招商银行(600036)公司资料

招商银行(600036) 主要观点： 与时代同辉，公司治理显优势 招商银行于1987年在深圳成立，是中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，招商银行以“董事会领导下的行长负责制”为核心治理机制，市场化基因浓厚，员工激励充分。招商银行的发展历程均围绕当下居民财富增长的核心矛盾展开，坚持“因您而变”经营服务理念，历经“零售银行——综合化银行——轻型银行——价值银行”四步转型，经过38年创新发展，逐步从一家传统银行成长为零售+金融科技领先银行，引领中国银行业不断自我突破。2024年末，招商银行总资产规模达12.15万亿，在全球银行业排名（以一级资本计）中位列第10。 财富管理领军者，受益于居民财富增长 ①中国居民财富总量庞大且增长持续，招商银行《2023年中国私人财富报告》指出，2022年可投资资产在1000万以上的中国高净值人群数量达316万人，个人可投资资产总规模达278万亿，年复合增速7%，居民投资理念和投资习惯不断改善，推动金融资产配置偏好由存款管理向多元化资产配置发展。②招商银行率先把握中国财富群体崛起红利，是财富客户升级的最直接受益银行。通过“金葵花-金葵花钻石-私人银行”三级分层服务，精准覆盖财富管理中高端客群，连续多年稳居最受中国高净值人群最青睐的银行及信用卡第一名。截至2024年末，招商银行金葵花及以上客户527.57万户，YoY+12.82%，金葵花及以上客户总资产余额12.2万亿元，YoY+15.43%，财富客群基数庞大且增长稳健。③宏观经济步入复苏，财富市场有望转暖。2025年1-2月，社会消费品零售总额同比增长4.0%，限额以上消费品同比增速较2024年9月末的2.3%增至2025年2月末的4.3%。政策的持续发力和居民信心改善助力财富市场回暖，有望带动居民储蓄率下行和财富管理需求的进一步释放。招商银行作为深耕零售金融的财富客群首选银行，是有望收益于经济复苏的首选标的。 效益与质量并重，“财富管理+风险管理+金融科技”核心能力巩固 ①招商银行ROE、ROA长期领跑上市银行，经济增速下行期体现韧性。招商银行低负债成本、中收业务领先、信用成本较低共同贡献高ROA。近三年中收收入增速承压下行，但支撑招商银行高质量增长的核心客群并未流失，若费率调整结束或居民信心筑底修复则招商银行中收净收入均有望获得强劲修复。②扩表速度稳健，结构调优卓有成效。对公、个人贷款“涉房”占比不断压降，小微+消费贷+制造业成为增长新引擎，2024年末小微+消费贷占比全部个人贷款的33.5%，制造业贷款占比全部对公贷款23.4%，批发业务能力同样强劲，贷款结构实、增长稳。2024年招商银行净息差收窄17bps至1.98%，仍保持领先同业水平。③资产质量领先同业，不良生成高峰期已过。招商银行面对趋势性、周期性变化和外部冲击影响，提出筑牢堡垒式全面风险与合规管理体系，不良认定严格，逾期90天以上贷款/不良贷款自2020年后始终低于76.4%。不良生成率高峰水平为2020年的1.25%，2024年末已降至1.02%。④科技驱动“数智招行”建设，不断打破金融服务边界。2024年招商银行信息科技投入133.5亿元，占比营收4.37%，科技投入强度对标头部互联网机构。长尾客群数字化渗透，降本增效成果显著，2024年末，招商银行+掌上生活APP月活跃用户(MAU)达1.23亿户，成本收入比降至31.9%。 投资建议 招商银行是当前市场稀缺的兼具经济复苏弹性+股息韧性的投资标的。面对当前经济结构转型、银行业竞争加剧，招商银行着力打造“马利克曲线”和构建“堡垒式资产负债表”。近两年改革成效来看，资产端结构调优，核心客户基本盘持续扩大，风险计提稳健审慎，金融科技赋能成本节约，带动营收、利润稳健增长。作为财富客户首选银行，更有望受益于宏观经济修复。分红率提升至35%后2024年继续维持，拨备及资本安全垫厚，股息率高且稳定，也具备较高的绝对收益配置价值。我们预测公司2025-2027年营业收入分别同比增长-1.84%/1.4%/3.15%，归母净利润分别同比增长0.27%/1.5%/3.23%。根据以上分析采用DDM绝对估值法，招商银行隐含合理估值为1.2xPB。2025年3月28日收盘价对应2025年0.97xPB，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质客群竞争加剧，息差收窄。

