扬农化工(600486)公司资料

扬农化工(600486) 投资要点 推荐逻辑：农药价格逐步复苏，公司优创项目开始放量，有望迎来量价齐升：1）公司是国内农药龙头企业，产品布局完善，优创一期规划15650吨农药原药产能，未来增量可期；2）2025年以来农药价格逐步修复，草甘膦等主要农药原药价格开始上行，根据中农立华原药指数，截至11月30日，农药原药指数报73.85，较年初上涨1.32%。伴随农药价格企稳复苏，公司作为龙头有望充分受益；3）公司菊酯产业链配套完善，优创项目投产，功夫菊酯（高效氯氟氰菊酯）产能从5500吨/年增加至8500吨/年，巩固菊酯优势地位。 农药龙头全品类布局，产能突破10万吨。公司成立于1999年，背靠先正达集团，是国内农化行业头部企业。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模位居国内首位。拟除虫菊酯产品分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要用于室内蚊虫趋避消杀，是公司的特色品种。经过多年发展，随着优士、优嘉、优创等项目建成投产，公司目前已经实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨。2024年公司原药产、销量分别为96913.34吨、99872.64吨，分别同比6.67%、3.50%。随着优创项目的放量，今年产销情况有望继续向好。 供需格局优化，农药价格企稳反弹。自2022年开始，多数农药价格从高点持续回落，价格有较大幅度的调整。伴随海外库存持续去化，国内低效产能的出清，农药市场供需格局持续优化。2024年以来农药产量增速开始回落，2025年增速维持在10%以内。农药PPI也从2024年开始从底部反弹。根据中农立华数据，原药指数已有反弹趋势，除草剂等品类也有所改善。政策端持续收紧，一品一证政策落地，行业规范进行中，登记证丰富的龙头企业有望受益。 产业链布局完善，优创项目巩固龙头地位。菊酯：菊酯关键中间体贲亭酸甲酯供给扰动，菊酯现货偏紧价格反弹，公司农药中间体配套完善，叠加优创项目投产产能增加，有望充分受益菊酯价格修复。草甘膦：2025年行业供给相对平稳，下游需求回暖，草甘膦价格持续修复；麦草畏：美国复批麦草畏，需求有望逐步打开。杀菌剂：3000吨吡唑醚菌酯技改项目推进中，有望贡献增量。 盈利预测与投资建议。公司是国内原药龙头企业，目前已经实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨。公司是全球菊酯核心供应商，具备一体化生产优势，当前菊酯价格基本企稳，随着供需关系持续改善，价格有进一步修复空间。公司优创项目顺利投产，功夫菊酯、烯草酮等优势产品有望带来可观利润增量，未来成长空间可期。综合以上，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为13.86%，给予2026年22倍PE，目标价84.70元，维持“买入”评级。 风险提示：农药销售不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。

扬农化工(600486) 主要观点： 事件描述 2025年10月27日，公司发布2025年三年度报告。公司2025年前三季度实现营收91.56亿元，同比+14.23%；实现归母净利润10.55亿元，同比+2.88%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比+5.76%。其中，2025年第三季度公司实现营收29.23亿元，同比+26.15%/环比-2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同比-5.01%/环比-32.72%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比-0.46%/环比-32.24%。 原药业务维持增长，部分农药产品价格上涨 2025前三季度公司农药原药、制剂板块分别实现营收54.09、13.23亿元，分别同比+12.19%、-4.64%。其中第三季度农药原药、制剂板块分别实现营收17.53、1.53亿元，分别同比17.10%、-16.93%，环比-5.16%、-49.07%。2025前三季度公司农药原药、制剂销售均价分别为6.27、3.98万元/吨，分别同比-1.12%、-1.61%。截至2025年11月4日，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯市场价格分别为2.71、12.65、10.25、5.4、5.2、8.6、7.5、14.55、10.65万元/吨，较年初分别+14.80%、-1.17%、+36.67%、-6.9%、持平、-8.51%、15.38%、-9.06%、-1.39%。 北葫芦岛基地一期二阶段投产在即，南江苏基地推进吡唑醚菌酯项目葫芦岛基地一期年产1.57万吨原药、0.7万吨中间体项目已于2023年6月正式开工建设，预计2025年12月投产。其中一期一阶段已于2024年7月启动试生产，目前已调试产品全部达设计产能。一期二阶段于2025年6月完成设备和电气安装。全面投产后将覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物生长调节剂全链条。同期，子公司江苏优嘉正在推进3,000吨吡唑醚菌酯和22,665吨副产品扩建项目，全面投产后将进一步放大公司产能优势。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.26亿元，对应PE分别为18、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

