科达制造(600499) 碳酸锂价格波动导致业绩承压，出海有望成为核心看点 公司发布23年报，23年实现营业收入96.96亿元，同比-13.10%，实现归母净利润20.92亿元，同比-50.79%。受碳酸锂价格波动影响，公司参股蓝科锂业贡献的归母净利润为12.94亿元，同比-62.5%，导致业绩明显承压。23年公司海外业务展现经营韧性，营收占比约60%，往后来看，我们认为“出海”或为公司业务的核心看点。一方面，我们判断高毛利率、高成长的海外建材销售业务或逐步成为公司业绩增长和估值催化的核心变量；另一方面，传统建材机械主业出海也有望带动盈利能力逐步改善。 产能释放有望支撑海外建材销售业务收入增长 分业务看，23年公司建材机械、海外建材销售、锂电材料分别实现营收44.8、36.6、7.4亿元，同比分别-20.2%、+11.6%、-38.9%，受全球经济放缓及国内房地产市场下行影响，建材机械业务有所承压，而产能释放支撑海外建材销售业务收入保持较好增长。截至23年末，公司与战略合作伙伴已在非洲布局6个生产基地，已建成17条建筑陶瓷产线及1条洁具产线，2023年建筑陶瓷产量超1.5亿平米，销量1.42亿平米，同比分别+22%、+18%，加纳洁具项目自23年5月投产后累计产量已突破47万件。目前公司海外建材业务已规划5年内实现百亿营收的目标，现有全部在建项目达产后，预计公司将形成年产超2亿平米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能。 盈利能力有所承压，现金流及资产负债结构仍有改善空间 23年公司毛利率为29.2%，同比-0.2%，其中建材机械、海外建材销售、锂电材料毛利率分别为28.4%、35.7%、9.2%，同比分别+2.38、-7.63、-7.3pct，一方面国际贸易恢复及本土其他产能释放，导致部分区域结构性竞争加剧，致使海外建材业务毛利率有所下滑；另一方面外币加息导致非洲当地货币汇率大幅波动、及公司中长期外币贷款增加，引发较大汇兑损失。23年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、+1.63、+0.09、+2.15pct，综合影响下净利率为26.9%，同比-19.73%。23年公司CFO净额为7.31亿元，同比-2.67亿元，资产负债率42.01%，同比+5.04%。 看好海外建材销售业务的成长性，维持“买入”评级 考虑到公司23年受汇率波动、蓝科锂业投资收益减少等因素影响导致盈利能力承压，但海外建材销售业务仍保持了较好的增长，有望持续受益于非洲建材市场需求扩容。我们下调公司24-25年归母净利润的预测至19.6、20.8亿元并新增26年预测24.3亿元（24-25年前值为21.4/24.1亿元），同比分别-6.3%、+6.4%、+16.6%，维持“买入”评级。 风险提示：海外竞争加剧，汇兑风险，碳酸锂价格大幅波动，地缘政治风险，产能扩张进度不及预期。

科达制造(600499) 公司披露2023年报：实现营收96.96亿元、同比-13.1%，归母净利20.92亿元、同比-50.79%，扣非净利18.79亿元、同比-55.4%。其中，23Q4实现营收26.68亿元、同比+1.64%，归母净利0.73亿元、同比-88.82%，扣非净利-0.75亿元、同比-111.43%。全年毛利率29.24%、同比-0.20pct，净利率26.90%、同比-19.73pct；其中，23Q4毛利率23.8%、同比-7.05pct，净利率-0.95%、同比-33.73pct。公司拟现金分红6.23亿元，分红率29.78%（2022年为30.68%），基本稳定。 “大建材”出海蓬勃，深化产能、品类、区域布局 公司海外建材业务营收36.55亿元，同比+11.59%；毛利率35.70%，同比-7.63pct。