扬农化工(600486) 主要观点： 事件描述 2025年10月27日，公司发布2025年三年度报告。公司2025年前三季度实现营收91.56亿元，同比+14.23%；实现归母净利润10.55亿元，同比+2.88%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比+5.76%。其中，2025年第三季度公司实现营收29.23亿元，同比+26.15%/环比-2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同比-5.01%/环比-32.72%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比-0.46%/环比-32.24%。 原药业务维持增长，部分农药产品价格上涨 2025前三季度公司农药原药、制剂板块分别实现营收54.09、13.23亿元，分别同比+12.19%、-4.64%。其中第三季度农药原药、制剂板块分别实现营收17.53、1.53亿元，分别同比17.10%、-16.93%，环比-5.16%、-49.07%。2025前三季度公司农药原药、制剂销售均价分别为6.27、3.98万元/吨，分别同比-1.12%、-1.61%。截至2025年11月4日，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯市场价格分别为2.71、12.65、10.25、5.4、5.2、8.6、7.5、14.55、10.65万元/吨，较年初分别+14.80%、-1.17%、+36.67%、-6.9%、持平、-8.51%、15.38%、-9.06%、-1.39%。 北葫芦岛基地一期二阶段投产在即，南江苏基地推进吡唑醚菌酯项目葫芦岛基地一期年产1.57万吨原药、0.7万吨中间体项目已于2023年6月正式开工建设，预计2025年12月投产。其中一期一阶段已于2024年7月启动试生产，目前已调试产品全部达设计产能。一期二阶段于2025年6月完成设备和电气安装。全面投产后将覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物生长调节剂全链条。同期，子公司江苏优嘉正在推进3,000吨吡唑醚菌酯和22,665吨副产品扩建项目，全面投产后将进一步放大公司产能优势。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.26亿元，对应PE分别为18、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

扬农化工(600486) 主要观点： 事件描述 2025年10月27日，公司发布2025年前三季度报告。公司2025年前三季度实现营收91.56亿元，同比+14.23%；实现归母净利润10.55亿元，同比+2.88%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比+5.76%。其中，2025年第三季度公司实现营收29.23亿元，同比+26.15%/环比-2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同比-5.01%/环比-32.72%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比-0.46%/环比-32.24%。 原药业务维持增长，部分农药产品价格上涨 2025前三季度公司农药原药、制剂板块分别实现营收54.09、13.23亿元，分别同比+12.19%、-4.64%。其中第三季度农药原药、制剂板块分别实现营收17.53、1.53亿元，分别同比17.10%、-16.93%，环比-5.16%、-49.07%。2025前三季度公司农药原药、制剂销售均价分别为6.27、3.98万元/吨，分别同比-1.12%、-1.61%。截至2025年11月4日，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯市场价格分别为2.71、12.65、10.25、5.4、5.2、8.6、7.5、14.55、10.65万元/吨，较年初分别+14.80%、-1.17%、+36.67%、-6.9%、持平、-8.51%、15.38%、-9.06%、-1.39%。 北葫芦岛基地一期二阶段投产在即，南江苏基地推进吡唑醚菌酯项目葫芦岛基地一期年产1.57万吨原药、0.7万吨中间体项目已于2023年6月正式开工建设，预计2025年12月投产。其中一期一阶段已于2024年7月启动试生产，目前已调试产品全部达设计产能。一期二阶段于2025年6月完成设备和电气安装。全面投产后将覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物生长调节剂全链条。同期，子公司江苏优嘉正在推进3,000吨吡唑醚菌酯和22,665吨副产品扩建项目，全面投产后将进一步放大公司产能优势。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.26亿元，对应PE分别为19、17、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

