华鲁恒升(600426) Q3业绩超预期，看好公司周期底部成长，维持“买入”评级 2025年前三季度，公司实现营收235.52亿元，同比-6.46%；实现归母净利23.74亿元，同比-22.14%。Q3单季度，公司实现归母净利润8.05亿元，同比-2.38%，环比-6.61%，好于预期。Q3动力煤价格环比虽略有上升，但是上升幅度较小，对公司成本抬升有限；同时二元酸项目和BDO项目在Q3投产，贡献部分业绩增量，冲抵了部分检修项目的影响。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为34.70、45.55、56.79亿元，EPS分别为1.63、2.15、2.67元/股，当前股价对应PE分别为15.8、12.0、9.6倍。公司拟投建技改项目提高效益和TDI项目，看好公司周期底部成长，维持公司“买入”评级。 2025年Q3煤价环比略上行，公司新项目投产，归母净利润环比仅略下行据Wind数据及我们测算，2025年Q3，动力煤均价643元/吨，环比下降+4.61%，同比下降21.18%。环比上行幅度有限，公司成本压力上升幅度较小。产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,734、2,422、7,037、2,871、3,660、2,539、7,318、8,894、7,983元/吨，环比分别-6.62%、-9.43%、-2.10%、-4.03%、+3.28%、-4.28%、-1.98%、-4.86%、-1.44%；平均价差分别为736、1,156、1,509、1,806、2,685、1,362、2,008、1,550、2,722元/吨，环比分别-17.69%、-20.09%、-6.86%、-8.09%、+2.92%、-10.70%、-6.38%、-19.81%、+6.66%。包括尿素在内的多数主营产品Q3价差环比下跌，公司归母净利润环比下降。根据公司8月23日公告，20万吨BDO一体化项目建成投产；9月9日，20万吨二元酸项目建成投产，为公司Q3贡献业绩增量。 公司拟投建煤气化平台改造项目与TDI项目，看好公司周期底部成长 公司德州基地拟投资建设气化平台升级改造项目，通过技术升级提高规模效益，项目预计总投资为30.39亿元，建设周期为18个月。根据环评报告，公司在荆州拟建30万吨TDI项目，预计项目总投资为54.88亿元，主要建设30万吨/年TDI装置等产能及配套装置，预计2027年底竣工，看好公司周期底部成长。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

华鲁恒升(600426) 华鲁恒升发布2025年3季报：公司前3季度实现营业收入235.52亿元，YoY-6.46%，归母净利润23.74亿元，YoY-22.14%。其中，第3季度单季实现营业收入77.89亿元，YoY-5.07%，归母净利润8.05亿元，YoY-2.38%。 产品价格下滑，拖累公司业绩增长。前3季度，公司主要产品尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等价格整体偏低。公司新能源新材料相关产品销量同比增长14%，营收同比下滑6%；化学肥料销量同比增长35%，营收同比增长11%；有机胺系列产品销量同比增长1%，营收同比下滑6%；醋酸及衍生品销量同比增长2%，营收同比下滑17%。整体来看，公司产品销量的增长未能抵消价格的降幅，拖累公司整体业绩增长。 持续推进新项目建设，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。截至上半年末，公司酰胺原料优化升级项目建成投产、20万吨/年二元酸项目接近收尾阶段；荆州基地的BDO和NMP一体化项目均已接近收尾；同时，多个储备项目已启动前期准备工作，为公司后继发展提供新动能。 公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。根据公司3季报，我们相应调整公司盈利预测，我们预测公司2025~2027年归母净利润分别为34.71、38.14和41.49亿元，对应EPS分别为1.63、1.80和1.95元，当前股价对应P/E值分别为15、14和13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动；下游需求不及预期。

