华鲁恒升(600426) 事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入171.62亿元，同比增长8.87%，归母净利润23.53亿元，同比增长49.98%。拟每10股派发现金红利2.60元（含税）。 成本管控与产品提价推动业绩高增。2026年上半年，在国内“反内卷”政策导向与国际地缘冲突等多重因素推动下，部分产品价格中枢上移，为公司经营改善创造了有利的市场环境，主要产品碳酸二甲酯、尼龙6、二元酸、己二酸、异辛醇、醋酸等产品价格同比均有上涨，尿素价格窄幅震荡、同比略有上涨；原料端煤炭、纯苯、丙烯采购价格区间震荡上行，公司通过建立差异化配置与多层次原料供应体系多措并举压降煤炭采购成本，有效对冲了原料涨价压力。分产品看，新能源新材料相关产品毛利率18.39%、同比提升9.92个百分点，有机胺毛利率21.68%、同比提升9.70个百分点，改善幅度居前；化学肥料、醋酸及衍生品毛利率分别为33.22%和36.53%，同比分别提升3.17和3.13个百分点。 荆州基地利润贡献显著，新项目建设稳步推进。控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司上半年实现营业收入44.47亿元、净利润6.37亿元，约占公司归母净利润的27%，异地第二生产基地已成为公司重要的利润增长极。气化平台升级改造项目、20万吨/年一元酸项目、蜜胺树脂单体材料项目稳步推进。 投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.74/1.99/2.18元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

华鲁恒升(600426) Q2业绩环比上涨，拟投技改项目或抬升底部利润，维持“买入”评级2026年H1公司实现营收171.62亿元，同比+8.87%；实现归母净利23.53亿元，同比+49.98%。Q2单季度，公司实现归母净利润12.36亿元，环比+10.73%。2026H1，在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多因素推动下，部分产品价格上行，推动公司效益增长。但行业结构性产能过剩、原料价格上涨等问题依然严峻，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为50.40（-6.62）、60.09（-7.83）、68.27（-8.78）亿元，EPS分别为1.83（-0.86）、2.18（-1.02）、2.48（-1.15）元/股，当前股价对应PE分别为11.0、9.2、8.1倍。公司未来气化平台技改项目拟投产，或进一步抬升公司底部利润，维持公司“买入”评级。 2026年Q2多产品价格、价差同、环比上行，公司归母净利润同、环比增长据Wind数据及我们测算，2026年Q2，动力煤均价819元/吨，环比+13.95%，同比+27.31%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,852、3,439、8,992、4,382、3,625、2,731、8,431、12,563、8,139元/吨，环比分别+2.08%、+15.85%、+6.97%、+21.30%、-2.98%、+6.95%、+13.49%、+18.34%、+8.19%；平均价差环比分别-11.97%、+19.91%、-26.24%、+25.51%、-9.23%、+0.72%、-20.10%、+11.28%、+4.32%，同比分别-26.15%、+25.86%、+7.13%、+58.22%、-6.22%、-14.37%、-34.52%、+47.23%、-16.38%。2026Q2，在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多因素推动下，公司部分产品价格、价差同、环比上行，推动公司业绩同、环比增长。 公司拟投煤气化平台改造项目，半年度拟分红回馈股东 德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，项目于2025年8月公告，建设期为18个月，通过技术升级提高规模效益，公司底部利润有望进一步抬升；同时拟建20万吨二元酸项目。公司拟以2026年半年度权益分派实施时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税），本次利润分配预案无需提交股东会审议。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

