鄂尔多斯(600295) 事件 公司4月29日发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营收95.64亿元，同比增长41.47%；实现归母净利润13.43亿元，同比增长94.45%；实现扣非归母净利润13.13亿元，同比增长92.75%；实现EPS为0.94元。 评论 Q1业绩跟随产品价格波动。Q1公司归母净利润环比减少43.55%；综合毛利率26.6%，环比减少5.95pcts；净利率19.21%，环比减少6.9pcts。Q1市场PVC均价8849.14元/吨，环比Q4下降11.46%。Q1硅铁（75硅，内蒙地区）均价9238元/吨，环比Q4下降23.9%，4月开始随着钢厂复产硅铁价格小幅上行，考虑到年内俄乌冲突带来的硅铁出口需求增量，预计价格维持高位，硅铁业绩弹性有望显现。 关注俄罗斯硅铁转单带来的出口逻辑兑现。俄罗斯硅铁出口主要集中在东亚日韩等地，日韩地区硅铁月需求量5.5万吨左右，一半来自俄罗斯。随着俄乌冲突升级，判断这部分需求大部分转单至中国，将带来每月4%左右需求增量。3月我国硅铁出口7.65万吨，环比增长72.35%；出口均价2161.09美元/吨，环比增长12.5%，硅铁出口逻辑开始逐步兑现。 拟投建电冶化工产业园区产能置换项目。公司子公司电冶集团拟出资25亿元以其全资孙公司西金矿冶现有的48台硅铁矿热炉，总产能61.5万吨/年，遵循上大压小原则，按1.25:1的比例进行产能置换：拟置换为建设10台45000KVA硅铁矿热炉并配套2*25MW余热发电以及2台40500KVA硅铁矿热炉，产能46.12万吨/年，打造硅合金创新工厂项目。电冶集团持股46%公司同源化工以现有的6台密闭电石炉，年产能为29.59万吨，计划通过技改升级为2台60000KVA密闭电石炉，年产能为23.21万吨。 盈利预测&投资建议 根据公司22年一季度业绩，上调22-23年营收8%、8%，预计公司22-24年归母净利润分别为61.66亿元、62.74亿元、63.36亿元，对应EPS分别为4.32元、4.39元、4.44元，对应PE分别为7倍、6倍、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。

鄂尔多斯(600295) 事件 鄂尔多斯发布2022年一季度报告：2022年一季度实现营业收入95.6亿元，同比增长41.5%；归属于上市公司股东的净利润13.4亿元，同比增长94.5%。 点评： Q1盈利创同期历史新高：2022年一季度归母净利达13.4亿元，同比增长94.5%，营收和净利均创同期历史业绩新高。 硅铁价格持续看涨，Q2盈利或更佳：硅铁作为公司重要盈利来源，具有较高价格弹性。截至2022年4月末，硅铁期货价格恢复性上涨至1万元/吨左右，较年初增长26%与此同时也伴随着库存的大幅下降，2022年4月末硅铁社会库存同比下滑50%，我们认为其背后是行业供需在快速改善：1）俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长，1-3月硅铁出口增长超过100%；2）需求端钢厂产量逐步复产，基于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到50万吨以上面临瓶颈，我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走强，公司Q2业绩有望充分受益硅铁涨价带来的高业绩弹性。 资源属性或被忽视：公司煤炭可自供，保障盈利能力。公司于2021年新增永煤矿业公司25%股权，公司合计控制煤炭权益产能近1100万吨，可基本实现煤炭自供。在煤炭价格维持高位的情况下将充分保障公司盈利能力。 产能置换提效率。公司拟以自有资金分别出资25、4.5亿元来投资建设硅铁合金创新项目、同源化工电石项目；本次置换后的硅铁矿热炉年产能为46.12万吨、密闭电石炉年产能为23.21万吨。以上两项目预计2023年底陆续建成投产。我们认为以上两项目将有效提升公司的生产效率。 强业绩高分红，优质蓝筹：公司2021年归母净利润大增，已实现从2016-2021年连续增长，6年CAGR高达70%；并且是行业内少有的，2021Q4环比仍有增长的企业。公司2021年分红比例高达47%，股息率高达7%。公司自上市以来每年均分红，平均分红比例超过20%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年收入为450/490/460亿元，同比增速为23%/9%/-6%；基于公司业绩，我们将2022-2024年归母净利润从90/100/95亿元调整至85/90/92亿元，同比增速为40%/6%/3%；对应PE分别为5.5/5.2/5.1x。考虑公司业绩有望持续改善兼备资源属性，估值低高分红，维持公司“买入”评级。 风险提示：硅铁价格波动，成本波动。

