北方导航(600435) 事件描述 北方导航公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司营业收入为27.48亿元，同比减少22.91%；归母净利润为0.59亿元，同比减少69.29%；扣非后归母净利润为0.40亿元，同比减少77.20%；负债合计42.44亿元，同比增长11.17%；货币资金13.71亿元，同比减少33.65%；应收账款44.63亿元，同比增长33.78%；存货5.38亿元，同比增长27.07%。2025年一季度公司营业收入为3.52亿元，同比增长347.47%；归母净利润亏损0.17亿元，同比增长66.32%；扣非后归母净利润亏损0.27亿元，同比增长55.07%；负债合计38.14亿元，同比增长18.71%。货币资金9.94亿元，同比减少26.56%；应收账款44.73亿元，同比增长48.26%；存货5.28亿元，同比减少8.86%。 事件点评 需求拐点已至，业绩指引彰显企业信心。由于部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定订单未能在当期确认收入，导致2024年营收较上年同期下降，但是从2024年四季度开始，公司营收已逐季恢复增长，2024年四季度单季度同比增长67.29%，2025年一季度同比增长347.47%。公司预计2025年实现营业收入50亿元，利润总额3亿元，彰显公司信心。 远火产业链核心环节，有望持续受益于产业链的蓬勃发展。2025年是装备建设“十四五”规划任务攻坚之年。远程火箭弹很好地达成了使用性能和成本的平衡，已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，需求确定性高。兵器工业集团承担了我军目前所有现役和在研制导火箭装备的研制和生产任务，北方导航紧跟兵器工业集团研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于远火产业链核心环节，有望持续受益于产业链的蓬勃发 展。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.18\0.24\0.32，对应公司4月29日收盘价10.72元，2025-2027年PE分别为60.5\44.0\33.5，维持“买入-A”评级。 风险提示 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

北方导航(600435) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入27.48亿元，同比-22.91%；归母净利润5903.74万元，同比-69.29%；。 投资要点 受部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，业绩有所波动：2024年北方导航业绩出现下滑，营业收入约为27.48亿元，同比降低22.91%；归属于上市公司股东的净利润约为0.59亿元，同比降低69.29%。导致业绩变化的原因主要有以下几方面：一是受国际局势等多种因素影响，公司面临的经营环境承压，市场需求有所波动，使得产品销量受到影响，进而导致营业收入下滑。二是公司为保持竞争力，持续加大研发投入，2024年研发投入同比增速达10.19%，科技投入2.8亿元，较高的研发支出在一定程度上挤压了利润空间。三是公司所处的军品配套行业与国际军事、政治环境密切相关，在行业处于发展上升阶段的同时，也面临着成本管控等方面的挑战。 紧跟兵器集团科技创新发展步伐，在产品积累和技术突破方面取得积极成果：2024年，在核心技术领域，公司围绕导航控制和弹药信息化技术，发展导航与控制、军事通信和智能集成连接3个产业生态，申请专利36项，其中发明专利31项、实用新型专利5项，这些专利涉及公司的关键技术环节，有助于提升产品的技术含量和竞争力。同时，公司完成了64个项目研制、38项技术创新与工艺攻关，涵盖环境控制、制导控制、探测控制、稳定控制等多个系列，进一步丰富了产品种类和技术储备。 积极应对复杂多变的市场环境，全面完成了年度重点装备保供任务：首先，公司圆满完成装备建设任务，牢固树立服务强军胜战导向，集中力量推动制导系列、探测系列等产品按节点生产交付，为国防建设提供了有力保障。其次，科技创新取得稳步升级，构建了三大产业生态项目库，加大了与院所高校的协同创新力度，推动了科技成果转化，并荣获兵器集团年度国军标贯标优秀单位。 盈利预测与投资评级：公司业绩虽然阶段性承压，但考虑到下游需求已经恢复，而公司作为国内制导控制平台领军企业，随着远火订单释放，经营情况有望显著改善。出于谨慎考虑，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为1.99/2.53亿元，前值3.03/4.12亿元，新增2027年预期3.18亿元，对应PE分别为83/66/52倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。

