北方导航(600435)公司资料

北方导航(600435) 事件：4月26日，公司发布2024年一季报，实现营收0.8亿元，YoY-86.5%；归母净利润-0.50亿元，1Q23为0.25亿元；扣非净利润-0.59亿元，1Q23为0.21亿元。业绩表现符合市场预期。1Q24，公司客户合同签订进度不及预期影响营收；营收同比减少，固定支出费用同比基本持平，利润端出现亏损。 毛利率同比提升；营收减少但费用持平影响利润。1Q24公司毛利率同比增加25.8ppt至53.2%；净利率同比减少79.8ppt至-74.7%。1Q24母公司受客户单位总体合同签订进度影响，相关产品正式合同尚未签订，系营收同比下滑86.5%的主要原因；1Q24营收同比减少，但固定支出费用同比基本持平，1Q23期间费用为1.20亿元，1Q24为1.12亿元，导致利润下降。 期间费用率大幅增长；订单不及预期影响现金流。1Q24期间费用率同比增加122.2ppt至142.8%：1）销售费用率同比增加13.9ppt至16.4%；2）管理费用率同比增加63.0ppt至72.2%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比增加47.2ppt至56.3%。截至1Q24末，公司：1） 应收账款及票据34.4亿元，较年初减少5.1%；2）预付款项0.3亿元，较年初增加77.5%；3）存货5.8亿元，较年初增加36.7%；4）合同负债0.9亿元，较年初增加63.9%。1Q24经营活动净现金流为-7.0亿元，1Q23为0.1亿元，主要系部分订单合同未签订导致收入规模不足，经营活动现金流入减少所致。 聚焦主责主业提升发展质量；2024年预计实现营收38亿元。1）聚焦主责主业：2018~2021年，公司归母净利润CAGR=39.2%，2022年继续高速同比增长38.6%至1.85亿元。2023年受需求节奏影响增速放缓。2022年3月，公司将北方专用车100%股权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，2022年净利率同比增加1.2ppt至6.7%，2023年净利率同比继续增加0.3ppt至7.0%，盈利能力修复明显。公司推进股权资产结构优化，提升发展质量成效显著。此外，公司2020年实施上市以来首期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。2）经营计划：2024年公司预计实现营收38.0亿元，YoY+6.6%；利润总额2.9亿元，YoY+3.2%。1Q24业绩阶段性承压，随需求转好有望恢复增长。 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.53亿元、3.32亿元、4.35亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是 53x/40x/31x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

兵器兵装Ⅲ(600435) 事件描述 北方导航公司发布2023年报。2023年公司营业收入为35.65亿元，同比减少7.16%；归母净利润为1.92亿元，同比增长3.90%；扣非后归母净利润为1.77亿元，同比增长26.71%；负债合计38.17亿元，同比增长23.48%；货币资金20.66亿元，同比增长3.32%；应收账款33.36亿元，同比增长64.23%；存货4.24亿元，同比减少30.43%。 事件点评 盈利能力持续提升，研发投入强度大幅提升。公司聚焦主业，持续提升数字研发、数字制造、数字运营能力，全力推进提质增效，成效凸显，2023年毛利率同比提升3.2个百分点达到24.80%，净利率同比提升0.33个百分点达到7.02%，盈利能力持续提升。公司大幅提升研发经费投入强度，科技投入2.6亿元，研发经费投入强度达到7.22%，研发费用同比增长18.70%。 制导火箭蓬勃发展，公司作为制导火箭导控龙头有望持续受益。我国制导火箭技术和装备水平已经处于国际领先行列，远程火箭炮已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备。北方导航紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，处于产业链核心环节，有望持续受益于远火产业链的高景气度。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.15\0.19\0.22，对应公司4月17日收盘价8.49元，2024-2026年PE分别为54.9\45.4\37.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

