精工钢构(600496) 23H2业绩明显承压，看好海外业务拓展及业务结构优化 23年公司实现营业收入165.06亿元，同比+5.04%，实现归母净利润5.48亿元，同比-21.59%，扣非归母净利润4.88亿元，同比-27.02%。单季度看，23Q4公司实现收入49.53亿元，同比+7.54%，归母净利润0.13亿元，下半年以来业绩明显承压，我们判断主要由于23年毛利率100%的专利授权业务拓展不及预期，同时主业毛利率有所下滑所致。另外公司23年现金流明显改善，现金分红比例提升至21.8%，同比+12pct。24年公司目标为新签订单同比+10%以上，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速（23年收入/订单均快速增长），业务结构有望持续优化。 工业、公共建筑保持稳健增长，专利授权业务仍有上升空间 分业务来看，23年公司工业建筑、公共建筑、EPC业务分别实现收入111.7、31.3、17.6亿元，同比分别+12.7%、+15.4%、-33.7%，毛利率分别为12.0%、12.9%、12.1%，同比分别-0.6、-1.4、-0.5pct。全年新签合同202.7亿元，同比+8%。其中，工业建筑、公共建筑、EPC及装配式合同分别新签100.8、61.4、33.1亿元，同比分别+18.8%、-12.2%、+16.2%。24Q1新签订单仍保持较好增长态势，同比+10.8%。合营连锁方面，23年公司专利授权业务收入2649万元，同比-72%，毛利率100%，23年末在19个地区发展了装配式技术加盟合作伙伴，承接钢结构项目近4亿元，已发展合营伙伴7家，实现签约项目合同金额5.5亿元，24Q1在重庆新增装配式技术加盟合作伙伴1家，签约金额4000万元。海外业务方面，23年公司新签海外工业建筑订单7.3亿元，同比+188.8%，实现收入12.8亿元，同比+17%，24Q1海外新签5.0亿元，已超过23年全年的60%。 盈利能力阶段性承压，现金流为三年来首次转正 23年公司毛利率为12.45%，同比-1.14pct，期间费用率为8.7%，同比+0.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.13、+0.07、+0.19、-0.25pct，利息收入增加带动财务费用率下降。23年公司计提资产及信用减值损失合计1.43亿元，同比少损失0.51亿元，综合影响下净利率为3.46%，同比-1.1pct。23年公司CFO净额为4.71亿元，同比多流入6.41亿元，收现比、付现比分别同比-4.5、-10.4pct至80.24%、74.7%。 后续边际改善值得期待，维持“买入”评级 考虑到公司23年下半年以来盈利能力明显承压，业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.2、6.8、7.6亿元（24-25年前值为10.7/13.1亿元），同比分别+12%、+11%、+11%，从估值角度，截至4月17日收盘，公司PE（TTM）为9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。

精工钢构(600496) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收115.54亿元，yoy+4.0%，归母净利/扣非净利5.36/4.89亿元，yoy-17.80%/-20.33%；23Q3单季度，实现营收38.30亿元，yoy+0.44%，实现归母净利/扣非净利1.45/1.21亿元，yoy-46.80%/-52.10%。 23Q3钢结构销量、营收稳增，业绩承压 23Q1-3，公司实现钢结构销量90.2万吨，yoy+11.4%，实现营收115.54亿元，yoy+4.0%，归母净利/扣非净利5.36/4.89亿元，yoy-17.80%/-20.33%。23Q3，公司实现钢结构销量32.6万吨，yoy+8.6%，实现营收38.30亿元，yoy+0.44%，实现归母净利/扣非净利1.45/1.21亿元，yoy-46.80%/-52.10%。我们分析业绩承压或系投资收益下降叠加毛利率下降、费用率上升所致。 23Q1-3毛利率下降，费用率上升 毛利方面：23Q1-3，公司综合毛利率13.80%，yoy-0.86pct。