扬农化工(600486) 主要观点： 事件描述 2025年10月27日，公司发布2025年前三季度报告。公司2025年前三季度实现营收91.56亿元，同比+14.23%；实现归母净利润10.55亿元，同比+2.88%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比+5.76%。其中，2025年第三季度公司实现营收29.23亿元，同比+26.15%/环比-2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同比-5.01%/环比-32.72%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比-0.46%/环比-32.24%。 原药业务维持增长，部分农药产品价格上涨 2025前三季度公司农药原药、制剂板块分别实现营收54.09、13.23亿元，分别同比+12.19%、-4.64%。其中第三季度农药原药、制剂板块分别实现营收17.53、1.53亿元，分别同比17.10%、-16.93%，环比-5.16%、-49.07%。2025前三季度公司农药原药、制剂销售均价分别为6.27、3.98万元/吨，分别同比-1.12%、-1.61%。截至2025年11月4日，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯市场价格分别为2.71、12.65、10.25、5.4、5.2、8.6、7.5、14.55、10.65万元/吨，较年初分别+14.80%、-1.17%、+36.67%、-6.9%、持平、-8.51%、15.38%、-9.06%、-1.39%。 北葫芦岛基地一期二阶段投产在即，南江苏基地推进吡唑醚菌酯项目葫芦岛基地一期年产1.57万吨原药、0.7万吨中间体项目已于2023年6月正式开工建设，预计2025年12月投产。其中一期一阶段已于2024年7月启动试生产，目前已调试产品全部达设计产能。一期二阶段于2025年6月完成设备和电气安装。全面投产后将覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物生长调节剂全链条。同期，子公司江苏优嘉正在推进3,000吨吡唑醚菌酯和22,665吨副产品扩建项目，全面投产后将进一步放大公司产能优势。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.26亿元，对应PE分别为19、17、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

扬农化工(600486) 扬农化工发布2025年3季报：公司前3季度实现营业收入91.56亿元，YoY+14.23%，归母净利润10.55亿元，YoY+2.88%。其中，第3季度单季实现营业收入29.23亿元，YoY+26.15%，归母净利润2.50亿元，YoY-5.01%。农药产品虽价格下滑，但销量增长带动整体业绩实现增长。分板块看，①原药：前三季度公司原药产品价格同比下滑1.12%，销量同比增长13.473%，带动营收同比增长12.19%至54.09亿元；②制剂：前三季度公司制剂产品价格同比下滑1.61%，销量同比下滑3.08%，产品营收同比下滑4.64%至13.23亿元。 农药行业有望周期底部回暖。农药行业持续去库存使得2025年全球农药渠道库存趋近合理水平，在2024年能源及大宗原材料价格显著抬升后，其成本压力已逐步传导至农药生产端，挤压相关品种利润空间，促使部分厂家率先提价，行业景气度有望步入温和复苏通道。 公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。辽宁优创基地是公司近几年战略布局的重要内容，目前优创基地的一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。未来随着更多项目投放，优创基地有望持续释放业绩，为公司贡献利润增量。 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年归母净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元，对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元，当前股价对应P/E值分别为19、16和12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。