抚顺特钢(600399)公司资料

抚顺特钢(600399) 事件 10 月 30 日公司发布 23 年三季报， 1-3Q23 实现营收 62.75 元，同比+9.36%，归母净利 2.82 亿元，同比-5.58%，扣非归母净利 2.38亿元，环比-5.99%； 3Q23 实现营收 20.54 亿元，环比-7.14%，归母净利 1.25 亿元，环比+29.22%，扣非归母净利 1.13 亿元，环比+32.69%。 点评 Q3 销量下降致营收规模收缩， 成本下降驱动盈利持续改善。 3Q23公司合金结构钢产量 5.67 万吨，环比+5.19%，销量 5.43 万吨，环比-8.59%；工具钢产量 1.57 万吨，环比-4.27%，销量 1.47 万吨，环比-10.37%，不锈钢产量 2.51 万吨，环比-4.56%，销量 2.41万吨，环比-0.41%；高温合金产量 0.19 万吨，环比-24%，销量 0.19万吨，环比-20.83%。 由于主要产品销量环比下滑， Q3 公司营收环比-7.14%至 20.54 亿元。 Q3 电解镍含税均价 16.89 万元/吨，环比-5.99%，成本端压力持续缓解，同期公司营业成本环比-9.89%至17.43 亿元， Q3 毛利润环比+12.01%至 3.11 亿元， 毛利率环比提升 2.59 个百分点至 15.16%，净利率环比提升 1.72 个百分点至6.10%。 资本结构优化，利息费用降低。 9 月底公司资产负债率为 48.24%，相比 6 月底的 48.80%降低 0.56 个百分点，资本结构进一步优化。Q3 利息费用 0.20 亿元，环比-11.83%，资本结构优化成果显现。 高温合金项目建设持续推进，下游需求旺盛龙头将率先受益。 产业化一期项目中 12 吨感应炉 9 月中旬热试， 3 台 12 吨自耗炉已经投产， 12 吨感应炉计划 12 月进行热试，二期 6 台真空自耗炉已经招标完毕，设备正在制作中。 公司生产的高温合金在航空航天领域市占率 80%以上，超高强度钢占有率 95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。 当前军工行业进入装备更新换代关键时期，需求的稳步增长将带动高温合金的市场规模进一步扩大，公司作为行业龙头，将充分受益行业增长带来的业绩弹性。 盈利预测&投资建议 预计公司 23-25 年营业收入分别为 91/101/112 亿元，归母净利润分别为 5.33/6.54/7.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.27/0.33/0.38元，对应 PE 分别为 33.03/26.92/23.57 倍，维持“买入”评级。 风险提示 设备投产不达预期；原材料价格大幅波动；需求不达预期。

抚顺特钢(600399) 事件 公司发布23年半年报，1H23实现营收42.2亿元，同增10.62%；实现归母净利润1.57亿元，同减14.27%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同减17.05%。2Q23公司实现营收22.12亿元，环增10.1%；实现归母净利润0.97亿元，环增61.67%。 评论 成本端压力有所缓解，产品结构调整助力稳步经营。2Q23原材料端成本有所缓解，Q2电解镍均价18.3万元/吨，环降12.4%；公司毛利率12.57%，环增1.55pcts；净利率4.38%，环增1.38pcts。公司持续推进产品结构调整以及降本增效，围绕特治不锈钢、高档工模具钢以及以风电为主的电渣轴承钢进行开发，稳定提升接单量，表现出较强的韧性，1H23实现钢产量33.91万吨，同增5.51%，钢材产量25.65万吨，同增8.55%。 高温合金建设项目进展顺利。公司均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目：1台30吨真空自耗炉交付生产，1台30吨感应炉也已经投入生产。高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1期）：新建1台12吨真空感应炉、1台1吨真空感应炉、一台200公斤真空感应炉、5台12吨真空自耗炉及其附属设施，当前除12吨真空感应炉及部分附属设备正在调试中，其他建设项目均已投入生产。提升军品产能技术改造项目设备预计23年12月安装完成。当前公司项目建设进展顺利，将进一步增强公司产品供应能力，提升公司核心竞争力。 高温合金需求旺盛，公司作为龙头将率先受益。公司生产的高温合金在航空航天市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。当前军工行业进入装备更新换代关键时期，需求的稳步增长将带动高温合金的市场规模进一步扩大，公司作为行业龙头，将充分受益行业增长带来的业绩弹性。 盈利预测&投资建议 根据公司业务规划与1H23业绩，分别下调公司23-25年归母净利润28%、33%、38%，预计公司23-25年归母净利润分别为5.33亿元、6.54亿元、7.47亿元，对应EPS分别为0.27元、0.33元、0.38元，对应PE分别为35倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 设备投产不达预期；原材料价格大幅波动；需求不达预期。