分季度看，23Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为14.05%/14.25%/13.10%。 费用方面：23Q1-3，公司期间费用率4.85%，yoy+0.29pct，其中销售/管理/财务/研发费用率/占比率分别为1.07%/3.32%/0.46%/4.08%，yoy+0.15/+0.39/-0.25/+0.10pct。 现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净流出3.62亿元，同比少流出2.08亿元，23Q3，经营性现金流净流出4.28亿元，同比多流出2.51亿元。 新签方面：23Q1-3，公司累计新签161.1亿元，同比高增10.1%；其中23Q3新签49.2亿元，同比-22%。分业务看，专业分包一体化：23Q1-3新签129.5亿元，同比+3.1%；23Q3，新签42.7亿元，同比-19.7%；其中工业建筑新签额27.4亿元，同比+20.4%。新兴业务（EPC及装配式、工业连锁及战略加盟、分布式光伏）：23Q1-3，新签30.5亿元，同比+56.7%；23Q3，新签6.1亿元，同比-35.9%。整体高速增长但季度间波动较大。 主业稳扎稳打，BIPV业务快速发展 1）公司钢结构主业稳步推进：主要签约客户包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业龙头企业，为公司未来业务稳步推进提供支持；2）BIPV业务有望增厚利润：战略合作端，公司已与敏实集团、长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署合作协议，实现公司在BIPV业务上的新突破；订单端，23Q1-3，公司分布式光伏BIPV业务签约额1.00亿元，单季度看，7-9月新签0.69亿元、环比增长110%。与国家电力投资集团展开合作，设立合资公司长江精工（上海）新能源有限公司，以“开发+投资+建造+转让”形式推进BIPV新能源领域发展，打通BIPV产业链资金端、资产端，利于公司发挥优质屋顶资源优势，促进BIPV业务开展，并进一步推动钢结构主业发展，提升整体盈利能力。 盈利预测与投资建议：考虑到23Q1-3公司盈利能力下降、新签增速有所放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入147.69、172.70、204.44亿元，同比-5.4%、+16.9%、+18.4%，归母净利润6.22（前值8.69）、7.34（前值10.46）、8.55（前值12.19）亿元，同比-11.88%、18.00%、16.50%，对应EPS为0.31、0.36、0.42元。现价对应PE为10.71、9.07、7.79倍。长期看，公司转型EPC稳步推进，BIPV业务快速成长有望增厚利润。维持“买入”评级。 风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；原材料价格波动风险；公司BIPV业务发展不及预期。

精工钢构(600496) 公司发布2023年三季报，1-3Q营收115.5亿元，同增4.0%，归母净利5.4亿元，同减17.8%，EPS0.27元，同减17.8%；23Q3营收38.3亿元，同增0.4%，归母净利1.4亿元，同减46.8%。公司订单稳增，业绩承压，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 营收净利稳增，现金流改善。1-3Q营收115.5亿元，同增4.0%，归母净利5.4亿元，同减17.8%，EPS0.27元，同减17.8%；23Q3营收38.3亿元，同增0.4%，归母净利1.4亿元，同减46.8%。现金流方面，1-3Q经营现金净额为-3.6亿元，流出规模同比缩小，23Q3经营现金净额为-4.3亿元，流出规模同比扩大。 毛利率、净利率同环比下降。1-3Q公司综合毛利率13.8%，同减0.8pct，净利率4.8%，同减1.2pct；23Q3毛利率13.1%，同减2.6pct，环降1.2pct，净利率4.2%，同减3.3pct，环降1.1pct。 产销稳增，订单承压。1-3Q公司累计新签合同161.1亿元，同增10.1%，23Q3新签合同49.2亿元，同减22.0%。