受非洲部分市场货币贬值，以及国际贸易恢复、中国和印度去库存影响，本土产能受到一定冲击，公司海外建材毛利率有所下滑。而非洲市场人口规模、城镇化仍在持续发展，公司业务和产能维持增长韧性。截至报告期末，公司已于非洲5国运营6个工厂、17条建筑陶瓷生产线、1条洁具生产线，年内陶瓷产量超1.5亿平米、同比+21.96%。此外，肯尼亚洁具生产项目24年1月投产，喀麦隆和科特迪瓦陶瓷生产项目、坦桑尼亚及南美秘鲁玻璃生产项目等正在建设，美洲洪都拉斯陶瓷生产项目正在筹备。现有在建项目达产后，预计年产能将超2亿平米陶瓷、260万件洁具、40万吨建筑玻璃。 海外建材扩建同步带来外币贷款增加，而外币持续加息，使得公司2023年产生利息支出2.13亿元（22年为1.08亿元）、汇兑损失1.08亿元（22年为-0.35亿元），财务费用同比+384%达2.54亿元，财务费用率同比+2.15pct为2.62%。 机械海外布局加快，扩大产业链优势 公司建材机械业务营收44.77亿元、同比-20.16%，毛利率28.39%、同比+2.38pct，其中陶机业务海外订单占比超55%。虽然国内机械业务受地产及陶瓷市场影响，但公司印度、东南亚、中亚等地区订单增长较好，并在意大利、印度、越南市场实现突破。公司扩大产业链优势，2023年参股国瓷康立泰、收购意大利模具企业FDS，发展配件耗材及欧洲市场。加快海外布局，建设土耳其BOZUYUK工厂、印尼子公司、东欧和墨西哥办事处等，强化海外服务网络和配件供应能力。 投资收益波动影响符合预期，蓝科锂业持续贡献现金流 科达占蓝科锂业43.58%的股份，利润贡献体现在投资收益。2023年蓝科锂业对公司归母净利的贡献为12.94亿元，较上年同期-21.56亿元。蓝科锂业提质稳产技改工程完成并已投入运行，锂资源整体回收率提高约5pct，全年产销量均实现同比增长，碳酸锂产能达4万吨/年。而碳酸锂价格从23年初约50万元/吨持续下跌至10万元/吨（12月底），价格全年持续下行，对科达利润增速的影响市场已有所预期。 投资建议：我们看好公司建材、机械、锂电三大业务共振，出海蓬勃。陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-2026年归母净利为17.2、19.2、22.0亿元，现价对应PE为12、11、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：非洲产线新增量过多、竞争加剧的风险；汇率变动过大的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。

科达制造(600499) 公司发布2023年年度业绩预告：2023年度预计实现归母净利21.50亿元左右，预计实现扣非后归母净利19.50亿元左右。据此推算，公司23Q4实现归母净利1.31亿元。 碳酸锂价格影响投资收益符合预期，持续贡献现金流 2023年业绩同比下滑，主因碳酸锂价格大幅下滑。科达在投资收益中体现蓝科锂业的利润贡献（占股43.58%）。2023年蓝科锂业产销量均实现同比增长，但碳酸锂市场终端价格从2023年初约50万元/吨持续下跌至10万元/吨（12月底），蓝科锂业盈利较上年大幅减少约62%，导致科达归母净利润同比减少约21亿元。由于碳酸锂价格全年持续下行，对科达利润增速的影响有所预期。 建材出海蓬勃，产能、品类、地区全方位拓展 公司稳步推进海外建材业务的项目建设及品牌运营工作，截至23Q3已在非洲5国运营6个生产基地，投产17条陶瓷生产线、1条洁具生产线。同时，肯尼亚洁具生产项目、坦桑尼亚玻璃生产项目、喀麦隆和科特迪瓦陶瓷生产项目、南美秘鲁玻璃生产项目等正在建设中。