洪都航空(600316) 事件 公司3月27日发布2025年报，25年实现营收74.49亿元（同比+41.8%）；归母净利润0.40亿元（同比+1.3%）；2025Q4实现营收43.16亿元（同比+94.2%，环比+168.2%），归母净利润0.28亿元（同比+11.5%）。2025年公司营收创新高，四季度增长强劲。 经营分析 航空防务产品高增长，教练机毛利率大幅提升。1）全年毛利率2.95%（同比-0.65pcts），其中教练机毛利率9.84%（同比+6.56pcts），其他航空产品毛利率0.55%（同比-2.75pcts），教练机产品结构变化或通过成本控制毛利率大幅提升，其他航空产品毛利率下降或是当前军品低成本发展导向下相关产品盈利水平承压所致；期间费用率1.90%（同比-0.10pcts），其中研发费用0.84亿元（同比+26.5%），研发投入持续增加。2）分地区看，境内收入61.42亿元（同比+56.62%），主要是十四五收官任务集中完成；境外收入12.65亿元（同比-4.45%），海外需求旺盛，产品交付按客户节奏。3）预计2026关联交易总金额139.93亿元（较2025年实际106.82亿元+31.0%），其中，关联采购额29亿元（+50.5%），关联销售额79亿元（+9.8%），关联加工额21亿元（+81.0%）。公司与关联方在采购、销售、加工等方面的协同持续深化，对后续经营规模及配套需求有较强预期。 交付节奏加快，现金流改善。经营活动净现金流1.65亿元（2024年为-5.66亿元），较24年明显改善；存货22.39亿元（同比-26.3%）；合同负债28.40亿元（同比-33.5%）。公司销售回款增加、生产交付节奏加快，经营性现金流较上年明显改善。 教练机稳基本盘，防务产品释弹性，军贸和民机配套拓增量。1）公司具备CJ6、K8、L15初、中、高级教练机全谱系研制生产能力，并持续由单一产品向综合训练体系延伸；2）教练机、无人机、航空防务产品的国际军贸市场前景广阔；3）民机配套持续推进，叠加“精益+数智”升级，未来有望打开新增量。 盈利预测、估值与评级 我们看好洪都航空作为“机弹合一、场所合一、战训合一”的航空主机厂，深度受益军贸和弹药双景气提升，预计公司2026-2028年归母净利润为1.20/2.02/3.06亿元，对应EPS0.17/0.28/0.43元，对应PE为240/143/94倍，维持“增持”评级。 风险提示 产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。

洪都航空(600316) 投资逻辑： 国内稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上。1）公司是稀缺的全谱系教练机总装单位，产品涵盖初级教练机CJ6、基础教练机K8和高级教练机L15。教练机体系由“三机三级制”向“两机两级制”变革，牵引需求放量。2）无人机与有人机编组协同作战成为发展趋势，公司具备有人-无人协同能力，有望充分受益。 全球教练机需求升温，公司打造整体解决方案，军贸步入收获期。1）全球地缘形势紧张，军贸景气向上。高教机兼具训练与作战功能，是中小国家的性价比之选。2）根据SIPRI数据，公司K-8教练机在军贸市场畅销，2000-2024年累计出口336架，占据全球中、高级教练机26.3%市场份额，为公司后续教练机出口奠基。3）公司2020-2024国外收入CAGR高达137%，军贸出口步入收获期。4）公司以L15高级教练机为核心，提供集飞行员训练、地勤培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案；L15可挂载多型自研导弹，发挥“机弹一体”协同优势，增强公司军贸竞争力。 多款导弹产品，公司“机弹一体”协同优势显著。1）空面导弹是从轰炸机、战斗机、直升机、无人机等军用飞机发射的导弹，用于打击陆地或海上目标，能在敌方领土上空建立领空优势，需求旺盛。近10年，美军大批量采购适合太平洋作战的远程导弹，CAGR约28.7%。2）公司是航空工业空面导弹基地，为空海军主战平台提供系列化导弹装备，产品型号丰富。3）“机弹一体”简化型号论证与定型流程，具备显著的成本效率优势。 盈利预测、估值和评级 我们预测2025-2027年公司实现营收77.0/119.6/159.1亿元，同比+46.6%/+55.4%/33.0%，实现归母净利润1.2/2.0/2.7亿元，同比+203.8%/+70.4%/+34.6%，对应EPS为0.17/0.28/0.38元。公司作为我国军用教练机龙头，“厂所合一、机弹合一”地位稀缺，给予公司2027年130倍估值，对应目标价49.4元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 装备列装进度不及预期；军贸市场竞争加剧；利润季节性波动。

