事件：公司员工持股计划正式出台，本次员工持股的参加对象总计155人。股票来源为公司回购股份，共计4311万股，占总股本2.28%，认购价格为2元/股（公司回购价格为4.64元/股）。股票过户12个月后分两期解锁，每期解锁间隔为12个月，解锁比例为50%、50%。业绩的考核目标分别为21年归母净利润同比19年增长不低于200%（21年归母净利不低于3.57亿），22年归母净利率同比19年增长不低于300%（22年归母净利不低于4.76亿）。同时，预计本次员工持股股份支付费用对21和22年净利润影响约为0.81亿和0.27亿。 点评：公司业绩目前处于相对底部，经营情况从三季度开始向好，员工持股计划的出台证明公司看好自身后续发展，对公司发展抱有信心！公司看点：1.公司资产质量在大幅改善，现金流情况大幅回暖，公司经营情况持续向好。从三季度来看，公司收入和利润环比和同比均大幅提升，同时现金流情况大幅好转，资产负债表已得到改善，公司经营情况在向好。 2.陶机业务回暖，非洲工厂持续增加产线，蓝科锂业后续2万吨产能增加，看好公司后续发展。陶机市场近几年一直处于行业低谷，但随着近几年下游陶瓷企业对新品岩板设备的需求增加，岩板设备的订单火热，公司陶机主业也将逐步向上，从三季度报表可以看出，公司的收入和利润均出现了拐点型的向上。海外非洲工厂预计20年底将达到8条产线，并且仍在拓展新的国家，随着产线的增加，收入和利润也将持续增加。蓝科锂业后续也将增加的2万吨电池级产能，后续蓝科的投资收益也会增加。 盈利预测：考虑21-22年员工持股费用的增加我们下调21-22年净利润，预计公司2020-2022年的净利润为2.1亿元、4.1亿元和5.4亿元，市盈率分别为43倍、22倍、17倍。维持”增持“评级。 风险提示：海外业务不达预期，蓝科锂业业绩不达预期。

1. 从单季度来看公司收入和利润增速大幅回升。公司三季度实现收入 18.6亿，同比增长 27.7%，环比增长 3%，实现归母净利润 0.73亿，同 比翻倍，净利润环比增长 45%，公司单季度收入和利润情况持续改善。 2. 公司资产质量在大幅改善，现金流情况大幅回暖，公司经营情况持 续向好。 公司前三季度实现经营性现金净流 8.13亿元，同比增长 617%， 中报时公司经营性现金净流仅 1.24亿元，三季度公司现金流情况大幅 好转。其次，从公司的资产负债表中可以看出，公司的存货周转率、 应收账款周转率、资产周转率和运营资本周转率均在大幅提升，证明 公司经营情况在向好，公司资产质量在快速改善。 3. 研发费用增长较快，投资收益下降较多。 公司前三季度研发费用 1.7亿元，同比增长 58%，公司加大了研发力度，为后续产品奠定了基础。 其次，公司今年蓝科锂业利润下降较多，导致公司前三季度投资收益 为 1105万元，同比减少 79%。 4. 陶机业务回暖，非洲工厂持续增加产线，蓝科新产能也将达产，看 好公司后续发展。 陶机市场近几年一直处于行业低谷，但随着陶瓷企 业自动化改造的需求增加，公司陶机主业也将逐步向上，从三季度报 表可以看出，公司的收入和利润均出现了拐点型的向上。海外非洲工 厂预计 20年底将达到 8条产线，并且仍在拓展新的国家，随着产线的 增加，收入和利润也将持续增加。蓝科锂业增加的 2万吨电池级产能 也将于年底投产，后续蓝科的投资收益也会增加。 盈利预测： 下调公司 2020-2022年的净利润至 2.1亿元、 4.9亿元和 6.8亿元，市盈率分别为 38倍、 16倍、 12倍。给予“增持”评级。 风险提示： 海外业务不达预期，蓝科锂业业绩不达预期。

事件：公司10月28日晚发布2020年三季报：报告期内，公司实现营收49.45亿元，同比增长5.30%，营收增速开始转正，实现归属净利润1.54亿元，同比下滑37.92%，实现扣非后的归属净利润1.02亿元，同比下滑51.55%。 对此，我们点评如下：投资要点：业绩持续改善，拐点基本确立确立公司前三季度实现营收49.45亿元，同比增长5.30%，营收增速开始转正。实现归属净利润1.54亿元，同比下降37.92%，降幅比半年报有所收窄。其中第三季度实现营收18.60亿元，同比增长27.73%，环比增长2.65%，归属净利润7318万元，同比增长100.55%，环比增长45.11%。从单个季度数据来看，公司营收和净利润均呈现持续改善的趋势，疫情的影响逐步消除，业绩拐点基本确立。业绩增长的原因一方面是建材机械业务开始回暖，另一方面海外建筑陶瓷业务增长较为显著。前三季度公司的综合毛利率为23.91%，同比提高0.67pct。期间费用方面：销售/管理/财务费用率分别为5.70%/6.22%/2.81%，与去年基本持平，研发费用率3.51%，比去年提高1.18pct。经营活动现金流净额为8.13亿元，同比大增616.81%，现金流有明显改善。 公司各业务积极向好，看好未来发展看好未来发展近几年国内由于下游陶瓷行业面临着淘汰落后产能、重新洗牌、战略调整的变革，陶瓷机械市场需求不足，同时叠加新冠疫情，看似蒙上一层阴影，实则危中有机。1）建材机械业务：国内方面岩板需求提升带来新的陶机机会，公司加大新产品的研发，大力拓展岩板业务（国内岩板线80条左右，其中60条为公司产品）；同时公司通过定增引入陶瓷战投，有助于公司获取这3个股东的陶瓷产线升级改造机会。国外方面，公司的竞争对手大多分布在意大利，疫情影响部分公司停工停产，由于国内疫情防控得当，原属于意大利的南美洲等地的下游客户会专向公司，凭借着价格和服务优势，公司产品市占率有望提升；2）海外陶瓷厂：疫情情导致非洲进口以及本土陶瓷厂停产，给了公司提高市占率的机会，同时公司启动了第5个国家赞比亚陶瓷厂的投建工作，此外国际金融公司给了非洲子公司1.65亿美元的长期低成本（票面利率2.40%）贷款，为公司海外业务的拓展提供了资金保障，海外陶瓷业务稳步增长可期。3）蓝科锂业：现有1万吨工业级碳酸锂产能目前生产顺利，同时扩建2万吨电池级碳酸锂项目预计2020年底建成投产，蓝科锂业有望迎来量价齐升的阶段，公司的投资收益将会有所提升。 盈利预测和投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为0.13、0.25、0.36元，对应当前股价PE分别为31、16、11倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、新冠疫情进一步加剧的风险、新股东协同效应低于预期风险