现有在建项目全部达产后，预计将合计形成年产近2亿平建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能。此外，公司也积极探索、寻找新增潜力市场区域，并适时对存量市场的基地进行技改或扩产。 机械业务海外订单占比6成，加快转型为全球化生产服务商 受国内房地产市场影响，公司机械业务有所波动。但公司积极应对地区市场变化，持续拓展海外，陶瓷机械海外订单占比超60%。公司相继在印度、土耳其、印尼等国建立子公司和全球销售网络。公司2023年参股国瓷康立泰、收购意大利模具企业FDS，以重点发展配件耗材及海外业务，助力公司从设备供应商转向全方位陶瓷生产服务商，促进建材机械业务的稳步发展。 投资建议：我们看好公司三大业务共振，出海蓬勃。陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类。同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2023-2025年归母净利为21.5、24.6、26.9亿元，现价对应PE为11、9、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：非洲产线新增量过多、竞争加剧的风险；汇率变动过大的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。

科达制造(600499) 陶机为本，锂电为径，海外建材驰而不息 公司早年以陶瓷机械设备起家，成长为亚洲第一、世界第二大陶瓷机械设备龙头。17年参股蓝科锂业布局盐湖提锂，并于16年开始在非洲持续投资建设陶瓷厂，目前形成了建材机械、海外建材、锂电材料及装备三大板块的业务布局。22年蓝科锂业贡献34.5亿元投资收益，带动公司业绩高增。往后看，我们认为公司高毛利率、高成长的海外建材销售业务或将成为业绩驱动和估值催化的核心变量，22年毛利润占比已达43.2%。 非洲建筑陶瓷需求加速释放，公司产能扩张不止步 非洲人口持续高增长，但城市配套设施不完善，居民住房需求有望加速释放，带动建材市场扩容。截至22年非洲人均陶瓷消费量仅0.92平米/人，与世界平均2.05平米/人相比仍有一定差距。从供需关系来看，22年非洲陶瓷消费量为12.42亿平米，14-22年CAGR为6.6%，仍有2亿平米依赖于进口。我们测算到2028年非洲建筑陶瓷市场规模有望达到627亿元，22-28年CAGR有望达10.09%。科达于17年和贸易商森大集团合资打造科达非洲，科达持股51%，截至22年海外建材收入33亿元，18-22年CAGR高达42%。竞争格局角度，科达已成长为非洲陶瓷市场头部企业，22年产量1.23亿平方米，市占率11.9%，在资金、技术、渠道方面已形成核心壁垒。 技术为先铸造核心壁垒，开拓海外获取增量 陶瓷机械设备业务需关注三个亮点：1）国内环保及碳中和有望带来建筑陶瓷产线改造机会，此前公司通过定增等方式引入了宏宇集团、马可波罗、新明珠等相关方作为股东，实现了和下游头部客户的绑定，随着陶瓷行业集中度进一步提升，后续获取订单具备先发优势。2）积极开拓高毛利的海外陶机业务，截至23H1海外订单占比已达60%。3）开展墨水、色釉料等配件耗材业务，有望进一步增厚利润。 参股蓝科锂业，提锂成本优势凸显 2017年科达通过股权收购间接持有蓝科锂业43.58%的股份，布局盐湖提锂。22年实现碳酸锂销售3万吨，给科达贡献34.5亿元投资收益。我们认为蓝科优势在于成本较低，单吨提锂成本仅3万元。 看好海外建材业务弹性，首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司23-25年归母净利润分别为24.5/21.4/24.1亿元，同比分别-42%、-12%、+12%。我们采用分部估值法，预计24年公司建材机械、海外建材销售、锂电（蓝科锂业投资收益）归母净利润分别为3、8、9亿元，参考可比公司估值，给予24年PE分别为11、17.5、10倍，对应目标总市值为262亿元，对应目标价13.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外竞争加剧，汇兑风险，碳酸锂价格大幅波动，地缘政治风险，测算具有主观性，产能扩张进度不及预期，诉讼导致的减值风险。