鄂尔多斯(600295) 事件：公司发布2021年报，公司年实现收入365亿元，同比增长58%；实现归母净利润61亿元，同比增长299%；公司同时公告利润分配方案，每股派发现金红利2元（含税）、以资本公积转增股本0.4股。 点评： 强业绩、高分红，优质蓝筹。公司2021年归母净利润大增，已实现从2016-2021年连续增长，6年CAGR高达70%；并且是行业内少有的，2021Q4环比仍有增长的企业。公司2021年现金分红总额为28.6亿元，分红比例高达47%；以2022年4月14日股价计算，股息率高达6%。公司自上市以来每年均分红，平均分红比例超过20%。 硅铁业务尽显高弹性。2021年公司硅铁业务收入同比增长51%，毛利率同比增长11pct，毛利增高达长96%。公司作为全球最大硅铁供应商，具备160万吨/年硅铁产能，在硅铁行业景气持续有望充分享受高弹性。 硅铁行业：硬缺口，持续看涨。截至2022年4月14日，硅铁期货价格恢复性上涨至10456元/吨，较年初增长26%；与此同时也伴随着库存的大幅下降，2022年3月末硅铁社会库存同比下滑50%，我们认为其背后是行业供需在快速改善：1）俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长，1-2月硅铁出口增长超过100%；2）需求端钢厂产量逐步复产，基于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到50万吨以上面临瓶颈，我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走强。 投资产能置换项目。公司拟以自有资金分别出资25、4.5亿元来投资建设硅铁合金创新项目、同源化工电石项目；本次置换为减量置换，置换后的硅铁矿热炉年产能为46.12万吨、密闭电石炉年产能为23.21万吨。以上两项目预计2023年底陆续建成投产。我们认为以上两项目将有效提升公司的生产效率。 煤炭可自供，资源属性彰显。公司于2021年新增永煤矿业公司25%股权，公司合计控制煤炭权益产能近1100万吨，可基本实现煤炭自供。在煤炭价格大概率维持高位的情况下将充分保障公司盈利能力。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年收入为450/490/460亿元，同比增速为23%/9%/-6%；考虑硅铁持续涨价，我们将2022-2023年归母净利润从68/60亿元上调至90/100亿元，即2022-2024年归母净利润为90/100/95亿元，同比增速为48%/11%/-5%；对应PE分别为5.2/4.7/4.9x。考虑公司业绩大增，估值低高分红，故维持公司“买入”评级。 风险提示：硅铁价格波动；成本波动；公司自身经营风险。

鄂尔多斯(600295) 投资要点 优质铁合金龙头。鄂尔多斯创立于1979年，是世界最大的硅铁产销商。1）铁合金业务：具备160万吨/年硅铁产能与40万吨/年硅锰合金产能，是国内最大的硅铁供应商；2020年公司硅铁产量为147万吨，硅锰合金产量为37万吨。2）PVC业务：公司PVC产能80万吨，规模不可小觑；3）羊绒业务：公司深耕羊绒产业四十年，是全球知名品牌。 硅铁行业：硬缺口，持续看涨。截至2022年4月2日，硅铁期现价格恢复性上涨至10000元/吨的较高水平；与此同时也伴随着库存的大幅下降，2022年3月末硅铁社会库存仅为4.3万吨，同比下滑50%，我们认为其背后是行业供需在快速改善：1）俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长，1-2月硅铁出口增长超过100%；2）需求端钢厂产量逐步复产，2月份回到267万吨/日。基于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到50万吨以上面临瓶颈，我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走强。 煤炭可自供，资源属性彰显。公司2020年原煤产量460万吨,储量约2亿吨。公司于2021年新增永煤矿业公司25%股权，经此收购公司合计控制煤炭权益产能近1100万吨，可基本实现煤炭自供。考虑煤炭价格大概率维持高位，公司可通过煤炭完全自供来降低燃料成本，或者有望通过外销自产高热值、购入低热值煤炭来提高盈利能力。 强业绩、高分红，优质蓝筹。公司业绩已经实现6年连续增长，归母净利润年复合增长率达到45%，其中2021年预计同比增长300%。自上市以来公司每年都会进行现金分红，累计分红金额38亿；分红比例和股息率较高，2020年分红比例70%左右，股息率4.58%，在板块中领先，公司高分红已经成为特色，具备持续性。 盈利预测与投资评级：考虑公司主营产品价格上行，我们预计公司2021-2023年收入为364/400/365亿元，同比增速为57%/10%/-9%；归母净利润为61/68/60亿元，同比增速为300%/11%/-11%；对应PE分别为7.0/6.3/7.1x。按业务板块，铁合金板块我们选取河钢资源、方大炭素，氯碱化工板块选取中泰化学、天原股份，服装板块选取同样属于服装驰名商标的海澜之家、太平鸟，得出2022-2023年PE均值为9.1/7.2x；公司估值低于可比公司，考虑公司电冶金板块和服装板块稳步发展，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：硅铁价格波动；成本波动；公司自身经营风险。