事件： 公司8月28日晚发布2020年半年报：报告期内，公司实现营收30.85亿元，同比下滑4.78%，实现归属净利润8085.12万元，同比下滑61.80%，实现扣非后的归属净利润4547.95万元，同比下滑76.16%。对此，我们点评如下： 投资要点： n 疫情叠加蓝科锂业拖累公司业绩，海外陶瓷厂表现靓丽 公司业绩下滑较为明显，一方面是因为疫情以及煤改气的影响，下游陶瓷厂产销下降，进而影响陶瓷机械的需求。国外市场因为疫情导致产品出口、交付受到很大推迟；另一方面由于碳酸锂价格上半年一直处于底部，蓝科锂业贡献投资收益266.09万元，比去年同期的3615.06万元下滑92.64%。分业务来看：1）建材机械实现营收14.27亿元，同比下降7.65%，毛利率19.13%，同比下降7.65pct；2）清洁环保设备实现营收4.34亿元，同比下降35.78%，毛利率15.40%，同比下降2.65pct；3）海外建筑陶瓷实现营收8.58亿元，同比大增82.48%，主要是因为塞内加尔和加纳二期于2019年下半年投产，另外疫情导致非洲进口以及本土陶瓷厂停产，公司趁势提高了市占率，毛利率33.59%，同比提高0.70pct。公司综合毛利率22.05%，同比下滑1.14pct。期间费用方面：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/6.05%/2.44%/2.89%，分别提高0.23/0.37/0.63/0.37pct，期间费用率增加1.61pct，有所增加。经营活动现金流净额为1.24亿元，同比下滑39.69%，主要因为建材机械装备及建筑陶瓷支付贷款较多所致。 n 困难中调整姿态整装待发，新大股东带来协同效应，静待业绩拐点 近几年国内由于下游陶瓷行业面临着淘汰落后产能、重新洗牌、战略调整的变革，陶瓷机械市场需求不足，同时叠加新冠疫情，看似蒙上一层阴影，实则危中有机。1）建材机械业务：国内方面岩板需求提升带来新的陶机机会，公司加大新产品的研发，大力拓展岩板业务；同时公司通过定增引入陶瓷战投，有助于公司获取这3个股东的陶瓷产线升级改造机会。国外方面，公司的竞争对手大多分布在意大利，疫情影响部分公司停工停产，由于国内疫情防控得当，原属于意大利的南美洲等地的下游客户会专向公司，凭借着价格和服务优势，公司产品市占率有望提升；2）海外陶瓷厂：疫情情导致非洲进口以及本土陶瓷厂停产，给了 公司提高市占率的机会，同时公司启动了第5个国家赞比亚陶瓷厂的投建工作，此外国际金融公司给了非洲子公司1.65亿美元的长期低成本贷款，为公司海外业务的拓展提供了资金保障，海外陶瓷业务稳步增长可期。3）蓝科锂业：现有1万吨工业级碳酸锂产能目前生产顺利，但由于碳酸锂价格处于底部，导致净利润下滑明显，但我们认为碳酸锂价格下跌空间有限，未来有上涨的可能，同时扩建2万吨电池级碳酸锂项目预计2020年底建成投产，蓝科锂业有望迎来量价齐升的阶段，公司的投资收益将会有所提升。 盈利预测和投资评级：由于疫情影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.13、0.25、0.36 元，对应当前股价PE 分别为34、18、12 倍，我们认为公司建材机械主业拐点有望出现， 参股公司蓝科锂业将进入量价齐升阶段，同时公司估值与同行相比处于较低水平，仍然维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、新冠疫情进一步加剧的风险、新股东协同效应低于预期风险

事件:公司于近日公告,公司于2月24日正式收到证监会关于非公开发行股票的核准批文。公司本次非公开发行募集资金总额不超过146,800万元,发行股票数量不超过311,214,227股,发行股票价格为4.37元/股。募集资金在扣除发行费用后,拟用于偿还银行贷款和补充流动资金等用途。本次发行为面向特定对象的非公开发行,发行对象为梁桐灿、新明珠集团(原名:佛山市叶盛投资有限公司)、谢悦增。点评: 1.公司目前的两大核心业务为建材机械、锂电材料的研发、生产和销售。公司本次发行募集资金,可以优化资本结构,为公司核心业务发展提供资金支持,完善公司业务布局,加强公司主营业务的发展,为公司实现战略发展目标打下坚实基础,以实现公司主营业务的可持续发展。 2.公司通过本次发行募集资金偿还银行贷款,有助于减少公司财务费用支出,有效提升公司的盈利能力。本次发行完成后,公司的利息支出将显著减少,以现有银行一年期贷款基准利率4.35%模拟测算,募集资金偿还银行贷款后每年将为公司节省5,133万元财务费用,从而有效提升公司的盈利能力。 3.通过本次发行募集资金,公司可以提升资本实力,为公司的研发、创新投入资金,加大公司研发力度,增强研发创新能力,加速追赶国际建材机械的领先技术,提升公司装备制造的核心技术。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为1.2亿元、5.58亿元和7.09亿元,市盈率分别为71倍、15倍、12倍。给予“买入”评级。 风险提示:海外业务收入不及预期;蓝科锂业业绩不达预期。

定增引入陶瓷背景战投,大股东变更为梁桐灿,公司发展进入新阶段 2019年4月10日,公司发布非公开发行股票预案:拟募集资金不超过14.68亿元,期限三年,募集资金11.8亿元用于偿还银行贷款,2.88亿元用于补充流动资金。定增目前已经获批。此次定增的认购对象分别是梁桐灿、叶盛投资、谢悦增,认购比例分别为69.35%、17.03%、13.62%,梁桐灿是广东宏宇集团董事长,佛山陶瓷行业协会会长,此前通过二级市场购买公司股票,目前持股比例为7%,定增完成后梁桐灿将成为公司的第一大股东。叶盛投资的实际控制人叶德林是广东新明珠陶瓷集团董事长,佛山陶瓷行业副会长,此前持有公司1.53%股份。 谢悦增为广东家美陶瓷控股股东以及马可波罗的第二大股东,发行完成后将持有公司2.27%股权。此次公司拟引入的战投都是公司的下游客户,在陶瓷行业均有一定的市场地位,预计将会助力公司拓展陶瓷机械升级改造市场以及海外的陶瓷业务,公司发展步入新阶段。 建材机械持续探底,静待拐点出现,非洲陶瓷厂稳步拓展 近几年国内由于下游陶瓷行业面临着淘汰落后产能、重新洗牌、战略调整的变革,陶瓷机械市场需求不足,但海外订单有所增长。陶瓷机械持续探底,但拐点有望出现:1)下游陶瓷厂的去产能基本已经结束,经过这一轮产能淘汰之后,目前龙头企业市占率提升,同时由于人工成本上涨、陶瓷需求提高等因素的影响,陶瓷机械的升级改造迫在眉睫,作为国内龙头,公司有望受益,同时公司定增引入陶瓷战投,有助于公司获取这3个股东的陶瓷产线升级改造机会,然后在全行业推广,国内陶瓷机械行业有望触底反弹;2)公司大力布局“全球化”战略,印度、土耳其子公司、科达欧洲相继成立,为拓展海外市场打下坚实基础,公司获取了意大利著名厚砖生产企业SAXA两条厚砖及超厚砖陶瓷整线合同,意大利市场实现突破,与全球龙头萨克米在本土展开竞争,凭借着价格和服务优势,欧洲市场预计会迎来发展机会。非洲陶瓷厂加纳二期、塞内加尔项目也在2019年顺利投产,目前已经在4个国家布局,未来计划拓展到赞比亚等其他国家,海外陶瓷业务稳步拓展。公司2019年业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润1.1-1.3亿元,与去年的-5.89亿元相比,实现扭亏为盈,业绩拐点已经初步出现,后续持续关注2020年业绩情况。 蓝科锂业扩产2万吨投产在即,有望迎来量价齐升阶段 蓝科锂业现有1万吨工业级碳酸锂产能目前生产顺利,2019年上半年实现4823吨的产量,4244吨销量以及6803万元的净利润。扩产2万吨电池级碳酸锂项目因为资金问题建设进度有所放缓,预计将在2020年上半年建成投产。随着碳酸锂价格的触底反弹,蓝科锂业有望迎来量价齐升的阶段,公司的投资收益将会有所提升。同时特斯拉准备在上海厂电动车中使用不含钴的电池,磷酸铁锂的需求得到边际改善,作为原材料的碳酸锂将直接受益,蓝科锂业作为作为国内盐湖提锂的龙头企业之一,将充分受益。 盈利预测和投资评级:我们看好公司陶瓷机械主业拐点有望出现,同时参股公司蓝科锂业将进入量价齐升阶段。暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.08、0.36、0.47元,对应当前股价PE分别为69、15、11倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、非公开发行股份不能顺利完成的风险、新股东协同效应低于预期风险。