科达制造(600499) 公司简介 科达制造，1992年创立，总部广东佛山，2002年在上交所上市，2022年赴瑞交所发行GDR（股票代码：KEDA），公司主营业务覆盖建材机械、海外建材、锂电材料与装备三大领域，目前是亚洲第一、全球第二的陶瓷机械龙头，同时也是早一批中资赴非洲瓷砖行业投资的企业之一。2022年实现总收入111.57亿元，YOY+14%、归母净利42.51亿元；其中，建材机械设备收入56.08亿元，占比50.26%、海外陶瓷收入32.76亿元，占比29.36%。公司股权架构为非家族制，无实控人，董事长边程1998年加入科达、当前持股5.07%；2023年2月中国联塑举牌科达。 进军非洲，出海蓬勃 非洲正处于城镇化红利期，是建材的朝阳市场。无需过度担心需求的阶段性不足，从需求角度，非洲是一个具有想象力、吸引力的地方。我们预测2026年非洲人均瓷砖消费量将约为1.13平/人，则对应瓷砖需求约为17.6亿平，较2021增长53.5%。 非洲瓷砖供给格局：主要竞争对手是中资，留给新进入者的空间有限。非洲瓷砖行业投资难度较大，科达等中资企业先发优势明显，资金上假设一个基地新建5-6条产线，则需要合计投入10亿以上人民币。不应局限于市场格局的边际变化，更应关注增长红利期，科达非洲给予股东持续、快速、可观的回报。 科达海外陶瓷发展迅速，毛利贡献已提升至55%以上。非洲陶瓷产业的发展，可以归纳为精选合作伙伴（森大）、慎重选址、产能快速扩张、横向延伸产业链等步骤。 战投蓝科锂业，锂电新延伸 2017年科达战略入股蓝科锂业，通过全资子公司合计持股43.58%。蓝科锂业是国内卤水提锂龙头，当前年产能超过3万吨，有望技术改进持续增产。蓝科的核心优势在于①资源禀赋，②技术带来最优成本，③股东国资背景。 锂电池材料、锂电设备有序推进。科达2023H1实现锂电池材料收入4.09亿元，整体占比8.6%。公司于2015年进入锂电池负极材料领域，目前已形成“石墨化-人造石墨-硅碳负极”的负极材料产业链布局，以储能电池领域应用为主。锂电设备方面，主要基于锂电材料的烧结环节，为正极材料、负极材料的生产以及锂云母提锂提供烧结装备等。 投资建议：我们看好公司纵深陶瓷产业链并积极布局非洲，出海挖掘高增长红利，同时延伸锂电业务新增增长极，我们预计2023-25年公司整体营收分别为101.14、116.57、136.21亿元，同比增速分别为-9.3%、15.3%、16.8%；归母净利润分别为23.36、25.33和27.14亿元，同比增速分别为-45.1%、8.4%、7.1%，对应12月12日收盘价PE分别为8、8和7倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：非洲产线新增量过多的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。