华鲁恒升(600426) 核心观点 公司二季度盈利环比继续改善。公司2026年二季度营收88.19亿元（同比+10.3%，环比+5.7%），归母净利润12.36亿元（同比+43.4%，环比+10.7%），扣非归母净利润12.33亿元（同比+44.1%，环比+10.8%），毛利率/净利率为25.8%/15.3%，期间费用率7.07%。盈利增长主要得益于化工行业景气度回暖，部分主营产品价格上行，以及新增产能的有效释放。 核心产品收入结构保持稳定。公司二季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量80.11/138.25/12.64/34.14万吨，同比+8%/-3%/-13%/-15%，环比-4%/+1%/-6%/-10%；对应营收47.7/19.8/6.2/9.8亿元，占总营收比例分别为54%/22%/7%/11%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源，公司二季度研发费用率4.9%（环比+1.9pct），研发投入的增加也体现出公司布局新材料高附加值产品的战略决心。 二季度核心产品景气分化，多数价格上行。二季度公司主要产品市场价格多数走高，产品盈利水平分化。尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为1869/12077/3229/4700/4232元/吨，环比+3%/+15%/+19%/0%/+1%。其中尿素随春耕旺季结束，下游需求边际转弱，但价格支撑强；醋酸、己内酰胺受益于油价支撑与供需边际修复，价格环比上涨；DMF行业供给充裕，价格环比持平，盈利压缩；碳酸二甲酯产品价格小幅上涨。原料端，二季度煤炭价格上行，陕西神木6500大卡烟煤坑口价1057元/吨（同比+13%，环比+14%），原料成本上涨影响部分煤化工产品盈利，但公司依托一体化产业链优势，保障整体经营平稳运行。 油价高位背景下煤化工成本优势仍存，业绩弹性具备支撑。二季度受中东地缘扰动持续影响，国际油价整体高位震荡，海峡运输约束短期难以解除，三季度原油供需缺口或将提升，煤化工相对油化工的成本优势得以延续。如异辛醇、己二酸、己内酰胺等产品油头生产成本抬升，带动市场价格上行，公司依托煤头一体化装置，具备相对成本优势。尽管煤炭成本略有上行，但若油价维持高位，公司煤化工路线的相对成本红利仍有望持续释放。同时，公司持续推进内部降本增效，依托洁净煤气化技术和柔性多联产模式，不断巩固低成本竞争优势，气化平台升级改造项目持续推进。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势稳固，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为47.40/49.58/52.34亿元，对应EPS为1.72/1.80/1.90元，当前股价对应PE为12.2/11.6/11.0X，维持“优于大市”评级。

华鲁恒升(600426) 最新动态 26Q1归母净利润同比增长57.96%。26Q1，公司实现收入83.44亿元，同比增长7.36%，环比增长12.50%；归母净利润11.16亿元，同比增长57.96%，环比增长18.59%。公司2025年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。26Q1新能源新材料相关产品及醋酸产品产销量同比增长。26Q1，公司新能源新材料相关产品产量为131.67万吨，同比增长14.6%；销量为83.83万吨，同比增长26.2%；化学肥料产量为143.26万吨，同比下降1.5%；销量为136.58万吨，同比下降6.0%；有机胺系列产品产量为13.95万吨，同比增长10.6%；销量为13.41万吨，同比下降0.7%；醋酸及衍生品产量为37.83万吨，同比增长5.3%；销量为38.01万吨，同比增长12.7%； 动向解读 公司产量稳定，项目建设顺利。产销量方面，2025年公司化学肥料产量590.43万吨，同比增长22.19%；有机胺系列产量62.62万吨，同比增长9.08%；醋酸及衍生品产量157.68万吨，同比增长5.80%；新能源新材料相关产品产量488.45万吨，同比增长13.24%。项目建设方面，2025年20万吨/年二元酸项目、酰胺原料优化升级项目建成，BDO与NMP一体化装置顺利投产；气化平台升级改造项目已开工，同时推进多项技改，在建工程期末余额24.61亿元，同比下降49.06%。 煤化工景气向好。2025年公司依托成熟煤气化平台，在行业需求偏弱背景下保持稳健运营。进入四季度，尿素、醋酸、尼龙6、己二酸等主要产品价格随行业减产检修逐步恢复，景气度边际改善。此外，地缘冲突推升全球能源价格，煤化工凭借成本与供应链优势凸显战略价值，公司产品结构覆盖新能源材料、化肥、有机胺、醋酸等领域，有望持续受益于油煤价差扩大与行业景气上行。 策略建议 盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为49.78、57.99、62.94亿元。参考同行业公司考虑到公司为煤化工行业龙头企业给予一定估值溢价，我们给予公司2026年20倍PE，对应目标价46.80元，给予“买入”评级。 风险提示 在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