招商银行(600036) 事件：招商银行发布2024年年报。报告期内，公司实现营业收入3374.88亿元，同比-0.48%；实现归母净利润1483.91亿元，同比+1.22%；加权平均ROE为14.49%，同比-1.73pct。24Q4单季营收、归母净利润分别为847.79、352.07亿元，同比分别+7.53%、+7.63%。 贷款结构优化，存款定期化特征明显。1）贷款端：截至报告期末，贷款总额为6.89万亿元，同比+5.83%；公司主动调整贷款结构，持续压降低息资产，对公贷款、零售贷款、票据分别为2.86、3.64、0.38万亿元，占比分别为41.57%、52.91%、5.52%，占比同比分别+1.63pct、+0.09pct、-1.72pct。2）存款端：截至报告期末，存款总额为9.10万亿元，同比+11.54%；活期存款日均余额/客户存款日均余额为50.34%，同比-6.74pct，主因客户风险偏好下降，对投资定期存款产品需求高企。 单季利息净收入转正，息差拖累边际缓解。报告期内，公司利息净收入为2112.77亿元，同比-1.58%，降幅逐季收窄；其中24Q4单季利息净收入为539.79亿元，同比+3.05%，结束连续5个季度的同比下降。报告期内，公司净息差同比-17bp至1.98%，其中生息率、付息率同比分别-26bp、-9bp至3.50%、1.64%。单季来看，24Q4生息率、付息率分别为3.33%、1.50%，环比分别-16bp、-14bp；净息差为1.94%，环比-3bp，伴随负债成本调降效用释放，息差降幅环比收窄。 中收业务承压，投资总收益支撑非息收入增长。报告期内，公司非息净收入为1262.11，同比+1.41%；其中手续费及佣金净收入、投资收益+公允价值变动收益、其他非息收入分别为720.94、359.65、181.52亿元，同比分别-14.28%、+49.72%、+11.20%。分业务看，零售金融业务、批发金融业务、其他业务非息净收入分别为485.77、634.86、141.48亿元，同比分别-15.64%、+25.40%、-12.91%。 资产质量整体稳健，关注后续零售不良走势。截至报告期末，公司不良率、关注率、逾期率分别为0.95%、1.29%、1.33%，同比持平、+19bp、+7bp；拨备覆盖率为411.98%，同比-25.72pct。不良生成方面，报告期内，母行新生成不良贷款667.04亿元，同比+57.07亿元，不良生产率为1.05%，同比+2bp；其中对公贷款、零售贷款、信用卡贷款不良生成额分别为112.22、161.07、393.75亿元，同比分别-19.02、+69.44、+6.65亿元，零售业务资产质量修复进度仍需关注。 资本内生补充能力强劲，中期分红落地。截至报告期末，高级法下公司核心一级、一级、总资本充足率分别为14.86%、17.48%、19.05%，同比分别+1.13pct、+1.47pct、+1.17pct；剔除资本新规影响，权重法下公司核心一级、一级、总资本充足率分别为12.43%、14.63%、15.73%，同比分别+0.57pct、+0.81pct、+0.77pct。报告期内，高级法下公司税前RAROC为25.84%，明显高于资本成本。公司拟分配每股2元的现金股息，分红率同比+0.31pct至35.32%，对应3月27日收盘价的股息率为4.62%；同时公司拟定2025年中期利润分配计划，现金分红比例为35%。 投资建议：公司经营稳中有进，坚持零售为主、均衡发展的特色业务格局，经济修复加速下有望率先受益。预计2025-2027年公司营业收入为3423.02、3565.75、3723.34亿元，归母净利润为1523.26、1592.72、1668.55亿元，BVPS为45.77、50.23、54.93元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.95、0.86、0.79倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、信贷需求低迷、资产质量恶化