鄂尔多斯(600295) 事件 公司 3 月 4 日晚发布 2021 年业绩快报， 2021 年预计实现营收 364.11 亿元，同比增长 57.34%；实现归母净利润 61.08 亿元， 同比增长 299.73%；实现扣非归母净利润 60.56 亿元， 同比增长 316.04%；实现 EPS 为 4.28元，同比增长 300%。 评论 受益产品价格上涨， Q4 业绩略超预期。 21 年 Q1-Q3 归母净利润 37.12 亿元， Q4 归母净利润 23.96 亿元， 环比增加 11.86%。 公司 21 年业绩主要受益于核心产品硅铁、 PVC 等价格同比大幅上涨，其中， 21 年硅铁（75 硅，内蒙地区） 均价 9623 元/吨， 同比上涨 67%； PVC 均价 9171 元/吨， 同比上涨 38%。 同时， 公司收购联营企业永煤矿业 25%股权后，投资收益增加，整体盈利能力增强。 关注俄罗斯硅铁转单带来的潜在需求边际增量。 作为国际上硅铁最主要的出口国家之一，俄罗斯 21 年硅铁出口量 56 万吨左右，仅次于中国，紧随其后的是乌克兰，出口地集中在东亚日韩等地。根据 mysteel 统计， 日韩地区硅铁月需求量 5.5 万吨左右，一半来自俄罗斯。随着俄乌冲突升级， 判断这部分需求或转单至中国、马来西亚等地厂商，考虑马来地区产能规模不大，中国硅铁企业有望受益。 考虑国内月均产量 48-50 万吨，或带来每月 4%左右需求增量，影响较大。 硅铁涨价带来业绩弹性大。 公司拥有硅铁年产能 160 万吨，硅铁产销占比30%，为全国第一。 硅铁成本中电力成本占比超 60%，拥有自备电厂成本优势突出。同时在钢材成本中占比较小，下游能够承受价格上涨。 公司煤炭自供、和自备电厂所具有运行成本优势显著。硅铁产品经测算价格每上涨 100元对应盈利 1.06 亿元，业绩弹性大。 盈利预测&投资建议 根据 21 年业绩快报，略上调盈利预测， 预计公司 21-23 年的归母净利润分别为 61.07 亿元、 61.98 亿元、 62.95 亿元，对应 EPS 分别为 4.28 元、 4.34元、 4.41 元，对应 PE 分别为 5 倍、 5 倍、 5 倍， 维持“ 买入”评级。 风险提示 硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。

鄂尔多斯(600295) 事件 公司1月27日晚发布2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润58.28亿元-63.28亿元，同比增长279%-314%；实现扣非归母净利润57.56亿元-62.56亿元，同比增长294%-331%。 评论 Q4业绩略超预期。21年Q1-Q3归母净利润37.12亿元，Q4归母净利润21.16亿元-26.16亿元，环比增加-1%-22%。受市场需求影响，公司煤炭、硅铁、PVC等主要产品市场销售价格同比有较大涨幅，公司把握市场机遇，持续挖掘内部潜力，保障生产高效运行，使公司业绩大幅增长。 收购永煤矿业25%股权，享投资收益。公司控股子公司电冶集团出资29.87亿元收购投资控股集团持有内蒙古鄂尔多斯永煤矿业投资有限公司15%的股权；出资19.91亿元收购羊绒集团持有鄂尔多斯永煤矿业公司10%的股权，收购完成后，鄂尔多斯永煤矿业公司的股权结构为电冶集团和永煤集团股份有限公司各占50%。鄂尔多斯永煤矿业公司就该次转让已办理完工商变更等相关资产过户手续。 硅铁PVC小品种弹性大。20年PVC二期工程结束后，公司拥有PVC产能80万吨，电石产能160万吨，烧碱产能60万吨，氯碱化工产销规模全国第四、内蒙第一。公司拥有硅铁年产能160万吨，硅铁产销占比30%，为全国第一；电力成本占硅铁生产成本60%左右，公司煤炭自供、和自备电厂所具有运行成本优势显著。硅铁产品经测算价格每上涨100元对应盈利1.06亿元，业绩弹性大。 盈利预测&投资建议 根据21年业绩预告，公司受益硅铁和PVC涨价，分别上调21-23年的归母净利润72%、73%、75%至58.58亿元、59.59亿元、60.45亿元，对应EPS分别为4.10元、4.17元、4.23元，对应PE分别为5倍、5倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示 硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。