扬农化工(600486) 扬农化工发布2025年3季报：公司前3季度实现营业收入91.56亿元，YoY+14.23%，归母净利润10.55亿元，YoY+2.88%。其中，第3季度单季实现营业收入29.23亿元，YoY+26.15%，归母净利润2.50亿元，YoY-5.01%。农药产品虽价格下滑，但销量增长带动整体业绩实现增长。分板块看，①原药：前三季度公司原药产品价格同比下滑1.12%，销量同比增长13.473%，带动营收同比增长12.19%至54.09亿元；②制剂：前三季度公司制剂产品价格同比下滑1.61%，销量同比下滑3.08%，产品营收同比下滑4.64%至13.23亿元。 农药行业有望周期底部回暖。农药行业持续去库存使得2025年全球农药渠道库存趋近合理水平，在2024年能源及大宗原材料价格显著抬升后，其成本压力已逐步传导至农药生产端，挤压相关品种利润空间，促使部分厂家率先提价，行业景气度有望步入温和复苏通道。 公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。辽宁优创基地是公司近几年战略布局的重要内容，目前优创基地的一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。未来随着更多项目投放，优创基地有望持续释放业绩，为公司贡献利润增量。 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年归母净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元，对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元，当前股价对应P/E值分别为19、16和12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

扬农化工(600486) 事件 10月27日，公司发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入91.56亿元，同比+14.23%，实现归母净利润10.55亿元，同比+2.88%。公司2025年第三季度实现营业收入29.23亿元，同比+23.17%，实现归母净利润2.50亿元，同比+2.63%。 分析 分业务来看，2025年1-9月份，公司原药产量8.69万吨，销量8.63万吨，价格6.27万元/吨，同比-1.12%；制剂产量2.98万吨，销量3.32万吨，价格3.98万元/吨，同比-1.61%。 2025年前三季度，公司主要农药产品价格持续阴跌。在复杂的市场局面下，公司主动应变求变，从抢抓市场订单、推动辽宁优创满产满销等方面入手，推动登记授权20余项，上半年销量、销售额均实现逆势增长。围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为12.54亿元、14.82亿元和16.03亿元，EPS分别为3.084、3.644和3.942元，当前市值对应PE分别为21.08X、17.84X和16.49X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

扬农化工(600486) Q3业绩符合预期，多数主营产品价格仍承压，看好辽宁优创项目放量 公司发布2025年三季报，前三季度实现营收91.56亿元，同比+14.2%；归母净利润10.55亿元，同比+2.9%；扣非净利润10.44亿元，同比+5.8%。其中Q3实现营收29.23亿元，同比+26.1%、环比-2.3%；归母净利润2.5亿元，同比-5%、 环比-32.7%；扣非净利润2.48亿元，同比-0.5%、环比-32.2%，Q3业绩同环比承压主要受产品价格拖累，考虑四季度为农药需求淡季且公司多数主营产品价格延续下跌，我们下调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.65（-1.45）、16.00、18.23亿元，对应EPS为3.12、3.95、4.50元/股，当前股价对应PE为20.8、16.5、14.5倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。 2025Q3原药、制剂平均售价同比上涨，盈利能力有所承压 （1）分业务看，2025年1-9月，公司原药、制剂（不折百）销量8.63、3.32万吨，同比+13.5%、-3.1%；营收54.09、13.23亿元，同比+12.2%、-4.6%；不含税均价为6.27、3.98万元/吨，同比-1.1%、-1.6%；Q3单季度原药同比量价齐升、环比量升价跌，制剂同环比均价升量跌。（2）盈利能力方面，2025年前三季度公司销售毛利率、净利率为22.35%、11.53%，同比分别-1.67、-1.27pcts；2025Q3销售毛利率、净利率为19.61%、8.54%，环比分别-2.94、-3.86pcts，盈利能力有所承压。截至10月26日，中农立华原药价格指数报74.92点，同比上涨1.12%，环比9月上涨0.11%。跟踪的上百个产品中，同比70%产品下跌；环比9月69%产品持平，5%产品上涨。据Wind和百川盈孚数据，2025Q4以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮、吡唑醚菌酯等价格环比下跌，草甘膦、多菌灵等价格环比上涨。我们认为，当前多数农药产品供需失衡、价格仍处于底部，公司依托多产快销、降本增效，经营业绩稳中有进，同时高效推进辽宁优创一阶段项目生产调试、快速投产见效，彰显农化龙头本色，中长期成长动力充足。 风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