招商银行(600036) 投资要点： 业绩持续改善 2024Q4单季，营收增速、利润增速均较Q3进一步提升。 营收端：2024Q4，营收增速为7.5%，较Q3提升10pct，主要是由于四季度利率下行较快，债券投资和非货币基金投资公允价值增加，其他非息收入增速进一步提升。此外，中收降幅收窄、净利息收入实现正增长也是贡献因素。 利润端：2024Q4，归母净利润增速为7.6%，较Q3提升6.8pct，主要是由于营收端明显改善。拖累项是拨备，2024Q4拨备计提44.6亿元，同比2023Q4多计提28.9亿元。 净息差降幅持续收窄 2024Q4净息差为1.94%。同比降幅为10bp。全年来看，净息差为1.98%，较2023年下滑17bp，降幅均有所收窄。 一方面，贷款结构有所优化，招商银行持续压降票据占比，票据在贷款中的占比由6月末的6.4%，压降至年末的5.5%，减少低收益资产的占比。另一方面，存款成本也在不断改善。2024Q4，计息负债成本率为1.50%，同比2023Q4下降25bp，环比2024Q3下降14bp。 手续费净收入降幅收窄 2024Q4，手续费净收入增速为-14.3%，较Q3提升2.6pct。其中，代销理财收入增长较为明显。全年来看，代销理财收入同比增长44.8%，主要是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。 零售风险暴露，资产质量有所波动 截至2024年末，不良率为0.95%，较Q3末提升1bp。关注率为1.29%，较Q3末下降1bp。具体来看： 零售贷款不良率为0.96%，较Q2末提升6bp，主要由于小微贷款、按揭贷款资产质量承压。分产品看，小微贷款不良率为0.79%，较Q2末提升16bp。按揭贷款不良率为0.48%，较Q2末提升8bp。 对公贷款不良率为0.94%，较Q2末改善4bp，主要是因为房地产业的资产质量明显改善。房地产行业不良额、率均有明显下降。截至 2024年末，房地产贷款不良率为4.94%，较Q2末下降18bp。房地产业不良额较Q2末下降16.7亿元。 截至2024年末，拨备覆盖率为412%，较Q3末下降20pct。 分红比例小幅提升 2024年分红比例为35.32%（归属普通股股东净利润的比例），较2023年提升0.3pct。 盈利预测与投资建议 结合年报预测，预计2025-2027年营收分别为3465亿元、3565亿元、3758亿元（前值2025-2026年为3417亿元、3661亿元），对应增速分别为2.7%、2.9%、5.4%。归母净利润分别为1541亿元、1605亿元、1690亿元（前值2025-2026年为1514亿元、1605亿元），对 应增速分别为3.9%、4.1%、5.3%。 根据历史估值法，近5年的平均PB估值为1.32，截至2024年3月27日收盘，PB值为1.04，我们认为估值有望回升，维持给予“买入”评级。 风险提示 经济下行超预期；财富管理修复不及预期；资产质量出现恶化。

招商银行(600036) 投资要点: 保持高分红：2024年财报公布的分红方案为，全年每股现金分红2.00元，分红率约为35.32%，较2023年上升0.3%。截至2024年末，公司核心一级资本充足率为14.86%，保持较高水平。当前股价对应的股息率约为4.6%。 资产质量保持稳健：截至2024年末，不良率0.95%，持平于上年末，关注率和逾期率分别为1.29%和1.33%，分别较上年末上升19BP和7BP。拨备覆盖率411.98%，同比下降25.72个百分点。零售信贷不良率为0.96%，较年初上升7BP，其中，信用卡、消费贷和小微贷款的不良率较年初分别变动0BP、-5BP、18BP。 零售客户数和AUM保持较快增长：截至2024年末，招商银行零售客户数2.1亿户，同比增长6.6%。管理零售客户总资产14.9万亿元，同比增长12.1%。零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳。 盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，我们认为招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，我们认为招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们小幅调低了2025-2026年的盈利预测，并引入2027年盈利预测，测算的公司2025年-2027年营收同比增速为0.86%/4.47%和2.79%，净利润同比增速为2.91%/4.15%和3.49%。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照3月27日收盘价43.26元/股，对应的招商银行2025年-2027年的PB估值分别为0.99倍/0.89倍/0.84倍。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。