北方导航(600435) 事件：4月24日，公司发布2024年年报，全年实现营收27.5亿元，YOY-22.9%；归母净利润0.6亿元，YOY-69.3%。业绩表现符合预期。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收3.5亿元，YOY+347.5%；归母净利润-0.17亿元，1Q24为-0.50亿元；同比续亏但幅度收窄。业绩表现略低于预期。2024年，公司部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定的订单未能在当期确认收入。我们综合点评如下： 25年经营计划较好；关联交易计划预示景气。1）单季度：4Q24，公司实现营收19.5亿元，YOY+67.3%；归母净利润1.3亿元，YOY+1720.1%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑2.2ppt至22.6%；净利率同比下滑3.8ppt至3.2%。3）经营计划：2025年，公司预计营收50亿元，YOY+82.0%；利润总额3亿元，YOY+261.9%。相比2024年明显好转，经济效益稳步提升。4）关联交易：2024年，公司向兵器集团系统内单位销售商品预计/实际金额分别为40亿元/21亿元，2025年预计为50亿元，相比24年有明显提升。 24年母公司营收/利润均下滑，25年走出底部确定性较强。2024年，母公司实现营收19.1亿元，YOY-26.0%；净利润4532万元，YOY-68.4%。分子公司看：1）衡阳光电：实现营收1.8亿元，YOY-19.5%；净利润0.4亿元，YOY-42.8%。公司着力培育战略性新兴产业，发展新质生产力。2）中兵通信：实现营收4.0亿元，YOY-9.1%；净利润0.2亿元，YOY-66.2%。公司以强化武汉科研平台建设和构建新一代特种通信系统为抓手，增强科技创新能力。3）中兵航联：实现营收2.7亿元，YOY-18.1%；净利润0.4亿元，YOY-28.8%。公司主动出击抓订单、拓市场，为持续稳定发展奠基。 期间费用率总体稳定；回款节奏影响经营现金流。2024年公司期间费用同比减少7.7%至4.9亿元，期间费用率同比增加2.9ppt至17.7%，具体看，1）销售费用率同比增加0.1ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加2.7ppt至8.9%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加0.03ppt至7.2%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据45.8亿元，较年初减少1.6%；2）存货5.3亿元，较年初减少1.9%。2024年，公司经营活动净现金流为-5.5亿元，2023年为2.0亿元，主要系回款影响。 投资建议：公司是行业导航控制和弹药信息化核心标的，布局导航与控制、军事通信、智能集成连接产业，把握智能化、无人化发展趋势。同时公司持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是2.61亿元、3.84亿元、5.05亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是64x/43x/33x。我们考虑到公司在行业的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

北方导航(600435) 业绩简评 2025年4月24日，公司发布24年年报和25年一季报，公司24年实现营收27.48亿（-22.9%），实现归母净利润0.59亿（-69.3%）；其中，24Q4实现营收19.52亿（同比+67.3%，环比+287.8%），归母1.33亿（同比+1720.1%，环比+28401.7%）。25Q1实现营收3.52亿（同比+347.5%，环比-82.0%），归母-0.17亿（同比-66.3%，环比-112.6%）。 经营分析 24Q4业绩环比改善，25Q1生产交付延续。公司24Q4实现营收19.52亿（同比+67.3%，环比+287.8%），实现归母1.33亿（同比+1720.1%，环比+28401.7%），业绩大幅改善。25Q1实现营收3.52亿（同比+347.5%，环比-82.0%），实现归母-0.17亿（同比-66.3%，环比-112.6%）。参照公司历史数据，每年Q1淡季、Q2Q3旺季，我们认为，25年作为十四五最后一年，25Q2开始公司业绩提升有望持续加速。 净利率持续同比提升，24Q4表现亮眼。24Q4净利率显著提升，24Q4实现毛利率19.1%（同比-3.4pct，环比-7.0pct），归母净利率6.8%（同比+6.2pct，环比+6.7pct）。25Q1实现毛利率27.9%（同比-25.3pct，环比+8.8pct），归母净利率-4.8%（同比+58.5pct，环比-11.6pct）。 24Q4合同负债环比+85.1%，下游需求旺盛。公司24Q4合同负债1.90亿，较24Q3+85.1%；25Q1预付款项0.43亿，较24Q4+190.8%，预示订单饱满。24Q4经营净现金流5.5亿，较24Q3增加5.4亿，收入增加，销售回款有所改善。 关联交易高增，经营计划彰显信心。预计25年关联交易金额：销售商品50亿（+141%），表征今年持续高增；集团内科研开发预计5800万（+100%），科研任务饱满，打开未来成长空间。25年经营计划：实现营收50亿元（+82%），创历史新高；计划实现利润总额3亿元（+262%）。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年归母净利润3.1/4.5/5.9亿，同比增长419%、46%、32%，对应PE为54/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