抚顺特钢(600399) 事件概述：2023H1，公司实现营收42.21亿元，同比+10.62%；归母净利润1.57亿元，同比-14.27%；扣非归母净利1.25亿元，同比-17.05%。分季度看，2023Q2公司实现营收22.12亿元，同比+10.97%，环比+10.13%；归母净利润0.97亿元，同比-0.99%，环比+60.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-1.17%，环比+113.36%。 点评：高温合金持续放量 1.量：23H1公司实现钢材销量24.66万吨，同比+2.07%。23H1，关键产线和重点品种生产入库不断创新高，感应钢入库量同比提高9.37%，电渣钢入库量同比提升8.7%，自耗钢入库量同比提升10.29%。23H1公司钢材销量24.66万吨，测算23Q2公司实现钢材销量12.5吨，同比-2.42%，环比+2.80%。虽然高温合金、超高强度钢等高端产品市场旺盛（23Q2高温合金销量同比+33.33%），但由于其他特钢领域需求低迷，导致23Q2公司钢材销量同比下滑。 2.价：成本压力缓解，23Q2毛利率环比回升。23Q2公司原料成本压力有所缓解，其中23Q2镍价同比-17.82%，环比-12.79%，钴价同比-45.50%，环比-12.14%。产品售价方面，测算高温合金23Q2售价环比-1.01%，同比-1.29%；合金结构钢23Q2平均售价环比+14.9%，同比+12.51%；工具钢23Q2环比+3.43%，同比-5.09%；不锈钢23Q2环比+1.72%，同比+6.04%。23Q2毛利率环比+1.55pct，同比-1.42pct，至12.57%。 核心看点： 1.高温合金未来贡献可期。23H1公司高温合金业务稳步增长，产品产量同比增长28.88%，产品销量同比增长27.32%。军用等领域需求增长带动高温合金销量稳步提升，叠加镍价有所走弱，高温合金业绩贡献可期。 2.2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进，未来2年公司产能有望加速扩张，推动产品结构有望进一步向高端化转变。 3.继续加码技改项目，扩大核心产品产能。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023年公司规划继续加码投资建设相关技术改造项目，其中感应钢产能增加5400吨、自耗钢产能增加9720吨。 投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次4.43/6.52/9.02亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为42/29/21倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

抚顺特钢(600399) 核心观点 事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，22年实现营业收入78.1亿元，同比+5.4%；实现归母净利2.0亿元，同比-74.9%。23Q1实现营业收入20.1亿元，同比+10.2%；实现归母净利0.6亿元，同比-29.5%。营收环比-3.3%，归母净利扭亏为盈。 全力调整产品结构，“三高一特”逆势提升。受宏观经济复苏缓慢以及下游开工不顺等不利因素影响，公司特殊钢销量22年达46.4万吨，同比下滑14.11%，但核心产品“三高一特”仍有小幅提升，随着7000吨快锻机、30吨真空自耗炉等核心设备的投入和产能爬坡，预计核心产品规模有望持续提升。 原材料及能源价格高企，成本滞后传导削弱22年盈利。受民品如汽车行业需求低迷的影响，合金结构钢和工具钢量利均有所下滑。同时原材料端22年也大幅承压，一方面公司主要原材料镍、钼等合金价格22年大幅上涨，另一方面电力和天然气成本也有所提升，受部分产品生产和调价周期较长的影响，22年公司毛利率下降5.4PCT至14.7%。 持续推动降本增效，实施节能技术改造。22年公司开展283项“三优化”降本项目，同时狠抓低成本工艺生产路线、推进条线联动、提高返回钢使用。为应对能源成本过高的问题，公司正大力开展节能技术、光伏发电、富氧利用等工作。 盈利预测与投资建议 考虑镍价高企对高温合金需求的负作用，我们下调公司高温合金销量和毛利率假设，同时调增研发费用假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.38、0.50、0.57元（原23-24年为0.52、0.64元），维持前次23年PE38X估值，对应目标价为14.44元，维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。