抚顺特钢(600399) 事件 10 月 30 日公司发布 23 年三季报， 1-3Q23 实现营收 62.75 元，同比+9.36%，归母净利 2.82 亿元，同比-5.58%，扣非归母净利 2.38亿元，环比-5.99%； 3Q23 实现营收 20.54 亿元，环比-7.14%，归母净利 1.25 亿元，环比+29.22%，扣非归母净利 1.13 亿元，环比+32.69%。 点评 Q3 销量下降致营收规模收缩， 成本下降驱动盈利持续改善。 3Q23公司合金结构钢产量 5.67 万吨，环比+5.19%，销量 5.43 万吨，环比-8.59%；工具钢产量 1.57 万吨，环比-4.27%，销量 1.47 万吨，环比-10.37%，不锈钢产量 2.51 万吨，环比-4.56%，销量 2.41万吨，环比-0.41%；高温合金产量 0.19 万吨，环比-24%，销量 0.19万吨，环比-20.83%。 由于主要产品销量环比下滑， Q3 公司营收环比-7.14%至 20.54 亿元。 Q3 电解镍含税均价 16.89 万元/吨，环比-5.99%，成本端压力持续缓解，同期公司营业成本环比-9.89%至17.43 亿元， Q3 毛利润环比+12.01%至 3.11 亿元， 毛利率环比提升 2.59 个百分点至 15.16%，净利率环比提升 1.72 个百分点至6.10%。 资本结构优化，利息费用降低。 9 月底公司资产负债率为 48.24%，相比 6 月底的 48.80%降低 0.56 个百分点，资本结构进一步优化。Q3 利息费用 0.20 亿元，环比-11.83%，资本结构优化成果显现。 高温合金项目建设持续推进，下游需求旺盛龙头将率先受益。 产业化一期项目中 12 吨感应炉 9 月中旬热试， 3 台 12 吨自耗炉已经投产， 12 吨感应炉计划 12 月进行热试，二期 6 台真空自耗炉已经招标完毕，设备正在制作中。 公司生产的高温合金在航空航天领域市占率 80%以上，超高强度钢占有率 95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。 当前军工行业进入装备更新换代关键时期，需求的稳步增长将带动高温合金的市场规模进一步扩大，公司作为行业龙头，将充分受益行业增长带来的业绩弹性。 盈利预测&投资建议 预计公司 23-25 年营业收入分别为 91/101/112 亿元，归母净利润分别为 5.33/6.54/7.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.27/0.33/0.38元，对应 PE 分别为 33.03/26.92/23.57 倍，维持“买入”评级。 风险提示 设备投产不达预期；原材料价格大幅波动；需求不达预期。

抚顺特钢(600399) 事件 公司发布23年半年报，1H23实现营收42.2亿元，同增10.62%；实现归母净利润1.57亿元，同减14.27%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同减17.05%。2Q23公司实现营收22.12亿元，环增10.1%；实现归母净利润0.97亿元，环增61.67%。 评论 成本端压力有所缓解，产品结构调整助力稳步经营。2Q23原材料端成本有所缓解，Q2电解镍均价18.3万元/吨，环降12.4%；公司毛利率12.57%，环增1.55pcts；净利率4.38%，环增1.38pcts。公司持续推进产品结构调整以及降本增效，围绕特治不锈钢、高档工模具钢以及以风电为主的电渣轴承钢进行开发，稳定提升接单量，表现出较强的韧性，1H23实现钢产量33.91万吨，同增5.51%，钢材产量25.65万吨，同增8.55%。 高温合金建设项目进展顺利。公司均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目：1台30吨真空自耗炉交付生产，1台30吨感应炉也已经投入生产。高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1期）：新建1台12吨真空感应炉、1台1吨真空感应炉、一台200公斤真空感应炉、5台12吨真空自耗炉及其附属设施，当前除12吨真空感应炉及部分附属设备正在调试中，其他建设项目均已投入生产。提升军品产能技术改造项目设备预计23年12月安装完成。当前公司项目建设进展顺利，将进一步增强公司产品供应能力，提升公司核心竞争力。 高温合金需求旺盛，公司作为龙头将率先受益。公司生产的高温合金在航空航天市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。当前军工行业进入装备更新换代关键时期，需求的稳步增长将带动高温合金的市场规模进一步扩大，公司作为行业龙头，将充分受益行业增长带来的业绩弹性。 盈利预测&投资建议 根据公司业务规划与1H23业绩，分别下调公司23-25年归母净利润28%、33%、38%，预计公司23-25年归母净利润分别为5.33亿元、6.54亿元、7.47亿元，对应EPS分别为0.27元、0.33元、0.38元，对应PE分别为35倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 设备投产不达预期；原材料价格大幅波动；需求不达预期。