1-3Q钢结构产品销量达90.2万吨，同增11.4%，23Q3钢结构产品销量达32.6万吨，同增8.7%，受公司新厂区搬迁及杭州亚运会带来的物流和停工要求，季度内销量有所影响，随着亚运会带来的管控解除，四季度或有一定积压需求释放。 长期看，EPC转型仍是公司发展主要方向。总承包大势所趋，公司持续推进EPC总包转型，通过产业链一体化，提供从设计、制造到施工、维护的全链条服务，持续提升公司品牌影响力，有望凭借品牌+品质持续提高市场竞争力。 估值 考虑多方因素影响下公司业绩承压，EPC转型短期内或难见成效，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为165.8、185.4、207.9亿元，归母净利分别为7.7、9.2、10.8亿元；EPS分别为0.38、0.46、0.53元，市盈率分别为8.9、7.5、6.4倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动，BIPV业务拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。

精工钢构(600496) 事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收77.24亿元，yoy+5.9%，归母净利/扣非净利3.91/3.68亿元，yoy+3.0%/+2.0%；23Q2单季度，实现营收40.03亿元，yoy+12.13%，实现归母净利/扣非净利2.11/1.89亿元，yoy+4.2%/-3.3%。业绩基本符合预期。 23H1钢结构销量稳增，营收、业绩稳健 23H1，公司实现钢结构销量57.6万吨，yoy+13%，实现营收77.24亿元，yoy+5.9%，实现归母净利/扣非净利3.91/3.68亿元，yoy+3.0%/+2.0%。分业务看，钢结构/集成及EPC业务分别实现营收67.44/7.91亿元，yoy+21.5%/-49.9%。23Q2，公司实现钢结构销量32.4万吨，yoy+11.7%，归母净利/扣非净利2.11/1.89亿元，yoy+4.2%/-3.3%。 23H1毛利率回升，经营性现金流大幅改善 毛利方面：23H1，公司综合毛利率14.15%，yoy+0.11pct。分季度看，23Q1/23Q2综合毛利率为14.05%/14.25%，yoy分别+0.71/-0.52pct。 费用方面：23H1，公司期间费用率4.81%，yoy+0.24pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.05%/3.37%/0.40%/4.05%，yoy+0.15/+0.51/-0.42/+0.14pct，财务费用率下降主系利息支出减少。 现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流入0.66亿元，同比多流入4.60亿元，23Q2，经营性现金流净流入2.61亿元，同比多流入3.72亿元。现金流大幅改善，主系公司销售商品收到款项增加。 23H1新签高增，EPC及装配式建筑增速亮眼 新签订单、销量高增。23H1公司累计新签项目224个，项目金额达111.9亿元，同比高增34.5%。分业务看，公司新签专业分包一体化业务合同金额86.9亿元、同比增长19.5%，其中，新签工业类建筑57.4亿元、同比增长20.2%，新签公共建筑类项目29.5亿元、同比增长18.1%；EPC及装配式建筑工程项目签约金额22.1亿元，同比大增156.7%。其中，浙江新昌县小球中心项目签约金额较大、为9.0亿元，该项目系公司继杭州亚运会棒（垒）球体育文化中心项目、甘肃省张掖奥体中心建设项目等项目后又一以EPC模式承接的重大体育场馆类项目。 主业稳步推进，BIPV业务增收增利预期强 1）公司钢结构主业稳步推进：主要签约客户包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业龙头企业，为公司未来业务稳步推进提供支持；2）BIPV业务有望增厚利润：战略合作端，公司已与敏实集团、长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署合作协议，实现公司在BIPV业务上的新突破；订单端，23H1，公司分布式光伏BIPV业务签约额0.33亿元，与国家电力投资集团展开合作，设立合资公司长江精工（上海）新能源有限公司，以“开发+投资+建造+转让”形式推进BIPV新能源领域发展，打通BIPV产业链资金端、资产端，利于公司发挥优质屋顶资源优势，促进BIPV业务开展，并进一步推动钢结构主业发展，提升整体盈利能力。 