北方导航(600435) 事件 公司公告，经初步测算：1）预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润4400万元到5300万元，与上年同期归母净利润1.92亿元相比，将下降72.43%到77.11%；2）预计2024年年度实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润2500万元到3300万元。四季度业绩大幅改善，景气拐点已至。公司预计24年归母净利润为4400-5300万元。对应四季度归母净利润为1.18-1.27亿元，同比增长1513%-1636%，单季度利润显著出现向上拐点，公司业绩表征大订单稳步有序推进。 点评 远火赛道成长明确，低成本弹药放量在即。远火作为低成本弹药的重点方向之一，需求长期向好，25年是放量元年，任务计划明确，公司业绩弹性较大。四季度公司报表端已出现显著反转信号，25年业绩高增可期！ 盈利预测、估值与评级 公司为国内制导控制平台龙头，随着远火订单逐步释放，经营情况改善，预计公司2024-2026年实现归母净利润0.5/4.2/6.1亿元，同比-74%/+754%/+44%，对应PE为300/35/24。维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

北方导航(600435) 事件描述 北方导航公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为7.96亿元，同比减少66.80%；归母净利润亏损0.74亿元，同比减少139.88%；扣非后归母净利润亏损0.89亿元，同比减少150.44%；负债合计30.29亿元，同比减少16.36%；货币资金8.19亿元，同比减少30.45%；应收账款34.87亿元，同比增长3.64%；存货6.80亿元，同比减少5.36%。 事件点评 前三季度业绩承压，随着后续订单的逐步落地，公司业绩将得到修复。公司2024年三季度单季度实现营收5.03亿元，同比减少25.58%，实现归母净利润46.59万元，同比减少了98.77%。母公司受总体单位合同签订进度影 响，相关产品既定需求未如期签订合同，从而导致了前三季度营业收入同比减少，同时由于同期固定支出费用同比基本持平，导致了前三季度归母净利润较上年同期下降，随着后续订单的逐步落地，公司业绩将得到修复。 研发费用逆势增长，需求拐点将至。2024年前三季度公司研发费用逆势同比增长7.10%达到1.65亿元，公司加紧推进重点装备研制，按节点完成年度装备研制任务。具有极高效费比的远程火箭炮已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，需求确定性高。北方导航在军品惯性导航产业链中属于二级配套单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于远火产业链核心环节，有望持续受益于产业链的蓬勃发展。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.15\0.18\0.21，对应公司10月28日收盘价11.66元，2024-2026年PE分别为80.2\66.1\55.1，维持“买入-A”评级。 风险提示 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