抚顺特钢(600399) 事件概述：2023H1，公司实现营收42.21亿元，同比+10.62%；归母净利润1.57亿元，同比-14.27%；扣非归母净利1.25亿元，同比-17.05%。分季度看，2023Q2公司实现营收22.12亿元，同比+10.97%，环比+10.13%；归母净利润0.97亿元，同比-0.99%，环比+60.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-1.17%，环比+113.36%。 点评：高温合金持续放量 1.量：23H1公司实现钢材销量24.66万吨，同比+2.07%。23H1，关键产线和重点品种生产入库不断创新高，感应钢入库量同比提高9.37%，电渣钢入库量同比提升8.7%，自耗钢入库量同比提升10.29%。23H1公司钢材销量24.66万吨，测算23Q2公司实现钢材销量12.5吨，同比-2.42%，环比+2.80%。虽然高温合金、超高强度钢等高端产品市场旺盛（23Q2高温合金销量同比+33.33%），但由于其他特钢领域需求低迷，导致23Q2公司钢材销量同比下滑。 2.价：成本压力缓解，23Q2毛利率环比回升。23Q2公司原料成本压力有所缓解，其中23Q2镍价同比-17.82%，环比-12.79%，钴价同比-45.50%，环比-12.14%。产品售价方面，测算高温合金23Q2售价环比-1.01%，同比-1.29%；合金结构钢23Q2平均售价环比+14.9%，同比+12.51%；工具钢23Q2环比+3.43%，同比-5.09%；不锈钢23Q2环比+1.72%，同比+6.04%。23Q2毛利率环比+1.55pct，同比-1.42pct，至12.57%。 核心看点： 1.高温合金未来贡献可期。23H1公司高温合金业务稳步增长，产品产量同比增长28.88%，产品销量同比增长27.32%。军用等领域需求增长带动高温合金销量稳步提升，叠加镍价有所走弱，高温合金业绩贡献可期。 2.2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进，未来2年公司产能有望加速扩张，推动产品结构有望进一步向高端化转变。 3.继续加码技改项目，扩大核心产品产能。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023年公司规划继续加码投资建设相关技术改造项目，其中感应钢产能增加5400吨、自耗钢产能增加9720吨。 投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次4.43/6.52/9.02亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为42/29/21倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

抚顺特钢(600399) 核心观点 事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，22年实现营业收入78.1亿元，同比+5.4%；实现归母净利2.0亿元，同比-74.9%。23Q1实现营业收入20.1亿元，同比+10.2%；实现归母净利0.6亿元，同比-29.5%。营收环比-3.3%，归母净利扭亏为盈。 全力调整产品结构，“三高一特”逆势提升。受宏观经济复苏缓慢以及下游开工不顺等不利因素影响，公司特殊钢销量22年达46.4万吨，同比下滑14.11%，但核心产品“三高一特”仍有小幅提升，随着7000吨快锻机、30吨真空自耗炉等核心设备的投入和产能爬坡，预计核心产品规模有望持续提升。 原材料及能源价格高企，成本滞后传导削弱22年盈利。受民品如汽车行业需求低迷的影响，合金结构钢和工具钢量利均有所下滑。同时原材料端22年也大幅承压，一方面公司主要原材料镍、钼等合金价格22年大幅上涨，另一方面电力和天然气成本也有所提升，受部分产品生产和调价周期较长的影响，22年公司毛利率下降5.4PCT至14.7%。 持续推动降本增效，实施节能技术改造。22年公司开展283项“三优化”降本项目，同时狠抓低成本工艺生产路线、推进条线联动、提高返回钢使用。为应对能源成本过高的问题，公司正大力开展节能技术、光伏发电、富氧利用等工作。 盈利预测与投资建议 考虑镍价高企对高温合金需求的负作用，我们下调公司高温合金销量和毛利率假设，同时调增研发费用假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.38、0.50、0.57元（原23-24年为0.52、0.64元），维持前次23年PE38X估值，对应目标价为14.44元，维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。

