精工钢构(600496)公司资料

精工钢构(600496) 23H2业绩明显承压，看好海外业务拓展及业务结构优化 23年公司实现营业收入165.06亿元，同比+5.04%，实现归母净利润5.48亿元，同比-21.59%，扣非归母净利润4.88亿元，同比-27.02%。单季度看，23Q4公司实现收入49.53亿元，同比+7.54%，归母净利润0.13亿元，下半年以来业绩明显承压，我们判断主要由于23年毛利率100%的专利授权业务拓展不及预期，同时主业毛利率有所下滑所致。另外公司23年现金流明显改善，现金分红比例提升至21.8%，同比+12pct。24年公司目标为新签订单同比+10%以上，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速（23年收入/订单均快速增长），业务结构有望持续优化。 工业、公共建筑保持稳健增长，专利授权业务仍有上升空间 分业务来看，23年公司工业建筑、公共建筑、EPC业务分别实现收入111.7、31.3、17.6亿元，同比分别+12.7%、+15.4%、-33.7%，毛利率分别为12.0%、12.9%、12.1%，同比分别-0.6、-1.4、-0.5pct。全年新签合同202.7亿元，同比+8%。其中，工业建筑、公共建筑、EPC及装配式合同分别新签100.8、61.4、33.1亿元，同比分别+18.8%、-12.2%、+16.2%。24Q1新签订单仍保持较好增长态势，同比+10.8%。合营连锁方面，23年公司专利授权业务收入2649万元，同比-72%，毛利率100%，23年末在19个地区发展了装配式技术加盟合作伙伴，承接钢结构项目近4亿元，已发展合营伙伴7家，实现签约项目合同金额5.5亿元，24Q1在重庆新增装配式技术加盟合作伙伴1家，签约金额4000万元。海外业务方面，23年公司新签海外工业建筑订单7.3亿元，同比+188.8%，实现收入12.8亿元，同比+17%，24Q1海外新签5.0亿元，已超过23年全年的60%。 盈利能力阶段性承压，现金流为三年来首次转正 23年公司毛利率为12.45%，同比-1.14pct，期间费用率为8.7%，同比+0.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.13、+0.07、+0.19、-0.25pct，利息收入增加带动财务费用率下降。23年公司计提资产及信用减值损失合计1.43亿元，同比少损失0.51亿元，综合影响下净利率为3.46%，同比-1.1pct。23年公司CFO净额为4.71亿元，同比多流入6.41亿元，收现比、付现比分别同比-4.5、-10.4pct至80.24%、74.7%。 后续边际改善值得期待，维持“买入”评级 考虑到公司23年下半年以来盈利能力明显承压，业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.2、6.8、7.6亿元（24-25年前值为10.7/13.1亿元），同比分别+12%、+11%、+11%，从估值角度，截至4月17日收盘，公司PE（TTM）为9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。

精工钢构(600496) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收115.54亿元，yoy+4.0%，归母净利/扣非净利5.36/4.89亿元，yoy-17.80%/-20.33%；23Q3单季度，实现营收38.30亿元，yoy+0.44%，实现归母净利/扣非净利1.45/1.21亿元，yoy-46.80%/-52.10%。 23Q3钢结构销量、营收稳增，业绩承压 23Q1-3，公司实现钢结构销量90.2万吨，yoy+11.4%，实现营收115.54亿元，yoy+4.0%，归母净利/扣非净利5.36/4.89亿元，yoy-17.80%/-20.33%。23Q3，公司实现钢结构销量32.6万吨，yoy+8.6%，实现营收38.30亿元，yoy+0.44%，实现归母净利/扣非净利1.45/1.21亿元，yoy-46.80%/-52.10%。我们分析业绩承压或系投资收益下降叠加毛利率下降、费用率上升所致。 23Q1-3毛利率下降，费用率上升 毛利方面：23Q1-3，公司综合毛利率13.80%，yoy-0.86pct。分季度看，23Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为14.05%/14.25%/13.10%。 