扬农化工(600486) 事件：扬农化工发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入62.34亿元，同比增长9.38%；净利润8.06亿元，同比增长5.60%；按4.05亿股的总股本计算，实现每股收益1.99元，每股经营现金流为4.26元。第二季度实现营业收入29.93亿元，同比增长18.63%；实现归属于上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增长11.06%；折合单季度EPS0.92元。 原药业务收入增长，出口销售毛利率大幅提升。公司2025年上半年实现营收62.34亿元，其中原药、制剂、贸易分别实现36.55、11.71、12.87亿元，较去年同比分别变化+3.32、-0.33、+2.02亿元。从区域看，国内销售较去年同期增加7.95亿元至35.79亿元；而海外销售较去年同期减少2.6亿元到26.55亿元。公司上半年实现毛利14.73亿元，同比增加约0.93亿元；毛利率23.6%，同比下降0.6个百分点。分业务看，原药、制剂、贸易分别实现毛利10.31、3.12、1.05亿元，同比增加0.53、0.03、0.29亿元；实现毛利率28.2%、26.7%、8.2%，同比变化为-1.2pcts、+1.0pcts、+1.1pcts。分区域看，公司海外实现毛利10.96亿元（同比增加5亿元），毛利率高达41.3%（yoy+20.9pcts）；而国内实现毛利仅3.78亿元（同比减少4亿元），毛利率仅10.6%（yoy-17.7pcts）。 公司原药销售规模显著增加，公司上半年原药、制剂业务分别实现产量5.78、2.55万吨（同比分别增加0.84、0.14万吨）；销量5.67、2.81万吨（同比增加0.67、持平）。分季度看，Q1、Q2原药业务分别实现产量2.95、2.82万吨（同比分别增加0.48、0.36万吨），销量2.87、2.80万吨（同比分别增加0.37、0.3万吨）。从价格上看，公司原药上半年销售均价为6.45万元/吨，同比下滑3.0%，制剂销售均价为4.6万元/吨，同比下滑约8.3%。从细分品种的公开价格看，多数产品市场价格跌幅高于公司产品均价跌幅。 费用方面，上半年公司销售/管理/研发费用分别为1.0、2.21、1.67亿元，分别同比减少0.06、0.17、0.01亿元；分别对应费用率1.6%/3.6%/2.7%。辽宁优创有序推进，有望为公司带来新的增量。2023年6月9日，中国中化扬农葫芦岛大型精细化工项目开工仪式在葫芦岛经济开发区举行，截至中报，项目预算投资34.8亿元，工程累计投入进度84.41%；调试品种全部达产，有望为公司未来2-3年提供新的增量。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2025~2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20.4亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险。

扬农化工(600486) 事件：公司发布2025年上半年报，2025年上半年实现营业收入62.34亿元，同比增加9.38%；实现归母净利润8.06亿元，同比增加5.60%；实现扣非归母净利润7.86亿元，同比增加1.67%，25Q2实现营收29.93亿元，同比+18.63%，环比-7.64%；归母净利润为3.71亿元，同比+11.01%，环比-14.72%；实现扣非归母净利润3.66亿元，同比+17.50%，环比-15.04%。 农药价格下滑，但原药销量逆势上升带动业绩：2025年H1公司原药业务实现营业收入36.55亿元，同比+9.98%，实现销量5.67万吨，同比+13.43%，平均售价为6.45万元/吨，同比-3.04%公司制剂业务实现营业收入11.7亿元，同比-2.77%，实现销量2.82万吨，同比+0.44%，平均售价为4.16万元/吨，同比-2.89%25Q2公司原药业务实现营业收入18.49亿元，同比+15.63%，销量2.8万吨，同比+12.05%，制剂业务实现营业收入29.97亿元同比-12.49%，销量12.8万吨，同比-2.22%。公司面对主要产品价格阴跌趋势下，一是灵活策略应对美国关税挑战，扩大销售区域市场，二是依托多产快销、推动辽宁优创满产满销等方面入手实现原药销量和销售额逆势增长。 全球农药龙头企业，研发持续突破：公司在产原药涉及杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂等约70个品种，总产能超10万吨。公司从菊酯产品起步，依托自主创新，在多项菊酯关键技术上取得突破，打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外技术空白20项。菊酯产品从起初的2个增加到50多个，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，菊酯产品关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占居3个。 盈利预测和投资建议：我们看好农药行业进入补库周期，公司作为龙头企业有望享受行业红利，预计公司2025~2027年归母净利润为13.28/15.76/17.74亿元折合EPS分别为3.28，3.89，4.37元，目前股价对应PE估值分别为22.42，18.89，16.79倍维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