抚顺特钢(600399) 事件：近日公司披露2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入20.09亿元，同比+10.24%；实现归母净利润0.6亿元，同比-29.49%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比-38.23%。据Wind数据披露，2023年一季度公司毛利率为11.02%，较去年同期下降4.8个百分点；公司净利率为3.00%，较去年同期下降1.69个百分点。我们认为，23Q1公司业绩、盈利能力承压，主要系2022年以来以镍、钼为代表的各类原材料成本持续维持高位，对公司盈利能力造成一定影响所致，预计伴随原材料价格回落及公司新增产能释放，公司有望迎来业绩拐点。 报表端财务指标向好，航发产业链需求持续提升，驱动公司产品有望持续放量。利润表端，2023Q1公司管理销售财务三项费用总计0.67亿元，占营业收入比重达3.33%，较去年同期下降2.85个百分点，公司提质增效成果显著。此外，2023Q1公司研发费用在1.01亿元，同比+2.54%，我们认为主要原因系公司持续加大对航空航天及新能源行业产品研发投入所致，预计公司技术领先优势有望进一步巩固。资产负债表端，一季度末公司应收账款及票据达11.75亿元，同比+147.88%；存货达26.67亿元，同比+13.76%，创近三年历史新高。我们认为，指标大幅提升，表明公司在手订单充足，公司正处于积极备产备货状态，预计公司业绩有望伴随存货消化实现快速增长。 公司扩产节奏稳定扎实，有望突破现有产能瓶颈 产能端，公司产能扩产持续推进，行业高景气度及下游需求持续提升背景下，预计其中部分新增产能将于Q2-Q3实现产值兑现。公司重要生产项目及技术改造项目涵盖30吨/12吨/1吨/200Kg真空感应炉，30吨真空自耗炉，70MN快锻机，22MN精锻机等多个设备，据公司公告披露，当前节点下，部分上述设备已经完成整体调试，其余设备正按规划有序实现产能投产。我们认为，公司扩产节奏稳定扎实，预计新产能逐步投产后现有特冶及非特冶产能瓶颈将实现突破，预计其中部分新增产能将于Q2-Q3兑现产值。 军工新材料产业高景气周期持续兑现，公司作为“中国特殊钢的摇篮”有望充分受益于此进程 我们认为，军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快，军工新材料板块高景气周期有望持续兑现。公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地，以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务，“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特冶不锈钢）为公司核心产品，下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，其中（变形）高温合金及超高强度钢在航空航天市场具有较高的市占率，为该领域龙头企业。预计公司三高一特业务有望充分受益于军工新材料产业高景气周期，对应产品或将快速放量。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司当前或已完成基本面筑底，结合大宗原材料下行、公司扩产扩张、行业需求等因素，预计公司业绩或将迎来拐点。由于公司2023年一季度业绩低于预期且原材料成本仍处于高位，我们进行基数调整，2023-24年公司营业收入预计由100.03/124.23亿元调整至89.95/107.85亿元，预计2025年为132.72亿元；2023-24年归母净利润预计由13.50/17.55亿元调整至7.53/11.90亿元，预计2025年为15.40亿元；对应2023年5月5日EPS为0.38/0.60/0.78元，PE为27.88/17.65/13.64x，维持“买入”评级。 风险提示：行业风险；宏观流动性风险；原材料价格波动风险；产能扩产不及预期风险。

抚顺特钢(600399) 事件概述：2022年，公司实现营收78.15亿元，同比增长5.40%；归母净利润1.97亿元，同比减少74.92%；扣非归母净利3.31亿元，同比减少51.67%。2023Q1，公司实现营收20.09亿元，同比增长10.24%、环比减少10.20%；归母净利润0.60亿元，同比减少29.49%、环比减少158.74%；扣非归母净利0.40亿元，同比减少38.23%、环比减少48.94%。 点评：高温合金贡献提升，原料价格上涨拖累公司毛利率 ①量：2022年钢材产量同比下滑17.04%，高温合金产量增长21.72%。2022年全年钢材产量45.67万吨，同比下滑17.06%。结构上看，高温合金产量0.72万吨，同比+21.72%；不锈钢产量9.25万吨，同比+12.84%；工具钢产量7.12万吨，同比-2.21%，合金结构钢产量23.17万吨，同比-26.41%。2023Q1高温合金继续放量，其中销量同比增长22.20%，环比增长19.82%，至0.22万吨。 ②价：原料成本上涨，2022年毛利率下滑5.42pct。2022年公司合金结构钢售价同比+23.26%，工具钢售价同比+5.23%，不锈钢售价同比-5.57%，高温合金售价同比+1.73%。2022年公司主要原材料电解镍价同比+44.1%，钴市场价格同比+13.1%，总体高于公司主要产品售价涨幅，导致2022年公司整体毛利率下滑5.42pct，至14.68%。2023Q1毛利率环比下滑4.79pct，同比下滑4.80pct，至11.02%，2023Q1业绩同比下滑主要因为产品售价下跌导致毛利下降。 核心看点 ①高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，2022年高温合金对公司毛利贡献提升1.62pct，至39.55%。23Q1公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升3.63pct，至23.29%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量持续提升，公司高温合金业务贡献可期。 ②2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进，未来2年公司产能有望加速扩张，推动产品结构有望进一步向高端化转变。 ③继续加码技改项目，扩大核心产品产能。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023年公司规划继续加码投资建设相关技术改造项目，其中感应钢产能增加5400吨、自耗钢产能增加9720吨。 投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次5.41/7.42/9.85亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为39/29/21倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