洪都航空(600316) 事件：公司2025年4月28日发布了2025年一季报，25Q1实现营收5.1亿元，YoY+90.6%；归母净利润-854万元，24Q1为-928万元，亏损收窄。公司业绩同比增长较多主要是产品交付数量增加。盈利能力方面，1Q25毛利率为3.8%，同比增加0.19pct；净利率为-1.7%，相较1Q24的-3.5%有较大幅度改善。此外，公司作为中航工业集团旗下稀缺“厂所合一、机弹一体”主机上市平台，未来发展空间较大。综合点评如下： Q1业绩实现开门红；费用管控能力显著提升 费用方面，公司2025年一季度期间费用率同比减少2.62pct至4.7%。其中：1）销售费用率同比增加0.04pct至0.3%，主要是本期销售人员增加；2）管理费用率同比减少0.85pct至2.7%，主要是本期职工薪酬增加；3）研发费用率同比减少2.32pct至1.8%；研发费用0.1亿元，同比基本持平；4）财务费用率为-0.1%，上年同期为-0.6%，主要是本期利息收入减少。此外，公司25Q1应交税费为0.15亿元，较年初减少73.5%，主要是公司本期支付了上年应交增值税。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据61.9亿元，与年初基本持平；2）存货30.7亿元，较年初增长1.2%；3）合同负债42.3亿元，与年初基本持平；4）经营活动净现金流0.2亿元，上年同期-3.6亿元，同比显著改善，主要是本期购买商品支付的现金减少。 教练机产品需求呈现加速增长态势、海外需求景气 回顾2024年公司收入结构：1）教练机产品收入16.5亿元，同比大增86.7%，主要是产品交付数量同比增加；毛利率为3.3%，同比减少0.45pct；2)其他航空产品收入35.8亿元，同比增长27.5%，毛利率为3.3%，同比增加0.33Pct。2024年公司外贸市场开拓取得突破性进展并完成首批产品交付。分地区看，1）境内收入39.2亿元，同比增长11.8%；毛利率为3.3%，同比增加0.46pct；2)境外收入13.2亿元，同比大增547.8%，外贸市场开拓取得突破性进展并完成首批产品交付；毛利率为3.7%，同比减少5.87Pct，境外毛利率下降主要是当年交付的产品结构与上年同期不同。 上调25年关联交易预计额彰显旺盛需求；推动教练机多用途发展公司提出2025年：预计向关联人购买原材料金额为37.7亿元，较24年预计额23亿元增长64%，上调幅度较大，主机厂的关联采购对全年经营计划有一定的指引性，或说明2025年整体需求较好，这一点在25Q1中已经得到展现。此外，公司拳头产品L15高级教练机实力较强，实现了低成本复现先进战斗机的性能和系统功能，可满足“一机多用”的要求。公司以L15高级教练机为核心，将传统意义上的教练机业务内涵进行延伸，不断探索、构建三位一体的训练效能体系，由单一的教练机功能向综合训练系统拓展，并可为客户提供训练、培训、保障为一体的一揽子解决方案。 盈利预测与评级：公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺，伴随国内装备需求恢复，以及军贸市场的较大发展空间，以及大飞机产业链的长期需求空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为75.95/102.39/137.88亿元，对应PS分别为3.25/2.41/1.79x，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求不及预期；产品交付进度延迟；行业政策变化等。

洪都航空(600316) 事件：公司2025年3月28日发布了2024年年报，全年实现营收52.5亿元，YoY+40.9%；归母净利润0.4亿元，YoY+20.7%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY+165.9%。公司2024年收入同比增长较多主要是产品交付数量增加、航空主产品生产交付态势持续回升向好、外贸市场开拓取得突破性进展并完成首批产品交付。 教练机产品收入同比大增86.7%；境外业务发展较快 单季度看，公司4Q24实现营收22.2亿元，YoY+22.4%；归母净利润0.25亿元，YoY+6.0%。盈利能力方面，4Q24毛利率为3.9%，同比增加1.70pct；净利率为1.1%，同比减少0.18pct。2024年全年综合毛利率为3.4%，同比减少0.04pct；净利率为0.7%，同比减少0.13pct。分产品看，1）教练机产品收入16.5亿元，同比大增86.7%，主要是产品交付数量同比增加；毛利率为3.3%，同比减少0.45pct；2)其他航空产品收入35.8亿元，同比增长27.5%，毛利率为3.3%，同比增加0.33Pct。