科达制造(600499) 主要观点： 公司发布2023年三季度业绩报告：前三季度营收70.28亿元，同降17.63%；归母净利润/扣非净利20.19/19.54亿元，同降43.92%/45.03%。23Q3营收22.81亿元，同降20.84%；归母净利/扣非净利7.51/7.44亿元，同降49.25%/48.13%。受锂价下行影响股权收益已有预期，全球化稳步推进。 建材机械坚定推进全球化、服务化发展，加强配件耗材海外布局 预计前三季度建材机械板块营收约30亿元，国内受房地产市场制约下滑，而公司保持稳健经营，对于风险业务进行取舍，保证毛利率净利率，同时积极转型全球建筑陶瓷生产服务商。收购色釉料墨水领域龙头国瓷康立泰40%股权，收购意大利模具公司FDS70%股权，优化产品结构加强海外布局。 海外建材持续释放产能拓展品类，有望成为非洲第一大建陶供应商 新增瓷砖产能持续释放，预计前三季度海外建材板块营收约30亿元，虽然终端价格有所回落，但整体盈利能力维持较好水平。目前拥有17条建筑陶瓷产线1条洁具产线，未来预计形成年产近2亿平方米建筑陶瓷、260万件洁具及20万吨建筑玻璃产能，有望成为非洲地区第一大建筑陶瓷供应商。 负极材料产销提升，降本增效产品创新提升竞争力 子公司福建科达新能源一期1万吨/年人造石墨产线已成功达产，目前具有2万吨/年人造石墨及4万吨/年石墨化产能，未来形成15万吨产能。 蓝科锂业产销持续推进，保障措施减弱冬季影响，锂价下行营收利润下滑 前三季度蓝科锂业实现营收55.11亿元，净利润32.30亿元，股权贡献公司净利润14.08亿元,碳酸锂产销约2.58/2.84万吨，Q3产销约1.17/1.34万吨，季末库存0.16万吨。锂价下行影响营收利润，但公司持续推进技改增产且满产满销，同时采取天然气供应与吸附塔保温等措施保障冬季生产，年内产销量有望达到3.5/4万吨，未来蓝科仍将持续供应稳定收益。 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至25.3/27.3/28.5，对应P/E8.4x/7.8x/7.4x，维持“买入”评级。 风险提示：政治政策风险；新能源发展不及预期；产品价格下降超预期等。

科达制造(600499) 事件 公司10月24日发布2023年三季报，前三季度实现营收70.28亿元，同降17.63%；实现归母净利润20.19亿元，同降43.92%；实现扣非净利润19.54亿元，同降45.03%。3Q23实现营收22.81亿元，环增1.11%；实现归母净利润7.51亿元，环降13.28%；实现扣非净利润7.44亿元，环减11.32%。 评论 Q3锂盐销售价格下滑，海外建材业务稳定增长。公司Q3营收环增1.11%，归母环降13.28%；存货33.97亿元，环增6.6%；毛利率30.37%，环降0.88pcts；净利率40.73%，环降10.04pcts，主因需求下滑与产业链去库影响，Q3蓝科锂业碳酸锂销量1.34万吨，环降1.5%，期末库存约0.16万吨，平均销售价格16.25万元/吨，环降20%；贡献投资收益为5.54亿元，环降19.2%，锂盐业务持续承压。海外建材业务受益于上半年新增瓷砖产能的持续释放，Q3产量实现稳定增长，整体盈利能力维持较好水平；负极材料业务Q3受益于降本增效多重举措，盈利能力环比改善，产销量提升，营收同比增长，Q4将根据市场情况逐步推进相关产能建设。构建新能源材料平台。1）上游锂盐业务：蓝科锂业目前3万吨/年产能，积极推进技改试验项目，增量降本。2）中游负极材料业务：子公司福建科达新能源一期1万吨/年人造石墨产线已成功达产，综合安徽基地整体已基本具备4万吨/年石墨化、2万吨/年人造石墨、1000吨/年硅碳负极、500吨/年钛酸锂的产能布局；同时福建科达新能源一期增产技改项目、福建二期与重庆三期合计年产10万吨人造石墨产能正在建设中。3）中游建材机械/锂电设备业务：Q3加速向全方位服务商转型，通过与国瓷康立泰合作设立子公司，收购意大利模具公司F.D.S.EttmarS.r.l.70%股权，来继续开拓海外耗材市场，优化公司建材机械业务的产品结构。同时，公司积极践行非洲业务“大建材”战略，瓷砖、洁具、玻璃等多项目正在建设中，有助于进一步拓宽海外建材市场，实现在非洲地区业务的可持续发展。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年归母净利润分别为25.61亿元、26.38亿元、27.46亿元，对应EPS分别为1.31元、1.35元、1.41元，对应PE分别为8.3倍、8.0倍、7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。