抚顺特钢(600399) 事件 公司4月19日晚发布2022年报及2023年一季报，22年公司实现营收78.15亿元，同增5.4%；实现归母净利润1.97亿元，同减74.92%；实现扣非归母净利润3.31亿元，同减51.67%。23年一季度公司实现营收20.08亿元，同增10.24%；实现归母净利润0.60亿元，同减29.49%。 评论 Q1原料成本上涨导致业绩承压。23Q1公司产品主要原材料电解镍均价20.86万元/吨，同增9%，环减0.7%，公司采取以销定产模式，但仍无法完全将原料涨价增加的成本传导至下游。Q1公司合金结构钢销量6.56万吨，同增14.31%，售价环减3.08%；高温合金销量0.22万吨，同增22.20%，售价同减3.09%。23年公司计划实现钢产量65-70万吨、钢材产量50-55万吨，其中“三高一特”核心产品8-9万吨。 高温合金建设项目持续推进。公司均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目：1台30吨真空自耗炉交付生产，1台30吨感应炉正在调试中，预计23年5月进行试生产。高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1期）：新建1台12吨真空感应炉、1台1吨真空感应炉、一台200公斤真空感应炉、5台12吨真空自耗炉及其附属设施，整体设备正在调试中，预计23年7月完成。提升军品产能技术改造项目设备预计23年12月安装完成。 高温合金需求旺盛，公司规模技术优势明显。公司生产的高温合金在航空航天市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。22年上半年东航定增披露38架飞机中包括4架C919国产飞机，首架交付商用试飞完成，经测算22-27年军用飞机高温合金总需求合计14.58万吨，平均每年新增需求约3万吨，CAGR达3.1%。 盈利预测&投资建议 根据公司业务规划与23Q1业绩，分别下调公司23-24年归母净利润30%、29%，预计公司23-25年归母净利润分别为7.43亿元、9.82亿元、12.03亿元，对应EPS分别为0.38元、0.50元、0.61元，对应PE分别为30倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。

抚顺特钢(600399) 投资要点 成本增、需求弱，皆为过往。根据公司2022年业绩预告披露，2022年公司整体经营业绩下滑幅度较大，主要原因：1、成本增加：主要原材料沪镍价格2020-2022年均价分别为11.0、13.9、20.0万元/吨，虽然公司采取长协和择机波段采购等主动方式尽力规避，但仍然不能覆盖原料上涨的影响；此外能源价格上涨，2022年公司火电电价较2021年上涨20%，天然气自2021年底涨价以来在2022年没有下调；2、需求弱：2022年民品汽车钢市场持续低迷，特钢行业整体表现低迷。 我们看好公司2023年：1、成本端价格中枢回归；2、特钢下游需求受益经济复苏。 继续看好军用高温合金赛道：长坡厚雪+进口替代 长坡厚雪：我们测算2022-2027军用飞机高温合金总需求合计14.58万吨，平均每年新增需求约3万吨。 进口替代：燃气轮机市场被外国垄断，国产化替代需求突出，高温合金作为关键材料将充分受益。 抚顺特钢行业地位：超高强度钢在航空航天市占率95%以上，高温合金在航空航天市占率80%以上，大型特殊钢重点企业和军工材料研发生产基地，被誉为中国的"特钢摇篮"。 盈利预测与估值 我们预计2022~2024年公司营业收入分别为77.95、92.67、110.10亿元，同比分别+5.14%、+18.88%、+18.81%，2022~2024年归母净利润分别为2.45、9.46、13.15亿元，同比分别-68.7%、+285.6%、39.1%，EPS分别为0.12、0.48、0.67元。当前公司市值对应2022-2024年PE估值为93、24、17倍。 风险提示 下游需求不及预期。若航空航天、国防军工领域对高温合金的需求不及预期，导致公司产销量或产品价格下滑，影响公司盈利能力。未来若成本端的金属价格大幅上涨，成本上涨较大，从而影响公司盈利水平。