扬农化工(600486) 事件：公司发布2025年中报，期内实现营业收入62.34亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长5.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税）。 点评： 以量补价，公司业绩保持平稳增长。2025上半年，公司实现营业收62.34亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长5.6%。二季度单季营收29.93亿元，同比增长18.63%；净利润3.71亿元，同比增长11.06%。分产品来看，原药销量增长13.4%抵消了价格下跌3.04%带来的影响，营收提升至36.55亿元。全球农药行业景气度较差带动价格下滑，但公司新项目投产以及国内产能去库存推动销量上行，毛利率同比略降1.22个百分点至28.21%；制剂营收小幅下滑，销量基本持平。公司辽宁优创一期一阶段项目进展顺利，达产进度达91.38%，调试产品均达设计产能，2025年上半年实现营收5.52亿元，净利润38.92万元，同比扭亏为盈。其中，烯草酮（5000吨/年产能）满产满销，因竞争对手停产导致市场供应紧张，价格显著提升。 创制药研发稳步推进。公司与先正达的深度合作不断加强，葫芦岛基地承接了先正达专利期产品氟唑菌酰羟胺（2500吨/年）的生产，这是先正达首次将该类产品外放生产。同时，子公司农研公司和本部研发平台协同，自主创制能力国内领先，上半年获得专利授权41项。在我国年销售额过亿的6个自主创制品种中，公司独占3个。随着氟螨双醚、喹菌胺等多个创制新品种陆续获批并推向市场，公司产品结构将持续优化。 投资建议：扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，在建项目稳步推进，将给公司未来的持续较快发展提供支撑，预计公司2025/2026/2027年EPS分别为3.39元、3.99元、4.43元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

扬农化工(600486) 主要观点： 事件描述 2025年8月22日，公司发布2025年半年度报告。公司2025年上半年实现营收62.34亿元，同比+9.38%；实现归母净利润8.06亿元，同比+5.60%；实现扣非归母净利润7.96亿元，同比+7.86%。其中，2025年第二季度公司实现营收29.93亿元，同比+18.63%/环比-7.64%；实现归母净利润3.71亿元，同比+11.06%/环比-14.72%；实现扣非归母净利润3.66亿元，同比+17.50%/环比-15.04%。 25Q2部分产品价格回升，农药有望走出底部区间 2025H1公司原药和制剂销售均价6.45、4.16万元/吨，同比-3.04%、-2.89%。销量分别为5.67、2.81万吨，同比+13.43%、0.12%。分产品来看，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯25Q2市场均价分别为2.34、12.97、12.04、5.4、5.2、9.16、7.5、15.62、11.04万元/吨，同比-8.72%、-2.93%、+81.84%、-10.79%、-13.01%、-3.80%、+22.95%、-6.70%、3.08%。环比+0.71%、+1.23%、+56.32%、-6.54%、持平、-0.69%、11.57%、-1.38%、+1.19%。 农化行业现企稳迹象，静待行业复苏 供给端：近年国内新增产能集中释放，叠加跨界产能陆续投产，供应总量持续攀升，据国家统计局数据，2025年1-6月全国化学农药产量同比增长10%。同时，印度农化企业产能扩张，其出口份额及对特定品种的定价影响力不断提升，持续挤压国内企业国际市场空间。需求端：据TradeMap，2025年H1中国农药类产品出口180.68万吨，同比+15.72%。出口金额49.02亿美元，同比+13.38%。截至2025年8月23日，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯市场价格分别为2.69、12.65、12.25、5.4、5.2、8.7、7.5、15、10.65万元/吨，较年初分别+13.95%、-1.17%、+63.33%、-6.9%、持平、-7.45%、15.38%、-6.25%、-1.39%。 葫芦岛项目快速推进，逆周期扩张打开盈利空间 葫芦岛项目主要生产杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂和相关中间体产品，建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体，其中一阶段已于去年投产，经过产能爬坡，目前已经全部达到设计产能，二阶段于今年7月进入试生产。子公司江苏优嘉年产3,000吨吡唑醚菌酯及22,665吨副产品扩建项目预计今年Q3投产。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.27亿元， 对应PE分别为21、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