科达制造(600499) 主要观点： 公司发布2023年上半年业绩报告：23H1实现营收47.47亿元，同降16%；归母净利12.68亿元，同降40.21%；扣非净利12.10亿元，同降42.93%；主营业务毛利率达到31.75%，同比提升超3pct。 建材机械推进全球化、服务化发展，毛利率有望持续提升 1）上半年营收21亿元，国内受房地产市场制约下滑，海外出口相对平稳，海外接单占比超60%，毛利率提升1.99pct，随着海外业务及精益化项目开展，毛利率有望持续提升；2）收购国内色釉料墨水领域龙头国瓷康立泰40%股权，拓展海外墨水色釉料业务，助力服务化转型；2）土耳其工厂奠基，筹建设立海外子公司，已在全球建立起88个服务网点及配件仓。 海外建材持续高增长，陶瓷产能不断释放，延申洁具业务及南美考察 上半年营收19亿元，同增25%，毛利率超43%，陶瓷产能不断释放并拓展洁具产能及南美市场，预计2023年末将拥有17条建筑陶瓷产线，年产能将超1.5亿平方米，洁具产线2条，建成后年产能达260万件。 负极材料产销提升，降本增效提升竞争力，锂电装备订单逐步释放 上半年营收4.09亿元，福建一期建成达产，人造石墨产销翻番；福建一期技改、二期5万吨一体化、重庆5万吨预计年内投产；装备端对内承接福建重庆基地项目，对外签约中科星城、贵州新创、紫宸科技造粒/预碳化回转窑等项目，实现接单约5亿元，预计下半年逐步释放。 蓝科锂业产销持续推进，受锂价下行营收利润下滑 上半年碳酸锂产约1.41万吨，销约1.5万吨，库存0.32万吨，由于上半年新能源市场需求承压，各环节消化库存，锂价下行，蓝科锂业实现营收33.34亿元，净利润19.6亿元，贡献投资收益8.54亿元；6000吨沉母液回收装置试车投运，回收率超95%，7月18日日产127吨，再创新高。 投资建议：调整公司23/24/25归母净利润预测至25.33/27.31/28.50（前值27.08/33/35.96）亿元，对应P/E8.7x/8x/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示：政治政策风险；新能源发展不及预期；产品价格下降超预期等。

科达制造(600499) 事件 公司 8 月 14 日发布 23 年半年度报告， 1H 实现营收 47.47 亿元，同降 16%；实现归母净利润 12.68 亿元，同降 40.21%；实现扣非归母净利润 12.10 亿元，同降 42.93%；实现 EPS 0.44 元。 评论 Q2 锂盐业务持续承压， 负极材料+陶机海外出货提升。 受需求下滑与产业链去库影响， Q2 电碳均价 25.5 万元/吨，环降37%，同降 46%。 上半年蓝科锂业贡献投资收益为 8.54 亿元，同降 47%， 锂盐业务承压。 上半年公司陶机业务虽国内需求下滑，但海外接单占比超过 60%， 使得综合毛利率达到 31.75%， 同增超3pcts； 海外建材业务营收同增 25%； 负极材料产线满负荷运行，上半年人造石墨成品产销量翻倍，经营韧性凸显。 新能源材料平台初具规模。 1）上游锂盐业务： 蓝科锂业上半年产量约 1.41 万吨，销量约 1.50 万吨， Q2 集中释放。 蓝科锂业目前 3 万吨/年产能， 积极推进技改试验项目，增量降本。 