抚顺特钢(600399) 军用高温合金：长坡厚雪+进口替代 长坡厚雪：我们测算2022-2027军用飞机高温合金总需求合计14.58万吨，平均每年新增需求约3万吨。 进口替代：燃气轮机市场被外国垄断，国产化替代需求突出，高温合金作为关键材料将充分受益。 抚顺特钢行业地位：超高强度钢在航空航天市占率95%以上，高温合金在航空航天市占率80%以上，大型特殊钢重点企业和军工材料研发生产基地，被誉为中国的"特钢摇篮"。 产能释放：公司高温合金2022-2024年产量0.8、1.1、1.4万吨 公司2022年“三高一特”产量约8万吨，未来新建产能8.68万吨，进入加速释放周期。我们预计公司2022-2024年高温合金产量分别达0.8、1.1、1.4万吨。 镍价上涨，压制高温合金盈利有望缓解 1吨镍基高温合金消耗0.5吨镍，2020-2022年沪镍均价分别为11.0、13.9、20.0万元/吨，镍价上涨压制公司盈利。公司2022年预计扣非归母净利3-3.8亿元，同比下滑45%-56%。我们认为镍价回到合理中枢对盈利压制有望缓解。 盈利预测与估值 我们预计2022~2024年公司营业收入分别为77.95、92.67、110.10亿元，同比分别+5.14%、+18.88%、+18.81%，2022~2024年归母净利润分别为2.45、9.46、13.15亿元，同比分别-68.7%、+285.6%、39.1%，EPS分别为0.12、0.48、0.67元。根据我们以上假设所得到的公司盈利预测，当前公司市值对应2022-2024年PE估值为118.0、30.6、22.0倍。 风险提示 下游需求不及预期。若航空航天、国防军工领域对高温合金的需求不及预期，导致公司产销量或产品价格下滑，影响公司盈利能力。未来若成本端的金属价格大幅上涨，成本上涨较大，从而影响公司盈利水平。

抚顺特钢(600399) 核心观点 航空航天高端特钢龙头，重组焕发新生活力。抚顺特钢为我国高温合金及特殊钢领域龙头企业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，航空航天领域高端钢市占领先，其中高温合金在我国国防建设领域市占率超 80%，超高强、不锈钢在我国航空航天市场的占有率分别在 90%、40%以上。自 2018 年完成重组后，管理和生产效率大幅提升，扣非归母净利由 2019 年的 2.1 亿提升至 2021 年的 6.9 亿。 高温合金龙头地位稳固，充分受益航发国产化。高温合金具有制造难度大、质量稳定性要求高、验证周期长的特点，对应高温合金行业技术、经验和时间三大壁垒，其中技术是门槛、经验和时间才是将技术实力转化为经济成果的必要法宝，而这个是无法加速的，因此高温合金领域先发者优势明显，后进入者难以动摇头部企业地位，及时与同批从事高温合金特钢的企业相比，抚顺特钢产量规模最大、特冶设备群最大，将充分受益我国航发国产化，尤其是在大飞机领域。 高温合金“雄狮”苏醒，特冶产能有望翻倍。下游锻件厂商和同行资本开支自 2020年开始快速提升，而抚顺特钢由于之前受债务重组拖累，资本开支自 2021 年才实现高增，但扩张魄力十足，不仅特冶产能在 23 年底有望实现较 2022 年翻倍，紧追下游投资步伐，而且引入的均是大型设备，真空感应炉、真空自耗炉容量为全国之最，有望独享大规格高温合金棒材进口替代市场。 项目满产后特冶产能有望翻倍，高温合金、超高强钢或进入快速放量阶段。高温合金在特冶产能容量倍增的带动下有望实现产销翻倍，而超高强钢也不容忽视，与高温合金类似同样采用特冶工艺，并且抚顺特钢的超高强钢也主要用于航空航天领域，是公司另一大拳头产品，起落架是飞机上超高强钢用量最大的部件，公司生产的超高强钢已形成 1 万吨以上的规模，项目满产后有望超 2 万吨，产品附加值较高，将与高温合金携手共迎我国航空新时代 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.23、0.52、0.64 元，参考同行 23 年38X 市盈率，对应目标价为 19.76 元，首次给予买入评级。 风险提示 下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。