北方导航(600435) 事件 公司24Q1-Q3营业收入7.96亿（同比-66.8%），实现归母净利润-0.74亿（同比-139.9%）。其中24Q3营业收入5.03亿（同比-25.6%，环比+134.7%），实现归母净利润47万（同比-98.9%）。公司24Q3扭亏为盈，营收环比大幅改善，景气反转已确认。 点评 三季度扭亏为盈，奋力追赶目标。前期公司业绩承压，主要受合同进度影响。公司24Q3盈利47万，实现扭亏为盈。目前随订货需求推进， 公司奋力追赶进度，力争完成全年经营目标。合同负债显著提升，或表征订单陆续下达。截至24Q3末，公司合同负债1.03亿元，较24H1末提升34.78%；预付账款0.50亿元，较24H1末提升41.86%。公司合同负债大幅提升或表征订单陆续下达，预付账款提升预示备货需求旺盛。 毛利率保持稳定，净利率有所波动。24Q1-Q3毛利率31.2%（同比+5.3pct），归母净利率-9.3%（同比-17.0pct）;24Q3毛利率26.1%（同比+2.5pct，环比-9.2pct），归母净利率0.1%（同比-5.5pct，环比+11.5pct）。24Q3公司毛利率同比小幅提升。 远火赛道成长明确，低成本弹药放量在即。远火需求长期向好，展望2025年为十四五收官之年，任务明确，2025年公司业绩弹性可期。公司报表端已出现显著反转信号，业绩有望迎来拐点。 盈利预测、估值与评级 公司为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放，经营情况改善，预计公司2024-2026年归母净利润1.5/4.2/6.1亿元，同比-25%/+191%/+45%，对应PE为116/40/28。维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

北方导航(600435) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入7.96亿元，同比下降66.80%，实现归母净利润-7375.09万元，同比下降139.88%。投资要点 前三季度营收利润均明显承压，但随着年底远火订单的逐步释放未来可期：公司2024年前三季度实现营业收入7.96亿元，同比下降66.80%，实现归母净利润-7375.09万元，同比下降139.88%。其中，第三季度单季度实现营业收入5.03亿元，同比减少25.58%，实现归母净利润46.59万元，同比减少98.77%。主要原因为母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，下半年随着下游订单的逐步恢复以及前期产能的建设，公司作为远火行业指导领先企业仍有较好发展机会。此外，尽管业绩承压，公司仍持续加大研发投入，2024年前三季度研发费用达到1.65亿元，同比增加7.10%。财务费用方面同比减少62.51%至-1579.16万元，主要由于利息收入和汇兑收益增加。销售费用同比减少10.45%至3790.02万元，管理费用同比增加2.21%至1.66亿，费控能力整体有所提升。 现金流状况整体紧张，经营现金流同比下降，投资现金流同比大增：现金流量方面，2024年前三季度经营活动产生的现金净流量为-10.98亿元，同比下降53.05%，而每股经营活动产生的现金流量净额为-0.73元，下降了52.62%。投资活动产生的现金净流量为2.41亿元，同比大幅增长259.17%，公司持续在产品技术改造项目与产品批生产建设项目加大了投资力度。筹资活动产生的现金净流量为-0.70亿元，下降了55.75%，而现金及现金等价物净增加为-9.28亿元，下降了1.54%。 资产规模有所缩减，负债总额也有所下降，持续优化资本结构：截至2024年第三季度，公司资产总计为63.57亿元，同比减少了9.60%。其中，流动资产合计为52.25亿元，同比下降了12.22%，非流动资产合计为11.32亿元，同比上升了4.86%。负债方面，总负债为30.29亿元，同比下降了16.36%，流动负债合计为29.94亿元，同比下降了16.52%。公司整体的资产规模有所缩减，负债总额也有所下降，表明公司可能在减少债务，优化资本结构。同时，部分资产项如其他应收款、一年内到期的非流动资产和其他流动资产等有显著增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩虽然阶段性承压，但考虑到下游需求已经恢复，而公司作为国内制导控制平台领军企业，随着下半年远火订单释放，经营情况有望显著改善。我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.03/3.03/4.12亿元，对应PE分别为83/56/41倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。