事件: 公司1月21日晚发布2019年业绩预告:预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润1.1-1.3亿元,与去年的-5.89亿元相比,实现扭亏为盈。实现扣非后的归属净利润6000-7500万元。对此,我们点评如下: 投资要点: 2019净利润扭亏为盈,主要源于资产减值准备大幅减少预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润1.1-1.3亿元,与去年的-5.89亿元相比,实现扭亏为盈,主要是因为:1)2018年公司计提资产减值、商誉减值、应收账款减值准备等合计83779.22万元,2019年计提的资产减值损失同比大幅减少;2)2019年度公司确认以前年度和本期收到的政府补助转入当期损益约6400万元,对公司本期业绩增长有积极影响;3)2019年非洲建筑陶瓷业务以及洁能环保业务保持稳定增长,营收较上年同期稳步提升。 建材机械持续探底,静待拐点出现,非洲陶瓷厂稳步拓展 国内由于下游陶瓷行业面临着淘汰落后产能、重新洗牌、战略调整的变革,陶瓷机械市场需求不足,但海外订单有所增长。陶瓷机械持续探底,但拐点有望出现:1)由于人工成本上涨、陶瓷需求提高等因素的影响,下游陶瓷厂经过这一轮产能淘汰之后,龙头企业市占率提升,陶瓷机械的升级改造迫在眉睫,作为国内龙头,公司有望受益;2)公司大力布局“全球化”战略,印度、土耳其子公司、科达欧洲相继成立,为拓展海外市场打下坚实基础,公司获取了意大利著名厚砖生产企业SAXA两条厚砖及超厚砖陶瓷整线合同,意大利市场实现突破,与全球龙头萨克米在本土展开竞争,凭借着价格和服务优势,欧洲市场预计会迎来发展机会。非洲陶瓷厂加纳二期、塞内加尔项目也在2019年顺利投产,目前已经在4个国家布局,未来计划拓展到赞比亚等其他国家,海外陶瓷业务稳步拓展。 蓝科锂业扩产2万吨投产在即,有望迎来量价齐升阶段 蓝科锂业现有1万吨工业级碳酸锂产能目前生产顺利,2019年上半年实现4823吨的产量,4244吨销量以及6803万元的净利润。扩产2万吨电池级碳酸锂项目因为资金问题建设进度有所放缓,预计将在2020年上半年建成投产。随着碳酸锂价格的触底反弹,蓝科锂业有望迎来量价齐升的阶段,公司的投资收益将会有所提升。 三年期定增引入陶瓷行业背景战投,助力公司长期发展 2019年4月10日,公司发布非公开发行股票预案:拟募集资金不超过14.68亿元,期限三年,募集资金11.8亿元用于偿还银行贷款,2.88亿元用于补充流动资金。募集资金到位后,能够优化公司的资金结构,降低资产负债李,从而降低公司的财务风险,另外可以减少公司的财务费用,提高公司的盈利能力。定增已经于2019年12月27号获得证监会审核通过,目前在等待批文中。此次三年期定增的认购对象分别是梁桐灿、叶盛投资、谢悦增,认购比例分别为69.35%、17.03%、13.62%,梁桐灿是广东宏宇集团董事长,佛山陶瓷行业协会会长,此前通过二级市场购买公司股票,目前持股比例为7%,定增完成后梁桐灿将以17.39%的持股比例成为公司的第一大股东。叶盛投资的实际控制人叶德林是广东新明珠陶瓷集团董事长,佛山陶瓷行业副会长,此前持有公司1.53%股份,发行完成后将持有公司4.11%股权。谢悦增为广东家美陶瓷控股股东以及马可波罗的第二大股东,发行完成后将持有公司2.27%股权。此次公司拟引入的战投都是公司的下游客户,在陶瓷行业均有一定的市场地位,预计将会助力公司拓展陶瓷机械升级改造市场以及海外的陶瓷业务,利于公司的长期发展。 盈利预测和投资评级:根据公司的年报业绩预告,我们下调公司的盈利预测,暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.08、0.36、0.47元,对应当前股价PE分别为63、13、10倍,由于公司参股公司蓝科锂业扩产2万吨碳酸锂项目2020年内投产进入量价齐升阶段以及2020年陶瓷机械主业拐点有望出现,且公司20-21年估值低于行业平均水平,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、非公开发行股份不能顺利完成的风险、新股东协同效应低于预期风险。