2）中游负极材料业务： 子公司福建科达新能源一期 1 万吨/年人造石墨产线已成功达产，综合安徽基地整体已基本具备 4 万吨/年石墨化、 2 万吨/年人造石墨、 1000 吨/年硅碳负极、 500 吨/年钛酸锂的产能布局；同时福建科达新能源一期增产技改项目、福建二期与重庆三期合计年产 10 万吨人造石墨产能正在建设中。 3）中游建材机械/锂电设备业务： 上半年毛利率提升 1.99%pcts， 加快全球市场布局， 积极完善“科达、力泰、 Welko”品牌产品线。 恒力泰共签订铝型材挤压机订单 37 台，接单合计超 1.7 亿元，锂电材料装备业务实现接单合计 5 亿元。 海外建材业务稳健增长。 公司上半年实现建筑陶瓷产量超过7000 万平米， 毛利率维持 43%的较高水平。公司塞内加尔二期建筑陶瓷项目于 23 年 3 月正式投产， 加纳日产 4000 件陶瓷洁具生产项目于 23 年 5 月投产。 预计 23 年末公司将拥有 17 条建筑陶瓷生产线，年产能将超过 1.5 亿平方米；洁具生产线 2 条，建成后年产能达 260 万件。 盈利预测&投资建议 根据 Q2 业绩与目前锂价走势，分别下调公司 23-25 年归母净利润 14%、 17%、 12%， 预计公司 23-25 年归母净利润分别为25.05 亿元、 25.44 亿元、 26.67 亿元，对应 EPS 分别为 1.23元、 1.31 元、 1.37 元，对应 PE 分别为 8.4 倍、 8.3 倍、 7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。

科达制造(600499) 主要观点： 公司发布 2023 年一季度报告： 23Q1 实现营收 24.91 亿元，同降 2.04%；归母净利 4.02 亿元，同降 55.38%；扣非净利 3.71 亿元，同降 54.98%。 蓝科锂业碳酸锂出货少但均价及盈利水平仍维持高位 受春节产线检修及环境影响， Q1 蓝科锂业碳酸锂产量 0.63 万吨； 但行业需求较弱，各环节消化库存， 价格逐级下降， 公司出货谨慎仅 0.14 万吨， 库存 0.91 万吨； Q1 蓝科实现营收 5.57 亿元，贡献投资收益 1.68 亿元， 销售较少导致营收利润下滑， 但出货价与盈利水平仍高于去年平均水平。随下游需求回暖排产提升， 碳酸锂价格有望企稳回升， 碳酸锂仍有较好盈利空间。 持续推进锂电材料业务降本增效， 加速打造锂电装备新增长极 锂电材料： 公司福建基地一期 1 万吨/年人造石墨项目已投产，同步推进福建二期 5 万吨负极一体化+重庆三期 5 万吨负极建设，有望年内投产； 年初需求不振价格波动盈利承压，但公司依托自身设备优势不断推进降本增效，产能不断释放。 锂电设备： 签约中科星城、承揽重庆科达等， 加速打造新增长。 建材机械海外业务多点开花，全球化战略布局提速 1）国内市场需求弱复苏， Q1 国内业绩有所下滑。 2）公司签约头部企业 OrientBell Limited， 助力陶瓷巨头 Kajaria 升级生产基地，项目多点开花加速海外开拓。 3）公司旗下“科达、力泰、 Welko”等品牌积极完善产品线，土耳其工厂正式奠基， 并谋划建设印尼等海外基地，全球化布局有望提速。 海外建材业绩高增，非洲“大建材”战略稳步推进 Q1 公司海外建材业务营收及利润均超 30%增长： 1）建筑陶瓷： 塞内加尔二期建筑陶瓷项目 3 月正式投产，年内赞比亚二期及加纳五期亦有望投产； 2）洁具及玻璃： 加纳洁具一期拟 4 月投产，年内基苏木洁具项目有望投产，启动坦桑尼亚玻璃项目，切入洁具、玻璃品类稳步推进“大建材”布局。 投资建议：预计公司 23/24/25 归母净利润至 27.08/33/35.96 亿元，对应P/E 为 9.08x/7.45x/6.84x，维持“买入”评级。 风险提示： 政治政策风险；新能源汽车、储能发展不及预期；竞争加剧等。