扬农化工(600486) 事件 扬农化工发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年，公司实现营业收入62.34亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%。其中，公司2025年二季度单季度实现营业收入29.93亿元，同比增长18.63%，环比下降7.64%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长11.06%，环比下降14.72%。 投资要点 “多产快销”策略驱动公司营收逆势增长 2025年上半年，农药行业处于周期底部，主要产品价格普遍承压。公司通过持续推进“多产快销、降本增效”策略，在价格下行环境中仍实现销售收入逆势增长。原药方面，公司在2025年上半年平均销售价格为6.45万元/吨，同比下降3.04%，产量、销量、营收分别达到5.78万吨、5.67万吨、36.55亿元，分别同比增长17.24%、13.40%、9.99%，均实现逆势增长；制剂在2025年上半年平均销售价格为4.16万元/吨，同比下降2.89%，产量、销量、营收分别为2.55万吨、2.81万吨、11.71亿元，分别同比增长6.25%、0%、-2.74%。公司葫芦岛一期项目顺利完成产能爬坡，已调试产品全部达产，为原药放量提供有力支撑。随行业库存逐步出清，需求端有望企稳回升，公司通过产能释放与成本控制，或进一步巩固竞争优势，提升盈利弹性。 费用管控增效显著，经营性现金流受战略备货影响同比下降 期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.26/-0.62/-0.14/-0.27pct，其中销售费用率和管理费用率的下降主要受益于登记费和排污费的减少，而财务费用率的下降则由于利息支出减少。研发费用率的下降与研发材料成本下降有关。现金流方面，上半年经营活动产生的现金流净额为17.27亿元，同比下降34.34%，主要原因为购买原料、商品支付的现金同比增加。 全球布局与产能释放催生业绩弹性 公司持续推进农药产品研发、生产与销售，产品线覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂及植物生长调节剂四大类，共计近70个原药品种。菊酯类产品作为核心优势板块持续贡献稳定增长，同时优士化学、优嘉植保和优创植保三大生产基地建设稳步推进，进一步夯实产能基础。上半年，公司积极把握市场机遇，拓展国内外销售渠道，推动辽宁优创项目实现满负荷运行，提前完成20余项产品登记并迅速投放市场。公司加速东南亚、拉美等重点市场的本地化布局，充分发挥与先正达集团的协同效应，并通过灵活策略应对美国关税政策带来的挑战，利用其他地区的业务增量对冲对美出口影响，充分展现了在全球农药行业整合期中的强大抗压能力和竞争优势。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.59、16.91、18.48亿元，EPS分别为3.60、4.17、4.56元，当前股价对应PE分别为20.6、17.8、16.3倍，给予“中性”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险；原材料价格波动风险；新项目推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；出口及贸易摩擦风险；下游需求受极端天气影响风险。