分地区看，1）境内收入39.2亿元，同比增长11.8%；毛利率为3.3%，同比增加0.46pct；2)境外收入13.2亿元，同比大增547.8%，外贸市场开拓取得突破性进展并完成首批产品交付；毛利率为3.7%，同比减少5.87Pct，境外毛利率下降主要是本期交付的产品结构与上年同期不同。 费用管控能力有所提升；研发费用投入加大 费用端，公司2024年期间费用率同比减少1.35pct至2.0%。其中：1）销售费用率同比减少0.26pct至0.1%；2）管理费用率同比减少0.55pct至0.7%，主要是本期计提的职工薪酬减少；3）研发费用率同比减少0.51ppt至1.3%；研发费用同比增长0.6%至0.7亿元；4）财务费用率为-0.15%，上年同期为-0.12%，主要是本期利息收入增加。截至4Q24末，公司：1）应收账款及票据61.3亿元，较年初增长40.5%；2）存货30.4亿元，较年初减少23.0%；3）合同负债42.7亿元，较年初减少19.2%；4）货币资金1.7亿元，较年初减少77.9%，主要是本期收到的销售货款减少。 公司预计2025年原材料关联采购额大增64%；民用业务快速发展2025年1月8日，公司披露了《关于预计2025年度日常关联交易的公告》，提出2025年：预计向关联人购买原材料金额为37.7亿元，较2024年预计额23亿元增长64%，上调幅度较大，主机厂的关联采购对全年经营计划有一定的指引性，或说明2025年整体需求较好。此外，公司民用航空及低空经济领域稳步拓展，民用初教六飞机完成加装北斗功能，并签订民用新订单；瑶湖机场获得民航相关通信业务资质，为未来开展运输航线奠定基础；全力支撑大飞机项目，助力洪都商飞C919项目年度交付创新高。 盈利预测与评级：公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺，伴随国内装备需求恢复，以及军贸市场的较大发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。由于公司下游需求节奏变化，调整公司2025-2027年营业收入分别为75.95/102.39/137.88亿元（此前25~26年预测值为75.29/98.72亿元），对应PS分别为3.35/2.49/1.85x；调整归母净利润为1.35/2.21/3.17亿元（此前25~26年预测值为1.52/2.50亿元），维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求不及预期；产品交付进度延迟；行业政策变化；技术不能保持先进性的风险等。

洪都航空(600316) 历经多轮资产整合，铸就教练机与防务产品双主业发展格局 中航工业旗下稀缺厂所合一平台，业务覆盖教练机与防务产品两大板块。1951年，公司前身洪都机械厂成立；1999年，洪都集团联合南昌长江机械工业公司、宜春第一机械厂、江西爱民机械厂以及江西第二机床厂4家公司共同发起设立洪都航空；2000年，公司于上交所成功上市。2010年，公司通过定增购买了洪都公司出口型L15教练机等飞机业务及相关资产，并进行了多项能力建设；2019年，公司通过与洪都集团的资产置换，形成了教练机与防务产品双主业发展格局。 公司预计2025年关联采购额大增64%，业绩弹性或较大 教练机及其他航空产品（主要是防务产品）贡献公司主要增长动能。2020-2022年，公司教练机产品从20.9亿元提升至25.2亿元，持续增长；其他航空产品由26.9亿元快速增至46.9亿元，2020-2022年复合增速达到30%以上，产品交付数量不断增长，展现出较好的需求弹性。分地区看，公司有境内外两种销售渠道，2023年以来，公司国外收入提升较快，从2022年的0.1亿元增至2亿元，2024年上半年更是增至4亿元（为2020年之后的最高水平），主要受益于教练机产品的出口提速，未来或有望继续保持较好发展。此外，公司已披露预计2025年关联交易公告，预计向关联人购买原材料及接受劳务金额为48.2亿元，较2024年预计额31.0亿元增长56%，较2024年实际发生额增长250%，主机厂的关联采购对全年经营计划有较强的指引性，公司大幅上调关联交易额度，或说明整体需求较为景气。 教练机内需外贸双轮驱动；聚焦打造无人机、大飞机等新质生产力教练机需求方面，根据英国最新发布的《World Air Forces2025》报告统计，美国教练机数量为2647架，占军机总数的比例为20%，占战斗机数量的比例为99%。当前航空装备加速迭代跨越，国内外市场对于教练机的需求或将与日俱增。无人机需求方面，当今世界，世界各国普遍重视智能无人技术装备发展，甚至作为装备革新的主轴主线，力图与对手形成“高智”对“低智”的军事代差，谋取和保持军事战略优势。