华鲁恒升(600426) 核心观点 公司2025年三季度归母净利同环比小幅下滑。公司2025年三季度营收77.9亿元（同比-5.1%，环比-2.5%），归母净利润8.1亿元（同比-2.4%，环比-6.6%），扣非归母净利润8.0亿元（同比-3.1%，环比-6.9%）；毛利率为19.1%（同比+1.6pct，环比-0.5pct），净利率为11.4%（同比+0.5pct，环比-0.6pct）；期间费用率4.5%（同比+0.4pct，环比+0.1pct）。公司业绩窄幅波动主要受到部分主营产品市场供需变化影响。 三季度主营产品产销量同比增长。得益于荆州基地一体化项目部分装置投产及本部装置稳定运行，三季度新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量76/145/16/40万吨，同比+14%/+40%/+4%/+9%，环比+3%/+1%/+8%/持平；产量127/145/16/40万吨，同比+23%/+33%/+9%/+15%，环比+10%/-2%/+8%/持平；对应营收39.36/19.47/6.14/8.09亿元，占比51%/25%/8%/10%，新能源新材料仍为第一大营收板块。2025年8月，荆州基地一体化项目部分装置顺利投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产能，进一步完善产业链布局；9月，公司20万吨/年二元酸项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。另外，公司拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目，将有助于提升生产效率和能源利用水平，增强核心竞争力。 三季度公司主要产品价格多数下行，原料煤价同比下降助力成本控制。三季度尿素/辛醇/己内酰胺/醋酸市场均价1766/7384/8724/2314元/吨，同比-15%/-15%/-30%/-24%，环比-6%/-2%/-5%/-7%；价差870/3306/714/1014元/吨，同比-9%/-22%/-68%/-39%，环比-16%/-1%/-33%/-10%。尿素新增产能持续释放，行业库存高企，价格环比下挫；辛醇新产能增量带来供应压力，叠加进口货源补充及下游增塑剂需求偏弱，库存累积下价格走低；己内酰胺面临行业高开工率与企业持续亏损的结构性矛盾，下游PA6聚合企业降负检修、纯苯原料价格下调，价格延续低位；醋酸新装置集中投产导致供应过剩，叠加传统需求淡季下游PTA等行业刚需增幅有限，价格持续下行。原料端，三季度陕西神木烟煤坑口价625元/吨（同比-24%，环比+6%），尽管煤价环比略有提升，同比延续下降趋势，公司核心成本控制优势始终稳固凸显。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势相对稳固，新产能助销量增长，我们维持公司2025-2027年公司归母净利润预测为33.94/40.20/43.58亿元，对应EPS为1.60/1.89/2.05元，对应当前股价PE为15.8/13.3/12.3X，维持“优于大市”评级。

华鲁恒升(600426) 2025年10月29日公司披露三季报，2025年三季度公司实现营收235.52亿元，同比下降6.46%，归母净利润23.74亿元，同比下降22.14%；单三季度，实现营业收入77.89亿元，同比下降5.07%，归母净利润8.05亿元，同比下降2.38%。 经营分析 三季度产销量仍然维持高位，检修不减量，高负荷开工维持低成本优势。三季度8月份，公司安排一套煤气化装置进行检修，涉及到部分生产装置停车检修，20天左右的检修预估影响营收2.55亿元，但从公司三季度产销量看，三季度公司各个板块生产基本维持平稳，新材料、化肥、有机胺、醋酸销量环比3%、1%、8%、0%。高负荷稳定运行，促使公司维持低成本运行优势，叠加公司不断持续强化成本优势，三季度公司的成本优势持续凸显。三季度根据百川秦皇岛5500大卡动力煤价格看，三季度平均价格环比二季度提升约30元/吨，下游产品均价基本处于同比下行趋势，成本传导相对滞后，但公司依然实现单三季度毛利率19.14%，环比变化极小，形成了利润有效支撑。 荆州基地运行稳健，德州基地进一步挖掘潜力，新项目投产有望逐步提升公司底部盈利。单三季度，公司荆州基地实现盈利约2.8亿元，由于行业供需以及原材料上行影响，环比二季度略有下降，但基本维持相对稳健趋势，相比之下，德州本部虽然有技改，但整体盈利下行幅度明显好于荆州基地，伴随德州本部的新增项目二元酸等相继投产，德州的控本、调节能力仍在稳健发挥作用。尿素等主流煤化工产品进入明显的底部状态，悲观预期释放充分，边际变化有望获得放大效应。三季度由于原料成本上行，产品供需压力较大，成本传导多数不畅，叠加三季度尿素需求淡季且国内采购推迟，尿素价差有明显收窄，其他煤化工产品的盈利基本进入行业承压状态，预估后续在行业多数产能成本支撑下，进一步下行的空间有限，一旦边际好转，易形成放大性影响。后期公司还有德州基地的煤气化升级改造以及荆州基地的TDI项目提供增量，底部利润有望进一步加厚。 盈利预测、估值与评级 预估2025-2027年营收371、411、449亿元，归母净利润38.3、46.7、57.6亿元，EPS为1.8、2.2、2.7元，当前股价对应的PE分别为14、11、9，维持“买入”评级。 风险提示 原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。