华鲁恒升(600426) 煤化工战略安全与成本优势尽显，公司Q1业绩大增，维持“买入”评级2026年Q1公司实现营收83.44亿元，同比+7.36%；实现归母净利11.17亿元，环比+18.59%，同比+57.96%。2026年Q1，产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降，公司归母净利润同比大增。当前油价高位波动下，主要化工品价格、价差较2025年均值有所上行，公司作为煤化工低成本龙头或大幅受益，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为57.02、67.92、77.05亿元，EPS分别为2.69、3.20、3.63元/股，当前股价对应PE分别为14.5、12.2、10.7倍，同时公司还有气化平台技改项目、20万吨二元酸、30万吨TDI等项目，未来成长可期，或迎来量价齐升，维持公司“买入”评级。 2026年Q1主营产品价格、价差上行明显，公司归母净利润同、环比大增据Wind数据及我们测算，2026年Q1，动力煤均价719元/吨，环比-5.87%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,814、2,969、8,406、3,613、3,737、2,553、7,429、10,616、7,523元/吨，环比分别+11.09%、+16.55%、+25.35%、+16.85%、-2.75%、-2.00%、+16.36%、+19.20%、+1.44%；平均价差分别为751、1,620、2,352、2,477、2,695、1,297、1,758、2,558、2,045元/吨，环比分别+46.62%、+43.13%、+67.97%、+30.78%、-1.58%、+1.90%、+50.26%、+31.61%、-10.75%，同比分别+1.92%、+40.14%、+55.93%、+37.15%、+0.39%、-4.80%、-12.47%、+64.99%、-24.85%。Q1公司产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降，公司归母净利润同、环比大增。 公司拟投建煤气化平台改造、二元酸、TDI项目，看好公司周期底部成长德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，通过技术升级提高规模效益；拟建20万吨二元酸项目。荆州基地方面，公司在荆州拟建30万吨TDI项目，预计项目总投资为54.88亿元，主要建设30万吨/年TDI装置等产能及配套装置，预计2027年底竣工。未来随着油价高位震荡，煤化工产品价格、价差有望上行，看好公司未来业绩迎来量价齐升。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

华鲁恒升(600426) 华鲁恒升发布2026年1季报：Q1实现营业收入83.44亿元，YoY+7.36%，归母净利润11.17亿元，YoY+57.96%。 产品价格有所上涨，带动公司业绩增长。Q1公司主要产品尿素、己二酸、醋酸、二元酸、尼龙6、碳酸二甲酯、异辛醇等价格整体同比上涨。公司新能源新材料相关产品销量同比增长26.23%至83.83万吨，营收同比增长21.34%至45.55亿元；化学肥料销量同比下滑6.02%至136.58万吨，营收同比微增0.37%至19.05亿元；有机胺系列产品销量同比微降0.74%至13.41万吨，营收同比下滑4.63%至5.35亿元；醋酸及衍生品销量同比增长12.72%至38.01万吨，营收同比增长10.12%至9.03亿元。利润方面，Q1公司综合毛利率同比提升5.93个百分点至22.28%，带动业绩高增长。 近期油价抬升，推动相关化工产品价格上涨，有望为公司带来盈利增量。今年3月伊朗地缘冲突爆发之后，国际油价大幅上行，推动相关大宗化工品价格上涨。公司主要化工产品尿素、己二酸、醋酸等市场价格自3月末以来大幅提升，有望为公司后续业绩带来增量。 项目建设稳步推进，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2025年内公司酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目正在稳步推进，预计后续逐步投放后为公司经营带来新增量。 公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为45.23、48.63和52.39亿元，对应EPS分别为2.13、2.29和2.47元，当前股价对应P/E值分别为18、17和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料和产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期。