费用方面：23Q1-3，公司期间费用率4.85%，yoy+0.29pct，其中销售/管理/财务/研发费用率/占比率分别为1.07%/3.32%/0.46%/4.08%，yoy+0.15/+0.39/-0.25/+0.10pct。 现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净流出3.62亿元，同比少流出2.08亿元，23Q3，经营性现金流净流出4.28亿元，同比多流出2.51亿元。 新签方面：23Q1-3，公司累计新签161.1亿元，同比高增10.1%；其中23Q3新签49.2亿元，同比-22%。分业务看，专业分包一体化：23Q1-3新签129.5亿元，同比+3.1%；23Q3，新签42.7亿元，同比-19.7%；其中工业建筑新签额27.4亿元，同比+20.4%。新兴业务（EPC及装配式、工业连锁及战略加盟、分布式光伏）：23Q1-3，新签30.5亿元，同比+56.7%；23Q3，新签6.1亿元，同比-35.9%。整体高速增长但季度间波动较大。 主业稳扎稳打，BIPV业务快速发展 1）公司钢结构主业稳步推进：主要签约客户包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业龙头企业，为公司未来业务稳步推进提供支持；2）BIPV业务有望增厚利润：战略合作端，公司已与敏实集团、长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署合作协议，实现公司在BIPV业务上的新突破；订单端，23Q1-3，公司分布式光伏BIPV业务签约额1.00亿元，单季度看，7-9月新签0.69亿元、环比增长110%。与国家电力投资集团展开合作，设立合资公司长江精工（上海）新能源有限公司，以“开发+投资+建造+转让”形式推进BIPV新能源领域发展，打通BIPV产业链资金端、资产端，利于公司发挥优质屋顶资源优势，促进BIPV业务开展，并进一步推动钢结构主业发展，提升整体盈利能力。 盈利预测与投资建议：考虑到23Q1-3公司盈利能力下降、新签增速有所放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入147.69、172.70、204.44亿元，同比-5.4%、+16.9%、+18.4%，归母净利润6.22（前值8.69）、7.34（前值10.46）、8.55（前值12.19）亿元，同比-11.88%、18.00%、16.50%，对应EPS为0.31、0.36、0.42元。现价对应PE为10.71、9.07、7.79倍。长期看，公司转型EPC稳步推进，BIPV业务快速成长有望增厚利润。维持“买入”评级。 风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；原材料价格波动风险；公司BIPV业务发展不及预期。

精工钢构(600496) 公司发布2023年三季报，1-3Q营收115.5亿元，同增4.0%，归母净利5.4亿元，同减17.8%，EPS0.27元，同减17.8%；23Q3营收38.3亿元，同增0.4%，归母净利1.4亿元，同减46.8%。公司订单稳增，业绩承压，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 营收净利稳增，现金流改善。1-3Q营收115.5亿元，同增4.0%，归母净利5.4亿元，同减17.8%，EPS0.27元，同减17.8%；23Q3营收38.3亿元，同增0.4%，归母净利1.4亿元，同减46.8%。现金流方面，1-3Q经营现金净额为-3.6亿元，流出规模同比缩小，23Q3经营现金净额为-4.3亿元，流出规模同比扩大。 毛利率、净利率同环比下降。1-3Q公司综合毛利率13.8%，同减0.8pct，净利率4.8%，同减1.2pct；23Q3毛利率13.1%，同减2.6pct，环降1.2pct，净利率4.2%，同减3.3pct，环降1.1pct。 产销稳增，订单承压。1-3Q公司累计新签合同161.1亿元，同增10.1%，23Q3新签合同49.2亿元，同减22.0%。1-3Q钢结构产品销量达90.2万吨，同增11.4%，23Q3钢结构产品销量达32.6万吨，同增8.7%，受公司新厂区搬迁及杭州亚运会带来的物流和停工要求，季度内销量有所影响，随着亚运会带来的管控解除，四季度或有一定积压需求释放。 长期看，EPC转型仍是公司发展主要方向。总承包大势所趋，公司持续推进EPC总包转型，通过产业链一体化，提供从设计、制造到施工、维护的全链条服务，持续提升公司品牌影响力，有望凭借品牌+品质持续提高市场竞争力。 估值 考虑多方因素影响下公司业绩承压，EPC转型短期内或难见成效，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为165.8、185.4、207.9亿元，归母净利分别为7.7、9.2、10.8亿元；EPS分别为0.38、0.46、0.53元，市盈率分别为8.9、7.5、6.4倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动，BIPV业务拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。