事件: 公司 8月 9日晚发布 2019年半年报: 上半年公司实现营收 32.40亿元,同比增长 7.39%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.12亿元,同比减少24.58%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 1.91亿元,同比下降 17.82%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩持续探底但毛利率略微改善,期间费用有所增加 上半年公司实现营收 32.40亿元,同比增长 7.39%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.12亿元,同比减少 24.58%, 营收增长主要是因为清洁环保设备和锂电材料的增长所致。 分业务来看,建材机械实现营收15.48亿元,同比减少 21.64%,主要是因为下游陶瓷行业面临着淘汰落后产能、 重新洗牌、战略调整的变革,陶瓷机械需求不足,毛利率为24.74%,同比提高 7.25pct,公司产品提价效果逐步显现;清洁环保设备实现营收 6.76亿元,同比大增 72.85%, 主要是东大和科行拓展新领域用户初见成效,毛利率 18.06%,同比提高 9.81pct; 建筑陶瓷实现营收 4.70亿元,同比增长 21.56%,主要是因为公司塞内加尔陶瓷厂建成投产,未来计划在赞比亚建陶瓷厂, 建筑陶瓷仍将保持增长,毛利率32.89%,同比减少 2.46pct;锂电材料实现营收 3.22亿元,同比大增125.45%,表现亮眼(蓝科锂业因为碳酸锂价格下降较为明显,上半年投资收益 3615.06万元,同比减少 57.40%,随着扩建 2万吨电池级碳酸锂项目年内投运,未来业绩有望触底回升),毛利率 8.39%,同比下滑 6.57pct;融资租赁实现营收 3973.40万元,同比减少 20.38%,毛利率 72.99%,同比减少 4.48pct。公司综合毛利率 23.21%,同比提高1.40pct,略微有所改善。 期间费用方面:销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.34%/5.69%1.81%/2.52%,分别提高 0.9/0.8/0.5/0.9pct,期间费用率增加 2.21pct,有所增加。 经营活动现金流净额为 2.06亿元,比去年同期的-1.93亿元大幅改善。 三年期定增引入陶瓷行业背景战投,助力公司长期发展 4月 10日,公司发布非公开发行股票预案: 拟募集资金不超过 14.68亿元,期限三年,募集资金 11.8亿元用于偿还银行贷款, 2.88亿元用于补充流动资金。 募集资金到位后,能够优化公司的资金结构,降低资产负债李,从而降低公司的财务风险,另外可以减少公司的财务费用,提高公司的盈利能力。另外,此次三年期定增的认购对象分别是梁桐灿、叶盛投资、谢悦增, 认购比例分别为 69.35%、 17.03%、 13.62%, 梁桐灿是广东宏宇集团董事长,佛山陶瓷行业协会会长,此前通过二级市场购买公司股票,目前持股比例为 7%,定增完成后梁桐灿将以 17.39%的持股比例成为公司的第一大股东。 叶盛投资的实际控制人叶德林是广东新明珠陶瓷集团董事长,佛山陶瓷行业副会长,此前持有公司 1.53%股份, 发行完成后将持有公司 4.11%股权。谢悦增为广东家美陶瓷控股股东以及马可波罗的第二大股东,发行完成后将持有公司 2.27%股权。 此次公司拟引入的战投都是公司的下游客户,在陶瓷行业均有一定的市场地位,可以对公司国内陶瓷机械业务以及海外的陶瓷业务带来协同,利于公司的长期发展。 盈利预测和投资评级: 考虑到陶瓷机械主业以及碳酸锂价格暂未企稳,我们下调公司的盈利预测, 暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.28、 0.37、 0.46元,对应当前股价 PE 分别为 15、11、 9倍, 由于公司参股公司蓝科锂业扩产 2万吨碳酸锂项目 2019年内投产进入到以量补价阶段以及 2020年陶瓷机械主业逐步企稳,且公司目前估值处于行业平均水平, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、 蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、非公开发行股份不能顺利完成的风险

事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入60.7亿元,同比增长5.98%,实现归属于母公司的净利润-5.98亿元,同比下降222.90%。同时,公司还发布了非公开发行预案,计划募集资金不超过14.88亿元,其中12亿元用于偿还银行贷款,2.88亿元用于补充流动资金。假设本次发行按照最大股数发行,完成后,发行对象梁桐灿将成为公司第一大股东,持股比例占公司发行后总股本的17.24%。 1.公司三大主业是有利润的(陶瓷+陶瓷机械+碳酸锂)。公司2018年虽然亏损5.98亿元,但主要是由于对子公司计提导致的,公司对沈阳科达洁能固定资产计提减值4.5亿元、对科达东大商誉计提减值1.58亿元、对江苏科行商誉计提减值0.76亿元,对沈阳科达洁能待抵扣进项税额计提减值0.92亿元。整体计提为7.76亿元,扣除计提后,公司2018年实际盈利1.78亿元。 2.蓝科锂业和非洲陶瓷工厂将为公司提供业绩增量。蓝科18年实现净利润2.6亿元,19年将持续扩产,预计2020年将有2w吨产能增加。同时,公司非洲工厂目前盈利情况十分好,18年实现净利润1.33亿元,肯尼亚工厂二期的扩产也在持续进行中。 3.本次非公开发行募集资金不超过14.88亿元,限售期为3年,认购对象为梁桐灿、叶盛投资、谢悦增、顺德源航,本次发行前梁桐灿已持有7%的公司股份,发行完成后梁桐灿将成为公司第一大股东,持股比例占公司发行后总股本的17.24%。梁桐灿为佛山宏宇集团董事长,其次,谢悦增为广东家美陶瓷有限公司的控股股东以及广东马可波罗陶瓷有限公司的第二大股东,这几家陶瓷企业一直为科达的客户,此次参与定增有利于产业链延伸和上下游行业的联动。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年净利润为4.75亿、6.1亿和7.9亿,市盈率分别为17倍、14倍和10倍。给予“增持”评级。 风险提示:海外业务收入不及预期;蓝科锂业业绩不达预期。

事件:公司于今日发布公告,获得自然人梁桐灿举牌,梁桐灿于2018年10月23日至2019年2月13日期间通过集中竞价合计买入7886万股,占公司总股本的5%。同时,未来12个月将持续增持,增持金额不低于1亿元,不高于6亿元。 点评:1.本次权益变动系梁桐灿基于对科达洁能未来发展的信心以及对科达洁能长期投资价值的认可。梁桐灿先生增持后不排除成为科达洁能第一大股东。梁桐灿先生承诺,若其成为科达洁能第一大股东,其本人不会谋求科达洁能控制权,并将尽力维护现有管理团队稳定2.公司三大主业是有利润的(陶瓷+陶瓷机械+碳酸锂)。根据业绩预告显示,公司2018年归母净利润为亏损5.5-6.5亿元,主要原因是对子公司进行了7.5-9.5亿元的计提,扣除计提后,公司2018年实际盈利2-3亿元。同时,沈阳法库16亏损1.46亿、17年亏损1亿(17年上半年亏损3200万),亏损主要为折旧、财务费用、人员安置费用等,预计18年仍有部分经营性亏损(18年上半年亏损2400万),目前项目已全部停产,且已经计提,预计19年法库将无经营性亏损。 3.蓝科锂业和非洲陶瓷工厂将为公司提供业绩增量。蓝科18年产量为1.1w吨,19年将持续扩产,预计2020年将有2w吨产能增加,为公司持续提供业绩。同时,公司非洲工厂目前盈利情况十分好,肯尼亚工厂二期和新布局的国家的扩产也在持续进行中。 投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为-6亿元、4.75亿元和6.11亿元,2019-2020年市盈率分别为16倍、13倍。给予“增持”评级。风险提示:海外业务收入不及预期;蓝科锂业业绩不达预期。