盈利预测与投资建议：考虑到公司深耕工业领域钢结构，持续布局BIPV，订单单价、利润上升预期强。我们预计公司2023-2025年营业收入187.33、223.55、253.20亿元，同比增长19.9%、19.3%、13.3%，归母净利润8.69、10.46、12.19亿元，同比增长23.1%、20.3%、16.5%，对应EPS为0.43、0.52、0.61元。现价对应PE为8.73、7.26、6.23倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；原材料价格波动风险；公司BIPV业务发展不及预期。

精工钢构(600496) 公司发布2023年中报，23H1实现营收77.2亿元，同增5.9%，归母净利3.9亿元，同增3.0%，EPS0.19元，同增3.0%；23Q2营收40.0亿元，同增11.7%，归母净利2.1亿元，同增5.0%。公司订单业绩增长稳健，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 营收净利稳增，现金流改善。23H1实现营收77.2亿元，同增5.9%，归母净利3.9亿元，同增3.0%，EPS0.19元，同增3.0%；23Q2营收40.0亿元，同增11.7%，归母净利2.1亿元，同增5.0%。现金流方面，23H1经营现金净额为0.66亿元，同增116.7%，23Q2经营现金净额为2.6亿元，同增337.1%，销售商品、提供劳务收到的现金增加，使得经营现金净额同比大增。 毛利率、净利率环比改善，费用率同环比改善：23H1公司综合毛利率14.2%，同增0.1pct，净利率5.1%，同减0.1pct；23Q2毛利率14.3%，同减0.5pct，环比上涨0.2pct，净利率5.3%，同减0.3pct，环增0.4pct。23H1公司四项费用率8.9%，同增0.4pct；23Q2四项费用率8.2%，同减0.2pct，环降1.4pct，23Q2除财务费用率外，销售、管理、研发费用率均环比下降。 订单产销双增，23H1公司累计新签合同111.9亿元，同增34.5%，23Q2新签合同56.9亿元，同增47.3%，公司订单增长强劲，未来业绩有保障。23H1钢结构产品销量达57.6万吨，同增13.0%，23Q2钢结构产品销量达32.4万吨，同增11.7%。 作为大型工业厂房承建方，公司具备BIPV、储能等业务引流能力。公司作为具备全产业链竞争优势的承建方，不仅掌握业务流量入口，还可以为客户提供新能源设施的建设解决方案。随着组件价格下降，年内分布式光伏业务有望迎来订单释放，增厚公司利润。 估值 考虑公司主业增长稳健，维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为180.0、211.5、255.1亿元，归母净利分别为8.4、10.7、13.0亿元；EPS分别为0.42、0.53、0.65元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动，BIPV业务拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。

精工钢构(600496) 上半年业绩稳步提升， BIPV 领域持续发力 公司发布 23 年中报， 23H1 实现营业收入 77.24 亿元，同比+5.86%，实现归母净利润 3.91 亿元，同比+2.97%，实现扣非归母净利润 3.68 亿元，同比+1.96%。 单季度来看， 23Q2 实现营收 40.03 亿元，同比+11.68%，实现归母净利润 2.11 亿元，同比+4.99%。我们认为 23 年以来公司订单层面已经呈现较好的增长态势，下半年有望在收入端逐步兑现。 同时公司积极发力BIPV 业务，此前引入国家电投作为电站投资方，设立合资公司，以“开发+投资+建造+转让”的形式推进 BIPV 新能源领域的发展，有望进一步增强业主端对于分布式光伏的安装意愿。考虑到公司在手的优质屋顶资源较为充沛，我们预计后续公司有望依托资金、技术、资质等方面优势，加速进军 BIPV 市场。此外公司不断拓展新的业务模式，依托合营连锁和专利授权并持续迭代数字化产品，智能化转型加速之下，我们认为公司中长期商业模式有望重塑。 