华鲁恒升(600426) 最新动态 2025Q2归母净利润环比增长21.95%。2025Q2，公司实现营业收入157.64亿，同比-7.14%；实现归母净利润15.69亿，同比-29.47%。25Q2，公司实现收入79.92亿元，同比-11.17%，环比+2.84%；实现归母净利润8.62亿元，同比-25.62%，环比+21.95%。25Q2公司毛利率为19.63%，同比减少0.96个百分点，环比增加3.28个百分点；25Q2净利率为12.00%，同比减少1.90个百分点，环比增加2.06个百分点。 25H1公司销量稳步增长。（1）2025H1，公司化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生物和新能源材料相关产品分别实现销量288.40、28.11、74.04、140.38万吨，分别同比+13.62%、+33.21%、-0.60%、-1.87%。（2）2025H1，公司化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生物和新能源材料相关产品分别实现营收38.79、11.55、17.06、76.20亿元，分别同比-8.39%、+6.45%、-8.55%、-16.33%。 动向解读 一体化项目丰富产品结构。一体化项目以电石为原料，通过炔醛法生产1.4丁二醇（“BDO”）；以BDO为原料，生产N-甲基吡咯烷酮（“NMP”）产品和聚己二酸/对苯二甲酸丁二醇酯（“PBAT”）产品。项目设计产能为年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料。公司一体化项目部分装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。根据可行性研究报告测算，一体化项目预计总投资33.87亿元。一体化项目投产的部分装置包括BDO、NMP相关装置，可新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产品生产能力。 投资建设气化平台升级改造项目。项目立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净化后生产合成气；主要装置包括气化装置、辅助生产装置和部分配套公用工程。项目建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45.09万Nm3/h（以有效气CO+H2计Nm3/h）；项目建设周期18个月。本项目预计总投资为30.39亿元，项目建设资金由公司自有资金和银行贷款解决。根据可行性研究报告测算，本项目建成投产后预计年均实现营业收入36.65亿元（按产出物全部对外销售测算），但本项目所产合成气为公司最终产品的原料气，故经济效益由最终产品盈利能力决定。 策略建议 盈利预测。我们给予公司2025-2027年归母净利润分别为37.00/45.89/51.84亿元。参考可比公司，考虑到公司为一体化项目和升级改造项目给予一定估值溢价，给予公司2026年14.5倍PE，首次覆盖给予公司目标价31.32元，给予买入评级。 风险提示 新工程投产进度不及预期的风险、产品价格波动的风险、原材料价格波动的风险、安全环保政策的风险。

华鲁恒升(600426) 事件：华鲁恒升发布2025年中报，上半年公司实现营业收入157.64亿元，同比-7.1%，实现归母净利润15.69亿元，同比-29.5%。其中第二季度实现营业收入79.92亿元，同比-11.2%，环比+2.8%，实现归母净利润8.62亿元，同比-25.6%，环比+21.9%。 收入利润环比改善，毛利率环比提升，二季度从历史谷底走出 公司第二季度营业收入79.92亿元，归母净利润8.62亿元，环比一季度分别+2.8%和+21.9%，均出现回升，二季度毛利率19.6%，环比一季度提升3.3PCT，盈利能力的恢复，伴随收入的增长，使得公司净利润环比一季度实现高增，二季度盈利水平从历史谷底走出。 上半年肥料收入销量实现增长，四大板块二季度收入环比回升 分板块来看，上半年新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生物四个主要板块分别实现营业收入76.2/38.8/11.6/17.1亿元，同比24H1分别-8.39%/+6.45%/-8.55%/-16.33%，四个板块销量分别+13.62%/+33.21%/-0.6%/-1.87%。上半年仅肥料板块实现收入和销量同比增长，新能源材料量增但收入同比下降，有机胺和醋酸板块则收入和量同比出现下滑。 第二季度单季度数据来看，新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生物四个主要板块实现营业收入分别为38.66/19.81/5.94/8.86亿元，同比分别-14.37%/+7.84%/-7.76%/-16.34%，环比一季度分别+2.98%/+4.37%/+5.88%/+8.05%。虽然同比仅肥料板块出现收入提升，但四个板块环比一季度均出现回升，可见已有低谷回升迹象。第二季度销量方面，四个板块同比分别+6.52%/+29.80%/-0.21%/+3.89%，环比一季度分别+11.38%/-1.56%/+8.07%/+19.57%。 荆州BDO-NMP装置投产，德州二元酸项目投产，为公司带来未来增量根据公司2025年8月23日公告，控股子公司华鲁恒升（荆州）年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，其中部分装置包括BDO、NMP相关装置投产，可新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产品生产能力。根据公司2025年9月9日公告，山东华鲁恒升20万吨/年二元酸项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。我们认为，荆州BDO-NMP项目和德州二元酸项目的投产，有望为公司下半年带来收入和利润端的可观增量。 盈利预测：产品价格变动影响，我们调整公司2025-2027年归母净利润预期至29.98/43.08/43.99亿元（25-26年前值为41.16/42.96亿元），维持“增持”评级。 风险提示：全球经济增长不确定性风险；化工企业安全生产风险；产品价格和原材料价格波动风险。