发展复盘： 外资领跑，本土龙头雄狮觉醒。 我国高端啤酒萌芽于 2000s，本 土企业处于跑马圈地价格战阶段，外资啤酒抢先布局。 2008-15年我国啤酒 消费结构出现供需错配，高档且多元化进口啤酒销量快速增长。 2011年后 国际品牌逐步国产化，叠加本土品牌重视高端化， 2019年进口啤酒量下滑。 百威亚太 2010-18年吨酒价格增长 CAGR 为 11%，领先于国内啤酒企业。 2020年是华润啤酒决战高端的元年，龙头的战略变化意味着啤酒行业的发 展趋势进入高端化的比拼阶段。国内啤酒行业未来 10年享受高端化红利， 处于利润加速释放阶段。 高端啤酒市场竞争格局： 一超多强，华润、青啤加速追赶。 2018年百威英 博在高端啤酒市场市占率达到 46.6%，青啤、华润市占率分别为 14.4%、 11%，嘉士伯占比 4.6%，喜力品牌占比 1.7%。百威品牌高端啤酒销量领 先，高端及以上啤酒销量占比约 37%。 华润啤酒在高端啤酒市场以“本土 品牌+国际品牌”双轮驱动，青岛啤酒单品牌模式运作，高端啤酒销量规模 扩大。 高端啤酒市场竞争的关键能力： 我们认为硬实力需要具备： 丰富的品牌组合 及品牌力、强大的渠道网络体系、高质量的根据地市场以及高效的供应链体 系； 软实力需要具备： 渠道执行力强、管理体系完善、企业文化及组织建设。 1）品牌组合及品牌力： 成熟啤酒市场需求多元化，啤酒企业扩大品牌组合， 高端啤酒市场呈现百花齐放格局。 此外头部啤酒企业品牌开启营销方式变 革，迎合年轻人喜好。 2）有竞争力的渠道体系： 强大的渠道网络体系能够 将产品力、品牌文化充分传导至市场，成为加倍放大的核心武器。 近年来新 零售渠道、社区营销发展迅猛，现饮端餐饮连锁化率加速，为高端啤酒品牌 发展带来新生机。 华润啤酒渠道二次改造，发展大客户提升经销商积极性， 配合高档啤酒市场开发。 3）有质量的根据地市场： 啤酒消费量大且消费档 次高、且在该市场具有优势领导地位，通常是啤酒企业利润池。 当前头部啤 酒企业各自基地市场优势稳固，长三角、珠三角仍是兵家必争之地。 4）工 厂布局和供应链效率： 外资品牌供应链效率较高， 国内头部企业仍有优化空 间。 重庆啤酒、华润啤酒率先推动产能优化，运营效率提升显著。 5）软实 力： 高端啤酒市场竞争的软实力体现在渠道执行力、管理体系、企业文化及 组织建设，国内龙头企业与外资企业差距缩小。 风险提示： 消费者需求变化、原材料价格波动、行业竞争激烈、估计假设具 有不确定性。

核心观点：资金换仓致使白酒板块波动，2021年行业向好趋势不改本周，白酒板块股价持续上涨后出现回调，主要原因是目前估值位于历史较高水平，部分资金出于相对收益层面考虑减少配置，行业基本面仍属于改善趋势中，我们认为持续回调幅度有限。 我们认为2021年白酒仍可做乐观展望：（1）近期疫情反复，多地出台建议倡导民众不返乡，引发市场对于春节白酒需求的担忧。我们认为影响相对有限，一是在疫情整体可控的背景下，民众春节消费需求仍然迫切；二是商务市场影响较小，民间消费中，婚丧等集体宴请可能会有影响，家庭消费需求仍然持续。在低基数背景下，2021年需求同比增长仍可期待。酒厂春季回款工作有序开展，渠道信心平稳，产品价格稳中有升，随着旺季来临需求集中释放；（2）消费升级主驱动力仍然持续，根据微酒报道，国窖1573回款价格已经上调、五粮液团购合同价格已经上调，可以预期年内多数白酒尤其是次高端名优品牌仍会有提价动作；（3）二是外部冲击推动行业集中度提升，长期看品牌酒企仍将持续享受行业红利。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业（1）贵州茅台回款节奏按计划进行，批价持续走高。直销体系中多个渠道可能增量，叠加其他直销出口逐渐理顺，直销渠道占比将进一步提升，业绩大概率平稳增长。（2）五粮液2021年1月11日起团购合同价格提升至999。2021年销量提升源于空白市场覆盖以及团购渠道开拓，价格提升源于团购合同打款价提升以及高端新品经典五粮液铺市，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）中炬高新估计2021年目标压力较大。目前公司仍按即定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行，长期成长逻辑清晰，预计2021年低基数背景下应可加速增长。（4）海天味业动销良性发展，全年按节奏完成目标。目前开启新一轮招商以拓展品类，进度良好，持续成长的确定性进一步加强。 板块行情回顾：食品饮料跑输大盘1月11日-1月15日，食品饮料指数跌幅为5.0%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约4.3pct。子行业中肉制品（-1.9%）、食品综合（-2.2%）、软饮料（-3.8%）相对领先。个股方面，仙乐健康、千禾味业、巴比食品等涨幅领先；庄园牧场、老白干酒、ST椰岛等跌幅居前。 重点新闻：52度500ml酒鬼酒（专卖店销售）战略价上调20元/瓶1月12日，酒鬼酒供销有限责任公司发布调价公告。公告显示，自1月28日起，52度500ml酒鬼酒（专卖店销售）战略价上调20元/瓶（来源于微酒）。 风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。

【行情周回顾及北上监测】白酒本周全线回调，北上资金净流出本周SW白酒下跌7.99%，低于SW食品饮料2.14%，低于大盘7.89%，涨幅较小个股为贵州茅台、口子窖、酒鬼酒，跌幅前三个股为老白干酒、金种子酒、伊力特。白酒全线回调。本周北上资金净流出白酒板块23.94亿元，获得资金净注入前三的个股为山西汾酒、今世缘、顺鑫农业，净流出前三的个股为酒鬼酒、贵州茅台、五粮液。 【投资观点】点状疫情影响有限，回调不改长期逻辑点状疫情并未大面积影响旺季备货，白酒回调仍需抽丝剥茧来分析。白酒板块本周回调明显，我们认为是白酒板块估值高位的基础上叠加点状疫情带来的情绪面的担心所造成的。近期，中国多地出现零星散发病例，河北、黑龙江为高风险地区，另有82个中风险地区，对此防控措施也在不停更新，各地推出防疫政策，建议严控聚餐人数，要求企事业单位取消团拜会，29个省份倡议“就地过年“，春节是白酒消费旺季，是全年白酒消费和收入来源重头，市场担心点状疫情爆发对白酒消费的影响，而全国各地政府都做出了积极应对，可以有效防控，再者，受影响的消费场景有限，主要是企业年会，春节走新访友、聚会场景仍需观察，所以综合来看，白酒送礼场景几乎不受影响，春节占比大的亲友聚餐场景渠道仍持观望态度，目前打款水平正常推进，并未大面积影响旺季备货。 疫情不大影响白酒大逻辑，需看到事物发展的两面性。挺价升级产品及存量市场下头部集中是白酒行业的长期趋势，2020年在疫情影响下行业整体挺价升结构较为成功，十四五规划目标积极，部分酒企志向翻番，情绪乐观，我们认为春节备货季点状疫情的爆发可以使提价补货节奏暂缓，备货趋于理性，相对合理调整后为更可持续的发展蓄力。点状疫情的爆发需辩证来看，有利于行业理性发展，且不影响白酒企业发展核心逻辑。 行业短期承压下预期较低的公司相对受益，核心推荐标的不变。白酒行业发展公司治理、产品品牌、产能储备、产品品质是根基，渠道营销是驱动力，2020年白酒挺价及结构升级效果显著，渠道利润改善明显，厂家与经销商信心十足，高歌猛进过程中遇春节旺季节点，点状疫情爆发，节奏暂缓，相对承压下，扎实做产能储备、产品建设且渠道库存低的企业有望受益，高端受影响小，首推高端，次高端优选预期差标的。核心金股“泸州老窖+口子窖”不变。 【推荐标的】高端优选，次高端甄选持续推荐茅五泸，重点推荐泸州老窖；次高端甄选，推荐口子窖、今世缘，关注洋河、舍得。 风险提示：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期、消费升级进程受阻，食品安全问题等。