新签订单高增长， 合营连锁+技术加盟驱动商业模式转型升级 23H1 公司新签合同金额 111.9 亿元，同比+34.5%，细分来看， 新签专业分包一体化业务合同 86.9 亿元， 同比+19.5%。其中工业建筑类项目 57.4 亿元，同比+20.2%，公共建筑类项目 29.5 亿元，同比+18.1%。新签 EPC 及装配式建筑工程项目 22.1 亿元，同比+156.7%，我们预计新签订单高增有望给后续收入形成较好的支撑作用。 合营连锁业务方面， 23H1 公司在工业板块的合营连锁业务新签 1.5 亿元，同比+596%，技术加盟方面， 23H1 公司装配式技术加盟业务已在国内东北、华东、华北等六大区域的 17 个地区发展了技术加盟合作伙伴，并通过技术加盟合作伙伴在加盟地进行资源配合，承接钢结构项目近 4 亿元。 毛利率小幅提升，现金流明显改善 23H1 公司毛利率为 14.2%，同比+0.11pct，期间费用率为 8.87%， 同比+0.4pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.15pct/+0.54pct/+0.14pct/-0.42pct， 23H1 公司资产及信用减值损失合计冲回 0.19 亿元，同比少损失 0.48 亿元，综合影响下净利率为 5.08%，同比-0.14pct。现金流方面， 23H1 公司 CFO 净额为 0.66 亿元，同比转正并少流出 4.6 亿元，收现比/付现比分别同比+3.59pct/-4.64pct 至 107.96%/111.97%。 看好中长期成长，维持“买入”评级 公司夯实主业的同时，持续推进信息化和数字化转型， BIPV 及合营连锁持续推进，有望推动公司盈利能力持续改善。我们维持此前预测，预计 23-25年归母净利润为 8.6/10.7/13.1 亿元，参考可比公司估值，给予 23 年 13 倍PE，对应目标价 5.56 元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度持续下滑， 钢价大幅波动， 在手订单执行不及预期，市占率提升不及预期。

精工钢构(600496) 新签订单高增， 估值处于历史相对低位 公司发布 23 年第二季度经营数据公告，公司 23H1 合计新签合同 224 个，合同金额达 111.9 亿元，同比+34.5%；平均单个合同额为 0.5 亿元，同比+24.8%。单季度来看， 23Q2 公司新签合同金额 56.9 亿元， 同比+47.2%，23 年以来公司订单承接显著提速。 同时大额订单承接量逐步提升，也有利于提高公司的利润率。 23H1 公司钢结构销量 57.6 万吨，同比+13.0%；其中 Q2 单季度销量 32.4 万吨，同比+11.7%、环比+28.4%。 我们认为公司在手的优质屋顶资源较为充沛，同时 EPC 总承包模式转型步伐持续加快， 转型成果已经从订单层面的高增长获得初步验证，且在手订单充沛也有望给全年业绩的增长提供良好支撑。 从估值角度， 截至 7 月 10 日收盘， 公司PE 处于 21 年以来 7.7%历史分位， 估值处于历史相对低位，建议关注。 EPC 总包转型步伐加快，看好下半年订单结转速度 细分来看， 23H1 公司专业分包一体化新签订单 86.9 亿元，同比+19.5%；其中工业建筑/公共建筑分别新签 57.4/29.5 亿元，同比分别+20.2%/+18.1%，工业建筑客户订单放量更快， 项目主要集中于新兴产业或逆周期行业的龙头企业， 而公共建筑 Q2 单季度新签 17.2 亿元，同比+75.2%， 政府类客户业务总体显示出恢复企稳迹象； 公司新兴业务 23H1 新签 24.4 亿元， 同比+153%， Q2 单季度新签 10.5 亿元，同比+88.9%。其中 EPC 及装配式 23H1新签 22.1 亿元，同比+156.7%， Q2 单季度新签 9.0 亿元，同比+74.1%。 BIPV方面， 23H1 公司新签分布式光伏 3300 万元， 此前公告还签约了长鸿生物降解母粒产业园钢结构及 BIPV 一体化工程项目，该项目系广西贺州重大工业项目，合同金额 9692 万元，其中钢结构厂房部分 4222 万元， BIPV 屋顶及光伏工程部分 5470 万元，为拓展 BIPV 积累了宝贵经验。 