我国无人机产业厚积薄发，据SIPRI统计，2010-2020年，中国无人机军贸市场份额约为17%，位居世界第三（前两名为以色列、美国），展现出较强的综合竞争力。大飞机方面，C919订单及批产交付提速，洪都航空参股子公司洪都商飞作为C919重要的结构供应商，承担了前机身和中后机身制造工作，工作量约占据机体结构制造总量的1/4，伴随C919订单的持续增长和批产交付节奏的加快，公司或有望深度受益。 盈利预测与评级：我们认为，公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺，伴随国内装备需求恢复和进一步提升，以及军贸市场的较大发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。预计公司2024-2026年营业收入分别为50.76亿元、75.29亿元、98.72亿元，对应PS分别为4.34/2.93/2.23x，考虑到公司资产的稀缺性以及业绩高弹性等特点，给予公司2025年4倍PS，对应目标市值301.16亿元，对应目标价42.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内外需求不及预期；产品交付进度延迟；行业政策变化；技术不能保持先进性的风险等。

洪都航空(600316) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告 1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入17.16亿元，同比减少15.04%；归属于上市公司股东的净利润0.07亿元，同比减少48.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.04亿元，同比减少69.30%。加权平均净资产收益率0.13%，同比减少0.13pct。2023H1业绩符合市场预期，主要系公司本期产品交付数量减少。 2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入15.78亿元，同比增长21.85%，环比增长1052%；归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比增长79.07%，环比增长278%，2023Q2盈利能力提升。 2023Q2净利率修复、持续降本增效，研发费用率为主要期间费用率增加来源 1）利润率方面：2023H1毛利率为2.85%，同比增加0.30pct；净利率为0.40%，同比减少0.28pct。2023Q2毛利率为2.82%，同比增加0.62pct，环比减少0.37pct；净利率为1.01%，同比增加0.34pct，环比增加7.63pct。 2）期间费用方面：2023H1期间费用率为2.66%，同比增加0.71pct。其中销售费用率0.23%，同比减少0.02pct；管理费用率1.05%，同比增加0.09pct；研发费用率1.55%，同比增加0.60pct；财务费用率-0.17%，同比增加0.04pct。 3）持续降本增效：报告期内公司持续推进降本增效工作，发布专项行动方案，明确年度成本费用控制目标，加大货款回笼和债权债务清理力度，拓宽融资渠道，降低融资成本，建设成本管理信息系统，推进型号全周期低成本管理。 合同负债保持平稳，采购商品支付现金增加影响经营现金流 1）资产负债端：2023H1公司应收票据及应收账款为44.01亿，比2022年末增加减少28.25%。2023H1公司合同负债为52.51亿元，比2022年末减少4.88%，总体保持平稳。 2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-3.54亿，同比减少249.70%，主要系公司本期采购商品支付的现金增加。 投资建议与盈利预测 公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。预计2023-2025年公司归母净利润1.9、2.2、2.9亿元，同比+32%、+20%、+29%，EPS为0.26、0.31、0.40元，PE为79、66、51倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品交付计划推迟；2）发动机供应短缺等风险。