年报预告密集发布，建议关注20Q4&21Q1业绩兑现，左侧建议布局高增长、低估值的二线家居龙头。 投资要点年报预告密集发布，推荐布局家居二线优质低估资产家居板块:本周江山欧派业绩预告表现靓丽，Q4零售预期兑现较好业绩零售家具方面，20Q4伴随疫情期间积压的家装需求释放以及交房回暖，各龙头零售订单表现较好且趋势将延续至21Q1，预计欧派家居、顾家家居、索菲亚、尚品宅配将有较好兑现，同时我们认为业绩增长有望超预期的志邦家居、金牌厨柜、喜临门目前估值较一线龙头折价幅度较大，建议重点关注。出口家具方面：海外家居需求高增且海外供应链尚未完全恢复，出口家居龙头预期表现靓丽。如梦百合、恒林股份、永艺股份。精装家居方面：20年精装开盘承压尚未传导至家居B端订单&验收，预计Q4仍有较好业绩兑现。本周江山欧派发布业绩预告，预计20Q4归母净利同比增长62-94%，我们估计收入增长约在40-50%，规模效应持续释放；帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象预计业绩兑现较好。 造纸板块：板块景气环比修复，龙头Q4业绩环比向上。 白卡纸受益于供给格局优化和需求向好，吨盈利保持高位，本周博汇纸业预告Q4归母净利2.94-3.21亿（环比Q3的2.6亿向上），公告50亿定增预案，回调建议买入；文化纸&箱板纸景气环比修复，预计龙头单位盈利上升，推荐太阳纸业、关注山鹰纸业。 必须消费&新型烟草:个护领域延续亮眼表现，思摩尔业绩预期表现较好。 个护方面，四季度竞争格局向好，预期中顺洁柔业绩兑现较好；豪悦护理伴随产能投放，业绩环比有向上动力；文具方面，传统文具终端销售恢复、办公集采高景气，晨光文具、齐心集团预期业绩增长靓丽；新型烟草方面，（1）雾芯科技发布招股预案，预计募资9.3-11.7亿美金，对应整体估值约124-155亿美金；我们预计公司20年非GAAP利润约在7-8亿，对应静态PE约在105X-134X，考虑高成长性与市占率，RLX仍有高增长潜力。（2）国内市场欣欣向荣，20H1悦刻专卖店商业模式的迅速跑通；20H2各龙头品牌纷纷加码线下渠道建设，一级市场融资热度重新回归。我们看好在雾化电子烟赛道客户卡位&技术领先优势突出的思摩尔国际业绩表现持续超预期；HNB赛道IQOS国际销售稳增，盈趣科技相关业务有望向好。 当前时点，我们认为地产后周期家居板块优质低估值资产已经迎来了较好投资机会，关注对应标的的业绩兑现，同时持续看多新型烟草板块2211年维持高成长景气。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨

12月家具出口金额达到491.3亿元，创下单月数据历史新高，延续了2020年三季度以来的繁荣气象。根据海关总署数据显示，2020年12月，我国实现家具出口金额491.3亿元，同比增长19.68%，增速相对19年同期提升5.91个百分点，相对11月出口金额环比增长6.48%，创下单月数据历史新高。 2020上半年，家具出口由底部强劲复苏，Q3以来呈现家具出口热潮，9~11月家具出口金额同比分别增长29.31%、28.01%和34.83%，增速大幅超过去年同期，分别加快32.99、29.64和45.63个百分点，11月家具出口同比增速更是创下2019年4月以来的新高。考虑到19年12月家具出口金额基数较高，因此2020年12月出口实际上并没有减速。 我国疫情防控措施有力、经济最早恢复常态，而海外疫情形势不断恶化、更加严峻复杂，现有疫苗针对变异病毒的效力和广泛普及仍存在不确定性，我们判断此轮出口景气度将至少持续到2021年中期。 投资建议：我们看好竣工小高峰+精装修利好、出口复苏超预期的家具板块，受益全面复学复课和办公集采的文具板块，以及需求回暖、盈利弹性向好的造纸包装板块。