华鲁恒升(600426) 事件：公司发布2025年中报，期内实现营业收入157.64亿元，同比减少7.14%；实现归母净利润15.69亿元，同比下滑29.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。 点评： 周期底部令公司业绩承压。2025上半年，公司实现营业收入157.64亿元，同比减少7.14%；实现归母净利润15.69亿元，同比下滑29.47%。二季度单季营收79.92亿元，环比增长2.8%；归母净利润8.62亿元，环比增长21.9%，主要得益于煤炭等原料成本回落、部分产品价格企稳以及新增产能的释放，业绩回升势头初显。分业务看，新能源新材料相关产品收入同比下降8.39%，毛利率下降7.03个百分点至8.47%，行业竞争加剧与成本压力增加是主要影响因素；尿素业务收入增长6.43%，是公司业绩的主要支撑，但毛利率下滑4.54个百分点至30.04%；己内酰胺、己二腈等新材料产品由于新增产能集中释放，仍面临较大竞争压力。 “一体两翼”战略深化发展，未来成长路径清晰。公司在建及规划项目稳步推进，酰胺原料优化升级项目建成投产，为产业链延伸奠定坚实基础，20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目均已接近收尾阶段。公司公告投资约30亿元对德州本部一、二期煤气化平台进行升级改造，以先进的四喷嘴大型气化炉替换老旧装置，内部测算该技改项目投产后每年有望贡献6-7亿元的利润增量，有望于2026年底建成投产。荆州万吨TDI项目作为未来重要增长点，其核心前置手续“光气资质”已取得政策突破，为项目落地扫清障碍。 投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2025-2027年实现EPS分别为1.72元、2.03元和2.26元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

华鲁恒升(600426) 事件描述 8月21日，公司发布《2025半年度业绩报告》，2025H1，实现营业收入157.6亿元，同比-7.1%，实现归母净利润15.7亿元，同比-29.5%，扣非归母净利润15.6亿元，同比-30.3%。其中，2025Q2实现营业收入79.9亿元，同环比分别-11.2%/+2.8%，实现归母净利润8.6亿元，同环比分别-25.6%/+21.9%，扣非归母净利润为8.6亿元，同环比分别-26.7%/+21.7%。 事件点评 上半年新材料新能源产品和化学肥料销量双位数增长，Q2盈利水平改善。2025H1，公司新材料新能源产品、化学肥料、有机胺产品、醋酸及衍生品营收分别为76.2/38.8/11.6/17.1亿元，同比分别-8.4%/+6.4%/-8.6%/-16.3%，销量分别为140.4/288.4/28.1/74.0万吨，同比分别+13.6%/+33.2%/-0.6%/-1.9%，产品毛利率分别为8.5%/30.0%/12.0%/33.4%，同比分别-7.0/-4.5/+3.7/+6.8pct。 Q2盈利水平改善，成本控制优势凸显。2025H1，公司销售毛利率和净利率分别为18.0%/11.0%，同比分别-3.2/-3.1pct。其中，2025Q2，公司销售毛利率和净利率分别为19.6%/12.0%，环比分别提升3.3/2.1pct。公司具有较强的成本控制优势，以煤气化平台为基础，构筑一体化调控中枢，构建多产业链协同运营模式，持续节能降耗，通过持续的技术改造和精益管理，实现降本增效。 统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目建成投产，20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目均已接近收尾阶段。同时，多个储备项目已启动前期准备工作。投资建议 预计公司2025-2027年归母净利分别为42.2/48.9/56.0亿元，对应PE分别为14/12/10倍。看好公司一体化产业链布局，成本控制优势，维持“买入-B”评级。 风险提示 市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等。