精工钢构(600496) 事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收77.24亿元，yoy+5.9%，归母净利/扣非净利3.91/3.68亿元，yoy+3.0%/+2.0%；23Q2单季度，实现营收40.03亿元，yoy+12.13%，实现归母净利/扣非净利2.11/1.89亿元，yoy+4.2%/-3.3%。业绩基本符合预期。 23H1钢结构销量稳增，营收、业绩稳健 23H1，公司实现钢结构销量57.6万吨，yoy+13%，实现营收77.24亿元，yoy+5.9%，实现归母净利/扣非净利3.91/3.68亿元，yoy+3.0%/+2.0%。分业务看，钢结构/集成及EPC业务分别实现营收67.44/7.91亿元，yoy+21.5%/-49.9%。23Q2，公司实现钢结构销量32.4万吨，yoy+11.7%，归母净利/扣非净利2.11/1.89亿元，yoy+4.2%/-3.3%。 23H1毛利率回升，经营性现金流大幅改善 毛利方面：23H1，公司综合毛利率14.15%，yoy+0.11pct。分季度看，23Q1/23Q2综合毛利率为14.05%/14.25%，yoy分别+0.71/-0.52pct。 费用方面：23H1，公司期间费用率4.81%，yoy+0.24pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.05%/3.37%/0.40%/4.05%，yoy+0.15/+0.51/-0.42/+0.14pct，财务费用率下降主系利息支出减少。 现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流入0.66亿元，同比多流入4.60亿元，23Q2，经营性现金流净流入2.61亿元，同比多流入3.72亿元。现金流大幅改善，主系公司销售商品收到款项增加。 23H1新签高增，EPC及装配式建筑增速亮眼 新签订单、销量高增。23H1公司累计新签项目224个，项目金额达111.9亿元，同比高增34.5%。分业务看，公司新签专业分包一体化业务合同金额86.9亿元、同比增长19.5%，其中，新签工业类建筑57.4亿元、同比增长20.2%，新签公共建筑类项目29.5亿元、同比增长18.1%；EPC及装配式建筑工程项目签约金额22.1亿元，同比大增156.7%。其中，浙江新昌县小球中心项目签约金额较大、为9.0亿元，该项目系公司继杭州亚运会棒（垒）球体育文化中心项目、甘肃省张掖奥体中心建设项目等项目后又一以EPC模式承接的重大体育场馆类项目。 主业稳步推进，BIPV业务增收增利预期强 1）公司钢结构主业稳步推进：主要签约客户包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业龙头企业，为公司未来业务稳步推进提供支持；2）BIPV业务有望增厚利润：战略合作端，公司已与敏实集团、长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署合作协议，实现公司在BIPV业务上的新突破；订单端，23H1，公司分布式光伏BIPV业务签约额0.33亿元，与国家电力投资集团展开合作，设立合资公司长江精工（上海）新能源有限公司，以“开发+投资+建造+转让”形式推进BIPV新能源领域发展，打通BIPV产业链资金端、资产端，利于公司发挥优质屋顶资源优势，促进BIPV业务开展，并进一步推动钢结构主业发展，提升整体盈利能力。 盈利预测与投资建议：考虑到公司深耕工业领域钢结构，持续布局BIPV，订单单价、利润上升预期强。我们预计公司2023-2025年营业收入187.33、223.55、253.20亿元，同比增长19.9%、19.3%、13.3%，归母净利润8.69、10.46、12.19亿元，同比增长23.1%、20.3%、16.5%，对应EPS为0.43、0.52、0.61元。现价对应PE为8.73、7.26、6.23倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；原材料价格波动风险；公司BIPV业务发展不及预期。