桂冠电力(600236)
2021 来水不足降低水电营收,火电接替发力稳定公司业绩
2021 年, 公司完成发电量 348.07 亿千瓦时, 同比减少 14.95%。 水电完成发电量 292.81亿千瓦时, 同比减少 20.35%。主要因为大部分水电所在流域来水偏枯,导致水电发电量下降。 火电完成发电量 42.71 亿千瓦时, 同比增长 16.06%,发电空间增大。风电完成发电量 12.46 亿千瓦时, 同比增长 159.04%; 光伏完成发电量 0.09 亿千瓦时。
水火风光全方位布局,公司盈利有望快速提升
公司电源结构较为合理,以清洁能源为主,水电、风电等清洁能源占公司在役装机容量的 89.25%, 其中水电装机容量达 1,022.76 万千瓦, 火电装机 133.00 万千瓦;风电装机 76.60 万千瓦; 光伏装机 5.00 万千瓦。 重要盈利来源的水电站集中的红水河流域来水较稳定。风电从零开始逐渐形成规模。火电资产比重小且淘汰了落后产能。受益于节能环保,清洁能源优先上网的政策,水电利用小时数相对稳定,整体平均水电电价较低,在电力市场竞争中有较强的竞价优势。
予以“增持”评级
我们预计 2022-2024 年, 公司发电量 402.50 亿千瓦时, 公司可实现营业收入 98.45(同比增长 17.01%)、 102.70 和 106.74 亿元; 归属母公司净利润 24.91、 26.67 和 27.76亿元。 总股本 78.82 亿, 对应 EPS 0.32、 0.34 和 0.35 元, 对应 PE19.90、 18.59 和17.86。公司为坚持加快建设世界一流现代化绿色电力企业的战略目标, 未来或将受益于国家“双碳”政策,具备长期成长性,我们首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示: 电力政策风险;气候影响风险;煤炭价格波动风险。