华鲁恒升(600426) 投资要点： 事件：华鲁恒升发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入157.64亿元，同比减少7.14%，实现归母净利润15.69亿元，同比减少29.47%；2025年二季度实现营业收入79.92亿元，同比减少11.17%，环比增长2.84%，实现归母净利润8.62亿元，同比减少25.62%，环比增长21.95%。 公司是国内煤化工行业的领军企业，依托煤气化平台打造“一体多线”产业链。公司现有山东德州、湖北荆州两大基地，业务涵盖化学肥料、基础化学品、化工新材料、新能源材料等四大板块，具有40余种产品，DMF、甲胺、二元酸、碳酸酯等产品市场占有率居全国前列。公司依托煤气化平台，打造“一体多线”循环经济柔性多联产运营模式，布局高附加值化工新材料，形成了多元化的产品矩阵，目前公司具有尼龙6产能20万吨/年、己内酰胺产能30万吨/年、己二酸产能52.66万吨/年、异辛醇产能20万吨/年、碳酸二甲酯产能60万吨/年、尿素产能307万吨/年、DMF产能48万吨/年、醋酸产能150万吨/年。 煤炭价格下行缓解成本压力，化肥利润贡献靠前。2025年上半年，公司新材料产品、肥料、醋酸及衍生品、有机胺营收分别为76.20亿元、38.79亿元、17.06亿元、11.55亿元，分别占比48%、25%、11%、7%。从盈利水平看，肥料贡献多数利润，报告期实现11.65亿毛利，占比达到41%。从具体产品来看，根据公司生产经营数据公告，公司多数产品面临价格下行压力，2025H1价格变化情况为尿素（1450-2060元/吨）、异辛醇（6280-7080元/吨）、尼龙6（7970-10310元/吨）、己二酸（6000-7700元/吨）、己内酰胺（7610-9960元/吨）、醋酸（2120-2630元/吨）、碳酸二甲酯（2920-5220元/吨）。成本端，受高供应、弱需求、高库存影响，煤炭价格下行，原料端压力有所缓解。 加大研发创新力度，新产品扩能提供新动能。公司坚持加大研发创新力度，2025上半年研发费率为2.23%。公司加强与科研院所及高等院校合作，针对关键技术共同开发，促进科技成果转化力度。公司新项目也在持续推进，20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目均已接近收尾阶段，新产品有望为公司提供成长新动能。 盈利预测与投资建议。公司是煤化工龙头企业，依托洁净煤气化平台，打造“一体多线”产业链，尿素、有机胺、醋酸等产品规模靠前，随着荆州基地放量，有望打开成长空间。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为10.03%，给予2025年20倍PE，目标价35.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新项目投产不及预期风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。

华鲁恒升(600426) 事件：公司发布2025年上半年报，2025年上半年实现营业收入157.64亿元，同比减少7.14%；实现归母净利润15.69亿元，同比减少29.47%；实现扣非归母净利润15.59亿元，同比减少30.29%，25Q2实现营收79.92亿元，同比-11.17%，环比+2.84%归母净利润为8.62亿元，同比-25.62%，环比+21.95%；实现扣非归母净利润8.56亿元，同比-26.73%，环比+21.73%。 H1销量持续增加，25Q2业绩改善明显：2025年上半年公司分业务来看，肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品业务实现销量分别为288.40/28.11/74.04/140.38万吨，同比分别+33.21%/-0.60%/-1.87%/+13.62%。据Wind，2025Q2公司主要产品尿素/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯平均售价分别为1857/7186/2557/9181/3543元/吨，环比+7.81%/-11.05%/-8.56%/-12.91%/+5.79%，公司主要原材料动力煤/烟煤/纯苯/丙烯平均售价分别为633/763/6049/6560元/吨，坏比-12.73%/-5.24%/-18.34%/-4.41%。公司2025年上半年各业务出货量有增25Q2产品价格环比略有增长，原料价格进一步下降，整体Q2业绩环比增长可观，展望后续，产品价格基本上触底，原料成本端动力煤价格持续下行，公司产品价差有望走扩。 新项目逐步落地，长期成长可期：2025年H1，公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目建成投产，为产业链延伸奠定坚实基础；20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目均已接近收尾阶段。2025年8月23日，公司发布投资建设气化平台升级改造项目，预计总投资额为30.39亿元，预计建成后年均实现营业收入36.65亿元，预计可进一步提高公司生产能效和运营效益，提升市场竞争能力，符合公司的发展战略和长期规划。 盈利预测和投资建议：我们看好公司德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，未来随着产能逐步释放，业绩有望进一步增厚预计公司2025~2027年归母净利润为35.64/43.01.48.03亿元折合EPS分别为1.68，2.03，2.26元，目前股价对应PE估值分别为16.34/13.54/12.13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。