洪都航空(600316) 投资要点 事件：2023年4月28日洪都航空发布2023一季报。 公司实现营收1.37亿，同比减少81.06%；归母净利润-0.09亿，同比减少298.09%；扣非归母净利润-0.14亿，同比减少443.62%。EPS为-0.01元，加权平均净资产收益率-0.17%，同比减少0.26pct。总体业绩端承压，盈利不及预期，主要系公司产品交付量下降影响。 产品交付量下降导致收入下滑，盈利能力承压 1）利润率：2023Q1公司销售毛利率3.19%，同比增加0.02pct；净利率-6.62%，同比减少7.31pct。净利率下降原因主要为公司期间费用率上升所致。 2）期间费用：2023Q1期间费用率13.8%，同比增加11.06pct。其中销售费用率为1.48%，同比上升1.25pct；管理费用率为7.09%，同比增加5.48pct；研发费用率6.34%，同比增加5.12pct；财务费用率为-1.09%，同比减少0.79pct。期间费用率较高主要系分母端销售收入大幅下滑所致。 资产负债端显示公司订单仍较充沛，公司业绩有望修复 1）资产负债端：截至2023Q1，公司存货为41.31亿元，较22年末增加19.53%；公司合同负债55.18亿，较22年末减少0.05%；预付账款51.51亿，较22年末减少2.83%。 2）现金流量：公司2023年Q1经营活动产生的现金流量净额为-4.28亿，同比下降19.88%。 当前最小市值航空主机厂，教练机+防务产品“内需+外贸”双重驱动 1）教练机：公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业，受“内需+外贸”双重驱动。 2）防务产品：依托航空工业空面导弹研究所，营收增速未来或超越其他航空主机厂，叠加利润率提升，业绩弹性大。 盈利预测及估值： 公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。预计2023-2025年公司归母净利润1.9、2.2、2.9亿元，同比+32%、+20%、+29%，EPS为0.26、0.31、0.40元，PE为98、81、63倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付计划推迟；发动机供应短缺等风险。

洪都航空(600316) 事件 :2023 年 3 月 16 日，公司发布 2022 年年报，营收 72.51 亿元，同比增长 0.5%.；归母净利润 1.41 亿元，同比增长-6.76%。 投资要点 持续推进国企改革三年行动，公司减负伴军费增长刺激发展新活力。2022 年公司营收 72.51 亿元，同增 0.5%，归母净利润 1.41 亿元，同增-7%，公司成功实施“债转股”成功化解债务风险，每年减少财务费用8700 万元。 2023 年中国国防费预算总额约为 15537 亿元人民币，同比增长 7.2%。 在公司改革卓有成效且 2023 年国家军费增加的条件下，“内部外部”双改善公司有望持续受益。 两机培养模式刺激高教机需求增长，加强实战训练促进导弹需求增长。我国空军飞行员培养体系正在探索新模式，从以往的三机三级训练体系转向两机两级体系， 高教机重要性显著提升。公司产品教 10 是我国最先进教练机，是“初教机直上高教机”新培养体系得以推行的关键；且L15 教练机可以训练第三、四代飞行员，训练效费比高。公司教练机业务占据“行业需求+行业占有率”双增长优势。近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练，随着训练频次增多及训练强度增大， 对于导弹类消耗品的战训消耗和补库需求将不断提升，公司导弹业务有望保持快速增长。 教练机和防务产品受“内需+外贸” 双驱动， 有望创 2023 业务新增长。在 2023 年第十六届阿布扎比国际防务展中，具备空中加油能力的 L15“猎鹰”教练机首次亮相并已经成功签约向阿出口 L15“猎鹰”教练机。据 SIPRI 数据，中国军售全国第二 2020 年销售 668 亿美元。在出口贸易增长的刺激下，公司教练机和防务产品有望在 2023 年成为主要增长业务。 盈利预测与投资评级： 考虑到外部局势变化影响公司上游的供应， 我们将 2023-2025 年公司归母净利润调至 1.80（ -2.81） /2.26（ -4.95） /2.71亿元， 对应 EPS 分别为 0.25 元、 0.31 元及 0.38 元，对应 PE 分别为103/82/68 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。