合营连锁持续发力， 市占率有望加速提升 合营连锁方面， 23H1 工业连锁及战略加盟新签订单 1.9 亿元，同比+89.4%，业务势头良好，初步佐证了新业务模式的可行性，为公司进一步提高市场占有率打下了基础。 我们预计公司有望依托合营连锁方式进一步拓展自营业务未涉及的市场， 通过下沉市场不断提升市占率，从而实现平台型轻资产式的发展，打造第二成长曲线。 看好公司转型逻辑的加速兑现， 维持“买入”评级 公司夯实主业的同时，持续推进信息化和数字化转型， BIPV 及合营连锁持续推进，有望推动公司盈利能力持续改善。 我们维持此前预测， 预计 23-25年归母净利润为 8.6/10.7/13.1 亿元， 参考可比公司估值，给予 23 年 13 倍PE，对应目标价 5.56 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度持续下滑、 EPC 转型进度不及预期，在手订单执行不及预期，市占率提升不及预期。

精工钢构(600496) 公司2023H1累计新签合同111.9亿元，同增34.5%，2023Q2新签合同56.9亿元，同增47.2%，2023H1钢结构产品销量达57.6万吨，同增13.0%，2023Q2钢结构产品销量达32.4万吨，同增11.7%。公司订单高增，产销稳增，光储协同下有望增厚利润，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 订单高增，产销稳增：2023H1公司累计新签合同111.9亿元，同增34.5%，2023Q2新签合同56.9亿元，同增47.2%，2023H1钢结构产品销量达57.6万吨，同增13.0%，2023Q2钢结构产品销量达32.4万吨，同增11.7%。 传统分包订单稳增。2023H1公司累计新签工业订单57.4亿元，同增19.8%，2023Q2新签28.8亿元，同增28.1%，受益于汽车、食品等行业扩产带来的新建厂房需求，公司工业类订单实现稳增；2023H1公司累计新签公共建筑订单29.5亿元，同增18.1%，2023Q2新签17.2亿元，同增75.2%，“十四五”期间，机场、高铁建设仍将维持投入力度，年内新建机场、高铁站等项目拉动下公共建筑订单快速恢复。 新兴业务订单高增。2023H1公司新签EPC及装配式建筑工程订单22.1亿元，同增156.7%，2023Q2新签订单9.0亿元，同增74.1%，公司持续推进EPC转型，品牌效应助力公司承接浙江省新昌县小球中心项目，签约金额达9.0亿元；2023H1公司工业连锁及战略加盟业务新签订单1.9亿元，同增89.4%，2023Q2新签订单1.2亿元，同增48.9%，疫情影响加快了行业中小企业出清，使得公司可以通过轻资产运营快速投射品牌影响力，提高市占率。随着组件价格走低，公司凭借工业入口资源有望推动光储协同，增厚利润，根据公司公告披露，公司承接的广西长鸿生物降解母粒产业园项目中，分布式光伏部分合同金额超过钢结构工程，BIPV建设的推进或将增厚公司利润。 估值 需求复苏下，公司订单高增，产销稳增，传统分包和新兴业务均取得较好的的订单增长，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为180.0、211.5、255.1亿元，归母净利分别为8.4、10.7、13.0亿元；EPS分别为0.42、0.53、0.65元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动，BIPV业务拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。

精工钢构(600496) 投资要点 2023年Q1业绩表现平稳，毛利率录得14.0%，盈利能力增强 营收&归母净利：公司23Q1实现营收37.21亿元，同比+0.2%；对应录得归母净利/扣非净利分别1.80/1.79亿元，同比增加0.7%/7.1%，业绩整体维稳。毛利率：23Q1毛利率录得14.0%，同比/环比+0.7/+1.2pct，公司盈利能力提升。 费用率略有增加，现金流改善、收现比提升 1）费用率：23Q1期间费用率9.6%，同比/环比均上升1.1pct。拆分看：23Q1销售/管理/财务/研发费用率1.18%/3.71%/0.37%/4.34%，较22Q1分别+0.2/+0.6/-0.2/+0.4pct，管理及研发费用率提升较多，推测研发费用提升主要系公司坚持“创新驱动的钢结构建筑科技型平台公司”战略定位，持续推动技术自主创新研发；管理费用增加可能系折旧摊销及办公支出增加影响。 