北方导航(600435) 事件：公司4月17日发布2023年报，全年实现营收35.6亿元，YOY-7.2%，下滑主要原因是2023年受税费政策调整影响；归母净利润1.9亿元，YOY+3.9%；扣非净利润1.8亿元，YOY+26.7%。业绩表现符合市场预期。2023 年公司经济效益稳步增长，继续保持经济运行稳中向优的高质量发展态势。 4Q23营收增长17%；2023年盈利能力提升。1）单季度看：公司4Q23实现营收11.7亿元，YOY+16.8%；归母净利润729.55万元，YOY-75.9%；扣非净利润-27.25万元，去年同期为3051.74万元。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比增加3.2ppt至24.8%；净利率同比增加0.3ppt至7.0%。公司有效改善经营效率，盈利能力有所提升。3）经营计划：2024年，公司预计实现营收38.0亿元，YOY+6.6%；利润总额2.9亿元，YOY+3.2%。 军民两用产品毛利率提升；子公司衡阳光电利润快速增长。2023年，1）产品方面：军民两用产品营收34.6亿元，YOY-7.3%；毛利率同比增加2.71ppt至24.2%。2）客户方面：公司前五大客户销售额27.4亿元，占总营收79%；其中关联方销售额24.5亿元，占总营收71%。第一大客户兵器集团系统内单位3销售额18.1亿元，占总营收52%。2023年，子公司：1）衡阳光电：营收同比增长13.2%至2.2亿元，净利润同比增长168.5%至0.7亿元；2）中兵通信：营收同比减少16.4%至4.5亿元，净利润同比减少38.7%至0.5亿元；3）中兵航联：营收同比减少5.7%至3.3亿元，净利润同比增长4.7%至0.5亿元。 费用率较为稳定；加大研发提升科技成果转化能力。2023年期间费用率同比增加1.0ppt至14.8%：1）销售费用率同比减少0.003ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加0.2ppt至6.5%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比增加1.0ppt至6.9%。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据36.2亿元，较年初增加43.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少41.1%；3）存货4.2亿元，较年初减少30.4%；4）合同负债0.5亿元，较年初减少17.7%。2023年经营活动净现金流为2.0亿元，YOY-57.4%，主要系销售商品收到现金同比下降及支付增值税及增值税附加同比增加所致。 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.53亿元、3.33亿元、4.36亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是50x/38x/29x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

北方导航(600435) 推荐逻辑：兵器集团制导环节卡位企业，受益于远程火箭弹放量与国防信息化建设。1）远程火箭弹装备空间巨大。在数次现代战争中火箭弹消耗量数千发，美国自采5000-7000千发/年、出口万发/年，我们认为远程火箭弹是现代战争中装备潜力最大的弹药之一，未来空间巨大。2）卡位优势显著，将充分享受赛道红利。兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，北方导航作为集团内制导产品主力供应商，深度受益于行业发展。3）国防信息化发展利好子公司业务。国防信息化是装备建设的主旋律之一，子公司中兵通信是地空超短波通信龙头、中兵航联是集团下属连接器厂商，将迎来发展机遇。 远程火箭弹量大效高，装备潜力巨大，行业复苏或迎拐点。远程武器系统高性价比、和饱和式打击方式，使其弹药具备“量大”的特点。借镜观型，美军GMLRS弹药5000-7000发/年的自采量、万发/年的出口量，火箭弹在历次战争中的突出表现体现出火箭武器系统的战术价值、装备潜力与市场空间。我国远程火箭武器系统型号完备，储备需求、实战演练消耗需求、新型号装备需求、外贸需求皆旺盛。2023年10月，产业链公司理工导航发布《收到订货通知的公告》，产业扰动因素消除后全行业或复苏、十四五中后期或迎来放量拐点。 背靠兵器工业集团，公司为我国远火制导领域核心企业，充分受益行业发展。航天科工集团、航天科技集团与兵器工业集团是我国导弹与弹药的核心供应商，其中兵器集团是远程火箭弹主力供应商，成本优势显著。北方导航是其控股股东及实际控制人兵器工业集团制导产品的主力厂商，将充分享受行业发展的红利。 国防信息化建设持续推进，各子公司成长可期。装备信息化是国防建设的重要方向，而军工通信是信息化的中枢。子公司中兵通信是军用地空超短波通信龙头，2020年后拓展数据链产品，数据链作为基于通信的新模态产品，为公司带来新的增长空间。子公司中兵航联是兵器工业集团下唯一连接器厂商，连接器是各类武器装备中电气设备与电子回路的必备配套元器件，市场需求都将受到信息化建设拉动，发展空间大。子公司衡阳光电深入推进智能化、信息化下的管理、生产工艺创新，盈利能力大幅提升，中短期内利润或快速增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2亿、4.0亿、5.8亿元，同比增速分别为21.2%、79.9%和42.9%，CAGR约46.0%。考虑到订单释放节奏及其可持续的中长期需求，及公司优势地位带来的确定性，我们给予一定估值溢价，给予公司2025年37倍PE，PEG小于1，对应目标价14.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司收入确认进度或不及预期，订单落地金额或不及预期。