华鲁恒升(600426) 核心观点 公司2026年一季度净利同环比提升。公司2026年一季度营收83.4亿元（同比+7.4%，环比+12.5%），归母净利润11.2亿元（同比+58.0%，环比+18.6%），扣非归母净利润11.1亿元（同比+58.3%，环比+19.3%），毛利率/净利率为22.3%/14.3%，期间费用率5.0%（同比+1.0pct，环比-2.2pct）。油煤价差走扩，公司主营产品价差持续修复，叠加成本管控成效显著，实现盈利改善。公司各装置高效稳定运行，产能释放顺畅。一季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量83.83/136.58/13.41/38.01万吨，同比+26%/-6%/-1%/+13%，环比-0.1%/-4%/-9%/-9%；对应营收45.55/19.05/5.35/9.03亿元，占总营收比例分别为54.6%/22.8%/6.4%/10.8%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源。荆州基地BDO、NMP等项目产能持续释放，20万吨/年二元酸项目进入稳定生产阶段，气化平台升级改造项目有序推进，产能布局持续完善，为业绩增长提供支撑。一季度核心产品盈利修复。2026年一季度，公司主要产品价格及价差延续改善态势，尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为1808/10476/2716/4700/4180元/吨，环比+9%/+20%/+13%/0%/+10%；对应价差分别为853/1400/1351/818/1875元/吨，环比+29%/+29%/+11%/-31%/+4%。其中，尿素受益于春耕需求启动，价格与价差同步回升；己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯价格随行业景气度上行，叠加原料成本优势，价差环比持续修复；DMF价格保持平稳，行业竞争秩序优化支撑盈利韧性。原料端，一季度陕西神木6500大卡烟煤坑口价752元/吨（同比+8%，环比+2%），整体仍处于相对低位，公司成本控制优势稳固，有效放大价差修复红利。 油煤价差走扩放大煤化工成本优势，公司业绩弹性持续释放。2026年一季度，地缘冲突推动国际油价大幅冲高，布伦特原油价格突破100美元/桶，油煤价差显著走扩，煤化工相对油化工的成本优势持续放大。公司异辛醇、己二酸、己内酰胺、碳酸二甲酯等核心产品，依托煤头路线稳定的成本结构，在产品价格跟随油价上行的同时，盈利改善。叠加中东供给扰动强化产品供给端支撑，行业供需格局持续优化，预计二季度公司盈利将进一步提升，业绩弹性继续释放。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势稳固，油煤价差走扩将助力盈利弹性释放，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为47.40/49.58/52.34亿元，对应EPS为2.23/2.34/2.46元，当前股价对应PE为17.0/16.2/15.4X，维持“优于大市”评级。

华鲁恒升(600426) 业绩简评 2026年4月27日公司披露一季报，一季度实现营收83.44亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润11.17亿元，同比增长57.96%。 经营分析 一季度产品价格上行兑现盈利，带动盈利明显提升。一季度公司合理调整生产开工负荷，除新材料生产维持平稳外，小幅下调了化肥和醋酸产品生产，对于仍处于行业控量的有机铵产品生产开工明显下调，除满足对于化肥的保供要求外，合理调整开工，尽可能实现综合盈利最大化。3月开始，受到海外油气价格的影响，公司所处煤化工产品价格出现明显提升，除有机铵产品外，其他板块新材料、化肥、醋酸的平均单价环比提升约14%、34%、14%，成本端变化有限，提升了公司的盈利水平。一季度虽然明显的涨价影响体现仅有不足一月，但公司毛利率仍实现了环比提升，从四季度21.61%提升至一季度的22.28%。 煤化工板块优势持续，预估公司的盈利改善仍将持续。虽然近日海外油气价格逐步转入震荡区间，但仍然处于相对高位，且目前的海峡运输尚未解决，库存消化以及部分受损的基础设施的影响并非短期能够迅速不足，在前期情绪变化后，真实的基本面影响将持续更长时间，将支撑公司煤化工板块的盈利维持较高水平。公司目前主要以农、化两大方向布局，其中化肥板块由于国家的保供稳以及出口管控尚未出现明显的业绩提升兑现，若后续出口放开将带动阶段性的盈利获得进一步改善。 碳中和政策不断加码，公司作为煤化工成本管控龙头企业有望率先受益。4月国家出台了《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，进一步明确了地方针对碳中和的管控要求，煤化工作为化工行业的碳排大户，必然率先获得关注。公司作为煤气化成本管控的龙头，在行业管控中不仅将有望获得碳交易市场的收益，在新增管控受限，落后产能出清过程中，进一步夯实相对优势。目前公司气化平台升级改造项目稳步推进，荆州基地的新品布局也获得了资金基础，成长性仍将持续。 盈利预测、估值与评级 预估2026-2028年营收360、408、452亿元，归母净利润48.62、56.10、65.79亿元，EPS为2.29、2.64、3.10元，当前股价对应的PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料及产品价格大幅波动风险；海外油气价格剧烈波动风险；新产能投放带来的竞争风险；化肥出口政策剧烈波动风险等。