洪都航空(600316) 投资要点 事件： 2023 年 3 月 15 日洪都航空发布 2022 年报。 1） 2022年业绩： 公司实现营收 72.51 亿，同比增长 0.50%；归母净利润 1.41亿，同比下降 6.96%；扣非归母净利润 0.18 亿，同比下降 57.04%。 EPS 为 0.20 元，加权平均净资产收益率 2.66%，同比下降 0.27pct。业绩符合市场预期， 扣非归母净利润较 2021 年大幅下降主要系公司 2022 年计提存货跌价准备 2163 万元， 2021年同期无。 2）利润率： 2022 年公司销售毛利率 2.69%，同比下降 0.04pct；净利率 1.95%，同比下降 0.15pct。分产品看， 2022 年教练机毛利率 1.73%，同比减少 0.70pct；其他航空产品毛利率 2.91%，同比增加 0.36pct。 3）期间费用： 2022 年期间费用 1.68 亿元，同比增加 8.71%，主要系研发费用增加 1355 万元。从费用率来看，期间费用率 2.31%，同比上升 0.17pct。 资产负债端、关联交易额预示公司 2023 年业绩有望回升 1） 资产负债端： 截至 2022 年末，公司合同负债 55 亿、预付账款 53 亿两项指标稳定，预计公司订单仍较充沛。 2） 关联交易： 公司 2023年关联销售 78.5亿元，较 2022年实际发生值增加 11%，预计公司 2023 年业绩有望回升。 当前最小市值航空主机厂，教练机+防务产品“内需+外贸”双重驱动 1） 教练机： 公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。产品教 10 是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，受“内需+外贸”双重驱动。 2） 防务产品： 依托航空工业空面导弹研究所，营收增速未来或超越其他航空主机厂，叠加利润率提升，业绩弹性大。 盈利预测及估值： 公司教练机和防务产品受“内需+外贸” 双重驱动。根据 2022 年报业绩我们调整了公司盈利预测， 预计 2023-2025 年公司归母净利润 1.9、 2.2、 2.9 亿元，同比+32%、 +20%、 +29%， EPS 为 0.26、 0.31、 0.40 元， PE 为 99、 82、 64 倍， PS 为2.2、 1.9、 1.6 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品交付计划推迟；采购货物计划调整等风险。

洪都航空(600316) 投资要点 事件： L15 将出口阿联酋！与运 20、“鹘鹰”共同亮相阿布扎比防务展。 1） 阿布扎比国际防务展： 2 月 20 日在阿联酋首都阿布扎比开幕，是西亚和北非地区规模最大、最具影响力的防务展，也是全球顶级军工和防务装备展览之一。 2） 公司产品 L15 教练机： 公司新一代轻型战斗攻击教练机，用于第 4 代和第 5代战斗机飞行员训练，以及对空作战和对地攻击任务，具有高训练效能、强作战能力和低全寿命周期费用特点。中、高级教练机已成为全球军贸市场交易主体。 3） 2021 年中国军售世界第二： 据 2022 年 12 月 SIPRI 发布数据， 8 家中国军企武器销售总额为 1090 亿美元，同比增长 6.3%，占据全球市场份额的 18%，仅次于美国排名第二。 公司 2023 关联交易额稳健增长，军品和军贸业务为 2023 年主要增长点。 1） 2023 年关联交易预计金额： 2023 年关联交易预计金额为 105.4 亿，较 2022 年关联交易实际发生金额（未经审计） 101.1 亿， 增加 4%。主要系预计销售量增加导致的关联销售额增加 11%（2023 预计 78.5 亿， 2022 实际 70.8 亿）、预计委托洪都公司及所属子公司加工任务增加导致的关联劳务增加 148%（2023 预计 1.7亿， 2022 实际 0.7 亿）、预计 2023 年将与中航财务重新签订《金融服务框架协议》导致的最高存款限额增加 41%（2023 年预计 7.0 亿， 2022 年实际 5.0 亿）。 2）军品业务： 2023年向洪都公司及所属子公司关联销售额为 73.5亿，较 2022年实际发生金额（未经审计） 69.9 亿，增加 5%，主要系预计销售量增加导致。我们预计 2023 年公司军品业务收入将稳健增加。 3）军贸业务： 2023 年向中航技关联销售额为 4.4 亿，较 2022 年实际发生金额（未经审计） 0.89 亿，增加 394%，主要系预计销售量增加导致。中航技主要从事航空器及相关装备进出口业务，我们预计受到 2022 年产品交付计划调整影响， 2023 年公司军贸业务收入将大幅增加。 投资建议与盈利预测： 公司教练机和防务产品受“内需+外贸” 双重驱动。 根据 2022 年关联交易额执行情况和 2023 年关联交易额， 我们调整了公司盈利预测。 预计 2022-2024 年公司归母净利润1.0、 1.4、 1.7亿元，同比-33%、 +38%、 +23%， EPS为0.14、 0.19、 0.24元， PE 为 196、 143、 116 倍， PS 为 2.7、 2.2、 1.9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品交付计划推迟；采购货物计划调整等风险。