北方导航(600435) 事件：10月24日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收7.96亿元，YOY-66.8%；归母净利润-0.74亿元，去年同期为1.85亿元；扣非净利润-0.89亿元，去年同期为1.77亿元。业绩表现符合市场预期。母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，营收同比下滑，但固定支出费用同比基本持平，因此公司利润端出现亏损。我们综合点评如下： 3Q24环比扭亏；1~3Q24毛利率同比提升。1）营收端：公司3Q24实现营收5.03亿元，同比减少25.6%，环比增加134.7%。2Q24~3Q24，公司单季度营收连续2个季度实现环比增长，增幅分别为172.7%、134.7%。2）利润端：公司3Q24实现归母净利润46.59万元，同比减少98.8%，环比扭亏。公司单季度利润在1Q24和2Q24连续2个季度出现亏损后，3Q24扭亏为盈，公司逐渐走出底部。3）利润率：公司3Q24毛利率同比提升2.5ppt至26.1%；净利率同比下滑5.2ppt至1.0%。1~3Q24毛利率同比提升5.3ppt至31.2%。 1~3Q24研发增加；存货/合同负债有所增长。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加29.8ppt至44.3%：1）销售费用率同比增加3.0ppt至4.8%；2）管理费用率同比增加14.1ppt至20.9%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为-0.4%；4）研发费用率同比增加14.3ppt至20.7%；研发费用同比增加7.1%至1.65亿元。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据35.82亿元，较2Q24末增加6.2%；2）预付款项0.50亿元，较2Q24末增加41.9%；3）存货6.80亿元，较2Q24末增加5.9%；4）合同负债1.03亿元，较2Q24末增加34.8%。 聚焦主责主业提升发展质量；需求出现边际向好。1）2024年前三季度，公司经营活动净现金流为-10.98亿元，去年同期为-7.18亿元，主要系收入同比减少，经营活动现金流入减少所致。2）2018~2021年，公司归母净利润CAGR=39.2%；2022年继续高速同比增长38.6%至1.85亿元；2023年以来，受到下游需求节奏影响，公司利润增速有所放缓，在1Q24和2Q24出现亏损后，3Q24实现环比扭亏，需求端出现边际向好的变化。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望重拾增长态势。 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，产业链位置特殊。随着装备信息化程度提升，公司产品重要性进一步凸显。同时，公司聚焦主责主业，积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计考虑到合同签订进度影响调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.59亿元、2.95亿元、4.55亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是292x/58x/38x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

北方导航(600435) 事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营收2.93亿元，同比降低82.98%。研发费用达到1.09亿元，同比增长3.03%。 投资要点 合同签订进度影响，营收同比下降82.98%：公司2024年上半年实现营收2.93亿元，同比降低82.98%。主要原因是母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，导致上半年营业收入较上年同期减少。公司继续保持制导控制系统、导航控制系统的总装调试、仿真检测，探测控制系统设计、总装调试、检测，环控系统设计、总装调试、检测等关键核心技术和能力，研发费用达到1.09亿元，同比增长3.03%。 数智赋能转型升级，内需外贸共促高增长：公司开展ERP系统上线运行，以典型型号产品为验证对象，实现数据流、信息流、物流、资金流全业务链的闭环管理，开展MOM系统建设，进一步延伸型号产品从零件加工到部件装配、总装总调的全过程数字化管理。公司受益于远火产业链，我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。 导航控制龙头，保持关键核心技术和能力：2024年上半年北方导航特色“8+3”技术体系和产业生态持续完善；以数据驱动的数智设计能力、数智制造能力和数智运营管控能力持续提升，强化大数据、物联网、云计算、数字孪生与仿真技术的创新应用，构建完善1个两化融合体系+N个信息系统平台的“1+N”数智运营体系，推进数智研发和运营管控能力升级；以数据驱动的过程质量管控能力持续提升，有效提升装备保供质量，高标准筑牢装备质量基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩虽然阶段性承压，但考虑到下游需求已经恢复，而公司作为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放，经营情况有望显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.03/3.03/4.12亿元，对应PE分别为61/41/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。