华鲁恒升(600426) 事件：公司发布2025年年报，实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%，归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）转增3股。 成本优势构筑盈利护城河。根据2025年年报，公司实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%，归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。其中，公司第四季度实现营业收入74.16亿元，环比下降4.8%；实现归母净利润9.42亿元，环比增长17.0%。公司营收及利润虽同比下滑，但通过积极开拓市场，主要产品销量实现显著增长，有效对冲了部分价格下跌的负面影响。其中，化学肥料销量同比增长22.07%，新能源新材料销量同比增长17.64%。另一方面，成本优势成为公司维持较好盈利能力的关键支撑。得益于原料煤采购价格同比下降18%，化学肥料板块毛利率逆势提升2.40个百分点至32.30%，有机胺板块毛利率大幅提升7.65个百分点至14.19%，醋酸及衍生品板块毛利率提升2.08个百分点至29.70%。 新项目投产贡献重要增量。公司坚持“存量焕新、效能提优、链条耦合、产品升级”战略，项目建设稳步推进，为长期发展注入新动能。2025年，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、以及荆州基地的BDO和NMP一体化项目相继建成投产，贡献了销量和收入增量。另一方面，公司持续加大研发投入，2025年研发投入合计12.59亿元，占营业收入比例达4.07%，聚焦产业转型与产品迭代升级，为公司向高端化工新材料领域发展提供技术支撑。 投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.26/2.58/2.82元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

华鲁恒升(600426) 事件 华鲁恒升发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入309.69亿元，同比下滑9.52%；实现归母净利润33.15亿元，同比下滑15.04%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入74.16亿元，同比下滑18.01%，环比下滑4.78%；实现归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96%。 投资要点 价格下跌拖累盈利 2025年公司盈利能力有所下滑，主要是市场供需失衡导致产品价格同比下滑影响所致。全球化工行业调整下，结构性产能过剩与下游需求不足并存，供需失衡导致公司DMF、醋酸、尿素等主要产品季度均价在2025年内分别下滑5.09%、13.73%、5.91%。价格劣势下，公司采取以量补价策略。公司化肥和醋酸两大类产品产量同比增加22.19%、5.80%；销量同比增加22.07%、0.77%。从业绩上看，尿素产品营收基本持平去年，同比增长0.12%；醋酸及衍生品营收同比下滑16.78%。尽管公司核心原材料煤炭原材料采购价格同比下降18%，并且实施了以量补价，但未能有效对冲降价压力，进而导致公司整体盈利水平遭到拖累。 费用率全线攀升，经营性现金流入承压 期间费用方面，公司2025年产销高增，业务量明显放大，同时收入减少导致费用率上升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.04/+0.02/+0.21/+0.93pct。其中财务费用变动主要是本期借款利息支出增加以及汇率变动导致汇兑收益减少所致，研发费用主要是本期费用化研发投入增加所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为41.98亿元，同比下降15.51%，主要是本期产品销售收入减少导致收到的现金流入减少所致。 项目建设提速，产能矩阵扩容 公司资本开支持续加码，重点项目密集落地，产业链一体化纵深推进。荆州基地方面，2025年2月酰胺原料优化升级项目投产，新增饱和脂环醇20万吨/年、副产环己烷4.28万吨/年产能；8月BDO-NMP一体化项目顺利投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产能，公司借此切入新能源材料高景气赛道；20万吨/年二元酸项目于9月投产，新材料产品矩阵进一步丰富；30万吨TDI项目已立项，总投资54.88亿元，预计2027年底竣工。德州本部技改升级同步推进，气化平台改造项目开工建设。随着公司"荆州扩能+德州升级"双轮驱动格局成型，新产能分阶段爬坡将贡献业绩增量。 盈利预测 公司业绩短期承压，多个新项目顺利投产带来可观的盈利修复预期。测公司2026-2028年归母净利润分别为45.45、53.83、56.82亿元，当前股价对应PE分别为17.1、14.4、13.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料和产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期。