营收降幅进一步收窄。2025年前三季度实现营收2514亿元，同比下降0.51%，较上半年降幅收窄约1.2个百分点。归母净利润1137亿元，同比增长0.52%，较上半年增速提升0.27个百分点。年化后ROAA和ROAE分别为1.22%和13.96%，同比分别下降0.11个和1.42个百分点。 手续费净收入实现正增长，财富管理业务收入增速提升。前三季度非息收入同比下降4.2%，其中，手续费净收入同比增长0.9%，较上半年提升2.8个百分点。公司前三季度财富管理手续费206.7亿元，同比增长18.76%，较上半年提升6.9个百分点，其中代理基金手续费41.67亿元，同比增长38.76%。大财富管理业务（包括资管和托管）净收入合计为326亿元，同比增长11.5%。优质客群依然是最具核心的竞争优势之一。期末零售客户2.20亿户，较年 初增长4.76%，其中金葵花及以上客户、私人银行客户较年初分别增长10.42% 和13.20%。期末公司管理的零售AUM达16.60万亿元，较年初增长11.19%。规模扩张稳健，净息差环比降幅收窄。前三季度净利息收入同比增长1.7%，增速稳健。公司披露的前三季度净息差1.87%，较上半年下降1bp；第三季度净息差1.83%，环比下降3bps，较二季度降幅收窄2bps。其中，第三季度贷款收益率3.25%，较二季度下降13bps；存款成本1.13%，较二季度下降10bps，公司持续推动低成本核心存款增长。期末资产总额12.64万亿元，贷款总额7.14万亿元，存款总额9.52万亿元，较年初分别增长了4.05%、3.60%和4.64%。其中，对公贷款和零售贷款分别增长了10.01%和1.43%。资产质量稳健，拨备覆盖率稳定在高位。期末不良率0.94%，较6月末提升1bp，较年初下降1bp；期末关注率1.43%，与6月末持平，逾期率1.34%，较6月末下降2bps，资产质量稳健。公司口径来看，对公不良率从年初的1.01%减至9月末的0.82%，零售不良率则从0.98%上升至1.05%，主要是小微贷款不良率有所提升，个人住房贷款、信用卡贷款不良率都已趋于平稳。上半年信用减值损失同比下降了8.24%，测算年化信用成本0.68%，同比下降约6bps，主要是资产质量趋于平稳；期末拨备覆盖率406%，较6月末下降约5个百分点，依然处在高位。 投资建议：维持2025-2027年净利润1508/1581/1691亿元的预测，对应同比增速为1.6%/4.9%/7.0%，对应PB值为0.91x/0.84x/0.77x。公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

招商银行(600036) 投资要点: 单季业绩增速转正：招商银行2Q25单季营收同比增速-0.4%，较1Q同比-3.1%的降幅收窄，归母净利润同比增速2.7%，同比增速由负转正。1H25营收同比增速为-1.7%，归母净利润同比增速为0.3%。中期分红方案落地：2025年度中期利润分配现金分红金额占1H25归属于本行普通股股东净利润的比例为35%。截至1H2025年末，公司核心一级资本充足率为14%，保持较高水平。 资产质量基本保持稳健：截至1H25末，不良率0.93%，环比下降1BP，关注率和逾期率分别为1.43%和1.36%，环比变动7BP和-2BP。拨备覆盖率410.93%，环比上升0.9个百分点。零售信贷不良率为1.04%，环比上升3BP，其中，信用卡、消费贷和小微贷款的不良率环比分别变动0BP、27BP、13BP。 零售客户数和AUM保持较快增长：截至1H25末，招商银行零售客户数2.16亿户，同比增长6.9%。管理零售客户总资产16万亿元，同比增长12.9%。零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，上半年财富管理相关手续费收入同比增速达到11.9%。 盈利预测与投资建议：招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。根据最新财报数据，我们小幅调整了盈利预测，公司2025年-2027年归母净利润同比增速为0.72%/2.63%和5.43%。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照9月2日收盘价43.44元/股，对应的招商银行2025年-2027年的PB估值分别为1倍/0.9倍/0.84倍。风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。