事件描述：1月月14日，行国新办举行2020年全年进出口情况新闻发布会。海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文在新闻发布会上介绍，2020年，我国货物贸易进出口总值32.16万亿元人民币，比2019年增长1.9%。其中，出口17.93万亿元，增长4%；进口14.23万亿元，下降0.7%；贸易顺差3.7万亿元，增加27.4%。我国外贸进出口从2020年6月份起连续7个月实现正增长，全年进出口、出口总值双双创历史新高，国际市场份额也创历史最好纪录，成为全球唯一实现货物贸易正增长的主要经济体，货物贸易第一大国地位进一步巩固。 事件点评：12月家具出口金额到达到491.3，亿元，创下单月数据历史新高了，延续了2020年三季度以来的繁荣气象。根据海关总署数据显示，2020年12月，我国实现家具出口金额491.3亿元，同比增长19.68%，增速相对19年同期提升5.91个百分点，相对11月出口金额环比增长6.48%，创下单月数据历史新高。2020上半年，家具出口由底部强劲复苏，三季度以来呈现家具出口热潮，9~11月家具出口金额同比分别增长29.31%、28.01%和34.83%，增速大幅超过去年同期，分别加快32.99、29.64和45.63个百分点，11月家具出口同比增速更是创下2019年4月以来的新高。2020年1-12月累计出口额为4038.6亿元，较去年同期增长11.8%，增速相对19年全年加快个6.5百分点。此外，2019年11-12月我国家具出口金额分别为342.2、410.5亿元，考虑到19年年12月月此家具出口金额基数较高，因此2020年年12月出口实际上并没有减速。 我国疫情防控措施有力、经济最早恢复常态，而海外疫情形势不断恶化、更加严峻复杂，现有疫苗针对变异病毒的效力和广泛普及仍存在不确定性，我们判断此轮出口景气度将到至少持续到2021年年中期。2020年12月14日至今，全球至少已出现7种变异新冠病毒，已蔓延至70个国家和地区，海外疫情发展速度不减反增。另一方面，海外现有疫苗对变异新冠病毒是否有效目前还没有正式结论，未来海外疫情形势可能更趋严峻复杂。根据WTO和各国已公布的数据，2020年前10个月，我国进出口、出口、进口国际市场份额分别达12.8%、14.2%、11.5%，均创历史新高。根据国家统计局数据，2020年10~12月PMI新出口订单指数持续位于景气区间，分别达到51.0%、51.5%和51.3%，其中11月指数创下17年9月以来新高，外贸需求大幅改善，意味着短期内我国出口增长仍有支撑。海外居家办公短期成为常态，“宅经济”产品推动出口较快增长，美国地产行业持续升温拉动家具出口，2020年年10月美国成屋销售增幅创下2005年年11月以来最高值。英国国家统计局数据显示，2020上半年疫情期间，英国居家办公比例一度从6%升至43%。根据FastCompany，目前美国有42％的劳动人口在家中工作，但是即使在疫情之后，在家工作的预期比例也要比疫情前水平高出三倍，部分企业（如Shopify、索尼）对家庭办公家具有一定额度的补贴，拉动办公家具零售市场扩容。与此同时，美国抵押贷款利率接近纪录低点、疫情居家办公刺激郊区房产需求激增，根据美国全国房地产经纪人协会公布的数据显示，2020年10月，美国成屋销售增幅创2005年11月以来最高值，10月美国新屋销售折年数为99.9万套（同比+41.50%），成屋销售折年数685万套（同比+26.62%）；10月美国待售房屋库存同比下降19.77%至142万套，以目前的销售速度，房屋库存仅能维持2.5个月，接近2014年以来的最低值139万套。 新冠肺炎疫情全球流行的背景下，跨境电商因其线上交易、非接触式交货、交易链条短、通关便捷等优势，业务量和出口总值快速增长，乐歌股份、恒林股份等跨境电商业务实现突破。海关总署的数据显示，2020全年我国跨境电商出口总值1.12万亿元，增长40.1%。截至2020年中报披露日，乐歌股份已在美国核心枢纽港口区域购买7个自有仓，全球共14仓，总面积达13.6万平米。截至2020三季度末，乐歌股份跨境电商收入占比达到56%，相对2020Q1提升11个百分点，单三季度跨境电商销售3.25亿，同比增长410.3%；独立站销售占跨境电商销售的比例为31.2%。乐歌股份已在美国核心枢纽港口区域购买自有仓，未来将在美国大部分地区实现一日达，配送成本有望大幅降低。恒林股份从2018年开始涉足跨境电商，在美国东西部陆续建立2个海外仓共计8万多平方米。 反倾销+进口加征关税将导致一批中小型出口家具企业退出竞争，部分上市公司在欧美、东南亚等地投建产能基地形成区位优势，全球疫情背景下跨国制造布局优势显现。2020年3月31日，美国床垫企业联合要求对中国、越南等八国进口床垫征收反补贴税、反倾销税。2020年4月21日，美国商务部发布公告，对进口自中国床垫产品发起反补贴调查，据美方统计，2019年美国自中国进口涉案产品约1.66亿美元。面对欧美国家的多轮反倾销、反补贴制裁，国内家居企业主动调整产能布局，规避国际贸易壁垒，经由越南、泰国、塞尔维亚等国家出口欧美。虽然海外疫情持续蔓延，但是乐歌股份、梦百合、顾家家居等出口企业海外生产基地均实现正常生产经营和销售配送服务。 重点关注公司：建议关注乐歌股份、恒林股份、梦百合、永艺股份、美克家居、顾家家居。 风险提示：宏观经济增长不及预期；新冠肺炎疫情加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易政策变化风险等。

继续首推玻纤。海外需求依然在强势恢复，近期玻纤市场价格继续上涨，持续看好制造业上游玻纤行业。重申大逻辑：随着制造业库存周期重启、机器替代人工、更新换代等需求共振释放，预计本轮制造业复苏将持续较长时间；与此同时，海外经济中期复苏趋势明显，对直接出口和间接出口均有拉动，看好相关上游原材料，首推玻纤。标的中国巨石、长海股份。 消费建材预期修复。建筑业上游水泥、减水剂、消费建材等自三季度来持续跑输大盘，主要原因是三道红线压制地产链条估值，加之基建需求持续低于预期。但目前部分标的悲观预期已逐步反映，后续或迎来估值修复，特别是中期逻辑较好（后周期竣工回升以及精装房渗透率提升带来的需求双击）的优质消费建材股，比如东方雨虹、北新建材等，近期预估四季度业绩超预期，带来股价强势反弹。我们认为消费建材业绩超预期可能是板块性的，估值修复将持续一段时间，看好细分龙头如东方雨虹、北新建材、三棵树、兔宝宝、蒙娜丽莎等。

本周行业观点：积极寻找预制菜等增量赛道标的看好餐饮企业对成本降低和效率提升诉求，以及C端消费者对便捷性需求增加下食品工业化的长期发展空间。预制菜通过产品标准化降低损耗、减少厨师和切菜小工、节约厨房操作空间等以实现成本控制和降低；而通过预制菜加快出锅速度（提高翻台率），小批量采购提高产品周转率，从而提升运营效率；并且能够研发增补品类以丰富餐饮菜品、提高上菜速度减少客户等待时间等来增强消费粘性，避免顾客流失。而经济发展和互联网的渗透使得我国居民生活节奏加快，对食品工业化的半成品需求增强。我们看好预制菜在餐饮端和零售端的渗透率提高，屠宰肉制品企业具有预制菜的原料和渠道等供应链优势，我们看好布局预制菜业务带来第二增长曲线的屠宰肉制品企业。因此，我们重点推荐龙大肉食、华统股份、双汇发展，同时建议重点关注已在预制菜板块发展较好的安井食品、三全食品、天味食品。 看好消费升级下的细分板块成长性和品牌公司长期发展。食品饮料与人体健康和生活质量密切相关，随着我国经济发展带来的收入水平提高，食品饮料细分行业将充分受益消费升级而向高端化品类发展，呈现结构优化特征并赋予行业成长动力，我们看好受益消费升级的调味品、休闲零食、食用油、乳业等板块，品牌公司所长期积累的品牌势能和渠道势能形成其坚固壁垒，并在未来行业竞争中持续收割红利，建议重点关注头部品牌公司。建议关注海天味业、恒顺醋业、千禾味业、伊利股份、金龙鱼等。 现阶段，结合业绩增长确定性和估值情况，我们重点推荐龙大肉食、华统股份、双汇发展、安井食品、海天味业、恒顺醋业、千禾味业、伊利股份。同时，鉴于疫情后期消费复苏和经济复苏对食品饮料行业的边际改善，以及长期来看食品饮料行业受益消费升级而具有的成长性，维持行业评级为“推荐”。 上周市场回顾：食品饮料板块指下跌5.05%，跑输上证综指4.94个百分点，跑输沪深300指数4.37个百分点，板块日均成交额731.85亿元。食品饮料板块市盈率（TTM）为54.31，同期上证综指和沪深300市盈率分别为16.52和16.79。行业重点数据：乳品行业，2021年1月6日数据，主产区生鲜乳价格为4.22元/公斤，同比增长10.20%；肉制品行业，2020年10月，能繁母猪存栏量为3950万头，同比上升105.30%，环比增长3.35%；仔猪、生猪、猪肉价格环比上升，2021年1月15日的最新价格分别为101.29元/千克、36.29元/千克、51.64元/千克，同比变化16.55%、-0.96%、7.14%，环比变化4.61%、-0.14%、3.24%；1月15日猪粮比价为13.10，环比变化-5.89%。 风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷

赤藓糖醇所处的甜味剂产业赛道优质，前景可期。“甜”是人类永远或不掉的味觉追求，随着人类对健康的追求和食品质量的要求不断提升，低糖替代化成为食品行业主流。具有无糖无热量、健康安全等优势的三氯蔗糖和赤藓糖醇已在市场中得到验证，未来有望伴随零糖零脂消费理念普及而快速发展。 赤藓糖醇天然发酵、利于宣传；三氯蔗糖口感佳、甜价比高，各放异彩。赤藓糖醇具有零热量、零糖、耐受度高、物理性质良好、抗龋齿等优良特性；作为一种生物发酵法天然甜味剂，在品牌设计中常用于宣传“天然”概念而被广泛使用。但甜价比方面赤藓糖醇不及三氯蔗糖，两者复配使用可起到协调口味、定制甜度和宣传概念的综合效果，未来应用前景广阔。我们按人均消费量进行预测，乐观估计2025年中国赤藓糖醇市场总消费量将达到16万吨，中性估计将达到13万吨。 下游爆火产品背书，赤藓糖醇在同类产品竞争中领先。元气森林的爆火与大力推广使得赤藓糖醇（天然低倍甜味剂）和三氯蔗糖（口感最佳高倍甜味剂）在消费者中知名度大升，市场培育已见成效，下游新进厂商或纷纷选择相似方案。 三元生物作为行业龙头，在市场竞争中占据优势。短期来看，三元生物具有三大优势：一是上游原材料易得，下游客户资源优质，关系稳定，具有渠道优势；二是作为元气森林供应商知名度较高，具有品牌效应；三是产品质量稳定、赤藓糖醇相关产品链条清晰，具有产品优势。长期来看，三元生物同样具有优势：一是拥有相关生产工艺和菌株，具有技术优势；二是产量局全球首位，具有规模优势；三是公司深耕赤藓糖醇产品十余年，管理经验丰富，具有管理优势。 推荐关注赤藓糖醇产业链：三元生物风险提示：市场竞争加剧的风险；突发食品安全事故的风险；新冠疫情再度蔓延影响国内外市场的 风险；原材料价格上涨的风险；客户集中度较高的风险；产品结构较为单一的风险；核心技术遭泄露的风险等。

积极布局“小阳春”行情。当前进入政策及业绩的真空期，市场成交活跃，春季躁动或提前上演，从建材板块来看，建议关注两条主线：一是聚焦行业高景气度板块，玻璃价格维持高位、玻纤粗纱及电子纱价格继续推涨，21年均有望延续供需偏紧的格局，价格仍有上涨预期，龙头企业有望迎量价齐升，业绩弹性十足，行业β行情下龙头仍极具配置价值；二是关注具有成长性的消费建材龙头，2020年百强房企销售金额同增13.3%，百强集中度提升至65.6%（同比提升2.1pct），行业仍加速向龙头集中，而随着大B端集采以及精装房的推行，房企集中度的提升倒逼消费建材龙头市场份额的提升，地产周期中仍具成长性，建议首先关注行业地位稳固的绝对龙头，如东方雨虹、北新建材等；其次关注细分领域的次龙头，经过前期调整后，当前估值处于低位且稳定成长，如科顺股份、蒙娜丽莎等。 玻纤：粗纱+电子纱继续提价，行业盈利弹性进一步提升。当前行业仍维持偏紧供需格局，整体库存仍处于历史较低位置，龙头企业保持良好出货率，粗纱价格继续小幅涨价，部分厂家直接纱价格已经接近6000元/吨，创近年来新高，基于当前紧张的供需格局，开春后仍有提涨预期；同时电子纱价格进一步提价1000元/吨，达到1.1-1.12万元/吨，目前主流电子布价格提涨至5.3-5.5元/米左右，将进一步推升龙头企业盈利弹性，由于当前电子器件终端需求旺盛，电子纱后市仍有提价预期；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，20-21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局将逐步改善，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，开启新一轮景气上行周期；重点关注行业龙头，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。 玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。其次关注玻纤制品小龙头长海股份：1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）产能保持继续扩张（扩建10万吨树脂产能，10万吨玻纤纱，5条薄毡线），打开新的成长空间，向上弹性十足。 玻璃：价格季节性回落无忧，2021年盈利仍具高弹性。受极寒天气及疫情的影响，北方地区出现累库及价格小幅回落的迹象，但从1月16日起，沙河地区禁运将陆续解除，企业生产出货将逐步恢复正常；我们认为，价格季节性回落属于预期内，南方地区仍维持较高出货率，由于当前库存低位以及企业对开春后需求乐观预期，预计淡季价格回落十分有限，将奠定2021年价格高基数，行业盈利具备高弹性；而从《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》来看，光伏玻璃及汽车玻璃项目可以不制定产能置换方案，相当于放开光伏及汽车玻璃产能供给，从中长期来看，当前光伏玻璃盈利处于较高水平，资本或加速进入此领域，随着供给增加，未来行业价格或呈下行趋势，光伏压延产能放开，对浮法白玻转产超白用于光伏背板导致浮法产能收缩的逻辑或弱化，但短期光伏玻璃紧缺格局仍需转产去填补，龙头企业部分生产线转产仍在进行；而浮法建筑玻璃依然严格执行产能置换政策，从2021年1月1日起，停产2年以上的生产线将没有复产指标，新建产能的难度在增大，明年行业将是存量产能博弈阶段，整体来看，不论产能置换放开与否，龙头企业拥有规模及资金优势，新业务并行发展有望迎突破，综合竞争优势依旧明显。 水泥：进入淡季，水泥价格季节性回落。随着新一轮降温以及疫情影响，北方地区将进入季节性淡季；而南方地区受环保以及节能减排等影响，出货环比有所下滑，华东、华南地区出货率仍保持在9成以上。我们认为，随着天气转冷，行业将呈现南强北弱的格局，而年前赶工期的到来，短期南方水泥企业出货继续维持高位。近期生态环境部发布了《碳排放权交易管理办法（试行）》，从2021年开始，我国10年碳达峰，40年碳中和的履诺征程已经开启，而水泥作为碳排量较大的行业，或迎来新的行业变革；同时，前期推出的水泥产能置换政策对于产能置换趋严，未来行业或加速有效去产能，改善供需格局。我们判断，对于有资金、规模及技术等优势的行业龙头来说，行业变革或是新一轮提升市占率的契机，重点关注低估值、高分红的行业龙头。 投资建议：首选顺周期品种玻纤龙头中国巨石、长海股份以及玻璃龙头旗滨集团；其次是消费建材首选伟星新材、北新建材、东方雨虹、永高股份、科顺股份、蒙娜丽莎等，关注海螺水泥、华新水泥； 风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，成本大幅上涨