2）现金流：公司23Q1经营现金流净额-1.96亿元，现金流较去年同期多流入0.88亿元，现金流改善明显；对应收现比1.27（去年同期1.21，22Q4收现比0.85），同比环比均有所提升，推测工程款回款速度加快。 Q1新签订单同比/环比高增23%/33%，业务承接提速、看好业绩高增长 23Q1公司新签合同额55.0亿元，同比/环比增长23.4%/32.9%；钢结构销量方面，公司23Q1实现钢结构销量25.2万吨，同比增长15.7%，复工复产后，公司整体业务承接加速，业务发展呈现高景气度。 板块高成长性可期，BIPV业务优势有望增厚整体业绩 1）行业端：短期装配式钢结构需求回升，中长期政策持续加码、叠加“双碳”战略背景，钢结构板块高成长性可期。 2）公司端：一方面，公司钢结构主业发展模式占优，发力EPC项目和“专利授权”业务，凭借智能制造、建筑信息化（BIM+IoT）研发、全面资质等三重竞争优势，有望实现订单体量、盈利能力新突破；另一方面，公司抓住双碳政策东风和建筑碳减排发展机遇，凭借分布式光伏业务优势，有效强化主业的差异化竞争力，预期未来将带动整体业务盈利能力提升。中长期看，双碳”战略下，公司有望凭借分布式光伏EPC工程技术优势、渠道优势，加快光伏建筑一体化业务进程，加速转型成为绿色低碳建筑集成服务商。 盈利预测及估值 预计公司2023~2025年实现营业收入185.09、216.54、251.02亿元，同比增长18.51%、16.99%、15.92%，实现归母净利8.57、10.26、12.27亿元，同比增长21.36%、19.79%、19.58%，对应PE为9.35、7.80、6.53倍。维持“买入”评级。 风险提示 钢结构渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固投增速不及预期。

精工钢构(600496) 公司于4月27日发布2023年一季报，2023Q1实现营收37.2亿元，同增0.2%；归母净利1.8亿元，同增0.7%，扣非归母净利1.8亿元，同增7.1%，EPS0.09元，同增0.8%。公司毛利率持续改善，光储协同有望增厚利润，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 营收净利略增，现金净流出缩小：2023Q1公司营收37.2亿元，同增0.2%；归母净利1.8亿元，同增0.7%，扣非归母净利1.8亿元，同增7.1%，EPS0.09元，同增0.8%；经营活动现金流量净流出2.0亿元，流出规模同比缩小。 毛利率、净利率改善：2023Q1公司综合毛利率14.1%，同增0.7pct，净利率4.9%，同比略增。 钢构渗透率持续提升，Q1订单稳增。近年来，在政策的持续推动下，保障房和工业厂房的建设不断促进钢结构渗透率提升，公司作为行业龙头持续受益。工业建筑方面，2023Q1公司新签订单28.9亿元，同增13.6%，凭借专业化产品和定制化服务，公司可以提供契合不同类型工业客户需求的设计方案，具备较好的客户粘性，工业订单中来自老客户的比例为76%。较高的客户复购率一方面为公司未来业绩提供支持，另一方面为公司提供了充足的BIPV屋面流量入口。 光储协同有望增厚利润。2023年3月，公司与国电投集团浙江分公司、国核投资有限公司签署战略合作协议，通过设立合资公司的方式，实现了分布式光伏电站“开发+投资+建造+转让”的运作模式，打通了光储产业链的资金端和资产端，为后续业务铺开创造了有利条件。根据国家能源局数据，2023Q1，国内新增分布式光伏新增并网1,813万千瓦，同增104.4%。组件价格下跌促使分布式光伏投资加快，年内工业企业分布式光伏装机需求有望拉动公司BIPV订单增长，增厚利润。 估值 随着需求复苏，预计公司维持稳健增长，BIPV业务有望增厚利润，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为180.0、211.5、255.1亿元，归母净利分别为8.4、10.7、13.0亿元；EPS分别为0.42、0.53、0.65元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动，BIPV业务拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。